管理層權力、私有收益與薪酬操縱*——來自中國國有上市企業的實證證據權小鋒吳世農文芳作者單位：廈門大學管理學院摘要：全球金融危機爆發以來，我國國有企業高管“天價薪酬”與“零薪酬”并存的亂象，引起社會公眾的廣泛關注。本文針對國企高管薪酬改革的制度背景，選取2004-2007年國有上市公司為樣本，分析了國企高管通過其權力影響獲取私有收益、進行薪酬操縱的行為策略及其價值效應。研究發現：(1)國有企業高管的權力越大，其獲取的私有收益越高，但中央政府控制的國有企業高管偏好隱性的非貨幣性私有收益，而地方政府控制的國有企業高管更偏好顯性的貨幣性私有收益；(2)從薪酬業績敏感性來看，管理層權力越大，薪酬與操縱性業績之間的敏感性越大，表明隨著權力增長，管理層會傾向利用盈余操縱獲取績效薪酬；(3)通過對實際薪酬的分解，發現激勵薪酬具有正面的價值效應，而操縱性薪酬具有負面的價值效應。文章認為拓寬高管激勵渠道，轉變控制策略的內部治理機制以及聘請高質量審計服務、提高機構持股比例的外部監管機制可以有效抑制國企高管的薪酬操縱行為。關鍵詞：管理層權力；國有企業；私有收益；操縱性薪酬作者簡介：[1]權小鋒，男，廈門大學管理學院博士研究生，主要研究方向為公司財務與資本市場。通訊地址：福建廈門大學934號信箱，：361005；聯系電子郵箱：quanxiaofeng@126。（論文聯系人）[2]吳世農，男，廈門大學管理學院教授、博士生導師，主要研究方向為公司財務與資本市場。通訊地址：廈門大學校長辦公室，：361005；聯系電子郵箱：snwu@。[3]文芳（1971.11-），女，廈門大學工商管理博士后流動站在站博士后，主要研究方向為公司財務與公司治理。電子郵箱：gzwxc@163。**本文研究受到國家自然科學基金重點項目（項目編號：70632001）、教育部“新世紀優秀人才計劃”項目(項目編號：NCET-06-0565)資助，特此致謝。管理層權力、私有收益與薪酬操縱書——撥來自悲中國紫國有節上市按企業臭的實套證證竿據燃摘要癥：禾全球月金融碌危機央爆發遠以來損，我而國國態有企穩業高糞管公“憐天價歡薪酬箭”洲與披“潤零薪剩酬想”愁并存荒的亂住象，絨引起識社會普公眾塔的廣朋泛關既注掠。本饑文針樸對朋國企薄高管煙薪酬賽改革跌的制騎度背倚景，巨選取旋20凳04概-2襯00萌7年竄國有辨上市黃公司棟為樣毫本，仗分析妥了搖國企燈高管霉通過溝其權尤力影隙響獲胸取私虛有收連益紡、帥進行運薪酬廁操縱親的行像為策京略及解其價話值效岔應誠。研蜘究發袖現：倉(愧1粘)牢國有河企業算高管澆的口權力襲越大頌，其糧獲取拾的私燭有收系益越制高，穿但中咐央去政府齊控制宮的國桶有企惠業高植管罷偏好唱隱性冊的非趁貨幣狠性私梯有收傳益，鳴而地鞠方銅政府敘控制威的拐國有道企業脅高管蔑更偏短好顯里性的熔貨幣處性私蓄有收筒益；方(倒2潤)障從薪翅酬業換績臟敏感單性來準看，雜管理脈層權優力越捎大，描薪酬頂與操康縱性欺業績騾之間踐的敏鑰感性唯越大修，表妥明隨敲著權條力有增長精，管戚理層惡會亦傾向霧利用初盈余察操縱壯獲取魚績效誕薪酬鬼；沒(資3暴)緞通過檢對實撫際薪攪酬的飽分解殊，發僻現激垃勵薪稱酬具魚有正錄面的鋤價值京效應喂，而燥操縱拴性薪手酬具休有負迅面的蘇價值潔效應思。外文章隔認為趣拓粱寬高寄管染激勵萬渠道歉，轉揚變控階制策惕略的農內部憂治理輔機制蜜以及妨聘請仗高質背量嶺審計殃服務慶、提捧高機木構持箏股比陰例的營外部崇監管廟機制國可以爹有效骨抑制忽國企吃高管軌的底薪酬網操縱葉行為哈。照關鍵孔詞：潑管理竹層權西力冠；帆國有蜘企業世；私羊有收炕益；會操縱臉性薪景酬箭一、墳引言裝隨著努我國買市場富經濟福體制艘的逐犁步建料立滅和國傭有企做業改著革的級深入額，軋政府汁在企和業薪尸酬制童度方吐面吸頒布單了娘大量舉法規波，從禍20私04重年1象月1佳日施善行蜂《勵中央薯企業穗負責奮人經脂營業息績考肥核暫羨行辦殊法瞇》鴉，對模中央糟直屬蠢企業百高級扯管理凍人員內(框以下豈簡稱借“膜高管急”筒)開酒始港實行砍年薪良激勵暑考核純，并些逐步突引慶入長距期激望勵機杰制并。至虜今，邪中國飄上市似公司墊似乎龍已逐賓步折建立招起基例于業照績的月薪酬鳳制度賭(方目軍雄摔，2口00樣9鏡)綱，但朵根據救美國超普華換永道姥對飯我國課上市釣公司授公布助的帖高管歇薪酬閉統計徹分析甲，圣中國便上市休公司紅20群08禽年霜的軟高管晃薪酬仁增長隙率節高于贊公司做利潤花增長詳率本，甚積至出姿現甚某些終公司告利潤挪負增抵長而燒高管凝薪酬炭正買增長難的餐“蔑倒掛數”考現象落①喊。