計算機行業年報季報分析-現金流持續改善波動不改長期趨勢一、2019年報及2020年一季報總結：現金流持續改善，看好未來板塊表現1、業績梳理：收入穩定增長，業績下滑速度放緩，現金流持續改善2、板塊行情：年初至今強于大盤，一季度機構配置回升，多因素催化下看好后續行情3、對未來的判斷：板塊行情有望持續向好，堅定看好5G新基建+信創+醫療IT機遇行情判斷：二季度乃至更長時間內板塊行情有望持續向好，原因如下：第一，流動性預計將持續合理寬松，同時風險偏好有望逐步回升。目前全球為應對疫情對經濟的擾動，將會有持續的貨幣寬松政策出臺，我國貨幣政策仍有放松空間，場內外流動性充足。同時，風險偏好方面，國外疫情增長趨緩，得到控制，隨著疫情拐點到來，風險偏好有望向上。第二，Q1業績壓力明顯，Q2預計將有所緩解。行業內公司的業務主要是內需為主，且Q1往往是計算機公司業績占比最小的季度，因此受停工影響導致業績承壓屬正常事件。隨著Q2復工復產的繼續，計算機公司Q2業績壓力將有所緩解。第三，科技產業的戰略性地位持續提升，利好政策頻出，5G及新基建、醫療IT、信創等領域成為政策重點扶持領域。2020年以來，《工信部關于推動5G加快發展的通知》、《上云用數賦智實施方案》等政策都對5G及新基建、醫療IT、信創等領域進行重點支持。我們認為，新興技術對產業乃至經濟發展的驅動作用日益凸顯，未來政策的扶持力度有望不斷加大，重點領域有望持續受益。4、投資策略：行業景氣度提升可期，堅定看好5G新基建+信創+醫療IT機遇看好5G新基建+信創+醫療IT機遇：1）5G商用元年和新基建的發展，看好、、。浪潮信息：云計算的發展需要更多服務器支持，下游需求進入高景氣周期，上游設備端受益；用友網絡：云轉型期，云成為公司核心業務發展戰略，預計20年繼續實現云翻倍；金山辦公：產品化優勢和B/C端用戶基礎，疫情期間訂閱數持續上升，產品符合移動、協同辦公需求，受益軟件國產化浪潮。2）看好醫療IT訂單和業績的雙爆發，推薦、、。衛寧健康：

互聯網醫院100余家，行業內份額30%，有望受益于政策利好。訂單方面，19年訂單增速40%，奠定2020年增長基礎；3月份單月中標金額同比增長超過1倍，醫療業務景氣度延續。創業慧康：參考行業歷史及國家相關表態，公共衛生平臺將迎來新的建設，公司在公衛領域具有差異化優勢，有望受益。久遠銀海：受益醫保平臺建設和下半年啟動的省級民政平臺建設，訂單增速約40%，估值偏低、業績確定性高。3）信創產業為國家戰略，財政預算不減，看好鯤鵬產業鏈0到1的高增速，重點看好神州數碼。提供鯤鵬產業鏈部分產能，擁有全國最大IT分銷網絡，推動鯤鵬服務器和PC銷售；利用云市場的快速發展，通過云轉售積累的客戶基礎，發展具有高毛利的云ISV和云MSP業務。二、自主可控：國家核心戰略支持，國產替代空間巨大1、財務分析：年收入穩步增長，高投入研發暫緩凈利潤規模擴大收入及歸母凈利潤規模：營收增速放緩，歸母凈利潤出現下滑。2019年自主可控板塊整體實現營收1004.32億元，同比增長11.16%；實現歸母凈利潤35.05億元，同比下降17.18%。受到大國關系反復波動影響，自主可控已經從市場話題上升為國家戰略，國產替代成為確定趨勢。隨著國家政策催化與扶持，黨政軍、金融、電信等下游領域的國產化需求涌現，使板塊收入端維持穩健增長。另一方面，當技術壁壘較低的領域基本實現國產化后，企業必須加大研發投入，全面布局自主可控產業鏈，19年自主可控板塊整體研發費用同比大幅增長21.65%，造成歸母凈利潤明顯下滑。2020Q1自主可控板塊整體實現收入171.76億元，同比下降19.32%；

