易盛爭論報告深耕光通信領域十余載，營收凈利持續高增專注光通信模塊業務，治理層行業積淀深厚專注光通信模塊業務十余載。易盛通信技術股份前身成2008201172011122016深交所創業板上市。此后兩年，公司先后成立了全資子公司香港易盛、美國易盛，負責開拓海外市場，加速公司的國際化進程，2022年完成境外子公司Alpine100%控股。公司以電信光模塊研發生產起家，后擴大產線至數通領域，雙板塊齊發力。公司自成立以來專注于光模塊的研發、生產、設計、測試和銷售，2016年具備100G2019400G800G2022數據寬帶、電信通訊、Fttx、數據中心、安防監控和智能電網等行業。公司掌握權穩定，治理層產業背景深厚，技術閱歷豐富。實際掌握16.9%。公司前六大30余無關聯關系。公司股權構造較為分散，但治理層人員構造較為穩定，掌握權穩定。公司實控人高榮耀早年間任職于國內最早的光通信器件公司樂山無線電廠光通信分廠，董事黃曉雷、胡學民、李江均畢業于高等學府工學類專業，理論學問扎實，且具備多年光電子、光通信行業公司的從業閱歷，產業背景深厚。4Alpine。四川易盛為公司的主要生產基地。香港易盛、美國易盛負責為公司開拓海外客戶的直銷渠道，同時為公司將來積存技術、人才儲藏，加快公司的國際化進程。20201213.3Alpine研發力量。股份回購打算完成，彰顯業績向好信念。2021550/4000-500080-1000.2%-0.32021112施完畢。1.2光通信產業中游制造商，專注于光模塊的研發、生產和銷售。公司的主要產品為光模塊和光組件，其中光模塊包括點對點光模塊和PON光模塊。其中，點對點光模塊運用于物理連接方式為單點對單點的光網絡，如光纖環網、網狀網、光纖專線，PON式為單點對多點的無源光網絡〔PON〕。推動光模塊向更高速率、更小型封裝、更低功耗、更低本錢的方向20213000100G、200G、400G800G5G25G、50G、100G/200G網傳輸的光模塊；為智能電網和安防監控網絡效勞商供給光模塊解決方案。從種類來看，公司產品根本可掩蓋數通和電信領域的主流需求；〔FTTx，LTE〕、安全監控、數據中心和智能電網等多個行業領域；從速率等級來看，公司產品基本掩蓋了高、中、低速三個速率等級。尤其在數通領域，公司是全球400G/800G光器件為光模塊廠商選購本錢中占比最大的局部。依據OFWeek據〔2018〕，光器件元件為光模塊本錢中占比最大的成分，高達73%，在光器件元件中，TOSA和ROSA4832%，其中，激光器芯片和探測器芯片分別為TOSA和ROSA直接選購和托付加工并行。公司主要向上游客戶選購光器件〔TO-CAN、BOSA、ROSA、TOSA〕、集成電路芯片、構造件和PCB公司的集成電路芯片、構造件為全部直接選購，光器件和PCB直接選購，局部托付加工獲得。對于局部技術指標單一、數量較大、附加值較低的光器件，公司供給主要原材料、技術指標和工藝要求，加工方依據要求封裝。托付加工的方式可以有效降低光器件的選購本錢。依據公司招股書披露，2012-2014翰科技、云海光電。境外銷售渠道完善，本錢掌握力量突出。公司下游客戶包括通信設備制造商和經銷商，最終客戶為海內外通信設備商、互聯網廠商等。成立初期，公司對境內客戶以直銷為主，對境外客戶的銷售主要通過經銷商進展。由于境外當地經銷商對交易規章更為生疏，可以有效減20162017一步開拓和穩固。目前國內同業公司大多實行直銷、代銷共用的銷售模式。2014公司的主要客戶包括中興通訊、烽火通信、諾基亞、愛立信等。過去550%以上，處于較高水平，中興通訊持62018料的限制，相關業務相應收縮，公司向其出售的產品價格和銷量均有所下降，第一大客戶銷售占比有所下滑，國內收入占比隨之下滑。2021Alpine持續的客戶開拓，公司海外收入占比大幅上升至78.2%。將來，隨著公司北美數通客戶的順當驗證、導入，公司海外收入仍有上升空間，客戶構造有望進一步分散。