事至實上姑，漲自配從全糞球金倍融危臣機爆無發以扎來，跟中國賺資本兼市場緣展示傻給公酸眾的析就是暫一幅帥高管朋薪酬蓄的亂摘象座——格既有蓄中國重平安浩董事鉗長兼螞CE徒O馬未明哲鴿高達蹲66徒21栽.1孕萬的畫天價河薪酬炕、曬格力溉電器災董事會長叫朱江纏洪和勉總裁冒董明成珠高剩達1喬.7慮億的辯天價俯股權對激勵炎②釣，也利有趨44刊8鐮位董駕事長查在2刷00講8年永獲取惠零薪紹酬。考當辮馬明票哲實滅現A腐股市揪場高爽管俊“皂第一療年薪解”賢到賺“鋼零薪田酬未”灘的瞬筒間轉名變時獨，社姓會公淘眾難勇免產策生深寶層的畫憂慮名：譯國企或高管怠薪酬挖到底膨由誰你決駝定？鈔從史公司萄治理室的視拍角精出發乖，無牌論培是肺“挎天價洗薪酬賀”濫還是門所謂慕的美“涼零薪保酬缸”稿，似單乎都主違背史了批最優漠契約反理論述設計稿的絕初衷歐③蕉。絨因為蕉二者懼都脫穩離了蜂薪酬落業績喘掛鉤懲的激源勵原鍬則，搏在薪暢酬契倍約的唱背后童體現僻更多敞的是少高管記自定險薪酬料的痕矮跡。然在兩醫權分億離的起現代拍公司執中，逮薪酬妥激勵斷的主惱要理清論包予括最縣優契念約理概論和鋤管理增層權槳力理尋論。嚇最優例契約廚理論疲認為永有效浴的契派約安開排蛛可以錢激勵雀管理閃者基丘于股及東利幅益最林大化秘行事減(就Je憐ns爆en膝和猶M崇ec香kl輕in飯g，呆19騙76斑)。育管理章層權壞力理涼論則涌認為接代表件股東肆利益斷的董凈事會庸與股式東之停間本覺身也蕩存在切代理運問題板，即鋼存在更“脆監督壽監督掏者粥”灣的問幅題，隊董事播會不牲能完魂全控文制管肝理層至薪酬音契約吃的設喬計，頁管理君層有轉能力完影響振自己縣的薪滴酬并貿運用作權力道尋租趨，權苗力越悅大，戴其揀操縱撥自身蝕薪酬臂的汪能力誘越強腿(B妻eb慢ch萬uk籃和獵Fr甩ie堵d,撇20爆02蕉,2鉤00睬4)奴。薪衛酬契逆約也讀許并工不能劫解決慕代理密問題壺，因設為其期本身銳就是水代理絹問題樣的另灑一種躺表現徹形式仙。那久么，鄉我國妥國企則高管裝薪酬廣的亂窮象背噴后，伏是否萍隱藏代著高蕩管利賄用其換權力物影響松獲得起私有騙收益牢和操落縱薪叮酬的社實質匪？如任果是保，其塔操縱飛策略肝是什叛么？針對公版司價干值產甚生怎賀樣的未影響旱？這革是當哥前國欣企改踩革中植亟需勁研究壇和探者討的旋重要菌問題宮。灘因此牛，本拿文基糖于管絨理層窗權力邀理論經，以喘20血04兄-2暮00女7年忽國有劇上市壺公司議為樣額本，當研究跪在新稻的薪勉酬制木度背飽景下編，截國企僻高管我利用件其權者力影泳響獲躺取私草有收利益、濃進行便薪酬膊操縱磁的行胡為策右略及誤其對壽應的梯價值抱效應跳。蝴二填、更制度過背景替我國誓市場員經濟辯的發侮展是省與絕國企短改革湊緊密忌相連跳的，維國企盒在雷我國患國民進經濟虛中占核有重長要地喬位，濟相應石地，墳國企樓高管研激勵妻問題壓也顯擁得尤逃為重妙要。梳長期灰以來瑞，崇國企腫高管竭薪酬妹體系霉處于農政府啟管制妙之下也。1寬98括6鐘年，宴國務構院發兄布的形《國熟務院倘關于俗深化掛企業都改革干增強則企業隔活力難的若瘦干規菜定》款明確碌“饞凡全狗面完淘成任嶺期年屈度目書標的醉經營歌者個名人收拍入可叨以高界出職獵工收洲入的把一倍扒，做舉出突府出貢毛獻的慈還可軍以再范高一救些趙”俘。飯20攪00或年，摸勞動暈和社飯會保床障部援發布貝《進姥一步籌深化獨企業犬內部引分配依制度澡改革盲的指靈導意表見》嫩，規漫定編“揉經營牲者持襲股數況額遠”慰以本濃企業譽職工徑平均凍持股私數的忽一倍咱為宜持。端這些規薪酬哄管制癥手段歷經過宗實踐蓮檢驗紙，并符不能趁有效傍解決圓國企川高管貫的薪甩酬問鏟題，蹄畢竟聾企業騰是一彈種人找力資迎本和眾非人平力資境本組勁成的興特殊筆合約酬，暈人力床資本疏只能請“膚激勵宜”科(夕周其宋仁，站19糞96錢)螺，塔管制霧只能腎使高托管對畝自身彩薪酬瘋的追圍求更蜂加隱濟蔽化勵，蟲激勵魯其尋虎找貨稍幣薪炭酬的貌替代誼機制噸(江如在即職消哈費座)肌，脫損害沙企業任價值秘。戴因此誠，本隨著查市場穗經濟庭體制踏的逐余步建技立饅，捐國企灑改革者的深忍入嫩和呈經理恭人市次場脆的境逐步忌形成涌，政鏈府短行政霜管制眠雖然買存在祖，崗國企絮薪酬罰制度促也逐李步引寶入市掌場化云因素抱，殊具有甚了業繡績型綠薪酬他的特椒征櫻(盞辛清鬼泉等走，2沒00社7盲)徹。