黃金與美元貨幣與貨幣之間的關系

2010年11月11日至12日，第20個國家組織（20g）舉行了第一次全國代表大會（第五個20g泛水泛水泛水泛水泛水泛電宮）。會議以匯率、全球金融安全網、國際金融組織改革和發展為四大主要議題,但這四大議題充滿著分歧,其中以“匯率協調”這一議題備受關注。關注的原因是美聯儲“開閘放水”觸犯了眾怒,首爾峰會前夕,G20多國領導人紛紛指責美元政策不負責任。美聯儲在11月3日重啟量化寬松政策,啟動6000億美元“印鈔計劃”,令各國擔憂美元走低擾亂全球匯市,這也就促使匯率市場成為首爾峰會上的首要議題。一、有效的美國利用合理的對人民幣的對抗工具的選擇1971年布雷頓森林體系最終崩潰,主要貨幣的匯率浮動,各貨幣之間的匯率不斷變化。這雖然創造了風險,卻也帶來了機遇。風險是即使國際貿易商和投資者具有最基礎的貿易或投資地位,但也可能遭受嚴重損失,這完全是不能施加影響的貨幣波動的結果。機遇是兩方面的:一是國際貿易商和投資者能保護自己避免匯率風險;二是能積極從匯率變動中尋找收益。一般情況下,國際貿易商和投資者都會尋找被他們看作是“安全港”的貨幣。一方面是作為布雷頓森林體系的遺產,另一方面是作為非常雄厚的美國經濟政治軍事實力的代表,美元充當了這種“安全港”的角色。1995-2008年美元儲備與其他貨幣儲備相比有絕對優勢,近些年美元儲備絕對量一直在增加,只是在次貸危機中略有下降。不過,即使是最安全的貨幣也可能遭受經濟政治風險和不可預測的其他風險,從而有貶值的可能性。因此,需要能夠對沖美元貶值風險的工具或方法,其中之一是投資于黃金。根據購買力平價理論,當美國發生通貨膨脹時,美元國內購買力下降,從而導致美元匯率下降;根據利率平價理論,當美國發生經濟危機時,當局會采取反周期的經濟政策,降低利率,從而導致美元匯率下降。因此黃金對沖美元貶值實際上是在對沖美國的通貨膨脹或經濟危機,黃金作為通貨膨脹對沖工具或危機避風港的理由可以成為對沖美元貶值的理由。以貿易加權匯率指數作為美元匯率的指標,以其他大宗商品做參照,比較黃金與美元之間的相關性。黃金的美元價格與美元匯率各自的變化表現出一種相反的趨勢,可以直觀地判斷黃金與美元之間具有負相關性可以作為美元貶值的對沖工具。但與美元負相關的不止黃金一種,黃金不一定是最適合的對沖工具,需要考察負相關性的大小。各大宗商品與美元的相關系數及其顯著性如表1所示,可見黃金與美元的負相關性最大,但仍然存在很多大宗商品與美元的負相關性比較大。僅此不能判斷黃金是最適合的美元對沖工具。國際市場風險巨大,大宗商品價格容易受到非常多的因素影響而遭受波動。一種商品與美元的負相關性較小,甚至為正值,即使其波動性再小,也不適合作為美元對沖工具;如果一種商品與美元的負相關性較大,但其波動性非常大,則這種商品也不能充當一個穩定的美元對沖工具。而作為對沖工具,大宗商品也要能獲得一定收益,其平均價格不能過低。因此,綜合考慮黃金與大宗商品的平均價格、價格的方差、與美元的相關系數,來衡量哪種商品最適合作為有效的美元對沖工具。衡量公式:有效指數=平均價格指數-(方差+與美元的相關系數),結果如表2所示。表2顯示,除了可可豆的有效指數比黃金稍高以外,其他大宗商品的有效指數都比黃金低,可見黃金是非常好的美元貶值對沖工具。二、特別提款權的構成通過對2007年次貸危機的觀察,美國維持外貿缺口可在保持國內貨幣政策相對穩定的同時,滿足世界經濟增長對美元的需求。美國國內的普遍貸款消費模式導致儲蓄率低而形成的儲蓄缺口支持了外貿缺口的存在。但次貸危機又表明,以這種方式維持的外貿缺口是不可長期持續的。消費過度在美國國內產生大量泡沫的同時,也導致國際經濟格局長期失衡。