數據來源：Wind

中信期貨研究所

11、宏觀精要?

國內宏觀：上周財政部公布7月財政收支情況。其中7月財政收入同比增長1.9

，1-7月全國一般公共預算收入同比增長11.5

，較1-6月13.3

的增速繼續放緩，主要受企業所得稅、個人所得稅等相關稅種收入減少拖累。7月企業所得稅同比下降16

，受出口下滑、企業利潤持續不佳等拖累；個人所得稅由增轉降，同比下降0.8

，居民收入修復較為乏力，就業市場不樂觀；從財政數據來看目前國內的核心變量居民收入和企業利潤仍然沒有明顯的修復，還有待政策進一步提振。財政支出累計同比回落，1-7月全國一般公共預算支出同比增長3.3

，較1-6月3.9

的增速有所回落。從支出結構來看，表現較強的有教育、社保就業等，基建三項的增速放緩，交通運輸支出降幅較大。總的來看，本月的財政數據繼續維持收支雙弱，國內經濟運行態勢偏弱。2022年留抵退稅高峰已過，低基數效應逐漸減退，疊加經濟復蘇的邊際放緩，7月財政收入繼續回落。財政端支出主要偏向于教育、社保和就業，基建相關支出增速放緩，債務付息也保持高增長。從財政數據來看不利于三季度國內定價商品需求。資料來源：Wind

