企業籌資

一、企業籌資的目的和原則（一）企業籌資的目的1.滿足生產經營的需要2.滿足資本結構調整的需要（二）企業籌資的原則

規模適度原則結構合理原則成本節約原則時機得當原則依法籌資原則12345二、籌資規模和籌資時機（一）籌資規模籌資規模，是指企業在一定時期內的籌資額。其確定的方法有許多，在這里主要介紹兩種：銷售百分比法銷售百分比法是根據資產負債表有關項目與銷售額之間的比例關系以及預測期銷售額的變動情況，預測資金需要量的一種方法。銷售百分比法建立在如下三個假設條件上：①資產負債表上的大部分項目與銷售額有直接的比例關系；②各資產的目前規模，就目前的銷售水平而言，是適當的；③預測期的銷售結構和價格水平與基期相比，基本不變。1

現舉例說明運用銷售百分比法的步驟。例如2001年某企業簡化了的資產負債表如下：

2001年該企業銷售收入為200萬元，2002年預計可達到250萬元。根據預測，2002年度稅后銷售利潤率為5%，董事會討論決定的股利分配比例為40%。另外，銷售額增加后，原有的生產能力已不夠使用，預計追加固定資產20萬元;為保證原料供應，與原料供應商搞合資，擬投資10萬元;固定資產按原有方法折舊，預計2002年度可提折舊10萬元。2002年度即將到期的長期負債為5萬元。要求步驟確定該企業在2002年度需要追加的對外籌資額。

第一步，分析研究資產負債表各個項目與銷售額之間的關系。

①資產類項目。流動資產中的貨幣資金、應收賬款和存貨等項目，一般都是與銷售額成正比例變化的項目。固定資產項目是否要增加，則需視預測期的生產經營規模是否在企業原有生產經營能力之內。若在原有的生產經營能力之內，則不需增加固定資產；若因銷售增長而使生產經營規模超出了原有的生產能力，就需要擴充固定資產，增加長期投資。因此，固定資產項目是與銷售額間接相關的項目。至于其他長期資產項目，如無形資產、對外長期投資等項目，則均是與銷售額變動無關的項目。

②負債類項目流動負債中的短期借款、應付賬款、應付費用等項目，一般都是與銷售額成正比例變化的項目。而長期負債項目則一般是與銷售額變動無關的項目。

③所有者權益類項目

實收資本和資本公積項目一般是與銷售額變動無關的項目。而盈余公積(包括未分配利潤)由于受盈利水平和利潤分配的影響，因而是與銷售額間接相關的項月。

在本例中，資產負債表各個項目與銷售額之間的關系，見下表：第二步，計算確定基期資產負債表上與銷售額成正比例變化的各項目同基期銷售額的比例。在本例中，各項目的比例，見上表所示。第三步，按下列公式計算預測期所需要追加的對外籌資額:預測期所需要追加的對外籌資額＝

式中:Ai為第i個與銷售額直接有關的資產項目；Li為第i個與銷售額直接有關的負債項目；S0為基期銷售；S1為預測期預計銷售額；D為預測期預計提取的折舊額；R為預測期預計稅后銷售利潤率；d為預測期股利分配比例或利潤上交比例；M為預測期其他方面需要追加的資金數和其他方面收回資金數的差額，如對外長期投資、償付長期負債、增加固定資產投資、轉讓出售無形資產等。

在本例中，該企業在2002年度需要追加的對外籌資額為:

2002年度需要追加的對外籌資額＝（34.75%-17.75%）×(250-200)-10-250×5%×(1-40%)＋(20+10+5)＝26(萬元)

資金習性預測法

所謂資金習性，是指資金變動同產銷量變動之間的依存關系。按照這種依存關系，可把資金分為：

不變資金是指在一定的產銷范圍內，不受產銷量變動的影響，保持固定不變的那部分資金。包括:為維持正常生產經營活動而占用的最低數額的現金、必備的存貨以及固定資產占用的資金。

變動資金是指隨產銷量變動而成同比例變動的那部分資金。一般包括直接構成產品實體的原材料、外購件等占用的資金以及超出最低儲備的現金、存貨、應收賬款等。

21/32/3半變動資金是指雖然受產銷變動的影響，但不成同比例變動的資金，如一些輔助材料所占用的資金。半變動資金，可采用“高低點法”、“回歸直線法”等方法劃分為不變資金和變動資金兩部分。3/3

