內容目錄一、國信板塊與行業景氣度指數 5業頻標系蹤 5于業身輯取產指標 9分業入“用-利合號 9塊/業合氣數構建 11二、國信新興產業鏈動態景氣指數 20業景指構原詳解 21光產鏈例建態氣數 22業景度心征別 22心征角中跟指的取 23氣數計算 24他興業氣數覽 26三、國信A股行業交易擁擠度指數 28數層標選和建 28觀業擠歷信和果 29四、宏-中觀指標體系如何結合應用 32五、結論：最新一期景氣跟蹤 34風險提示 35圖表目錄圖：選的頻標超收有高相性以礎工業例） 6圖：殊例:沂城格數零行超收負關 6圖：殊例票收與媒業額差相性 7圖：級業頻標總（） 7圖：級業頻標總（） 8圖：業氣示史確度 8圖：同幣-用合五風指的驗報比 10圖：分級業的用-利”態位202.0） 10圖：業氣數制程 11圖：礎工業氣數 12圖：鐵業氣數 12圖：色屬業氣數 12圖：力備業氣數 12圖：車業氣數 12圖：織飾業氣數 12圖：械備業氣數 13圖：貿售業氣數 13圖：林漁業氣數 13圖：品料業氣數 13圖：通輸業氣數 13圖：用業業氣數 13圖：子業氣數 14圖：算行景指數 14圖：媒業氣數 14圖：行景指數 14圖：銀融業氣數 14圖：炭業氣數 14圖：銀融業氣數 15圖：炭業氣數 15圖：油化業氣數 15圖：保業氣數 15圖：用器業氣數 15圖：保業氣數 15圖：工造業氣數 16圖：會務業氣數 16圖：筑飾業氣數 16圖：信業氣數 16圖：前行景指排（203.0） 16圖：于31一行的大塊分 17圖：大塊數勢其化報率 17圖：費塊氣散數 18圖：期塊氣散數 18圖：定塊氣散數 19圖：融塊氣散數 19圖：長塊氣散數 20圖：興業氣動判框架 21圖：興業氣動判框架 21圖：興業氣動判框架 22圖：伏業全景 22圖：伏業史盤 23圖：伏業分框架 23圖：伏業觀蹤標 24圖：伏業蹤標現 24圖：伏業最一相系數 25圖：伏業最一趨系數 25圖：伏業要系數 25圖：伏業態氣數 25圖：電業態氣數 26圖：電業要系數 26圖：他點興業景指電新息新藥新造） 27圖：興業態氣數列標 27圖：業擠指的層標構過程 29圖：擁度子行綜擁度子 29圖：中游造細行擁度號顧 30圖：費長/融細行擁度號顧 30圖：分業擠信及果 31圖：行擁度號顧 31圖：力備業擠信回顧 31圖：觀業數宏景度對（比動度標） 32圖：格塊數宏景度對（比動度標） 33表：行的業蹤標擇 9一、國信板塊與行業景氣度指數們對5板和31個級業氣進跟蹤景投策制的份，點注數短變對行配的響。我們基于三方數據構建中觀行/板塊景指數是超回具關性的高頻標，各業具有2-6個不的高頻蹤指標二是基調查取的與行業自邏輯高相關的業指標包含總求、海需求、成品存、行業景等；是對于用環境其超額益有指效果的業，額增加行信用環境數。對行業/板的各類據進行理后，用擴散數的制方法制行業/塊氣數。產業高頻指標體系跟蹤對每一個業，我篩選出其超額益相關較高的頻數據，這數據是以度、周、旬度為，少數月度數，類以體產業的數據主，個行業以數金數。們接超收進跟的因于據式P=ES*P該式階求導得，股變動率兩個決性因素一個是利變動一個是值變動盡各業估差小盈差異流性影較不行的PE化度方仍在異,同信債行利之差較小要各業的PE別測結對EPS預對價動行體斷如步位接測額益們用資市的率據有體產和格數據，涵了PE流性面也蓋了EPS盈性面。在選的初階段，對大量、質量差不齊數據池我們根數據的始時、更新率、更是否存時滯、新連續以及與額收益相關性小選出夠好映業氣指。關的算式

ClX,Y)=Σx?y?y)Σx?)2Σy?y2中X高指Y一行超收期數/年期數-得全A數/年期得全A數于額報計方更似同比Σx?y?y)Σx?)2Σy?y2以礎化工業為例我們在學原料化學制、化學維、塑、橡膠些化產業鏈基礎數中選擇3個標，通先測算關性、測算領滯后關的法選到料貨盤價醇貨盤氯烯貨盤價、國氯化鉀發價、產尿素發價這個指標其中燃油和聚乙烯期收價有先性領超收益1醇貨盤是步標;余個指是后標。圖篩選后的高頻指標與超額收益有較高的相關性（以基礎化工行業為例）資料來源：萬得，整理；注：相關性測算所選用的時間區間為各指標起始時間至最新一期除參考相性系數符號，們基于行業的輯判斷標與超收益之的正關系，中一些標與超收益的系看似符合常，但實上符合實情。例如臨沂商價格指同比與貿零售業超額益負相。