財務管理導論第一講財務管理概述財務管理概念及管理對象管理規則一、財務管理概念

(Financialmanagement,corporatefinance)（一）財務管理是企業管理的重要組成部分企業管理經商理財（二）財務管理是對資本的取得、使用和分配等一系列活動所進行的管理1.融資活動及其管理是財務管理的本源2.投資管理是財務管理的重點3.利潤分配活動及其管理既是財務管理的終點，也是其起點4.企業日常財務運營活動及其現金流管理，是日常財務管理的核心內容二、財務管理邏輯與管理規則（一）企業目標與財務活動間的邏輯關系實現投資者（主要是指企業股東及其債權人）價值最大化企業載體為投資者創造價值相互作用、相互制約、相互融合的整體提出并遵循其相應的管理規則（二）財務管理的基本規則1.投資活動及其管理規則

管理者在實施投資決策時，財務上必須保證：未來項目的預期收益（率）必須大于最低可接受收益（率）（二）財務管理的基本規則2.融資活動及其管理規則管理者在實施融資決策時，在財務上必須促使：通過融資組合使公司財務風險處于可控水平的前提下，使融資組合的資本成本最低，從而達到降低投資項目可接受收益（率）、提高投資項目的價值增值目的。（二）財務管理的基本規則3.利潤分配活動及其管理規則

在財務管理規則上，如果企業未來可供投資選擇的項目，其預期收益（率）低于股東的最低可接受收益（率），則應當將企業凈利潤以現金方式返還投資者，以充分尊重股東個人的投資意愿，保護股東權益。（二）財務管理的基本規則4.日常財務管理規則

從營運資本角度，協調公司流動資產與流動負債的關系，維持現金流的平衡，從而在高效實現經營效率的同時，降低短期的財務支付風險。三、財務管理內容體系及本書結構安排企業財務及其目標：價值增值（第1章）4.日常財務管理與公司增值：（1）強化日常財務的營運管理（第11章）；（2）提高流動資產的使用效能（第12章）。3.分配與股利政策管理，（第10章）其基本規則是：如果可供選擇的未來投資項目的收益率低于最低可接受收益率，就應當將盈利返還投資者。1.長期投資管理：（1）投資于超過最低可接受收益率的項目（第5章）；（2）決策涉及變量的估計，投資過程中的風險分析（第6章）。2.籌資管理：（1）認識籌資方式（第7章）；（2）規劃籌資需要量（第8章）；（3）選擇有利于公司價值最大化的籌資組合，即資本結構決策（第9章）。認識財務報表及相關指標（第2章）財務估值及其市場定價（第3、4章）第二講財務目標(Financialgoal)一、公司財務目標的具體表述利潤最大化股東財富最大化（本書定位）（一）利潤最大化目標的不足

（Maximizationofprofit）1.沒有考慮利潤實現的時間因素2.利潤額作為絕對數指標，沒有反映產出與資本投入間的對應關系3.沒有考慮風險因素4.財務決策者帶有短期行為傾向（二）股東財富最大化目標(Maximizationofshareholder’wealth)或股票價格最大化目標

1.強調財務目標的終極服務對象是股東2.股東目標的根本屬性是價值或財富3.股東財富最大化目標可外在表達為股票價格最大化股票價格最大化作為股東財富最大化的替代，其理由是：（1）股票價格在衡量價值的各種指標中是最具觀察性的，它可以直接用來判斷一家上市公司的市場表現；（2）在完全有效的市場中，股票價格趨向于反映公司決策所帶來的長期影響。原因在于理性市場上的股票價格是公司未來經營預期的函數。4.股東財富最大化目標定位的不足（1）這一目標立論基礎是否足夠堅實?（2）非上市公司價值難以用股票價格來體現?（3）上市公司股票價格并不完全等價于股東價值?(三)股東財富最大化目標的基本假設股東目標與公司經營者目標完全一致債權人權益能得到完全保護市場有效（EMH）所耗費的各種成本均能由公司承擔二、股東財富最大化目標實現的制度基礎：目標分歧與整合公司制作為現代企業制度的典型代表，有兩個基本特點：（一）兩權分離（二）存在大量外部融資，特別是債務融資公司在追求股東財富最大化目標的同時，所面臨的最大問題是如何協調股東與其他利益相關者的利益目標差異，避免或解決利益沖突。金融市場及其校正機制：信息充分披露、虛假信息的法律制裁、活躍交易（如增強流動性、降低交易成本等）。經營者及其決策行為：投資決策及項目選擇；融資決策；股利支付。社會及其校正機制：行政、法、制度、與道德規范。債權人及其校正機制：債務合約、取得股權、法律機制等。治理機制：激勵約束機制、控制權市場、經理人市場機制等。

股東財富最大化目標整合機制總覽(本圖改編自:阿斯瓦斯·達摩達蘭.應用公司理財,.鄭振龍等譯.北京：機械工業出版社，2000)第三節財務管理機構與職責一、公司財務管理機構（一）合一模式（二）分離模式（三）財務公司獨立化模式二、財務管理職責（一）財務管理不是一項可以由財務部門獨立完成的管理活動（1）隨著企業規模的擴大，財務管理職責日趨寬泛，管理要求日益提高，公司內任何一個單一管理機構都無法勝任公司的全部財務管理內容。（2）從公司治理和風險控制角度看，公司必須保證在組織內部責、權、利對等的基礎上，做到決策權、執行權和監督權的“三權分離”。(二)公司財務部門的管理職責：與會計部門比較首席財務官（CFO）

會計經理

（controller）

財務經理

（treasurer）現金管理

信用管理

資本預算

財務計劃

融資管理

稅務

成本會計

財務會計

數據處理

三、首席財務官（CFO）的職責轉換與能力要求（一）職責轉換（二）能力要求CFO組織與溝通能力財務專業能力戰略規劃能力第四節財務管理環境一、金融市場環境（一）金融交易及其兩種交易模式1.直接融資交易模式(1)金融中間人：經紀商、交易商、投資銀行等。(2)金融工具：股票、債券等有價證券資本供應者（資金盈余單位或個人）資本需求者（資金不足單位或個人）2.間接融資交易模式(1)金融中介機構：商業銀行、保險公司等非銀行金融機構。(2)金融工具：信貸資本供應者（資金盈余單位或個人）資本需要者（資金不足單位或個人）（二）金融市場構成要素1.市場主體2.金融工具及金融資產3.交易組織及其機制（三）金融市場種類1.貨幣市場（moneymarket）和資本市場(capitalmarket)2.一級市場(primarymarket)和二級市場(secondarymarket)3.現貨市場（spotmarket）和期貨市場(futuremarket)(四)金融市場中的利率1.關于利率的幾組概念（1）年利率和月利率例：年息5厘4毫即表明本金為100元的年利息額為5.4元月息6厘即為本金為1000元的每月利息為6元

