東旭光電債務違約案例分析財會類核心課程教學案例叢書財務報表分析案例解析與訓練第七章01案例背景資料東旭光電公司簡介案例背景資料東旭光電科技股份有限公司（以下簡稱“東旭光電”，證券代碼：000413）成立于1992年，1996年在深交所掛牌上市，是世界排名第四、中國本土最大的液晶玻璃基板生產商，也是全球領先的光電顯示材料供應商。公司從光電顯示產業起步，逐漸發展成為集液晶玻璃基板、蓋板玻璃、彩色濾光片、藍寶石玻璃等光電顯示材料和高端裝備制造及系統集成、新能、源汽車研發及制造、石墨烯產業化應用業務為一體的綜合性高新技術企業，產業上下游縱向布局及橫向聯動不斷深化，逐漸形成了具有綜合競爭力的新興產業集群。東旭光電公司簡介案例背景資料在高端裝備制造領域，東旭光電是國內唯一掌握玻璃基板成套設備生產線技術的企業，是為高端客戶提供TF下LCD、OLED平板顯示行業高端智能裝備、半導體裝備、自動化生產線裝備設計、研發、制造為一體的高新技術裝備制造企業。順應人工智能時代的發展，公司通過并購商用服務機器人領域引領者的三寶創新公司，進軍智能機器人領域，高起點切人機器人領域，掌握人工智能和大數據兩大智能升級核心要素，加速高端裝備業務的產業鏈延伸和智能化戰略升級。新能源汽車產業是公司前瞻性布局綠色產業的重點業務板塊。2018年公司新能源客車銷量蟬聯行業前八；開創性運用Al技術，與深蘭科技（上海）有限公司共同打造出全球首款人工智能公交車；具有多年技術積淀的氫燃料電池公交車保障張家口市區公共交通，助力2022綠色冬奧；同時公司旗下申龍客車已被納入中央軍委后勤保障用車供應商目錄。東旭光電公司簡介案例背景資料東旭光電所從事的光電顯示行業，是屬于技術高度密集型的產業，技術壁壘高，所需要的貨幣資金量大。東旭光電目前的新材料業務有液晶玻璃基板和石墨烯。液晶玻璃基板有著廣闊的前景，根據Reportlinker發布報告，全球液晶玻璃基板市場預計將增長20億美元，增長率為4%。用在電視機領域的液晶玻璃基板將有4%以上的增長，到2025年將達到45億美元以上。作為世界第二大經濟體和全球市場的新格局改變者，中國在接下來的幾年里顯示出6.2%的市場增長潛力，增加約5680萬美元。而東旭光電目前已擁有20多條液晶玻璃基板生產線，產能穩居全球第四、國內第一。行業發展狀況案例背景資料光電產業作為一個朝氣蓬勃的產業，擁有巨大的市場價值，而且其市場占有率也在逐年增加。2009年，全球光電產業的產值就已經超過了3540億美元，目前這一產值仍然在增加。因此，關注這一新興產業的企業越來越多。為了獲得更大的市場價值，很多企業注人了大量的物力、財力和人力，這同時也帶動了相關產業的發展。目前，除了美國、日本等發達國家，新興國家如新加坡等，也在積極發展自己的光電產業。由此可以預見，未來的光電產業市場必將一片光明。行業發展狀況案例背景資料對我國來說，光電產業還只是一個新興的產業，這注定它不能像石油化工產業那樣在國民經濟中占有那么高的比重，但不可否認的是，近年來，光電產業得到了不錯的發展。以光電產業的重要組成部分一LED照明產業為例。2007年，我國LED照明產業的市場價值是48.5億元，但到2010年，我國LED照明產業的規模已達近百億元。而且相關統計資料顯示，我國的LED出口增長率在20%左右，并持續增長，由此可見，我國的光電產業具有巨大的市場潛力。東旭光電的債務違約情況案例背景資料根據深交所介紹，2019年11月19日,東旭光電公告披露顯示，公司“2016年度第一期中期票據”品種一(債券簡稱:16東旭光電MTNO01A,債券代碼:101659065)和“2016年度第一期中期票據”品種二(債券簡稱:16東旭光電MTNO01B，債券代碼:101659066)應于2019年11月18日完成回售付息，但由于資金暫時出現短期流動性困難致使上述品種未能如期兌付應付利息及相關回售款項，其中22億元的品種一投資者回售金額為18.7億元，應付本息合計19.69億元;品種二應付利息0.41億元,應付本息累計超過20億元。東旭光電的債務違約情況案例背景資料令市場質疑的是，在2019年三季報中，東旭光電的賬上顯示還有180多億元的貨幣資金，但卻無法償還20億元的債務。