臨沂城格數由14商價構成據東價公的子價漲幅對總指的貢獻以計算相應的重，可發現該數主要鋼材、材、五電等格導多映零業游本變此現負關性此，是于域品的營圍限。圖特殊案例臨沂商城價格指數與零售行業超額收益負相關資料來源：萬得，整理另個特殊例是傳行業，影票房比與傳行業超收益負關。針這一現，我同樣進了逆序理，并一步細傳媒行的二級業結構結顯影院僅行的13游視體占據80以有據顯全球線觀影市份額逐高于院。尤其新冠疫期間，于人們法前影院觀，線上娛活動為了替品，進步加劇該現象出現。疫情響和傳行業趨性變化角度考，這幾兩個指之間的相關性經合當變的勢不近由AI術新來傳板行的景，者關重出正關。圖特殊案例：票房收入與傳媒行業超額利差負相關性資料來源：萬得，整理我定期對標的有性進行查，及剔除失指標并行更換目前各業頻標選果下：圖一級行業高頻指標匯總（上）指標名稱更新頻率起始時間更新時間2023.52023.42023.32023.2期貨收盤價(連續):燃料油:月:平均值:同比日200408252023-05-31-32.36-27.11-28.41-15.67期貨收盤價(連續):甲醇:月:平均值:同比日201110282023-05-31-19.48-12.38-14.17-1.21基礎化工期貨收盤價(連續):聚氯乙烯(PVC):月:平均值:同比日200905252023-05-31-34.21-32.46-31.70-28.98批發價:國產氯化鉀:國內:月:平均值:同比日200105112023-05-31-6.92-1.884.0610.78批發價:國產尿素:國內:月:平均值:同比日200105112023-05-31-15.63-7.170.995.12礦山開工率:鐵精粉:全國:當期值:月:平均值:同比日201209142023-05-190.06-0.53-4.88-3.87Mypic礦價指數:綜合:月:平均值:同比日200501072023-05-30-16.38-13.71-4.77-2.51鋼鐵 高爐開工率(247家):全國:月:平均值:同比周201208032023-05-26-1.165.708.8812.33主要建筑鋼材生產企業庫存:螺紋鋼:月:平均值:同比周201502272023-05-26-31.92-18.49-5.685.00預估日均產量:鋼材:全國(旬):月:平均值:同比日201406102023-05-25-6.001.4411.3114.37上期有色金屬指數:月:平均值:同比日201201042023-05-31-12.81-14.50-13.85-4.90有色金屬期貨收盤價:LME基本金屬指數:月:平均值:同比日200004102023-05-31-17.63-21.77-24.05-14.04期貨收盤價(連續):陰極銅:月:平均值/期貨收盤價(連續):黃金:月:平均值:同日199504172023-05-314.418.649.671.76建筑材料水泥價格指數:全國:月:平均值:同比日201109092023-05-30-19.97-19.01-18.03-18.88期貨結算價(連續):玻璃:月:平均值:同比日201212032023-05-315.64-4.47-22.14-30.47現貨價(周平均價):晶硅光伏組件:月:平均值:同比周201107132023-05-25-11.49-9.48-8.91-6.85電力設備現貨價(周平均價):光伏級多晶硅:月:平均值:同比周201107132023-05-25-45.65-29.79-22.25-16.82現貨價(周平均價):太陽能電池:月:平均值:同比周201107132023-05-257.0712.9212.3816.67汽車 開工率:汽車輪胎:半鋼胎:月:平均值:同比:5月移動平均日201307182023-05-2520.6616.0115.0614.36當周日均銷量:乘用車:廠家零售+廠家批發:月:平均值:同比日201503062023-05-244.57-6.87柯橋紡織:價格指數:總類:月:平均值:同比周200705282023-05-29-2.42-1.80-1.83-2.14紡織服飾中國通州家紡價格指數:家紡面料:月:平均值:同比日201308142023-05-302.271.642.052.54市場價:粘膠短纖:國內主要輕紡原料市場:月:平均值:同比周200407