公司研究公司研究證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號未經許可，禁止轉載共共進股份(603118)深度研究報告網通設備代工龍頭再出發，數通業務有望開公司是國內領先的設備代工龍頭企業，具有較強的市場競爭優勢。公司聚焦于寬帶通信終端設備、移動通信和通信應用設備等的研發、生產和銷售，覆蓋智慧通信業務、移動通信業務等業務，其中智慧通信業務分為網絡業務和數通業務。近年來公司營業收入基本維持增長趨勢，2022年公司營收為109.74億元，同比增長1.53%。其中網通業務發展穩定，受海內外交換機需求量較大的影響，數通業務快速增長，營收占比逐年提升，已成為新的增長引擎。作為國內代工龍頭，公司具有明顯的規模優勢，營業收入處于行業領先地位，同時全球布局，海外產能充足，具備供應鏈優勢，具有較強的市場競爭優勢。數字經濟疊加AI需求，以交換機、服務器為代表的算力設備景氣度攀升。今年ChatGPT引爆AI大模型的市場熱度，算力規模高增及算力多樣化升級趨勢明晰。作為搭建算力網絡的核心設備之一，交換機承擔數據轉發職能，在AI場景加速落地及對算力網絡傳輸能力提出更高要求的背景下，市場對數據中心交換機的需求及端口速率要求不斷提升；服務器方面，預計全球服務器出貨量穩定增長，AI服務器成為服務器行業新的增長點，在此背景下國內服務器廠商也有望加強海外布局。公司數通業務市場份額有望持續提升，成為公司第二成長曲線。當前國內數通市場處于擴張期，運營商和互聯網企業的數據中心建設穩步推進，疊加AI大模型驅動下游資本開支有望進一步傾向算力側，對交換機、服務器等數通產品的需求不斷提升。當前公司100G和400G等高速交換機的收入規模持續增加，園區和中小型企業交換機在國內和海外關鍵客戶份額均持續增長。公司在數通產品中的產品布局、客戶合作、研發投入和產能儲備等方面均具備優勢，有望推動數通業務成為公司第二增長曲線。公司網通業務營收穩步提升，創新業務多點開花。公司深耕網通業務多年，主要經營模式以ODM/JDM模式為主，產品主要由PON系列、AP系列、DSL系列三大種類組成。隨著高清視頻點播、網絡游戲、視頻會議和網絡電視等高帶寬業務的出現，用戶對接入帶寬的需求將進一步增加，“光進銅退”背景下，預計公司PON系列產品有望持續增長步伐。公司在移動通信業務、傳感器封測業務、汽車電子業務等方面均具有良好發展前景，預計未來隨著行業景氣度持續提升，營收規模有望持續增長。投資建議：公司夯實業績增長基本盤，網通業務有望持續穩定發展，在數字經濟及算力需求爆發拉動交換機行業景氣度攀升背景下，公司數通業務有望保持高速發展態勢，帶來公司業績成長的第二曲線。同時移動通信業務、傳感器封測業務和汽車電子業務也有望在行業景氣度提升的拉動下實現業績持續快速億元，歸母凈利潤為5.03、6.30、7.42億元。參考中興通訊、紫光股份、菲菱科思等可比公司估值，給予公司2023年22倍PE，目標價14.00元，首次覆蓋給予“強推”評級。風險提示：數通產品行業需求不及預期，公司在數通領域市場份額不及預期，傳統業務發展不及預期，移動通信等創新業務發展不及預期。標22A23E24E25E.9%.9%7每股盈利(元)資料來源：公司公告，華創證券預測注：股價為2023年8月18日收盤價究所證券分析師：歐子興業編號：S0360523080007公司基本數據每股凈資產(元)市場表現對比圖(近12個月)66%39%12%22/08進股份滬深30078,698.58 7.46 22/1023/0123/0323/0623/08共進股份(603118)深度研究報告投資主題報告亮點本報告從公司業務布局角度，系統性梳理分析了公司核心競爭力所在和成長性來源。報告從公司基本情況著手，分析了公司的發展沿革、股權結構、盈利能力、競爭優勢等。結合當前行業背景，對公司不同板塊的發展進行詳細拆分和分析預測。作為國內網通產品代工龍頭，公司具有明顯的規模優勢，營收在同行業處于領先地位，同時全球布局，海外產能充足，具備較強的供應鏈優勢，具有市場競爭優勢。近年來公司營業收入基本維持增長趨勢，2022年公司營收為109.74億元，同比增長1.53%，其中網通業務發展穩定；數通業務因受海內外交換機需求量較大的影響實現快速增長，營收占比逐年提升。報告重點分析了在當前數字經濟疊加AI浪潮背景下，市場對于交換機的需求量有所提升，同時AI場景加速落地，對算力網絡傳輸能力提出更高要求，對數據中心交換機端口速率需求不斷提升，預計公司數通業務有望保持高速發展態勢，帶來公司業績成長的第二曲線。此外報告還對外延創新業務也進行了相關的闡述和分析，探討公司未來業績增長的來源，具有較強的參考價值。投資邏輯數通業務營收規模快速增長，有望成為公司成長第二曲線。公司從2017年開始逐步開展業務轉型，在深耕通信終端業務的同時將業務范圍從網通領域延伸拓展至數通領域，開始進入交換機行業。當前在算力規模高增和算力多樣化升級趨勢下，交換機、服務器等算網核心設備的重要性凸顯，景氣度持續攀升。預計在此背景下公司的數通業務有望保持高速發展，在產品、客戶、研發和產能方面具備優勢，公司數通業務的市場份額有望持續提升。傳統業務延續規模發展，創新業務多點開花。公司傳統業務為網通業務，隨著高清視頻點播、網絡游戲、視頻會議和網絡電視等高帶寬業務的出現，用戶對接入帶寬的需求將進一步增加，“光進銅退”背景下，預計公司PON系列等產品有望持續增長步伐。同時，隨著我國5G、物聯網和汽車智能化的快速發展，公司的移動通信業務、傳感器封測和汽車電子等創新業務也有望在行業景氣度提升的拉動下實現營收的持續快速增長，為公司業績帶來新增量。