對此，東旭光電方面給出的理由是，債務違約主要受去杠桿影響，現金回流慢，還有貿易戰、外部競爭者、政府好困基金和補貼款沒有到位及銀行抽貸等眾多因素影響。另外，東旭光電債務違約還受到資金集中管理的限制。東旭光電與控股股東東旭集團控制的財務公司簽訂了金融服務協議，由財務公司為東旭光電提供存貸款服務和結算服務，對東旭光電在財務公司的存款，財務公司給予不低于國內主要商業銀行的同期同檔次存款利率利息；在財務公司的貸款，財務公司收取不高于公司在國內主要商業銀行取得的同期同類同檔貸款利率；結算服務方面，財務公司根據公司指令為公司提供付款服務和收款服務等。上市公司東旭光電的貨幣資金中有相當一部分是存放在財務公司中的，截至2019年6月30日，公司存放在集團財務公司的資金是87.78億元。東旭光電的資產與負債案例背景資料東旭光電2014-2018年資產負債表如表所示。東旭光電的資產與負債案例背景資料東旭光電2014-2018年資產負債表如表所示。東旭光電的資產與負債案例背景資料東旭光電2014-2018年資產負債表如表所示。東旭光電的資產與負債案例背景資料一般來說，企業的貨幣資金占總資產的比重在15%～25%之間，資產負債率在30%～50%之間比較合理，而東旭光電2019年上半年貨幣資金占總資產的比重為27.47%，資產負債率為52.41%，高于正常范圍。因此，東旭光電存在“存貸雙高”問題。東旭光電貨幣資金及有息負債情況如表所示。東旭光電的資產與負債案例背景資料東旭光電的貨幣資金的構成東旭光電2019年的貨幣資金如表所示。東旭光電的貨幣資金包括庫存現金、銀行存款和其他貨幣資金，總計約196億元。在期末貨幣資金中，存在使用受限的貨幣資金大約42億元，主要是承兌匯票保證金、定期存單和保函保證金等，占總體的26%。東旭光電的資產與負債案例背景資料東旭光電的有息負債企業的有息負債由短期借款、長期借款、應付債券，以及一年內到期的非流動負債組成。短期借款。東旭光電2019年的短期借款如表所示。東旭光電的短期借款包括質押借款、抵押借款、保證借款和信用借款。從表中可以看出東旭光電2019年短期借款期末有所增加。東旭光電的資產與負債案例背景資料東旭光電的有息負債企業的有息負債由短期借款、長期借款、應付債券，以及一年內到期的非流動負債組成。長期借款。東旭光電2019年的長期借款如表所示。東旭光電的長期借款由質押借款、抵押借款和保證借款組成。其中，有16億元轉人一年內到期的長期借款。東旭光電的資產與負債案例背景資料東旭光電的有息負債企業的有息負債由短期借款、長期借款、應付債券，以及一年內到期的非流動負債組成。應付債券。東旭光電2019年的應付債券主要包括15東旭債、中期票據中期票據二期和可轉換債券，如表所示。東旭光電的資產與負債案例背景資料東旭光電的有息負債企業的有息負債由短期借款、長期借款、應付債券，以及一年內到期的非流動負債組成。一年內到期的非流動負債。東旭光電2019年一年內到期的非流動負債如表所示。東旭光電的財務標準案例背景資料償債能力—短期償債能力流動比率。流動比率是用來衡量企業償債能力的關鍵指標，流動比率高表明短期償債能力較強，但是流動比率過高通常說明資金被流動資產占用的過多，會導致獲利能力的下降。近幾年，東旭光電的流動比率呈逐年下降趨勢，2015-2018年的流動比率依次為2.59、3.81、2.25、1.67。可見，公司短期償債能力有所下降，流動資產占用的資金也有所減少，機會成本也會降低。一般來說，流動比率在2左右比較合適。東旭光電的財務標準案例背景資料償債能力—短期償債能力速動比率。速動比率更能直接準確地反映企業資產的流動性，以及償還短期債務的能力。速動比率越高，意味著企業償還債務的能力越強。由于在東旭光電流動資產中存貨占比不大，所以2015-2018年速動比率分別為226%、351%、201%、154%。可見公司的速動比率呈下降趨勢，這表明公司的短期償債能力變弱，也從側面顯示出之前公司的速動比率過高帶來了資金不合理的占用，應當進行調整，使之更合理。東旭光電的財務標準案例背景資料償債能力—短期償債能力現金比率。