禾邁股份研究報告微逆龍頭順勢領航_儲能厲兵秣馬蓄力成長一、公司介紹：深耕光伏穩扎穩打，微逆業務保持領先（一）深耕光伏領域十余載，微逆業務保持領先公司來源于浙江大學電力電子技術國家專業實驗室，2012年公司正式成立，設立至今主必須專門從事光伏逆變器有關產品、儲能有關產品、電氣成套設備及有關產品的研發、生產與銷售業務。公司現已脫胎換骨為國產微逆龍頭，據S&PGlobal數據，公司2022年微逆產品銷量名列全球第二。（1）（2012-2016年）全力打磨產品技術，積極探索登岸方向。公司微型逆變器產品相繼獲得北美CSA、歐洲BV、澳洲SAA和中國CQC全系證書，以及國家領跑者證書，微逆業務逐步與傳統電氣成套設備業務形成產業協同。截止目前公司已設立歐洲、新加坡、美國等銷售子公司，快速全球化銷售體系建設。（2）（2016-2020年）微逆產品鏈不斷擴大，儲能業務籌劃發力。2017年公司面世一拖四單相微OMOMI1000-1500產品，2020年面世第一代內置工商業系統的三相微逆，產品鏈不斷多樣；2020年公司籌劃儲能產業化項目及系統生產基地，儲能業務籌劃發力。（3）（2020-至今）儲能第二增長極逐漸成型，全球業務多點開花。2020年公司面世第一代三相儲能產品；2022年發布第二代混合型儲能逆變器；截至目前公司儲能逆變器先后通過德國、波蘭、法國、英國、澳大利亞、奧地利、巴基斯坦等關鍵國家的并網證書，全球化戰略不斷加強。光伏逆變器有關產品涵蓋微型逆變器及監控設備、斬波器器以及光伏發電系統。微型低電壓器作為公司主打產品，可以按照所相連接光伏組件數目分為一拖一、一拖二、一拖四和一拖六逆變器，最輕輸出功率可以少于2250W，且具備組件級監控能力，產品已獲得強于全球1000多個證書。斬波器器方面，公司面世組件級快速斬波器器，完善產品鏈；光伏發電系統方面，主要將公司逆變器及監控設備產品、自造的光伏組件、支架等光伏零部件加裝在一起的系統，應用于分布式光伏市場。儲能業務有關產品涵蓋儲能逆變器和儲能系統。儲能逆變器方面，產品全面全面覆蓋多個功率型號以適應環境于相同應用領域的市場需求，涵蓋單相3-6kW和三相5-12kW逆變器產品，轉換效率可以少于97.6%，目前已榮獲多國并網證書；儲能系統方面，公司面世HoyUltra戶外All-in-One液冷儲能集成系統等一站式內置產品。電氣成套設備及元器件產品涵蓋高壓開關柜、擾動開關柜和配電箱等。產品應用于化工、能源、建筑等工商業，集中式及分布式光伏發電場景，未來將不斷完善產品結構，向數據化、高端智能化方向大力大力推進。（二）股權結構均衡集中，核心團隊專業學術背景濃郁股權相對集中，實際掌控人邵建雄合計增持30.81%。截至2023年第一季度末，公司大股東杭開集團輕而易舉所抱持公司30.99%股份，公司實際掌控人邵建雄先生通過杭開集團、浙江德石、德石驅動、信果投資間接增持30.81%，目前擔任公司董事長。股權激勵落地，凸顯管理層信心。2022年10月26日，公司以562.00元/股的頒給價格順利完成向113名核心員工頒給第二類限制性股票30.69萬股，約占公司股本總額的0.55%，對于20年10月31日前（不不含）雇用的員工公司層面業績考核目標為2022年/2022-2023年/2022-2024年凈利潤總計不低于4.00/10.50/20.00億元；2020年10月31日后雇用的員工托福核目標為2022-2023年/2022-2024年/2022-2025年天量利馨艱辛計不低于10.50/20.00/33.50億元。2022年限制性股權激勵計劃的落地，喚醒公司員工積極性鞭策優秀人才，有利于保證未來公司經營業績穩定發展，均衡投資者信心。