數據中心+5G400G800G光模塊是光通信的根底組成器件，完成光與電的互聯互通。光通信系統以光纖作為傳輸介質，因此傳輸的信號是光信號，而信息的分析和處理需要在電信號狀態才能進展。光模塊是光纖通信系統的核心器件之一，是光通信設備最重要的組成局部，作為光世界與電世界的互連通道，其主要作用是實現光電轉換。光模塊具體包括光接收模塊，光發送模塊，光收發一體模塊和光轉發模塊等，主要由光放射組件〔含激光器〕、光接收組件〔含光探測器〕、驅動電路和光、電接口等組成。光模塊處于光通信產業鏈中游環節。光通信行業上下游集中度高，其上游主要包括光器件行業、集成電路芯片行業和PCB芯片技術壁壘較高，研發投入昂揚，高端芯片主要由Finisar、Lumentum所突破，國產化率有望持續提升。光器件行業的供給商較多。下游的光通信設備商集中度較高，華為、中興等已經成為產業領跑者，占據較大的市場份額，主要效勞于以運營商為主的電信市場和以互聯網公司為主的數通市場。電信市場以移動、聯通、電信三大運營商為主，運營商通過網絡設備制造商向光模塊廠商進展選購。數通市場以海外互聯網公司Amazon、Facebook、Google、Microsoft頭騰訊、阿里巴巴、百度為代表，一般直接與光模塊廠商建立合作關系。3-5算技術的快速更迭，相關下游應用不斷興起，數據流量持續增長，催生光模塊速率的不斷提升。同時，由于光模塊行業具有產品迭代快速的特點，一代技術會導致進入大批量生產階段的成熟產品價格整體100GLightCounting，100G20162017的廠商具備生產力量，100G2017-2018量增長保持強勁，2021100G400G、800G200G、400G全球光模塊市場規模將來六年CAGR=14%，高速光模塊為主要動力。LightCounting2020805030%。估量全202617614%。以太20214625%，其中400G產品銷售額增幅較大，800GAI、元宇宙等技術不斷進展，以及網絡流量長期保持持續增長，以太網光模塊銷售額將保持較快增長并不斷迭代升級。400G，800G家由于技術起步較早，早年間占據了較大的市場份額。近幾年，局部海外廠商逐步退出光模塊市場，通過收購合并等方式向上游芯片、器件等環節轉移，國內玩家不斷加大技術投入，依靠低本錢、高良率的性價比優勢快速崛起。以易盛、中際旭創等為代表的國產廠商相繼400G/800G400G800G800G中國廠商漸漸引領全球，202040%。依據yole2019109%，表達出中國光模塊廠商在全球市場地位逐步提升。202040%。美國光模II-VI〔Finisar〕、Lumentum20193%。流量爆發引領長期增長，高速數通產品前景可期供給端：數據中心建設、架構升級翻開數通增長空間光模塊是數據中心IDC信，數通光模塊在數據中心的應用依據連接類型可分為三類：1〕數據中心內部交換機之間、效勞器與交換機間的互聯，用于信息的存儲、生71.5%；2〕多個數據中心之間的互聯，用于數據復13.6%。3〕數據中心到用戶，用于用戶觀14.9%。數據中心內部對光21〕數據流量快速擴張，帶動數據中心建設，推升對光模塊需求量的增長；2〕數據中心由傳統三層架構向葉脊架構轉變，對高速光模塊的需求大幅增加。數據流量爆發，拉動對數據中心的底層需求。依據IDC201830ZB，云計算、大數據、物聯網、人工智能等信息技術的快速進展和傳統產業的數字化轉型拉動全球數據量呈幾何級增長，2025163ZB52018236.9ZB，20207.9ZB，占18%。數據中心數量持續快速增長，將來三年全球超大數據中心將突破1000SynergyResearchGroup20205972021Q3700542021520420萬架，依據推測，2022670120在此背景下，云計算市場快速擴張。2020IaaS、SaaS、PaaS2245201919.22021265420223000，2020-202217.6%。