現金資產本身是可償債資產，現金比例越高，表明公司償還短期債務的能力越強。一般現金比率在20%～30%為宜。東旭光電2015-2018年的現金比率分別為185%、285%、131%、72%，呈明顯下降趨勢，說明這三年公司的短期償債能力有所下降，但2018年仍高達72%，也說明企業有用現金償還短期債務的能力。現金資產的較高持有可以保證企業資產能夠快速地流動，短期債務得到適時的償還。但是，由于現金資產的盈利性較弱，現金比率過高容易造成資金占用的不合理。由上述分析可知，東旭光電的短期償債能力不容樂觀。東旭光電的財務標準案例背景資料償債能力—短期償債能力流動資產結構。在東旭光電的總資產中流動資產占比較大，三年均超過60%,其中以現金和應收賬款為主，說明公司的資產流動性比較強；2016-2018年，公司持有現金的比例逐漸下降，由55%降至27%，持有應收賬款的比例逐漸上升，從3.5%升至19.8%，說明公司的資產流動性有所降低；負債和股東權益占總權益的比重變化不大，負債中流動負債占比增加，非流動負債占比減少，意味著短期內公司的償債壓力增加，結合流動資產占比下降可知，公司的短期償債能力有所下降。東旭光電的財務標準案例背景資料償債能力—長期償債能力長期債務指標。資產負債率越低，表明償還債務越有保證，舉債越容易。東旭光電2016-2018年的資產負債率逐年升高，分別為52.29%、53.11%、53.95%，反映出企業的償債能力下降。產權比率反映了企業的杠桿作用，2016-2018年公司的產權比率分別為102%、113%、117%，呈逐年升高趨勢，杠桿效應大，說明股東權益對債權人的保障程度降低，企業財務風險增加，長期償債能力減弱。2016-2018年公司的長期資本負債率從120%降低至44%，表明償還長期債務的能力增強，貸款越安全。2016-2018年公司的已獲利息倍數呈下降趨勢，表明企業債權人取得利息的保證性降低。東旭光電的財務標準案例背景資料償債能力—長期償債能力非流動資產結構。2016-2018年，東旭光電的非流動資產占比增加，但企業整體資產仍以流動資產為主。流動資產流動性強，有利于資金周轉但是不利于企業的長期發展，因此增加非流動資產的比重有利于企業長期戰略的實施。2016-2018年，東旭光電的總負債占總權益的比重逐年升高且高于50%，表明企業償還長期債務的能力下降，并且高于50%的資產負債率說明企業半以上的資產未來將用于償還債務，使企業的風險增加，不利于融資。東旭光電的財務標準案例背景資料償債能力—長期償債能力東旭光電負債融資情況。企業的快速發展和資金的支持密不可分，而債務融資始終是企業的重要融資渠道，東旭光電也不例外。東旭光電2014—2018年流動負債占總負債的比例如圖所示。從圖中可以看出，2014—2018年東旭光電流動負債占總負債的比率呈增高趨勢，2018年高達69%。進一步分析可知，這主要是短期借款、應付票據，以及一年內到期的非流動負債大幅增加所致。東旭光電的財務標準案例背景資料償債能力—長期償債能力東旭光電投資活動。東旭光電不斷大手筆地重組并購和融資擴產。數據顯示，從2012年開始，東旭光電作為買方直接參與的并購交易就高達40多起，其中，實施完成的達10起，交易金額超過100億元。2013—2017年，東旭光電5次進行定向增長，總金額高達280億元，其中有220億元是在2015—2017年完成的。在巨額融資下的并購和擴產背后,是東旭光電主營業務暗涌的瓶頸。作為一門資產重、周期長、迭代快的生意，資本和擴張下的技術革新是玻璃基板行業最大的驅動力，然而，東旭光電卻四面出擊涉足其他領域，致使主業低迷、在多元化上越走越遠,最終陷入泥潭。東旭光電的財務標準案例背景資料償債能力—長期償債能力東旭光電高比例的受限資產。在公司2018年年底的198億元貨幣資金中，募投項目專用資金84億元，日常經營中的信用證及承兌匯票保證金、定期存單，以及質押存單、保函保證金總共49億元。這兩部分資金均為不同程度的受限資金。此外，東旭光電投資性房地產和固定資產受限規模占比超過90%。02思考與分析思考與分析東旭光電賬面有大量貨幣資金，為何還要不斷融資？