第3章

經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)目的第一節(jié)經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)目的的類型一.絕對和相對評(píng)價(jià)目的〔一〕絕對效果評(píng)價(jià)目的用于投資工程或方案取舍〔能否可行〕的一類目的?！捕诚鄬πЧu(píng)價(jià)目的用于多方案選優(yōu)的一類目的。分兩步走：〔1〕首先要運(yùn)用絕對效果評(píng)價(jià)目的判別各個(gè)方案能否可行?！?〕然后運(yùn)用相對效果評(píng)價(jià)目的在可行的多個(gè)方案中選出最優(yōu)者。二.靜態(tài)和動(dòng)態(tài)目的

〔一〕動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)目的——思索資金的時(shí)間價(jià)值〔二〕靜態(tài)評(píng)價(jià)目的——不思索資金的時(shí)間價(jià)值評(píng)價(jià)中，以動(dòng)態(tài)目的為主，靜態(tài)目的為輔。三.價(jià)值型和效率型目的〔一〕價(jià)值型評(píng)價(jià)目的。是以貨幣為計(jì)量單位的評(píng)價(jià)目的，它反映投資的凈盈利?！捕承市驮u(píng)價(jià)目的。是比率型的目的，它反映資金的利用效率。留意：效率型目的只能用于絕對效果評(píng)價(jià)〔判別工程能否可行〕假設(shè)運(yùn)用效率型目的進(jìn)展工程比選，能夠產(chǎn)生與價(jià)值型目的不一致的結(jié)論?！邇粲畲蟮墓こ袒蚍桨福Y金利用率不一定最高最后斷定的原那么：以凈收益最大的工程〔或方案〕為優(yōu)——凈收益最大準(zhǔn)那么緣由：普通情況下，投資者追求的目的可以簡化為凈收益最大〔而不是資金利用率最高〕。第二節(jié)靜態(tài)評(píng)價(jià)目的一.投資回收期(Paybackperiod)(一)表達(dá)式:式中：CI——現(xiàn)金流入CO——現(xiàn)金流出〔CI－CO〕t——第t年的凈現(xiàn)金流量〔NCFt〕。

例3-1某工程有凈收益不同的A、B兩方案。其A方案的現(xiàn)金流量表〔已被簡化〕如表3-1所示，B方案的各年凈收益均為140萬元，求工程的A、B方案靜態(tài)投資回收期各為幾年？

(二)適用公式(1)在各年收益不等的情況下式中，T為累計(jì)凈現(xiàn)金流量初次為正值或零的年份-50A方案的PtA=7-1+=6.25年200

(2)各年凈收益相等情況下的計(jì)算公式在例3-1中，假設(shè)工程的B方案在第3-10年每年有等額的NB=140萬元，其靜態(tài)投資回收期為多少？。解：PtB=700/140+2=5+2=7〔年〕(三〕評(píng)價(jià)規(guī)范：Pt≤Pc〔Pc為部門或行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期〕Pt≤Pc時(shí),闡明工程的投資能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)收回，那么以為工程可行。〔四〕對Pt的分析優(yōu)點(diǎn)：概念明晰、直觀，簡單易用。反映了工程的盈利才干，還在一定程度上反映了工程風(fēng)險(xiǎn)的大小。缺陷:(1)沒有思索資金的時(shí)間價(jià)值(2)不能全面反映工程整個(gè)壽命期的盈利才干(沒有運(yùn)用Pt后的數(shù)據(jù))∴不能用于方案間的選優(yōu)〔不能由于PtB＞PtA就以為方案A優(yōu)于方案B?！砅t是一個(gè)被廣泛運(yùn)用的、輔助性靜態(tài)絕對效果評(píng)價(jià)目的二.總投資收益率和資本金凈利潤率它們是調(diào)查單位投資盈利才干的靜態(tài)效率型目的，〔一〕計(jì)算公式1.總投資收益率〔ROI〕EBITROI=×100%TI式中：EBIT〔息稅前利潤〕=利潤總額〔所得稅前利潤〕+〔曾經(jīng)計(jì)入本錢的〕利息支出TI〔工程總投資〕指發(fā)生在各年的投資之和注.：

