證券研究報告|行業月報醫藥生物醫藥生物投資要點 2023年09月04日 投資要點

【粵開醫藥月報】2023H1 業績析，看好中藥、線下藥店等細分賽道分析師：陳夢潔執業編號：S0300520100001電話箱：chenmengjie@研究助理：劉莎電話：郵箱：liusha@近期報告《【粵開醫藥月報】看好消費醫療業績修復和創新藥高成長性》2023-06-01《【粵開醫藥月報】震蕩分化中尋找確定性機會》2023-07-04《【粵開醫藥月報】醫藥邊際改善信號累積，后市可以更樂觀》2023-08-02

月度觀點：2023H1業績分析，看好中藥、線下藥店等細分賽道8月受醫藥反腐等信息擾動，醫藥生物持續走低。我們認為醫藥反腐可能短期內影響藥品、設備、耗材入院進度，但并不影響行業長期增長邏輯。未來，反腐加速出清促進形成合法合規發展環境，優質品種和公司獲得更廣闊成長機會。醫藥板塊當前處于戰略性底部，后市宜保持樂觀，逢低布局。1.2023H1業績分析，短期承壓下看好中藥、線下藥店增長韌性和血液制品、醫院板塊困境反轉。A股醫藥生物板塊2023H1營業收入12712.72億元，比上年同期增長4.02%，全行業扣非歸母凈利潤941.22億元，同比減少24.56%。中藥保持高增長，清熱解毒、益氣強心、滋補營養等受益人群大的品種得到驗證。2023H1，中藥板塊營業收入1962.32億元，同比增長13.71%，扣非歸母凈利潤224.67億元，同比增長34.66%。2023年上半年新冠肺炎與流感交替，清熱解毒、止咳類產品銷售大漲，部分公司取得較好業績進展。同時，疫后營養滋補得到重視，補氣血品種保持高景氣度，東阿阿膠、九芝堂列阿膠系列補血產品位居全國零售市場前列。醫藥商業平穩增長，線下藥店基本恢復至疫情前增長水平。醫藥商業全板塊2023H1營業收入5145.59億元，同比增長14.63%，扣非歸母凈利潤110.76億元，同比增長6.89%。線下藥店基本恢復至疫情前增長水平，營業收入534.13億元，同比增長20.90%，扣非歸母凈利潤29.31億元，同比增長24.82%。未來，隨著處方外流、門診統籌等政策措施進一步實施，藥店加快提升專業化服務能力，行業將迎來更大的增量空間。化學制藥增長放緩，原料藥大幅拖累業績表現。營2691.854.90%208.91億元，同比減少3.74%全板塊短期面臨著終端去庫存的嚴峻挑戰。尤其是原料藥，上游需求大幅調整下，20231營業收入、扣非歸母凈利潤雙下滑-0.35%、-22.47%生物制品不及預期，血液板塊經營業績大幅修復。營業收806.125.90%61.73億元，同比減少10.08%。疫苗業務伴隨著新冠疫苗接種高峰過去，后續增長乏力，即便常規品種增長亦不能抵消新冠疫苗計提減值、退貨帶來的負面影響。血液板塊復蘇始于2022Q4，國內第一波大面積人群感染下，血液制品中免疫球蛋白、白蛋白需求大增，經營業績大幅修復。預計隨著醫院恢復常態化診療，相關產品有望保持高速增長。醫療服務持續恢復過程中，醫院板塊業績反轉亮眼。醫療服務板塊904.881.79%128.64億元，同比減少14.93%。受疫情防控措施影響較大的醫院板塊實現困境反轉，尤其是眼科、口腔科、腦科、體檢龍頭業績大幅增長。板塊增長稍弱，一方面新冠業務萎縮尚處于消化階段，另一方面海外加息周期創新藥開發處于融資嚴冬，龍頭公司獲取訂單放緩。醫療器械常規業務恢復，醫療設備板塊高速成長。1201.9531.61%206.5161.78%。疫情相關的體外診斷、醫療耗材數據表現明顯下滑。醫療設備受益于疫情以來新一輪醫療新基建，處于高速成長階段，2023H1營業收入577.02億元，同比增長18.22%，扣非歸母凈利潤121.44億元，同比增長22.69%。2.醫藥反腐持續進行，關注核心品種需求、醫療信息化、創新藥械、互聯網醫療等細分賽道。醫療反腐將進一步凈化行業發展環境，加速一批合規意識薄弱、銷售行為不規范的企業迅速出清，形成健康清新的良性生態，一批創新含量高、臨床體驗度好的藥械品種將獲得更有利的競爭空間。建議關注以下四個方面投資機會。一是關注核心品種需求放量，使用較為成熟的基藥、麻醉藥品、手術器械代表的剛需產品短期內不會被影響入院節奏，尤其是部分經過醫保談判、集采的品種，一定程度上具有反腐免疫。二是關注反腐管理建設下醫療信息化管理相關軟硬件設施滲透，如收費、藥品等功能信息系統HIS，臨床信息系統CIS，電子病歷，醫保信息化，以及醫藥供應鏈流通環節全程管理SPD。尤其縣級區域醫療信息化設施建設不完全，存在較大的不透明度，加強廉政建設要求下，或將迎來爆發機會。三是關注長期反腐受益的高價值創新藥械，隨著一批臨床療效模糊、依靠帶金銷售的品種出清，科技含量高、診療效果好、臨床受益明顯的品種迎來更廣闊的空間。四是關注反腐后時代互聯網醫療、民營醫院等估值邏輯發生改變的賽道，如醫生收入減少，互聯網問診、民營醫院等多點執業平臺或將加快興起，優質醫療服務價值得到重視。行情回顧8月醫藥生物指數因醫藥反腐重度受挫，下旬隨著中報業績驗證、證監會利4.76%319位，跑贏滬深300指數1.45個百分點。年初以來，醫藥生物累計下跌10.87%，位列申萬31258.13個百分點。六大子板出現不同程度下跌。受疫苗板塊預期轉弱、醫療耗材業績承壓等因素影響，生物制7.92%、7.24%板塊逆勢大漲，醫療1.47%。