正文目錄一、 日本失去的三十年現象概述 11990年日本GDP增逐漸緩 1金融產沫后M2持續迷 2需求足致脹期于低位 4二、 日本經濟問題背后原邏輯 6技術步緩生率升停滯 6出生破1%，加進老齡化 8產業爭減，造向外移 9三、 日本低增長時代的市現 10日本票場體征 日本票場情盤 15泡沫濟的本市考 23四、 風險提示 26圖表目錄圖表1：1990年代日本GDP增速逐漸放緩 1圖表2：1990年代日本業生產指數增速中下移 2圖表3：1991年日本東圈土地價格見頂后幅跌 3圖表4：1990年日本M2同比增速斷崖式下后期低迷 3圖表5：1990年代日本民部門與非金融企部杠桿率相繼見頂 4圖表6：1988年日本凈均收入增長率見頂快下降 4圖表7：1990年日本零商業銷售額增速見后速下降 5圖表8：1990年代社會求不足導致日本通水持續走低 5圖表9：1990年代日本1年期和9年期國債收益不斷下行 6圖表10：1990年日本全素生產率達到階段高后小幅回落 7圖表年以后日全要素生產率走勢顯于美國 7圖表12：1991年日本出率跌破1%后持續下行 8圖表13：1990年日本老化率達到12%后繼續快速上升 8圖表14：1993年日本制業占全球制造業比見頂 9圖表15：1986年日本貨出口占全球出口比見頂 10圖表16：1990-2020年日本股市醫藥、科技消板塊領漲 10圖表17：2023年6月日東證指數點位創1990年8月以來的新高 圖表18：2009年6月日股市從價值風格轉成風格 12圖表19：日本股市大盤中小盤風格反復輪動 12圖表20：2020年底日本市公司行業板塊市分布 13圖表21：2020年底日本值最大的30家上市公司表（單位：億美元） 13圖表22：1990年初日本市公司行業板塊市分布 14圖表23：1990年初日本值最大的30家上市公司表（單位：億美元） 14圖表24：1990年1月至1997年6月日本東證指及行業表現 15圖表25：1990年1月至1997年6月日本漲幅最的30家公司 16圖表26：1997年7月至2003年3月日本東證指及行業表現 17圖表27：1997年7月至2003年3月日本漲幅最的30家公司 17圖表28：2003年4月至2007年6月日本東證指及行業表現 18圖表29：2003年4月至2007年6月日本漲幅最的30家公司 18圖表30：2006年2012年日本7年經歷7任首相 19圖表31：2007年7月至2012年8月日本東證指及行業表現 20圖表32：2007年7月至2012年8月日本漲幅最的30家公司 20圖表33：2013年日本基貨幣余額同比增速速漲 21圖表34：2012年9月至2020年12月日本東證及行業表現 22圖表35：2012年9月至2020年12月日本漲幅的30家公司 22圖表36：1990年代日本車、消費電子等行股表現出色 23圖表37：1990年1月至1997年6月日本領漲行的龍頭公司表現 24圖表38：1990年1月至1997年6月日本領跌行的龍頭公司表現 25一、日本“失去的三十年”現象概述何謂日本經濟“失去的三十年”？上世紀50年代和60年代是日本經濟“高速70801990GDP1990年代日本GDP增速逐漸放緩日本經濟增速從19507501955年-195912.3%1960"國民"，經濟得到了顯著的發展，平均名義GDP17.0%。1970GDP1970GDP13.7%。1980GDP增6.4%1950196019701980年代日本GDP增速逐漸放緩302520151050

日本實際GDP當季同比（%） 日本名義GDP當季同比（%）19551960196519701975198019851990199520002005201020152020數據來源：wind，19901990年GDP2.2%20002008GDP2000年代GDP-0.6%201020100.8%。這與經濟周期緊密相關。另一方面，工業生產指數是月度指標，較GDP數據發布更加高頻和及時，同時這一指標也被很多國家或地區采納，具有較好的全球可比性。19902050年80較高的增速。然而在90年代開始，日本股票市場和房地產泡沫相繼破滅，日本工業生產指數的同比增速明顯放緩，增速中樞也有所下移。圖表2：1990年代日本工業生產指數增速中樞下移403020100

