內容目錄一、本期話題：平衡偏債增強策略今年表現亮眼 3二、可轉債市場回顧與觀點 4三、可轉債策略跟蹤 8附錄：最新選券結果 12風險提示 14圖表目錄圖表1：平衡偏債增強策略（2023/8/4） 3圖表2：平衡偏債增強策略統計（2023/8/4） 3圖表3：中證轉債累計收益分解（2023/8/4） 4圖表4：近一個月轉債累計收益分解(2023/7/1-2023/8/4，其中等權指數為3億以上且AA-及以上轉債等權) 4圖表5：中信一級行業（以及風格大類）中轉債收益分解，(2023/7/1-2023/8/4，其中統計轉債池為3億以上且AA-及以上轉債等權) 5圖表6：中證轉債正股未來一年預期收益14.5%（2023/7/28） 5圖表7：中證轉債債底未來一年預期收益2.8%（2023/7/28） 5圖表8：中證轉債未來一年預期收益4.0%，其中2014與2015年的異常點未顯示在圖表中（2023/7/28） 6圖表9：市場定價偏離度（2023/8/4） 6圖表10：平均隱含贖回保護期（2023/8/4） 6圖表11：不同分域的定價偏離度（2023/8/4） 7圖表12：債性分域超額與相對估值（2023/8/4） 7圖表13：平衡分域超額與相對估值（2023/8/4） 7圖表14：股性分域超額與相對估值（2023/8/4） 7圖表15：中信一級行業（以及風格大類）中轉債的相對估值水平（2023/8/4） 7圖表16：低估值策略凈值（2023/8/4） 8圖表17：低估值策略統計（2023/8/4） 8圖表18：低估值+強動量策略凈值（2023/8/4） 9圖表19：低估值+強動量策略統計（2023/8/4） 9圖表20：低估值+高換手策略凈值（2023/8/4） 9圖表21：低估值+高換手策略統計（2023/8/4） 10圖表22：信用債替代策略凈值（2023/8/4） 10圖表23：信用債替代策略統計（2023/8/4） 10圖表24：波動率控制策略凈值（2023/8/4） 11圖表25：波動率控制策略統計（2023/8/4） 11圖表26：平衡偏債增強策略選券結果（2023/8/4） 12圖表27：低估值策略最新選券結果（2023/8/4） 12圖表28：低估值+強動量策略最新選券結果（2023/8/4） 13圖表29：低估值+高換手策略最新選券結果（2023/8/4） 13圖表30：信用債替代策略最新選券結果（2023/8/4） 14圖表31：波動率控制策略最新選券結果（2023/8/4） 14一、本期話題：平衡偏債增強策略今年表現亮眼可以聚焦于定價有效性相對較弱的平衡偏債轉債，按照如下步驟生成平衡偏債的增強型策略，從而實現較高的絕對收益：根據CCB在該池子中，對于偏債轉債，我們使用轉債換手率因子+1515只201823.7%16.0%2.8%26。圖表1：平衡偏債增強策略（2023/8/4）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表2：平衡偏債增強策略統計（2023/8/4）平衡偏債增強策略區間收益年化波動最大回撤20182.19.79.3201935.812.613.1202031.612.86.8202141.611.09.820229.213.09.1202316.07.22.8全樣本年化23.711.513.1資料來源：Wind，國盛證券研究所二、可轉債市場回顧與觀點可轉債市場復盤：偏債轉債上漲顯著。3-5圖表3：中證轉債累計收益分解（2023/8/4）中證轉債累計收益 債底收益(CCB模型)50% 股票拉動收益(CCB模型) 轉債估值收益(CCB模型40%30%20%10%0%-10%資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表4：近一個月轉債累計收益分解(2023/7/1-2023/8/4，其中等權指數為3億以上且AA-及以上轉債等權)3.0%2.5%

債底收益 股票拉動收益 轉債估值收益斜體數字為近一個月指數真實累計收益0.45%0.70%0.45%0.70%1.28%0.31%0.99%0.31%0.99%0.70%2.0%1.5%

1.78%

1.74%1.0%0.5%0.0%

0.28%0.23%0.53% 0.23%0.53%0.59%0.05%0.92%0.28%0.44%1.00%0.92%0.28%0.44%1.00%-0.37%-1.0%中證轉債 等權指數 偏債等權 平衡等權 偏股等權資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表5：中信一級行業（以及風格大類）中轉債收益分解，(2023/7/1-2023/8/4，其中統計轉債池為3億以上且AA-及以上轉債等權)7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%