個股方面，小市值領漲，科源制藥、開開實業、金凱生科分別上漲83.84%、73.21%、41.64%；受送轉填權、業績不及預期等因素影響，跌幅前三賽托生物、萬泰生物、歐普康視分別下跌37.57%、27.96%、22.42%。資金成交額方面，814778.21A股7.80%314位，總體交易活躍度居前。今年以來，醫藥生物行業成交額達到103151億元，占全部A股總成交額6.98%8月3151.191861.58億元，占醫藥行業流通市值3.56%，相對A股超配0.30%。截至8月31日，醫藥生物板塊PE-TTM為30.11X，環比（7月末）降低2.31%，處于5年來23.08%歷史分位，當前具備較高性價比。醫療服務、醫療器械、醫藥商業估值上升11.55%、2.35%、0.48%，其余子板塊估值均下調。風險提示新藥研發上市及商業化失敗風險、政策落地不及預期風險、行業黑天鵝事件目錄一、月度觀點業績分析，看好中藥、線下藥店等細分賽道 6（一業績分析，短期承壓下看好中藥、線下藥店增長韌性和血液制品、醫院板塊困境反轉 6（二）醫藥反腐持續進行，關注核心品種需求、醫療信息化、創新藥械、互聯網醫療等細分賽道 12二、行情回顧 16（一）市場表現 16（二）資金流向 18（三）行業估值 19三、政策前沿 19（一）醫藥類政策 19（二）醫療類政策 20（三）醫保類政策 21四、重要產品進度 22五、風險提示 22圖表目錄圖表1：醫藥生物營業收入分析 6圖表2：醫藥生物扣非歸母凈利潤分析 6圖表3：醫藥生物費用結構分析 7圖表4：醫藥生物營業成本分析 7圖表5：中藥板塊營業收入分析 7圖表6：醫藥生物扣非歸母凈利潤分析 7圖表7：清熱解毒類品種公司扣非歸母凈利潤增速（%） 8圖表8：滋補類品種上市公司業績扣非歸母凈利潤增速（%） 8圖表9：醫藥商業及其子板塊營業收入分析 8圖表10：醫藥商業及其子板塊扣非歸母凈利潤分析 8圖表11：化學制藥及其子板塊營業收入分析 9圖表12：化學制藥及其子板塊扣非歸母凈利潤分析 9圖表13：生物制品板塊業績分析 9圖表14：疫苗板塊業績分析 9圖表15：其他生物制品板塊業績分析 10圖表16：血液制品板塊業績分析 10圖表17：醫療服務板塊業績分析 10圖表18：診斷服務板塊業績分析 10圖表19：醫院板塊業績分析 圖表20：板塊業績分析 圖表21：醫療器械板塊業績分析 圖表22：醫療設備板塊業績分析 圖表23：醫療耗材板塊業績分析 12圖表24：體外診斷板塊業績分析 12圖表25：2006及2013年醫藥反腐政策分析 12圖表26：醫藥反腐制度措施 14圖表27：醫藥制造業利潤總額及增速 14圖表28：醫藥制造業虧損總額（億元） 14圖表29：上市公司營業收入及增速（%） 15圖表30：上市公司扣非歸母凈利潤增速（%） 15圖表31：醫療信息化市場規模及增速 15圖表32：全國SPD項目招標情況 15圖表33：互聯網醫療上市公司營收及增速 16圖表34：互聯網醫療上市公司歸母凈利潤（億元） 16圖表35：各行業8月行情表現情況（截至2023.8.31） 16圖表36：醫藥生物行情走勢（截至2023.8.31） 17圖表37：醫藥生物子板塊走勢情況（截至2023.8.31） 17圖表38：個股漲跌幅前十（截至2023.8.31） 18圖表39：月醫藥生物總成交額居前（截至2023.8.31） 18圖表40：月醫藥生物日成交額情況（截至2023.8.31） 18圖表41：陸股通持股醫藥行業市值及占比（截至2023.8.31） 19圖表42：醫藥生物及各子板塊估值修復情況（截至2023.8.31） 19圖表43：新藥品種進度 22一、月度觀點：2023H1業績分析，看好中藥、線下藥店等細分賽道8月受醫藥反腐等信息擾動，醫藥生物持續走低。我們認為醫藥反腐可能短期內影響藥品、設備、耗材入院進度，但并不影響行業長期增長邏輯。未來，反腐加速出清促進形成合法合規發展環境，優質品種和公司獲得更廣闊成長機會。醫藥板塊當前處于戰略性底部，后市宜保持樂觀，逢低布局。（一A489家醫藥上市企業公布半年報，412家公司實現盈利，77家公司依然虧損。營業規模小幅增長。12712.72億元，比上年同期增長4.02%。利潤水平大幅下降。941.22。251家公司取得營業收入、扣非歸母凈利潤雙增長，134家公司營業收入、扣非歸母凈利潤雙下滑。營業成本短期承壓。由于中藥材以及進口原料漲價，2023H1營業成本8455.76億元，同比增長8.37%，行業毛利4256.11億元，同比減少3.31%，毛利率33.48%，同比減少7.16%。費用結構得到一定程度優化。銷售、管理、財務費用分別為1731.36億元、635.43億元、21.08億元，占營業收入比重13.62%、5.00%、0.17%，較2022H1增加0.44%、0.13%、-0.07%；研發投入進一步增強，全行業研發投入550.70億元，同比增長11.44%，研發投入占比4.33%，較2022H1增加0.28%。圖表醫藥生物2023H1營業收入分析 圖表醫藥生物2023H1扣非歸母凈利潤分析14000120001000080006000400020000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