高管多為浙大背景，學術背景濃郁，研究實力疲弱。公司核心技術人員團隊成員主要回去自于浙大電力電子國家實驗室，研發經驗豐富，對于電力電子技術心智濃郁。其中楊波作為公司創立者之一，于浙江大學榮獲電氣工程博士學位并贏得副研究員職稱，專業學術背景濃郁，同時所抱持公司18.03%的股份，加強技術人員與公司的讀取關系，并使經營然策專業高效率。研發資金投入多年來穩定增長，技術儲備實力雄厚。公司研發資金投入領先同行業水平，2022年公司研發費用達致0.97億元，同比大幅快速增長113%，占到至營業收入比重為6.34%。公司研究成果令人矚目，截止2022年底具備已許可知識產權216項，其中發明專利32項、實用新型專利44項。公司不斷通過電力電子器件優化、電路流形優化、控制算法優化等方式，持續提升組件級電力電子領域技術先進性。（三）公司營收利潤快速快速增長，聯體能力優秀2022年公司同時同時實現營收15.37億元，同比+93%。2022年公司營收15.37億元，同比快速增長93.23%，2018-2022年CAGR為49.59%。主要受益于海外分布式光伏領域高景氣，微型逆變器備貨高漲助推整體業績激增。2023年Q1營收同時同時實現5.80億元，同比快速增長153%，未來公司不斷拓寬銷售渠道，業績快速增長料維持疲弱態勢。2022年公司同時同時實現歸母凈利5.33億元，同比+164%。2018-2022年公司盈利持續增長，2022年歸屬于母凈利為5.33億元，同比快速增長163.98%，2018-2022年CAGR為140.72%。2023Q1同時同時實現歸母凈利1.76億元，同比快速增長102%。微逆翻倍快速增長，成第一大營收來源。2022年微型逆變器及監控設備/電氣成套設備及元器件/儲能系統/分布式光伏系統營收比重為80.73%/10.60%/4.48%/2.54%。（1）微逆主力業務爆發式快速增長。2022年微型逆變器及監控設備業務營收12.40億元，同比+175%，2022年微逆備貨116.4萬臺，同增188%。受益于歐洲戶用光伏市場需求快速增長，同時公司積極主動開拓銷售渠道，營銷服務網絡覆蓋全球七十多個國家及地區。（2）電氣設備傳統業務穩定發展。2022年電氣成套設備及元器件業務營收1.63億元，同比下降37%，全年備貨1.04萬臺，同比下降54.54%。（3）儲能業務貢獻第二增長極。2022年儲能系統業務同時同時實現營收0.69億元，隨其國內大儲市場快速快速增長，2023年儲能系統業務料貢獻利潤；儲能PCS方面，公司針對歐美戶儲市場面世單相3-6kW和三相5-12kW儲能逆變器產品，與微逆業務渠道形成協同。歐美市場需求持續疲軟，2022年海外營收占趙靜儀少于80%。2022年公司海外營收少于12.27億元，占總營收比值將近80%，同比大幅快速增長187%。歐洲戶儲市場需求發動，陽臺系統快速蔓延，發推動微OMO市場需求攀升。公司毛利率穩中有升，23Q1達46.41%。2017-2023Q1公司綜合毛利率呈現逐步提升趨勢，2022年毛利率44.98%，同比增長2.2pcts，主要來源于公司海外微逆營收占比提升；2023Q1達到46.41%，同比下降1.8pcts。微型逆變器業務毛利率遠超同行水平。2022年微型逆變器及監控設備毛利率為49.82%，同比下降4.5pcts，主要原因系2022年公司微逆產品中較低毛利水平的一拖一、一拖二系列產品占比略有上升；2019-2022年公司微逆產品毛利率維持在48%以上，昱能科技微逆產品毛利率在35-39%之間，Enphase在35-45%之間，公司微逆盈利能力顯著高于同行。公司聯體能力持續提升，23Q1期間費用率階段性快速增長。