系列有望維持增長態勢，AP設備在物聯網發展、設備革新推動下有望逐步企穩并迎來小幅增長，DSL設備需求預計持續下滑，綜上假設2023-2025年公司網通業務增速分別為-3%、4%、5%；(2)公司數通業務具有較強的市場競爭力，有望在數字經濟及AI浪潮推動下保持快速增長態勢、在頭部客戶中不斷提升市場份額，假設公司2023-2025年數通業務增速分別為38.5%、82.7%和44.3%；(3)公司4G/5G小基站業務有望在全球5G基礎設施不斷完善的推動下迎來蓬勃發展，FWA業務預計將在5G發展及客戶開拓的拉動下實現收入規模的跨越式升級，假設2023-2025年公司移動通信業務營收增速分別為135.1%、36.4%、26.7%；(4)公司的創新業務有望在物聯網行業景氣度攀升、汽車智能化不斷提升的背景下實現營收的快速增長，假設2023-2025年公司其他主營業務(含傳感器封測業務和汽車電子業務等)營收增速分別為68.8%、5年仍處于穩定區間。公司是國內網通產品代工龍頭，具有顯著的市場競爭優勢，在數字經濟疊加AI浪潮推動下，公司的數通業務有望保持快速增長態勢，開啟公司的第二成長曲線，預計網通業務和創新業務也將持續為公司貢獻業績增量。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤為5.03、6.30、7.42億元。參考中興通訊、紫光股份、覆蓋給予“強推”評級。證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號3 (一)公司歷史發展悠久，股權結構明晰 7 深厚代工經驗，市場競爭優勢明顯 14 (一)交換機：算力網絡的核心設備，承擔數據轉發職能 17 AP長點 36 業務：產能及收入規模有望得到充分釋放 42 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號4 圖表2公司股權結構較為穩定(截止2023/6/30) 8 潤實現階段變化(單位：億元) 11 位：億元) 12 14 圖表17公司營業收入行業領先(單位：億元) 15 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號5 圖表392023年國內三大運營商資本開支傾向算力側(單位：億元) 26 圖表44全球以太網交換機產業規模快速擴張(單位：億美元) 29 表50全球AI服務器呈現高速增長(單位：萬臺) 30 31 圖表552021年及2022年公司網通產品營收情況(單位：億元) 34 圖表582018-2026年全球PON設備市場收入情況(單位：百萬美元) 35 圖表602020-2022年公司PON設備收入及毛利率情況(單位：百萬元) 36 北美地區支持企業標準功率6GHz的接入點出貨量(單位：百萬臺) 37632020-2022年公司AP設備收入及毛利率情況(單位：百萬元) 37 DSL收入及毛利率情況(單位：百萬元) 39 圖表675G小基站市場空間情況(單位：億美元) 40A 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號6 圖表712018-2022年公司移動通信業務營收及毛利率(單位：億元) 42 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號7(一)公司歷史發展悠久，股權結構明晰關鍵客戶份額持續增長。目前，公司在深圳坪山、江蘇太倉、越南海防、浙江海寧圖表1公司深耕通信終端業務，持續拓展數通業務資料來源：公司公告，華創證券20.67%，并列公司第一大股東。其中汪大維任公司董事長，唐佛南任公司董事，共同參證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號8圖表2公司股權結構較為穩定(截止2023/6/30)資料來源：公司公告，華創證券公司高管行業經驗豐富，人才培養碩果累累。董事長兼第一大股東汪大維曾任同維電子事長、法定代表人，有多年通信行業從業經歷，行業經驗豐富，其子汪瀾目前任公司副總經理，此前曾任共進有限軟件部經理、無線事業部總經理、公司副總經理。公司另一女唐曉琳現任公司副總經理、財務總監，此前曾任同維電子(香港)有限公司財務負責人,共進有限副總經理、財務總監，具有豐富的財務經驗。總經理胡祖敏和副總經理魏洪海曾在公司擔任產品總監、部門經理等要職，具有豐富的管理經驗和專業知識，是公司培圖表3公司高管行業經驗豐富名本科學歷,曾任同維電子副總經理、董事長,共進有限副總經理、常務副總經理、董事長;現任公司。經理碩士學歷,曾任共進有限軟件部經理、無線事業部總經理、公司副總經理;現任公司董事、副總經理。本科學歷,曾任同維電子(香港)有限公司財務負責人,共進有限副總經理、財務總監;現任公司董事、副總經理、財務負責人。理經理會秘書會主席經理、深圳市愛秀未來科技有限公司董事、公司投資并資料來源：公司公告，華創證券公司聚焦于寬帶通信終端設備、移動通信和通信應用設備等的研發、生產和銷售，覆蓋智慧通信業務、移動通信業務及其他等三部分業務。證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號9善產品結構，目前已啟動FTTR產品開發工作、發展高端無線路由器及企業/室外品以交換機為主，公司在數通側持續擴大與核心客戶在園區交換機、數據中心交換FWA站通信業務方M創新業務主要包括傳感器封測業務、汽車電子業務兩部分。傳感器封測業務方面，子芯片封裝測試領域，成功完成加速度、陀螺儀、氣壓、為切入點，聚焦智能座艙域及自動駕駛域汽車零部件的研發及生產，目前已通過圖表4公司業務邏輯圖信業務APAP通信業務器封測業務資料來源：公司公告，華創證券股權激勵計劃部分解除限售條件已滿足，有助于激發核心員工積極性。