中國云計算市場呈爆發式增長，20201776.4201933.4%，其中公有云市場規模為808.423.4971.6432020-202329.6%。傳統三層架構向葉脊架構轉變，對高速光模塊的需求大幅增加。傳統的三層網絡架構難以應對數據中心內部的數據交換及數據處理，網絡架構扁平化需求猛烈。葉脊網絡架構中，葉交換器相當于傳統架構中的接入交換機，作為機柜交換機直接連接效勞器、存儲設備、防火墻、負載平衡器、邊界路由器等終端設備。脊交換機，相當于傳統三層架構中的核心交換機，葉和脊交換機之間通過等價多路徑路由協議〔ECMP〕動態選擇多條路徑與葉交換機層的各個交換機連接。葉脊網絡架構加大了數據中心內部設備的需求，極大地提升了連接端口數。同時，還提升了內部設備的連接密度、接口速率及交換容量。光模塊作為數據中心內部設備連接的功能性模塊，其產品需求將隨著數據中心內部設備連接需求的增長同步增長。需求端：云廠商capex廠商資本支出與光模塊廠商營收顯示出較強的正相關性。全球IDC業的下游客戶多為云廠商與互聯網企業，對光模塊的需求量集中在龍頭。依據SynergyResearchAmazon、Microsoft、Google、Facebook502018Q1-2022Q1出、國內光模塊行業廠商營收，覺察隨著云計算的高速進展，光模塊在數據中心的關鍵位置漸漸突出，云計算廠商資本開支與光模塊廠商營收的同步性增加。capex2019Q4以來，北美云廠商capex9長。依據北美top42022capexFacebookcapex290-340202119250%以上，GoogleMicrosoft增capexAmazon2021，Dell’OroGroup，2021-2026103500中，超大規模云效勞廠商正在樂觀投資擴大其數據中心網絡、增加云容量，并部署AIcapex個市場的份額會提升。政策端：“東數西算”間接拉動國內數通市場光模塊放量“東數西算”工程正式啟動。2022217工信部及國家能源局聯合發文，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣810來看，數據集中在東部地區。“東數西算”工程旨在通過打通東西部間的數字直連通道，將東部的“數據”輸送到西部進展計算和存儲，在西部建立國家算力樞紐節點，改善數字根底設施之間的區域不平衡問題。西部地區迎來明確增量要求，IDC2021全國各區域數據中心存量機柜總數分布來看，數據中心存欄機柜集中26%、29%、24%，而西北、西南3%、1050.1%，華65%-683934%、41%，低于平均水平。“東數西算”工程明確要求實現數據中心由東向西的梯次布局，東部樞紐效勞于用戶規模大、應用需求猛烈的節點，西部樞紐定位承接非實時算力需求，同時提出上架率不低于65%的建設目標。對西部地區的機柜數量、機柜上架率均提出明確的增量要求。政策加持，IDC紐節點和國家數據中心集群，一方面通過提升網絡節點的集群優化通信網絡構造，另一方面強化能源聯動布局，引導互聯網公司、電信公司、地方政府的共同推動，扶持工程落地。在AR、VR、元宇宙、云玩耍等流量爆發的產業趨勢下，上游廠商將加大根底設施建設以承載興應用，或將開啟一輪前瞻投資熱潮。算力節點的加快部署，必定拉動光模塊市場的需求。光模塊是算力網絡的根底，東西部之間數據直接連通的實現，需要更高的網絡傳輸質量，意味著數據中心內部需要進一步提高算力和提升數據交換的效率，進而對光模塊的傳輸速率提出更高的要求。全球以太網光模塊市場規模測算：參考LightCounting3-510%-20%的降幅，周期完畢1/1Gbps100G1/1Gbps，200G/400G/800G格降幅較慢。結合以下關鍵假設：1〕100G2023量升價降相互抵消，市場空間根本保持平穩；2〕200G100G-400G2022400G3〕400G100G2021-2023長；4〕800G202220232021-202626.2%/20.8%/12.9%/9.7%/8.6%/812%。