日本工業生產指數同比（%）19551960196519701975198019851990199520002005201020152020數據來源：wind，金融地產泡沫見頂后M2持續低迷20世紀80年代至90年代初，日本經濟進入了一段繁榮時期，金融市場和房地產市場都經歷了快速的價格上漲。日本房地產市場繁榮的局面在1991年達到頂峰，19851990年底，138%181%1990199946%69%圖表3：1991年日本東京圈土地價格見頂后大幅下跌日本東京圈住宅土地價格指數 日本東京圈商業土地價格指數350300250200150100501985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020數據來源：wind，M219905M213.2%10月日本M2-0.6%2020M25%。圖表4：1990年日本M2同比增速斷崖式下跌后長期低迷日本M2同比（%）302520151050-51965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020數據來源：wind，1990199020001993144.9%20161997年底有圖表5：1990年代日本居民部門與非金融企業部門杠桿率相繼見頂日本居民部門杠桿率（%，左軸） 日本非金融企業杠桿率（%，左軸日本政府部門杠桿率（%，右軸）160 240140 220120 200100 18080 16060 14040 12020 1000 80196519701975198019851990199520002005201020152020數據來源：wind，需求不足導致通脹長期處于低位1988年日本凈人均收入增長率見頂后快速下降，增速中樞也呈現明顯下移。具19882.26.82%1992圖表6：1988年日本凈人均收入增長率見頂后快速下降50000

日本凈人均收入（美元，左軸） 日本凈人均收入增長率（%，右軸）86420-2-4-6-81970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020數據來源：wind，日本零售商業銷售額同比增長率同樣在1990199019931997年至2002圖表7：1990年日本零售商業銷售額增速見頂后快速下降1086420

日本季度商業銷售額:零售:同比（%） 日本年度商業銷售額:零售:同比（%）1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020數據來源：wind，1990CPI和PPI同比增0CPI1990PPICPI圖表8：1990年代社會需求不足導致日本通脹水平持續走低35302520151050

日本CPI同比（%） 日本PPI同比（%）1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020數據來源：wind，隨著1990圖表9：1990年代日本1年期和9年期國債收益率不斷下行日本1年期國債利率（%） 日本9年期國債利率（%）121086420-21980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020數據來源：wind，二、日本經濟問題背后的原因邏輯技術進步放緩，生產率提升停滯199020802G80%GSMPDC圖表10：1990年日本全要素生產率達到階段性高點后小幅回落日本全要素生產率（2017年=1）1.01955196019651970197519801985199019952000200520102015數據來源：wind，從橫向比較看，日本相較美國全要素生產率的比值在1990年后震蕩走弱，生產率提升明顯弱于美國，這可能也是日股過去三十年長期表現不及美國的重要原因之一。FacebookNTTNECNTTNTTNTT圖表11：1991年以后日本全要素生產率走勢明顯弱于美國日本全要素生產率（同期美國=1）0.800.750.700.650.600.550.500.450.401955196019651970197519801985199019952000200520102015數據來源：wind，出生率跌破1%，加速進入老齡化1990199120101280720210.66%，總人12568圖表12：1991年日本出生率跌破1%后持續下行95009000