2021年9月14公司通過了《關于公司〈2021年限制性股票與股票期權激勵計劃(草案)》及其摘要證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號10期限售比例第一個解除限售期(自授予登記完成之日起12個之日起24個第二個解除限售期(自授予登記完成之日起24個日起36個第三個解除限售期(自授予登記完成之日起36個日起48個23年的凈利潤增長率不低資料來源：公司公告，華創證券(二)營收整體呈現穩健增長態勢，持續夯實客戶基礎終端致網通業務需求疲軟，新業務的相關訂單規模較少；其次，國內網通和數通業務市場的120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%00%20182019202020212022營業收入營業收入-YoY資料來源：公司公告，華創證券速增券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號11年公司子公司山東聞遠由于所處公安行業財政預算不足、主要產品毛利率同比下降和加也是三年來的最大值。圖表7受商譽計提影響，歸母凈利潤實現階段變化(單位：億元)4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.0020182019202020212022歸母凈利潤歸母凈利-YoY100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%資料來源：公司公告，華創證券，水平之間，2022年凈利率受大額商譽計提的影響，將商譽還原后的實際經營凈利率為拆本的重要類的芯片出現明顯的物料短缺現象，因此芯片等相關材料的價格上漲，擴大了公司的業現企穩回升18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%201820192020202120222023Q1毛利率凈利率等相關材料占據通信業務成本的絕大部分直接人工,制造費用,4.08%4.38%54%證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號12。網數通類業務快速增長，業務營收占比逐漸上升。公司在2021/2022年分別實現數通營收比分別為15.39%/17.72%，受國內外交換機市場需求旺盛的影響得以迅速的發展，業務占營業收入比逐步提升，正逐年漸成為公司嶄新的利潤增長點。及收入規模將得到充分釋放；公司汽車電子業務累計發貨金額超2,000萬元，目前圖表10網絡業務發展穩定，數通業務快速增長(單位：億元)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020212021100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%網通業務數通業務-YoY數通業務網通業務占比網通業務-YoY數通業務占比資料來源：公司公告，華創證券公司海外業務布局多年，具有深厚的國際客戶基礎。近幾年海外業務總體快速發展，業占比分別為49.56%/48.74%/55.65%。公司國際客的形式，大力開拓海外市場業務、導入海外客戶，目前已覆蓋北美、日韓等國家的頭部寬帶升級，未來有望進一步拉動海外需求，增加公司的海外營收。與海外相比，國內市證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號1365432106543210圖表11海外業務快速發展，收入占比逐漸提升(單位：億元)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00 2018境內業務 2022境外業務占比60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 2019境外業務2020 2021境內業務占比資料來源：公司公告，華創證券公司堅持發展自主研發能力，已形成自身技術優勢。公司在研發上堅持發展自主研發，SL鑰匙進入系統等產品技術預研，進一步優化創新產品設計。與行業可比公司相比，公司研發費用的規模處于行業領先，研發費率保持行業平均水平，公司依據技術創新已形成圖表12研發費用投入行業領先(單位：億元)共進股份劍橋科技卓翼科技菲菱科思20182019202020212022用率情況12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%20182019202020212022共進股份劍橋科技卓翼科技菲菱科思中度持續提升，持續夯實客戶基礎。2018年開始，公司前五大客戶銷售額占兩大客戶的銷售占比略有下降，后三大客戶的銷售占比小幅度提升。此外，公司重視客戶資源證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號14的管理，持續夯實客戶基礎，同國內外眾多優質通信設備商建立了長期、穩定的合作關系，圍繞客戶需求不斷提升和優化技術，能夠匹配客戶的快速定制需求實現及時交付，圖表14公司前五大客戶具體情況(億元)021銷售收入銷售占比銷售收入銷售占比0.96%06資料來源：公司公告，華創證券圖表15客戶營收集中度持續提升，持續夯實客戶基礎(單位：億元)80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020182019202020212022前五名客戶銷售額銷售占比64.00%63.00%62.00%61.00%60.00%59.00%58.00%57.00%56.00%55.00%54.00%資料來源：公司公告，華創證券(三)擁有深厚代工經驗，市場競爭優勢明顯從網通產品開始，公司具有深厚代工經驗，深度綁定多家優質下游客戶。