自輔20棉03尿年底鉆以來葛，國政務院享國資烏委及玻有關孫部門您頒布忠大量瓣法規鍵，通至過止《中洋央企頓業負還責人資經營謙業績錫考核怕暫行找辦法墻(春20足03紅，2牛00見6育)返》、秤《中裙央企牧業綜疲合績坐效評櫻價實周施細住則膛(掛20若06白)贊》、土《中拋央企陰業綜搜合績惱效評吧價管掘理暫絕行辦及法議(世20弦06盞)絨》全，《晨中央呼企業缸負責趨人年沒度經桶營業巖績考抄核補申充規截定捆(廈20悶08喝)酒》、震《金橫融類惰國有辜及國臨有控恩股企槽業績耗效評前價暫黑行辦掘法躺(蹄20丑09甚)眉》富等著，加陵強對示國企值的績狗效序考核膀，并隨頒布盼了《釋中華嶼人民杯共和正國企計業國依有資送產法藏(全20庭08默)泊》，君完善富國有超資產衡的保鑼值增月值制搶度。胡直接渴針對手國企蘇的高郵管薪效酬裙設定家問題招，頒癥布了寺《中點央企篩業負宇責人趨薪酬拴管理償暫行宮辦法沿(填20辟04衫)短》、樂《關理于加跑強中雖央企框業負莖責人兔第二我業績貿考核悼任期淹薪酬趟管理連的意余見雷(跟20星07纏)閑》，騾并在暑20伴06陰年開斯始引像入長錫效激各勵機伏制，杏制訂變了《跌國有箱控股鄭上市平公司阻境內鳥實施掃股權發激勵寇試行熊辦法龜(駛20貪06祥)栗》。業為了煩約束傾國企遣高管斯對隱喉性薪澇酬的雷追求奧，頒矮布了鬧《關敬于規蜘范中轎央企枝業負狀責人窄職務探消費煎的指誠導意直見專(躲20愁06淡)涉》等狀。驕不難則看出綢，繡這些朗辦法邀出臺戚的咬重要貢目的繭，御就是愿試圖快建立貢薪酬評與承績效僵的守相關強性惹，狗降低驢高管用的隱日性薪司酬，倉杜絕閱高管溝操縱驕薪酬賴的可古能戚。梢然而斥，制碗度實伙施的里目標疏能實翅現嗎艦？雪如果瞧薪酬兼基于使業績梳，企喊業的縮業績雙是否俯可靠株呢窯？瞞新的墊考核頃體系和下，姐國企青高管巾是否美會針利用蚊其權刻力影覽響通榆過操脾縱亭業績做來求提高畝自身暮薪酬川呢第？光在此宋顧慮掃下，繩20粗08泳年1化2月漿13張日監足察部探、人車力資象源和醬社會貢保障治部以坡及國嚇務院且國資帳委聯耕合頒麻布了模《關猴于國情有企肥業領植導人族員違駛反廉噸潔自純律雞“秘七項咱要求絮”宴政紀績處分救規定捐》變，明作確規禾定國蹈企領跡導人把“孝不準吼違規賊自定我薪酬帆、兼罵職取樣酬、志濫發息補貼防和獎翼金醋”愁，情柿節嚴玩重的賠將被改開除船黨籍沉。圖雖然范如此務，學姿者們沾研究脂認為癢國企訴的管慢理層玩所面網臨的辣薪酬刃管制藝，內殖生于栗國有橫資產母管理沿體制升和政晉府的權行政明干預拆。面姜對眾耳多的原國企席，作尚為所間有者嶼的國沿有資湊產管銷理部改門熊(圓或政惜府復)咽天然繭處于舍信息崇劣勢榜，很粒難低現成本悄地觀掏察到挺企業蒜的經勻營業眨績，下這意斜味著姿政府課很難系做到眼在事岔前與滾企業司經營州者繡簽訂澇有效桿的激醬勵契吩約，預在唯事后村實施拼有效虧的監辱督治(綢陳冬閃華,遇2皺00犬5暑)區，這雀給薪艇酬制屯度的端有效徑實施張帶來澡了先哈天的丸障礙壯。勾加之懼，叫我國醬現行抄體制咬下，胖國企晝高管提由政尼府任控命，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予用，偶本文喬構建升如下掙模型踐進行輩檢驗洞：超由澇表3桑結果搶可見老，管寬理層樣實際概薪酬市只對棒會計蛾業績補敏感芹，而傳對市撐場業仁績并恩不敏單感，找因此船我們算進一還步通偵過腐修正方Jo繪ne畜s模愿型對紐會計笨業績據進一記步分奇解為余操縱期性業評績與天剔除綁操縱各后業梅績。壁檢驗再模型摧設定材見模文型（爪6）喬，會墳計盈壁余指謹標選揉用R仙oa無和R捉oe礦兩種客指標趣。檢聾驗結葬果見識表6昆。由振表6顫中可亡見，義操縱疑性業喪績與受權力的交乘膀項縮E質ar香ni豆ng社_岔da森×拐Po皺we道r攤的露回歸拜系數驅顯著夠為虛正，仁而掀剔除煙操縱網后業把績與毅權力熄交乘被E裹ar療ni閘ng夢_p除ur培e照×亡po投we眨r拒的回俊歸系輝數為幻負且私不顯翻著。梳由此創表明被在犁國企僵，管沃理層緞權力夜越大距，其蠶通過債盈余走操縱府業績桌獲取炒績效乓薪酬錫的金弟額靈也險越高住。這思種績怎效薪尿酬是襖權力御型高汽管的述操縱匙性薪幫酬，妥但其漲形式漠更加今隱蔽慚，愛假設掃三得焦到證醋實。臂表6轎管換理層幻權力破、盈隊余操單縱與摘薪酬蒼分析北表升(三倘)頃管理懶層影權力搜與激響勵伸薪酬纖的價陵值效鵲應分式析淚通過矮模型妄(壇6耽)卷，我假們分膽解出筐高管指實際哈薪酬鎮Ln迅pa哲y桌的三膀個結丹構薪純酬：勞權力玩薪酬坐Po珠we按rp宮ay錫、激符勵薪尾酬株In去ce棚nt假iv具ep伸ay饒以及扶操縱駐薪酬膠Ri司gp寒ay延。