股東行為對東旭光電債務違約的影響有哪些？如何評價東旭光電的償債能力？如何判斷上市公司出現的債務違約情況？東旭光電主要的融資方式及其對公司的影響有哪些？東旭光電并購投資活動對債務違約的影響有哪些？思考與分析東旭光電的行業特性、經營狀況對債務違約的影響有哪些？東旭光電是否有屬于合并報表層面的“存貸雙高”問題？去杠桿化金融市場環境對東旭光電債務違約的影響有哪些？分析我國上市公司，尤其是民營企業債務違約的情況與趨勢。企業債務違約的經濟后果有哪些？03知識點提示企業債務違約現狀知識點提示企業的有效運營需要充足的資金鏈作為強有力的后盾，所以企業的發展離不開融資。融資是企業發展的必要行為。而我國民營企業，尤其中小民營企業面臨融資難的困境。和訊債券公開報道信息顯示，2019年債券違約企業數量和債券支數已經大幅超越2018年，2019年前十個月已經有58家企業149支債券出現違約，違約金額高達7.29億元。由于違約繼續刷新新高，2019年年內有446支債券推遲發行或發行失敗，涉及346個主體共2911.53億元，制造業仍占據大頭，九成以上的企業表示發行失敗是因為市場原因。從違約企業所有制來看，民營企業依然是債務違約的高發地，我們可以預期，2020年企業“爆雷”現象還會大概率地繼續發生。影響短期償債能力的因素知識點提示進行企業短期償債能力分析，應該明確短期償債能力的影響因素，一般從短期償債的規模和構成項目可用于歸還短期負債的流動資產規模構成項目、短期負債規模與流動資產規模的適應情況例如，一般從流動負債規模與結構、流動資產規模與結構、企業的經營現金流量等方面進行分析。償債能力概述知識點提示償債能力反映企業的財務狀況和經營能力，是企業償還到期債務的承受能力或保證程度。償債能力通常可以用流動比率、速動比率和現金比率等進行分析。流動比率＝流動資產合計／流動負債合計一般情況下，該指標越大，說明公司短期償債能力越強，通常該指標在200%左右較好。速動比率進一步反映流動負債的保障程度。公式：速動比率＝（流動資產合計一存貨凈額）／流動負債合計一般情況下，該指標越大，表明公司短期償債能力越強，通常該指標在100%左右較好。現金比率反映公司可用現金及變現方式清償流動負債的能力。公式：現金比率＝（貨幣資金＋交易性金融資產）／流動負債合計該指標能真實地反映公司實際的短期償債能力，該指標值越大，反映公司的短期償債能力越強。資本結構知識點提示資本結構是指企業各種資本的構成及其比例關系。通常來說，資本結構有廣義和狹義之分：廣義的資本結構是指全部資本的構成，也就是自有資本和負債資本的比例關系；狹義的資本結構是指自有資本與長期負債資本的對比關系，而將短期債務資本作為營業資本管理。資本結構是否合理在很大程度上對企業未來的償債能力、再融資能力和盈利能力都起著關鍵性的作用。資本結掏問題總的來說是負債比例問題，也就是企業中的總資本和負債的分布問題。流動性危機知識點提示流動性危機是由流動性不足引起的，一般表現為資產價格下降到其內在價值之下，或金融機構外部融資條件惡化，或者金融資產交易發生困難等。流動性對于實體部門的經營與運轉猶如人體血液一樣重要。在去杠桿的過程中，流動性必然隨之變化。良性去杠桿，應該是在保持適度流動性的基礎上，降低整個社會債務比率，同時，保持經濟平穩增長。惡性去杠桿，流動性可能因去杠桿而過度緊縮，在金融風險高度累積的時候，刺破資產價格泡沫，使流動性危機轉化為經濟債務危機。企業融資渠道知識點提示企業的融資渠道大致來說主要有債權融資和股權融資兩種。在債權融資中較為普遍的融資方式有銀行貸款、發行企業債券、信托／委托貸款融資等。銀行貸款的融資條件相對較高，不僅需要符合銀行的授信條件，大部分銀行貸款還需要抵押物，除此之外還有貸款額度、資本金比例等多重約束。因此，銀行貸款的融資主體側重于大型企業或國有企業。以信托為代表的表外融資則相對靈活，該融資方式主要立足于資產抵押，從融資主體范圍上較銀行貸款更為廣泛，但融資成本往往也更高。債券市場融資的特點是，對資產抵押要求不高，大部分信用債券均采用信用發行的方式，資產抵押、增信擔保的債券占信用債券的比重相對較小。除短期融資債券