切實的轉型，逐漸的實現2010年6月1日，主流媒體轉發了李克強在《求是》雜志上發表的文章《關于調整經濟結構促進持續發展的幾個問題》，這也再一次反映出最高領導層在金融危機之后對于經濟發展轉型的思考和決心。我們可以看到自“九五”規劃以來，經濟發展方式轉型即已成為歷來規劃的關鍵詞，然而經濟增長卻始終依賴原有以投資出口為拉動的方式進行，而文章中首先提及的“加快”也顯示出最高決策層對本次經濟轉型的定位在于不得不為之之舉。正如文中所指出的，金融危機的出現也使得“世界經濟原有的增長模式難以為繼”，由此從整體看來在全球整體經濟格局調整和轉型的大背景下，尋找科技創新與產業發展的突破口成為了世界各國的重點發展戰略，因而在取得新興產業發展先機的戰略下，綠色、低碳技術的產業化以及在其產業鏈上的高端化過程將成為下一階段經濟發展的重要側重點，我們相信針對綠色，低碳等相關科技產業的規劃也必然會在“十二五”規劃中出現。我們對該文的理解認為，金融危機后的經濟轉型是不得不為之的舉措，也即是經濟發展過程中結構矛盾深化至必須解決的結果，正如文中所重點列出的5個重點矛盾方面：突出表現在需求結構失衡、供給結構不協調、要素利用效率低下、環境損害大、空間布局不夠合理等方面。而矛盾的解決過程也正是投資機會的產生過程，針對5大現有矛盾而言，首先是對于內需擴大，我們可以清晰地看到，文章在強調擴大內需，堅持內需為主的同時對穩定和拓展外需作了強調，并且首次使用了“對外投資大國”的提法，這也意味著中國制造外貿出口的方式向全球資源配置的方式進行轉變。而在擴大內需的過程中，我們注意到刺激居民消費并不是其中的唯一選項，同時對內投資使得內部市場也將成為投資最終目標的主體，而在對內投資的方向上“向保障和改善民生傾斜，向經濟社會發展的薄弱環節傾斜，向自主創新傾斜，向節能環保傾斜”，這也使得投資結構得以優化以便釋放對于的消費需求，文章著重列舉了保障性安居工程，我們可以從中看到保障性住房的建設使得地產對于上下游產業鏈的拉動得以延續，也使得在短期內經濟不會由于轉型的急迫性而出現過大的波動。在擴大居民消費領域，我們可以看到文章強調了調整國民收入分配結構與推進城鎮化，在引導消費結構升級中，我們看到對于新消費熱點的培育成為了投資方向的選擇“支持居民自住和改善性購房需求，增加文化、體育、旅游、培訓和家政等消費”，而對于國民收入分配結構調整的論述中我們認為，隨著對于勞動報酬及勞動保障水準的提高，原有的勞動密集型產業企業成本必然出現上升，不過這也是與“十二五”規劃中可能會對初次分配進行強調的預期是相一致的。而在另一方面，我們看到“城鎮化”被列為擴大內需的戰略重點，在農村人口向城鎮人口的轉移的過程中，最大的瓶頸障礙來自于原有的戶籍制度，我們認為在新的“十二五”規劃中對于戶籍制度的改革也會有一定的涉及。同時我們也看到，城鎮化發展的目的在于對于消費的啟動而非重返投資拉動的慣有模式，因此在如此過程中如何定義城鎮發展定位與特色成為了城鎮化過程的關鍵點。而在區域經濟層面，東部沿海地區城市群的優化發展使我們將之與“十二五”規劃中可能出現的長三角，珠三角以及京津冀地區相聯系，正如我們曾經設想的，文章提出的產業轉移路徑也是由中西部環境資源承載能力較強的地區所承接，在投資方向上我們由此而對具有資源優勢的地區進行重點布局，加之中西部地區的城鎮化加速，我們依舊認為上述地區的基建投資仍將為主題。同樣在城鎮化的過程中，農業人口向城鎮居民身份轉變的過程使得城市化的比率將得到提高，而身份轉化所帶來的“勞動就業、工資待遇、子女教育、社會保障等方面遇到的問題”，因此對于城市建設和公共服務體系的建立也將成為投資的選擇之一，同時對于上述問題的解決也使得教育培訓業獲得良好的發展機會。