陳曉升2005.12.3金融生態鏈與證券市場創新1一、曾經的金融生態鏈和創新三、專業機構的市場化生存二、可以期待的未來21.1舊式創新形成的證券市場舊式的創新:二元股權結構---市場融資成本的扭曲數據來源：申銀萬國證券研究所31.2金融體系與資金鏈民營企業灰色金融機構高風險承擔無風險工具最具創新沖動利率非市場化匯率盯住美元行政式管理大型國企證券公司商業銀行41.3夭折的創新品種和根源部分創新產品夭折

92-95年，上海證券交易所開設國債期貨交易93年，海南證券交易中心推出了深圳股指期貨92年，大飛、寶安分別發行認股權證 98年，亞洲金融風暴之后的老<證券法>頒布實施尚福林總結的原因 現貨市場不成熟，監管主體不明確，交易所之間惡性競爭 公司內控機制缺乏，機構群體弱小，法律法規不健全等.51.4艱難起步的轉債市場92年有過寶安轉債，后轉股失敗。新轉債產品的問世

97年，國務院《可轉換公司債券管理暫行辦法》數據來源：申銀萬國證券研究所61.52005年－－證券市場治本與創新股權分置改革機構投資者隊伍壯大證券公司綜合治理提高上市公司質量的工作證券市場法律法規建設

－－－權證市場應運而生71.62005－－金融創新元年

交易所市場

2005年2月上證50ETF 2005年6月第一只G股開盤 2005年8月新權證誕生 2005年9月企業資產證券化上市 2005年11月券商創設備兌權證

銀行間市場

國債遠期交易、國開行、建行的MBS

貨幣市場

人民幣掉期、做市商制度

特征：開始用“工程”方法構造金融產品和設計交易策略

共同標的ETF 杠桿交易權證、遠期 結構性產品ABS、MBS8一、曾經的金融生態鏈和創新三、專業機構的市場化生存二、可以期待的未來92.1證券市場創新的條件新規則為創新留出了空間

綜合經營、信用交易、衍生產品、國企投資、合規資金券商浴火重生……創新主體的復活

國家注資、權證創設、新融資、新市場全流通的股票……還市場本來面目

金融市場定價，推動企業層面的財務創新金融市場……逐步深化

利率市場化、遠期交易、短期融資券、ABCP、資產證券化102.2權證將繼續發揚光大 12月1日，內地三只權證的成交額超過香港市場權證成交額

2004年主要權證市場成交額(億美元)112.3

ETF將繼續擴容截至11月30日，只有上證50ETF，規模69億。全球ETF數量（只）全球ETF規模（10億美元）122.4資產證券化……未來的主流美國的各類債券市場超過國債（單位：萬億美元）

132.5期待股指期貨和國債期貨新興市場往往先推股指期貨、或國債期貨等金融期貨

14一、曾經的金融生態鏈和創新三、專業機構的市場化生存二、可以期待的未來153.1創新中的金融工程應用金融機構管理風險的需要

唯有承擔風險，才有可能專業化生存。數量化交易策略與發展的需要武鋼權證交易中有套利機會金融產品設計需要金融工程設計資產支持證券的需要收益率曲線、資產池現金流的確定產品分層創設備兌權證等163.2市場需求拉動金融工程研究申萬研究所的市場化生存 超常規發展機構投資者－－機構的專業服務 市場化的服務－－帶動研究水平的提高 商業模式：好的服務－－好的收益 最具影響力的研究機構：獨立、全面、前瞻、務實金融工程研究的發展在元年之后的前景 各類品種的數量化投資策略 各研究領域的數量化分析 風險管理技術 權證、ABS、金融期貨與期權等產品設計

173.3申萬研究所的金融工程研究1995年開始設立金融工程研究

保值貼補率、國債期貨1998年開始陸續搭建金融工程研究框架 基礎建設：beta系數、量化分析體系、流動性分析、指數系列 金融產品設計：基金公司產品設計、保本產品配置 金融品種投資策略：債券、可轉換債券、股票估值2004年開始問題導向的探索－－領先的領域

ETF、權證、配置策略、指數化投資及其他專題

ETF、權證套利 流動性應用研究：分時數據、每日流動性風險分析183.4專業化的金融市場內部生態個人（擁有實物資產和金融資產