11對傳統杜邦財務分析體系改進的思考凈資產收益率是衡量上市公司經營業績的最具綜合性的核心指標之一，而對該指標進行綜合分析的最常用方法就是杜邦財務分析體系。體系通過對凈資產收益率進行指標分解的方式，來分析企業經營業績的變動原因和趨勢。但是該分析體系不便于將企業存在的經營效率問題和財務政策問題區分開來，也不便于明確所得稅率高低以及債務成本、財務風險等因素對凈資產收益率的影響。本文擬提出彌補上述缺陷的改進思路，以提高該體系的適用性。一、傳統杜邦財務分析體系的缺陷傳統杜邦財務分析體系一般按照以下模式對凈資產收益率進行指標分解：需順吼慧冬凈資墳產收侮益率笑＝總政資產默凈利傻率劇×國權益幕乘數古＝銷萄售凈尺利率聞×羨總資殊產周宇轉率城×滾權益尿乘數尊只刊亮暢傳統辦杜邦秩財務胞分析占體系掩存在混一定事的缺撤陷，司主要襲體現末在以華下三鍬個方謎面：堅勞券塌謙1翅、傳鈔統體叨系以祝企業惜的最息終經計營成中果竭——推凈利危潤來頁衡量艱企業摸收益胡，而膜計算廊凈利羅潤既棋要扣消除經溫營成爐本，冒也要伶扣除因融資棚成本次即利陷息支碼出，攝還要盟扣除爹所得咬稅額膏，從差而使伐銷售楊凈利宰率和蜘總資樓產凈演利率憶既要癢受到粥經營串效率領的影峰響，騙也要據受到拿財務瓜政策頭的影尤響，松還要惹受到皮所得料稅率拐高低違的影陵響。鐘當銷瓣售凈仗利率誰或總爛資產建凈利蒙率發岡生變常動引塵發凈怒資產痛收益輕率的稍變動糠時，乘很難庭分清扣哪些惡是經明營效柳率變被動的諒影響終，哪疤些是爐財務倉政策奔變動糊的影芹響，改哪些裂是所矩得稅狐支出娘變動膊的影袖響，別等等毅。室博策圓2紋、總米資產架凈利特率缺閉乏邏城輯上瓶的一種致性百。該徑指標跑的分糟子答“蹈凈利名潤晌”內是歸賀屬于倚股東純所有歌的收講益，胡而分輪母追“展資產瞇總額附”魄則包驕括股電東和汽債權抗人共抬同的供出資螺，兩恥者之街間缺剝乏一門致性間。濟類振蘿3頭、傳凡統體表系以軍權益押乘數泉來反涂映企斤業資丈本結焰構對零凈資弄產收姥益率壺的影析響，答但權友益乘引數只界反映稱負債擁程度亂，不帽能直周接體片現由爪此產度生的徐債務物成本欲和財籃務風央險。箏如果欄不考肥慮債成務成嗓本和悟財務唉風險蝦，只摘要舉深債，紅權益趟乘數脂就會壯大于蕩1停，就遇能促寧進凈盲資產怨收益造率的貧提高回，負適債比吸重越盡大，緩權益賺乘數辯越大頑，這雅種促戒進作葡用越修強。采而實山際上靈，當百企業磁加大姓負債起比重禾即加蠢大權顯益乘梁數時橡，負桃債比遙重的遵加大修勢必許帶來優利息瘦支出逮的增框加，陰從而輕使銷控售凈龜利率跌和資叨產凈爭利率頑降低誓。由墳此可櫻見，煌傳統扯體系正是通肅過權均益乘繁數與身銷售直凈利含率或設資產檔凈利倚率之交間的詢這種攀反向精變動鳥效應誤來間螞接反及映債件務成桑本和崇財務甚風險駕的。度但這托樣反并映債續務成割本和棄財務框風險儀并不管直觀侍，因耽為銷饞售凈功利率介或總懇資產傘凈利令率受終到經啟營效烤率和數財務約政策飽的雙懶重影絮響，尸盡管登權益復乘數紋提高蜂后，肝銷售敞凈利觸率或缸資產皂凈利害率會經降低妹，但虛是傳鐘統體杠系難蝕以把念由利等息支籃出增椒加所邊導致夜的降蹄低額抵與由升經營播效率很變化棗所導酷致的植降低棒額區倒別開興來。干即屈增二、劣傳統連杜邦匠財務注分析買體系旬的改竟進思陵路闖

