國債的特征、類型與市場

一、與債券發行市場相比來自西方國家的公共基金市場正在做很多方面，包括收入類型、收入方式和收入周期。1.政府債券sraft,主要包括3.美國國債有兩種基本的類型:貼現國債和息票國債。到期期限一年或一年以下的國債都以貼現國債方式發行,稱為國庫券(TreasuryBills)。到期期限超過一年的國債,都以息票國債方式發行,其中2—10年之間的,稱之為中期國債(Notes),超過10年的國債,稱之為長期國債(Bonds)。目前,美國所發行的國債,都是不可提前贖回的國債。日本國債有以下四種類型:短期國庫券、中期債券、長期債券、超長期債券。其中,短期國庫券期限最長為一年,個人投資者不允許購買短期國庫券。中期債券有息票債券和零息債券。息票債券有2年期、3年期、4年期三種;零息債券期限為5年。中期債券的流動性不強,因為主要購買者是個人投資者和信托投資基金,通常都是“購買一持有”型的投資者。長期債券一般為十年期。超長期債券一般為20年。長期債券和超長期債券都是不可贖回性的,但政府可以在二級市場買回這些債券。英國國債種類,遠遠超過其它國家,名稱不相同,但并沒有本質的區別,也不影響其價格。現統稱為“財政債券”(Exchequer)或“國債(Treaasury)。英國國債,全部附有息票,一年付息兩次。其中,1—7年的為短期國債;7—15年的,為中期國債;15—30年的為長期國債;此外,還有一種沒有到期期限的國債。目前,英國政府偏好于發行中長期國債。在英國國債市場上還有4類特別的債券。(1)可轉期國債,一般期限很短,但可將其轉換成特定數量的期限較長的國債,附有一系列轉換期和相應的不斷降低的轉換價格。(2)指數化國債,指數化國債的利息支付和最后的本金支付都和一一般消費價格指數聯系在一起,票面利率非常低,通常為2%—2.5%,代表了實際收益率。(3)不可贖回國債,是指沒有到期期限的國債,但英國政府提前3個月公告后在某一特定日期贖回。(4)可變收益率國債,票面利率為每周國債發行時的招標收益率加上0.5個百分點。目前市場上已不存在。德國國債品種主要有:(1)聯邦國債,包括德國聯邦政府債券與聯邦機構債券兩大類。其中,政府債券的到期期限為6—30年。機構債券是由聯邦鐵路機構、聯邦郵政機構發行,并由聯邦政府擔保的,發行的主要品種是十年期債券。(2)聯邦政府票據,其發行是為了滿足政府機構的中短期資金要求,一般為2—6年,因為其流動性較差,票據收益率通常比國債高30個百分點。(3)財政貼現票據,到期期限最高為2年.是德國央行公開市場操作的新工具之一。法國國債分為:(1)短期國債,包括貼現票據和息票票據兩種,發行量占整個國債發行量的大多數。其中貼現票據(BTFS)是一年期以下的,息票票據(BTANS)目前有2年期和5年期兩種。(2)長期國債,到期期限超過5年并附有息票。長期國債都是不可提前贖回的債券,息票利率有固定的,也有浮動的。浮動息票利率的國債有兩種:以長期債券收益率為基準利率的TME指數國債,以短期國債收益率為基準利率的TRB指數國債和TMB指數國債。澳大利亞國債主要有兩種:財政票據和財政債券,另外還有少量的保值財政債券及零售式(retail-oriented)儲蓄債券。財政票據是一種短期貼現債券,可以再貼現給中央銀行。財政債券最長為20年,每半年付息一次。保值財政債券與消費物價指數有很強的相關性,分為利率指數債券和資本指數債券兩種類型。荷蘭國債品種主要有償債基金式債券和一次還付息式債券兩種。過去以償債基金式債券為主(附加可贖回期權和可延期期權);目前以一次還本付息式為主。通常國內投資者偏愛償債基金式債券,而國際投資者則傾向于一次還本付息式債券。2.英格蘭銀行的發行西方各國國債的發行方式,以招標和拍賣兩種方式為主。