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中信期貨研究所21、宏觀精要資料來源：Wind

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海外宏觀：美國7月JOLTS職位空缺超預期降至882.7萬人（前值958.2，預期945），創2021年3月以來最低。其中，專業和商業服務（-19.8萬）、醫療保健和社會援助（-13萬）職位空缺下降最為明顯。7月每個失業人員對應1.51個職位空缺（前值1.54），創下2021年9月以來最低比例，但仍遠高于1-1.2相對平衡的范圍。綜合來看，職缺的超預期下降正改善美國就業市場的供需，利于抑制薪資增長及核心通脹，但從歷史來看仍然偏緊。另外，由于對通脹的擔憂升溫，美國消費者信心在連續兩個月增長后重新下降。美國8月諮商會消費者信心指數降至106.1（前值117，預期116.2）；現狀指數跌至144.8（前值153）；預期指數跌至80.2（前值88.3）。信心的下降反映出8月消費者再度關注物價上漲，尤其是雜貨和汽油價格，所有年齡段的消費者信心都有明顯下降。現狀指數的下降則反映出消費者對于就業條件的樂觀情緒轉冷。預期指數目前已接近80的衰退線，反映出人們對未來商業狀況、就業機會和收入的信心下降。2、觀點精粹板塊及觀點品種近期市場邏輯關注要點短期判斷宏觀：關注海外經濟數據變化國內7月固定資產投資、社零等增速進一步放緩，但財政政策和貨幣政策正在發力海外美國7月JOLTs職位空缺數據降幅超預期，勞動力市場有降溫跡象，短期加息預期有所走弱金融：短期仍需等待股指期貨底部繼續耐心等待政策力度震蕩股指期權期權端保持對沖防御政策力度震蕩國債期貨債市呈震蕩走勢經濟偏弱、政策發力震蕩貴金屬：美元指數短期觸底，注意節奏黃金/白銀美元指數短期面對利空出盡，貴金屬注意交易節奏實體經濟數據震蕩黑色建材：成本有所松動，黑色震蕩下行螺紋供應壓力顯現，現貨價格承壓現實需求、政策力度震蕩熱卷供應壓力顯現，現貨價格承壓現實需求、政策力度震蕩鐵礦需求預期不穩，礦價寬幅震蕩高爐減產、平控趨嚴震蕩焦炭提降逐步落地，市場情緒降溫原料成本、粗鋼壓產、宏觀交易情緒震蕩焦煤市場謹慎觀望，現貨價格走弱宏觀交易情緒、煤礦安全檢查、粗鋼壓產政策震蕩動力煤市場謹慎觀望，煤價以穩為主日耗變化、水電情況震蕩玻璃現貨產銷走弱，價格震蕩偏弱現貨產銷震蕩純堿現貨仍在提漲，價格波動極大純堿庫存震蕩有色與新材料：人幣貶值壓制盤面，但供需面有所趨緊銅人民幣匯率波動主導當下盤面，銅價維持偏高位震蕩宏觀、需求震蕩氧化鋁氧化鋁現貨緊俏，期貨價格維持升勢供應、需求震蕩鋁短期市場情緒好轉，鋁價走勢偏強成本、供應震蕩鋅社會庫存維持低位，鋅價短期震蕩供給、宏觀震蕩下跌鉛天氣轉涼即將步入淡季，旺季累庫下關注淡季庫存變動斜率供應、成本震蕩下跌鎳俄鎳掉至貼水狀態，現貨市場表現弱勢依舊供給、庫存震蕩下跌不銹鋼現貨市場情緒搖擺，不銹鋼價小幅回落庫存、成本震蕩錫需求難見起色，錫價震蕩運行供應、需求震蕩下跌工業硅需求等待改善，硅價震蕩運行庫存、需求、成本震蕩碳酸鋰情緒釋放之后，期貨價格震蕩運行供應、需求震蕩下跌資料來源：中信期貨研究所注：詳細分析及風險因素請參見中信期貨研究所已公開報告。4民2、觀點精粹資料來源：中信期貨研究所注：詳細分析及風險因素請參見中信期貨研究所已公開報告。5板塊及觀點品種市場邏輯關注要點短期判斷油氣及制品：原油價格升地緣博弈增強原油美國7月JOLTs職位空缺數據下降，國際油價收漲金融風險震蕩LPG主力合約升水現貨，短期關注基差進展國際油價震蕩化工：原油仍偏堅挺，化工回調謹慎瀝青瀝青期價高位等待回落供應壓力兌現，需求預期落空下跌高硫燃油高硫燃油裂解價差上行動力不足供應過剩緩解，對俄制裁上漲低硫燃油低硫燃油裂解價差有望回落天然氣價格下跌甲醇供需同增矛盾不大，關注宏觀及能源走勢上下游裝置動態及化工煤走勢震蕩上漲尿素短期利多出盡，尿素寬幅下跌煤炭走勢、出口持續性震蕩乙二醇期貨震蕩走低，短期觀望港口到港量及庫容壓力震蕩PTA期貨高位震蕩，多單逢低增持PX價格高位下跌風險震蕩短纖原料價格走弱，拖累短纖價格產銷弱庫存增，工廠出貨震蕩PP強勢丙烷壓制PDH開工，PP短期或謹慎回調原油、宏觀、丙烷、政策震蕩塑料到港量增加，供給充足下塑料短期或震蕩原油、進口端、宏觀、政策震蕩苯乙烯成本偏強&供需轉弱，苯乙烯高位震蕩原油漲跌、需求成色震蕩PVC成本堅挺，PVC高位震蕩需求成色震蕩業：旺季邏輯下，現貨超預期堅挺，雞蛋盤面補漲。油脂美豆產區仍偏干旱，市場或逐步企穩產區天氣、優良率震蕩上漲蛋白粕高位波動加劇北美天氣、加拿大天氣；國內需求震蕩上漲玉米/淀粉現貨供應持續偏緊，價格短期高位運行天氣、替代小麥、陳稻拍賣等震蕩生豬開學備貨需求不及預期，期現共振下行疫情、二育震蕩雞蛋旺季邏輯下，現貨超預期堅挺，盤面補漲。消費情況、雞瘟震蕩橡膠橡膠盤面近期維持偏樂觀上漲乏力，短期維持區間震蕩震蕩合成橡膠現貨繼續調漲，盤面情緒樂觀原油大幅波動震蕩紙漿期貨波動靠外圍，自身供需仍以區間指引基差、美金盤報價。震蕩棉花棉價偏強運行，關注基本面變化種植

需求震蕩上漲白糖鄭糖窄幅震蕩，維持多配思路巴西增產情況、疫情、宏觀經濟震蕩上漲蘋果庫存果行情穩硬，早富士零星訂貨極端天氣、消費震蕩農3、板塊精要貴金屬：昨日貴金屬上漲明顯，主要原因來自昨日公布諮商會消費者信心指數和職位空缺數據下降超預期。此時我們建議的comex黃金1950美元/盎司以下少量多頭倉位繼續持有（國內金價455