根據資金的習性，按照回歸方法，可建立如下確定籌資規模的直線回歸模型：

y=a+bx

式中:y為籌資規?；蛐枰浚籥為不變資金總額；b為單位產銷量的變動資金；x為產銷量。

在上述模型中，關鍵問題在于如何根據歷史資料來確定a、b數值。因為只要確定了a、b數值，便可在銷售預測的基礎上，很容易地確定出籌資規模。確定a、b數值的方法，通常有如下兩種:(1)回歸直線法

舉例某企業1997年至2001年銷售量和資金需要量的歷史資料如下表。通過預測，2002年的銷售量為78000件。試確定2002年的籌資規模。該企業1997－2001年間銷售量與資金需要量第一步：根據上表有關資料，計算出下表的數據。

回歸直線方程有關數據計算表第二步：將上表中最后一行的合計數，代入上述兩個公式，分別確定b與a的值。第三步：建立線性回歸模型：y=2050000+24.5x第四步：在2002年銷售量為7.8萬件的條件下，籌資總規模為：

y=2050000+24.5×78000=3961000(元)最后還必須指出，這里所確定的籌資總規模，不是預測期要追加的對外籌資額。而預測期需要追加的對外籌資額則是在資總規模的基礎上，抵減現有資金存量、留存收益等項目以及加上償付長期負債等項目之后的余額。(2)高低點法舉例：仍利用上述例的資料，其預測過程是：第一步：計算單位銷售量的變動資金（b）第二步：計算不變資金總額（a）第三步：建立線性回歸模型：y=2000000+25x第四步：在2002年銷售量為7.8萬元的條件下，籌資總規模為：

y=2000000+25×78000=3950000(元)運用資金習性預測法必須注意以下

一是，籌資規模與產銷量之間的線性關系應符合實際情況，如果這種關系不存在，就應改用多元回歸法。

二是，確定不變資金規模和單位變動資金規模時，應利用預測年度前連續幾年的歷史資料。一般認為歷史跨度越長，計算出來的結果就越準確。因此，在條件允許的情況下，應盡量使歷史資料長一些，一般不能短于3年。

三是，在具體預測中，應有意識地考慮通貨膨脹對籌資額或資金需要量的影響。幾個問題（二）籌資時機的選擇籌資時機是指有利于企業籌資的系列因素所構成的良好的籌資環境或籌資機會。這是客觀存在的，企業只能認識、了解并適應它，而不能左右它。因此，企業在把握有利籌資機會時，必須發揮其主觀能動性。1.確定籌資時機應考慮的因素企業在確定籌資時機、評價籌資環境時，應考慮以下兩個方面因素:（1）客觀的外在環境因素。主要是指對企業籌資時機把握產生重大影響的外在要素。包括國民經濟發展狀況、財政與金融政策、行業競爭程度、市場供求狀況、產品周期等。如就國民經濟發展狀況而言，當經濟處于高速發展時期時，企業的投資欲望較強，投資需要量較大，企業的負債能力也相對較強，同時資金相對短缺，資本成本相對較高，但由于投資收益能抵補其成本，因此為了適應經濟發展需要，企業可積極開展籌資活動，以滿足投資的需要。

(2)企業自身因素。主要是指企業規模大小、市場占有能力、經營風險、經濟效益等主觀因素對籌資時機的影響。如規模較大的企業，資本實力也較雄厚，面對的籌資時機相對較多。又如，在企業經營風險較大時，一般不宜進行大量的負債籌資，等等。2.籌資時機的確定與選擇良好的投資機會是企業確定與選擇籌資時機的主要依據。因為良好的投資機會在一定程度上意味著:投資收益較高、籌資成本相對較低。因此，為了滿足良好的投資機會對籌資的要求，企業在確定與選擇籌資時機時，必須選擇和把握那些投資收益高、資本成本相對較低的時期，如:(1)國民經濟穩步發展或高速發展時期；(2)財政政策與貨幣政策相對寬松時期;(3)稅收優惠條件較多、利率預期較低時期;(4)市場競爭相對較弱，企業對市場具有一定的支配力時期；(5)產品處于暢銷，并呈增長趨勢時期;(6)企業經營風險較小、經濟效益較高時期;(7)為滿足發展需要，開展對外兼并與擴充時期，等等。三、籌資渠道與籌資方式（一）籌資渠道 1、國家資金 2、銀行信貸資金 3、其他金融機構資金 4、其他企業資金 5、社會個人資金 6、企業自由資金 7、境外資金（二）籌資方式1．吸收直接投資吸收直接投資的優點主要有：①利用吸收投資所籌集的資金屬于自有資金，能增強企業的信譽和借款能力，對擴大企業經營規模，壯大企業實力具有重要作用。②吸收投資能直接獲取投資者的先進技術，盡快形成生產能力，有利于盡快開拓市場。③吸收投資根據企業的經營狀況向投資者支付報酬，企業經營狀況好，要向投資者多支付一些報酬，企業經營狀況不好，就可不向投資者支付報酬或少支付報酬，比較靈活，所以財務風險較小。吸收直接投資的缺點主要有：①吸收投資支付的資金成本較高。②吸收投資容易分散企業的控制權。2、發行普通股籌資