2520151050(5)

1400120010000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

50403020100-10-20-30營業收入（億元）（左軸） 增速（%）（右軸） 扣非歸母凈利潤（億元）（左軸） 增速（%）（右軸）同花順iFinD 同花順iFinD圖表醫藥生物2023H1費用結構分析 圖表醫藥生物2023H1營業成本分析3500300025002000150010000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1

14000120001000080006000400020000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

37%37%36%36%35%35%34%34%33%33%32%32%銷售費用（億元）管理費用（億元）財務費用（億元）研發費用（億元）

營業成本（億元）（左軸） 毛利（億元）（左軸）毛利率(右軸)同花順iFinD 同花順iFinD現不同程度下滑。即便一季度表現較好的生物制品、化學制藥（2023Q1扣非歸母凈利41.08%、2.66%，二季度業績也遭遇滑鐵盧，導致上半年表現不佳。1962.3213.71%224.6734.66%。2023清熱解毒、止咳類產品銷售大漲，同時，疫后營養滋補得到重視，補氣血品種保持高景氣度，東阿阿膠、九芝堂列阿膠系列補血產品位居全國零售市場前列。我們也注意到，部分中藥材上漲對行業成本端形成一定沖擊，尤其是當歸、黨參、連翹、三七等使用量大的品種，中藥材種植及戰略儲備或將成為競爭的關鍵因素。當前部分自有藥材基地、戰略儲備藥材資源的龍頭公司短期內能夠應對價格波動，部分議價能力較強的廠家也能將相關成本向下游轉移，但長期無疑對中藥材優質供給穩定、藥材標準化提升、優質道地中藥材布局以及質量管理提出更高要求。圖表中藥板塊2023H1營業收入分析 圖表醫藥生物2023H1扣非歸母凈利潤分析25002000150010000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

20151050-5-10-15

500

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

403020100(10)(20)(30)營業收入（億元）（左軸） 增速（%）（右軸） 扣非歸母凈利潤（億元）（左軸） 增速（%）（右軸）同花順iFinD 同花順iFinD圖表7：清熱解毒類品種公司扣非歸母凈利潤增速（%）

圖表8：滋補類品種上市公司業績扣非歸母凈利潤增速（%）120.0100.080.060.040.020.00.0(20.0)(40.0)(60.0)(80.0)

葵花藥業 貴州百靈 以嶺藥業 濟川藥業 華潤三九

1,2001,0000(200)