（2）名義利率與實際利率

名義年利率與實際年利率（effectiveannualrate，可表示為EAR）間的關系為：

在復利且計息期為無限的情況下：其中:r為名義年利率，e為自然對數(它等于2.71828)（2）名義利率與實際利率

名義利率與實際利率另一種含義是，名義利率(R)是指包含通貨膨脹貼補率(IP)的利率，而實際利率是扣除通貨膨脹貼補因素后的純利率（r）

(1+R)=(1+r)×(1+IP)

即R=r+IP+r×IP

可簡化為：R=r+IP

即名義利率等于實際純利率加上通貨膨脹貼補率。（3）基準利率和套算利率

基準利率是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，它一般指中央銀行的再貼現利率，或者中央銀行對其他商業銀行的再貸款利率。

套算利率是在基準利率的基礎上，由各商業銀行根據具體貸款特點而換算出的利率。

（4）固定利率和浮動利率

固定利率是指在整個貸款期內固定不變的利率。浮動利率是指在貸款期內隨市場借貸資金供求關系而在一定范圍內調整的利率。2.利率構成在金融市場中：影響利率形成的因素主要有：（1）純利率

它是指在不考慮通貨膨脹和零風險情況下的平均利率，一般將國庫券利率視為純利率。在理論上，純利率是在產業平均利潤率、資金供求關系和國家調節下形成的利率水平。其中產業平均利潤率是決定利率的主要因素。（2）通貨膨脹貼補率

通貨膨脹使貨幣貶值，從而使投資者（或資金供應者）的真實報酬下降，為彌補通貨膨脹造成的購買力損失，在確定利率時要視通貨膨脹狀況而給予投資者一定的貼補，從而形成通貨膨脹貼補率。（3）違約風險貼補率

借款人未能按時支付利息和償還本金稱之為違約。違約風險是資本供應者提供資本后所承擔的風險。顯然，違約風險越大，則投資人或資本供應者要求的利率也越高；反之則越低。（4）變現力風險貼補率

變現力是指資產在短期內出售并轉換為現金的能力。變現力強弱的兩個標志：時間因素和變現價格。對于金融市場而言，金融資產的變現力視金融證券發行主體的財務實力而定。（5）到期風險貼補率到期風險貼補率是指因到期時間長短不同而形成的利率差別。綜上，利率構成可概括為：利率=基礎利率+風險補償率

=（純利率+通貨膨脹貼補率）+（違約風險貼補率+變現力風險貼補率+到期風險貼補率）其中前兩項構成基礎利率，后三項都是在考慮風險情況下的風險補償率。3.利率在財務管理中的意義（1）利率作為資金的市場價格，是企業投資決策的重要杠桿。（2）利率在籌資決策中的作用很大，是判斷籌資合理性的重要因素。（3）利率還影響分配決策。（五）金融市場與企業財務管理的關系1.金融市場為企業投融資行為提供了極大的便利2.金融市場為企業財務管理的靈活性提供了基礎3.金融市場為企業財務決策和市場評價提供了依據二、法律環境（一）企業組織及形成的法律規范—公司法（二）企業經營活動過程涉及的主要法律規范

1.證券法

2.稅法（三）企業終止時涉及的主要法律規范一、財務報表（financialstatements)及其結構（一）資產負債表及其結構1.什么是資產負債表(balancesheet)?

反映企業在某一時點的財務狀況，如資產總額及其資本來源、資產結構與資本結構等。2.資產負債表的結構

資產＝負債＋股東權益（1）資產流動資產滿足流動資產的條件有哪些非流動資產資產總額在進行資產分析時，應著重從哪幾個方面考慮？（2）負債和股東權益負債是企業承諾的一項到期支付義務。負債規模及比例高低對企業現金流影響非常大。流動負債Vs和非流動負債計息債務Vs非計息債務思考：不同負債結構反映的財務風險的差別股東權益（所有者權益）

主要由股本（實收資本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤構成，代表著股東對企業資產的剩余索取權。投入資本總額

某一時點對企業資產具有利益索取權的各類投資者（如債權人和股東）為企業提供的資本總額投入資本總額＝計息債務總額＋股東權益總額＝（債務總額－非計息流動債務總額）＋股東權益總額思考：會計等式的邏輯關系會計等式的邏輯關系流動資產總額(150)＋非流動資產（450）＝總資產(600)流動負債總額（150，其中非計息的應付賬款總額為50）＋長期負債（150）＋股東權益總額（300）=負債及股東權益總額（600）＝營運資本總額（100）＋非流動資產總額（450）＝運用資產總額（550）計息債務總額（250）＋股東權益總額（300）＝投資者投入資本總額（550）＝負債和股東權益的比例關系

負債與股東權益的比例關系大體反映了財務風險的大小和收益的高低。

從風險角度來看，負債比例越高，意味著公司面臨的償債壓力越大；但從股東收益角度來看，高負債比例則可能意味著股東預期回報率較高。為什么？（3）賬面價值（bookvalue）與市場價值（marketvalue）資產負債表各項目的金額大多是根據歷史成本計價原則確定的，它反映資產或者負債的賬面價值。公司市場價值即為各項資產內在價值的總額，或者是外在化為市場交易價格。賬面價值是否等于市場價值？（二）利潤表及其結構1.什么是利潤表（IncomeStatement）？反映公司在某一時期內經營成果的基本報表。2.利潤表的結構利潤＝營業收入－費用（1）營業利潤營業毛利額＝營業收入－營業成本－營業稅金及附加息稅前利潤（EBIT）＝營業毛利額－銷售費用－管理費用（2）利潤總額利潤總額＝營業利潤＋營業外收入－營業外支出（3）凈利潤凈利潤＝利潤總額－所得稅費用3.利潤表與現金流的關系例：某公司購入一項設備，該設備的入賬成本為100萬元。假定該設備的經濟使用年限為5年，且折舊方法采用直線法（不考慮殘值）。試分析該設備購置當期、未來使用期的利潤與現金流的差異。（三）現金流量表及其結構