普通股籌資的優點主要有：①發行普通股股票籌措的資本，沒有固定的到期日，無須償還，是公司的永久性資本。②發行普通股股票籌資沒有固定的股利負擔，股利是否支付以及支付多少，視公司有無盈利和經營發展需要而定。③發行普通股股票籌集的資本是公司最基本的資金來源，它反映了公司的實力，增強了公司的舉債能力，提高了公司的信譽。④公司在普通股股票發行和上市的過程中，將得到各專業中介機構，如承銷商、會計師、律師等的協助和調查，并從中獲得許多具有建設性的建議。⑤公司在普通股股票發行和上市的過程中，通過安排職工購買公司股份，使他們成分公司的股東，直接參與公司重大決策，把自身利益與公司前途緊密相關。普通股籌資的缺點主要有： ①發行普通股股票籌資的成本較高。 ②利用普通股籌資，出售新股票,增加新股東，可能會分散公司的控制權；另一方面，新股東對公司已積累的盈金具有分享權，這就會降低普通股的股凈收益，從而可能引起普通股市價的下跌。 ③發行新的普通股票，可能被投資者視為消極的信號，從而導致股票價格的下跌。3、優先股籌資優先股籌資的優點主要有：①優先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金。②股利的支付既固定又有一定的靈活性。③保持普通股東對公司的控制權。④從法律上講，優先股股本屬于自有資金，發行優先股能加強公司的自有資本基礎，可適當增強公司的信譽，提高公司的舉債能力。優先股股票籌資缺點主要有：①優先股的成本雖然低于普通股，但一般高于債券。②優先股籌資的限制較多。③能形成較重的財務負擔。4、優先認股權(1)優先認股權的概念。優先認股權，是指股份公司在發行新普通股時，向原普通股股東提供的優先認購的權利。(2)優先認股權的價值。其確定優先認股權價值的方法，有如下兩種:一是附權法。以附權股票的市場價格為基礎來確定認股權的價值的方法就是附權法。

舉例，假設某一公司擬發行新普通股100000股。原有普通股為500000股，其附權時的市價為100元。董事會宣布新股的認購價格為82元。試根據這些資料，計算每一有效的認股權的價值。首先，計算購買一股新股所需的權數:然后，計算每一有效的認股權的價值:二是除權法。以除權股票的市場價格為基礎來確定認股權的價值，就是除權法。舉例，仍用上述例中的有關資料，并假設每股除權的原有普通股股票的市價為97元。那么每一有效的認股權的價值為:從上面計算可以看出，兩種方法計算的結果相同。需要說明的是:運用這兩種方法計算出來的價值，只是認股權的理論價值，其實際價值往往不同于理論價值。

利用優先認股權籌資，還有如下兩個問題需要說明:

第一、利用優先認股權來發行股票，對股價的影響。在上例中，原有股票的總市價為50000000元(500000×100)。當公司發售新股后，利用認股權發行股票所募集的資金為8200000元(100000×82)；普通股的市價總額為58200000元(50000000+8200000)；以此除以普通股的總股數600000股，則每股的新市價為97元。因此，籌資完成后即除權日后，普通股的價值從100元降到97元。其降低額3元，就是認股權的價值。所以，利用認股權籌資，會導致股票的市價在除權日后下降一認股權的價值。