公司在通信終端行業深耕多年，是全球領先、國內大型寬帶通信終端制造商，具有深厚的代工經驗。S。證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號156共進股份具有深厚代工經驗，深度服務多家優質下游客戶資料來源：公司公告，華創證券整理公司規模優勢明顯，營業收入行業領先。近年來隨著業務的迅速發展，公司充分發揮其規模優勢，營業收入處于行業領先地位。與可比公司的收入規模對比可以看出，公司的過毛利率對比可知，公司毛利率水平屬于行業內較高水平，但近幾年出現一定的下滑，主要系公司國內業務占比較高，并且集中在盈利能力相對較差的網通設備代工。近年來在公共衛生事件沖擊、俄烏沖突的爆發導致俄羅斯市場停頓、國內運營商去庫存導致需求下滑、客供芯片單價下降及客售芯片短缺等多重影響下，國內代工廠價格競爭加劇，品單價有所增加密切相關。圖表17公司營業收入行業領先(單位：億元)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0020182019202020212022共進股份劍橋科技菲菱科思卓翼科技圖表18公司毛利率屬于行業內中游水平25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20182019202020212022共進股份劍橋科技菲菱科思卓翼科技組裝能力，能夠滿足各類高端電子產品的制造需求，四大生產基地廠房的設計產能已超億。目前太倉、坪山和海寧三地均配置網通、數通業務產品的相關設備，可以實現三地工廠靈活調動生產計劃，以保證物料頻繁短缺情況下訂單的順利交付。公司的海證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號16萬平方米土地使用權后，逐步開啟生產基地的建設規劃。近幾年，越南生產基地不斷發設，已順利完成越南自建工廠整體搬遷及轉產，并開始啟動越南二期工廠的建設工作。海外工廠的持續發展將為公司海外客戶的拓展以及滿足國內客戶的出海需求方面提供助益。未來公司將持續加大海外訂單的獲取力度，增強越南工廠的交付能力，與客戶實現更多層次的合作。資料來源：公司公告，華創證券證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號17(一)交換機：算力網絡的核心設備，承擔數據轉發職能網絡的核心組網設備，承擔數據轉發職能算核心組件包括交換機和路由器。交換機是一種用于轉發數據的多端口網絡設備，每個端數據轉發至目標設備的端口上，主要功能是擴大網絡覆蓋范圍，為網絡提供更多的連接算力網絡的核心設備資料來源：銳捷網絡招股說明書，華創證券大規模數據中心多采用CLOS網絡架構。典型的傳統三級網絡架構由三層交換機耦合而成，包括核心層交換機、匯聚層交換機和接入層交換機，不同位置的交換機在功能和性能上存在差異。規模較小的園區網絡考慮適用性和成直連接入層的簡化網絡架構。逐漸增加，大規模數據中心內部東西向流量劇增，在傳統的三級網絡架構中，一部分跨證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號18e資料來源：銳捷官網，華創證券U練，會產生較多的東西向流量，在傳統三級架構中易產生擁塞，從而與訓練時的低時延資料來源：AI前線《ChatGPT爆火，揭秘AI大模型背后的高性阿里云雙平面HPN網絡架構資料來源：云布道師公眾號《詳解“靈駿”智能算力：阿里云自2、不同應用場景下交換機形態各異，以太網交換機仍為數據中心內部組網主流方案證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號194常見的三大類別交換機：數據中心、園區與城域網及SMB交換機交換機數據中心核心交換機部署在數據中心核心層，用于數據中心接入交換機間的連通以及數據中心接入交換機與上層網絡的連通。隨著數據中心的流量和帶寬呈現指數級增長，數據中心核心交換機除需具備更高入交換機G的接口形態。交換機園區與城域網核心交換機主要用于大學校園網及企業內部網的核心層。核心層位于頂層，主要是實現骨入交換機BBSMB交換機負責承載中小企業的數據網、監控網、無線網的接入回傳，并直接連接中小企業的電腦、監APIP，穩定可靠的特點。資料來源：銳捷網絡招股說明書，華創證券整理交換機具體設備形態主要為盒式和框式兩類。交換機在不同的使用場景中會有不同的物理形態，其中在較為低端的接入層或匯聚層場景中，一般以盒式交換機為主，設備結構較為簡單，接口、電源、風扇等集成一體，服務器通過直連同一個交換機的端口實現連板通過交換網板實現互聯，服務器通過連接到交換機任意線卡業務板均可實現連接和交換機和框式交換機的對比設備高度成景圖板組件接入層或證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號20交換機，業務電源模塊，風扇模塊等要通過配置滿足實資料來源：銳捷網絡官網，華創證券整理框式交換機內部架構歷經多次技術升級迭代，核心職能由主控板、業務板、網板和背板業務板提供物理傳輸接口，用以和外部設備耦合；交換網板內置多個交換芯片，承擔了核心的數據轉發職能；背板為線卡業務板和交換網板之間提供連接通道，業界也有設計的結構組成示意圖式交換機背板與零背板兩種走線方式資料來源：銳捷網絡官網，華創證券硬件構成紹設備的管理和控制功能以及數據平面的協議處理功能，負責處理各種通信協議；作為用戶操作的據用戶的操作指令來管理系統、監視性能，并向用戶反饋設備運行情況；對接口板、交換模證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號21之間的數據轉發交換，負責各接口板之間報文的交換、分發、調度、控制等功提供業務傳輸的外部物理接口，完成報文接收和發送。