1.現金流量表（CashFlowStatement）是反映企業在一定時期內現金及現金等價物流入與流出的報表。

2.現金流量表的結構（1）經營活動現金流量

（2）投資活動現金流量

（3）籌資活動現金流量二、財務報表分析方法（一）比較分析法比較分析法是通過財務指標對比來確定數量差異的一種方法。對比標桿主要有：（1）預算標準（2）歷史標準（3）行業或杠桿企業標準（4）經驗標準（二）比率分析法，是指通過兩個相互聯系的指標的對比，確定比率，以分析企業財務狀況和經營水平的一種方法。其種類主要有：（1）相關比率分析法相關比率分析法是根據財務活動客觀存在的相互依存、相互聯系的關系，將兩個性質不同、但有相互聯系的指標進行比較，求出比率，以便在財務活動的客觀聯系中進行研究，更深入地認識財務狀況經營狀況。（2）構成比率分析法構成比率分析法是指通過計算某一指標的各個組成部分占總體的比重，來分析其結構或其構成變化。（三）趨勢分析法，它是通過分析同一企業若干年的財務指標升降變化，從而發現問題，評價企業財務狀況和經營成果的一種方法。（四）因素分析法，它是從數值上測定各個相互聯系的因素的變動對有關經濟指標影響程度的一種分析方法。因素分析法的分析步驟例：某企業A材料的資料見下表：材料成本差異分析表項目單位計劃數實際數差異增（＋）減（－）完成（％）產量件10001200＋200120單位產品材料消耗量公斤108－280材料單價元45＋1125材料成本元4000048000＋8000120

材料成本實際比計劃增加了8000元。試根據表中數據來分析造成材料成本超支的原因。因素分析法應用時的注意事項：（1）指標構成因素的相關性（2）因素替換計算的順序性（3）計算程序的連環性三、財務指標及其分析（一）短期償債能力（二）資產營運能力（三）長期償債能力（四）盈利能力（一）短期償債能力及其指標分析

短期償債能力（short-termsolvency)是指企業償還日常流動負債的能力。其分析用指標主要包括1.流動比率（currentratio）（1）流動比率＝流動資產/流動負債（2）財務含義：面對將于一年內到期的流動負債償還壓力，公司有多少流動資產可以充當償還債務的財務資源基礎。2.速動比率（quickratio）（1）速動比率＝速動資產/流動負債其中：速動資產=流動資產－存貨（2）保守速動比率＝（現金＋交易性金融資產＋應收賬款）/流動負債（二）資產營運能力及其指標分析

營運能力是指公司資產投入水平相對于銷售產出的經營能力，即資產的周轉使用效率。應用指標主要包括：1.應收賬款周轉率（accountsreceivableturnover）（1）應收賬款周轉率＝營業收入/應收賬款平均余額（2）應收賬款周轉天數＝應收賬款平均余額/每日營業收入＝應收賬款平均余額/（年營業收入/365）＝365/應收賬款周轉率指標計算與解釋：應收賬款周轉率指標在本質上反映了公司信用政策的寬松程度及應收帳款的管理能力。例：某公司2004年度銷售收入凈額為6000萬元。年初應收賬款余額為300萬元，年末應收賬款余額為500萬元，壞賬準備按應收賬款余額10提取。每年按360天計算，則該公司應收賬款周轉天數為多少天？2.存貨周轉率（inventoryturnover)

（1）存貨周轉率＝營業成本/平均存貨成本（2）存貨周轉天數＝365/存貨周轉率指標解釋與計算：一般來說，存貨周轉率越高，存貨轉化為應收帳款和現金的速度就越快，企業經營狀況就越好；反之則越壞。例：XYZ公司2002年度銷售成本為13220萬元，期初存貨1630萬元，期末存貨595萬元，該公司存貨周轉率為多少？

3.營業周期、總資產周轉率

營業周期＝存貨周轉天數＋應收賬款周轉天數

總資產周轉率（totalassetturnover）＝營業收入/資產占用平均額（三）長期償債能力及其指標分析

長期償債能力是指公司償付其還款期在一年或者超過一年的一個營業周期的債務總額的能力。其中償還期一年以上的債務主要包括長期借款、公司借款、公司債款、長期應付款等。其分析用指標主要有：1.資產負債率（debtratio)資產負債率＝負債總額/資產總額2.產權比率或權益乘數（equitymultiplier）（1）產權比率＝負債/股東權益（2）權益乘數＝總資產/股東權益＝1/（1－資產負債率）（3）有形凈值債務率＝負債總額/（股東權益－無形資產）

有形凈值債務率更為謹慎地反映了企業在清算時債權人的債務總額受股東權益保護的程度。3，已獲利息倍數（interestcoverage）＝息稅前利潤/利息費用＝（營業利潤＋利息費用）/利息費用

已獲利息倍數反映了企業資產收益與所付債務利息的倍數關系，該指標值越高，則表明企業無力償付債務利息的可能性越小；反之則相反。（四）盈利能力（profitability）及其指標分析

盈利能力是指企業通過經營管理活動取得收益的能力。分析用指標主要包括：1、銷售凈利率和銷售毛利率（1）銷售凈利率（netprofitmargin）＝凈利潤/營業收入×100％（2）銷售毛利率（grossprofitmargin）＝息稅前利潤/營業收入×100％2、總資產報酬率（returnonassets，ROA）總資產報酬率（稅后）＝凈利潤（NI）/平均資產總額×100％總資產報酬率（稅前）＝息稅前利潤（EBIT）/平均資產總額×100％3、凈資產收益率（returnonequity，ROE）＝凈利潤/凈資產總額×100％4、投入資本收益率（returnoninvestedcapital，ROIC)=息稅前利潤×（1－所得稅率）/投入資本總額×100％5、經濟增加值（economicvalueadded,EVA）＝息稅前利潤×（1－所得稅率）－投入資本總額× 加權平均資本成本（WACC）＝投入資本總額×（ROIC－WACC）關于EVA的財務學解釋

經濟增加值的核心理念是”資本獲得的收益至少要能補償投資者承擔的風險”，經濟增加值是真正考慮所有投入資本的必要報酬后的凈增加值，這一凈增加值即為公司價值增值。如果公司的經濟增加值大于零，則表明公司在為其股東創造價值。反之，如果經濟增加值小于零，則意味著公司在損毀股東價值。四、財務報表綜合分析（一）杜邦分析體系（Du-Pontidentity）杜邦分析體系是以ROE指標為核心所構成的財務指標分析體系。其核心等式是：

ROE＝銷售凈利率×總資產收益率×[1/（1－資產負債率）]該體系的分析思路及管理含義（1）確認關鍵因素：從杜邦指標體系入手，找出對凈資產收益率指標產生影響的各種關鍵因素。這些因素主要有：營業收入營業成本和營業稅金期間費用（銷售、管理、財務）所得稅稅率流動資產平均占用非流動資產平均占用資產負債率（2）對影響凈資產收益率變動的關鍵因素進行排序。排序的方法主要有：比較分析法

將公司的相關指標值與標桿值進行比較分析，確定影響凈資產收益率變化的主要指標或項目。敏感分析法

在影響某指標值變動的所有因素中，變動其中的某一要素（而其他要素保持不變），來判斷該因素變動對指標值所產生的彈性影響。（3）明確管理重點根據重要性排序結果，確定未來管理重點，并提出相關改善建議或意見。（二）綜合評價法