在這種形勢下,美國維持其在國際貨幣體系中的主導地位承受了太大的壓力,世界各國也面臨美國經濟衰退和美元貶值的巨大風險。因此,需要進行國際貿易結算貨幣和國際儲備貨幣的多元化,不再依靠美元一種貨幣。但國際貨幣的多元化不利于國際結算,會阻礙國際貿易的發展。一個合理的方案是以幾種貨幣為基礎創造一種新的世界貨幣。國際貨幣基金組織的特別提款權(SDR)是一個很好的范例,其作用可以得到進一步發揮。SDR對貨幣的選擇標準所依據的是最大的商品和勞務出口額,延伸到含國際貨幣基金組織會員的貨幣聯盟的出口額,貨幣聯盟成員之間的出口額提出在外。引入的第二個選擇標準是確保特別提款權的貨幣籃子所選的貨幣是國際貿易中最廣泛使用的貨幣。按此規定,國際貨幣基金組織必須尋覓到“自由運用”的貨幣,也就是說,在國際交易中普遍用于致富、在主要外匯市場上廣泛交易的貨幣。國際貨幣基金已確定4種貨幣(美元、歐元、日元和英鎊)符合上述兩個標準,并將其作為特別提款權重的籃子貨幣。貨幣籃子每5年復審1次,以確保籃子中的貨幣是國際交易中所使用的那些具有代表性的貨幣,各貨幣所占的權重反映了其在國際貿易和金融體系中的重要程度。每種貨幣在特別提款權貨幣籃子中所占的比重依據以下兩個因素:一是會員國或貨幣聯盟的商品和勞務出口額;二是各個會員國的貨幣被國際貨幣基金其他會員國所持有儲備資產的數量。SDR貨幣籃子最近一次修訂生效日是2006年1月1日。目前,美元、歐元、日元和英鎊所占的比重分別為44%、34%、11%和11%。每一單位特別提款權,是由0.6320美元、0.4100歐元、18.4000日元和0.0903英鎊組成的一個“一籃子”貨幣,如表3所示。由于4種貨幣的匯率在不斷變化,因此特別提款權的價格每天都會不同,如表4所示。特別提款權一般以倫敦市場午市歐元、日元、英鎊對美元的匯率中間價作為計算標準,先計算出含有多種貨幣的特別提款權對美元的比價,得到一個用美元標價的特別提款權價格;然后再根據成員國央行公布的各自貨幣對美元的匯率,計算出各種貨幣對特別提款權的兌換比例,得到其他各種貨幣標價的特別提款權值。以美元為參照貨幣,分析表3和表4中特別提款權、歐元、日元、英鎊的匯率變化。得出結論是,以幾種貨幣為基礎創造一種世界貨幣,其價值波動比獨立的多樣化的國際貨幣的價值波動要小得多。但是,像特別提款權這樣的世界貨幣仍然存在缺陷。特別提款權既沒有黃金的內在價值,也不像英鎊、美元那樣有作為一國主權貨幣流通的歷史,其是在特殊環境的催化下誕生的,一旦國際經濟、政治關系發生巨變,就可能成為廢紙。表3、4所代表的是正常情況的SDR匯率的變化:如果發生一種情況使SDR匯率的變化為:可見,特別提款權的價值波動幅度存在擴大的可能性,經濟一體化和經濟全球化使世界經濟越來越緊密地聯系在一起為這種可能性提供了條件。在不兌換的信用貨幣制度下,黃金可以對沖美元貶值。然而,雖然黃金能夠起到對沖作用,但其畢竟與貨幣無關,不能避免匯率的波動,將匯率波動限制在一定幅度之內。在金本位制下,只要黃金可以自由鑄造與自由熔化、可以自由兌換、可以自由輸出入國境,則黃金可以自動地調節匯率,使匯率的波動維持在一定幅度內。由于黃金產量有限,不能適應經濟增長對貨幣的需要,回復到經典的金本位是不可能的。因此,可以在類似于特別提款權的世界貨幣中,加入黃金,以美元、歐元、日元、英鎊和黃金作為貨幣籃子。類似于表3和表4,當美元、歐元、日元、英鎊和黃金各自的權重確定之后,該世界貨幣會確定包含黃金的數量,這實際上確定了一個金平價,使世界貨幣價值相對穩定,其調節匯率的方式與金幣本位制下黃金調節匯率方式相似。特別提款權匯率的變化:(1.502399USD-1.436364USD)/1.436364USD=4