對于分布式系統，承擔部分協議處理和交換/、管理、控制平面的各種通道。為了提高背板器件可用性，一般不會在背板上設計芯片，而全部是設計。芯片所決定，業界目前最高可支持800G端口速率。交換機的核心參數主要包括交換容量、端口速率和包轉發率，其中交換容量表示交換機在單位時間內能夠處理的數據量，主要取決于網板能力和網板個數，而網板能力取決于交換芯片的性能和數量；端口速率表示該端口每秒能傳輸的比特位，由交換容量的大小決定，主要受交換芯片性能和個數影響；整機包轉發率表示交換機同時轉發的數據包的GG端口的交換機已具備落地基礎。義網板能力和網板個數，網板能力又取決于交換芯片的性能和個數特位于端口速率和端口數量引自電子發燒友網《生成式AI帶火的不止GPU，網絡芯片迎來下一輪大戰》，華創證券證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號22因包括：IP協議處理；為此，遠程直接內存訪問(RemoteDirectMemoryAccess,RDMA)技術應運而生，實現數據直接從一臺服務器的存儲器傳輸到另一臺服務器，無需中央處理器、CPU緩存的干MA部網絡仍將以以太網交換機為主流方案，在部分細分場景下，InfiniBand交換機和NVSwitch交換機也會得到一定的應用。RDMA傳統模式消耗資源更低資料來源：星融元《替代IB交換機，如何選擇數據中心100G低資料來源：華為官網《RoCE、IB和TCP等網絡的基本知識及差證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號23RDMA決方案技術數據速率(Gbit/s)優勢使用交換機TCPIP程接口圍廣，價格低容性好穩定接口oCEv層和以太網鏈路接口性能書》轉引自星融元官網華為《RoCE、IB和TCP等網絡的基本知識及差異C些年我國數字經濟政策頻發，根據中國信通院數據，2022年我國數字經濟規模超50萬2速放緩，主要利用GPU等加速器進行計算的AI算力需求高增。服務器是算力的核心載體，交換機則承擔了不同終端間的數據轉發職能，在算力規模高增和算力多樣化升級趨國數字經濟規模逐年遞增(單位：萬億元)60504030201002017201822018數字產業化(萬億元)202022020產業數字化(萬億元)2022源：中國信通院《中國數字經濟發展研究報告(2023年)》，華創證券映了互聯網設備接入數量的快速增加，以及更多終端設備接入網絡、數據計算任務由本證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號24地轉移至云端的趨勢，數據中心內部流量需求持續提升。在數據中心中，流量分為南北東西向流量是指數據中心內部服務器之間的交互流量。隨著云計算興起，搜索、并行計算等業務需要大量服務器組成集群系統協同工作，從而導致服務器之間流量激增，如今70%以上，以東西向為主的數據中心內部流量I間與設備內的東西流量需求將進一步釋放。西流量的差異心流量結構以東西向為主資料來源：CiscoGlobalCloudIndex轉引自前瞻產業研究院《2021年全球云數據中心行業市場規模與發展前景分析云數據算力設施體系，構建京津冀區域的智算中心系統；中國聯通與國家超算廣州分中心合作，布局智算中心稱算力中心心證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號25發區”混合智算中心集群架構，大幅提點引進中科寒武紀等領先的智能計算企業度高性能計算算力人工智能計算中心市濱江區億次/秒心P中心爾濱人工智能先進計算中心爾濱平房區網企業積極進行智算中心建設稱百度智能云-昆侖芯(鹽城)智騰訊長三角(上海)人工智能秒證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號26騰訊智慧產業長三角(合肥)肥高新區ChatGPTAI度，訊的“混元大模型”，頭部互聯網企業對算力需求出現明顯的提升，算力方向的資本開支圖表392023年國內三大運營商資本開支傾向算力側(單位：億元)8%資料來源：公司公告、中國移動《2023年03月23日2022年度業績發布會(A股)》、中國電信《2022全年業績》、中國聯通《年度業績2022》華創證券圖表40國內頭部云廠商資本開支有望逐步企穩(單位：億元)350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2百度騰訊阿里2022Q32022Q42023Q1資料來源：公司公告，華創證券證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號274、網絡設備制造商位于產業鏈中游，全球交換機市場規模持續擴張子元器件生產商，下游客戶是各網絡設備品牌商，最終應用領域為存在網絡化和信息化需求的各企業。為應對市場競爭并提高供應鏈的整體競爭能力，部分網絡設備品牌商選擇將生產制造環節外包，將自身重點放在響應市場需求、調整產品結構和經營品牌上，交由網絡設備制造商提供產能，后者憑借成熟的代工經驗和規模優勢，提高了交換機產品的研產銷效率，是整個產業鏈中不可或缺的一環。