綜合評價法就是從公司盈利性、風險性、增長性等三維角度，以相關指標的實際值與標桿值的對比分析、加權計分為手段，用以反映反映公司財務狀況、經營成果的系統評價法。其評價思路是（1）確定相關財務指標及綜合評分標準（2）確定計分方法（3）確定企業得分并給出相關評價結論（三）財務報表分析應注意的兩個問題1.報表的計價屬性問題2.報表數據的真實性、可比性問題本章小結財務報表及其結構主要包括資產負債表、利潤表和現金流量表財務報表分析常用的基本方法如比較分析法、比率分析法、趨勢分析法、因素分析法等財務報表及其分析重點從償債能力、營運能力、盈利能力等方面介紹了相關財務指標的構建及其結構化的指標體系第一節貨幣時間價值一、貨幣時間價值(timevalueofmoney)概念：貨幣擁有者因放棄貨幣使用權而因時間長短所獲得的一種報酬。借貸關系的產生是貨幣時間價值存在的前提。貨幣時間價值通常以不考慮通貨膨脹和風險價值情況下的社會資金平均利潤率來表示。第一節貨幣時間價值二、單利與復利單利(simpleinterest)：貨幣時間價值中的利息不再計息。復利(compoundinterest)：貨幣時間價值中的利息要在時間序列下計息。它是一種利上加利或連續復利(continuouscompounding)的計息方式。第一節貨幣時間價值例：某儲戶存入銀行1000元，假定1年期的存款利率為3%，則一年以后該筆存款的本息和為1030元。假定存入期限為2年且利率不變，要求分別計算單利、復利兩種計息方式下的本利和是多少？單利下：1000×(1+2×3%)=1060(元)復利下：1000×(1+3%)×(1+3%)=1060.9(元)第一節貨幣時間價值三、終值與現值（一）終值(futurevalue)

復利計息下某項資產現在價值的將來值，一般用FV表示

（3-1）

FV-終值，PV-現值，-復利終值系數第一節貨幣時間價值終值、利率和時間之間的函數關系圖1234567012345678910i=0%i=5%i=10%i=15%i=20%時間(年)1元的終值終值計算舉例

假設某公司管理層決定將140000元存入銀行以備興建一棟倉庫。根據預算整個工程需要300000元。假定銀行存款利率為8%，每年復利一次，那么需要存多少年才能獲得建倉庫所需要的資金？解：依題意，可以列出：

300000=140000×=300000/140000=2.143終值計算舉例

查“復利終值系數表”，可得i=8%欄中找到最接近2.143但比2.143小的終值系數為1.999，相應的期數為9；再在此欄中找到一個最接近2.143但比2.143大的終值系數為2.159，其相應的期數為10。因此，要求的n值介于9和10之間。

用插值法(或稱試錯法)進行計算：

x/(10-9)=(2.143-1.999)/(2.159-1.999)

解之得x=0.9（年）

n=9.9（年）9nx101.9992.1432.1590.1441年復利終值系數插值法示意圖0.16第一節貨幣時間價值（二）現值(presentvalue)

復利計息下某項資產的將來值的現在價值，一般用PV表示（3-2）

FV-終值，PV-現值，-復利現值系數第一節貨幣時間價值現值、利率和時間之間的函數關系圖0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.000123456789101元的現值i=10%i=20%i=15%i=5%i=0%時間(年)第一節貨幣時間價值四、普通年金與即付年金年金(annuity)指間隔期限相等的等額現金流入或流出。年金的主要形式:普通年金(ordinaryannuity)即付年金(annuityinadvance)永續年金(perpetuity)增長年金(growingannuity)

第一節貨幣時間價值（一）普通年金普通年金(ordinaryannuity)又稱后付年金(annuityinarrears)，指每期期末收付等額款項的年金。

1.普通年金現值每期期末收入或支出等額款項的復利現值之和，一般用PVA表示，A為每期的收付額。第一節貨幣時間價值

普通年金現值計算過程示例（年金為1元，假定利率為10%，期數為4年）1111120340.90910.82640.75130.68303.1698第一節貨幣時間價值

（3-3）式中，或為年金現值系數公式（3-3）的推導過程：普通年金現值舉例

假設你準備買一套公寓住房，總計房款為100萬元。如首付20%，年利率為8%，銀行提供20年按揭貸款，則每年應付款多少？如果每月不計復利的話，每月的付款額是多少？解：依題意，購房總共需貸款額=100×（1-20%）=80（萬元）每年分期付款額=80/9.818=8.15（萬元）（9.818為期限20年、年利率為8%的年金現值系數）則每月付款額=8.15/12=0.68（萬元）第一節貨幣時間價值2.普通年金終值每期期末收入或支出等額現金流的復利終值之和，一般用FVA表示，A為每期的收付額。例：某公司有一個基建項目，分5年投資，每年年末投入400000元，預計5年后建成。若該項目投資所需款項來自銀行借款，借款利率為10%，則該項目的投資總額是多少？解：

6.1051可通過查期限5年、年利率為10%的年金終值系數表求得。第一節貨幣時間價值

普通年金終值計算過程示例（年金為1元，假定利率為10%，期數為4年）11111203411.11.211.3314.641第一節貨幣時間價值（3-4）上式中，或為年金終值系數公式（3-4）的推導過程：（1）（2）第一節貨幣時間價值３.償債基金(sinkingfund)

是指為在未來某一時點清償某一數額債務而在事前每期應建立的等額償債數。它是年金終值的逆運算。（3-5）第一節貨幣時間價值（二）即付年金

即付年金(annuityinadvance)指每期期初支付的年金。即付年金終值系數：普通年金終值系數“期數加1,系數減1”即付年金現值系數：普通年金現值系數“期數減1,系數加1”普通年度、即付年金差異的示圖解釋普通年金PMTPMTPMT0123i%PMTPMT0123i%PMT即付年金即付年金舉例

某公司欲出租設備，設備出租期20年，且每年租金為5萬元。依合同規定，承租方需要在每年年初支付租金，假定利率為8%。問：該租金收入的現值總額是多少？解：兩種處理方法（1）將該即付年金當作兩部分：第一年為期初支付，而后19年看成是普通年金，則現值=50000+50000×9.604（利率為8%，期限為19年的普通年金現值系數）

=530200（元）即付年金舉例（２）將該即付年金直接轉化為計息期數多一年的20年期普通年金，其現值為在20年普通年金現值系數的基礎上乘以（1+i）現值總額=50000×9.818（利率為8%，期限為20年的普通年金現值系數）×（1+8%）

=530172（元）第一節貨幣時間價值五、永續年金與增長年金（一）永續年金永續年金(perpetuity)指計息期數永遠持續的年金。（3-6）第一節貨幣時間價值（二）增長年金增長年金(growingannuity)指以不變的增長率增長的年金。