其次，是對產業結構的調整，“農業基礎薄弱、工業大而不強、服務業發展滯后”這其中包含了三點，其一是對于大國而言，糧食安全是根基所在，糧食安全，農業生產效率和商品化率的提高以及農業現代化成為在投資農業方向的選擇標準。其二是我們可以看到在工業發展方向上，對于自主創新的能力要求，但是依舊是堅持消化吸收再創新的方式，重視走“集成創新的新路子”，文章特意對“三峽工程、高速鐵路工程建設和裝備研制”的成功例子作了強調，我們認為，在接下來的五年中，這樣的創新形式依然是我國工業化過程中的重要方式之一，同時文章還對搶占未來技術和產業的制高點做了論述，如：新能源、新材料、新醫藥、節能環保、航空航天，結合我們對物聯網的草根調研，我們對于這些代表未來發展方向的產業的認識是，這些新興的產業其中必然會有一些成為未來的經濟增長的新動力所在，但是在1-2年的短期內，新興產業的發展也必然是相對虛幻的過程，不過在我們的觀察體系中，工業化過程也必然會使這些產業得到極大發展。其三是我們可以看到在產業結構優化升級的過程中，對于現代服務業中的生產性服務業進行了特別的論述，“大力發展服務業特別是生產性服務業”，特別提高物流成本的高企對于整個經濟發展的不利，正如我們在流通產業鏈報告中所論述的，生產性服務業的發展將在這一時期降低經濟轉型的成本，雖然這些領域相對于生活感觸較遠，但“物流、商務、金融、保險、研發等生產性服務業”的快速發展對于整體經濟的效率提高具有重要的意義，相關標的也確實是重要的投資選擇。而在生活性服務領域，我們可以看到文章明確指出了文化產業，如文化創意、出版發行、影視、演藝娛樂、動漫等文化產業。第三，我們看到文章還對人口資源環境做了論述，要素投入結構不合理是我國粗放型增長方式難以根本轉變的重要原因，結合近期出現的鐵礦石漲價以及海外資源類收購艱難的狀況，我們認為對于接下來的一段是將是對企業海外獲取資源的行為加大鼓勵的時期，具有海外獲取資源，尤其是礦物資源與海洋資源的上市公司會獲得發展的政策支持，這一點也可以與“十二五”規劃中的海洋工程相結合。而在對于環境的論述中，我們看到節能增效和生態環保成為發展的重要著力點，減少資源消耗和污染排放所涉及的企業技術改造和設備更新的上市公司將獲得利好，而將節能環保定義為戰屢性新興產業，其中特別提及高效電機對國內低效電機的技術改造。從文章所論述中我們可以這樣認為，經濟轉型之舉已經成為最高領導層的重要共識，并且將成為未來五年發展的重點，轉型的緊迫性也使得堅持轉型成為大概率事件。我們可以發現，轉型之路必然不可能在短期內一蹴而就，在方向對于新興產業的投資并沒有任何不妥，但新興產業成為經濟動力來源需要一段時間的培育，這也使得相關上市公司業績在短期內難以得到提升。正是由于這樣的轉型背景，我們認為，對于所涉及的新興產業而言，產業扶持規劃的細則出臺成為下半年的大概率事件，同時對于新興產業扶持基金的設立也將成為可以預見的現象。“十二五”規劃展望——兩大調整與三大轉變“十一五”規劃臨近尾聲，“十二五”規劃即將登場。整理過去五年中國經濟發展的得失，追隨政策制定者的腳步與思路，“十二五”究竟會帶來怎樣的政治取向和發展前景，成為了市場中每一個人心中的期待。總結前階段的經濟發展概況和領導人意圖，我們認為，本次“十二五”規劃在延續前階段政策走向的同時，將繼續深入治理困擾中國經濟的幾大核心問題，例如經濟發展路徑的變革，經濟結構現狀的轉變，以及產業結構升級、消費需求擴展、創新能力提高、區域經濟發展、環境保護增強、民生福利提升等等。一言以蔽之，我們將“十二五”規劃的大致方向歸納為“兩大調整”和“三大轉變”。國家固本培元，需看“兩大調整”國家以穩定為本，經濟以健康為本，沒有穩定的社會，就談不上經濟繁榮與人民幸福，沒有健康的經濟，就沒有國家實力的富強和人民地位的提高。