歸母凈利潤為虧損4.93億元，去年同期為盈利0.71億元。受到疫情影響，自主可控業務相關現場工作均停滯，訂單批示、預算審核延遲，板塊整體收入的兌現受到延期，20Q1板塊整體的營收和增速都明顯回落，歸母凈利潤呈現大幅虧損。盈利能力：毛利率同比回升，凈利率受到研發高投入拖累。2019年自主可控板塊整體毛利率相較去年回升至22.95%，同比增長0.91pct；整體凈利率4.93%，同比下降1.28pct。毛利率回升表示自主可控板塊公司技術水平增強，在行業中盈利能力提升。但同時凈利率受到長期高增長的研發費用影響，與毛利率呈反向變化，并拖累自主可控板塊的平均凈資產收益率和平均扣非后凈資產收益率下滑，分別較去年同期下降2pct和1pct。20Q1自主板塊整體毛利率22.86%，同比增長3pct；凈利率由于凈利潤虧損下降至-2.4%，去年同期為1.11%。資產周轉能力：存貨周轉率和應收賬款周轉率繼續下降。2019年自主可控板塊整體存貨周轉率為3.91次，應收賬款周轉率為4.98次，均表現為連續兩年小幅下滑。反映出自主可控板塊下游需求景氣度增加下，板塊內公司擴大了存貨儲備；同時自主可控訂單總金額增加、賬期延長，壞賬風險增加。20Q1自主可控板塊整體存貨和應收賬款周轉率在疫情背景下呈現明顯下降，存貨周轉率從去年的0.97次下降至0.56次；應收賬款周轉率由1.09次下降至0.85次。反映出整體板塊運營受阻，存貨積壓無法交付、回款周期延長。經營性現金流水平：19年實現穩步增長，20Q1疫情影響下現金流入受阻。2019年自主可控板塊整體經營性活動現金流凈額延續去年上升趨勢增長至1281.54億元，同比增長13.24%。反映出板塊內公司訂單充裕，回款持續。主要原因是由于預收賬款穩步增加，增強了經營性現金流，19年預收賬款同比增加11.1%。20Q1板塊整體經營性活動現金流凈額大幅同比下降20.76%至212.68億元，主要是由于疫情影響下訂單執行暫停，現金流入受阻。2、重點公司經營情況一覽：長期看好各個領域的掌握核心技術的領軍企業2019年度及2020Q1季度自主可控板塊公司總結：2019年自主可控板塊整體營業收入同比增長11.16%，歸母凈利潤同比下降17.18%，板塊內公司業績分化態勢明顯。多數具備核心技術的龍頭公司，如、、等公司具有更好業績穩定性，可以實現業績穩步提升。20Q1季度自主板塊整體營業收入同比下降19.32%，歸母凈利潤由盈轉虧，虧損4.93億元。除了OLED領軍企業實現同比99.49%的高增長，其余公司營收同比下滑8%-72%，歸母凈利潤也有超半數公司表現為虧損。隨著國家政策大力扶持、國產替代不斷推進，商用端芯片、操作系統快速發展，國產產品將逐漸由黨政軍等核心部門過渡至重點行業，自主可控產業鏈中各個領域都將迎來自主可控產品規模商用，我們看好行業內具有明顯領先優勢的、具有核心優勢技術壁壘的公司。：數字化服務高增長，業務轉型持續向好云服務和網絡安全與自主可控高速發展，助力業務結構轉型。2019年，公司基于“數據驅動、云領未來、網安天下”策略重點投入的云服務和網絡安全與自主可控等戰略性業務實現高速發展，其中網絡安全與自主可控業務實現收入18.24億元，同比增長45.42%，營收占比上升4.98pct；云服務業務實現收入6.25億元，同比增長33.77%，營收占比上升1.08pct，推動了公司業務結構向數字化轉型。公司19年傳統系統集成服務業務營收占比也從去年的52.83%下降至43.86%，表明公司正在逐步遠離傳統集成商角色，向數字化服務提供商轉變。子公司人大金倉新簽合同額再次翻倍增長，行業地位持續提升。子公司人大金倉繼18年合同額增長超過100%、多項數據創歷史新高的前情下，19年再次實現全年新簽合同總額增幅超過100%，體現其數據庫業務的高潛力與高生命力。此外，19年公司繼續加大研發投入，研發費用同比增長24.43%，表明了公司進一步打造核心競爭力的決心。轉化成果具體看19年公司發布三款新產品，即金倉HTAP分布式數據庫KSOne、金倉分布式視頻數據庫系統KVDB和金倉異構數據同步軟件KFS，擴大了公司自主可控產品的范圍；人大金倉9款產品中標入圍中央國家機關2019年軟件協議供貨采購項目，并且是唯一入選TOP20的數據庫企業，再次驗證公司產品在國產數據庫領域得到政府認可，推動行業地位不斷上升。風險提示：新訂單落地情況不及預期，自主可控技術研發不及預期。：海光實現盈利，業務整體穩健發展實體清單”事件影響有限，業務整體保持穩健發展。2019年由于中美貿易摩擦，公司被美國列入“實體清單”。公司通過尋找可替代部件、溝通主要供應商保障供應鏈正常運行并適當降低毛利率低的通用產品銷售規模等措施持續弱化“實體清單”帶來的影響，維持了全年業務水平的穩定增長。2019年公司整體營收95.26億元，其中高端計算機業務實現收入75.04億元，同比增長4.22%，毛利率14.41%，上升4.03pct。此外，參股子公司