日本總人口(萬人，左軸) 日本出生率（‰，右軸）201816141210861960196519701975198019851990199520002005201020152020數據來源：wind，1990年代日本老齡化率不斷加速上升，而城鎮化率提升遇到瓶頸。1990年日本6512%，200520%，202028.6%。197575.5%77.4%202091.8%。圖表13：1990年日本老齡化率達到12%后繼續快速上升日本城鎮化率（%，左軸） 日本老齡化率（%，右軸）95 3090 258520801575107065 560 019551960196519701975198019851990199520002005201020152020數據來源：wind，產業競爭力減弱，制造業向外轉移1990年代開始日本制造業占全球制造業比例不斷降低。1993年，日本制造業占23.8%2021制造業比例僅為6%圖表14：1993年日本制造業占全球制造業比例見頂日本制造業占全球比重（%）24201612841980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020數據來源：wind，19868.9%，2018回落至3.6%（韓圖表15：1986年日本貨物出口占全球出口比例見頂全球貨物出口日本占比（%）1098765431970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020數據來源：wind，三、日本低增長時代的股市表現199020121990-2020301990年圖表16：1990-2020年日本股市醫藥、科技、消費板塊領漲400%350%250%200%150%100%0%

1990-2020年日本股市板塊漲跌幅能源 原材料 工業可選消費必需消費醫療健康金融信息科技通信服務公用事業房地產數據來源：bloomberg，注：板塊漲跌幅數據包含股息分紅的影響日本股票市場整體特征日股尚未突破199022522519509225225），22519年12月182225指數1989122938957.44202362253377219904月以19908圖表17：2023年6月日本東證指數點位創1990年8月以來的新高3000

東證指數①②①②③④⑤2000150010005001990 1995 2000 2005 2010 2015 2020數據來源：wind，注：圖中虛線劃分的5段時期與后文日本進入低增長時代后的股市行情復盤劃分的5段時期一致1990199018200819951995-19971997200020002009620212021年2月以來日本股市大體再次呈現價值風格占優。圖表18：2009年6月日本股市從價值風格轉向成長風格日本價值風格÷成長風格2.22.01.21.00.8199520002005201020152020數據來源：wind，從19951995-20002000-200620062008年底，日本大盤股風格占優。2008年底到2018年中，日本經歷了最長一輪中小盤風格行情，2018年中至今，日本股市從中小盤風格再次轉向大盤風格。圖表19：日本股市大盤與中小盤風格反復輪動日本大盤指數÷日本中小盤指數2.01.21.00.81995 2000 2005 2010 2015 2020數據來源：wind，通過持續的經濟轉型和產業升級，當前日本股市的上市公司構成已經與1990年202021%19%圖表20：2020年底日本上市公司行業板塊市值分布公用事業,797,1%

單位：億美元房地產1343,原材料4114,金融,5384,8%

能源,384,1%工業,14238,21%

截至2020年底必需消費,5550,8%醫療健康,6933,10%

可選消費,13220,19%電信服務,6785,10%數據來源：bloomberg，

信息技術,9162,14%截至2020年底，日本有四家公司目前市值超過1000億美元，分別是豐田汽車、30圖表21：2020年底日本市值最大的30家上市公司列表（單位：億美元）公司名稱行業板塊市值公司名稱行業板塊市值公司名稱行業板塊市值豐田汽車可選消費2488信越化學原材料720武田制藥醫療健康567軟銀集團電信服務1614瑞可利工業702豪雅公司醫療健康514基恩士信息技術1352凱迪迪愛電信服務677本田汽車可選消費499索尼集團可選消費1243大金工業工業644發那科工業491日本電報電話

電信務 989 M3公司 醫療康 634 日本裝 可選費 463所迅銷司 可選費 940 村田所

信息術 604 伊藤

工業 450事金融中外藥 醫療康 885 東方園 可選費 594 三井事金融

金融 420金融任天堂 電信務 831 三菱金融

金融 594 SMC

工業 406司日本產 工業 742 軟銀信 電信務 593 日本草 必需費 403司第一共 醫療康 720 東電子 信息術 578 日立團 工業 377數據來源：bloomberg，1990圖表22：1990年初日本上市公司行業板塊市值分布醫療健康,1097,3% 房地產,682,2% 能源,631,1% 單位：億美元電信服務,1895,5%公用事業,1963,5%必需消費,2024,5%信息技術,2185,5%