在“十一五”給我們留下的財富中，經濟結構調整是一盤沒有下完的棋，其中第三產業的發展和人民收入的提高都將成為制約我國社會和經濟的瓶頸。為踐行科學發展觀，實現社會和諧和經濟發展的目標，“兩大調整”在“十二五”中將勢在必行。“經濟結構調整”將繼續成為發展改革的大方向在“十一五“的主要任務中，經濟結構調整已經是2010年前的我國發展的方向之一。然而，我們盤點十一五的成果，可以發現09年第三產業產值的比重占GDP只有42.6%,距離43.3%的目標尚有一定距離。縱觀改革開放以來我國三大產業的占比，第一產業比重不斷下滑已成定局，而第二產業也接近穩定，唯有第三產業的比重還處在不斷上升的區間中。經濟結構調整是“九五”期間就提出來的目標，但多年來執行效果低于預期。中央領導多次在各種場合強調，服務業的繁榮發展是現代化的重要標志，也是產業結構優化升級的重要內容。大力發展服務業特別是生產性服務業，對于加強和改善供給，擴大就業，拓寬服務消費，減輕資源環境壓力，具有十分重要的戰略意義。據此，我們預計“十二五”中，繼續推進經濟結構調整將依舊是經濟發展的重點之一。進一步地探討服務業的內涵，我們預計國家將推進生產性服務業、生活性服務業和文化產業的發展，相關的上市公司有望在“十二五”發展規劃推出后成為資本市場新的熱點。擴大內需是經濟結構調整的必備內容。要發展服務業，就必須提高國內消費，特別是居民消費的能力。中央領導已經認識到，我國居民消費率較低，可開拓的空間很大，同時政策面上需要政府來推動消費的發展。我們認為，為改善居民的消費需求，“十二五”中將涉及如下的指導方向：（1）設立更多的消費促進政策。正如家電下鄉對于家電產業的推動一樣，“十二五”中將明確更多的消費政策推動方向，預計這些政策一方面將保證并提高低收入群體的基本生活水準，另一方面擴大中產階層和富裕階層的消費水平，在政府補貼之外探索新型的消費刺激方法。（2）整頓消費市場。三聚氰胺等事件嚴重影響了居民的消費信心，并破壞了國產品牌的整體形象，預計國家將出臺更嚴厲的法律法規整飭消費市場，杜絕部分不法分子對消費市場帶來的危害，讓群眾安心消費、方便消費。（3）提升消費能力。從金融體系入手，國家將從信貸方面支持個人消費，鼓勵銀行等金融機構開發個人信貸產品，在風險可控的前提下推動部分觀念超前人群的消費。（4）升級消費結構。國家將鼓勵居民健康消費，擴展消費范圍，增加居民對于文化、體育、旅游和教育方面的消費投入，并支持居民對于自住和改善性住房需求。（5）增強消費意愿。我們認為，目前我國消費不足的重要原因之一是居民的后顧之憂較多，例如對未來子女教育的擔心和醫療、養老的擔心。為解決居民的消費意愿不強，“十二五”將進一步完善國家的社會保障體系，加大醫療改革力度，同時減輕居民的教育負擔，并千方百計地提高就業。總而言之，“十二五”規劃將重視基層人民的生活水平和消費力度，用李克強的話說，“應合理區分基本與非基本保障和服務，把重點放在“保基本、強基層、打基礎”上，集中力量提供基本公共服務，辦好群眾需求最迫切、政府又力所能及的實實在在的事情。”圖2：2009年三大產業占比圖1:改革開放以來三大產業占GDP比例第一產業 第二產業 第三產業資料來源：CEIC,長江證券研究所“收入分配調整”是提高人民生活水平的重點服務業的發展和消費的增長密切相關,而消費,特別是居民消費的來源正是國民收入。因此,提高國民收入,不僅是改進我國經濟結構的一大重要舉措,而且是減小貧富差距,推動社會安定團結的中心。李克強在近日講話中指出：“擴大居民消費的關鍵是提高居民消費能力,這就需要調整國民收入分配結構,提高居民特別是中低收入居民的收入水平。當前,應更加注重就業和勞動報酬在一次分配中的作用,更加注重社會保障和公共服務在二次分配中的作用,以此作為調整國民收入分配結構的重要突破口。”