式中的EBIT可以指:(1)工程到達(dá)設(shè)計(jì)消費(fèi)才干后的正常消費(fèi)年份的年息稅前利潤；(2)對于消費(fèi)期內(nèi)年利潤變化幅度較大的工程，年利潤可取消費(fèi)期平均息稅前利潤。2.工程資本金利潤率〔ROE〕NPROE=×100%EC式中：NP指年凈利潤〔所得稅后利潤〕EC指工程資本金〔工程的權(quán)益資金〕NP普通可取工程消費(fèi)或運(yùn)營的正年年份的年凈利潤；或各年凈利潤的平均值。

(二)

評(píng)價(jià)規(guī)范ROI〔ROE〕的判據(jù)參數(shù)是一個(gè)合理區(qū)間〔根本上是行業(yè)樣本平均值的根底上，添加2個(gè)邊境值〕工程ROI〔ROE〕的計(jì)算值到達(dá)判據(jù)范圍內(nèi)，那么工程可行否那么工程應(yīng)予以否決。例:某新建工程在建立期共投資4萬元，正常消費(fèi)年份息稅前年利潤為1萬元，該行業(yè)的ROI可行的判據(jù)參數(shù)為16-25%，問該工程能否可??？解：ROI=1/4=25%故工程可取。(三〕對ROI和ROE的分析1.

沒有思索資金的時(shí)間價(jià)值，數(shù)據(jù)的取值較為粗糙，舍棄了工程或方案的壽命期內(nèi)的其它經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。2.作用〔1〕運(yùn)用于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚不完好的初步可行性研討階段。〔2〕在可行性研討階段，作為參考輔助目的。3.作為效率型評(píng)價(jià)目的，不能直接用于對多方案進(jìn)展優(yōu)選。例3-2知：某工程所在行業(yè)的ROI判據(jù)參數(shù)為15%-27%，，工程的A、B兩方案的總投資及運(yùn)營期內(nèi)年均EBIT如下表所示：方案投資〔萬元〕運(yùn)營期平均EBIT〔萬元〕A12030B20045問；〔1〕兩方案能否可行？〔2〕哪個(gè)方案較優(yōu)？解:(1)ROIA=30/120=25%ROIB=45/200=22.5%∴都可行雖然ROIA＞ROIB,但不能以為方案A優(yōu)。(2)運(yùn)用△ROI法△年EBIT45-30△E===15/80=18.8%依然可行△總投資200-120闡明增量投資(80)產(chǎn)生的增量EBIT(15)是經(jīng)濟(jì)的，故我們選擇方案B。第三節(jié)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)目的一.凈現(xiàn)值和凈年值(一)凈現(xiàn)值〔NPV——netpresentvalue〕1.計(jì)算公式式中：n——工程的計(jì)算期〔普通情況下為工程的壽命期〕t——年份iC————行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率2.評(píng)價(jià)規(guī)范：(1)用于絕對評(píng)價(jià)(判別能否可行):NPV≥0那么工程或方案可行；否那么予以否決。為什么NPV≥0工程可行?∵NPV是用ic計(jì)算出來的ic——行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率假設(shè)：NPV=0闡明凈收益的現(xiàn)值和=投資的現(xiàn)值和工程的盈利程度剛好到達(dá)ic的程度NPV＞0闡明凈收益的現(xiàn)值和＞投資的現(xiàn)值和工程的盈利程度超越了ic的程度NPV＜0闡明凈收益的現(xiàn)值和＜投資的現(xiàn)值和工程的盈利程度未能到達(dá)ic的程度例3-3某市為地鐵新建一個(gè)行人地下通道，需求初始投資50萬元，建立期1年。因方便了乘客出入，估計(jì)每年可使地鐵添加6萬元的收益，但每年用于通道的照明和看守維護(hù)的費(fèi)用將為1萬元，假設(shè)資金的時(shí)機(jī)本錢為10%，通道的計(jì)算期設(shè)為30年，該通道能否該當(dāng)建呢？解：NCF2-30=6-1=5〔萬元〕5