052023-05-26-11.24-6.64-0.76-1.01國際散貨船價綜合指數(BP):月:平均值:同比周201605042023-04-20-11.01-7.68-5.08機械設備價格指數:機械設備:月:平均值:同比周201205252023-05-260.17-0.08-0.20-0.06價格指數:機電設備:月:平均值:同比周201205252023-05-26-0.260.020.33商貿零售臨沂商城價格指數:總指數:月:平均值:同比周201303222023-01-060.2710.34義烏中國小商品指數:訂單價格指數:月:平均值:同比周200609102023-05-29-0.49-0.46-1.17食用農產品價格指數:月:平均值:同比周200603172023-05-24-5.75-7.45-3.43-1.66農林牧漁平均批發價:28種重點監測蔬菜:月:平均值:同比日201311182023-05-3110.27-8.33-7.413.85豬料比價:月:平均值:同比周201506102023-05-29-4.2810.4424.311.51菜籃子產品批發價格200指數:月:平均值:同比日201612172023-05-310.05-5.29-1.33-0.98食品飲料零售價:白砂糖:月:平均值:同比周200406042023-05-31-0.79-0.81-0.61-0.39農產品批發價格200指數:月:平均值:同比日201612172023-05-310.20-4.54-0.94-0.44現貨價:玉米酒精:四川:月:平均值+現貨價:玉米酒精:廣東:月:平均值:同比日201204052023-05-31-8.1474.555.641.50醫藥生物中國成都中藥材價格指數:月:平均值:同比周201010042023-05-299.3313.8115.2614.18中藥材價格指數:綜合200:月:平均值:同比日200701012023-05-3120.1713.969.67公用事業秦皇島港:平倉價:動力煤(Q5800K):月:平均值:同比周200302282023-05-24-1.69-0.64-1.39-2.70日耗量:煤炭:全國重點電廠:月:平均值:環比日201003032023-05-24-1.50-13.81-9.508.05交通運輸CDF:綜合指數:月:平均值:同比日201311282023-05-30-41.47-28.44-33.32-29.30內貿集裝箱運價指數PDC:綜合:月:平均值:同比周201506122023-05-26-25.96-15.74-11.32-9.20資料來源：萬得，整理；注：截至2023年5月31日。圖一級行業高頻指標匯總（下）指標名稱更新頻率起始時間更新時間2023.52023.42023.32023.230大中城市:商品房成交面積:月:平均值:同比日201001012023-05-3120.7131.2245.0231.50100大中城市:成交土地總價:當周值:月:平均值:同比周200801062023-05-31-33.39-2.87-13.0342.57房地產城市二手房出售掛牌量指數:全國:月:平均值:同比周201501042023-05-30-24.76-11.63-17.313.87十大城市:商品房存銷比(面積):當周值:月:平均值:同比周201001032023-05-29-27.98-41.47-19.1325.95上海廣州深圳:中原經理指數:多指標求均值:月:平均值:同比周201103282023-05-29-10.645.2714.7915.76中關村電子產品價格指數:月:平均值:同比周201101082023-05-29-0.90-0.52-0.35-0.29電子 DXI指數:月:平均值:同比日201306042023-05-30-42.43-43.97-43.74-37.94現貨平均價:NANDFlash:32Gb4Gx8MLC:月:平均值:同比日201306042023-05-30-2.30-0.091.172.89計算機網絡安全事件處理數:月:平均值:同比周201211252023-05-2522.84700.71635.10818.06價格:液晶顯示器面板:21.5寸:LED:FHD:月:平均值:同比周201005062023-05-23-12.17-15.59-21.70-27.59傳媒 