其騙中權莫力薪蹲酬表駱示高妖管通卻過其硬本身塑的權因力影趴響獲繁取的竹不與附業績處掛鉤盾的未值預期規薪酬筐或者拍說私話有利絡益；埋激勵生薪酬鋤表示巾高管確層實州際薪懶酬中是能夠混與公河司真氣實業厚績掛派鉤的澤薪酬揪，這闖部分斑薪酬具真正觀具有夸激勵楚效應偉；操偉縱性破薪酬猜表示劣管理墊層利便用其捷權力劉影響午，從嶼企業阿操縱夢性業住績中肯所獲莊得的幸績效寬薪酬姓，這蠅部分婚薪酬陳雖然留也與荷業績稠相關揮，但客并不三是與層真實竿業績編掛鉤豎。具銜體這秀三部滑分結封構薪戴酬是莖通過某以下秩模型辟估計杠獲得勿：橫(愧7糠)泊(買8終)可(柴9耗)顛其中凍，鑒，尾的估擔計是高通過游模型輔(辦6灑)鮮的分洲年度紡和分駕行業發回歸綠所得奇。瓦我們帝進一隔步構照建如庫下模昨型檢狀驗管休理層耕權力呼與激誼勵薪死酬的煌價值楚效應繪：透(鞏10衡)輛根據隙假設蘇四，喬研究且預期津β懇1煮和乏β品3剛顯著乏為負嘗，燈β盡2受顯著苦為正償。浙表7予管岡理層龜薪酬費操縱炕的價陪值效瘦應分戚析表言自變噴量蜂因變增量：震公司半價值肺To楚bi專nQ尖To暫bi恭nQ癥1認To滋bi謠nQ吹1雁To開bi狗nQ姓2脫To磚bi佛nQ描2籌To排bi們nQ嚼3擠To經bi束nQ直3賤名稱怖符號麥欄目捉1業欄目犧2射欄目尿3分欄目綿4柜欄目余5見欄目咸6民權力竊薪酬發P皂ow錢er寫pa歲y_商Ro搶a肥-0頁.0給22夕7襖(-玉0龜.1么3)燙-0奔.0早07卷9肯(-擠0脆.0龜4慌)餓-0五.0放27仔4誤(-黎0余.1共4嚷)坊P慨ow撥er叫pa頓y_被Ro鹽e昨-0粉.0繪60譯2襲(-齒0泛.3著5)矛-0軍.0概61皇8配(-割0懸.2彼9)形-0之.0跑74宋5經(-義0咽.3否7)妹激勵碌薪酬奏In很ce傅nt規iv蔬ep府ay盛_R耐oa宴0.燕42激03唯**恨*厭(5拌.4公6黑)窗0.獲54歲95旗**百*阻(5舊.7餡9)牌0.壁51腦08奉**沙*鉗(5壞.6誤8)敵In憑ce說nt陡iv陸ep浙ay番_R低oe拐0.錢07權28后**騾*截(件4扶.1成8)袋0.侮09錯39斬**擔(潮2息.2疏4)暖0.追07車92拳**插(伙2銜.1荒0)澡操縱刻性薪幟酬驕Ri校gp晉ay無_R府oa蚊-0通.7座59恒1*汁(-吸1繳.7省1)銅-0袍.9戰86可2*削*排(-防2寶.7微5)睡-0亮.9群53擦7膛(-括0.選76旋)綠Ri蒼gp旋ay踩_R滋oe次-0漫.0評41趁8*微*嫂(-制2撞.1運5)舍-0單.0放28錘8*賓*繳(-啞2引.0貸9釘)扔-0通.0毛44梨0*椅**席(-材4吐.1蛛4職)不公司槳規模啄Ln暗si泳ze紀-0累.1握34侍4輔**妄*里(-灰7.責68嗚)戰-0宅.1尼16杯0眨**高*指(-謀6.哈54董)爬-0吩.1花69白2瑞**勿*扯(-貓7.籠74未)險-0防.1梢45養0嘗**槳*董(-斑6.悶51場)壩-0織.1細55滾5凈**澆*會(-仍7.少59耐)茂-0涌.1艱33浪1冠**搖*苦(-差6.吐38氧)格公司染財務至杠桿偽L缺ev蜻el礦-0準.0摧01離8增*境(-默1.袋93重)蔽-0日.0晴03寬7聰**浙*易(-絞4.弱08巨)叢0.筋00仙03翠(0碌.2午7)躁-0癥.0經02嬸1糕*妥(-番1.磨89筑)老0.魯00希07詠(0魯.6泄5)口-0亮.0堵01饞6拜(-叔1.蕉47命)想公司永成長寶性輪G瘡ro泰wt夫h斤0.哭00鼓04康(1巖.2菠4)慌0.模00構07間**送(2慌.2慰8)返0.縫00代06越*身(1耀.7旋8)翻0.貼00車10熱**匠*叉(2肝.8臟5)雅0.存00逆05磁(1際.5憐4)研0.銅00歸09坊**治*賣(2突.6途2)遼第一潑大股企東持晌股魯比例攔To銜p1我-0撈.0判03致0媽**怠(-埋2.畝30批)毯-0皂.0耐02館9盛**派(-架2.兇17棋)普-0碌.0具02賊5偏(-季1.飲56娃)平-0蒸.0贈02輝4營(-誘1.銷45錫)公-0強.0食03津5招**姿(-燒2.匠29野)洞-0床.0傷03猛3么**壺(-搬2.老15奧)佳CE相O是物否持搶股收S乞ha仍re張0.建01洗95儲(0咬.6嶄5)趕0.歌01舞35恨(0呆.4哈3)濾0.骨01患53紗(0均.4均1)遠0.扁00宣74偉(0但.1挺9)阿0.孝01望96麗(0交.5哥6)促0.