（3-7）A-第一年年末現金流

i-折現率

g-年金增長率

n-年金期數第一節貨幣時間價值（三）永續增長年金永續增長年金(growingperpetuity)指永遠以穩定增長率增長的年金。（3-8）A-第一年年末現金流

i-折現率

g-年金增長率第二節債券估價一、債券的概念債券(bond)是企業或政府發行的一種債務性證券。債券的三要素：票面金額，債券到期后的還本額票面利率，用于確定債券的每期利息債券期限注意同學們一定要學會查表第二節債券估價二、債券到期收益率與持有期間收益率

債券到期收益率(yieldtomaturity,YTM)指自債券購買以后一直持有至到期日的收益率。每期期末付息，到期一次還本的債券，其到期收益率

()可以根據下面公式計算求得：（3-9）M-券面價值：I-每期利息；n-付息總期數；

-到期收益率。第二節債券估價

持有期間收益率，是投資者持有的債券未至到期日便中途轉賣時，其持有期內的收益率。第二節債券估價三、債券估價：未來現金流的現在值（一）復利計息下的內含價值

（3-10）P-債券內含價值I-每期利息額（債券計息期內的票面利率×債券面值）

-折現率（即市場利率）n-付息期數第二節債券估價（二）不復利計息下的內含價值

一次還本付息，且不計復利的債券內含價值計算公式為：（3-11）第二節債券估價四、債券內含價值、發行價格與債券投資決策內含價值是根據債券票面利率、投資期限和投資者必要報酬率等因素確定的。債券發行價格總是圍繞其內含價值上下波動。債券發行價格的波動取決于供求關系和投資者對該債券的收益預期。第二節債券估價債券投資決策原理：當債券發行價格高于其內含價值時，債券投資的實際收益率將低于投資者預期收益率（必要報酬率）；當債券發行價格低于其內含價值時，債券投資的實際收益率將高于投資者預期收益率；當債券發行價格與其內含價值相等時，債券投資的實際收益率等于投資者預期收益率。第三節股票估價一、股票及其收益率股票(stocks)是一種有價證券，投資者購買公司股票后即成為公司股東。股東投資于股票所取得的未來現金流回報，有兩種基本形式：（1）從公司定期取得股利(dividends)。（2）通過出售股票取得收入。出售股票收入大于購入成本的差額為資本利得(capitalgains)。第三節股票估價

股票投資收益可以看作股利收益與資本利得之和，即代表股票在時的每股價格；代表預期股票在時的未來價格；代表股票的當期每股紅利；代表在時的股票收益率。（3-12）股票估值原理：未來現金流的現在值股票價值就是股票投資所取得的未來預期收益（現金流入）的現在值。因此，在本質上，股票估值是對未來預期收益（每股現金股利）的預測和判斷。第三節股票估價二、股利折現模型及其推導對公式（3-12）進行變換，可以得出：同樣的將上式中的P1代入公式（3-13）可以求得：將此過程一直延續下去可得：（3-13）（3-14）第三節股票估價股利折現模型(dividenddiscountmodel,DDM)示意圖0金額年(t)第三節股票估價三、股票估價模型的變種（一）零增長股利假定下的估價模型零增長股利(zerogrowthdividend)假定股票的未來各期股利為零增長，即D1=D2=D3=···=D

因此，股票現值可估計為：

代表股東的必要報酬率（3-15）第三節股票估價（二）股利固定增長率假定下的估價模型固定增長率(constantgrowth)假定公司未來股利將按某一固定增長率(g)增長，在這種情況下：

因此：（3-16）前提：

＞g第三節股票估價（三）股利變動增長率假定下的估價模型變動增長率(differentialgrowth)假定在股票的前幾年，可以通過正常預計來判斷其未來各期股利的增長，而之后的各期股利則假定將按某一固定增長率(g)增長。

其估價模型可表達為：（3-17）第三節股票估價四、預期股利、增長率與公司股票價值從股利折現模型可以看出，確定公司股票現值的主要變量有三個：預期股利市場必要報酬率增長率g

因此，如果不考慮市場必要報酬率，則預期股利和公司增長率是決定公司股票價值的主要變量。思考？股市上經常提及公司成長性這一概念。成長性到底是什么？你是如何理解成長性對公司股票價值的意義的？第四節公司估價一、公司估價的意義公司估價(businessvaluation)是對公司整體內含價值進行評估。從財務上看，公司價值同樣是公司各項活動產生未來預期現金流量的現在值。公司估值的主要作用體現為：用于資本市場及融資需要用于并購市場用于經營者業績評價用于價值基礎管理第四節公司估價二、以現金流量為基礎的公司估價法公司估價有很多方法。但最基礎的方法是現金流量折現法。

（一）整體價值與股東價值（二）債權人價值的確定債權人價值可以用資產負債表中的債務賬面價值替代。？公司價值是指公司的整體價值還是股東價值第四節公司估價（三）現金流量折現模型１.基本模型及解釋

是公司未來期剩余現金流量；

是由于公司剩余現金流量本身具有風險而對其進行調整所用的折現率，在財務中即為公司加權平均資本成本率；

t

是公司創造現金流的預期所涵蓋的生命周期。（3-18）第四節公司估價2.公司估價模型中用現金流而不用利潤額的原因（1）利潤的主觀性、可操縱性；現金流的客觀性（2）會計利潤與現金流對于投資者具有不同的財務含義。（3）從長期看，兩者的信息含量應當是相等的。3.估價模型的修正企業價值=可預見期內現金流量的折現值+可預見期外終值的折現值

t指可預見期（如10年以內）；指可預見期末時點的終值。（3-19）主要估計的參數：剩余現金流量剩余現金流量是什么？如何預測未來期的剩余現金流量？第四節公司估價三、剩余現金流量定義及其估算（一）剩余現金流量的概念

剩余現金流量指公司經營活動所產生的現金流量在滿足資本支出、營運資本凈增加額后的剩余額，它是公司可自由支配的現金流量。剩余現金流量=經營活動現金流量-(本期資本支出額+本期營運資本凈增加額)（3-20）第四節公司估價（二）剩余現金流量的計算1.經營活動現金流量指公司經營活動直接產生的現金流（不包括投資和籌資活動所產生的現金流）經營活動現金流量=息稅前利潤+折舊和攤銷-所得稅費用“息稅前利潤+折舊和攤銷”通常被定義為EBITDA，則上式可以寫為：經營活動現金流量=EBITDA-T（3-21）（3-22）第四節公司估價2.本期資本支出額

本期資本支出額=本期購置固定資產等的現金流出-本期處置固定資產等的現金流入3.本期營運資本凈增加額

營運資本凈增加額=期末營運資本-期初營運資本

“營運資本”是指流動資產減去無息流動負債后的余額，即：營運資本=流動資產-無息流動負債（3-23）（3-24）（3-25）第四節公司估價（三）剩余現金流量的等式剩余現金流量在屬性上分別歸屬于債權人和股東，因此：