2019年實現營收3.90億元，同比增長246.4%；凈利潤6011.94萬元，較去年同期凈虧損3570.66萬元實現扭虧為盈。我們認為，隨著國產化替代范圍擴大，“實體清單”事件的影響力將持續減弱。研發費用高增長，核心技術競爭力與行業地位持續提升。2019年公司研發費用7.38億元，同比增長45.56%。公司高投入研發費用均衡發展各個產品線。具體看，公司新一代硅系列高性能計算機實現量產，完成200Gbps高速互連模塊研發；推出一系列基于龍芯3A4000和3B4000CPU平臺的服務器產品，在國產處理器產品中各方面質量處于領先水平等。公司對核心產品的研發能力是公司鞏固、爬升行業地位的關鍵競爭力，長期維持高水平的研發費用產出多項核心技術將為公司持續積累先發優勢并有望在未來不斷變現。風險提示：服務器行業競爭加劇，芯片產量不及預期。三、醫療信息化：業績分化但領軍企業持續高增，互聯網醫療等機遇開啟行業新征程1、財務分析：行業內部分化，領軍企業仍維持較高景氣度，短期波動不改長期預期（1）收入及歸母凈利潤：業績出現分化，領軍企業表現良好，疫情等短期影響不改長期趨勢19年情況：板塊整體景氣度延續，領軍企業優勢明顯。19年醫療IT板塊整體收入156.01億元，同比增速11.17%；整體歸母凈利潤16.93億元，同比增速0.77%。行業雖整體業績表現一般，但我們認為醫療IT行業仍保持較高景氣度。第一，從業績上看，板塊整體扣非業績增速13.52%。第二，不同公司業績出現分化，領軍企業仍表現較好，、、

2019年歸母凈利潤增速分別為47.67%、36.06%和31.36%，

2019年醫療業務收入增速也達到30.25%，體現了行業景氣度的同時，也說明行業不斷向頭部集中，領軍企業有望保持較高業績增速。2020年Q1情況：受疫情影響出現下滑，短期影響不改長期趨勢。2020Q1板塊整體營收28.45億元，同比增長3.86%；歸母凈利潤2.45億元，同比下滑23.4%。營收增速下滑的原因，主要是由于疫情影響下，相關招投標基本停止；歸母凈利潤下滑的原因，除了招投標停止、項目結算延后外，還有行業公司在疫情中普遍成為建設互聯網醫院等工作的主力軍，增加了相關支出。對于未來，在電子病歷、醫保等政策催化下，行業景氣度有望延續，同時互聯網醫院、公共衛生平臺的補充建設給行業帶來新的增量。同時，主要公司的訂單情況已經開始恢復，以為例，3月份單月中標金額同比增長超過1倍，開通互聯網問診功能的醫療機構1,300余家。因此，行業景氣度有望延續，短期波動不改長期趨勢，領軍企業有望保持業績高增長。（2）盈利能力：毛利率有所提升，凈利率水平相對穩定19年情況：毛利率有所提升。整體毛利率較去年同期有明顯提升，主要原因是目前行業內整體性建設增加、軟件占比增加，以及電子病歷等產品逐漸向更高層次建設帶來產品升級，毛利率有所提升。由于行業內公司大多持續投入研發以獲得長遠的發展前景，因此整體凈利率與去年同期基本持平。凈資產收益率方面，行業平均凈資產收益率、扣非凈資產收益率與去年同期基本持平。2020年Q1情況：出現一定波動。毛利率保持穩定，受疫情影響，板塊整體凈利率、凈資產收益率都有明顯下滑，但由于一季度占全年業績比重相對較小，因此我們仍看好全年整體盈利能力回升。（3）資產周轉能力及收益質量：周轉能力出現波動，收益質量小幅提升19年情況：周轉能力有所下滑，收益質量小幅提升。19年行業存貨周轉率、應收賬款周轉率均出現下滑態勢。硬件（存貨一般為硬件）銷售在整體行業內的比例并未有明顯的下降，行業又出現醫療物聯網等項目，因此存貨周轉率有所下滑。應收賬款周轉率受行業整體訂單金額增大、周期拉長等因素影響，整體水平有所下滑。收益質量：較去年同期改善。