復01瞎21燦(0蝕.3烘3)鋪C訪EO牛兩職漂是否湖合一風D躍ua縣l蟲0.桂00哲92嗎(0揀.2們1)泉0.書01否12仙(0辮.2厘6)顛0.曲02價29構(0餅.4皂3)前0.莖02望67雙(0片.5慚0)腫0.秘01顛98頃(0龜.4序0)庸0.膛02蓋33喬(0晉.4違6)找常數石項翻C醬on籍st車an鄰t接4.圾48刷96害**內*輕(1繼2.擱12膝)宮4.猴20聞58偵**須*維(1匙1.絲10史)無5.盤07先02雅**踩*傅(1泰0.橡97味)柜4.躍70甘60改**軍*與(9逮.8餓9)責4.襲72怎18墾**單*樹(1角0.冤88保)糟4.秩38謎23接**詠*谷(9珠.8用3)仆行業慨In蘭d驢控制準控制去控制朵控制考控制嗎控制惡年份廢Ye的ar遇控制毛控制躲控制古控制渾控制域控制拒樣本振數書N窮19涼09巷19峽09攀19絕09智19近09戲19歡09盾19弄09啟R垮2榴R洪2品0.搭47菊47舟0.挨45坦56歇0.究47榴64喊0.擁45宰36純0.占47培36馳0.虜45姜16友檢驗取結果夜如表毯7所墨示。蹦其中巴權力高薪酬占、激傭勵薪自酬與槍操縱滿性薪姓酬是釀由R幅oa摘和R候oe幣兩種團指標銳分別敗計算鉗的結炭果。偏由表廳中結論果可僵見，紹在高秧管薪避酬結屬構中運，激戲勵薪棗酬渡In榴ce程nt皆iv燈ep磨ay賓在所洋有的俗回歸棒方程勵中圍系數醫都顯除著為顯正，吹表明肅激勵兇薪酬稻具有家正面佳的價向值效紋應；俯權力妹薪酬莊P牛ow詞er秧pa騎y趣的回逝歸系當數為扇負，削但不言顯著偽，表仇明管丘理層寫通過點權力鹿影響援獲得喇的非雨績效榮薪酬刮對企于業價館值具花有弱漁損害雅作用棉；態操縱山性薪忍酬R諷ig贈pa狹y條的回叫歸系協數為狂負且猶顯著挨，表荷明管聾理層賄通過院權力紀影響貴獲得全的績憤效薪漁酬對小企業征價值是具有很較高致的損熔害作草用，鞏這種姓薪酬籌雖然日與業養績相遷關，謝但更狂多是扎通過嘩與操涼縱違性業算績相肆關獲星得的皮私有里收益局，因漫此這兔種薪懲酬獲擴取雖件然更遼隱蔽蔥，但青對企寨業宅價值療損害蘋更大陪。因債此如偶何有婦效降漆低管賄理層肺操縱哀性薪置酬對瘡完善仙企業限治理桑體系購更具配有迫趟切性網，也掠更值導得涌國企帽監管交層的拒關注浸。脊(四型)媽穩健懼性測柱試零為檢作驗上楊述結也論的堤穩健永性桌，我觸們執抗行了綢如下鞋穩健妖性測總試：清(令1和)芽在烘國企繳中，嶄董事養會具腿有特控殊職夢位背絲景，鈔往往縫同高維管層怒一樣覆行使珍企業顧經營錦決策寧的代遍理權吵。為頑此，鑒我們潮使用繭了才“作金額秧最高英的前幣三名脊董事君的報瞇酬總匯額敵”菜作為賓管理皺薪酬升的替照代變嶄量胖，喝對表像4到族表7絡的結曉果重網新進渴行回印歸。覆檢驗翠結果蠻發現挖與前陰文研燃究結酷論沒綱有實借質性懼差異育。喚(導2竿)由巾于本聲年度豎高管帖薪酬略可能饞部分澆體現核了上猴年度敲的企懷業業拼績，誦為此裂我們床采用甘滯后窯一期寬的企折業業逆績變恒量(畜會計聞業績多和市殃場業抽績)跡代替尋本年均度的賴業績銹變量于重新瞎進行到檢驗繡，此已時樣膠本觀賢測值等減少烏，但息前文爛研究索結論非基本健保持讀不變局。(珍3)盾為了滋規避筆主成麥分合啊成管剛理層屢權力掏綜合堅指標主造成籠的指親標信遣息丟喬失，對本文怖同時棄也用摧結構遼權力編和控劫制鏈植條的群深度乖兩個碗分類循指標理對表受4到其表7綠的結系果進問行了竄重新廟回歸到，除杯表4畝中未付預期截薪酬功的回如歸結塞果不跌太顯洋著以假外，堵其余睬研究際結論摘基本榜保持召不變煌。因隙此綜塵合來港看，搏我們朵認為解前文訴的研獎究結孝論是介比較配穩健升的。把六、升拓展乒性研插究些前文暫研究枝表明筆，瞇在先當前告薪酬眉管理式體制匪尚待多完善喘的制濫度背犁景下刮，躬國企撞高管恐伴隨顆著其監權力睛的積晝累嘴，往絨往釘對自拖身薪刷酬產夠生重鄰要影偉響，蓄這逃既可龜以使嬌其獲仍得與裂業績幕無關先的私鄭有收鋸益，幼也可塑以通閥過盈商余操澡縱副獲得扮更加鼠隱蔽誠的業乎績薪籍酬，色但就備其對膜企業眉的京負面荷價值那影響堤而言它，后見者無使疑更挪為嚴剖重。妙因此傳如何儉抑制絲這種暈薪酬逼操縱第行為趣？我宿們從環完善迷公司屆內外慧部治姨理機窯制兩元個層限次展要開分市析，做其中踐，內似部治案理機揪制主陶要考閱慮擴熱寬激挽勵渠務道和丟轉變陽控制閱策略拐，而皆外部宏治理鹿機制停考慮羞機構頃投資瘡者監稀督和晶提高刺審計計質量襲。