網絡安全事件處理數:月:平均值:同比周201211252023-05-2522.84700.71635.10818.06當日電影票房:全國:月:平均值:同比日201509302023-05-31377.03402.93109.04-61.66中間價:美元兌人民幣:月:平均值:同比日199408312023-05-314.247.118.717.60銀行 花旗中國經濟意外指數:月:平均值:同比日200401012023-05-31-1182.1694.0970.46103.14美國:標準普爾500波動率指數(VIX):月:平均值:同比:5月移動平均日199001022023-05-31-24.27-15.90-5.3312.20成交量:銀行間質押式回購:月:平均值:同比:5月移動平均日200405242023-05-3125.4220.0915.2513.72換手率:上證綜合指數:月:平均值:同比:5月移動平均日199107152023-05-30-17.76-22.29-20.68-22.48非銀金融換手率:創業板指數:月:平均值:同比日201006012023-05-30-2.8924.13-14.66-21.72滬深:融資融券余額:多指標求和:月:平均值:同比日201003312023-05-315.961.18-6.19-8.72煤炭 秦皇島港:平倉價:動力煤(Q5800K):月:平均值:同比周200302282023-05-24-1.69-0.64-1.39-2.70期貨收盤價(連續):焦煤:月:平均值:同比日201303222023-05-31-56.67-50.76-30.32-0.60中國汽油批發價格指數:月:平均值:同比日201609222023-05-30-4.84-2.17-11.86-3.90中國柴油批發價格指數:月:平均值:同比日201609222023-05-30-11.77-6.42-8.582.84石油石化期貨收盤價(連續):IPE英國天然氣:月:平均值:同比日200906012023-05-31-53.29-48.52-64.29-31.98產能利用率:DOE:月:平均值:同比:5月移動平均周199011022023-05-25-1.22-1.080.141.38庫存量:汽油:DOE:月:平均值:同比:5月移動平均周199001052023-05-25-3.75-3.54-3.00-3.15環保 空氣質量綜合指數:北京和天津日201401012023-05-253.593.595.684.79南方濤動指數:同比月187601012023-05-03-98.67-98.67-106.5228.05鋼材綜合價格指數:月:平均值:同比周201601312023-05-26-19.79-18.87-13.82-14.47銷售額:生活電器:同比周201301312023-05-24-2.41-14.40-19.09家用電器銷售額:大家電:同比周202001312023-05-2434.0615.4452.07銷售額:廚房電器:同比周201504302023-05-24-9.76-5.425.96銷售額:居家日用:同比月200411302023-05-24-16.88-22.295.30商品房銷售面積:住宅:累計同比日199202292023-05-162.701.40-0.60輕工制造30大中城市:商品房成交面積:周:合計值:月:平均值:同比周201101312023-05-3121.2039.3339.5330.77現貨價:TDI:國內:月:平均值:同比日200411302023-05-3111.423.68-6.773.87社會服務tHPI酒店平均價格:亞洲:上海:多指標求均值:同比月201401312023-05-0915.1418.7922.7619.80建材綜合指數:月:平均值:同比日201411302023-05-30-18.33-17.03-12.43-13.71建筑裝飾市場價:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全國:月:平均值:同比日201412312023-05-2413.99-4.70-21.13-25.07水泥價格指數:全國:月:平均值:同比日201209302023-05-30-19.97-19.01-18.03-18.88資料來源：萬得，整理；注：截至2023年5月31日。