東阿阿膠 九芝堂 壽仙谷同花順iFinD 同花順iFinD醫藥商業平穩增長，線下藥店基本恢復至疫情前增長水平。醫藥商業全板塊2023H1營業收入5145.59億元，同比增長14.63%，扣非歸母凈利潤110.76億元，同比增長6.89%。細分領域線下藥店基本恢復至疫情前增長水平，營業收入534.13億元，同比增長20.90%，扣非歸母凈利潤29.31億元，同比增長24.82%。未來，隨著處方外流、門診統籌等政策措施進一步實施，藥店加快提升專業化服務能力，行業將迎來更大的增量空間。圖表醫藥商業及其子板塊營業收入分析 圖表醫藥商業及其子板塊扣非歸母凈利潤分析6,000 35.005,0004,0003,0002,0001,0000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

30.0025.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)

806040200

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1

4035302520151050(5)(10)醫藥商業營業入（元左軸） 醫藥流通營業入（元左軸）線下藥店營業入（元左軸） 醫藥商業增速右軸）醫藥流通增速右軸） 線下藥店增速右軸）

同花順iFinD 同花順iFinD化學制藥增長放緩，原料藥大幅拖累業績表現。營業收入2691.854.90%208.913.74%。隨著的嚴峻挑戰。尤其是原料藥，上游需求大幅調整下，2023H1營業收入、扣非歸母凈利潤雙下滑-0.35%、-22.47%圖表化學制藥及其子板塊營業收入分析 圖表化學制藥及其子板塊扣非歸母凈利潤分析300025002000150010000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

4035302520151050(5)

500

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1

120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00(20.00)(40.00)化學制藥營業入（元左軸） 化學制劑營業入（元左軸原料藥營業收（億）（軸） 化學制藥增速右軸） 化學制劑增速右軸） 原料藥增速軸）

化學制藥扣非母凈潤（元左軸） 化學制劑扣非母凈潤（元左軸）原料藥扣非歸凈利（億）（軸） 化學制藥增速右軸） 化學制劑增速右軸） 原料藥增速軸）同花順iFinD 同花順iFinD生物制品不及預期，血液板塊經營業績大幅修復。生物制品2023H1營業收入達806.125.90%61.7310.08%。疫苗2022Q4，國內第一波大面積人群感染下，血液制品中免疫球蛋白、白蛋白需求大增，經營業績大幅修復。預計隨著醫院恢復常態化診療，相關產品有望保持高速增長。圖表生物制品板塊業績分析 圖表疫苗板塊業績分析0

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 生物制品營業收入（億元）（左軸）生物制品扣非歸母凈利潤（億元）（左軸）生物制品營業收入增速（%）（右軸）生物制品扣非歸母凈利潤增速（%）（右軸）

120100806040200(20)(40)(60)

500

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 疫苗營業收入（億元）（左軸）疫苗扣非歸母凈利潤（億元）（左軸）疫苗營業收入增速（%）（右軸）疫苗扣非歸母凈利潤增速（%）（右軸）

200150100500(50)同花順iFinD 同花順iFinD圖表其他生物制品板塊業績分析 圖表血液制品板塊業績分析500(100)

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 其他生物制品營業收入（億元）（左軸）其他生物制品扣非歸母凈利潤（億元）（左軸其他生物制品營業收入增速（%）（右軸）其他生物制品扣非歸母凈利潤增速（%）（右軸）

150100500(50)(100)(150)(200)(250)(300)(350)

9080706050403020100

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 血液制品營業收入（億元）（左軸）血液制品扣非歸母凈利潤（億元）（左軸）血液制品營業收入增速（%）（右軸）血液制品扣非歸母凈利潤增速（%）（右軸）

35302520151050(5)同花順iFinD 同花順iFinD醫療服務持續恢復過程中，醫院板塊業績反轉亮眼。營業收904.881.79%128.6414.93%。疫2022Q4營41.45%、87.25%。受疫情防控措施影響較大的醫院板塊實現困境反轉，尤其是眼科、口腔科、腦科、體檢龍頭業績大幅增長。CXO板塊增長稍弱，一方面新冠業務萎縮尚處于消化階段，另一方面海外加息周期創新藥開發處于融資嚴冬，龍頭公司獲取訂單放緩。圖表醫療服務板塊業績分析 圖表診斷服務板塊業績分析10000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 醫療服務營業收入（億元）（左軸）醫療服務扣非歸母凈利潤（億元）（左軸）醫療服務營業收入增速（%）（右軸）醫療服務扣非歸母凈利潤增速（%）（右軸）

100806040200(20)