行業整體經營活動凈收益/利潤總額較去年同期提升4.72個百分點，扣除非經常損益后的凈利潤/凈利潤較去年同期提升1.21個百分點，說明行業公司經營活動帶來的利潤比重在不斷增加，收益質量有所提升。2020Q1情況：周轉能力同比下降，收益質量出現波動。受疫情影響，招標及相關結算延遲，因此板塊整體的周轉能力、收益質量均出現一定波動。（4）行業未來發展趨勢判斷：互聯網醫療、公共衛生等新的增量帶來行業高景氣度延續1）電子病歷、醫保信息化建設繼續推進，傳統業務仍有望維持高景氣度。電子病歷正處于建設高峰期，20年后政策有望推動向更高層次建設；省級醫保建設已經實際落地，青海成為國內首個省級平臺中標情況落地，同時也有多個省市開始相關招標。2）互聯網醫療給行業帶來新增量。政策方面，已經實現“能支付”、“方便支付”、“支付得起”，為互聯網醫療普及奠定重要基礎。“能支付”是指互聯網醫療服務納入醫保報銷范圍，解決線上醫療服務支付報銷難題；“方便支付”是指醫保在線支付普及大勢所趨，《國家醫保局國家衛生健康委關于推進新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯網+”醫保服務的指導意見》中指出“使用醫保電子憑證實現互聯網醫保服務無卡辦理”；“支付得起”是指線上價格逐步明確，看病更具操作性，也打消了患者顧慮。2019年8月，國家醫保局發布《關于完善“互聯網+”醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見》明確由醫療保障部門對項目收費標準的上限給予指導。市場空間方面，建設端潛在空間90億元，19-25年市場增速有望達到58.28%，分成模式下市場空間廣闊。建設端，假設二級醫院建設費50萬左右，三級醫院150萬左右（參照采招網相關訂單），則國內三級、二級醫院潛在的建設端的市場規模約為90億元。假設在2025年之前所有的三級、二級醫院均建設互聯網醫院平臺，則19-25年市場增速有望達到58.28%。如果再考慮各省市建立的互聯網醫院監管平臺，市場空間可能將超過90億元。分成模式下，互聯網醫院主要承接醫院患者的復診，因此屬于是線下醫療的延續。國內目前每年醫院診療人次超過37億人次，龐大的就診人次數量將給線上復診帶來可觀的潛在空間。市場格局方面，主要公司份額較大，領軍企業未來有望繼續重點受益。據國家衛健委在2019年11月的2019北京國際遠程醫學高峰論壇的數據，2019年10月份，全國共有269家互聯網醫院，根據相關公司公開調研紀要，截至2019年底，、均建設了百余家左右。未來預計市場份額仍將較為集中，領軍企業有望重點受益。第一，經過多年發展，目前醫療IT領軍企業已有較大規模醫院客戶群體，擁有客戶基礎。第二，互聯網醫院涉及到與院內互通，而已有的HIS系統建設也是領軍企業占優。第三，疫情中領軍企業快速發展，顯示了市場拓展能力。3）公共衛生建設逐步開啟，行業領軍企業有望受益。在此次疫情中，公共衛生體系建設上的不足有所暴露，主要體現在應急管理能力不強、相關數據無法第一時間及時上傳等等，部分地區公共衛生管理能力有待進一步提升。同時，參考非典后經驗，此次新冠肺炎疫情結束后，國家有望將推出更多行業政策，推動全國范圍內區域衛生信息系統的升級。目前，云南、重慶、西安、安徽等地已經開啟公共衛生的相關建設，未來國內其他地方有望逐步開啟相關的補充建設，國內主要的醫療IT廠商（等公司）有望受益。2、重點公司經營情況一覽：關注互聯網醫療等領域具有明顯優勢領軍企業2019年醫療信息化板塊公司總結：行業公司業績出現分化，領軍企業仍保持較高景氣度。19年醫療IT板塊整體收入156.01億元，同比增速11.17%；整體歸母凈利潤16.93億元，同比增速0.77%。具體公司來看，、、