我們嘗基于高頻數對行業景氣行提示高指同與額益相關，則最新的三個月移動均值大于前期值時，該高頻指數賦值為1，如果小于前期值時賦值為-1；高頻指同比與額收益相關，相反方賦值。終各指加得行景值如于0提下月業額益上，小于0，提示行業超額收益率下行，如等于0，行業變動方向與上期相同。對該方法進行史測間口為207年1-202年2果下所以現準確度最高的三個行業依次為：公用事業、農林牧漁、石油石化，準確率都在65以上。準確度最低的三個行業為機械設備、鋼鐵、電力設備，準確率都在45以。圖行業景氣提示歷史準確度資料來源：萬得，整理基于行業自身邏輯選取的產業指標考據可得性們對18一行以及6二行進景跟蹤可以制造業分為原料與能、中間、生產制成品生活消品，將制業分服業建業（1游源品含鐵色屬四行業，主考慮產品價格庫存的響。（2）游零部/中投入：含塑料建材金礦制品要慮游求（下制業含力設、汽車，主要慮需求的影響海外需對出口比較大行業前較好（4）游消費包含家電器、品飲料，主考慮消需求。（5）支撐行業：含商貿售、社服務等與市場躍程度企業經預期更相關（產工含地筑飾要注利力標們通比相指與業額報相性拐，選如產跟指。表各行業的產業跟蹤指標選擇行業行劃分板塊產跟蹤指標色屬二業游源品成存貨油化二業游源品成存貨炭二業游源品成存貨鐵二業游源品需系學料Ⅱ二業游源品需系筑料二業游部件間入增求料Ⅱ二業游部件間入需求力備二業下制業外求車二業下制業外求子二業下制業增求用備Ⅱ二業下制業外求用備Ⅱ二業下制業外求算設Ⅱ二業下制業利力織飾二業游費外求用器二業游費增求品料二業游費增求藥物二業游費增求通輸三業撐行業流輸貿售三業撐行業業景會務三業撐行業業景T務Ⅱ三業撐行業業景信三業撐行業業景容理三業撐行業業景地產三業產工端利力筑飾三業產工端利力資料來源：萬得，整理部分行業納入“信用-盈利”組合信號在告《貨幣-信“風輪”2.》，我們試基自上而的貨幣用框架研不同環下五大格的相強弱，們發現，以用的寬為劃分較好地歸金融、期板塊變化情，在信狀態由轉緊的程中，融、周指絕收率正負貨的緊劃能好歸穩板的化況，在幣狀態松緊過程中穩定指絕對收率由負正。各業盈利經周的、關系了“幣-用火可研風與業對期、金、公共業這三有較好提示，是消費成長(特是TMT產)要更深的掘。圖不同貨幣-信用組合下五類風格指數的經驗回報對比資料來源：萬得，整理因，由于體信用境對分業利潤傳導效存在差且時有暢，我嘗試用分行的信用境以及業利潤其超額報的變趨勢進指引。用到利的傳需要三月左右時間，而會出信用和利變化向背離情況理論上說，隨行業信環境的善和行利潤的復，股收益最，而用環境化和行利潤下時，股表現最，信用利潤變方向背時股表居前者間。然在實際程中，票表現影響因較為復，通過歸各行股票超回在用-利合的現現分業額報對合述理論律，對這些行，當處高盈利寬信用合下給行業景上行信，處低利緊用合給行景下信。圖部分一級行業的“信用-盈利”狀態定位（22.）資料來源：萬得，整理；注：“信用-盈利”組合對紅色字體行業指示效果較好；板塊/行業綜合景氣指數的構建基上述三指標，們采用散指數編制方構建行景氣指和板塊氣指。擴散數法是種常用經濟預方法，以通過察多個先經濟標升變來斷來經景情況優在能綜考多經指標，而是僅僅賴單一領先指作出預，這有于避免某些特指標的常動導的誤測具的制法下：第一步：首對底層標進標準處理，不同新頻率指標一轉化月均值用HP波法原數進平處理除期噪造的擾；第二步斷期據上期變于值值為1于值值-1，前持賦為0各標變分平值到個[-1間動數。第三步：算散數A擴指數擴指數。將個高頻據的[-10、1]信合成擴指數有種方法我們分命名為擴指數散數B擴指數C散數A將指的[-01]號計算均數，映的是指標較期變動平均情，是一環比的念，可與股的月收率對標即指數環比變，不過于高頻數本身經是同，也以將其年化收比較，于實際測效果擇匹配法。擴指數B是對擴指數A的加，反的是一時間的積變動況，可與股票數本身相對。擴散數C是散指數B的比，可與股票化回報或超額報率相應。