,“提高居民消費能力,根本舉措是提高居民收入在國民收入分配中的比重和勞動報酬在初次分配中的比重,努力做到城鄉居民收入增長、勞動報酬增長與經濟增長相協調。這要求逐步擴大中等收入者比重,努力形成‘橄欖型’收入分配結構。”我們預計,為從根本上推動我國經濟結構的轉型,并考慮到近幾年社會當中逐漸出現的一些不安定的因素,例如各地的群體性事件和富士康連跳等社會事件,政府將把提高人民生活水平,促進居民消費作為發展規劃的重點之一。我國13億人口中,有9億是農民,而城鄉居民收入差距的不斷擴大,是擴大社會貧富差距的原因之一。和每年的1號文件類似,農村經濟發展始終是黨和政府關心的重中之重,將收入分配和農村發展兩大關鍵點結合,提高農村居民的收入水平將是“十二五”規劃的要素。經濟持續發展，要靠“三大轉變”在上文提到的兩大重點之外,中國社會還面臨著現狀的約束和制度的制約。單從經濟的角度來說,制度上的設計是無法通過市場的自發反應來改變的,必須通過政府這只有力的手去推動制度的發展。下文的兩大轉變,是我們總結的中國經濟的兩大發展轉折點,既是過往粗放型增長方式的終點,也是未來具有科學規劃和科技發展的增長起點。城鄉分割轉變中國的城鎮化率雖然一直在增長,但增長多是出于對經濟發展需要的一種市場反應,我們理解為更多的農村勞動力涌入城市尋找發展的機會和空間。然而,在農村勞動力涌入城市淘金后,是否能享受到城鎮居民的待遇,融入城鎮居民的生活,換而言之,農村居民能否得到與城鎮居民同樣的地位，是城鎮化能否持續高速發展的動力來源。目前，制約城鎮化進一步發展的枷鎖，就是千夫所指的戶籍制度。戶籍制度的深化改革，是打開城鄉分割轉變的鑰匙，也是放飛中國城鎮化增長的翅膀。農民工市民化有兩種思路，一種是公共服務均等化；一種是保留戶籍、總量控制、放寬條件逐步推進。國家發改委副秘書長楊偉民認為，前一種思路可能比較難推進，因為一時建立好均等化的公共服務難度較大；保留戶籍逐步放寬條件的方式較為可行，可用十年時間逐步解決。城鎮化發展對經濟結構影響也不容小視。數據表明，2008年，我國農村居民人均消費支出為3661元，城關鎮居民人均消費支出為8869元，地級市居民人均消費支出為10599元，36個大中城市居民人均消費支出為14326元。若與國外對比，數據表明發達國家城市化率一般已接近或高于80%，人均收入與我國相近的馬來西亞、菲律賓等周邊國家，城市化率也在60%以上。中央的意見是“城鎮化發展水平偏低，制約著我國國內需求的擴大，影響著產業結構的升級，也是區域經濟發展不協調的重要原因。因此，加快城鎮化進程是經濟結構調整的重要內容。”我們預期城鎮化的進一步發展將會體現在“十二五”規劃中。根據中央的精神，推進城鎮化的具體措施將包括：（1）推進中西部的城鎮化水平，推動區域協調發展。李克強表示，在東部地區快速發展的過程中，區域經濟發展的差距有所擴大，中西部地區發展相對滯后，一個重要表現就在于中西部地區城鎮化水平相對滯后。2008年，東部地區城鎮化率平均達到56%，而中部、西部地區分別只有43%、38%。中央對于中西部區域經濟發展上的支持，我們已經在近期的川渝、新疆、西藏等地區的政策出臺上見到端倪，因此“十二五”規劃將著重強調中西部區域發展的重要性，并設立相應的發展指標，例如GDP和人均GDP增長率調整到合適的速率。同時，規劃中應陳述大力發展中西部省份的資源優勢與產業轉移承接的重要性，有序推進中西部城鎮化過程。（2）強調中小城鎮建設，以大帶小以點帶面。從大城市的角度來說，城市圈的規劃可以有效地將大中型城市和周圍的小城市聯系起來，利用中小城市承接大城市的部分產業，可以發揮各城市的獨特優勢，并推動整體經濟的協調發展。