500

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 診斷服務營業收入（億元）（左軸）診斷服務扣非歸母凈利潤（億元）（左軸）診斷服務營業收入增速（%）（右軸）診斷服務扣非歸母凈利潤增速（%）（右軸）

300250200150100500(50)(100)(150)同花順iFinD 同花順iFinD圖表醫院板塊業績分析 圖表板塊業績分析500

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 醫院營業收入（億元）（左軸）醫院扣非歸母凈利潤（億元）（左軸）醫院營業收入增速（%）（右軸）醫院扣非歸母凈利潤增速（%）（右軸）

3002001000(100)(200)(300)

500

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1醫療研發外包營業收入（億元）（左軸）醫療研發外包扣非歸母凈利潤（億元）（左軸）醫療研發外包營業收入增速（%）（右軸）醫療研發外包扣非歸母凈利潤增速（%）（右軸）

120100806040200同花順iFinD 同花順iFinD醫療器械常規業務恢復，醫療設備板塊高速成長。營業收入1201.95億元，31.61%206.5161.78%。疫情相關的體外診斷39.18億元、45.89億元，同89.78%、20.85%。醫療設備受益于疫情以來新一輪醫療新基建，處于高速577.0218.22%121.44億22.69%。圖表醫療器械板塊業績分析 圖表醫療設備板塊業績分析2000150010000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 醫療器械營業收入（億元）（左軸）醫療器械扣非歸母凈利潤（億元）（左軸）醫療器械營業收入增速（%）（右軸）醫療器械扣非歸母凈利潤增速（%）（右軸）

150100500(50)(100)

0

90807060504030201002018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 2023H1醫療設備營業收入（億元）（左軸）醫療設備扣非歸母凈利潤（億元）（左軸）醫療設備營業收入增速（%）（右軸）醫療設備扣非歸母凈利潤增速（%）（右軸）同花順iFinD 同花順iFinD圖表醫療耗材板塊業績分析 圖表體外診斷板塊業績分析0

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 醫療耗材營業收入（億元）（左軸）醫療耗材扣非歸母凈利潤（億元）（左軸）醫療耗材營業收入增速（%）（右軸）醫療耗材扣非歸母凈利潤增速（%）（右軸）

150100500(50)(100)

10000

2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1 體外診斷營業收入（億元）（左軸）體外診斷扣非歸母凈利潤（億元）（左軸）體外診斷營業收入增速（%）（右軸）體外診斷扣非歸母凈利潤增速（%）（右軸）

200150100500(50)(100)(150)同花順iFinD 同花順iFinD（二）醫藥反腐持續進行，關注核心品種需求、醫療信息化、創新藥械、互聯網醫療等細分賽道815日，國家衛生健康委就全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作發布有關問答，明確了對醫藥領域行政管理部門以權尋租、醫療機構少數關鍵崗2006年、2013年就出現兩次大規模反腐活動。2017時間發文機構/會議相關政策文件工作要點時間發文機構時間發文機構/會議相關政策文件工作要點時間發文機構/會議相關政策文件要點2006年1月6日中央紀委第六次全會/反商業賄賂2013年12月13日國家衛生計生委、國家發展改革委、工業和信息化部、財政部、人力資源社會保障部、商務部、稅務總局、工商總局、食品藥品監管總局《糾正醫藥購銷和醫療服務中不正之風專項治理工作實施意見》規范醫藥購銷行為，切實降低部分藥械虛高價格；加強醫療機構和醫務人員監管，規范診療服務行為；在衛生投入資金監管、藥品和醫療器械質量監管、醫藥價格管理、醫保等源頭治理；嚴肅查處不正之風案件，嚴明行業紀律。2006年2月8日中央辦公廳、國務院辦公廳《關于開展治理商業賄賂專項工作的意見》將醫藥購銷列為六個商業賄賂治理工作重點領域之一2006年2月15日國務院常務會議/反商業賄賂2006年2月24日第四次全國廉政會議/反商業賄賂2006年3月衛生部《開展治理醫藥購銷領域商業賄賂專項工作實施意見》專項治理醫療機構的領導及有關工作人員，在藥品、醫用設備、醫用耗材等采購、臨床使用等活動中，收受生產、經營企業及其經銷人員以各種名義給予的財物或回扣的行為等。建立行賄企業的“黑名單”制度，列入“黑名單”的企業，兩年內取消其參加藥品、醫用設備、醫用耗材招標投標的資格，醫療機構不得采購其產品。2013年12月26日國家衛生計生委、國家中醫藥管理局《加強醫療衛生行風建設“九不準”》。不準將醫療衛生人員個人收入與藥品和醫學檢查收入掛鉤；不準開單提成；不準違規收費；不準違規接受社會捐贈資助；不準參與推銷活動和違規發布醫療廣告；不準為商業目的統方；不準違規私自采購使用醫藥產品；不準收受回扣；不準收受患者“紅包”等。2006年3月28日衛生部全國衛生系統治理醫藥購銷領域商業賄賂專項工作會議要摸清商業賄賂的主要表現形式，掌握發生商業賄略的主要環節和重點崗位，有針對性地采取措施。專項治理工作要突出抓好藥品、高值耗材、醫用器械購銷和處方開藥、耗材使用等重點環節。2006年11月衛生部中醫局“醫院管理年”主要從管理、醫療、護理、院感、藥事、檢驗、財務、物價等8個方面進行，目的是醫務人員收入與醫療服務收費脫鉤。科室承包、開單提成等違規行為被堅決取締。2006年12月15日衛生部、國家中醫藥管理局《衛生部、國家中醫藥管理局關于建立健全防控醫藥購銷領域商業賄賂長效機制的工作方案》全面推行醫院院務公開制度。醫療機構要向社會公開醫療服務項目及收費標準、藥品及醫用耗材價格，接受社會監督。要向內部職工公開醫院重大決策事項、運營管理情況、人事管理情況、采購管理情況等。規范醫院的采購行為、規范醫療衛生單位接收贊助行為、實行院長問責制等中國政府網圖表26：醫藥反腐制度措施中國政府網、粵開證券研究院當前，市場主要的恐慌和焦慮在于反腐將影響藥品、設備、耗材推廣活動，產品入院進度滯后，業績或將短期承壓。但回顧2006年醫藥反腐活動，行業年度業績出現短期利潤增速放緩、虧損面擴大、部分新品種銷售受阻后迅速迎來新一輪增長高峰。圖表醫藥制造業利潤總額及增速 圖表醫藥制造業虧損總額（億元）0