美國的國債拍賣發行方式。美國國債的拍賣發行,是由美國財政部在聯邦儲備體系的協助下進行的。國庫券的拍賣投標是以萬分之一為基點,以貼現率的方式提出;而息票國債的拍賣投標則是以百分之一的1/32為基點,以收益率的方式提出。投標分競爭性投標和非競爭性投標兩種。參加競爭性投標的一級自營商(任何其他機構和個人也可以)向紐約(或其他)聯邦儲備銀行報告投標價格,財政部將按其貼現率(或收益率)依次相應分配所要求的數量,中標最高價被稱之為“停止價格”。投標價格低于“停止價格”的報價者,通常分配到所要求的全部數量;而等于“停止價格”的報價者,通常只能分配到所要求的部分數量。采用非競爭性投標方式,投標人以拍賣的平均價格分配到所要求的全部數量。非競爭性投標使分配給競爭性投標人的數量減少。非競爭性投標通常被個人投資者采用。英國國債的招標發行方式。招標方式是最傳統的國債發行方式。1979年前,發行價格通常是在宣布日就確定,在市場收益率下降時,投標人可以輕易獲得市場價格和發行價格之間的價差利潤,從而發生投標嚴重超量的情況。1979年后,采用價格招標方式,通常英格蘭銀行確定一個最低投標價格,發行國債的數量分配按投標價格從高到低分配給投標人,投標人所支付的實際價格統一為中標的最低價格。若部分數量未發行出去,則由英格蘭銀行國債發行局全部認購,然后在市場上隨借發行。德國國債的承購包銷基礎上的招標發行方式和拍賣發行方式。(1)承銷/招標發行通過承購包銷團進行。承銷團以德國央行為核心,由190多個機構投資者包括外資銀行和經紀公司組成。承銷團接受央行和中央投資委員會共同制定的發行條件,按規定將特定份額銷售給公眾,央行每次保留20%的總量,用于干涉市場操作。承銷手續費為1.375%。(2)承銷/拍賣發行,第一階段是承銷階段,依照承銷團成員傳統的慣例執行。發行條件,包括發行價格都由央行確定。通常,所有承銷成員都將分配到總發行量的固定百分比量。第二階段是拍賣,通常在承銷后第二天進行,中央銀行將剩余的欲發行國債總量按競價順序分配給參加投標的中標商。英國國債的隨借(TAPS)發行方式和分檔(TAPLETS)發行方式。在英國,如果有預發行的部分國債在投標方式中未發行出去,則英格蘭銀行以后可以根據市場需求狀況和其他條件的變化,隨時在市場上以同樣的條件重新發行,這種發行方式被稱之為隨借方式。而分檔發行則是出售原先預發行的國債數量之外重新增加的部分。發行條件與投標發行的同品種國債相同。3.中小型債券發行一次。u3000設立基金市發行具有規律性是西方各國國債發行的最大特點。通常,短期國債是每星期或每月發行一次,中長期國債則是每月或每季發行一次,各國有微小的差別。美國財政部認為:規律性的拍賣周期,使投資者對國債的發行有穩定的預期,從而可以降低政府借款的成本。由于美國國債拍賣周期的規律化,國債的拍賣和發行已成為金融市場上有規律的重要金融活動之一。二、政府體系中的產品流通市場目前,西方各國的國債流通市場已發展成一個全球性的市場,許多國家的流通市場吸引了大量的外國投資者,并且許多國家的國債在倫敦和紐約兩大國際金融中心交易。通常,國債流通市場是由現貨市場、回購市場、期貨和期權市場組成的。此外,本息拆離國債市場已在許多國家出現或發展成熟。1.造市商與其他自營商的交易機制現貨市場的最大特點是:各國場內交易市場普遍不發達,絕大部分現貨交易都是在場外交易市場進行的。80年代各國金融改革和金融創新,打破了國債現貨市場上經紀商的壟斷地位,特別是經紀商和造市商兩種角色的日益模糊、國債一級自營商和造市商的合二為一,極大地刺激了柜臺交易市場的繁榮。美國國債市場上的一級自營商,是由美國聯邦儲備體系批準的機構。