截至1990年初金融,11493,28%原材料,4337,10%可選消費,5509,13%

工業,9511,23%數據來源：bloomberg，199030（16IBM公2.51990公司名稱 行業板塊市值公司名稱行業板塊市值公司名稱行業板塊市值公司名稱 行業板塊市值公司名稱行業板塊市值公司名稱行業板塊市值日本信 電信務1490新生銀行金融397東京銀行金融254日本業 金融913櫻花銀行金融341三菱信托銀行金融244三井友 金融712日立工業334日產汽車可選消費237電話銀行金融集團信托銀行富士行 金融 661 東海行 金融 329 三井信托銀行

金融 224第一勸業銀行

金融 599 松下 可選費 328 西武道 工業 220KK東京 金融 KK東京 金融 557 新日制 原材料 327 中部力 公用業216三和行 金融 542 關西力 公用業 298 日本貸 金融210豐田車 可選費 523 KK太陽 金融 265 日本氣 信息術207東京力 公用業 518 東芝 工業 262 東京氣 公用業206野村股 金融 439 三菱工 工業 254 東京上 金融206銀行神戶銀行控股數據來源：bloomberg，日本股票市場行情復盤1990劃分成5（見圖表7①（016；⑤日本經濟持續溫和回升開啟新時代（2012.9-至今）。3.2.1 （1990.1-1997.6）19781989K12719891218日2886.502251989122938957.44199019896%1989199019901991199171995991993199419975%6圖表24：1990年1月至1997年6月日本東證指數及行業表現日本東證指數及行業漲跌幅（1990.1-1997.6）0%信息與通信其服務業化工指數批發貿易金屬產品房地陸路運輸倉儲與港口運輸服務紙漿與紙數據來源：bloomberg，199011997643%（圖表25：1990年1月至1997年6月日本漲幅最大的30家公司公司名稱行業板塊漲跌幅公司名稱行業板塊漲跌幅公司名稱行業板塊漲跌幅羅姆信息科技349%本田可選消費103%普利司通可選消費78%神鋼電機信息科技148%東京電子信息科技92%豐田可選消費77%三美電機信息科技136%豪雅醫療保健91%松下壽電子可選消費69%萬代南夢宮可選消費136%富士通信息科技90%第一三共制藥醫療保健68%愛德萬測試信息科技127%兼松工業90%伊藤洋華堂日常消費61%基恩士信息科技121%愛德蘭絲日常消費84%京濱可選消費59%栗田工業工業118%信越化學原材料84%SMC公司工業58%村田制作所信息科技118%本州化學原材料84%鈴木可選消費58%參天制藥醫療保健115%尤妮佳日常消費82%揖斐電信息科技56%7-11便利店日常消費112%佳能信息科技81%永旺日常消費53%數據來源：bloomberg，注：個股漲跌幅通過復權價格計算，包含股息分紅3.2.2 （1997.7-2003.3）1997199719981991199219950.5%199841998月的1999度過了亞洲金融危機之后，日本經濟1999年至2000年的景氣周期時間非常短，200032001199820002001200225%、20%、18%。199772003349%10圖表26：1997年7月至2003年3月日本東證指數及行業表現0%

日本東證指數及行業漲跌幅（1997.7-2003.3）數據來源：bloomberg，圖表27：1997年7月至2003年3月日本漲幅最大的30家公司公司名稱KappaCreate公司名稱KappaCreate行業板塊可選消費漲跌幅1410%公司名稱Yamada行業板塊可選消費漲跌幅243%公司名稱KoeiTecmo行業板塊通信服務漲跌幅176%PanPacific可選消費565%Nitori可選消費226%DiamondCity金融176%Nissen 可選消費 496% Trancom 工業 221% KFCHoldingsJapan