0123050圖3-2地下通道現(xiàn)金流量圖NPV=-50+5〔P/A，10%，29〕〔P/F，10%，1〕=-50+5×9.370×0.9091=-50+42.59=-7.14＜0故工程不應(yīng)實(shí)施(2)用于相對效果評(píng)價(jià)——用于多方案比選時(shí)①單獨(dú)法：先單獨(dú)計(jì)算兩方案各自的NPV(在方案A、B的NPVA≥0、NPVB≥0的前提下)再比較方案NPV的大小——NPV大者優(yōu)。②增量法：即在兩方案可行的前提下，調(diào)查兩方案的增量現(xiàn)金流的經(jīng)濟(jì)可行性〔增量投資產(chǎn)生的增量收益能否經(jīng)濟(jì)〕評(píng)價(jià)規(guī)范是：假設(shè)△NPV＞0，那么投資大的方案優(yōu)；△NPV＜0，那么投資小的方案優(yōu)。例3-4某省新建鐵路有A、B兩定線方案，經(jīng)濟(jì)壽命均為30年，無殘值，其他預(yù)測數(shù)據(jù)見下表。假設(shè)該類公共投資的最低收益率為12%，請協(xié)助該省有關(guān)部門作出選擇。

單位：百萬元定線A定線B初始投資年運(yùn)營和維護(hù)費(fèi)年收入10242114022624177

000330330330102A方案140B方案38B-A解:1.用單獨(dú)法:NPVA=-102+17(P/A,12%,28)(P/F,12%,2〕=-102+108.20=6.20＞0NPVB=-140+24(P/A,12%,28)(P/F,12%,2)=-140+152.75=12.75＞0∵NPVB＞NPVBA∴B優(yōu)2.用增量法:首先判別投資小的方案能否可行〔思索，為什么？〕NPVA=-102+17(P/A,12%,28)(P/F,12%,2〕=-102+108.20=6.20＞0△NPVB-A=(-140+102)+(24-17)(P/A,12%,28)(P/F,12%,2〕=-38+44.55=6.55＞0∵增量投資產(chǎn)生的增量收益是經(jīng)濟(jì)的，∴投資大的方案B優(yōu).

3.對NPV的分析(1)NPV是最廣泛地運(yùn)用在經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的價(jià)值型動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)目的。優(yōu)點(diǎn)：思索工程或方案整個(gè)壽命期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，全面反映工程的經(jīng)濟(jì)效益它可兼作絕對效果評(píng)價(jià)目的和相對效果評(píng)價(jià)目的。(2)NPV是ic的函數(shù)隨著ic的增大,NPV減小。i設(shè)定較高，那么較難到達(dá)NPV≥0NPV不同方案的NPV對i的敏感程度不同〔表3-4〕i*i(%)(二)凈年值NAV1.計(jì)算公式NAV=NPV〔A/P，iC，n〕〔3-10〕2.評(píng)價(jià)規(guī)范：〔1)作為絕對效果評(píng)價(jià)目的時(shí)：NAV≥0工程可行；否那么被否決。〔2)作為相對效果評(píng)價(jià)目的時(shí)：在兩方案都可行的情況下，NAV大者優(yōu)。3.對NAV的分析：〔1〕NAV是與NPV等效的評(píng)價(jià)目的；〔2〕在方案的壽命期不同時(shí)，NAV運(yùn)用更為方便。例3-5某工程A、B方案的現(xiàn)金流量圖如以下圖所示，iC=8%。試從兩方案中選優(yōu)。單位：萬元。2.62.800123451234567891010A方案18B方案〔演示p55〕

二.費(fèi)用現(xiàn)值和費(fèi)用年值(PC、AC〕(一)計(jì)算公式nPC=∑COt〔P/F，ic，t〕t=0AC=PC〔A/P，iC，n〕PC和AC的運(yùn)用條件：〔1〕

諸方案具有一樣的產(chǎn)出價(jià)值；〔2〕或者諸方案能滿足一樣的需求，但其產(chǎn)出效益難以用貨幣計(jì)量。如環(huán)保、教育、國防、公共設(shè)備等工程，方案僅有費(fèi)用現(xiàn)金流?！捕吃u(píng)價(jià)規(guī)范——：PC或AC最小者優(yōu)PC和AC只能用于多方案的比選，〔三〕對PC和AC的分析：PC和AC是NPV和NAV的特例，與NPV和NAV的關(guān)系一樣。AC由PC得來，除目的涵義不同外，二者是等效的評(píng)價(jià)目的。AC更適宜對壽命期不同方案的比選。例3-6某居民小區(qū)思索改換排水管方案，方案1計(jì)劃先鋪一條18英寸的水管，10年后再鋪同樣的一條。方案2計(jì)劃如今就鋪一條26英寸水管。壽命25年，沒有殘值。兩方案的現(xiàn)金流量如下圖。設(shè)iC=8%，試問應(yīng)中選擇哪個(gè)方案？單位：萬元