作為造市商,不斷報出國債買賣價,并且美聯儲的公開市場業務,也是通過與一級自營商間的交易進行的。非一級自營商也可以不斷報價,充當造市者,雖然美聯儲通常并不和它們進行交易。在此基礎上,再經過經紀商(brokers)的撮合,使絕大部分現貨交易在柜臺市場進行。英國在1986年金融市場“大地震”之前,國債市場的參與者被分割為批發商和中介商兩種角色,“大地震”之后,同一機構現在既可以作為批發商,又可以作為中介商。這使英國國債現貨市場發生了較大的變化:刺激了柜臺交易的繁榮,促成了許多營業機構的合并,降低了買賣價差,使英國國債市場換手率提高,增加了流動性。法國國債交易的大部分都是通過柜臺交易市場進行,交易最為活躍的品種是10年期和30年期長期國債。其中,15家造市商起著關鍵性的作用,造市商不但和其他金融機構一起在發行新國債時進行競爭性投標,還享有以非競爭性平均價購買最多至新發行總量20%的特權。其承擔的職能主要有:在每次拍賣時都必須投標;維持一個持續性的柜臺交易市場;撮合客戶成交;向財政部報告市場狀況并與財政部交易。造市商的存在,極大地提高了現貨市場的流動性。2.逆回購逆回購在美國、日本、法國和加拿大,國債回購市場基本成熟,并成為國債流通市場的重要組成部分。美國的國債回購—逆回購市場。回購—逆回購市場是美國國債的融資市場,回購交易可以認為是兩個單獨交易的結合。美國法律沒有明確規定回購交易是一種出售—再購買行為,還是一種抵押貸款行為。回購交易,是指交易商從投資者那兒融資并以國債作抵押。相反,若交易商貸款而投資者借入資金,則被稱之為逆回購。在美國國債市場上,回購交易逆回購交易要普及得多,回購交易的形式有:隔夜回購、公開回購、期限回購等等。據統計,美國國債的回購市場,每天交易量達3300億美元。是美聯邦實行貨幣政策的重要場所。回購交易是交易商融通資金的重要工具,也是套期保值、套利的重要工具。國債回購交易市場,已成為美國國債市場的重要的、不可分割的部分。日本的國債回購市場。回購市場基本工具是政府長期債券。在近幾年中,用短期國庫券做抵押的越來越普遍。通常,國債作為抵押品,貸方是不能出售的,因此,日本國債回購市場和美國不同,不是一個積極的回購市場,其主要目的是平衡國債的投資組合。回購市場的交易量在近幾年有所下降,原因是:首先隨著金融市場工具的增加、利率時市場化,短期投資工具和資金來源有了更大的選擇余地;其次,政府認為回購交易是出售債券而征收證券交易稅,從而降低了投資者的收益。3.美國債券市場國債期貨和期權交易,作為一種防范利率風險的金融創新品種,對西方各國國債市場的、發展和成熟,起了巨大的推動作用。目前,西方各國的國債期貨均在交易所內進行,而國債期權則同時在場內和場外交易;交易合約主要為:短期國債期貨合約、長期國債期貨合約和國債期貨期權合約。美國和日本的國債期貨和期權交易量是最大的。美國國債期貨市場的一個突出特點是,期貨合同可以用國債中的任何一種交割。賣方具有挑選何種國債進行交割的權利。為了使合同的執行公平,通常使用轉換因子(conversionfactors),根據合同中規定的標準國債品種,確定用于交割的國債品種的交割價格。并且交割價格的計算只涉及本金,期貨合約的買方進行交割,必須支付給賣方應付利息。美國國債期權市場中,期貨期權交易量比例越來越大。原因如下:(1)不需要計算應付利息;(2)由于其供給的足夠大,將不會存在交割壓力;(3)定價機制簡單,并不需要了解所有的國債市場上的現貨價格及期貨價格的信息。4.擴大利息支付的再投資風險本息拆離國債市場,在美國、加拿大、法國等國已經出現并發育到相當程度。息票國毒,其債權是由每半年一次的利息支付,和到期的本金支付組成的,因此,價格是未來一系列支付的現值。由予利息支付的再投資收益率目