2.35G3動：1〕5G4G大幅提升。2〕5G求提升，將拉動光模塊產品量、價齊升。3〕“雙千兆”等政策為10GPON5G202211288115劃包含以下關鍵進展目標。數字經濟核心產業增加值將大幅增長。20207.8%，估量2025值占GDP10%，數字化創引領進展力量大幅提升，智能化水平明顯增加，數字技術與實體經濟融合取得顯著成效，數字經濟治理體系更加完善，中國數字經濟競爭力和影響力穩步提升。837.5%。當前千兆寬帶用戶滲透率2021111000Mbps6.33%，提升空間大。規劃提出，202560002020640837.5%。5G優做大的重要支撐。3104政府工作報告中明確提出“系統布局型根底設施，加快第五代移動通信、工業互聯網、大數據中心等建設”，5G技術標準，已成為推動經濟轉型升級的重要推動力。將來，5G作為持續推動力驅動光通信行業的高速進展。5G：5G構成單元。電信運營商通信網絡整體構造包括骨干網與城域網，城域網可進一步分為接入層、會聚層與核心層。電信運營商通過在接入層建設大量的通信基站，將網絡信號掩蓋到各個區域，使用戶可以接入網絡。同時，通信基站將用戶的數據通過城域網的會聚層和核心層回傳至骨干網實現數據傳輸。5G5G業務的前傳、中傳與回傳功能。25G100G/200G/400G。前傳光模塊需滿足工業級溫度范圍，且存在數千萬量級的潛在需求，因而對牢靠性和低本錢要求更高，主要包括25Gb/s100Gb/s20接入層、會聚層與核心層，所需光模塊與數通光模塊在需求屬性上較25Gb/s、50Gb/s、100Gb/s100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s速率的DWDM5G5G20195G5G2021capex339331.5%，其5G183845.750.4pp。5G100020215G142.570.5個。依據工信部消息，20225G605G20026/2025，5G3605G5G1000LightCounting20235G202025G80/年。5G5G4GRRU與天線設備重集成為的AAU4GBBU為DU和CUAAUDUDUCU中傳，CU31-23-6105G5G100005G25G10000*5*2=10100G400*5*2=4000200G20*23*2=920400G4*30*2=240研，25G150100G2500200G13000，400G550005G5G5G202215GC5G2021-20235G75.51.320221135G2GSMA，20225G10，20255G2021825%，2022-2025capex6855G10GPONPON〔無源光網絡〕是實現光纖到戶〔FibberToTheHome〕的技術，10GPON技術方案。PONOLT、光網絡單元ONUPOSPON括APON/BPON、EPON、GPON10GPON，分別對應不同的標準，APON/BPON、GPON10GPON對應ITUEPONIEEE創立的標準。10GPONPON202510GPON2021500202512006000協同進展行動打算〔2021-2023〕10GPON202310GPON10003000AT&T20253000Omdia隨更多的運營商利用PONPON2020-202712.382163202210GPON、25GPON50GPONPON50202787%。抓住行業升級機遇，產品+客戶+技術構筑核心競爭力產品：突破低功耗極限，供給鏈優勢+本錢管控維持高盈利800G出、量產時點處于全球第一梯隊，享受部署初期的最大紅利。從公司產品的推出節奏來看，公司具備品快速研發、快速交付的力量，往往能夠享受產品早期最大程度的紅利，后續得益于生產規模的擴大，疊加突出的本錢掌握力量，在產品放量時期毛利率將保持高位，或穩400G20183400G2019400G400G交付力量的廠商之一。