2003 2004 2005 2006 2007 2008中國:利潤總額醫藥制造業（億元） 增

60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

504540353025201510502003 2004 2005 2006 2007 2008同花順iFinD 同花順iFinD圖表上市公司營業收入及增速圖表上市公司扣非歸母凈利潤增速250500(100)

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008達仁堂 健康元 神奇制藥 九芝堂 千金藥業

0(200)(400)(600)(800)(1000)(1200)

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008達仁堂 健康元 神奇制藥 九芝堂 千金藥業同花順iFinD 同花順iFinD展望后市，此次醫療反腐將進一步凈化行業發展環境，加速一批合規意識薄弱、銷售行為不規范的企業迅速出清，形成健康清新的良性生態，一批創新含量高、臨床體驗度好的藥械品種將獲得更有利的競爭空間。建議關注以下四個方面投資機會。一是關注核心品種需求放量，即便反腐持續進行，使用較為成熟的基藥、麻醉藥品、手術器械代表的剛需產品短期內亦不會被影響入院節奏，尤其是部分經過醫保談判、集采的品種，一定程度上具有反腐免疫。二是關注反腐管理建設下醫療信息化管理相關軟硬件設施滲透，如收費、藥品等功能信息系統HIS，臨床信息系統CIS，電子病歷，醫保信息化，以及醫藥供應鏈流通環節全程管理SPD。尤其縣級區域醫療信息化設施建設不完全，存在較大的不透明度，加強廉政建設要求下，或將迎來爆發機會。圖表醫療信息化市場規模及增速 圖表全國項目招標情況500

201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E市場規模（億元）（左軸） 增速（右軸）

35%30%25%20%15%10%5%0%

500Frost&Sullivan 眾成數科三是關注長期反腐受益的高價值創新藥械，隨著一批臨床療效模糊、依靠帶金銷售的品種出清，科技含量高、診療效果好、臨床受益明顯的品種迎來更廣闊的空間。四是關注反腐后時代互聯網醫療、民營醫院等估值邏輯發生改變的賽道，如醫生收入減少，互聯網問診、民營醫院等多點執業平臺或將加快興起，優質醫療服務價值得到重視。圖表互聯網醫療上市公司營收及增速 圖表互聯網醫療上市公司歸母凈利潤（億元）500(50)(100)(150)(200)2018 2019 2020 2021 2022 2023H1阿里健康 平安好醫生 醫脈通 京東健康同花順iFinD 同花順iFinD二、行情回顧（一）市場表現8月醫藥生物指數收跌4.76%，位列申萬31個子行業第9位，跑贏滬深300指數1.4510.87%3125位，3008.13個百分點。圖表35：各行業8月行情表現情況（截至2023.8.31）石 油計 算

