第六章金融衍生工具市場第1頁1FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.0、導(dǎo)言原生和衍生-金融原生產(chǎn)品:債務(wù)類金融工具、權(quán)益類金融工具、貨幣資金和外匯-金融衍生產(chǎn)品:遠期\期貨\期權(quán)\交換

第2頁2FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.場內(nèi)交易和場外文易

場內(nèi)交易，又稱交易所交易，指全部供求方集中在交易所進行競價交易交易方式。這種交易方式含有交易所向交易參加者收取確保金、同時負責(zé)進行清算和負擔(dān)履約擔(dān)保責(zé)任特點。另外，因為每個投資者都有不一樣需求，交易所事先設(shè)計出標準化金融協(xié)議，由投資者選擇與本身需求最靠近協(xié)議和數(shù)量進行交易。全部交易者集中在一個場所進行交易，這就增加了交易密度，普通能夠形成流動性較高市場。期貨交易和部分標準化期權(quán)協(xié)議交易都屬于這種交易方式。

第3頁3FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.CON’D場外交易，又稱柜臺交易，指交易雙方直接成為交易對手交易方式。這種交易方式有許多形態(tài)，能夠依據(jù)每個使用者不一樣需求設(shè)計出不一樣內(nèi)容產(chǎn)品。同時，為了滿足客戶詳細要求、出售衍生產(chǎn)品金融機構(gòu)需要有高超金融技術(shù)和風(fēng)險管理能力。場外交易不停產(chǎn)生金融創(chuàng)新。不過，因為每個交易清算是由交易雙方相互負責(zé)進行，交易參加者僅限于信用程度高客戶。掉期交易和遠期交易是含有代表性柜臺交易衍生產(chǎn)品。第4頁4FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.據(jù)統(tǒng)計，在金融衍生產(chǎn)品持倉量中，按交易形態(tài)分類，遠期交易持倉量最大，占整體持倉量42％，以下依次是掉期（27％）、期貨（18％）和期權(quán)（13％）。按交易對象分類，以利率掉期、利率遠期交易等為代表相關(guān)利率金融衍生產(chǎn)品交易占市場份額最大，為62％，以下依次是貨幣衍生產(chǎn)品(37％）和股票、商品衍生產(chǎn)品（1％）。1989年到1995年6年間，金融衍生產(chǎn)品市場規(guī)模擴大了5．7倍。各種交易形態(tài)和各種交易對象之間差距并不大，整體上呈高速擴大趨勢第5頁5FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.

衍生市場發(fā)展動機-20世紀70年代利率和匯率實施浮動制度,控制金融風(fēng)險是其直接動因.-信息科技技術(shù)飛速發(fā)展-金融管制放松衍生市場功效-提供轉(zhuǎn)移風(fēng)險伎倆HEDGING-提供價格發(fā)覺和信息傳遞機制第6頁6FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.主要內(nèi)容和難點第一節(jié)金融遠期市場即確定以未來價格購置或出售某項資產(chǎn)協(xié)議第二節(jié)金融期貨市場在規(guī)范交易場所內(nèi)所交易標準化遠期資產(chǎn)協(xié)議第三節(jié)金融期權(quán)市場對以一定價格在未來買進或賣出某種金融資產(chǎn)權(quán)利協(xié)議第四節(jié)金融交換市場兩個或兩個以上當事人按共同約定條件，在約定時間交換一定支付款項協(xié)議。第7頁7FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.第一節(jié)金融遠期市場一、概念是買賣雙方約定在未來某個時期按確定交易價格交割一定數(shù)量特定金融資產(chǎn)合約。第8頁8FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.二、種類（一）遠期利率協(xié)議（FRA）交易雙方約定在一定時限后以一個固定遠期利率出借一定時限資金利率協(xié)議。

遠期利率協(xié)議是場外交易衍生產(chǎn)品，能夠按特定金額和結(jié)算日等條件設(shè)計。第9頁9FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.普通來說，當你不能確定未來有多少利息支出或利息收入時，你便無法有效管理現(xiàn)金流量，相對，未來利息收支可能蒙受利率變動之風(fēng)險。遠期利率協(xié)定好處于于能將浮動利率負債轉(zhuǎn)換為固定利率負債，以確定未來償還利息支出；或?qū)⒏永寿Y產(chǎn)轉(zhuǎn)換為固定利率資產(chǎn)。第10頁10FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.如此一來，客戶能運用遠期利率協(xié)定將未來特定時間內(nèi)收益或支出成本固定在一個特定利率，使其能清楚地知道未來現(xiàn)金流量成本。依照遠期利率協(xié)定目標,買賣雙方都不需對合約名義本金做支付或收取,而只就計算利息之差額作清算交付即可。當一個企業(yè)企業(yè)想對其浮動利率借款，尋求因為未來利率上漲而避險時，則可預(yù)定一遠期利率協(xié)定，支付固定利率。反之，假如希望對其存款，因市場利率下跌時，尋求固定利率保障，則能夠預(yù)定一遠期利率協(xié)定，收入固定利率。企業(yè)企業(yè)或投資者個人，均可利用此項金融商品，從事大筆金額利率投資買賣。第11頁11FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.幾個基本概念