美元/盎司），風險偏好較者近期可繼續參與，目標高位2000

美元/盎司止盈，過程中謹防原油同步反彈導致美聯儲措辭收緊風險。能源：（1）原油：Jackson

Hole年會宏觀增量信息有限，伊朗供應回歸或加速但全球石油庫存維持去庫態勢，油價震蕩小幅回落。短期來看，宏觀情緒見頂，油價上行動力不足，

但三季度去庫較為明確，基本面支撐有力，油價短期或維持震蕩。（2）天然氣：1）歐氣震蕩偏弱：Woodside西北大陸架初步達成一致，罷工風險落地，等待雪佛龍周一投票結果，參考Woodside結果，罷工可能性明顯降低，挪威夏季二輪檢修開始，對西北歐管輸氣量將進入季節性低位，需求企穩反彈使得基本面表現預期偏強；庫存絕對值超90

，給予歐洲更強風險應對能力，供給端超預期風險消化預計持續回吐溢價，歐洲氣價承壓震蕩。2）美氣表現僵持：未來一周美國高溫天氣持續，將支撐需求短期在偏高位水平運行，本土產量及出口預期維穩，基本面無特殊事件驅動，短期美氣價維持當前重心震蕩；中長期本土消費將迎來消費旺季，氣價重心將震蕩偏強。資料來源：Wind

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中信期貨研究所63、板塊精要有色與新材料：美國7月JOLTS職位空缺超預期降至兩年半以來的最低水平，顯示就業市場逐漸放緩，增強了美聯儲9月不加息的市場預期，美元指數回調，有色上漲。1）銅：礦端偏松，7月產量超預期，預計8月產量繼續增加，供給整體處于高位。需求方面，周度訂單量隨銅價波動明顯，上周精銅桿廠開工率小幅回落0.62個百分點，但目前剛需消費仍有韌性。基本面暫無明顯矛盾，宏觀面反復，本周一國內庫存小幅增加0.32萬噸，單整體維持低位，銅價短期偏高位震蕩。2）鋁：云南復產接近尾聲，后期供應增量有限。需求端，鋁下游開工目前維持穩中偏弱的形勢。庫存方面，整體仍然偏低，累庫預期暫未兌現。綜合來看，在政策預期+庫存累積不順暢+復產已接近尾聲的情況下，短期內鋁價維持偏強震蕩，后續價格走勢需關注鋁庫存變化及需求向好預期能否兌現。3）鋅：7月國內精煉鋅產量再度超預期，而由于原料充足、利潤較好，預計8月產量將繼續增至55.27萬噸，供應壓力仍在。需求方面，下游訂單表現仍然一般，暫未出現明顯拐點，仍需關注政策面對實際消費的提振。基本面整體仍然偏空頭驅動，上周受國內鋅庫存連續去庫的影響，鋅價回歸20000上方。但中長期來看，由于前期海外交倉，LME鋅庫存已回到14萬噸以上，鋅的低庫存狀態有所緩解，在供給高位背景之下鋅價中長期走勢仍將偏弱。化工：聚酯鏈品種昨日偏強為主。(1)PTA：昨日PX

亞洲CFR

中國1090.67美元/噸，漲14美元/噸，近期PTA成本支撐仍存；(2)乙二醇：近期開工率再次回升，港口庫存整體偏高，寬松格局延續。(3)

短纖：昨日直紡滌綸短纖樣本企業產銷率153.29

，環比上升94.31

；國內滌綸長絲樣本企業產銷率207.9

，環比上升174.3

。整體來看，下游紗廠訂單有一定改善，短期聚酯價格上行引發下游集中補庫，但目前聚酯原料端供需寬松格局延續，成本端分化預期下，可繼續關注多TA空EG套利。資料來源：Wind

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中信期貨研究所73、板塊精要資料來源：Wind

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中信期貨研究所8?