300300

建 筑 房 地

有交農電商建色通林力貿筑傳煤石

汽服綜金運牧設零裝-4.76%-6.21%-4.76%-6.21%

行料鐵產車務合屬輸漁備售飾-2%-4%-6%-8%-10%-12%同花順iFinD8月板塊因醫藥反腐重度受挫，下旬隨著中報業績驗證、證監會利好政策企穩回暖，全月錄得負收益，但跑贏大盤指數。圖表36：醫藥生物行情走勢（截至2023.8.31）醫藥生物滬深醫藥生物滬深3000%-1%-2%-3%-4%-5%-6%-7%-8%-9%同花順iFinD六大子板出現不同程度下跌。受疫苗板塊預期轉弱、醫療耗材業績承壓等因素影響，生物制品、醫療器械跌幅最大，月跌7.92%、7.24%。因CXO板塊逆勢大漲，醫療服務全月跌幅最小，月跌1.47%。個股方面，小市值領漲，科源制藥、開開實業、金凱生科分別上漲83.84%、73.21%、41.64%；受送轉填權、業績不及預期等因素影響，跌幅前三賽托生物、萬泰生物、歐普康視分別下跌37.57%、27.96%、22.42%。圖表37：醫藥生物子板塊走勢情況（截至2023.8.31）-1.47%

醫療服務-3.20%

中藥Ⅱ-3.97%

醫藥商業-5.18%

化學制藥-7.24%

醫療器械-7.92%

生物制品同花順iFinD圖表38：個股漲跌幅前十（截至2023.8.31）100%

科開金通源開凱化制實生金藥業科馬

五 華

新帆一好天生品醫地物紅療

樂聯美普影迪醫醫西療療

漢歐萬賽商普泰托集康生生團視物物80%60%40%20%0%-20%-40%-60%同花順iFinD（二）資金流向資金成交額方面，814778.21A股總成交額7.80%31個子行業第4位，總體交易活躍度居前。今年以來，醫藥生物103151A6.98%。圖表39：8月醫藥生物總成交額前（截至2023.8.31） 圖表40：8月醫藥生物日成交額況（截至2023.8.31） 11.15% 8.47% 7.80%

10.08%

1000900

14% 5.63% 4.88%

7.06%

800

12%10% 4.35% 700 3.40% 3.24% 3.15% 2.98% 2.55% 2.40% 1.90% 1.65% 1.65% 1.62% 1.56% 1.54% 1.53% 1.16% 1.03% 0.94% 0.73% 0.68% 0.66%0.63%0.47%0.15%

0

8%6%4%2%2023/08/012023/08/022023/08/012023/08/022023/08/032023/08/042023/08/072023/08/082023/08/092023/08/102023/08/112023/08/142023/08/152023/08/162023/08/172023/08/182023/08/212023/08/222023/08/232023/08/242023/08/252023/08/282023/08/292023/08/302023/08/31醫藥生物成交額（億元）（左軸）醫藥生物成交額占全部A股比重（右軸）資料來源：同花順iFinD 資料來源：同花順iFinD北向資金持股醫藥市值保持相對穩定。根據同花順數據，截至8月31日，陸股通近一月凈流出51.19億元，持股醫藥市值累計1861.58億元，占醫藥行業流通市值3.56%，相對A股超配0.30%。圖表41：陸股通持股醫藥行業市值及占比（截至2023.8.31）205020001950190018501800175017001650陸股通持股市值（億元）（左軸） 陸股通相對超配比例（%）（右軸）