0102502512.512.5方案1〔演示p50〕20方案2三.動(dòng)態(tài)投資回收期Pt′(一)表達(dá)式Pt′是凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的累計(jì)值為零的年限;Pt′是以凈收益的現(xiàn)值回收工程投資的現(xiàn)值所需的時(shí)間(二)評(píng)價(jià)規(guī)范：當(dāng)Pt′≤PC′時(shí)，工程可以接受，否那么應(yīng)予以回絕PC′為行業(yè)的動(dòng)態(tài)基準(zhǔn)投資回收期(三)適用公式式中T為累計(jì)現(xiàn)值初次出現(xiàn)正值的年份例3-7試計(jì)算例3-1中A方案的動(dòng)態(tài)投資回收期。Pt′=10-1+21/39=9.54(年〕(四)對Pt′的分析：

Pt′與Pt的區(qū)別僅僅在于它思索了資金的時(shí)間價(jià)值.其它特點(diǎn)與Pt一樣。所以，它是一個(gè)輔助絕對評(píng)價(jià)目的。四.內(nèi)部收益率IRR〔Internalrateofreturn〕NPV隨著iC的增大逐漸減小，NPV函數(shù)曲線在NPV=0時(shí)，與代表i的橫坐標(biāo)相交于i*，這個(gè)特殊的折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率。NPVi*i