網絡設備制造商與品牌商在供應鏈DM關系和相互依賴程度也更密切。于產業鏈中游資料來源：菲菱科思招股書，華創證券造商代工模式分類模式義備制造商計制造商牌制造商制造商M證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號28而純代工適用于工藝成熟、工序簡單的產品。銳捷的純代工產品按照代工費模式定價，代工代采產品按照整機采購模式定價，前者由星網銳捷獨家供應，后者由共進股份、偉生產模式對比代采期階段要求或處于產品推出早期階段采購責采購所有原材料，代向其支服務費公司根據產品對原材料在規格、性能、質量等的要求指定核心原材料供應商范圍，由在指定范圍內自主選擇原材料供應商司負責所有原材料采購，參照市場慣及工序的復雜程度、所使用的生產設備、所耗工時確式，由代工廠商根據原材和產品工藝流程等多種因素進行綜合報司采用招標或多家比價議價方式確定代公司自行采購原材料并由自建生，不涉及代工服務ORPORATION、共進電子-資料來源：銳捷招股說明書，華創證券整理心市場均表現出強勁增長勢頭，市場收入同比分別增長23.2%/38.7%，出貨量分別同增下半年隨著前期組件問題緩解和供應鏈逐漸恢復，以太網交換機市場規模增長進一步提E入季度環比增速始終為正，持續增長趨勢明顯。根據中商情報網整理數據，國內交換機證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號29圖表44全球以太網交換機產業規模快速擴張(單位：億美元)008060402002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q135.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%全球以太網交換機市場收入(億美元)YOYetGrowthContinuinginFirstQuarterof增速較為明顯80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1全球200/400GbE交換機環比增速gMarketGrowthContinuinginFirstQuarterof升，華為和新華三2023Q1相較于去年同期分別小幅下降了1.5pct和2pct。交換機市場競爭格局較為穩定80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1CiscoAristaNetworks華為HPEH3C2021年底，2023Q1華為的市場份額降低了5.64pct；新華三的市占率較為穩定，市占率證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號3025020015010050025020015010050020222023E2024E2025E全球AI服務器的出貨量2026EYoY45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%服務器出貨量及增長率預測(附原數據表)》，華創證券72021年國內交換機市場競爭格局圖表482023Q1國內以太網交換機市場競爭格局中興,1.56%中興,1.56%其他,16.20%13.80%中興,3.50%華為,36.54%華為華為,36.54%銳捷,14.90%銳銳捷,14.90%新華三,新華三,34.50%(二)服務器：市場規模穩步擴張，國內設備商加強海外布局之外，2018/2021/2022年分別實現服務器出貨量1179/1354/1516萬臺，同比增速2023年全球服務器出貨量同比增速將放緩，全年全球服務器出貨量將達到1605萬臺，同比增長僅5.87%，這主要是受北美四大云服務供應商(CSP)由于經濟疲軟和高通脹等器采購量的影響。同時，AI服務器則呈現高速增長趨勢，球服務器出貨量穩步增長(單位：萬臺)1800160014001200100080060040020002017201820192020202120222023E18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%全球服務器出貨量YoY器市場數據預測分析(圖)》，華創證券圖表50全球AI服務器呈現高速增長(單位：萬臺)證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號31。5億元，分別實現同比增入同比下降之外，浪潮的海外業務均呈現較快增長，體現了浪潮堅定“走出去”戰務同比增速逐漸放緩，國際業務進入穩步推進階段，公司計劃抓住海外市場的發展圖表51國內主要服務器企業逐步加強海外布局(單位：億元)120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002020202120202021100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%浪潮國外收入新華三國際業務收入浪潮國外收入-YoY新華三國際業務收入-YoY資料來源：公司年報，華創證券整理(三)公司數通業務市場份額有望持續提升，成為公司第二增長曲線本開支有望進一步傾向算力側，對交換機、服務器等數通產品的需求不斷提升。公司牢望推動數通業務成為公司第二增長曲線。公司產品矩陣覆蓋數據中心交換機、園區交換證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號32??產品矩陣覆蓋數據中?信設備商建立長期合作關系公司交換機業務主要以國內客戶為主，同步覆蓋海外優質客戶產品?