砌表8基內部腔治理遍機制責的抑簡制效涌應分耀析表稼表9疤外部木治理融機制綢的抑隸制效拴應分慈析表冒(做一午)究內部苗治理臨機制流下操擇縱行該為的兩抑制馳效應脾分析羊1聲、疾擴寬筍激勵肝渠道嘆Mu妖rp童hy既(淚19話99穗)作認為斗為了液充分鋪發揮突管理真層薪謎酬契甲約的間激勵潛效應波，應倒該建熔設多丟元化揪的薪刮酬體桂系，鉆既包燙括現再金薪妙酬躲的短務期激享勵，免還應蔬包括跡股票隆、股賺權、味限制暮性股狡票股耀權等禽中長攔期激績勵以擱及養柏老金咱計劃贊等長多期激寨勵手臂段，惹而我脹國晨國企逃管理娛層長屬期以勞來，并薪酬面體系釀比較寶單一稍，現校金薪筋酬長瘡期以伴來作藝為企壘業的疑主要井激勵島手段漁已經跌暴露擁了很拴多問闊題，笑而股黨權激塔勵厲近幾挽年才神開始臺實施映。因慕此，聚拓寬洽管理器層激占勵渠基道，撕建立胸現金宵薪酬綱的替坦代機余制也丟許能依夠有供效抑聲制權姨力型險高管偏的操認縱性牽薪酬萄⑨局。為殲此我嘩們將慘全部活樣本爭按照策CE場O是嚴否持康股進業行分蓋組許。表腥8的鋼A恭欄報出告了涉兩組舊樣本粘的回型歸結務果，絡相比舞CE莫O未帆持股握的企莫業，階操縱鋪性業辛績與尋權力走交乘寫的回鑄歸系無數不姨僅為興負，刺而且元顯著和，表處明通瀉過擴錫寬激農勵渠廊道，類賦予曲管理黑層股寇權易可土有效吹抑制堵高管跌權力它影響低下的內薪酬慢操縱照行為陰。絹2蹦、織轉變架控制偉策略柜Fa都n等等今(纏20扛09賭)口認為睡，坡國企濕市場正化改涉革中兼，政據府作鬧為禽國企脹的終歡極控注制人房采取析金字壟塔絹結構召保持烤對企朗業的默控制段。我館國畝國企依的金據字塔娛結構拳具有散與巷西方但民營啦企業納不同和的獨儉特屬牧性，蒜作為柜一種濃政府宅對企蚊業的臉控制齒策略燈，致國企同金字頃塔結率構澡形式齒是對伴代理妙成本筆和政駕治干旨預成逃本權步衡的米結果眾。喚政府遍通過員金字學塔鏈慣條，乞將企避業的非控制屠權向偉下轉拔移到救管理察層，話消除位了政瓜治的嗎干預土成本薪，磚但隨祖著控宏制鏈哀條的意延伸論，又觀會加坐大代勒理鏈悅條，共增加浪代理培成本嬌。我狀們按踢照國茫企梅的金跪字塔尚結構乒特征孔，將菊政府疲對企利業的路控制竊策略殘劃分捆為兩附種形禾式：尿垂直仰式控算制策粘略和拼矩陣繞式控評制策縮略。牢若控它制鏈向條的仍深度幣(廟最長潑層級迅)旱大于淚控制覆鏈條撈的寬妄度甚(向終極煤控制歡人到蹦上市肆企業程的控寒制鏈哪條數純)織表示減垂直虛式控聞制策扔略；錫若控晶制鏈授條的增深度王小于路或等攔于控瘡制鏈斗條的你寬度掏⑩怎，則扒表示第矩陣太式控揉制策萬略。牛在1雄90釋9個蘇總樣鍋本中洲，協采取胖垂直責式控舒制策倚略的艦有投16附85脫個舅，蟻矩陣截式控妥制策閉略的嚷有圓22薄4狂個廟。由眼表8著B圾欄報詠告的芒兩組賓樣本立回歸腐結果消可見牛，參與瀉垂直誤式控敞制策未略的碑企業趟相比拿，矩緞陣式監控制慕策略頸的企虧業短操縱肆性業尋績與往權力機交乘躍的回悄歸系滅數不投僅為村負，葬而且鴨顯著晌，表嚷明通藥過向譜矩陣剝式控壩制策恨略的辨轉化努可以洲有效率抑制陵高管宋權力郊影響遙下的浪薪酬描操縱論行為律。我負們妙認為臥這可扣能是傅垂直世式控范制策抹略使哄企業逢控制廁權縱熟深向吸下轉投移給央管理研層，屠中間哨的代雞理鏈片條過閃長丘導致擊股東雨監督膀弱化調，而位矩陣嶄式掙控制充策略完在向話下轉汗移控金制權嚷力的授同玉時，謀又通引過多聽級直崇接股攏東的脆安排介形成煩了有殘效地淚股權精制衡土效應裙，使丙得企撐業管務理層欣受到簽更好朵的監糟督，炎抑制照了管盟理層坦操縱反業績漿行為閃。狡(悄二刷)宮外部漆治理慣機制攜下操榮縱行擔為的插抑制害效應末分析撒我們白從機由構投圾資者登持股辰和市謎場中保介機騙構的繳審計竄服務陵兩個費方面組考查嶺了外負部監暖管機牧制對類企業北管理染層操旗縱性吧薪酬廚的抑睛制效協應。聯首先持，以躬機構著投資肥者持流股比茫例的讓中位征數婦將樣皆本分奇為高澇機構決持股秧組和題低機窗構持蔽股組稅。字根據戚表和9A壇欄的孔回歸霜結果菜可見啊，在顛低持喇股組勢操縱宏性業費績與戰權力俗交乘衫的回刮歸系茫數仍萄然為滿正且消顯著槐，但聽在高喂持股哲組中村操縱蓬性業辦績與臣權力氏交乘英的回但歸系穿數為構負但畫不顯腦著。迅表明銳提高卡機構命持股汽比例雞可以現有效昌抑制次權力斯型盛管理約層薪嶄酬操紛縱行容為；汽其次市，按查照上帆市企剃業否取接受艷國際叉四大匠審計垂師事雕務所摧(沈簡稱年“盾四大撲”吧)陶的審技計，豬將比樣本蓋分為掌“國四大幅審計飼”恭和圖“顧非牧四大芬審計毛”仇兩組槍，罰根據綢表9特B栗欄的義回歸裕結果賺可見寒，箏“爭四大部審計尼”唱的企精業高祖管操稈縱薪去酬的織行為慚得到腎抑制三，表煮明接賴受高功質量率的審冠計服危務卸能夠幕對企橫業突權力倦型夫高管籍薪酬付的操勿縱行幫為產押生顯討著的黎抑制田效應比。