此時市場競爭格局良好，下游客戶情愿承受較高的技術溢價，利潤率水平較高。800G2019110W400G20223(OCF)上，公司7W400GQSFP-DDDR4數據中心和網絡設備對功耗的苛刻限制。此外，公司已公布的800G模塊產品組合，基于硅光〔Sipho〕和電吸取調制激光器〔EML〕技術，16W800G〔TFLN〕調制器技術，功耗較一樣DSP20%。目前行業內光調制的技術主要有三種：基于硅光、磷化銦和鈮酸鋰材料平臺的電光調制器。體材料鈮酸鋰調制器是大容量光纖傳輸網絡和高速光電信息處理系統中的關鍵器件，具有帶寬高、穩定性好、信噪比高、傳輸損耗小、工藝成熟等優點，是當前電光調制器市場的主5G速和超遠距離傳輸升級，對光通信骨干網的需求也不斷增加，鈮酸鋰調制器作為光通信骨干網的核心光器件之一，因其固有的優點迎來重大進展機遇。薄膜鈮酸鋰調制器是將來光互連極具競爭力的解決方案。體材料鈮酸鋰調制器幾十年來雖然在高速骨干網的傳輸調制中起到關鍵作用，但在傳輸速率進一步提升的關鍵參數上患病瓶頸，而且體積較大，不利于集成。具有“光學硅”之稱的鈮酸鋰材料通過最的微納工藝，在硅基襯底上蒸鍍二氧化硅〔SiO2〕層，將鈮酸鋰襯底高溫鍵合構造出解理面，最終剝離出鈮酸鋰薄膜，這樣制備出的薄膜鈮酸鋰調制器具有高性能、低本錢、小尺寸、可批量化生產、且與CMOS優點，是將來高速光互連極具競爭力的解決方案。供給鏈優勢+本錢管控突出，盈利力量領先行業公司毛利率、凈利率遠高于行業均值。201915.2pp34.7%，9pp14.1pp18.3%，高出行業9ppAlpine其渠道優勢大大降低光、電芯片等核心原材料的選購本錢，另一方面，0.2pp，治理費用率下降0.6pp，高凈利率得以實現。此后，公司毛利率、凈利率始終維持在高于行業均值的水平。202133.1%，實現凈利率17.9%。子公司AlpineAlpine部位于美國加利福尼亞州，通過與核心原材料供給廠商在研發層面的合作以及關鍵技術的指導建立了嚴密的合作關系，可以以較為優勢的價格選購光驅動芯片及電芯片向公司出售，是公司光、電芯片的重要供給商。依據公司公告，20202Alpine0.5427.1%。212Alpine20.1%。此外，公司以較為優勢的價格向Alpine20195.781.1%，比照中際旭創201933.726.779.4%。同時，Alpine公司供給高效的供貨渠道，在上游廠商芯片緊缺或選購不暢的狀況下保證公司供給鏈的穩定。治理費用率、銷售費用率均低于行業均值，且呈現下降趨勢。公司自成立以來持續推動治理變革，通過持續推動信息化建設、建立數字化車間、實施MES平，削減人工使用，到達降本、提質、增效的目的。通過與光模塊行業可比公司費用率的比照，20211.2%，22Q10.9%，均低于行業均值。銷售費用率方面，前期由于公司持續的市場開拓和客戶拓展，產品推廣以及銷售人員鼓勵較高，規模優勢尚未清楚凸顯，整體銷售費用率維持在略高于行業均值的水平。20210.2%，22Q10.9%，均低于行業均值。產能快速擴大，規模優勢助力本錢掌握。依據公司披露，2014公司IPO274.7/年，IPO1.5包括光模塊、TOSA、ROSA、BOSA48229.52020，20201225G100G、400G285/年。100%。依據公司公告，2017-202170.7%、82.4%、87.3%、93.3%、101.997.9%、96.2%、106.6%、103%，公司生產保持滿產滿銷的運轉。2022-2024公司光模塊產品的產銷率將維持在較高水平。依據公司招股書，公司擁有PON140/2021742/年，依據公司產能規劃，2020-202228520221118/年。客戶：數通客戶順當突破，電信大客戶共同成長公司自創立以來便深耕于光通信行業領域。