公司2022年聯體能力提高，期間費用率下降至8.25%，同比下降9.0pcts，主要由于利息收入增加，財務費用大幅增加；2023Q1公司增加渠道拓展和研發資金投入，推升期間費用率回升至16.6%，同比提升9.2pcts。公司整體聯體能力優于同行企業，主要來源于公司境外銷售模式采用輕而易舉出口較多，較之昱能通過境外子公司，節省一定的銷售成本；內部控制能力提升，管理費用率逐年下降；公司近年強化銷售渠道膨脹，銷量提升，規模效益助推整體聯體能力提升。二、微逆業務：行業市場需求星辰大海，公司產品+降本+渠道三重助力（一）行業：多重因素驅動，微逆市場需求星辰大海1、產品優勢：微逆“高安全性+高發電效率+便捷運維”鑄就競爭優勢壁壘戶用場景最優挑選出，微逆突顯差異化優勢。根據技術路徑相同，光伏逆變器可以分為集中式、組串式、模塊化及微型逆變器。（1）集中式逆變器：將大量循序的光伏組串聯接到同一臺集中式逆變器，再順利完成最輕功率點跟蹤，單體功率高，成本低，但穩定性、有效率性較低；（2）組串式逆變器：對數串起光伏組件進行單獨的最輕功率點跟蹤，相對集中式整體發電效率更高，但組件串聯數量仍較多，系統轉換效率、靈活性、可控性較低；（3）模塊化逆變器：輸入兩端可至數個光伏組件串并聯形成的光伏陣列，在可靠、有效率，維護方面優于集中式、組串式；（4）微型逆變器：每個微型逆變器對應少數光伏組件，同時同時實現每塊光伏組件單獨的最輕功率點跟蹤，系統轉換效率強于90%；直流電壓僅60V，安全性高；微逆具備體積小、質量輕的特點，無須額外的放置用地，非常大地進一步進一步增強了安裝便利性。組件級斬波器，微逆安全性優勢著重。在集中式或組串式逆變器光伏系統中，較低的直流高壓可以平添運維窒息而死風險、火災風險以及救人風險。組串+優化器/斬波器器可實現組件級斬波器，但運轉仍存直流高壓，不具備防范火災等其他功能；微逆系統運轉電壓在60V以下，有效率解決高壓直流烏弧所引起的火災問題，安全性更優。高MPPT效率，有效率解決短板效應。微型逆變器系統能對單塊光伏組件同時同時實現最輕功率點跟蹤功能，可避免組件發電失配引致的“短板效應”，且啟動反射率建議低，弱光整體整體表現不好，發電時間長，整體發電效率高于集中式及組串式逆變器，系統發電效率通常在90%以上。運維成本低，中小功率場景性價比高。微逆安裝過程積木化，且并聯破網，運維無須中斷系統，僅仍須伸縮式單個逆變器，不易運維，增加軟性人工成本；微型逆變器的使用壽命為組串式逆變器的2-3倍，與組件使用壽命一致，質保期最高少于25年，相比之下在中小功率應用領域場景中經濟性更高，整體性價比優勢逐漸凸顯。2、市場空間：戶用+微逆蔓延雙驅動，脫胎換骨空間星辰大海2022年全球戶用光伏裝機48.3GW，占比22%。分布式光伏憑借就近發電、就近并網、避免長距離載運損耗電能等優勢，逐漸變成全球光伏發電的關鍵方式。根據應用領域場景不同分布式光伏分為工商業和戶用光伏，2018年以來戶用光伏裝機比例逐步上升，根據弗若斯特沙利文分析數據，2022年全球戶用光伏裝機48.3GW，同比快速增長45%，占到至新增總裝機量的21.7%，主要受益于歐美國家能源革命快速，俄烏沖突推動能源價格高漲，分后布式光伏經濟性提升，各國政策不斷加碼，提振居民安裝戶用光伏市場需求高減至。中國十四五規劃不斷大力大力推進全面落實，戶用裝機增長速度較快。根據國家能源局數據，2022年光伏新增裝機87.4GW，同比去年快速增長59.3%，其中戶用光伏新增裝機25.2GW，2018-2022年CAGR少于93%，增長速度明顯慢于工商業光伏裝機增長速度，主要受益于十四五城鎮屋頂光伏行動的落地、2021年整縣大力大力推進屋頂光伏研發試點，同時提供更多更多補貼鞭策。