公司剩余現金流量=債權人的現金流量+股東的現金流量（3-26）1.債權人現金流量債權人現金流量

=債權人現金流入量-債權人現金流出量

=(利息+當期本金償還)-當前新債融資（3-27）第四節公司估價2.股東現金流量股東的現金流量

=股東現金流入量-股東現金流出量

=（現金股利+股票回購、股本返回）-新增資本投入或股票增發（3-28）3.債權人現金流量、股東現金流量與公司價值：三者關系（1）如果剩余現金流量持續為正，則債權人債息和股東股利有保障。（2）債權人價值是依據未來利息確定的，且歸屬于債權人的現金流量相對固定，因此，最大化剩余現金流量也就間接等于最大化股東現金流量，從而最大化股東價值。第四節公司估價四、公司估價模型的應用（參見教材案例，略）主要內容提要風險與收益的基本原理單一風險的度量方法組合投資的風險管理資本資產定價模型及其應用一、風險與收益（一）收益收益是指預期的有利結果收益=收回的金額-投資金額收益率=(收回的金額-投資金額)/投資金額（二）風險1.風險是指在一定條件下和一定時期內可能發生的各種實際結果偏離預期目標的不確定性。2.風險與不確定性。3.討論風險的兩種方式：以單一投資為基礎進行分析；以組合投資為基礎進行分析。（三）單一投資風險與收益的度量1.概率68.26%+1σ+2σ+3σ-1σ-2σ-3σ-1σ95.44%99.74%2.期望值其中：

Ri表示第i種可能結果的收益率；

Wi表示第i種可能結果出現的概率；

n表示可能結果的總數。

收益期望值的計算對公司產品的的需求（1）概率（2）泰山集團新聞集團收益率（3）結果（4）=（2）×（3）收益率（5）結果（6）=（2）×（5）旺盛0.3100%30%20%6%一般0.4156156疲軟0.3(70)(21)103

合計1.015%15%3.單一投資的風險衡量

泰山集團與新聞集團連續概率分布圖概率密度新聞集團泰山集團收益率（%）期望收益率15%方差與標準差變異系數－－單位期望收益所承擔的標準差。計算公式：X項目與Y項目的收益率概率分布圖

概率密度Y項目X項目收益率（%）30%10%計算X、Y兩項目的變異系數

時間－－風險是時間的遞增函數收益率概率時間二、組合投資的風險與收益（一）組合投資的收益其中：Wj表示投資于j資產的資金占總投資額的比例；Rj表示資產j的期望收益率；m表示投資組合中不同投資項目的總數。（二）組合投資的風險1.兩種資產的投資組合的風險

情況一：年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）200240-10152003-104015200435-5152005-535152006151515平均收益率151515標準差22.622.60情況二：年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）20024040402003-10-10-1020043535352005-5-5-52006151515平均收益率151515標準差22.622.622.6兩種股票收益率的相互變化關系正相關負相關不相關A股票B股票A股票A股票B股票B股票2.組合投資風險的度量：協方差與相關系數協方差計算公式：相關系數計算公式：3.兩兩組合的投資標準差式中：σA表示包含股票A、股票B的組合投資的標準差；ρAB表示A、B兩種股票的相關系數；σA表示股票A的標準差，σB表示股票B的標準差。（三）組合投資中的系統風險與非系統風險總風險非系統性風險（特定風險）系統性風險（市場風險）三、資本資產定價模型（一）相關假設及資本資產定價模型1.資本資產定價模型的假設：所有投資者均追求單期財富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標準差為基礎進行組合。所有投資者均可以無風險利率、無數額限制地借入或貸出資金，并且在任何資產上都沒有賣空限制。所有投資者擁有同樣預期，即對所有資產收益的均值、方差和協方差等，投資者均有完全相同的主觀估計。所有的資產均可被完全細分，擁有充分的流動性且沒有交易成本。沒有稅金。所有投資者均為價格接受者，都不會對股票價格產生影響。所有資產的數量是給定的和固定不變的2.資本資產定價模型（capitalassetspricingmodel,CAPM）CAPM闡述了充分多元化的組合投資中資產風險與要求收益率之間的均衡關系。Kj:第j項風險資產的要求收益率Kf:無風險資產收益率Km:市場組合資產的要求收益率βj：代表第j項資產不可分散風險的度量3.β系數的概念及其測算

β是通過歷史資料進行統計回歸分析得出的個別投資（證券）相對于市場全部投資（證券）波動的具體波動幅度。

β值可通過下述公式來計算求得：β范圍股票類型風險特性β>1進攻型股票個別投資市場風險的變化程度大于全部證券的風險β=1中性股票個別投資市場風險的變化程度大于全部證券的風險β<1防守型股票個別投資市場風險的變化程度小于全部證券的風險β<0N/A個別投資市場風險的變化程度與全部證券的變化方向相反（二）證券市場線RjβM=1βRMβjSMLSML1rf166本章內容提要長期投資決策的分類和程序長期投資決策中的財務評價原理長期投資決策中的財務評價規則及其比較167一、長期投資決策的分類和程序（一）長期投資決策的分類長期投資決策是指公司對長期項目投資進行規劃、評價和取舍的過程。在本質上，長期投資決策屬于對資本支出項目的價值評估，以據此判斷該項目的財務可行性（或不可行性），即從價值角度來判斷新項目能否為公司、股東帶來價值增值。168１、按投資目的分類：資產更新項目；擴大經營項目；法定投資項目；研發項目。

169２、按投資項目之間的相互關系分：獨立項目；互斥項目；關聯項目。

170（二）長期投資決策的程序確定投資戰略投資項目篩選投資項目決策投資項目實施項目實施的事后管理171二、財務評價原理及方法（一）評價原理及相關參數１、評價原理：長期投資決策中的財務評價是指從財務管理角度對長期投資項目所做的價值判斷，它告訴你:哪些項目可取？哪些應該放棄？原因何在？新項目將為公司價值和股東財富帶來怎樣的影響？172資產價值用財務語言表達即：V＝