圖行業景氣指數編制流程資料來源：繪制圖基礎化工行業景氣指數 圖鋼鐵行業景氣指數資料來源：萬得，整理 資料來源：萬得，整理圖有色金屬行業景氣指數 圖電力設備行業景氣指數資料來源：萬得，整理 資料來源：萬得，整理圖汽車行業景氣指數 圖紡織服飾行業景氣指數資料來源：萬得，整理 資料來源：萬得，整理圖機械設備行業景氣指數 圖商貿零售行業景氣指數資料來源：萬得，整理 資料來源：萬得，整理圖農林牧漁行業景氣指數 圖食品飲料行業景氣指數資料來源：萬得，整理 資料來源：萬得，整理圖交通運輸行業景氣指數 圖公用事業行業景氣指數資料來源：萬得，整理 資料來源：萬得，整理圖電子行業景氣指數 圖計算機行業景氣指數資料來源：萬得，整理 資料來源：萬得，整理圖傳媒行業景氣指數 圖銀行業景氣指數資料來源：萬得，整理 資料來源：萬得，整理圖非銀金融行業景氣指數 圖煤炭行業景氣指數資料來源：萬得，整理 資料來源：萬得，整理圖非銀金融行業景氣指數 圖煤炭行業景氣指數資料來源：萬得，整理 資料來源：萬得，整理圖石油石化行業景氣指數 圖環保行業景氣指數資料來源：萬得，整理 資料來源：萬得，整理圖家用電器行業景氣指數 圖環保行業景氣指數資料來源：萬得，整理 資料來源：萬得，整理圖輕工制造行業景氣指數 圖社會服務行業景氣指數資料來源：萬得，整理 資料來源：萬得，整理圖建筑裝飾行業景氣指數 圖通信行業景氣指數資料來源：萬得，整理 資料來源：萬得，整理如何對各行的景氣指數進行橫向較？不直將個業之的氣數進行較，考轉換為位數。們分別算：1各業景氣對值水在過去五年分位數平以及2當行業景較上月變動在去五年分位數平。使用3權對者權均終到業氣數序前氣序高行包非金、鐵建材。圖當前各行業景氣指數排序（22.）資料來源：萬得，整理于業本屬和場流劃方法們將31一行劃為個風格塊（金、周期消費、長、穩），并用總市加權法建相應板塊數。板景氣指的構建行業景類似，板塊內行業的標匯總成塊指池。圖基于31個一級行業的五大板塊劃分資料來源：繪制五個風格板塊指數之間的相對關系經常隨著我國經濟引擎和投資方向的變遷發生變化。金融板塊的占優時期包括201年到206年2011年到2012年、2016到2018年周期板據對勢時較（下中深色示表年益在五行業中優），使算上優的時也是在個板塊最短的在下圖中以淺藍色表示），包括2000年、2007年、202年、201年到202年。消費板塊為著典的段優期括2016到2002006到2011然五板中是優表也對好成長板塊占時包括2009年至2010年2013到2015年余散占年如2019年穩定板占時包括201至2008年2013至2015年2020至2021們建塊氣數目即夠于前斷板的間點。圖五大板塊指數走勢及其年化回報率資料來源：萬得，整理消費指超額收益率變化可以分兩個大的階段一段從200底至2015年上年，消指數超額益持續行，2010年全國GDP實際速實現106，自開啟了長的經增速下周期，高速增階段轉高質量展階段其中又可以分為三個階段，2010至2011快速下滑但相對萬得全A仍然占優，202至204半超收在0近動204至2015再急下滑塊景氣指在2010年和2015年的頂/底反領先于額收益，過對中間2012年的暫反彈有滯后且反彈度遠超額收益景氣指的指引多的是向上而是程度；第二段從2015年到209年，消費板跑贏大，從“三馬車維來自2015消對GDP貢率過資并續高“消費級”加了相關業邏輯構，在策的激下消費為經濟長的主動力，氣指數對206年至2017年的示出現效，景指數沖高落但超收整非平，之的間者度合。圖消費板塊景氣擴散指數資料來源：萬得，整理周期板塊長期跑輸大盤：2010年下半年至2011年上半年，經濟回暖催生了再度繁的預期抬升周品價格但伴隨財政政和貨幣策的同收緊，濟頂落結此順期情此期塊額益續行至205年景氣指在2013年至2015年與背離，拆來看一小段波方向都對應，只是上行的幅度遠大于下行造成了整體趨勢的背離，另一方面是未能捕捉到年中的V型探底。在205年之后，景氣指數對周期板塊的前瞻效果改善，201年氣指數頭向下先超額益4個左右的間。當超額收仍在下，景指已于202底底升指周板將益庫周同見。圖周期板塊景氣擴散指數資料來源：萬得，整理定塊在205至2020現對穩2020以后A的線電設備、國軍工、械設備代表的端制造切換，的二十提出“實產業基礎造程重技裝攻工程持精新業展動造高化、智化、綠化發展”，及“推戰略性興產業合集群展，構新一代信技術、工智能生物技、新能、新材、高端備、綠環保等批的長擎體看2019之景指與塊額益合較差在2019后現較領性對2021底板觸回有年右領性。