債底收益 股票拉動收益 轉債估值收益金 穩 (((融 定 (((風 風 ...格 格 ...中 中 )))信 信 )))

成 消 非 建 長 費 銀 筑 行((風 風 金((..格 格 融..中 中))信 信))

交 銀 通 行 運輸

有輕紡計汽色工織算車金制服機屬造裝

基電食農機礎力品林械化及飲牧工公料漁用事業

電電醫家子力藥電設備及新能源資料來源：Wind，國盛證券研究所場的觀點，帶入轉債CCB定價模型中便可得到對中證轉債未來一年的預期收益：500ERP。2.8%。20237284.0%圖表6：證轉正股來一期收益14.5%（2023/7/28） 圖表7：證轉債底來一期收益2.8%（2023/7/28）60%

16%

40% 12%20% 8%0% 4%-20% 0%-40% -4%-60%201520162017201820192020202120222023

-8%201520162017201820192020202120222023資料來：Wind，國證券究所 資料來：Wind，國證券究所圖表8：中證轉債未來一年預期收益4.0%，其中2014與2015年的異常點未顯示在圖表中（2023/7/28）資料來源：Wind，國盛證券研究所/-120222022815%市場定價偏離度4平均隱含贖回保護期(年)20%3.5當前價格所隱含18%10%的贖回保護期再16%314%5%2.512%210%0%1.58%16%-5%4%0.52%-10%15%市場定價偏離度4平均隱含贖回保護期(年)20%3.5當前價格所隱含18%10%的贖回保護期再16%314%5%2.512%210%0%1.58%16%-5%4%0.52%-10%00%201820192020 2021202220232018019 2020 2021 2022 2023滿足贖回條件的轉債個數占比2資料來：Wind，國證券究所 資料來：Wind，國證券究所=（ma10-CCB定價偏離度ma1011-14圖表11：不分域的價偏度（2023/8/4） 圖表12：債分域超與相估（2023/8/4）偏離度ma10(債性) 偏離度ma10(平衡)

相對估值(債性,右軸,越高則估值越高)20% 偏離度ma10(股性)15%10%

偏股市場

1.051

超額凈值(債性)6%4%5%0%

偏股被低估

0.950.90.85

2%0%-2%-4%-15%

0.82018 2019 2020 2021 2022

-6%資料來：Wind，國證券究所 資料來：Wind，國證券究所圖表13：平分域超與相估（2023/8/4） 圖表14：股分域超與相估（2023/8/4）1.061.041.0210.980.960.940.920.9

相對估值(平衡,右軸,越高則估值越高)超額凈值(平衡)

6%4%2%0%-2%-4%-6%

1.51.31.21.110.90.8

相對估值(股性,右軸,越高則估值越高)超額凈值(股性)

6%4%2%0%-2%-4%-6%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來：Wind，國證券究所 資料來：Wind，國證券究所圖表15：中信一級行業（以及風格大類）中轉債的相對估值水平（2023/8/4）4%2%0%

相對估值相對估值占2018年以來歷史分位(右軸)

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%((((((......))))))

消金電食紡基費融子品織礎((飲服化及((飲服化及牧金設運機制行料裝工公漁屬備輸造金用及融事新業能源..格格..中中))信信))

機電建醫械力材藥

家鋼農有汽電鐵林色車

電交計輕建非銀力通算工筑銀行資料來源：Wind，國盛證券研究所三、可轉債策略跟蹤CCB/CC4%的絕對收益與10.6%2022年仍能實現4.6%27。圖表16：低估值策略凈值（2023/8/4）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表17：低估值策略統計（2023/8/4）基準(等權指數)低估值策略區間收益年化波動最大回撤區間收益年化波動最大回撤區間超額信息比率2018-4.19.511.78.911.110.113.53.40201926.811.511.841.715.712.411.71.80202012.114.010.124.515.89.411.12.23202132.811.18.242.813.010.47.51.142022-9.912.915.54.610.78.816.12.7120237.57.44.17.65.22.50.10.02全樣本年化10.611.515.522.412.812.410.61.93資料來源：Wind，國盛證券研究所+、、6201815.2%9.5%28。圖表18：低估值+強動量策略凈值（2023/8/4）資料來源：Wind，國盛證券研究所基準(等權指數)201820192020202120222023全樣本基準(等權指數)201820192020202120222023全樣本區間收益12.132.8年化波動9.511.514.011.112最大回撤11.711.810.1區間收益10.450.033低估值+強動量策略年化波動最大回撤區間179.資料來源：Wind，國盛證券研究所50%201826.0%13.9%13.4%的5.4%29。圖表20：低估值+高換手策略凈值（2023/8/4）43.63.22.82.421.61.2