(一)計(jì)算公式：(二)經(jīng)濟(jì)涵義：我們經(jīng)過一個(gè)例子加以闡明：某工廠新建一條消費(fèi)線，各年凈現(xiàn)金流量如下表所示〔單位：萬元〕：年01234凈現(xiàn)金流量－1000400370240220假設(shè)我們曾經(jīng)經(jīng)過NPV=0，求出該工程的IRR=10％，我們看一看，IRR=10%對于工程，具有怎樣的經(jīng)濟(jì)涵義？0123422020040024022070037044040077010001100試思索(1)假設(shè)上例的投資以12%的利率增殖，工程的凈收益能在第4年末將投資回收嗎？(2)假設(shè)最后一年的凈收益為260萬元，工程的IRR應(yīng)該比10%小還是大？綜上所述，IRR可以描畫工程凈收益的這種回收才干〔盈利才干〕假設(shè)，在工程的壽命期內(nèi),工程本身的凈收益可以回收以IRR〔如10%〕這樣的比率增值的投資.那么我們可以以為：工程有IRR〔如10%〕這樣的盈利才干或者說：工程有IRR〔如10%〕這樣的盈利率(三)IRR的評(píng)價(jià)規(guī)范假設(shè)IRR≥iC那么工程或方案可行?！逫RR是使NPV=0時(shí)的i*，IRR=iC〔NPV=0〕闡明工程的盈利才干到達(dá)了iC的要求。IRR＞iC闡明工程的盈利才干超越了iC的要求。(四)IRR的計(jì)算方法：解方程N(yùn)PV=0對于常規(guī)投資工程〔即凈現(xiàn)金流量的符號(hào)僅僅變化一次的工程〕，只需它的凈現(xiàn)值函數(shù)曲線與i橫坐標(biāo)相交，IRR就有獨(dú)一正數(shù)解。1.直接計(jì)算法例3-8某工程的凈現(xiàn)金流量如下表所示，iC=10%，求方案的IRR為多少？單位：萬元年01-10凈現(xiàn)金流量－20039解方程：NPV=0-200+39(P/A,IRR,10)=0(P/A,IRR,10)=200/39=5.128i〔P/A，i，n〕15%5.019IRR5.12812%5.650采用插入法：1%的系數(shù)值(5.650-5.019)/(15-12)%5.128-5.019IRR=15%-×(15-12)%=14.5%5.650-5.0192.試算內(nèi)插法例3-9某企業(yè)用10000元購置一臺(tái)小設(shè)備，運(yùn)用5年后報(bào)廢。每年可以給企業(yè)節(jié)省4000元的制造本錢，但第3年需求大修繕一次，費(fèi)用為5000元。試求其IRR為多少(企業(yè)希望其IRR至少到達(dá)10%)40000135500010000解：列方程：NPV=—10000+4000〔P/A，IRR，5〕—5000〔P/F，IRR，3〕=0我們發(fā)現(xiàn)方程有兩個(gè)未知系數(shù)，無法用直接計(jì)算法。只能運(yùn)用試算內(nèi)插法步驟：1)設(shè)i1，用其計(jì)算出NPV1，使NPV1為接近0的正NPV；2)設(shè)i2，用其計(jì)算出NPV2，使NPV2為接近0的負(fù)NPV。i*i2i1試算內(nèi)插法三角形類似表示圖i2—i1—XXNPV1NPV2我們運(yùn)用試算內(nèi)插法計(jì)算:NPV=—10000+4000〔P/A，IRR，5〕—5000〔P/F，IRR，3〕=0設(shè)i=10%得NPV=1407.5設(shè)i=15%得NPV=120.5設(shè)i=20%得NPV=-929.5∴取i1=15%,NPV1=120.5;i2=20%,NPV2=-929.5120.5得:IRR=15%+(20-15)%120.5+929.5=15.75%＞10%∴設(shè)備可以購買3.關(guān)于IRR多解的問題(1)常規(guī)工程——凈現(xiàn)金流序列的符號(hào)只變化一次的工程方程N(yùn)PV=0最多只需1個(gè)正實(shí)根假設(shè)存在一個(gè)正根，即為IRR獨(dú)一正數(shù)解?！?〕非常規(guī)工程——凈現(xiàn)金流序列的符號(hào)變化多次的工程〔P57圖3-10、P58圖3-11〕①假設(shè)變化m次，NPV=0方程最多有m個(gè)正實(shí)根可以證明，多個(gè)正實(shí)根均不是工程符合經(jīng)濟(jì)涵義的IRR。此時(shí)，不能運(yùn)用IRR目的②但假設(shè)只需一個(gè)正實(shí)根，那么它一定是工程的IRR。例3-11表3-9各方案的現(xiàn)金流量NPVNPV2050100i〔%)9.811.5i(%)方案C方案D年末方案A方案B方案C方案D012345-1000500400300200100-1000-500-500-50015002000-10004700-72003600-20000100000-10000(五)對IRR的分析:IRR概念明晰、明確，是工程的盈利率，反映投資的運(yùn)用效率。在實(shí)踐的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，人們在選用價(jià)值型目的NPV的同時(shí)，還要選用效率型目的IRR，從兩個(gè)不同的角度全面評(píng)價(jià)工程的經(jīng)濟(jì)性。IRR是具有重要位置的效率型絕對效果評(píng)價(jià)目的。例3-12某工程A、B兩方案現(xiàn)金流量如下表所示，iC=10%，試對兩方案進(jìn)展優(yōu)選。

方案\年01-10NPVIRRA－2003939.6414.5%B－1002022.8915%結(jié)論：A優(yōu)B優(yōu)假設(shè)以IRR大者優(yōu)為準(zhǔn)那么，那么與NPV最大準(zhǔn)那么所得結(jié)論不一致?！灿捎谄胀ㄇ闆r下絕大多數(shù)企業(yè)追求的是凈收益最大，故應(yīng)以NPV最大為準(zhǔn)那么〕所以目的IRR不能直接用來進(jìn)展方案的選優(yōu)?！擦?增量〔差額〕內(nèi)部收益率△IRR1.對△IRR的了解：〔1〕

對于投資不等的方案進(jìn)展相對效果評(píng)價(jià)本質(zhì)——判別兩方案的增量現(xiàn)金流的經(jīng)濟(jì)性增量內(nèi)部收益率△IRR——兩個(gè)備選方案的增量現(xiàn)金流的內(nèi)部收益率。

〔2〕增量內(nèi)部收益率是兩備選方案NPV相等時(shí)的折現(xiàn)率。即兩凈現(xiàn)值函數(shù)曲線相交點(diǎn)所對應(yīng)的折現(xiàn)率。即：△NPV=O，NPVA-NPVB=0，∴NPVA=NPVB情況下的折現(xiàn)率NPV△IRR