第12章全球失衡及其對經濟發展的影響姚洋大綱引言全球失衡全球失衡的可持續性問題對全球失衡的解釋結構變化、匯率制度和經濟增長引言只要存在貿易，則在任何時點上都會有盈余國和赤字國，所有國家的凈出口為零的狀態幾乎不可能出現。但問題在于一些國家可能出現持續的盈余，而另一些國家可能出現持續的赤字，這就是所謂的“全球失衡”。對外直接投資可能加重全球失衡。長期赤字會使赤字國違反長期預算約束，最終變成一個難以為續的過程；另一方面，盈余國大量的外貿盈余對國內的物價水平產生持續的上升推力，從而增加出口導向增長模式的成本。3全球失衡全球失衡的概念：全球失衡指的是各國在經常賬戶上的持續不平衡。經常賬戶的概念：經常賬戶就是一個國家全體國民、企業和政府的凈儲蓄（赤字）。

經常賬戶=國內生產總值–國內總消耗+海外凈收益

其中，國內總消耗包括國內消費和投資，海外凈收益是一國海外收益（包括直接投資和金融投資的收益以及輸出勞工的收入）匯回國內的部分減去外國在本國收益的匯出部分。4全球失衡經常賬戶的概念：

由于國內生產總值等于國內消費和國民儲蓄之和，經常賬戶也可以表示為：

經常賬戶=國民儲蓄–國內投資+海外凈收益

又由于國民儲蓄–國內投資=出口–進口，因此經常賬戶的另一個表達式是：

經常賬戶=凈出口+海外凈收益5全球失衡和經常項目相對的是資本賬戶:

所謂資本賬戶，指的是流入一國的資本（短期資本、外國直接投資和對外借款）減去流出的資本（短期資本、對外投資和對外放貸），即一國的資本凈流入。經常賬戶是對實物流的統計，資本賬戶是對資金流的統計。在沒有官方外匯儲備、且私人不持有外幣現金的情況下，國際收支平衡要求經常項目和資本賬戶滿足下面的一一對應關系：

經常賬戶=-資本賬戶6全球失衡如果一個國家擁有凈儲蓄，則必然意味著該國擁有正的凈出口或正的海外收益，兩者都意味著該國持有的外幣資產余額增加，但是，這些外幣在本國無法流通或獲得收益，因而必然流出，即形成資本凈外流。反過來，如果一個國家有資本凈流入，則意味著該國對國外有凈借款，其國內消耗大于其國民總產出，該國需要從外國進口貨物或服務，經常賬戶為負。7全球失衡中國的“雙盈余”現象所謂“雙盈余”，就是指經常賬戶和資本賬戶都出現盈余，與前面的等式經常賬戶=-資本賬戶

并不一致考慮官方外匯儲備、私人允許持有外幣現金的情況下,資本賬戶與經常賬戶等的關系變為

官方外匯儲備=經常賬戶+資本賬戶–境內私人持有外幣現金8全球失衡中國的“雙盈余”現象我國中央銀行持有大量官方外匯儲備，出現“雙盈余”現象邊不難理解。“雙盈余”并沒有違反一國如果有經常賬戶盈余就必然輸出資本的規律。我國是一個資本輸出國，只不過輸出者主要不是個人和企業，而是央行。9全球失衡全球失衡指的是一些國家持續地擁有大量經常項目盈余，另一些國家持續地擁有大量經常項目赤字；換言之，全球失衡意味著一些國家持續地對外大量放貸，另一些國家持續地對外大量舉債。從過去來看，全球失衡有以下幾個特征具有長期性過去四十年多年里呈現出一種集中和分散并存的趨勢以美國為代表的較大的赤字國都是金融比較發達的國家，而盈余國基本上是制造業出口大國和石油輸出國。10全球失衡全球失衡的長期性英國1880年-2010年的經常賬戶余額11全球失衡美國1880年-2010年的經常賬戶余額12全球失衡二次世界大戰以前，除一次世界大戰期間而外，英國基本上都是盈余狀態。實際上，自1830年到1880年之間，英國也基本上處于盈余狀態；

也就是說，英國的經常賬戶盈余持續了一個世紀。美國歷史上其經常賬戶的盈余和赤字交替出現，但是，在1980年之前，盈余的年份多于赤字的年份，而且盈余的幅度遠高于赤字的幅度。簡言之，全球失衡是個長期現象，并不是三五年就結束。13全球失衡1970年-2010年美國、德國和日本的經常賬戶余額14全球失衡全球失衡在過去四十年多年里呈現出一種集中和分散并存的趨勢。集中表現在赤字主要集中到美國和英國等少數國家身上自1980年以來，美國從來沒有出現過盈余分散表現在盈余分散到一些制造業出口大國和石油輸出國身上，這在進入二十一世紀之后更加明顯。日本基本則從1970年以來基本上一直處于盈余地位德國在九十年代由于歐洲匯率危機和兩德統一出現過較長時間的赤字，但其它年份基本上處于盈余地位。2004年之后，我國也加入了較大經常項目盈余的行列。15全球失衡中國凈出口占GDP的比例：1978-2010年16全球失衡幾個代表性國家2006年的經常賬戶余額17全球失衡根據上圖2006年幾個國家的對比情況。同處赤字方的美國和英國都是金融大國，澳大利亞和印度則繼承了英國的金融傳統，金融體系也較為發達。在盈余方，德國和日本是制造業出口強國，中國是制造業出口大國，而俄國則是石油出口大國。18全球失衡的可持續性問題美國與全球失衡概述當德國和日本在戰后開始復興的時候，美國處于盈余國地位，因此德國和日本的復興在初期沒有變成美國的問題。1960年代后期，美國的國際收支狀況日益惡化，最終，尼克松總統不得不放棄美元和黃金之間的固定價格關系，布雷頓森林體系瓦解。之后，美國進入痛苦的調整期，盈余國地位喪失，自1980年之后一直是赤字國。但美國的強勢地位沒有動搖，美國和英、法兩國聯手，于1985年通過“廣場協議”，逼迫日元和德國馬克升值。19全球失衡的可持續性問題自柏林墻的倒塌以來，全球失衡的赤字過度集中在以美國為首的少數國家當中，它的可持續性成為一個重大的問題。在很大程度上，2008-09年的金融危機是這種全球失衡不可持續的一個信號。從理論上講，一個國家是否可以長期對外借款而不引起嚴重后果呢？20全球失衡的可持續性問題考慮一個簡單模型一個代表性的消費者的無窮期的消費決策問題模型設定：ct代表消費者在t年的消費金額，當期效用函數為指數函數，則第t年的效用為lnct每年的收入為wt,外生給定rt代表t年的市場利率