優勢研發產能?有?優勢全球四大??產品矩陣覆蓋數據中?信設備商建立長期合作關系公司交換機業務主要以國內客戶為主，同步覆蓋海外優質客戶產品?優勢研發產能?有?優勢全球四大生產基地合MT超300億開始越南二期建設??勢助力公司數通業務發展機和SMB交換機0GbEGbE交換機客戶優勢客戶優勢公司擁有深圳、蘇公司擁有深圳、蘇連、上海、西、北京等多研發中心G完成設計資料來源：公司公告，華創證券公司太倉同維為新華三及其關聯公司生產交換機等通信產品。太倉同維是公司的長三角T施等。此外根據公司此前公告披露信息，公司擬與海寧高新技術產業園區管委會、新華目長期定位為發展精益制造相關業務，主要為園區交換機、高端數據中心交換機、高端路由器及服務器產品的生產制造。2022年公司已全面啟動海寧工廠建設工作。圖表53公司太倉測試中心資料來源：公司官網，華創證券證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號33當前公司網通產品領域的主要經營模式以ODM/JDM模式為主，產品主要由PON系i部、咖啡店等較小地方。圖表54公司三大系列網通產品圖應用纖網實現與互聯網中心的連接，另更快，是新一代互聯網接入技術；其中入終端可以通過發射無線信號實現無線網關電話線的一個頻段來傳輸寬帶網絡實現與互聯網中心連接，另一端通過網線與電腦等上。帶接入的補充，接入網線后通過技術轉換發射無LAP品結構變化下產品單價有所增加；受俄烏沖突、國內運營商市場需求不足、行業價格競該兩類產品未來營收占比將會有所下降。證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號344540454035302520151050圖表552021年及2022年公司網通產品營收情況(單位：億元)40.17334.4630.9528.415.5615.25PON系列AP系列DSLPON系列AP系列2021年2022年年網通產品占公司主要營收比例其其他業務,23.62%,DSL系列,13.90%AP系列,25.88%PON系列36.60%濟進一步發展。2022年歐盟發布“連接歐洲設施數字部分(CEFDigital)的第一個工作計P經濟整體呈現蓬勃向上發展態勢，在國民經濟中重要支柱地位更加凸顯。在數字經濟快速發展背景下，公司的網絡通信產品能夠實現設備與互聯網中心的連接，是數字經濟時代互聯與便捷通信不可或缺的一環，寬帶接入設備的景氣度有望持續攀升。預計未來公在數字經濟市場規模持續擴張的拉動下持續穩步增長。年各國數字經濟規模(單位：億美元)源：中國信通院《全球數字經濟白皮書(2022年)》，華創證券證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號35(一)PON設備：有望維持增長步伐ADSL方式已經很難滿足用戶列光纖的核心原材料光纖預制棒價格呈現逐步下降的趨勢，使得光纖接入和電話線、有目前廣泛使用的光網絡單元為無源光網絡(PassiveOpticalNetwork，PON)，與有源光接圖表582018-2026年全球PON設備市場收入情況(單位：百萬美元)OmdiaC通信網《Omdia預測：全球PON設備收入2026年預計接近120億美元》和性能方面均取得較大進展，商業化運營勢頭良好。隨著網絡電視、視頻點播等高帶寬多媒體新興業務的不斷涌現和運營商全業務運營的開展，全球范圍內對寬帶接入的需求10GPON在帶寬、部署的靈活性、覆蓋范圍、服務質量保證等方面均有改進，已成為光接入的未來趨勢。證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號36資料來源：億渡數據《2022年中國PON設備行業短報告》轉引自未來智庫公司PON系列產品營收及盈利能力雙升，預計未來公司PON業務有望維持增長步伐。NFTTRXGPONWiFi量，未來公司PON業有望維持增長步伐。圖表602020-2022年公司PON設備收入及毛利率情況(單位：百萬元)4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.00-2020202120202021業務收入毛利率16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%(二)AP設備：設備革新有望帶來新的增長點WiFi下滑。但隨著證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號37控制(AFC)系統的認證解除了對標準功率6GHz戶外傳輸的限制，標準功率6GHz將為戶外企業和工業WLAN帶來可觀的性能和范圍改進，釋放一系列新的市場機會，預計顛覆期》出貨量(單位：百萬臺)顛覆期》斯市場停頓、國內運營商去庫存導致需求下滑、客供芯片單價下降及客售芯片短缺、國圖表632020-2022年公司AP設備收入及毛利率情況(單位：百萬元)3,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.00-12.5%12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%20202021業務收入毛利率2022證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號38(三)DSL設備：產品技術升級實現毛利率提升隨著以光纖通信為代表的新一代互聯網寬帶接入技術的迅猛發展以及網絡電視、智能空VPN(VirtualPrivateNetwork，虛擬專用網絡)連接、QoS(QualityofService，服務質量)管理等功能，成為有線電視信號接入、互聯網寬帶接入、家庭無線網絡構建和智能家居物聯網的核心設備。