第二、利用優先認股權籌資是否使原有股東因股票價值被稀釋而蒙受損失?回答是否定的。因為在這種附權發行股票的情況下，原有股東既不會獲利，也不會蒙受損失。在上述資料的基礎上，假設有一股東擁有該公司的原普通股100股，則其市價總額為10000元(100×100)。他若行使其認股權，就可以82元的認購價購買新股20股（100÷5），新增投資1640元（20×82），因此他投資的總額為11640元，擁有的總股數為120股。附權之后，120股的總價為1640元(120x97)，正好等于其投資額。他若不行使其認股權，而將其認股權轉讓，就可獲得收益300元（100×3）。附權之后，他所持有股票的價值為9700元(100×97)，以此加上轉讓認股權的收入，正好等于最初購買100股股票的投資額10000元(100×100)。所以，在附權發行新股的情況下，原股東既不會獲利，也不會蒙受損失。當然，如果原有股東忘記行使其優先認股權，或沒有將其優先認股權轉讓，那么該股東就會蒙受損失。(3)優先認股權籌資的優缺點。利用優先認股權籌資的優點，主要有: ①為公司募集大量急需"的資金。 ②利用優先認股權發行股票的發行成本比公開發行的發行成本要低。 ③利用優先認股權發行新股，在某種程度上有著股票分割的作用，利用優先認股權發行新股是一種間接的股票分割，能降低從票價格，吸收更多的投資者，而且適當的股價有利于價值的極大化。

利用優先認股權籌資的缺點，主要是會稀釋原有股票的價值。５、認股權證籌資

(1)認股權證的概念。認股權證，是指公司隨新發行證券而發行的一種權力證書，它表明其持有者有權在規定期限內，以約定價格優先購買一定數量的普通股股票。

(2)認股權證的價值。有理論價值和實際價值之分。

①認股權證的理論價值。可按下列公式計算:

②認股權證的實際價值，是認股權證在證券市場上的市場價格或售價。如何實現這一價值?如果認股權證同證券連在一起，不能分離，其持有者就可以通過行使其優先認股權購買股票，使之與證券相分離，從而實現其價值。例如，某公司規定認股權證持有者，每持有一權，可按18元的價格認購一股普通股。某投資者擁有10權認股權，并投資180元購買10股普通股;假設該種股票的每股市價為23元，則該投資者拋售其持有股票可得現金230元。因此，該投資者可得收益50元（230-180）。這就是實現了的認股權證的實際價值。如果認股權證同證券可以分離，則其持有者可以不行使其認股權購買股票，而將認股權證在市場上出售，從而實現其價值。

③認股權證的理論價值和其實際價值之間的關系。一般說來，由于套利機制的作用，認股權證的實際價值高于其理論價值，認股權證的理論價值是其實際價值的最低界限。這是因為:一是，認股權證的理論價值不會是負數，因為如果是負數，認股權證的持有者就不會行使其認股權;二是，在此前提下，如果認股權證的實際價值低于其理論價值，套利者就會立刻購入認股權證，憑證購買股票，再把股票拋售出去，如此下去的結果，必將消除這種差額，使認股權證的實際價值高于其理論價值。認股權證的實際價值大于其理論價值的差額，稱為超理論價值的溢價。之所以會形成超理論價值的溢價，是因為認股權證的投資具有極大的投機性，給予投資人以高額的獲利杠桿作用。為了說明這一點，假定認股權證的實際價值等于其理論價值。如某公司規定，認股權證持有者以每股10元的執行價格，每權認購一股普通股，普通股的每股市價為15元。則在此時，認股權證的售價為5元(15-10)。在這種假定下，若你打算用15元購買一股普通股，假設一年后股價上漲為30元，則你可得15元的資本利得，資本利得率為100%;但若你在一年前按認股權證的理論價值5元購買一權的認股權證，則現在你可得15元的資本利得，資本利得率為500%。比較這兩種投資方案，便不難看出，后一方案的投資風險小，回報率高。所以，認股權證對投資者來說，很有價值，具有極大的吸引力;認股權證在期權市場上的公開買賣，助長了投資的投機性。認股權證的實際價值高于其理論價值的溢價的最大額是在股票市價接近或等于認購價格時。此時增加收益的機會對投資者最具有吸引力。例如，在上例中，假設當時的股票市價不是15元而是25元，則認股權證的售價為15元（15-10），一年后你投資一權認股權證的資本利得為5元[30-(10+15)]，利得率為33%，遠小于股票市價為15元時可能帶來的資本利得率500%;同時，股價為25元時你可能損失15元，而股價為15元時的可能損失為5元。因此，當股票市價接近或等于認購價格之時，投資者投資于認股權證的資本利得最大，即認股權證發揮其高額的獲利杠桿作用的機會最多。這是因為，隨著股票價格的上漲，認證股權證的理論價值增加，認股權證的市價(實際價值)也增加，但實際價值增加的幅度沒有其理論價值增加的幅度大，認股權證的超理論價值溢價逐漸減少。為什么隨著股票價格上漲，認股權證的超理論價值溢價反而逐漸減少呢?這是因為，當股票價格上升時，認股權證的高額獲利杠桿作用遞減，而其損失風險卻遞增。例如，在上例中，當股票的價格為15元時，認股權證的理論價值為5元，資本利得率為500%;當股票的價格為25元時，認股權證的理論價值從5元上升到15元，資本利得率從500%降低到羽%。與此相適應，在認股權證的售價增加的同時，其可能的損失也在增大，即從5元增加到15元。正是由于獲利杠桿作用遞減和損失風險遞增兩個因素的影響，認股權證的溢價在股價上漲時逐漸減少。(3)認股權證籌資的優缺點。使用認股權證的主要優點是:既有助于公司目前發行證券，籌集資金，降低資本成本，又有助于公司將來發行普通股，募集資金，降低發行成本。但是，認股權證也會給公司籌資帶來很大的不穩定性。6、可轉換證券