于是，t年的收入與支出的貼現因子βt=1/(1+rt)假定消費者跨期貼現因子也為βt21全球失衡的可持續性問題模型求解：消費者的目標函數為最大化一生的效用函數，即各期效用函數的貼現跨期預算約束為22全球失衡的可持續性問題模型求解：列出拉格朗日函數在約束條件下求最優得

ct=ct+1消費平滑，以c代表消費者在各期的消費水平假定各期有不變利率r，因此有不變貼現率β再假定每年收入w以不變速度

增長于是預算約束變為23全球失衡的可持續性問題模型求解：如果<1，消費者的總收入貼現是一個有限的量，此時有即起始一段時間消費者的消費量大于其收入；

但隨著收入的增長，后來的年份消費者的消費量小于其收入也就是說，如果預期未來有穩定的經濟增長，則一個國家可以在當前對外借款，待以后用經濟增長產生的收益來還上。24全球失衡的可持續性問題模型求解：如果

，則消費者的總收入貼現是發散的，因而預算約束消失，一個國家可以無限度地對外借貸。由于β

=1/(1+r)，這意味著一個國家的經濟增長率總是高于市場利率。以索羅模型為例，穩態上有

只有國民儲蓄率s大于資本的產出彈性

，則人均收入增長率

才有可能超過利率r，但這在現實中很難出現。25全球失衡的可持續性問題一個國家無法持續性的失衡，在長期，赤字國必然要面對跨期收入約束的限制。如果一個國家無止境地向其它國家借款，最終都會導致國際收支危機，就像希臘發生的那樣。美國之所以沒有發生國際收支危機，和美元的強勢地位有關。26對全球失衡的解釋27對全球失衡的解釋全球不平衡增長關于經濟增長和經常賬戶失衡的標準理論認為，如果一個國家預期本國未來占世界經濟的比例上升，則該國應該傾向于在當期對外借款，既然未來本國會變得相對更加富有，屆時本國的還貸能力就會增加，因此今天提前消費是合理的。美國在1990年代的經濟增長速度超過其它發達國家，在當時預期未來美國經濟在世界上的份額增加時合理的，這可以解釋為什么美國在1990年代經常項目赤字持續擴大。28對全球失衡的解釋當期收入當期收入盈余赤字YDC封閉環境下生產與消費封閉環境下生產與消費開放環境下生產與消費開放環境下生產與消費YDYACYA全球失衡圖解29對全球失衡的解釋全球不平衡增長但是上面的分析無法解釋2000年之后的中國和美國。中國仍然處于趕超階段，因此，相較于美國，中國未來的生產能力比現在的要高得多。但在現實中，為什么中國擁有經常項目盈余而美國擁有赤字？解釋一：中國和美國都存在一些政策性扭曲，導致中國更加偏好當期的生產，而美國更加偏好當期的消費；中國的扭曲是通過對外匯市場的干預對當期出口進行補貼，而美國的扭曲是通過貨幣和財政政策鼓勵當期的消費。30對全球失衡的解釋全球不平衡增長然而，觀察工業革命之后的歷史可以發現，多數國家和地區在其高速增長時期都曾長期擁有經常項目盈余。早期以英國為代表，一次世界大戰之后轉移到美國，二次世界大戰之后德國和日本加入，1970年代之后美國退出，但亞洲四小龍加入，進入二十一世紀之后中國成為代表性國家。31對全球失衡的解釋全球不平衡增長解釋二：一國的國民儲蓄率是該國經濟增長率的增函數。又由于經常項目盈余等于國民儲蓄和國內投資之間的差距，因此，如果國內投資的增長趕不上儲蓄的增長的話，一個增長較快的國家就可能產生經常賬戶盈余。模型說明（OLG模型）每人存活兩期：年輕時期與老年時期32對全球失衡的解釋全球不平衡增長以

和

分別代表個人在年輕和老年時期通過市場交易獲得的消費水平，一生的效用函數為：年輕人工作，老年人不工作；年輕人的工資為wt，老年人依靠年輕時的儲蓄及收益來消費年輕時的約束老年時的約束33對全球失衡的解釋全球不平衡增長模型說明（OLG模型）綜上，一生的規劃問題解得34對全球失衡的解釋全球不平衡增長模型說明（OLG模型）假設生產使用勞動和資本兩種投入，生產函數為不變規模報酬的C-D函數形式勞動力投入為1資本投入來自于上一期年輕人的儲蓄于是t期產出恰好為工資與資本收益之和而總消費是兩者相減得國民儲蓄是35對全球失衡的解釋模型說明國民儲蓄率是國民儲蓄率是經濟增長率的增函數在一定條件下（個人消費中加入家庭生產，生產函數具有遞減規模報酬，柳慶剛、