比價(右軸) 市場基準(等權指數) 低估值高換手策

低估轉債：CCB定價偏離度，選擇市場低估較低的50高換手：轉債換手率低估轉債：CCB定價偏離度，選擇市場低估較低的50高換手：轉債換手率（5、21日）轉債與股票換手率比率（5、21日）2.11.91.71.51.31.10.82018 2019 2020 2021 2022 資料來源：Wind，國盛證券研究所

0.9基準(等權指數)201820192020202120222023全樣本基準(等權指數)201820192020202120222023全樣本區間收益12.132.8年化波動9.511.514.011.112最大回撤11.711.810.1區間收益8.247.032低估值高換手策略年化波動最大回撤區間169.資料來源：Wind，國盛證券研究所YTM+1%>3AAYTM312020188.1%3%。圖表22：信用債替代策略凈值（2023/8/4）資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表23：信用債替代策略統計（2023/8/4）信用債凈值信用債替代策略區間收益年化波動最大回撤區間收益年化波動最大回撤20188.31.20.87.71.81.020194.70.80.410.82.20.720202.61.42.47.42.72.120214.90.50.213.62.62.020221.81.12.42.21.62.320233.30.60.34.01.60.7全樣本年化4.61.02.48.12.22.6資料來源：Wind，國盛證券研究所+15454%，201810.9%4%31。圖表24：波動率控制策略凈值（2023/8/4）資料來源：Wind，國盛證券研究所201820192020202120222023201820192020202120222023區間收益8.34.72.64.91.8信用債凈值年化波動1.20.81.40.5最大回撤0.80.4區間收益6.3波動率控制策略年化波動全資料來源：Wind，國盛證券研究所附錄：最新選券結果圖表26：平衡偏債增強策略選券結果（2023/8/4）轉債代碼偏債(總權重43.6轉債簡稱)權重轉債代碼平衡(總權重56.4轉債簡稱)權重128116.SZ瑞達轉債2.91123059.SZ銀信轉債3.76128105.SZ長集轉債2.91113627.SH太平轉債3.76113043.SH財通轉債2.91113524.SH奇精轉債3.76110073.SH國投轉債2.91110060.SH天路轉債3.76127044.SZ蒙娜轉債2.91128075.SZ遠東轉債3.76113033.SH利群轉債2.91113519.SH長久轉債3.76128125.SZ華陽轉債2.91123048.SZ應急轉債3.76113037.SH紫銀轉債2.91123089.SZ九洲轉23.76113056.SH重銀轉債2.91127005.SZ長證轉債3.76113604.SH多倫轉債2.91128066.SZ亞泰轉債3.76113042.SH上銀轉債2.91128042.SZ凱中轉債3.76113625.SH江山轉債2.91127033.SZ中裝轉23.76113542.SH好客轉債2.91128049.SZ華源轉債3.76113059.SH福萊轉債2.91123004.SZ鐵漢轉債3.76110059.SH浦發轉債2.91113591.SH勝達轉債3.76資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表27：低估值策略最新選券結果（2023/8/4）偏債(總權重35.2轉債代碼 轉債簡稱,平配)權重平衡(轉債代碼總權重45.6轉債簡稱,平配)權重偏股(轉債代碼總權重19.2轉債簡稱,平配)權重110072.SH廣匯轉債2.35113044.SH大秦轉債3.04110080.SH東湖轉債1.28113037.SH紫銀轉債2.35127033.SZ中裝轉23.04113057.SH中銀轉債1.28113056.SH重銀轉債2.35127018.SZ本鋼轉債3.04113535.SH大業轉債1.28128129.SZ青農轉債2.35113021.SH中信轉債3.04110053.SH蘇銀轉債1.28113065.SH齊魯轉債2.35113017.SH吉視轉債3.04110083.SH蘇租轉債1.28128108.SZ藍帆轉債2.35110045.SH海瀾轉債3.04128083.SZ新北轉債1.28110059.SH浦發轉債2.35123004.SZ鐵漢轉債3.04110084.SH貴燃轉債1.28113042.SH上銀轉債2.35110047.SH山鷹轉債3.04127006.SZ敖東轉債1.28113033.SH利群轉債2.35128048.SZ張行轉債3.04113063.SH賽輪轉債1.28123104.SZ衛寧轉債2.35113505.SH杭電轉債3.04128087.SZ孚日轉債1.28128035.SZ大族轉債2.35110063.SH鷹19轉債3.04127020.SZ中金轉債1.28127061.SZ美錦轉債2.35113549.SH白電轉債3.04128081.SZ海亮轉債1.28113052.SH興業轉債2.35110043.SH無錫轉債3.04127028.SZ英特轉債1.28128105.SZ長集轉債2.35127055.SZ精裝轉債3.04110061.SH川投轉債1.28110064.SH建工轉債2.35110079.SH杭銀轉債3.04113631.SH皖天轉債1.28資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表28：低估值+強動量策略最新選券結果（2023/8/4）偏債(總權重35.2轉債代碼 