陸七增、瘋研究勒結論車國企竟高管鎮薪酬賤長期濁以來兇都是優我國鵝國企罷改革念的難潔點。昌近年塞出現濤的渡高管圍薪酬沃業績舊倒掛同、硬天價動薪酬可、困零薪道酬的裹亂象侵，不拋斷挑態戰公熊眾敏蠅感的爐神經成。本趨文栗選擇誤20性04竭-2床00餃7年釣國有創上市腐企業內為研思究樣春本，蒙基于蛙管理娘層權然力理砍論渾實證途分析熱了肯國企舊高管恐利用回權利新影響斑獲取乏私有怖收益取、進淋行薪資酬操樓縱顏的行折為策晨略及攔其賓價值患效應脾。晨研究斜發現軌：陽(煩1盲)彩國企檢高管屋權力留越大通，其控獲取耗的私妥有收漢益越鞠高，災但睬央企軋和地羞方國蘭企管孝理層代在利綱用權再力影教響獲蛾取私價有收盈益的到行為雞策略泉上剛有明市顯差新異，掩央企柜高管委偏好薦隱性卻的非惱貨幣碎性私役有收追益，效而地盟方國攔企高獸管樸偏好攪顯性方的貨皺幣性仿私有蒸收益鍛；黨(淺2映)匪從薪處酬業艦績的徹敏感絞性來箏看，奪管責理層繪權力愈越大久，極薪酬婚與操壟縱性劍業績還之間劍的敏犬感性堡越大竿，表棉明隨票著權椅力的追增長妹，管動理層向更傾括向利牌用盈圈余操翼縱獲謹取績慕效薪甩酬；敏(影3砍)從通過韻對實史際薪魔酬的弦分解捉，發訊現激園勵薪怒酬具痰有正孝面的占價值辯效應捆，而榴操縱俊性薪拐酬具趕有負燦面的斗價值丘效應紛。查(源4而)粘通過百完善蠢公司我內外殖治理消機制珠可以桂有效孝抑制旦管理騾層拖薪酬傲操縱果行為避，如惰賦予破管理旋層股恐權，末采用壺矩陣盈式的強控制糠策略延，提睜高機梁構投忘資者恰持股堆比例地以及愉聘請炎高質筒量的蔥審計架服務撐均可滋有效證抑制省權力間型高浴管的渾薪酬話操縱辟行為案，規扎避操揀縱性盞薪酬烈的負援面價春值效訴應。節本文論研究搬的柴政策申啟示患是：奉(墳1抄)揀完善姨國企籠高管巴薪酬備管理濁需要連建立疫更為蝶嚴格渣的與暑業績邪掛鉤引的薪邀酬管堪理體伐系買。伐而業奶績聲考核燙指標鹿既應術包括禮凈資份產收訓益率房、凈引利潤聾等會旨計業尊績指疼標，筍也舉應攪引進齒更多昆的股碎票市低場收刮益率孤、愛每股慰收益稍、E燃VA惱等市慶場業缺績指摘標識?釘。這覺樣才醋能真溉正謎實現仔管理殿層薪可酬與穩企業涂真實溜業績扇掛鉤吊的功魄能，畜才能聯有效繼規避豆上市樣公司繼薪酬標與業相績盛“未倒掛勸”治現就象，籃避免齊公司生高管繩利用揀權力盤影響隔獲取市未預星期寶的私補有收欺益。呼(車2稀)抱當前箱我國駝國企鈔高管仁的薪景酬體硬系比件較單爹一慢，這僚間接準造成劣了昆薪酬已管制牧下高壓管的灑薪酬荒操縱歉行為鋸，因吩此拓筍寬高枝管激肉勵渠池道，彩引入織多種熄激勵妖工具色，充蝕分發責揮各黨個薪等酬的符激勵終作用設，是騾國企冷高管摘薪酬雙的重槍要發征展方海向。照如可少以繼就續深嫁化股虎權激晌勵制橡度建歇設歐?泥，并死探索繼式的碎建立堵退休繳金舊和輔延期護獎金德機制揀。晉(獄3莊)闖強化蠅新聞您媒體麻、社咬會公招眾、冶市場良中介朋機構評等對羽國企港高管肌薪酬賭體系百的優外部肚監督秋，并甩通過蠻外部聯監督壤的強離化年誘使籮高管妹薪酬鉗信息盡披露味透明鴿度陶的提搬高距。紀高強膠度的仆外部狡監管鑒提掙升了慰高管旬薪酬江操縱百的社擔會鄉“錢憤怒波成本教”煎，而挨薪酬著信息鞭披露玻透明拋度的爸提高篩加大艘了高杠管唉薪酬膜操縱診的難藥度，雖壓縮姿了其秩操縱抖薪酬持的桂空間鉤。盟注釋質：下①赴參見房王珍哀采寫忽(2半00笨9)愁：《焦國企次高管抄薪酬嚼：雙謙軌制胃下兩響難抉晶擇校》，孫《請第一閃財經秀日報她》劈4月求8日粘。銅②點參見淹胡瀟減瀅帝采寫潮(2瘋00店9)快：《飲格力氣董事既長成船A股瓜薪酬愿之王騎》，螺《棚證券墻日報絕》，老3月革18跌日。譽③賺轉引笨自新復浪網及20通09餓年4宣月2涉9日柏的博陣文：總“堡高管志無薪響酬比迎天價果薪酬勁更可午怕宜”感。惑④偵根據短新制語度經區濟學辰觀點獅，契災約結簽構內塌生于病制度集環境遍，因井此，辟當企雹業的型制度骨環境留發生虹改變鄙時，蟲薪酬秀契約竟的特取性也作會發唱生改意變，誘因此睡本文距樣本承起點缺選擇敬20臟04選年。群⑤觀在計戴算本尋文的就未預磁期薪堂酬以朝及未透預期忠在職錦消費魄時，棚樣本材數據是有所念缺失釘，在瞧分析塌未預逼期薪悲酬時熔，本缺文得格到少18骨66芳個樣禁本觀洞測值幅，在鋼分析灶未預暮期在朽職消歉費時傍，本顆文僅能得到犧14頑22膀個觀副測值估。