可選消費 174%SumitomoMitsuiFinance

Meiko金融 404%&LeasingMatsuyaFoods可選消費390%&LeasingMatsuyaFoods可選消費390%Globaly金融209% Chiyoda 工業 170%Belluna可選消費380%Hisamitsu醫療健康Integre202% Fujikyu 可選消費 141%PharmaceuticalRightOn可選消費329%Takara可選消費200%Milbon必需消費140%Tamron可選消費287%NidecCopal可選消費193%Plenus可選消費131%FastRetailing可選消費265%SawaiGroup醫療健康190%Sumida信息科技129%StanleyToyodaGosei 可選消費 245% 可選消費187%LEC可選消費129%

可選消費 212% Chain

可選消費 170%數據來源：bloomberg，

Electric注：個股漲跌幅通過復權價格計算，包含股息分紅3.2.3 （2003.4-2007.6）20032007200132006年3200222001200112月2002年92003420076123%，得益圖表28：2003年4月至2007年6月日本東證指數及行業表現600%500%400%300%200%100%有色金屬玻璃與陶瓷產品其他產品運輸設備證券倉儲與港口運輸…指數

日本東證指數及行業漲跌幅（2003.4-2007.6）數據來源：bloomberg，（Mizuho（SumitomoMetalIndustries）（TheJapanSteel（OsakaTitaniumTechnologies）等。圖表29：2003年4月至2007年6月日本漲幅最大的30家公司公司名稱 行業板塊 漲跌幅 公司名稱 行業板塊 漲跌幅 公司名稱 行業板塊 漲跌幅So-NetEntertainment

信息科技

DaihatsuDieselManufacturing

Mizuho工業 1814%

金融 1275%UrbanCorp 金融 5868% RAIZNEXT 工業 1774% DigitalArts 信息科技 1239%OsakaTitanium

Daiichi原材料 3911% Revolution 可選消費 1664%Kisen

工業 1212%InuiSteamship 工業 2696% PacificMetals 原材料 1599% EMachitown 信息科技 1208%NipponKogyoHokuhokuFinancial