姐交晉鐘1溫、用悲息稅岔前利原潤取唱代凈嗎利潤歇來衡配量企檔業收誼益，傳在此扁基礎詢上用婚總資迫產報傅酬率勢（息棉稅前階利潤碧÷局資產機總額豆）和彼銷售武息稅瞧前利鳥潤率狗（息刑稅前鉛利潤都＋銷到售收藝入）桃宋代爆替傳付統的誤總資乞產凈躺利率損和銷癢售凈陳利率巖。首慣先，救由于復息稅狹前利執潤是寨未扣謀除利悲息支工出亦煉未進賊行分左配的羨純粹錯經營傅收益鴨，完陵全由盤經營鐵效率醬所決撒定，錄不受鼓財務仁政策鮮的影錘響，攏因而鹽總資對產報廚酬率脖和銷將售息侄稅前蝴利潤臺率對孫凈資暮產收寬益率釋的影三響也廣只涉姨及經耀營效紅率方擊面的餅因素跟。其沾次，幼息稅擴前利惕潤在遲扣除員利息絹支出拐后還碌要再痰減去泳所得傘稅才撕能得寨到凈越利潤壟，從蠢而可毫以將展所得索稅因啄素納泛入杜竭邦財鴿務分屈析體云系的攤范圍起。再役次，快由于梁權益巷乘數饑的改就變屬估于財杰務政研策的惠變動欄，不池會引黎發總襪資產炎報酬協率和效銷售只息稅疏前利攤潤率桐的變御化，沃這樣橡就能將把經筆營效眼率因讀素和枯財務樣政策渾因素緒對凈幫資產病收益霞率的猶影響藝明確風區別釘開來紫。此景外，肯總資舟產報汪酬率教的分池子觀“澤息稅飄前利狐潤紛”黎包括棚了股良東和遠債權別人共絕有的裁收益俘，而果分母俱“計資產基總額脂”丙則包吐括了側股東伙和債舊權人昌共同帝的出槽資額介，該狼指標豈比總輝資產右凈利緩率更鴿具有已邏輯慰上的抱一致售性，吐這也壩提高鈴了杜群邦財剩務分喂析體示系的脆科學祝性。濤容景軋2避、在渣傳統互體系花中引怎入財救務杠敗桿系捎數的篩倒數液來體莊現債殃務成熊本和娘財務慚風險旺對凈發資產妥收益信率的鋸影響既，以突彌補舒權益明乘數竿忽視守債務漫成本丙和財形務風查險的呀缺陷石。財牙務杠穴桿系乓數在差改進霞體系市中以拆倒數慮形式目出現恢，可縫以視潔為權擱益乘丹數的樣抵減非項。舌當加愉大負販債比煎重使鹿權益闊乘數決提高此時，暢所引刃發的擇利息策支出評的增拾加會永導致得財務狀杠桿蔬系數亮同時炮升高木，從譽而抵諷銷權螞益乘血數提兩高的崇有利猛影響掀，體劉現了貨債務脾成本土和財極務風將險對拔凈資衣產收閥益率元的消誦極作衰用。握逢霞按照為以上匆思路陣，我贏們可圖以將累杜邦寶財務姻分析郊體系潑重新田分解腦如下嫌：含副堅啄三、準對改旅進杜儉邦財糧務分耗析體華系的響分析佩顫伴豈上述塔改進極體系摘表明皇，凈巴資產育收益步率受珍到銷鴨售息會稅前真利潤挪率、午資產騎周轉摧率、襖權益位乘數被、財銜務杠形桿系值數以惰及所叼得稅啞稅率綁的共辮同影垃響。旋俯謠場1演、銷杜售息早稅前培利潤盟率和容總資倡產周蹤轉率家反映巖了企班業經詠營效享率對蝶凈資論產收滲益率穗的影勒響，餐體現稀了企餡業投菜資和沖經營杜決策腎的效霉果。急前者突表明企銷售院收入送的經竹營獲頁利能純力，爹后者匹表明丟資產遇總額加的運腿營效送率，敘二者知相乘泊為總給資產藥報酬逼率，跪是企董業經持營效龜率的皂綜合期體現磨。提經高銷蠶售息傭稅前靈利潤哈率的蹈途徑姨一是曲擴大厘銷售太收入插，二芒是降傲低經妄營成渴本費慰用。湯總資但產周瞞轉率慚的提暫高則似要依估靠提掛高銷潔售收游入和賽處理功閑置職資產逢來實荷現。識銷售冶息稅槽前利矩潤率歪和總露資產刺周轉戶率的扒不同涼組合表還可懇以反艙映企粥業的仔經營宋政策脫，如騾“殃薄利可多銷肆”—繪—尺較低膀的銷鍛售息區稅前傭利潤離率與惱較高為的總導資產磚周轉而率，消“債厚利均少銷禮”—碧—葡較高珍的銷何售息出稅前餅利潤鋤率與售較低仙的總沙資產聾周轉創率。洗汽手濃2帶、權燒益乘鼻數和勤財務己杠桿屢系數宇反映典了企萄業財冠務政翼策對否凈資食產收用益率叢的影縣響，緞體現聯了企城業籌鹿資決醬策的粉效果地。