(1)可轉換證券的特點?？赊D換證券，是指可以按發行時所附的條件進行轉換的一種證券，即在將來某一特定時期、按特定價格及相關條件轉換成公司其他證券的債券和優先股。其特點有：

①轉換價格，是指將可轉換證券調換成其他證券的價格。其計算公式如下:

②轉換比率，是指可轉換證券換取的普通股股數。其計算公式如下:

③轉換期，是指可轉換證券持有者行使其轉換權的有效期限。它一般等于債券期限。但也可以有另外規定，如遞延轉換期和有限轉換期。

④可贖回。債券和優先股均可在契約中規定發行公司可以在到期日前按約定價格提前贖回的條款。提前贖回的債券，其贖回價格一般高于面值。贖回價格與面值之間的差額，稱為贖回溢價。

(2)可轉換證券的價值。可轉換證券的上述特點，決定了可轉換證券的價值有如下三種存在形式:

①轉換價值，是指可轉換證券換成普通股時的價值。它有轉換初階和轉換期價之分。所謂轉換初階，就是轉換期等于零時的可轉換證券的價值。其計算公式如下:式中:

Po為普通股的初始售價，R為轉換比率。

轉換初價(C。)=Po×R

所謂轉換期價，就是可轉換證券在轉換期內的價值。由于股利的增長，股價會隨著時間的延長而提高，從而可轉換證券的價值也會隨著時間的延長而提高。轉換期價的計算公式如下:

式中:g為股利的預期成長率，t為轉換期限。轉換價值是同普通股轉換價格和市場價格相聯系的。在轉換價格不變的條件下，轉換價值同普通股轉換價格成正比地變動；在普通股市場價格穩定的情況下，轉換價值與普通股轉換價格成反比地變動。轉換期價(Ct)=Po×(l+g)t×R

②非轉換價值，是指可轉換證券在其持有者不行使轉換權或發行者不行便贖回權時，具有證券或優先股原有的本身價值，即原有債券或優先股的價值。債券的價值是債券的本金和利息按一般投資者所要求的報酬率折現所得的價值。其計算公式如下:式中:幾為債券年利息額;幾為債券到期日本金ii為投資者所要求的報酬率;n為可磚換債券尚余的期限。

由于優先股是所有權證券，它沒有到期日，因此非轉換優先股價值可按下列公式計算:

③市場價值，是指在證券市場上成交的實際價格。

上述三種價值之間的關系，一般可通過曲線圖加以分析。

[例4]某公司準備發行每張面值為1000元，年利率為11.5%，20年期限的可轉換債券，并規定每張債券可調換20股普通股，其轉換價格為50元(1000／20)。普通股的股利預計明年為3元，目前每股的售價為35元，預計這一價格每年都成長8%。如果公司發行的債券為不可轉換債券，則其必要的報酬率為15%。該可轉換債券在10年內不得贖回，但10年后公司則有權以1000元的價格予以提前贖回?？赊D換證券在各年的變化情況，可用圖4-1表示。圖4-1可謂換債券分析圖從圖4-1中可以看到:

第一，MM1水平線表示可轉換債券的面值與到期價值。M=1000元表示可轉換證券的上市價格。

第二，M1曲線表示非轉換價值即普通債券價值線，其上市價格為:在以后的各年中會逐漸遞增,20年后其價值應等于面值1000元。

第三，C。Ct曲線表示可轉換債券的轉換價格。當t=O時，可轉換債券的轉換價值為:

C。=35元/股×20股=700元當t=l5年時，可轉換債券的轉換價值為:

C15=35元×(1+8%)15×20=2220.54元

第四，可轉換債券的市場價值不會低于非轉換價值和轉換價值。可轉換債券不會在低于非轉換價值時出售，否則，投資者就會認為這一債券是有利可圖的而爭相購買，最終驅使可轉換債券的市場價值回升到非轉換價值。同樣，可轉換債券也不會在低于轉換價值時出售，如果不是那樣，投資者就會通過套購活動(即購迸可轉換債券并即刻換成普通股，然后拋售出去，以獲得套購利潤）來爭購可轉換債券，從而促使可轉換債券的市場價值回升到轉換價值。所以，可轉換債券的市場價值不會低于非轉換價值或轉換價值，即圖中的BoCt曲線就構成了可轉換債券的底價線。

第五，可轉換債券的市場價值與底價之間的差價，將會逐年減少，至第10年時，其差價為0。這是因為:一是，若持有股票，并以每年8%的成長率遞增，所能得到的股利每年遞增，而持有可轉換債券的利息收入則是固定不變的，這樣就會促使持有可轉換債券者前來將其調換成普通股。如持有一張可轉換債券的年利息收人為115元，而持有20股普通股則只能得到60元(3×20)的股利收入，但股利按洲遞增，則第10年的股利收人為129.5元(3×20×(1+8%)10)。二是，可轉換債券在10年后，可按1000元予以贖回。此時的轉換價值，也稱轉換時期的預期市價，即為:

C10=35×(1+8%)10×20=1511(元)這時可轉換債券持有者要么將債券調換成價值為1511元的普通股，要么債券被贖回而收取1000無的現金。顯然可轉換債券持有者會選擇前者，即調換成普通股。

(3)可轉換證券籌資的公司利用可轉換證券籌資的優點，主要有:①可以使公司在不追加資金來源的情況下，自動地調整公司未來的資本結構，從而增加公司財務杠桿的靈活性。②可以為公司籌集資金，降低資本成本創造條件，如可以便公司以較低的利率和較優的契約條件出售債券或優先股，也可使公司以高于現行市場價格出售普通股。但是，公司利用可轉換證券籌資也有缺點，若公司真正希望籌集主權資本，并且在債券發行以后公司股票并不明顯地上漲，公司就很難償還債務;可轉換債券一般都有較低的票面利率，當它調換成股票之后，公司就失去了低成本負債，等等。優缺點７、長期借款籌資長期借款籌資的優點主要有：a)借款籌資較快。b)借款成本較低。c)借款彈性較大。d)借款可以發揮財務杠桿的作用。長期借款籌資的缺點主要有：

a)籌資風險大。

B)使用限制多。

C)籌資數量有限。８、債券籌資

債券籌資的優點主要有：（１） 資金成本較低。（２） 保障控制權。（３）可利用財務杠桿的作用。債券籌資的缺點主要有：（１） 財務風險高。（２） 限制條件嚴格。（3）籌資數量有限。９．租賃籌資租賃籌資的優點主要有：（１） 迅速獲得所需資產。（２） 保存公司舉債能力。（３） 增強資產的流動性。（４） 籌資限制性條款少。（５） 避免設備陳舊過時的風險。（６） 降低平滑費用。租賃籌資的缺點主要有：（1）租金較高。（2）租金支付的期限和金額固定，不利于公司資金調度，而且在公司財務困難時期，還會成為一項沉重的負擔。（3）喪失資產的殘值。（4）難以改良資產。四、資本成本(一)、資本成本的概念和作用