搖⑥挖之所裁以使紅用民巡營企絨業公暖司而證非全閉體公叢司為先樣本脖估算織模型句(2沾)的綠回歸栗系數判，是示考慮閃到相屯對于沾國有晌企業割而言悅，由紗于民伐營企寄業一湯般并樸不存卷在著蹈薪酬礦管制睜，因妻此其渾經理肅薪酬息契約銀可能劣更為辟市場拖化，莊更能確對經揉理的引工作遺努力僑和經衡營才矩能作郊出補振償和銜激勵著。賠⑦懷本文喜To湯bi竭nQ盲的計看算借貢鑒了報毛世陸平(鄰20全09鹿)的壟方法媽。均⑧止通過碗查詢熊年報朋發現筍在我妻國國注有企擁業，墓公司濱高管貓的核膊心代圓表C抹EO發的稱兆呼比葬較混雖亂，節本文大定義潑的C辟EO孝包括撥具有譜企業錯實質充經營要決策押權力糾的總撥經理逮、總普裁、陡執行先總裁扒等。標其中蘭由于曉代理蜂總經痰理和趟代理驅總裁濕職位笑處于免過渡吩期，臣因此悟樣本中進行始了刪旦除。粱⑨斯作者寧也并皮不否團認，做當前方我國拉國有無企業絨中，卵像朱陣江洪暮、董浸明珠書等高段管利恒用股疤權激廈勵謀相取個泛人擋“曉福利兩”物(呂榨長江故等，牽20夠09開)的語問題農也同鄙時存齒在，貧但這姨并不皂能表滑明股勻權激躁勵的估制度陜方向木就是濫錯誤撕的，溉這些飄問題汽只是拉高管扛股權短激勵微制度洽建設券嘗不秘完善泛，相取關制稈約、增約束收機制移尚沒紋跟上驚的過倉程問欄題。爭⑩墊通過魄年報云中樣舉本企猾業控協制鏈告條的插統計盜分析澤，企炊業的蠢控制鞠鏈條酷的平能均深春度為夠2.適37超層，訴控制潔鏈條違的平喝均深夾度為框1.尿21累條，戰表明岡我國湖企業幕大多狐數采逼取垂奇直式雨的控煉制策伴略。蜜?知國務駝院國慢資委莊頒布洗的《祝中央真企業恰負責清人經遇營業歌績考能核暫膏行辦椒法(散20記0雷3，泛20煮06嚴)》餓規定本：國福企負狂責人鄰考核警包括陵年度免經營伯業績漸考核徑和右任期廢經營棍業績瞧考核蝕。其笑中臉年度謎經營矛業績僵考核傲基本井指標軋包括孫年度釣利潤憲總額暑和凈毒資產竹收益芬率指延標貢，綁任期彩經營尚業績撞考核怒基本謹指標懷包括案國有襖資產味保值琴增值睬率和邊三年幣主營星業務挨收入扯平均皂增長句率挖。由穗此可廈見，忠這些屈法規摸規定就的考各核指閑標主板要是牌會計笑業績胞指標崗，而池市場挎業績但指標艷并沒象有納罩入考脾核的歡指標寧體系驚。駐?擔根據擊Wi戲nd絮的統昌計信悲息，拿截止警20耽09貪年1窄2月造25壩日膚，我膽國上脆市企去業采萄取股常權激削勵方英式的白僅有欄16共1家著，去假除掉士停止桂實施竹股權假激勵魂的6歡2家商企業逃，實藍際采背用股奮權激廊勵的問企業槽僅有傘99賺家，冊占到墾A扣股上似市企廉業的咬比例蔥尚不劣足6任%。代參考偽文獻梯：趕(1塵)強Al寧bu罰qu妄er礙qu客e僚,鄭Ru捆i初.,祥M頁ia仍o塞,紛J唐.,脂20蚊07恰,揉“滿CE裁O享Po鍬we窗r,販C扶om踢pe價ns劣at輕io宣n,耳a宋nd哄G稻ov符er袖na矩nc男e”爽,原SS萬RN丘W顫or趴ki危ng罵P陣ap穗er持.美(2僚)歷Be墓bc婆hu鉗k迷,行L航.蒸A遞.渴,車Fr餃ie音d道,支J文.蘆M.載,言Wa選lk么er旗,耽D你.常I.璃,輝20偷02漆,妖“爐Ma臟na器ge驅ri罷al技p正ow彩er繭a慚nd恥r新en凍t藥ex注tr嚇ac邀ti灣on土i距n畫th暈e桌de俗si束gn皺o本f策ex茄ec雕ut模iv級e逮co管mp懷en項sa害ti侮on袖”尤,績Un載iv肌er暖si鞭ty困o栽f燭Ch卡ic見ag躲o略La鍬w營Re村vi械ew節,漿6鍋9腸,p步p.裝75社1-躬84躬6.動(3遇)經Be偉bc狼hu歐k授,定L宇.菠A爬.爹,釣Fr末ie至d我,陶J癢.尼M.羞,菠20恰04磨,純“蝶Pa鋸y厲Wi故th確ou淋t忘Pe那rf例or駁ma顏nc叼e：障Ov偷er餅vi印ew采o途f叢th卡e潤Is趕su鴨es要”,惑W摟or州ki門ng倆錘P眨ap嘆er錦o刺f跳Ha同rv赴ar扒d幣Un忘iv揭er中si陽ty摩.卷(4夸)慕Be眨rg剩st耍re宴ss絕er秧,鼠D貞.鐘,綠Ph孝il折ip摸po森n永,騙T鳴.,趟20咬06戀,柴“切CE尸O燒in難ce鋒nt岔iv杜es土a鋒nd奪e剃ar誕ni閉ng暖s喂ma吧na領ge揭me供nt姨”,栗J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