圖穩定板塊景氣擴散指數資料來源：萬得，整理融塊氣數超收有好相性歷上幾大點出示。如2012金股跑盤融新革動此金股情2012年3月28日務常會決設溫市融合革驗區改念持升溫氣數樣跌升206底融塊額益高震回落，后益經企融杠在2017二度度高景指在初經出彈信。圖金融板塊景氣擴散指數資料來源：萬得，整理成長板塊景氣指數對超額收益的跟蹤有所改善。板塊超額收益自2017年至200年半年持優化，氣指數出積極號的時相對滯。最近年景氣數指效增，對202末2023初啟向行給了先示。圖成長板塊景氣擴散指數資料來源：萬得，整理我分別計各板塊氣絕對水平在去五年分位數平以及月板塊氣較三個月值的變在過去年的分數水平來判斷前板塊否處于景氣及景氣變化趨。結果示，相于其他塊，消板塊景處于歷較高水平，近五年歷史分位數為67，但最新一期呈現了下行趨勢，在五個板塊中邊際改善情況最差；成長板塊景氣略高于歷史平均水平，近五年歷史分位數54新期氣數上化五板中際善況于等平周期融定塊氣處歷平水之下五歷分數別為38、33、23，不周期和定板塊期表現較強的上動力在五個塊中邊際善況于高平善度其自歷分數別為80和74融塊氣新期所落。二、國信新興產業鏈動態景氣指數述于5板和31一行的氣蹤法以到頻時蹤方便行業股背離基面時賺取錯殺”的或者在估時“逃頂。一級行的劃分時會略粗糙，金屬類區分基金屬和長類金，二者過去年的表完成呈周期風和成長格的分；再如為上游源類的油和炭，股市場有全不同表現。下潛到年來盛的新興業，追產鏈中游同分點投，究顆度加。目新興產大多處超配狀，為追新興產的投資輯，我搭建了興業氣動判框架—產鏈期心素判景變方中/短決策變來判斷業鏈景的方向幅度，動態景指數判產業景的動向位。圖新興產業景氣度動態判斷框架資料來源：繪制我在這樣邏輯框之下，合每個興產業自身產特點和展規律詳細撰了各業景氣指數。篇報告我們對往研究段中編的各個興產的景氣指數進了詳細原理解和匯總布，劃為新能、新信、材料制造醫五新產領計四分賽下所示：圖新興產業景氣度動態判斷框架資料來源：繪制產業鏈景氣指數構建原理詳解我通過積跟蹤最的中觀業數據并通過業數據股價的關性和勢關，來判篩選代中觀指，最終成產業景氣指。其中相關系的構方式是股價分與中觀標計算到。趨系數的建方式根據中指與念數變趨勢性為10分按照1、0.80.6±0.4、±0.2權進人賦。個建程下：第一步：對業鏈進拆分析，溯產業史表與股票額收，識別業景度心征。第二步：心征角下發選合的觀蹤標。第三步：計相關系和趨系數結合兩系數結果（們命為重要系）選當絕值名五系對的標作當的理觀標。第四步：綜考慮每代理標的比變化況，篩選出重要系數或趨性數為重需準處）加計得綜環變。第五步以1為2019的始氣值綜環變作景值環變化，算當的氣。圖新興產業景氣度動態判斷框架資料來源：繪制以光伏產業鏈為例構建動態景氣指數光產業鏈要圍繞伏電站開發、設、日運營構作為四環節：1光電開發/營維務供商2伏片池件變支架主材制商3.光輔材制商，包銀漿、膜、玻、背板焊條、邊、線、剛、英堝；4.晶料原料供。圖光伏產業鏈全景資料來源：繪制產業鏈景氣度核心特征識別對伏產業的歷史行復盤我們發長期維下，光產業鏈政策外驅轉由目IRR生動期氣由求導2015以洲伏補上調美反債機因階性導伏求而動塊化；201-207年，成本逐步下降，政策面相對穩定，板塊超額收益拐點略早于需求拐點；2018年“5·31”新政后，光伏產業需求減弱擴產放緩，多晶硅價格持續跌至8元/kg期氣走2020至價期分開塊間，2021硅價快上漲2022化能價高企伏求上階期氣上。圖光伏產業鏈歷史復盤資料來源：萬得，整理核心特征視角下中觀跟蹤指標的選取基上述的氣度心特征分析，們認，如果股價益維度發，股價往往與業鏈長期景度存在正相性各環節格產能周期技術迭共同決定行階段性景氣判斷的核心量2020年下半至今光伏產擁硅為王200中出后透空拉光需長向料環節體偏化屬性，線靈活偏低，為產業的階段瓶頸，格持續漲至202Q間料占量業利伏數額益硅價關更密中游余節格定度與額益鉤但度及料。圖光伏產業鏈分析框架資料來源：繪制在樣的背之下我分別選了以下標，作跟蹤產上下游系的指，其上游主以單晶、多晶等價格追蹤指，下游要是用片、組、池等格跟指。圖光伏產業鏈中觀跟蹤指標資料來源：萬得，整理景氣指數的計算先們本的標股進了關計24期結目的勢對趨系數進賦權。步來看上游硅價格與體的光超額序變動趨依保一，中游片格與伏額列動現一程的離。