合約參考利率和協(xié)議利率：遠期利率水平?jīng)Q定交易日起算日結(jié)算日到期日基準日第12頁12FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.第13頁13FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.（二）遠期外匯合約（FEC）概念遠期外匯合約即交易雙方約定，在未來某一特定日期(兩個工作天以上)，用訂約日雙方議定之匯率，以一種貨幣交換對方另一種貨幣契約。第14頁14FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.功效由於遠期外匯合約已事先將匯率固定在議定匯率上，所以在未來某一特定日期，無論當時市場匯率為何，兩種貨幣依然以原先議定之匯率進行相互交換。所以，遠期外匯合約能夠成為投資人作為對匯率上升或下跌預(yù)測與投資一種金融工具。進出口商亦可預(yù)計未來外匯收支現(xiàn)金流量，事先與銀行訂定遠期外匯合約，達到規(guī)避匯率風(fēng)險。第15頁15FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.定價遠期外匯合約匯率價格決定於即期外匯價格本身及其定約當時之升水或貼水。此升水與貼水產(chǎn)生自兩相關(guān)貨幣之間，在契約期間內(nèi)利率差距。比如日元(報價幣)利息高於美元(被報價幣)即為升水，其換匯匯率為正數(shù)。第16頁16FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.

CASESTUDY假設(shè)你借入一筆日圓貸款，但你收入為美元，六個月後，你必須支付一筆日圓利息費用，不過假如你顧慮未來日圓有升值傾向，屆時，你可能支付比今天更多美金，才能購得相同數(shù)目標日圓以供償付利息。做一個六個月後交割遠期外匯合約─買日圓賣美金，可使你在六個月後能取得所需確實金額日圓，而又能將價格鎖定在現(xiàn)在價格基礎(chǔ)上。第17頁17FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.二、金融遠期交易特點非標準化合約，屬于場外交易相對于期貨交易，流動性比較差，成本較高。但能夠滿足客戶特殊要求。外匯風(fēng)險躲避主要在遠期外匯市場。第18頁18FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.第二節(jié)金融期貨市場一、金融期貨交易與金融遠期交易區(qū)分：市場形式合約形式二級市場價格特點確保金制度FFC拍賣市場，場內(nèi)市場標準化二級市場發(fā)達、交割率低價格連續(xù)性，集合競價形式需交納確保金FRAOTC由交易雙方協(xié)定二級市場不發(fā)達，交割率高價格非連續(xù)性，但無限制不需要第19頁19FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.二、金融期貨市場功效價格發(fā)覺和風(fēng)險轉(zhuǎn)移兩大功效期貨市場發(fā)覺金融資產(chǎn)價格含有二個特點：（l）公正性，因為期貨交易是集中在交易所進行，而交易所作為一個有組織、規(guī)范化統(tǒng)一市場，集中了大量買者和賣者，經(jīng)過公開、公平、公正競爭形成價格。它基本上反應(yīng)了真實供求關(guān)系和改變趨勢（2）預(yù)期性，與現(xiàn)貨市場相比，期貨市場價格對未來市場供求關(guān)系變動有預(yù)測作用，它能夠把國內(nèi)市場價格與國際市場價格有機地結(jié)合在一起。期貨市場大大改進了價格信息質(zhì)量，使遠期供求關(guān)系得到顯示和調(diào)整，期貨市場信息是企業(yè)經(jīng)營決議和國家宏觀調(diào)控主要依據(jù)。第20頁20FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.金融期貨市場之所以含有風(fēng)險轉(zhuǎn)移功效，主要是因為期貨市場上有大量投機者參加。他們依據(jù)市場供求改變種種信息，對價格走勢作出預(yù)測，靠低買高賣賺取利潤。正是這些投機者負擔(dān)了市場風(fēng)險，制造了市場流動性，使期貨市場風(fēng)險轉(zhuǎn)移功效得以順利實現(xiàn)。

第21頁21FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.三、金融期貨市場組成與規(guī)則（一）金融期貨市場組成交易者：Hedger:經(jīng)過在期貨市場上建立與現(xiàn)貨市場相反頭寸，以沖抵現(xiàn)貨市場價格波動風(fēng)險．Speculator：預(yù)測價格變動趨勢基礎(chǔ)上，主動負擔(dān)價格波動風(fēng)險，以期能夠取得買賣價格差利潤．Arbitrager：利用時差＼空間差＼品種差異來取得價格差利潤．金融期貨交易所清算機構(gòu)經(jīng)紀企業(yè)第22頁22FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.當前，全世界已經(jīng)有數(shù)十個金融期貨市場，主要集中在北美、歐洲和亞太地域。此處選取其中較為經(jīng)典幾個金融期貨市場作一介紹。CME芝加哥商品交易所

CBOT芝加哥期貨交易所

LIFFE倫敦國際金融期貨交易所

SIMEX新加坡國際貨幣期貨交易所

HKFE香港期貨交易所第23頁23FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.世界金融市場-CBOT芝加哥期貨交易所