至此國內戶用市場被逐步關上，未來戶用比重料持續提升。2022年歐洲分布式裝機占比約60%，發展均衡。2021年至2022年歐洲零售電價上漲，分布式光伏高經濟性受到市場大范圍廣泛普遍認可，根據SolarPowerEurope統計數據，2022年歐盟分布式新增裝機25GW，占到至歐盟新增光伏裝機比例60%，雖然2023年4月歐洲居民電價步入下行地下通道，但仍顯著高于俄烏沖突前的同期水平，受REPowerEU等政策力挺，歐洲分布式光伏市場需求料持續保持。美國戶用裝機快速增長速度慢于整體裝機，IRA持續轉化成動力。2022年美國光伏市場不如預期，受疫情晚點、貿易稽查、供應鏈中斷等問題影響，2022年美國新增光伏裝機量同比下降17%，2023年5月IRA光伏額外補貼細則落地，提高未來美國光伏行業預期，平添市場確定性，預計2023年美國光伏裝機規模料回升至30-40GW。而在光伏整體不及預期情況下，美國戶用裝機絕對量仍然逐年提升，2022年美國戶用光伏裝機5.9GW，同比減至長42.6%，主要歸因于美國居高不下的居民電價，以及投資稅收免征（ITC）十年延后，免征比例提高，給予戶用光伏持續性快速增長動力。WoodMackenzie分析師預計，美國的零換購電價將在2023年穩步上漲，住宅光伏系統在美國市場滲透率將從3.4%提升至7%。全球微逆滲透率仍存非常大提升空間。我們測算贏得2022年微逆出貨量達致10.2GW，同比快速增長109%；盡管微逆備貨高減至，但滲透率仍然處于較低水平，根據我們測算2017-2022年微逆全球滲透率僅從1%提升至5%。未來微逆產品憑借高發電效率、高安全性和逐步提升的性價比，滲透率仍存非常大提升空間。歐美斬波器建議汪、成熟度高，為微逆主力市場。根據WoodMackenzie數據，2021年北美市場微逆備貨占到至比達至70%、歐洲市場占比18%，主要受益于政策建議擾動斬波器、戶用市場需求疲弱，市場成熟度高，推動歐美變成微逆主力市場。亞非拉新興市場料成市場需求嶄新增長極。2021年拉美地區和亞太地區微逆備貨占比合計僅12%，主要由于安規政策起步較晚，市場對于價格敏感性更高，微逆滲透率低，發展空間非常大。2022年巴西公布14.300號法令以確保規模大于5MW的光伏系統在2045年之前仍然符合天量計量電價條件，推動戶用光伏市場需求快速增長，同時中國方面，2022年底東莞市、海寧市面世光伏系統組件級斬波器建議，微逆市場發展前景寬闊。3、政策共振：多重政策推動戶用光伏安全性革命，微逆市場需求逐步轉化成美國《增加膨脹法案》延后ITC補貼持續提振市場需求。ITC稅收免征就是美國通過稅免征方式鼓勵光伏行業發展，該政策于2006-2020年經歷四次延后，預計2024年工商業及公共事業項目減免額降至10%，戶用光伏補貼結束。2021年11月美國眾議院通過了“改建美好未來”法案，將向后10年延長ITC政策，并在此期間將ITC比例從原本的26%提漲至30%，為美國光伏市場提供更多更多持續增長力。美國電價上行，微逆高發電量優勢凸顯。自2021年至美國電價處于不斷上行地下通道，2023年3月居民電價為15.85美分/kWh，同比上漲10%，電網中新增基礎設施或修改現有電線也一定程度上推動近年來美國零售電價上漲，相比之下戶用光伏經濟性提升，其中高發電增益的MPLE性價比優勢凸顯。根據EIA預測今夏美國居民平均值零售電價將上漲至16美分/kWh。美國安規政策起步晚，推高MLPE占比，微逆在戶用裝機中份額料提升。美國光伏以大型地面電站居多，戶用配以，工商業次之。