Privee原材料 2641%InvestmentJOGroup金融 2402%HoldingsKK

OkanoValve金融 1515%ManufacturingChubuSteel金融 1436%Plate

工業 1191%原材料 1184%PrestigeInternational

Pacific工業 2195% Titanium 原材料 1396%

金融 1172%TheJapanSteel

工業 2194%Heavy

工業 1368%Japan

信息科技 1161%K.K.daVinci 金融 1915%MetalInd

原材料 1364% OkumaCorp 工業 1124%SumcoTechxiv

NSUnited信息科技 1833% JointCorp 金融 1348%KaiunKaisha

工業 1087%數據來源：bloomberg，注：個股漲跌幅通過復權價格計算，包含股息分紅3.2.4 （2007.7-2012.8）200819982001200620127年時間里，日本經歷了7任首相，政府頻繁更替不利于出臺穩定的經濟政策。20082009人物任期任次簡介2006年9月26日，日本自民黨新總裁安倍晉三當選日本第90任首相。人物任期任次簡介2006年9月26日，日本自民黨新總裁安倍晉三當選日本第90任首相。安倍晉三2006.9.26-2007.9.12第90任安倍上任初期支持率一度達到70％，但因內閣大臣屢曝丑聞和政策不得民心，其支持率不斷下降。2007年9月12日，安倍突然宣布辭職。2007年9月23日，福田康夫贏得自民黨新總裁選舉，并于25日當選第福田康夫2007.9.25-2008.9.1第91任91任首相。由于在野黨在參議院占多數，福田政權的運作受到許多阻礙。同時由于在民生上的諸多問題，福田內閣支持率一直處于低迷狀態，2008年9月1日，福田宣布辭職。2008年9月22日，日本自民黨干事長麻生太郎當選新任自民黨總裁。24日，麻生在國會首相指名選舉中當選首相。2009年8月30日，第45屆麻生太郎2008.9.24-2009.9.16第92任 日本國會眾議院舉行選舉，最大在野黨民主黨獲得全部480個議席中的308席，而執政的自民黨僅為119席。日本首次實現戰后以來真正意義上的“政權更迭”。9月16日，麻生內閣宣告總辭職。鳩山由紀夫2009.9.16-2010.6.22009916日，日本民主黨代表鳩山由紀夫在舉行的日本特別國會首相指名選舉中當選首相。2010528日，日美兩國政府就駐日美軍普第93任古周邊。這違背了鳩山在選舉中作出的至少遷到沖繩縣外的承諾，導致社62菅直人2010.6.4-2011.8.30任首相。2011年3月，日本發生特大地震和福島第一核電站事故，在野黨指責菅直人在應對災后重建和平息核電站事故方面措施不力，并向國會提交內閣不信任決議案，逼迫其辭職。迫于壓力，菅直人8月10日表第94任示，如果“公債發行特例法案”、“第二次補充預算案”和“可再生能源特別措施法案”得到國會通過，他將在民主黨新代表選出后辭去首相職務。8月26日,日本國會眾參兩院先后通過了這三項法案。當日，菅直人野田佳彥2011.8.30-2012.12.262011年8月30日，野田佳彥在日本國會眾參兩院首相指名選舉中當選第95任首相。野田佳彥上臺后，民主黨“內訌”不斷加劇，因提高消費稅100余名國會議員退黨。20128月，野田佳第95任彥與自民黨、公明黨黨首達成協議，同意盡快推動以提高消費稅率為主的社會保障與稅制一體化改革相關法案在國會獲得通過。此后，作為交換條件，野田決定提前解散眾議院并舉行大選。2012年12月16日，第46屆日本國會眾議院舉行選舉，自民黨獲得全部480個議席中的294個，成為眾議院選舉的最大贏家，時隔3年多后重新安倍晉三2012.12.26-2020.9.1696-98任奪回政權。安倍晉三26日在日本國會眾參兩院首相指名選舉中當選日本第96任首相。這是他7年來第二次擔任首相，同時也是日本7年來的第七任首相。2010年6月4日，菅直人在日本國會眾參兩院首相指名選舉中當選第94正式宣布辭去民主黨黨首職務。數據來源：新華社，720128年圖表31：2007年7月至2012年8月日本東證指數及行業表現0%

日本東證指數及行業漲跌幅（2007.7-2012.8）數據來源：bloomberg，10（Fast、KKCosmos等。公司名稱JTrust行業板塊金融漲跌幅1516%公司名稱Startia行業板塊信息科技漲跌幅263%公司名稱LookHoldingsMedicalCare公司名稱JTrust行業板塊金融漲跌幅1516%公司名稱Startia行業板塊信息科技漲跌幅263%公司名稱LookHoldingsMedicalCare行業板塊可選消費漲跌幅188%Monotaro工業679%JINSHoldings可選消費250% 醫療健康 176%KusuriNoServiceKoshidaka 可選消費 561% 必需消費241%HiramatsuInc可選消費174%Tsukui醫療健康530%AokiMegmilkSnow必需消費237%TearCorp可選消費173%Weathernews工業493%Toridoll可選消費232%MediaKobo通信服務171%KinugawaEndoLighting工業473%Rubber可選消費200%Gakkyusha可選消費169%IndustrialKKWebcrew信息科技302%NihonHousing房地產194%AinHoldings必需消費168%K通信服務293%FastRetailing可選消費194%Watts可選消費153%VtHoldings可選消費282%Members通信服務193%JPHoldings可選消費153%KKCosmos必需消費275%FujiCorp可選消費191%CyberAgent通信服務150%Yakuhin數據來源：bloomberg，注：個股漲跌幅通過復權價格計算，包含股息分紅3.2.5 （2012.9-至今）2012201312%20134設定了四大目標，包括：核心CPI兩2%3到40年期。2013113.1201220092013QQE操作下從2013201440%圖表33：2013年日本基礎貨幣余額同比增速快速上漲0