芝加哥期貨交易所自1975年10月上市利率期貨交易以來，其金融期貨交易量占總交易量比重日益上升，已超出其農(nóng)產(chǎn)品期貨交易量，成為一個以金融期貨為主期貨市場。1977年8月，該交易所創(chuàng)辦美國長久國庫券期貨交易；1979年6月，該交易所創(chuàng)辦10年期美國中期國庫券期貨交易；1984年7月，該交易所又推出主要市場指數(shù)（MMI）期貨交易。1987年4月30日，該交易所開始在星期日至星期四晚上開設(shè)夜市，時間與遠東主要期貨幣場交易時間相對應(yīng)，在國際化道路上邁出了主要一步。當前，該交易所交易金融期貨物種以各種利率期貨為重點，利率期貨交易量占整個交易所總交易量二分之一以上，成為世界上最主要金融期貨市場之一。第24頁24FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.世界金融市場-CBOT芝加哥期貨交易所

芝加哥期貨交易所自1975年10月上市利率期貨交易以來，其金融期貨交易量占總交易量比重日益上升，已超出其農(nóng)產(chǎn)品期貨交易量，成為一個以金融期貨為主期貨市場。1977年8月，該交易所創(chuàng)辦美國長久國庫券期貨交易；1979年6月，該交易所創(chuàng)辦10年期美國中期國庫券期貨交易；1984年7月，該交易所又推出主要市場指數(shù)（MMI）期貨交易。1987年4月30日，該交易所開始在星期日至星期四晚上開設(shè)夜市，時間與遠東主要期貨幣場交易時間相對應(yīng)，在國際化道路上邁出了主要一步。當前，該交易所交易金融期貨物種以各種利率期貨為重點，利率期貨交易量占整個交易所總交易量二分之一以上，成為世界上最主要金融期貨市場之一。第25頁25FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.（二）金融期貨市場主要規(guī)則（１）標準化期貨合約（２）確保金制度（３）期貨價格制度（４）交割期制度（５）交易時間制度（６）持倉限制制度第26頁26FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.四、金融期貨種類（一）外匯期貨是最早出現(xiàn)金融期貨。１９７２年，ＣＭＥ（二）利率期貨1975年10月，CME（三）股票指數(shù)期貨1982年美國勘薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所，價值線指數(shù)期貨（四）股票期貨第27頁27FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.第三節(jié)金融期權(quán)市場一、含義期權(quán)，又譯為“選擇權(quán)”，是一個能在未來某特定間以特定價格買進或賣出一定數(shù)量某種特定商品或合約權(quán)利。期權(quán)交易是這么一個權(quán)利交易。期權(quán)標資產(chǎn)包含股票、股票指數(shù)、外匯、債券、商品和期貨合約。

第28頁28FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.二、幾個概念

執(zhí)行價格期權(quán)價格期權(quán)購置者和出售者第29頁29FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.二、金融期權(quán)種類按照期權(quán)買者權(quán)利劃分，期權(quán)能夠分為看漲期權(quán)（calloption）和看跌期權(quán)（putoption）。

看漲期權(quán)：賦予期權(quán)買者購置標資產(chǎn)權(quán)利合約是看漲期權(quán)。

看跌期權(quán)：賦予期權(quán)買者出售標資產(chǎn)權(quán)利合約是看跌期權(quán)。第30頁30FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.CON’D按照期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)時間限制劃分，能夠分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

歐式期權(quán)：期權(quán)買者只能在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)，即行使買進或賣出標資產(chǎn)權(quán)利。

美式期權(quán)：允許買者在期權(quán)到期前任何時間執(zhí)行期權(quán)。第31頁31FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.二者區(qū)分主要在執(zhí)行時間分別上

（1）美式期權(quán)

美式期權(quán)協(xié)議在到期日前任何時候或在到期日都能夠執(zhí)行協(xié)議，結(jié)算日則是在履約日之后一天或兩天，大多數(shù)美式期權(quán)協(xié)議允許持有者在交易日到履約日之間隨時履約，但也有一些協(xié)議要求一段比較短時間能夠履約，如“到期日前兩周”。

（2）歐式期權(quán)

歐式期權(quán)協(xié)議要求其持有者只能在到期日推行協(xié)議，結(jié)算日是履約后一天或兩天。

當前國內(nèi)外匯期權(quán)交易都是采取歐式期權(quán)協(xié)議方式第32頁32FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.按照期權(quán)合約標資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)又能夠劃分為

第33頁33FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.三、金融期權(quán)交易基本原理第34頁34FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.四、金融期權(quán)和期貨交易區(qū)分

買賣雙方權(quán)利和義務(wù)風(fēng)險和收益交易場所確保金FinancialOptions不對等不對稱場內(nèi)＼場外期權(quán)賣方交納，而買方不交納．FFC對等對稱場內(nèi)雙方都要交納第35頁35FinanceDep.ofBusinessSchoolofWuhanUni.第四節(jié)金融交換市