為應付安全事故，美國《國家電氣規范》在2017年建議所有建筑物上的光伏陣列都具有在應急情況下組件級快速斬波器的功能，即為為在快速斬波器啟動后30S內，界線范圍內電壓增加至80V以下，2020年規范進一步引入光條葉危險控制系統，安全規范制度逐漸趨嚴，推動美國戶用光伏市場MLPE滲透率提升至92.8%，MPLE龍頭Enphase和Solaredge因此以期快速發展，2014-2020年沖刷市場份額，備貨高減至。根據SEIA數據，21年美國戶用光伏中軟性成本占比多于60%，微逆天然珍極容易電路結構，顯著增加安裝+維護成本，多層次優勢助力微逆提升戶用裝機中的份額。歐洲陽臺光伏場景中微逆具備天然優勢。REPowerEU計劃2030年光伏裝機600GW，并且計劃將屋頂光伏審核周期縮短至3個月之內，并要求新建建筑必須安裝屋頂光伏；《建筑物能源績效指令》規定2028年所有新建筑必須使用太陽能屋頂系統，至2032年翻新的戶用建筑必須使用太陽能屋頂系統。微逆具備“小功率+安全性”雙重天然優勢，開拓新增長空間。陽臺系統功率限制為800W以下，適用1-2塊光伏組件，天然匹配微逆，拉動消費者對微逆的采購需求。據德國光伏產業協會調研，德國3/4有安裝條件的家庭計劃安裝光伏。能源危機下，判斷微逆將憑借高安全性和經濟性等優勢，有望加速滲透歐洲市場。德國光伏一攬子草案更新，利好微逆需求釋放。6月28日，德國聯邦經濟和氣候保護部（BMWK）更新光伏一攬子政策Ⅰ(EntwurfSolarpaketI)草案。該草案明確簡化光伏系統備案流程規則，將免審批容量由600W提升至800W。陽臺系統規則簡化進一步推升德國居民戶用光伏需求增長，明確功率上限提升有效刺激了采購需求，有利于微逆需求量向上修復。4、：憑借高性價比+大功率產品，未來可以期國產廠商料憑價格優勢搶占市場份額。根據WoodMackenzie數據，預計2022年全球微逆產品均價約2.4元/W，近年來價格呈現下行趨勢。分后區域來看，美國斬波器建議汪、瀏覽能力強，在微逆具備較低安全性和功能性前提下，價格敏感性較低。亞非拉地區前期主必須推廣集中式光伏，安規政策起步較晚，但相對瀏覽能力弱，其中巴西微逆均價顯著低于全球均價。亞非拉市場格局更有助于具有價格優勢的國產廠商關上市場。市占率逐步提高，趨勢明顯。據我們測算，2022年Enphase市占率相符60%，對照國內廠商積極主動布局歐美、拉美及中東市場，2019-2022年禾安市場占有率逐年提升，約為5%/7%/9%/12%，趨勢明顯。Enphase產品布局狹窄，國產微逆優勢凸顯。Enphase目前微逆產品只有單相一拖一、一拖二產品，功率范圍小，應用領域場景局限。國內廠商禾安、昱能不斷面世一拖多新品，昱能主要針對一拖二、一拖四產品進行運算更新，禾安一拖一、一拖二及一拖四產品兼有，其中2022年公司一拖四產品營收占到至比達40%。國產廠商利用多體結構微逆產品與Enphase形成差異化競爭，同時全球光伏發電成本持續上升的趨勢下，多體微逆產品料占據更大市場份額。5、市場空間測算：預計2025年全球微逆出貨量約38GW全球光伏市場需求保持高速快速增長。隨其光伏行業持續降本增效，各國不斷施行各項光伏政策，未來光伏裝機量將持續快速增長。我們預計21-25年全球光伏年新增裝機年無機增長速度為35%，預計23-25年全球光伏新增裝機為370/470/580GW，同比增長速度為66%/27%/23%。預計2021-2025年全球分布式光伏年新增裝機無機增長速度在42%左右，測算贏得2023-2025年全球微逆出貨量為17/26/38GW，同比增長速度為71%/58%/47%，2025年全球微逆滲透率約7%。（二）公司：微逆行業龍頭，產品+降本+渠道三重助力1、產品力：高功率密度+多應用領域場景打造出差異化競爭優勢功率密度距強于同行業水平，打造出性價比優勢。