轉債簡稱,平配)權重平衡(轉債代碼總權重45.6轉債簡稱,平配)權重偏股(轉債代碼總權重19.2轉債簡稱,低配)權重113037.SH紫銀轉債2.35110067.SH華安轉債3.04113535.SH大業轉債1.28113056.SH重銀轉債2.35127018.SZ本鋼轉債3.04113057.SH中銀轉債1.28128116.SZ瑞達轉債2.35128066.SZ亞泰轉債3.04110080.SH東湖轉債1.28128105.SZ長集轉債2.35113519.SH長久轉債3.04127020.SZ中金轉債1.28128129.SZ青農轉債2.35127005.SZ長證轉債3.04128083.SZ新北轉債1.28113033.SH利群轉債2.35128048.SZ張行轉債3.04113058.SH友發轉債1.28113042.SH上銀轉債2.35110045.SH海瀾轉債3.04127006.SZ敖東轉債1.28110059.SH浦發轉債2.35113055.SH成銀轉債3.04110083.SH蘇租轉債1.28113065.SH齊魯轉債2.35113524.SH奇精轉債3.04113063.SH賽輪轉債1.28110073.SH國投轉債2.35113021.SH中信轉債3.04110053.SH蘇銀轉債1.28113052.SH興業轉債2.35110043.SH無錫轉債3.04113060.SH浙22轉債1.28113043.SH財通轉債2.35123004.SZ鐵漢轉債3.04110061.SH川投轉債1.28110072.SH廣匯轉債2.35128023.SZ亞太轉債3.04118028.SH會通轉債1.28110064.SH建工轉債2.35113505.SH杭電轉債3.04110084.SH貴燃轉債1.28113584.SH家悅轉債2.35113044.SH大秦轉債3.04127063.SZ貴輪轉債1.28資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表29：低估值+高換手策略最新選券結果（2023/8/4）偏債(總權重35.2轉債代碼 轉債簡稱)權重平轉債代碼衡(總權重45.6轉債簡稱)權重偏轉債代碼股(總權重19.2轉債簡稱)權重128116.SZ瑞達轉債2.35123059.SZ銀信轉債3.04127014.SZ北方轉債1.75128105.SZ長集轉債2.35113627.SH太平轉債3.04110074.SH精達轉債1.75113059.SH福萊轉債2.35113524.SH奇精轉債3.04113626.SH伯特轉債1.75113043.SH財通轉債2.35110060.SH天路轉債3.04123130.SZ設研轉債1.75127075.SZ百川轉22.35128075.SZ遠東轉債3.04113534.SH鼎勝轉債1.75113033.SH利群轉債2.35113519.SH長久轉債3.04113535.SH大業轉債1.75113604.SH多倫轉債2.35123048.SZ應急轉債3.04113664.SH大元轉債1.75128026.SZ眾興轉債2.35123089.SZ九洲轉23.04127063.SZ貴輪轉債1.75123119.SZ康泰轉22.35127005.SZ長證轉債3.04128083.SZ新北轉債1.75110073.SH國投轉債2.35128066.SZ亞泰轉債3.04110080.SH東湖轉債1.75128125.SZ華陽轉債2.35128042.SZ凱中轉債3.04127058.SZ科倫轉債1.75113625.SH江山轉債2.35127033.SZ中裝轉23.04123128.SZ首華轉債2.35128049.SZ華源轉債3.04113542.SH好客轉債2.35123004.SZ鐵漢轉債3.04127044.SZ蒙娜轉債2.35113591.SH勝達轉債3.04資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表30：信用債替代策略最新選券結果（2023/8/4）代碼簡稱權重代碼簡稱權重代碼簡稱權重110059.SH128108.SZ2.002.00118000.SH123104.SZ2.002.00000032.OF易方達信用債72.00110072.SH128129.SZ2.002.00123106.SZ127033.SZ2.002.00123076.SZ128138.SZ113042.SH2.002.002.00123128.SZ127061.SZ113065.SH2.002.002.00資料來源：