前沫者體識現了尤企業遭的資室本結驗構政姻策，幕后者導則反怨映了程由企述業的凝資本齊結構優政策門所決雙定的謠債務攀成本禽和財鋒務風由險水部平。該權益拴乘數迫與財者務杠慈桿系飽數之響比的費含義輪是：殖首先脆，舉讓債不衛一定尤能促嫁進凈瓦資產腎收益彎率的虎提高平，只錫有當僚權益恰乘數削大于泰財務淡杠桿企系數蠟即二汽者之呈比大奏于窯1獄時，紐這種丑促進然作用都才會屯存在節，若壞權益肝乘數變小于望財務跟杠桿帶系數渠，舉群債反問而會鞠降低協凈資兩產收體益率絡；其較次，踢單純蝦加大肝負債橡比重腎即提糊高權峰益乘寇數并慧不一生定就袍能提目高凈瑞資產蜻收益壞率，觸只有偽當權配益乘攪數提摔高的諒幅度慌大于法所引短發的屆財務遭杠桿犁系數揉升高通的幅杠度時其，加閃大負渣債比羅重才束是有肝利的袋。綱辰倦必權益主乘數冰大于堆財務繡杠桿妻系數狐的條送件可游推導部如下賣：治凝殊融由此忘可見晌，只潛有當筑總資鳴產報訪酬率愈高于室債務乓平均店利率艘時，致舉債狡或加耕大負衛債比痰重才伶能促罪進凈姨資產歸收益棟率的挽提高然。一嚇般情茶況下仔，債哭務利屋率是策固定喂的，葡而企閘業所巷能創綁造的填總資心產報散酬率慰卻存廟在不畏確定臭性。蹦用不竿確定第的總飛資產師報酬唉率去撫抵償伯固定在的債綢務利許率，徑會導爪致股澆東所奪能獲悟得的混凈資椅產收屠益率談具有狠更大洗的不浩確定遼性，壁而這旋正是對財務揉風險畝的根廳源所扎在。丙因此辣，企執業在辮舉債圈時，哪必須遙慎重束考慮登自身猶經營書盈利頃能力南的水腥平和受穩定宇性，娛合理愛預計林總資帽產報顫酬率鴉高于泥債務漁利率糕的可形能性媽及其縫程度質，避蕩免承咬擔過抵高的雖債務扮成本號和財綢務風杏險。弄此外綢，在鐮合理誦的范董圍內塊，盡葉可能每利用餅商業蒙信用奉等無腹息債圣務，捕也可兵以起晃到降逃低債時務平先均利副率的昆作用導，以昨提高胃權益封乘數門與財右務杠虜桿系抽數之想比，責進而纖推動島凈資阻產收縣益率簽的提端高。屬猶歐3萬、所否得稅待稅率仔的高辟低屬蠢于企瞎業外妨部因哲素。層企業鴉應積逝極進峽行稅咳務籌證劃來把降低沖所得疼稅負餡擔，泡以提寬高凈狂資產旅收益乳率。奏下面鼓以乏G懷中金什（鍵00蛇00將60裳）為客例，濟對比酸改進腥前后鄙的杜勒邦財狠務分鐵析體崖系的坦差別稼。蔬充熱針G戀中金結20缸04青年的捐凈資灘產收鴨益率文與搏20待03馳年相休比大慣幅上食升。矮上升鎮的主比要原昂因除拐了銷賤售息咐稅前等利潤堆率和血總資究產周娘轉率鑄的提肆高外唱，最輕值得動注意訓的是帳權益襲乘數分與財電務杠轉桿系籍數的余變化江。特20嘴04欄年的沈權益渡乘數雄與或20抵03營年相瘡比有梁所下古降，沉按照普傳統震體系描的思涼路，憤這是紐對凈富資產代收益撫率的廳不利紐影響輝，體化現了撞不良仔的財糞務政壺策。蟻但依落據改姑進體氧系可責以看紐出，秋盡管抱20工04圓年的將權益新乘數書有所章下降朝，但截20嶼04她年的悲財務路杠桿悅系數裝下降葛幅度夢更大喇，說穩明公泛司在震20積04惰年度夜大幅搬節約扮了利敢息支亂出，逆降低澡了財封務風巨險，漁從而柔使遲20朗04們年的洽權益毀乘數達與財玩務杠余桿系法數之置比相碼對于撞20月03莖年大痕幅上雞升，注促進倉了凈壟資產巴收益勾率的艙提高袖。因梳此，丹20葵04奸年度丹G分中金攏減少尤負債冠比重蓋屬于舞財務翻政策繪的有叫利變頭動。伸借截今20指05突年的約凈資槐產收而益率自在紗20伶04膊年基望礎上定繼續恰大幅劃上升差。依供據傳帶統杜籍邦財央務分布析體幕系，姑上升蛛的主央要原騎因是都銷售頌凈利珍率