其中：V為項資產價值，NCFt為該項資產預計年未來稅后收益（稅后現金凈流量），n為資產使用年限，k為資產的折現率（機會成本或資本成本）。173２、財務評價中的相關決策參數現金流量（NＣＦ）；折現率（ＫＷ）；項目期限（t）174（二）財務評價方法動態評價法靜態評價法。175動態評價法，又稱貼現現金流量法，是指考慮了貨幣時間價值的分析評價方法。這種方法假定不同時期的現金流量具有不同的價值，從而不能直接相加減，要通過一定的方法將不同時點上的現金流量折算到同一時點，然后才能進行比較、判斷。176動態評價法主要有：凈現值法；現值指數法；內含報酬率法。177靜態評價法，又稱非貼現現金流法，是指不考慮貨幣時間價值的分析評價方法。這種方法假定不同時期的現金流量是等效的，對它們不加區別，直接相加減。178靜態評價法主要有：投資回收期法；平均報酬率法。179主要方法的進一步解釋１、凈現值法（NetPresentValue）凈現值法就是用凈現值的大小判斷長期投資方案的優劣。所謂凈現值，是指投資項目未來現金流入總現值與現金流出總現值的差額。凈現值所反映的是進行一項投資所能創造或增加的價值究竟是多少。180從財務角度看，ＮＰＶ為正即表明該項目為股東創造了價值，因此，ＮＰＶ法與股東價值最大化目標是一致的。其計算公式為：凈現值＝未來現金流量總現值－原始投資額的現值

181

NPV

＝－

其中：NPV代表凈現值；NCFt代表第t年稅后凈現金流量；k代表折現率（資本成本或投資者要求收益率）；It代表第t期投資額；n代表項目計算期（包括建設期和經營期）；m代表項目的投資期限。182凈現值法的決策準則：

對于獨立項目，凈現值大于零，說明投資收益能夠抵補投資成本，則項目可行；反之，則項目不可行。對于互斥項目，應選擇凈現值大于零中的最大者。183凈現值法的優點：凈現值法的優點主要表現在以下幾方面：考慮了貨幣的時間價值；考慮了投資風險的影響；反映了股東財富絕對值的增加。184凈現值法的局限性：不能揭示各個投資項目本身可能達到的實際收益率是多少；在互斥項目決策中，沒有考慮互斥項目的投資規模差異；折現率的確定比較困難。185凈現值法應用見教冊〔例5—1〕Ｐ128186PI=/187188對于獨立的投資項目，現值指數法得到的評價結論與凈現值法是一致的。在評價互斥項目時，同等投資規模下，現值指數越大，凈現值就越大，項目對公司越有利，因此應該選擇現值指數最大的項目。189現值指數法的優點：考慮了貨幣的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈虧程度；由于現值指數是用相對數來表示，所以可以對投資規模不同的互斥項目進行比較。現值指數的缺點表現為該方法無法反映投資項目本身的收益率水平。190３、內含報酬率法（InternalRateofReturn）內含報酬率即是方案本身的報酬率，它是指項目未來凈現金流現值與項目投資現值相等時的貼現率。內含報酬率用IRR表示。IRR=K

-=0191

決策規則：投資方案的IRR≥資本成本或要求收益率，該投資方案可行；投資方案的IRR

資本成本或要求收益率，該投資方案不可行。192在評價獨立項目時，只要內含報酬率大于或等于公司的資本成本或要求收益率時，投資項目可行，反之，則項目不可行。在評價互斥項目時，應選擇內含報酬率較高的項目。

193內含報酬率法的優缺點：內含報酬率是一種常用且重要的資本預算決策標準，它考慮了資金的時間價值，能正確反映投資項目本身實際能達到的真實報酬率。內含報酬率法的計算比較復雜，特別是每年NCF不相等的投資項目，一般要經過多次測算才能求得，只能借助計算機的使用解決這一問題。194４、回收期法（PayBackPeriod）回收期法是用投資回收期（ＰＢ）的長短作為評價長期投資項目優劣的一種決策分析方法。195回收期是指投資項目收回全部初始投資所需要的時間，一般以年為單位。回收年限越短，投資越有利。由于投資項目每年預計產生的經營凈現金流量可能相等，也可能不相等，因此，計算投資回收期的方法有兩種：196（１）如果每年的經營凈現金流量（NCF）相等，則回收期可按教冊公式5—5計算。（Ｐ１３１）（２）如果每年現金凈流量（NCF）不相等，那么計算回收期可按教冊公式5—6計算。（Ｐ１３２）197回收期法的優點：簡便、直觀、易懂。回收期法的缺點：（1）沒有考慮回收期后的現金流。（2）沒有考慮貨幣的時間價值。198三、財務評價方法的比較（一）凈現值法與現值指數法的比較凈現值和現值指數使用的是相同的信息，在評價投資項目的優劣時，它們常常是一致的。199當初始投資不同時，用凈現值法和現值指數法評價投資方案的優劣，評價的結果可能會產生不一致。當凈現值法與現值指數法得出不同的結論時，應以凈現值法為準。見教冊例５—６。（Ｐ１３４）200（二）凈現值法與內含報酬率法的比較凈現值法與內含報酬率法是財務評價中最常用的兩種方法，但相比之下，凈現值法優于內含報酬率法。

對于獨立投資項目，內含報酬率的評價結果始終與凈現值法的結果是一致的，但在使用內含報酬率法評價互斥項目時可能會存在矛盾。見教冊例５—７。（Ｐ１３５）

201方法小結模型接受標準優點缺點NPVNPV>=0考慮現金流量的時間價值為項目決策提供客觀、基于收益的標準理論上最合理較難計算貨幣收益的價值IRRIRR>=資本成本與NPV法相同易于解釋IRR的含義多解或無解假設不合理沒考慮規模因素等PIPI>=1與NPV法相同易于解決有關資本配置問題經常與NPV法相矛盾PBPB不應用來進行項目投資決策便捷可以解決項目的流動性問題非客觀決策標準沒有考慮現金流的時間價值202關于IRR法存在問題的討論及解決再投資收益率假定規模因素非正常現金流量下的多解可能出現的評估錯誤203一、投資項目現金流估算（一）投資項目現金流分類１、按現金流向不同分現金流出量。現金流入量。凈現金流量。204２、按投資項目所處時期不同劃分初始現金流量；經營期間現金流量；項目終結現金流量。205（二）投資項目現金流量估算應注意的問題

1、使用現金流而不是利潤2、考慮增量現金流3、注意附屬或連帶的現金流4、考慮營運資本的需求5、牢記沉沒成本不是增量現金流6、勿忘機會成本7、忽略利息支付和融資現金流206（三）投資項目現金流的估算方法

1、項目初始現金流的構成項目原始投資額（如固定資產上的投資）；流動資產上追加投入；其他投資費用；原有固定資產的變價收入。2072、項目經營活動期內的現金流構成

NCF=營業收入-付現成本-所得稅=稅后利潤+折舊2083、項目終結現金流的構成

固定資產的殘值收入或變現收入；原墊支流動資金的回收；停止使用的土地的變價收入等。209舉例見教材案例。210二、資本成本與項目折現率（一）資本成本概念從融資的角度看，是融資活動的必要代價，包括占用成本(占用費）和發行成本（籌資費）。從投資的角度看，是投資者的最低報酬率。從純經濟學的角度看，是機會成本。211（二）資本成本的估算個別資本成本加權平均資本成本2121、債券資本成本從債權人角度，稅前債券資本成本即是債權人持有債券至到期日的實際收益率或內含報酬率。