日本基礎貨幣余額（萬億日元，左軸） 同比（%，右軸2000 2005 2010 2015 2020

6050403020100-10-20-30數據來源：wind，201592016129（0.1%下調至201662017410%遲到2019年10月。201672017年，2018201982019202022023619908下一個目標點位指向1989年底的歷史大頂。9202012圖表34：2012年9月至2020年12月日本東證指數及行業表現350%250%200%150%100%0%

日本東證指數及行業漲跌幅（2012.9-2020.12）數據來源：bloomberg，20129100M3圖表35：2012年9月至2020年12月日本漲幅最大的30家公司公司名稱行業板塊漲跌幅公司名稱行業板塊漲跌幅公司名稱行業板塊漲跌幅TriChemicalLaboratories信息科技11279%NihonM&ACenter工業3827%I'llInc信息科技3080%S-Pool工業8513%GremzInc工業3725%JapanLifeline醫療健康3003%Lasertec信息科技7510%GigaPrize通信服務3628%DigitalArts信息科技2802%DIPKK通信服務7194%BenefitOne工業3592%Temairazu可選消費2788%KobeBussan必需消費5149%Daifuku工業3569%AvantCorp信息科技2668%Rorze信息科技4908%Kitanotatsujin必需消費3503%Raccoon可選消費2658%IRJapan工業4007%InfomartCorp信息科技3490%CarenetInc醫療健康2610%GMOPaymentGateway

信息科技 3984% JapanMaterial 信息科技 3443% M3Inc 醫療健康 2607%PharmaFoodsMarumae 工業 3980% Techmatrix 信息科技 3362%International

醫療健康 2555%Justsystems 信息科技

NipponCommercial

房地產 3202% Comture 信息科技 2512%數據來源：bloomberg，注：個股漲跌幅通過復權價格計算，包含股息分紅泡沫經濟后的日本股市思考1985年廣場協議后，日本土地價格飆升、日元大幅升值、外資大幅流入日本市198519891990圖表36：1990年代日本汽車、消費電子等行業股價表現出色10000

汽車制造商 消費電子產品 家用電器1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020數據來源：wind，bloomberg，從日本東證指數及行業與龍頭公司表現可以看到，日本后泡沫經濟時代初期（1990-1997年（（圖表37：1990年1月至1997年6月日本領漲行業的龍頭公司表現公司名稱Fujitsu行業板塊信息科技市值（美元）256漲跌幅8%公司名稱ToyotaMotor行業板塊可選消費市值（美元）1120漲跌幅77%Canon信息科技23581%Panasonic可選消費4267%Nec信息科技221-14%Sony可選消費33743%Fujifilm信息科技20733%HondaMotor可選消費294103%Kyocera信息科技14952%Denso可選消費21132%Rohm信息科技120349%NissanMotor可選消費195-29%Tdk信息科技9847%Bridgestone可選消費18778%MurataManufacturing信息科技95118%Sharp可選消費156-10%Ricoh信息科技8634%SumitomoElectric可選消費12220%TokyoElectron信息科技7992%SanyoElectric可選消費88-43%Seven-Eleven日常消費315112%Takeda醫療保健24744%JapanPharmaceuticalIto-Yokado日常消費24161%DaiichiSankyo醫療保健JapanPharmaceuticalIto-Yokado日常消費24161%DaiichiSankyo醫療保健15368%Aeon日常消費10953%PharmaceuticalAstellasPharma醫療保健891%Kao日常消費8412%Eisai醫療保健5319%Ajinomoto日常消費70-53%Hoya醫療保健5291%

醫療保健 93 33%Shiseido 日常消費 68 15% DaiichiPharmaceuticalPharmaceuticalFamilyMart日常消費4733%OnoPharmaceutical醫療保健PharmaceuticalFamilyMart日常消費4733%OnoPharmaceutical醫