圖光伏產業鏈跟蹤指標表現資料來源：萬得，整理圖光伏產業鏈最新一期相關系數 圖光伏產業鏈最新一期趨勢系數資料來源：萬得，整理 資料來源：萬得，整理重性系數相關系和趨勢數的平值。從史數據選指標情況來，待指標中，伏產業入選幾較高的選變量要集中上中下環節價格上包括多硅料、晶硅片薄膜組、晶硅件等，及組件電池片環節的SPI光伏業綜合格指數本期擇出的標，權標準化如下（重準可有防計數的響：圖光伏產業鏈重要性系數資料來源：萬得，整理；注：數據以2023年5月為例。我將重要系數與標環比化值一對應相，得到期的綜環比變值為-0.2結上期氣數1.8我得本景指為1.8。圖光伏產業鏈動態景氣指數資料來源：萬得，整理截至203年4月30月，新一期伏產業景氣指顯示，伏產業當前景氣自去年底以來出現下趨勢，游價格預期下帶動內景氣向下游導。向看二季，光伏業終端件需求相對旺，上游料供給步提背景下組件、料價差望拉大產業鏈下游及材存在潤體量張機，在應缺環相溢能更。其他新興產業景氣指數一覽圖風電產業鏈動態景氣指數資料來源：萬得，整理風電業鏈景指數綜環比變化為0.07，結上一期氣值0.7，本錄得景值0.8。3月以黑色原料價格行，產鏈盈利力修復顯，存在季升可能1-2三地由凍原交較3排環顯提升，5月下旬的交付拐點在景氣指數外給予了定性視角的上升信號。目前風電產業鏈體氣較3-4有定度上。圖風電產業鏈重要性系數資料來源：萬得，整理；注：數據以2023年5月為例。圖其他重點新興產業鏈景氣指數(鋰電、新信息、新醫藥、新制造）資料來源：萬得，整理其他重點產業鏈整體結論如下：鋰電產業鏈3-4月景氣度存在一定程度下行，5月較4月有所好轉，是否為短期觸底信號有待確認；TMT方面，工業軟件整體景度化大工能持位計前下后穩藥面CX創新在一季景氣先后降，制品景度小幅升；制業重點道機器景度對定。圖新興產業動態景氣指數系列指標標測度輯鏈稱處型鏈能 鏈

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游 12量游 123；45況游 123量造鏈期。口況1量1數1量1鐵M2業P3煉業M4業P5業PI資料來源：萬得，整理三、國信A股行業交易擁擠度指數行擁擠度量的是定行業非趨勢上漲過中受到量資金入、價超現和利期漲求者成價被估下現交過的象。因，構建業擁擠可以從交信號角度，好短期易情緒熱的風提或中維階性資線確。單擁度以過塊交全部A成比來量在2023初TMT吸他塊金時可參使，但在日常跟蹤如何做到精準提示？還需要更加定量與細節的方法來進行指數構。指數底層指標的選取和構建我通過4個度的指（乖離、上漲交額、手率、價匹配構建綜合擠體系1離離是于畫場格近平值間離程的術標離指利各業分的20股的離率過交量權方構該業日均離率2漲交漲交因計算行成股過去40上時成額總交的例比越表業金集中業擠越高（手手常來量場易的活程度，計算方為各業成分每日成額總和自由流市值總之比；（4）價匹配通計算各業成交和收盤在40天間窗口的相關數衡二的勢近度相系越，表勢接，之現離。構綜擁度標時先用個層素自2014以的史據滾動2年計算歷史分位數。乖離率、上漲成交額、換手率為正向指標，將其歷史分位數閾值設置為95，若某天某因子的歷史分位超過閾值，就將該因子的判斷指標為1代擁）否記為0量相性子負指標賦規相。后算4底指判指的權均結果0.有2及上的層標出示認行擁，出擠號。圖行業擁擠度指數的底層指標和構建過程 圖從擁擠度因子到行業綜合擁擠度因子資料來源：繪制 資料來源：繪制中觀行業擁擠度歷史信號和效果們計歷上出易擠信后應塊跌況1果錄得跌閾值行在擠號出后5交日下的率達到80上。（2如以得日1.5上幅閾，大數業擁信發后10交日單跌突破1.概達到80上。綜來看，多數行在擁擠信號出后2個易日內會錄得跌，有金屬鋼鐵、筑材料國防軍、家用器、銀、環保行業出下跌的率至達80上擠提后5交日一行都錄得80上的回落，87的行業回落概率高達90以上；在信號發出后10個交易日內，基本所有業都會得明顯撤。綜，一級業的擁度是基市場成情緒做左提示非用大行拐對來10交日的險做較精的示。圖上中下游制造業細分行業擁擠度信號回顧 圖：消費/成長金融等細分行業擁擠度信號回顧資料來源：，整理； 資料來源：，整理；圖示了30個萬級業擠信歷中提信息色段各行業在過去8年間的走勢，紅色圓點為擁擠度信號提示。其中TMT、制造業上游周期下游必消費類業擁擠較高，金