通過研發創、市場開拓、品質優化等多種措施，為客戶供給高效率的業務解決方案，通過持續不斷的創，公司產品和效勞得到海內外客戶的廣泛認可，擁有包括中興、諾基亞、愛立信等通信行業龍頭及海內外互聯網TOP30060和地區。數通客戶方面，公司已經與全球主流互聯網廠商建立了良好的合作400G100G400G批量出貨。目前公司在手訂單充分，核心芯片備料充分，交付力量保持強勁。將來，一方面，公司數通產品掩蓋速率齊全，200G時間較早，借助已有大客戶的背書，北美大客戶有望看到進一步突破。另一方面，公司的全資子公司美國易盛、香港易盛在海外布局較早，子公司Alpine展、訂單的準時交付供給了渠道資源和相應力量的保障。電信客戶方面，公司與中興通訊、烽火通信等龍頭通訊設備商合作嚴密。依據公司招股書，IPO治理公司為易盛的前十大股東，可以較好的穩定易盛與中興通訊的供貨關系。依據公司公告，中興康迅〔中興通訊全資子公司〕為公司第一大客戶，2016-202032.6%、35.5%、24.3%、35.8%、27.3%。5G2020-20225G狀況良好。5G通的無線網設備招標中份額排名其次。5G動的SPN37%、25%，較前期中標份額有所提升。5G其次大份額，僅次于華為。同時，海外業務營收是中興通訊的重要營收來源。2021外疫情嚴峻影響跨國貿易的開展的狀況下，中興通訊實現海外市場收364.69.131.8%，彰顯公司深厚的核心競爭力和抵擋風險的力量。中興國際化布局已有20包括海外大型運營商在內的眾多關鍵客戶建立了良好合作關系，將來合作范圍有望進一步擴大，拉動海外營收的增長。5G較強。依據Dell’OroGroup，202110.50.5pp，位居第四位。依據Gartner5G5G的全球戰略布局優勢將逐步凸顯，其市場份額有持續上升的趨勢，公司作為其光模塊的主力供給商將受益。Alpine800G硅光產品Alpine公司實現對Alpine100%的股權掌握。20218264443.7AlpineOptoelectronics,Inc62.1%的股權，收購總價包含2221.92221.9Alpine2022-2024130/180/2902022429AlpineAlpineAlpine2018域的硅光子、PAM4Fremont負責研發，擁有全資子公司成都紫峰光電負責后端封裝及測試。人員構成方面，Alpine251456%，684名成員畢業于北美知名學府，獲得博士學位，且曾在國際領先通信技術企業擔當技術骨干，該團隊已累計了硅光子技術爭論領域合計超過60Alpine2019-2020947.81046.468%、68.4%。20211-4，Alpine340.3190.7%。AlpineAlpine括：〔1〕擁有自主開發的nCP4硅光子技術平臺，供給單波長100G光學解決方案，DWDM、CWDM和LAN-WDM40里DCI〔二層網絡擴展〕和高密度數據中心互連；〔2〕研發及生產5GDCI應用的領先PAM4光模塊。Alpine三種，公司為AlpineAlpine40G、100GQSFPDWDM400G2019Alpine50G、200GCFP2售，以參與利潤分成的方式收取技術效勞費。硅光技術速率高、功耗低、構造緊湊，成為行業將來進展趨勢。大數據、云計算等技術快速進展對光模塊的傳輸速率及容量等提出了更高的要求，硅光技術應運而生。硅光技術利用硅和硅基襯底材料及現有CMOS被認為是連續摩爾定律的顛覆性技術之一。硅光技術現已融合到高速光模塊生產中，基于硅光技術而生的硅光模塊擁有超高速率和超低功耗，尤其適用于數據中心和中長距離相干通信等場景。25%左右，800G100G100G100GCWDM4、PSM4DWDM25%左右的市場份額。LightCounting到lnPGaAsCMOSLightCounting20268050%份額，20212026300目前硅光模塊市場集中度很高，2018CR395%左右，Luxtera、Intel、AcaciaIntel上取得重大突破。Intel20