功率密度就是突顯微型逆變器轉換效率與成本的綜合指標，功率密度越高，產品集成度就越高，單瓦成本相對更高，同時還可以提高逆變器的便攜程度和安裝效率。公司一拖四微OMO功率密度達致757W/L，一拖六發微逆少于至737.1W/L，多于同行水平，性價比優勢顯著，具備較強競爭力，主要來源于研發團隊深入細致心智相同硬件的音速性能，協同持續運算的軟件指令同時同時實現電子元器件利用率最大化。面世大功率微逆新品，拓寬應用領域場景邊界。公司產品功率范圍廣，全面全面覆蓋0.25~2.25kw功率僅段，可以運用于多種場景。公司2023年4月面世一拖四新品HMT-2000-4T，采用2MPPT設計，具備1600/1800/2000VA輸出功率選項，內置市場主流182/210mm大功率組件，更適用于于于多種工商業分布式系統，產品應用領域場景不斷延伸。布局組件級斬波器器，安遠回去公司產品鏈。公司面世與組串式逆變器協同的斬波器器，適用于于于大功率工商業分布式場景，同時同時實現組件級更全系列品類供應。公司斬波器器產品囊括一拖一、一拖二系列，可以內置166mm/182mm/210mm市場主流光伏組件，安遠回去公司產品鏈條。隨國內安全斬波器建議趨嚴，料協同微逆業務貢獻業績增量。2、降本力：高毛利率領先同行，多層降本路徑變薄盈利微逆業務高毛利率領先市場。2022年公司微逆及監控設備業務毛利率為49.82%，距低于正常行，主要由于公司通過技術研發、產品結構、生產銷售模式等方面，不斷提升盈利水平。公司毛利率領先的原因：（1）研發技術壁壘：公司研發團隊通過軟件算法優化和硬件電路設計有效地提升了電子元器件利用效率，協同電路以及機械結構進行降本，提升功率密度，減少結構件等材料成本。（2）產品結構提高：公司2022年一拖四產品占比將近40%，高集成度產品意味著功率密度大、原材料使用太太少，平添高毛利水平。經測算公司微逆產品單瓦成本低于同行水平。（3）生產環節采取部分自產模式。公司采購原材料合成PCB板后，依照電路設計圖委外加工成PCBA并燒錄程序，組裝、灌膠以及包裝工序均由自身完成，而昱能科技生產環節全部委外進行，公司部分環節自產降低產品生產成本，委外加工費用占營業成本比例明顯低于同行。（4）境外銷售直接出口，轉移成本。公司目前大部分產品直接出口，進口關稅、運輸成本等支出由境外客戶承擔，相比在境外設立子公司模式節約了成本。3、渠道力：把握住境外高毛利市場機遇，快速海外渠道布局積極主動布局海外渠道，把握住高毛利市場機遇。2022年歐洲/北美市場微逆毛利率分別為52.56%/51.29%，遠高于國內的37.23%，公司把握住高毛利市場機遇，從2021年至2022年，公司歐洲市場銷售收入比重從30%快速增長至46%，北美市場銷售收入從20%快速增長至26%。公司在歐美市場毛利率較低的原因：（1）美國市場：安規政策起步晚，客戶對安全性必須普柳斯，相較于組串，對于售價更高但安全性更好的微逆接受度較低，高溢價平添高毛利，未來在美國高人工成本的背景下，公司目前在美國市占率較低，受政策影響小，微逆產Fanjeaux料通過差異化競爭替代Enphase份額。（2）歐洲市場：歐洲陽臺光伏系統天然內置微逆產品，在政策提振下出售意愿強烈，看重品質和品牌，價格敏感度較低，故歐美微逆市場壁壘較低，公司憑借出眾產品競爭力維持高毛利水平。海外布局全面，打造出多渠道銷售+多維度服務。截至2023年2月，公司拉美地區渠道商數量比重為43%，歐洲及北美地區渠道商占比合計少于47%，產品導入快速大力大力推進。