0.400.350.3050.100.050.00同花順iFinD（三）行業估值831PE-TTM30.11X，環比（7月末）2.31%，處于5年來23.08%11.55%、2.35%、0.48%，其余子板塊估值均下調。圖表42：醫藥生物及各子板塊估值修復情況（截至2023.8.31）15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%醫藥生物 化學制藥 生物制品 醫療器械醫藥商業 中藥Ⅱ 醫療服務同花順iFinD、粵開證券研究院三、政策前沿（一）醫藥類政策1．8月25日，國務院總理李強主持召開國務院常務會議，審議通過《醫藥工業高質量發展行動計劃（2023－2025年（2023－2025年粵開點評：此次會議進一步強調要著力提高醫藥工業和醫療裝備產業韌性和現代化我們認為，當前國內醫藥工業和醫療裝備產業處于高速成長階段，兩份政策文件進一步表明國家支持決心和規劃方向，利好創新藥、中醫藥優勢品種、醫療裝備國產替代等細分領域。2．8月25日，國家藥監局綜合司公開征求《藥品附條件批準上市申請審評審批工作程序（試行（修訂稿征求意見稿》意見。粵開點評：征求意見稿對附條件批準上市的適用條件、工作程序、工作要求進行規定，并強調某藥品獲附條件批準上市后，原則上不再同意其他同機制、同靶點、同適應癥的同類藥品開展相似的以附條件上市為目標的臨床試驗申請。我們認為，附條件批準上市對公共衛生急需藥品打開方便之門，但同時由于臨床研究不足應謹慎管理后續用藥強調。（二）醫療類政策1．8月15日，國家衛生健康委就全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作發布有關問強調大力支持、積極鼓勵規范開展的學術會議和正常醫學活動。粵開點評：醫藥反腐工作有望加快行業出清促進形成合法合規發展環境，利好全行業行業健康成長。當前，市場主要的恐慌和焦慮在于反腐活動將影響藥品、設備、耗材入院進度，業績或將短期承壓。回顧2006年、2013年兩次大規模反腐活動，行業年度業績確實出現利潤增速放緩、虧損面擴大等情況，部分新品種銷售受阻，但挨過之后亦迎來新一輪增長高峰。同時，近年來深入推行取消藥品高值耗材加成、藥品耗材集中帶量采購、醫藥代表備案制等制度措施，行業合規意識和行為得到進一步鞏固，預計此次醫藥反腐可能短期內影響業績節奏，但并不影響行業增長的長期邏輯。一是看好核心需求品種持續放量，使用較為成熟的基藥、麻醉藥品、手術器械代表的剛需產品短期內亦不會被影響入院節奏，尤其是部分經過醫保談判、集采的品種，一定程度上具有反腐免疫。二是關注反腐管理建設下醫療信息化管理相關軟硬件設施滲透，如收費、藥品等功能信息系統HIS，臨床信息系統CIS，電子病歷，醫保信息化，以及醫藥供應鏈流通環節全程管理SPD。三是關注長期反腐受益的高價值創新藥械，科技含量高、診療效果好、臨床受益明顯的品種迎來更廣闊的空間。四是關注反腐后時代互聯網醫療、民營醫院等估值邏輯發生改變的賽道，如醫生收入減少，互聯網問診、民營醫院等多點執業平臺或將加快興起，優質醫療服務價值得到重視。2．823日，國家衛健委發布《關于印發第四批鼓勵研發申報兒童藥品清單的通粵開點評：國內兒童藥品種少，劑型短缺，存在大量未被滿足的臨床需求。2016129種藥品的《鼓勵23個藥品已獲批上市，覆蓋抗腫瘤藥及免疫調節劑、86我們認為，兒童藥品臨床需求大，在研發、注冊、生產、使用、報銷等方面均受到傾斜和保護，總體賽道空間廣闊，看好供給側水平提升，行業迎來新的增長前景。（三）醫保類政策1．8182023年國家基本醫療保險、工傷保險和粵開點評：根據醫保局披露，2023570個藥品參與申報，390個2022年（490344個通過）相比，申報和通過初步形存在降幅降低、支付峰值梯度調增、降幅底線確定等邊際改善信號，預計今年醫保談判或將獲得更高的談判成功率和更有利的降幅。建議密切跟蹤相關品種醫保談判進程，創新價值大、臨床效果優、商業化談判經驗豐富的大型藥企有望通過醫保準入放大競爭優勢，充分分享醫保基金紅利。2．8月28日，上海陽光醫藥采購網發布《關于開展第九批國家組織藥品集中采購相關藥品信息填報工作的通知》。粵開點評：44個大品種、195個品規。部分品種通過一致性評價企業數超過10家，競爭尤為激烈，如奧美沙坦酯氨氯地平口服常釋劑型（9+1、來那度胺口服常釋劑型9+1、雷貝拉唑口服常釋劑型9+1）等。從填報內容來看，企業的產能以及原料藥自產能力或成為競爭的焦點。建議積極跟蹤相關品種企業集采進程，如進入集采供應量加大，產能充足、原料藥可控一定程度上可有效保證保質保量履約供貨。3．8月17日，山東省公共資源交易中心發布《中藥配方顆粒采購聯盟集中采購文件（征求意見稿15個省級單位組成省際聯盟，200個中藥配方顆粒開展集中帶量采購工作。粵開點評：40%40%則價則依據最低有效申1.540%以上的企業數量來確定低于該水平的擬中選企業數量。約定采購量分配原則，由醫院在供應該醫院所在區域的中選藥品中分配——其中，報價降幅≥40%80%20%可從所有中選產品中自主分配。我們認為，中藥配方顆粒集采規則經過兩年時間醞釀，總體較為溫和增長。四、重要產品進度藥品名稱企業名稱當前階段伊努西單抗注射液藥品名稱企業名稱當前階段伊努西單抗注射液康融東方（廣東）醫藥有限公司申請上市重組人源化抗PCSK9單克隆抗體注射液上海君實生物醫藥科技股份有限公司;上海君實生物工程有限公司申請上市注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白江蘇晟斯生物制藥有限公司;澳斯康生物（南通）股份有限公司申請上市澤美洛韋瑪佐瑞韋單