而從小城市的角度而言，其發展可以拉動周圍的農村經濟向小城市聚集，增加對農村勞動力和農業產品的需求，從而改善了農村的經濟。以城市圈為例，除京津冀、長三角、珠三角外，中西部也將發展自己的城市圈，具體將由通過重慶、武漢等大型城市拉動中小城市的發展來體現。中國城鎮化率資料來源：長江證券研究部增長方式轉變經濟增長的方式可以分為兩方面，一方面是可持續發展的影響，另一方面是產業結構的升級。可持續發展提出于1972年，2002年被中共在十六大寫入建設小康社會的目標之一，也是“十一五”的一大重點。在當今世界環保呼聲愈演愈烈，且國內生態環境持續惡化的情況下，資源和環境的充分、合理利用是國內上下的一致呼聲。決策層和多位專家認為，有關資源環境的約束性指標，在下一個五年規劃中應該進一步強化。例如，在“十二五”期間，中央可能提出更多的污染物減排指標，并對單位GDP能耗等原有的指標做進一步的調整，對發展綠色環保、節能減排等業務的企業予以一定的扶持力度。目前中央提出的產業結構升級概念包括兩點，一是針對市場需求的升級。上文提到的可持續發展和環保概念已經是國內外追逐的熱點，中國企業若想突破國外的綠色壁壘，技術壁壘，就必須遵循綠色環保的發展方式。二是自主創新能力的提高。李克強表示，我國傳統的低成本競爭優勢正在逐步減弱，培育新的競爭優勢迫在眉睫，增強自主創新能力和培育自主品牌是塑造新競爭優勢的根本途徑。綜合兩方面的內容，我們認為“十二五”的規劃將秉承科學發展觀的思路，將扶持具有高科技含量和核心競爭能力的產業繼續下去。因此結合現有的各種地方政府規劃我們可以發現，新興戰略產業中包括新能源、節能環保、電動汽車、新材料、新醫藥、生物育種和信息產業將成為新興戰略性產業的編制重點方向。而由于這些產業屬于高投入、高風險和高回報的領域，短期的業績兌現并不明確，由此我們認為在相關市場的準入標準的建立將成為先導，隨之而來的政策及金融傾斜，并且建立新興戰略產業投資基金來加以扶持。對新興產業做進一步的梳理，我們預測新興產業的推動與發展必將占據“十二五”規劃的部分比例。從金融危機爆發后的全球動向來看，各國都把新興產業作為本國發展的重要目標，我們也曾在過去的報告中指出，經濟周期的觸底回升階段，往往是創新最為猛烈的階段，經濟需要新的科技和發展點來拉動自身走出衰退的陰影。從歷史的角度來看，每一次經濟的蕭條期都誕生了大量的創新與發明，本次全球經濟危機中，新興產業很有可能成為世界走出蕭條的助推器，而這一點在各國的政策上已經得以體現。例如，美國把新能源產業發展上升到國家戰略高度，計劃投資1500億美元用于相關產業的研發，試圖再一次領導全球的技術革命；而歐洲也不甘人后，明確表示在2013年前投資1050億歐元支持歐盟區的“綠色經濟”。就中國而言，一場改變經濟發展方式的變革正在進行中，《戰略性新興產業規劃》已經進入了緊鑼密鼓的編制期，初定于9月下發，預計將推動七個新領域和23個戰略方向，包括：節能環保、新興信息產業、生物產業、新能源、新能源汽車、高端裝備制造業和新材料。與此同時,戰略性新興產業規劃文件起草組也相應成立,負責研究起草《國務院關于加快培育戰略性新興產業的決定》和《戰略性新興產業發展“十二五”規劃》。國家發改委副主任張曉強表示,“之前的'4萬億投資規劃’和'十大產業振興規劃’,都是從擴大內需,加強基礎建設的角度,結合傳統產業的改造和提升,而現在的戰略性新興產業則是轉向至新興產業項目。”國家發改委已確定,在“十二五”規劃編制中,將戰略性新興產業的編制作為重點。除此之外，我們預計“十二五”還將推出與新興產業配套的金融業轉變，如推動建立健全新興產業發展的投融資體系,完善市場的準入標準,提高銀行信貸對新興產業投放的比例，鼓勵中小企業發集合債等。對于投資而言，未來