公司營訂貨網絡遍布全球，全面全面覆蓋多個國家和地區，2022-2023年公司逐步設立新加坡、美國、歐洲銷售子公司，原產于各大地區作為海外營銷中心，可以快速積極響應客戶市場需求、高效率解決問題，同時與當地合作伙伴建立深入細致本土化協作關系，更好地為當地客戶提供更多更多更適應環境本地化市場需求且更精細化的智慧能源解決方案和服務。總結：公司產品+降本+渠道三重優勢助力微逆備貨高減至。（1）產品力：公司產品功率覆以蓋廣，功率密度高，競爭優勢顯著。其中一拖四微OMO功率密度達致757W/L，一拖六微逆達致737.1W/L，明顯高于同行水平。（2）降本力：公司通過技術研發減少用料、提升高內置產品占比以及推行自產模式等降本途徑，不斷提升盈利水平，微逆業務高毛利率領先市場。（3）渠道力：公司把握住高毛利市場機遇，從2021年至2022年，公司歐美市場銷售收入比重從50%快速增長至72%，同時快速海外全面布局，打造出多渠道銷售+多維度衣務。公司備貨快速迎頭趕上，2022年名列全球第二。公司2018-2022年微型逆變器追加新增產能產量逐年攀升，2022年產量達致157.34萬臺，追加新增產能利用率為100%。從備貨方面來看，Enphase在美國市場具備先發優勢，出貨量歷年座落在首位，公司快速沖上，后來者迎頭趕上勢頭疲弱，2022年公司微逆備貨116.4萬臺，同比快速增長188%，經我們測算2022年公司市場占有率達致12%，為2022年全球微型逆變器備貨名列第二的廠商。未來憑借高性價比、較強產品力等優勢料快速蠶食市場份額，市場占有率逐年提升。三、儲能業務：把握住行業發展機遇，布局儲能打造出嶄新增長極（一）行業：全球發展勢頭ych，國內儲能步入快車道全球新型儲能新增裝機高速增長，預計2020-2023年CAGR約143%。2022年全球儲能行業保持高速發展態勢，據集邦咨詢數據，2022年全球新型儲能新增裝機量達22.80GW/45.22GWh，同比+108.6%/87.4%。政策支持疊加成本下降，儲能裝機預計仍有較強的成長性，據集邦咨詢預計，2023年全球儲能新增裝機量有望達到43.43GW/95.73GWh，同比+90.4%/111.7%。國內儲能政策頻出，助力行業規模化發展。2022年3月，國家發改委發布《“十四五”新型儲能發展實施方案》，提出2025年新型儲能進入規模化發展，同時多個省份出臺相關政策推動儲能市場發展，根據中關村儲能產業技術聯盟統計，2022年國家及地方層面共出臺政策600余項，地方層面以浙江、山東、山西、廣東、江蘇等出臺政策最為密集。2022年國內新增儲能裝機5.93GW/13.2GWh，同比+164.7%/180.4%。得益于國家及地方政策支持力度不斷加強，多元化技術路線不斷發展，中國儲能裝機快速增長，據CNESA預測，2025年中國電化學儲能累計裝機有望達到55.9GW，2021-2025年CAGR約69.7%。經過我們測算，預計2023年中國電化學儲能新增裝機9.5GW/20.8GWh，同比+59.5%/57.8%。（二）公司：從微逆到儲能系統，打造出第二脫胎換骨曲線技術+渠道雙重協同，公司儲能賽道對準順利。公司2017年已經已經開始布局儲能業務，對準儲能賽道受技術+渠道雙重助力。（1）技術協同：光伏與儲能在應用領域場景和技術特點等方面存較低相似度，公司深耕光伏行業，存大量電力電子技術及人才儲備，具備多年行業Knowhow。（2）渠道協同：光伏與儲能行業在客戶群體、產業鏈上存非常大重合，儲能業務可以與未有光伏業務共享資源市場和渠道資源，同時公司在國內外已弘揚較好品牌知名度，助力儲能業務持續貢獻快速增長。公司儲能產品涵蓋單相/三相儲能逆變器、儲能系統有關產品。儲能逆變器方面，根據電網類型、系統結構，可以分為單相混合型、單相交流耦合、三相混合型和三相交流耦合儲能逆變器，功率全面