213

2、銀行借款成本銀行借款成本=年實際負擔的占用費/實際籌資凈額=【借款利率×（1-所得稅率）】/【1-籌資費率】

214

3、優先股資本成本優先股資本成本=優先股股利/實際籌資額=優先股股利/【發行市價（1-籌資費率）】

Kp=DP/P0（1

fP）215

4、普通股成本：普通股成本=發行第一期股利/【發行價格×（1-籌資費率）】+股利增長率

Kc=D1/P0（1

fc）+g2165、留存收益資本成本留存收益成本——是普通股股東資本的機會成本。其估算方法主要有三種。217方法一：資本資產定價（CAPM）法方法二：折現現金流法（現金紅利增長模型）方法三：風險溢價法218資本資產定價（CAPM）法

其模型的基本表達式為：Ks=Rf+βj(Rm-Rf)其中：

Rf----無風險收益率Rm---市場組合的預期收益率βj---代表公司系統風險系數。219折現現金流法（現金股利增長模型）其測算模型可表述為：Ks=D1//Po+g220風險溢價法

Ks=債券預期收益率+對比公司（行業）的債券與股票收益間的預期差額（即風險溢價）221（三）加權平均資本成本加權平均資本成本（WACC）用于衡量公司籌資的總體代價。它是公司長期資本的總成本，用個別資本成本的加權平均值來確定。222加權平均資本成本的計算：

加權平均資本成本=∑個別資本成本×個別資本占總資本的比重（即權重）K＝WdKd＋WPKP＋WcKc＋WeKe

223WACC的測算步驟計算個別融資來源的資本成本；確定各融資來源分別在全部資本中的比重；用融資百分比作為權重計算公司的加權平均資本成本。224權重的選擇

（1）賬面價值（2）市場價值（3）目標價值除非特指，將以賬面價值為計算權重的基礎。

225簡例說明：某企業計劃籌集資本100萬元，所得稅稅為30%。有關資料如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率為7％，手續費為2％。

（2）發行優先股25萬元，預計年股利率為12％，籌資費率為4%。

（3）發行普通股4萬股，每股發行價格10元，籌資費率為6％。預計第一年每股股利1.2元，以后每年按8％遞增。

（4）其余所需資本通過留存收益取得。要求：（1）計算個別資本成本。

（2）計算該企業加權平均資本成本。

2261、銀行借款成本＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5%2、優先股成本＝25×12%/25（1

4%）＝12.5%3、普通股成本＝1.2/10（1

6%）+8%＝20.77%4、留存收益成本＝1.2/10+8%＝20%WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40%×20.77%＋25%×20%＝16.92%227(四)資本成本與項目折現率的關系

1、項目投資決策中的折現率選擇在長期投資決策中要采用公司的加權平均資本成本作為項目的折現率。為什么？這是投資與融資分離的問題即分離原則。2282、公司加權平均資本成本作為項目折現率的條件新項目與公司當前的資產具有相同的經營風險;新項目的融資結構與公司當前的資本結構相同。229三、長期投資決策中的風險分析如何進行投資項目的風險分析？如何根據投資項目的風險來調整項目現金流或折現率，以降低決策風險？230（一）如何進行投資項目的風險分析

投資項目的風險分析方法主要有：敏感性分析情境分析等。231１、敏感性分析（sensitivityanalysis）敏感性分析的基本思想是：假定除某一用于分析的變量外，其余所有變量都保持不變，然后改變所選定的分析變量的值，觀察項目決策標準（如NPV）的預測值相對于這一變量的敏感性。敏感性分析是項目風險分析的一種重要技巧，它有助于我們準確尋找那些預測風險較大的關鍵因素，以便對重點因素重點控制。232敏感性分析的程序一般如下：選擇敏感性分析的對象；選擇敏感性分析的變量；確定項目決策標準的基礎值；確定各變量的變化范圍；計算各變量變化引起的ＮＰＶ的變化幅度；通過比較找出影響項目決策標準的敏感因素。233２、情境分析(scenarioanalysis)情境分析是對不同情境下項目投資風險狀況的分析，它是通過計算不同情境下所有主要變量同時變動時的NPV，并將其與基礎值對比的一種分析方法。234情境分析的具體做法是：估計各種情境發生的概率，計算項目投資凈現值的預期值、標準差和標準離差率，將項目的標準離差率與公司原有資產的標準離差率比較，以此評價項目投資風險的大小。235情境分析的局限：情境分析中的情境假設有局限。情境分析中的估計值也不完全符合實際。情境分析有助于估計項目潛在的風險，但它不能告訴我們項目是否應接受或拒絕。236（二）如何對投資項目相關決策參數進行風險調整，以降低決策風險

1、風險調整折現率法—折現率的調整2、風險調整現金流量法—現金流量的調整2371、風險調整折現率法

即對折現率進行調整，以使折現率更好地反映項目風險。一種有效的方法是替代法，即尋找一家經營業務與待評估項目的風險相似的公司，以該替代公司的風險系數當作待評估項目的風險系數，從而確定待評估項目的折現率。具體應用參見例6-12（見教材P160-161）2382、風險調整現金流量法即對項目的現金流量進行調整，以在不改變折現率前提下調整風險性現金流。主要方法有：--肯定當量法--概率法主要內容提要長期融資種類及其優缺點普通股、債券等基本概念及其持有人權利資本市場一、普通股融資（一）普通股(commonstock)股東的權利表決權(votingright)利潤分配權剩余資產分配權優先認股權(preemptiverights)（二）普通股的分類按享有的權利程度劃分按股票有無記名劃分按股票是否標明面值劃分按上市地點劃分

（三）股票發行1.股票發行市場2.股票發行方式直接發行間接發行（包銷/代銷）3.股票發行條件和程序注冊制核準制4.股票發行價格影響股票發行價格的主要因素股票發行價格的確定5.股票發行成本直接成本非正常報酬抑價成本(under-pricing)

綠鞋條款（green-shoesprovision）所帶來的成本（四）股票上市1.股票上市的含義2.股票上市的目的

實現股份多元化提高股票流動性增強社會公眾對公司的信賴擴大知名度和影響力完善公司治理結構(五)普通股融資的利與弊1.優點：永久性資本無定期支付股利的負擔增強公司的舉債能力2.缺點：控制權被分散稀釋普通股每股收益發行成本（flotationcosts）較高二、長期負債融資（一）長期借款

1.長期借款的含義和特點

2.長期借款的種類

3.銀行借款借款合同的簽訂借款合同的條款（二）債券融資

債券(bonds)是發行人依照法定程序發行，并約定在一定期限還本付息的有價證券。