其中，高清電視、視頻點播、視頻會議等高帶寬應用業務不斷發展，VDSL2技術可憑借其能提供“光纖擴展業務”(FTTX+VDSL2)的優勢，為光纖骨干網絡已連接到建筑物和小區但并沒有直接入家庭或辦公室的用戶提供更高速DSL技術術名稱號上網存在語音頻段和數字頻段相同的情形，通過頻技術把普通的電話線分成了電話、上行和下行三個相的信道，避免了相互之間的干擾；基于一般寬帶用戶帶寬要求高、上行帶寬要求相對較低的情形，其上下里環路技術s能的傳輸速率能滿足用戶對視頻點播、網絡電視、視頻于同一連接的片上綁定以提高環路到達性能，能標準L時公司DSL產品技術升級，加之匯率變動綜合導致單價增加。證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號39圖表652020-2022年公司DSL設備收入及毛利率情況(單位：百萬元)3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.00-16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%20202021業務收入毛利率2022證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號407060504706050403020100(一)移動通信業務：快速推動基站通信、FWA業務的規模增長G基站集成商在成本控制和價格上更具優勢。圖表665G基站數量(單位：萬個)30025020000500圖表675G小基站市場空間情況(單位：億美元)58.4440.928.6201820192021E2020E201820192021E2020E2023E2022E2025E資料來源：華經產業研究院《我國5G小基站現狀分析，工業互臨近的無線基站與部署在建筑物的接入設備，連接到家庭、商鋪和各企業辦公室的網關收移動信號并以無線WIFI信號轉發出來的移動信號接入設備)來接收來自運營商的無為重點業務進行布局推行。證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號41圖表682021-2025年全球5GFWA設備出貨量預估(單位：百萬臺)25201510503.6 20217.6 202422.52025120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00% 202220235GFWA設備出貨量CPE圖表695G小基站相關產品示意圖圖表70FWA產品示意圖山東聞遠將持續深耕公安行業，加大市場開拓力度和產品實力。公司移動通信業務還包證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號422.52.34210.507000600050004000300022.52.34210.5070006000500040003000200010000續深耕公安行業，加大市場開拓力度和產品實力，同步發展第二增長曲線，以應對未來圖表712018-2022年公司移動通信業務營收及毛利率(單位：億元)2.212.212.22 1.54 1.23 201820192020201820192020移動通信營收202180.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%(二)傳感器封測業務：產能及收入規模有望得到充分釋放隨著物聯網技術的快速發展，傳感器產品需求大幅增加，我國“十四五”規劃提出要增計到2026年中國傳感器行業市場規模將達到7,082億元。目前我國傳感器產業鏈呈現兩極化分布，設計及應用企業較多，中間環節相對薄弱。盡管國內各大晶圓廠開始布局傳感器工藝能力，但國內封測環節尚缺乏專業有量產能力的企業，預計封測環節具有較圖表722021-2026年中國傳感器制造行業市場前景預測(單位：億元)80007082595595250014203353229682021E2022E2023E2024E2025E2026E華創證券證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號4360%50%40%30%20%60%50%40%30%20%10%0%封裝業務的導入，公司傳感器封測業務產能及收入規模將得到充分釋放，有望迎來長足圖表73公司傳感器封測產品類型資料來源：共進微電子官網，華創證券(三)汽車電子業務：從0到1，收入有望出現爆發式增長需兩旺。2022年國內新能源乘用車銷量同比。隨著新能源汽車滲透率的持續提升、電動化及智能化的深化，汽車電子業務已成為供應的接年汽車電子在各類車型中成本占比70%65%4747%28%15%緊湊車型中高端車型混合動力車型純電動車型能化和網聯化發展趨勢，借助多年沉淀的制造能力和產品技術、供應鏈能力，以PCBA證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號44制造為切入點，聚焦智能座艙域及自動駕駛域汽車零部件的研發及生產。當前公司已通額證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可(2009)1210號45(一)盈利預測計在物聯網發展、AP設備革新背景下，AP設備預計能夠逐步企穩并迎來相對穩定小幅具有較強的市場競爭力，未來有望在頭部客戶中不斷提升市場份額。預計未來三年交換