1.資本成本的概念資本成本是指公司為籌措和使用資金而付出的代價。其內容包括兩部分:一是籌資費用，即公司在籌資過程中為獲取資金而付出的費用;二是使用費用，即公司在生產經營過程中因使用資金而支付的費用。資本成本可以用絕對數表示，也可以用相對數表示。在一般情況下，如果不作特別說明，資本成本就是用相對數表示的成本率。其計算公式如下:式中，K為資本成本，以百分率表示；D為使用費用；P為籌資總額；F為籌資費用；f為籌資費用率，即籌資費用與籌資數額的比率。2、資本成本的作用

(１)資本成本是進行籌資決策的重要依據。表現在:

——個別資本、成本是比較各種籌資方式的重要標準。

——綜合資本成本是公司進行資本結構決策的基本依據。

——邊際資本成本是公司進行追加籌資決策的基本依據。（２）資本成本是評價各種投資項目是否可行的一個重要標準。（3）資本成本還是衡量公司經營成果的一個重要標準。(二)、資本成本的計算

1、個別資本成本的計算(1).債務成本的計算。

長期借款的成本。其計算公式如下：式中:KL為長期借款的成本；ＩＬ為長期借款的年利息；Ｔ為公司的所得稅率；Ｌ為長期借款的本金；RＬ為長期借款的年利率。如果不考慮籌資費用，或者籌資費用小而忽略不計，則上式中的資本成本也可按下列公式計算:

如果一年內付息幾次，并按復利計算，則長期借款的成本可按下列公式計算:式中，n為每年付息次數。

KL=RL×(1-T)

如果考慮借款期限和借款協議所規定的各種保護性契約條件，則長期借款的成本可按下列公式計算:

式中L0為長期借款的凈額;It為第t年支付的利息;n為長期借款的期限;K為所得稅前長期借款成本。舉例，假設某公司向銀行取得100萬元的長期借款。其年利息率為10％，期限為5年，第年付息一次，到期一次還本付息，所得稅率33％。，該項其借款協議保護性契約條款規定公司應保持20%的存款余額，存款利率為5%。則長期借款的成本可按下列步驟計算:

第一，計算借款的實際年利率第二，計算稅前長期借款的成本第三，計算稅后長期借款的成本

Kl=14%×(1-33%)=9.38%長期債券的成本。式中:Kb為債券成本;Ib為債券的年利息;B為債券實際籌資額或發行價格;無為籌資費用率。上述計算有一個最大的缺陷，就是沒有考慮資金時間價值，特別是當各年利息不相等時，采用上述公式就不能較準確地計算資本成本。因此，可以采用動態方法計算資本成本，其計算公式如下：式中：B0為在n年末應償還的面值。[例14]假設公司發行票利率為10％、期限為5年、面額為200萬元的長期債券。當時的市場利率也為10％，發行費用率為3％，每年支付一次利息。該公司的所得稅率為33％。根據這些資料，計算債券成本為：（2）．主權資本成本的計算：

優先股成本的計算。

式中：Kp為優先股成本；Dp為優先股的年股利；P0為優先股的發行價格或實收股金；fp為優先股籌資費用率。

普通股成本的計算。

第一，穩定增長型股利價值模式。其基本原理是基于以下兩種假定:一是預期的股利是一項永續年金，股價是永續年金的現值；二是預期的股利以某一增長率增長。根據這兩種假定，普通股的成本可按下列公式計算:式中:Ks為普通股成本；D1為第1年預期股利；P0用為普通股的發行價格或實收股金；fs為普通股籌資費用率；g為預期股利增長率。

[例16]某股份有限公司發行普通股，其面值每股為20元，發行價格每股為25元，發行費用率為3%，第1年預期股利每股為1.75元，預計每年股利增長率為9%。則普通股的成本為:

第二，資本資產定價模式。

第三，債券報酬率加風險報酬率法。

留存收益成本的計算。2、綜合資本成本的計算式中:K為綜合資本成本；Wi為第i種資本占全部資本的比重；Ki為第i種資本的成本。

3、邊際資本成本的計算舉例某公司現有資本200萬元，其中長期儲款30萬元、長期債券50萬元、普通股120萬元。由于擴大經營規模的需要，擬籌集新資本。則籌集新資本的成本，可按下列步驟確定:

第一、確定目標資本結構。假定該公司財務人員經分析所確定的增加籌資后的目標資本結構，仍保持目前的資本結構，即長期借款占15%，長期債券占25%，普通股占60%。

第二、確定各種資本的成本。該公司財務人員通過對資本市場狀況和本公司籌資能力的分析，認為隨著公司籌資規模的增大，各種資苯的成本也會發生變動。如下表所述：籌資范圍及資本成本預測第三、計算籌資突破點。由上表可知，以一定的資本成本率只能籌到一定限額的資本；超過這一限額多籌資本，就要提高資本成本率，引起原有資本成本率的變化。于是，就把保持在一定資本成本率下可籌集到的資本限額，稱為籌資突破點。在突破點范圍內籌資，原來的資本占有率不變；否則即使維持現有的資本結構，其資本成本率也會增加?；I資突破點的計算公式如下：比如，利用上述資料，在以3%的資本成本率取得的長期借款籌資限額為22500元時，其籌資突破點為:當公司采用長期借款方式籌集資本時，可籌到資本150000元，其中22500元由長期借款形成，127500元(150000-22500)由長期債券和普通股形成。這樣，不會改變其目標資本結構。按此方法，上述各種新籌資范圍內的籌資突破點，如下表所述：籌資突破點計算表

4、計算邊際資本成本。根據上一步計算出的籌資突破點，可以得出下列7組新的籌資范圍:①150000元以內；②150000-250000元；③250000-300000元；④300000-400000元；⑤400000-500000元；⑥500000-800000元；⑦800000元以上。對這7組新資范圍分別計算其綜合資本成本，就是隨著籌資額增加而增加的邊際資本成本。

論點#2和論點#3

(三)、降抵資本成本的途徑

1）影響資本成本的因素影響資本成本的因素有很多，主要有:

（1）籌資期限。 （2）市場利率。 （3）公司的信用等級。 （4）籌資工作效率。

（5）抵押擔保。 （6）通貨膨脹率。。 （7）政策因素。 （8）資本結構。 （9）市場風險。

2)降低資本成本的途徑分析影響資本成本的各種因素，降低資本成本的途徑主要有:（1）合理安排籌資期限。 （2）合理預測利率 （3）提高公司信譽，積極參與信用等級評估。 （4）合理負債經營。 （5）提高籌資工作效率。。 （6）積極利用股票增值機制，降低股票籌資成本。五、杠桿原理（一）經營杠桿

1．經營杠桿的概念經營杠桿指在企業里因固定營業成本的存在而使息稅前利潤變動中幅度大于銷售變動中幅度的現象。2．經營杠桿的衡量經營杠桿的衡量通常是用經營桿系數來衡量的。所謂經營杠桿系數，就是息稅前利潤變動率相當于銷售變動率的倍數。其計算公式如下：式中：Dol為經營杠桿系數；ΔEBIT為息稅前利潤變動額；EBIT為變動前息稅前利潤；ΔQ為銷售量變動量；Q為變動前銷售量。為了便于應用，經營杠桿系數又可按下式計算：

公式一：式中：P為單位產品售價；V為單位產品變動成本；F為固定成本。

公式二：3．經營杠桿的用途（1）能幫助企業管理當局掌握和降低經營風險；（2）能幫助企業管理當局進行科學的經營預測；（3）能幫助企業管理當局作出正確的投資決策；（4）能幫助企業管理當局正確地評價經營成果。（二）、稅務杠桿1、財務風險（1）財務風險的概念（2）財務風險的種類（3）財務風險的規避2、財務杠桿的概念財務杠桿是指在企業里因固定資本成本的存在而使每股盈余（稅后利潤）變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現象。3、財務杠桿的衡量財務杠桿通常是用財務杠桿系數來衡量的。所謂財務杠桿系數，就是每股盈余（稅后利潤）變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。其計算公式如下：式中，DFL為財務杠桿系數；EPS為每股盈余變動額；EPS為變動前每股盈余。為了計算簡便，財務杠桿率也可按下列公式計算：式中，I為債務利息；OL為優先股股利；OL／（1－T）為優先股股利利稅前額。

4、財務杠桿的用途（1）能幫助企業管理當