黑色建材：（1）黑色金屬：昨日黑色板塊震蕩運行。成材端，極端天氣結束，螺紋表需環比回升，但高溫淡季之下仍維持弱勢，

庫存延續積累。鋼廠利潤有所回落，8月檢修有所增加，預計產量延續回落。鐵礦端，鐵水高位維持，但鋼廠盈利率大幅下滑，預計鐵水增幅空間有限。疏港維持高位，現貨成交增加，鋼廠剛需小幅補庫存刺激礦價走強。港口庫存小幅去庫，后續隨著鐵水見頂，以及海漂貨陸續到港，港口仍有累庫壓力。雙焦端，近期煤礦事故多發安檢加嚴，供應邊際收緊。鐵水產量維持高位，焦炭短期成本和需求支撐仍在，但鋼材利潤回落且面臨粗鋼限產預期，焦炭需求預期轉弱。焦炭首輪提降落地，焦鋼博弈持續。宏觀層面，上周5年期LPR未下調，超市場預期，或指向政策更傾向于維護銀行息差以及化解地方債務風險。短期來看，寬信用政策或較難在金九銀十得到落地，且信心的修復傳導至商品端仍需要至少2個季度的時間，國內商品需求或仍然很難有較大起色。關注專項債發行進度以及準財政工具與結構性貨幣政策工具的加碼。（2）建材：昨日玻璃純堿震蕩運行。玻璃端，終端訂單環比走強，但地產數據仍舊偏弱，開發資金來源同比降幅進一步擴大，旺季預期下的補庫或逐步走向尾聲。由于當前現貨利潤水平較高，產線復產開始逐步進行，日熔穩步回升。當前供增需減的情況下，若現貨產銷回落，庫存或持續累積，期現價格面臨一定壓力。地產政策端仍有積極預期，但短期對終端影響有限，可能更多起到托底作用。純堿端，交易所加大調控力度以維護市場正常運行。短期來看，當前全行業庫存極低，且由于產量仍未完全恢復，供需存在缺口，近月價格或仍舊有持續上行的動力，下跌需要看到產量回升明顯，庫存去化放緩甚至停止。長期來看，供應端大幅增長，需求增速不及供應，遠期供需走松，長期利空因素仍存。3、板塊精要資料來源：Wind

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中信期貨研究所9?

農產品：（1）油脂：宏觀方面，國內資本市場逐步企穩，海外市場等待本周晚些時候公布的美國就業和通脹數據，美元和原油高位震蕩。產業方面，8月27日當周美豆優良率再度小幅下調，且未來2周美豆產區降水仍然偏少，后期美豆優良率繼續下降的概率較大，美豆供需趨緊預期或再度升溫。棕油方面，馬棕8月產量環比增幅擴大，出口由增轉降，如此馬棕8月累庫概率較大，但當前為市場預估數據，后期或有調整。菜籽方面，加拿大菜籽開始收割，艾伯塔省菜籽優良率偏低，加拿大菜籽產量存下調預期。國內方面，后期國內進口大豆到港量預期下降，近期豆油庫存開始回落，棕油再度累庫，菜油進口量預期仍然較大，菜油庫存或維持高位。綜上分析，在利空情緒釋放后，近日油脂價格或逐步企穩，繼續關注產區天氣變化。（2）蛋白粕：美豆優良率環比走低，但高于預期。短期，美豆產區8月降水仍關鍵，大豆鼓粒期需水量大，未來兩周天氣預報高溫干旱，關注美豆優良率走向及9月供需報告。中國進口大豆預報累計同比增，環比下降，油菜籽進口同比預增，環比大幅預降。豬價漲幅放緩，二育入場略低于預期。預計連粕期現回歸行情或近尾聲，連粕主力合約或補漲。中期，美豆單產或低于趨勢單產，但美豆新作預售情況不樂觀，期末庫存消費比降幅或有限。南美豆9月初提前播種，巴西產量最高預期超過1.7億噸。全球豆類市場走向寬松大勢難改，遠期合約定價水平低。豬價快速上漲或導致生豬行業產能去化放緩。謹防預期差帶來盤面上漲。3、板塊精要?

農產品：（3）生豬：供應方面，當前行情偏穩定運行，市場延續滾動壓欄滾動釋放策略，前期二育也持續流入市場，流通豬源充足，壓制價格上漲動力。疫病方面，華東西南區域受豬病困擾持續，湖北湖南90kg以下占比較上周持平，未見擴大趨勢；四川地區疫情小幅好轉，但整體來看，南方距離完全消散仍有一段時間，壓欄客觀條件正在形成過程當中。需求方面，整體處于緩慢修復通道當中。近日有學校備貨需求，且隨著天氣的轉涼，豬肉需求季節性回暖，但開學對于需求提振力度十分有限。短期來看，適宜氣溫和疫病消散等客觀條件還未完全具備，預計短期內二育和壓欄大概率不會出現集中入場；同時供應端豬源相對充裕