2019年歸母凈利潤增速分別為47.67%、36.06%和31.36%，顯示出較高景氣度。同時，部分企業出現歸母凈利潤同比下滑的現象，主要由于投資收益減少、期間費用增加等原因。2020Q1醫療信息化板塊公司總結：受疫情影響行業公司業績普遍低迷，短期波動不改長期預期。受疫情影響，行業公司的招投標、項目結算等延后，再加上疫情中行業公司普遍參與了疫情相關醫療IT系統的建設，投入增加，因此業績表現普遍較差。對于未來，在電子病歷、醫保等政策催化下，行業景氣度有望延續，同時互聯網醫院、公共衛生平臺的補充建設給行業帶來新的增量，看好領軍企業業績保持較高增速。在行業發展高景氣度持續+集中度逐步提升的時期，我們建議關注具有較大存量客戶群體、長期持續研發打造解決方案及平臺化建設能力、具有典型相關案例、在互聯網醫療、公共衛生平臺建設等細分領域具備領先優勢的公司。建議關注：、、。：業績穩步增長，持續受益醫保IT建設營業收入增長穩健，軟件和運維業務貢獻突出。報告期內公司各季度營收均較去年同比增加，最終實現全年營收穩步增長。從業務收入看，軟件和運維業務貢獻突出，軟件業務營收同比增加43.02%，帶動其營收占比增加，由2018年的37.76%上升至2019年的45.91%；運維服務營收同比增加27.14%。從凈利潤看，歸股東凈利潤增速顯著高于營收增速，主要受益于公司享受研發費用加計扣除金額較上年同期增長致企業所得稅減少、理財投資收益增加等因素。傳統行業領先地位進一步鞏固，中標核心醫保項目占得先機。19年公司在傳統優勢領域人社信息化和醫保建設行業中順利完成承攬項目，業務范圍不斷擴大，使公司的領先地位進一步得到鞏固。具體看，在人社端，公司新增7個社保城市客戶和11個就業城市客戶。在醫保端，公司陸續中標國家醫保局醫療保障信息平臺建設工程第8包和第2包，其中第8包屬于于醫保核心業務系統，承載醫保支付、醫保定價、醫保監管三大醫保核心職能，公司成果有望成為后續省級醫保平臺建設的模板。此外，19年公司加強軟件和運維生產過程控制，深入推進“業務中臺”建設，使研發費用大幅增加，同比增長90.44%，體現公司蓄力即將到來的信息化建設周期所進行的長遠儲備。風險提示：

政策推進不及預期、項目進展不及預期、市場競爭加劇。：各項業務穩步推進，看好公司長期成長性傳統業務發展良好，景氣度有望長期延續。公司2019年醫療業務實現18.9收入，同比增長32.75%。從訂單上看，2019年新增1,000萬元以上項目41個（上年同期為24個），在行業不斷走向集中的大趨勢下，大額訂單的獲得說明了公司的競爭力。公司具有醫療衛生機構用戶6,000余家，其中包括400余家三級醫院，在行業內領先。高級別電子病歷客戶穩步增加，奠定長期發展基礎。電子病歷的建設仍是行業長期發展主線之一，2019年公司新增5家電子病歷五級的醫院，新增4家互聯互通四級甲等機構。公司作為行業內領軍企業，客戶、典型案例等方面都優于同行業競爭對手，有望受益于行業景氣度的延續。“醫療+互聯網”持續取得成果，短期波動不改長期價值。疫情催化下，互聯網醫院建設必要性凸顯，公司在互聯網醫院領域持續領先。2019年納里健康承建6個省級互聯網醫院監管平臺，約占全國建成/在建省級互聯網醫院監管平臺案例的1/3。截至2020年3月31日，納里健康平臺已累計接入國內醫療機構5,000余家，開通互聯網問診功能的醫療機構1,300余家，與實體醫療機構合作共建的互聯網醫院共約100家，為后續承接更多互聯網醫院的建設奠定重要基礎。短期業績波動不改長期趨勢，看好公司景氣度延續。受疫情影響，公司一季度業績預計同比下滑，但收入仍保持10%左右增速。一季度訂單金額同比小幅下降，但公司披露復工后3月份單月中標金額同比增長超過1倍。電子病歷仍處于建設高峰期，同時互聯網醫院等增量有望逐步釋放，長期內我們仍看好行業景氣度提升下領軍企業表現。風險提示：互聯網醫院建設不及預期，電子病歷建設進度不及預期。：業績符合預期，醫療業務高成長有望延續醫療業務保持高速增長，未來高景氣有望延續。公司2019年醫療業務收入11.7億元，同比增長40.68%，景氣度較高。中短期內，互聯網醫院和公共衛生平臺的建設有望加速，科技部、發改委等部委多次表示支持智慧醫療、公共衛生的發展。長期來看，電子病歷、醫保信息化、DRGs的建設有望不斷加速。公司已有6000多家行業客戶，有望持續受益于行業景氣度的提升。同時，公司預計一季度業績增速區間為-14.67%至15.11%，疫情或對公司一季度業績有所影響，但短期影響不改長期趨勢，我們持續看好公司醫療業務高景氣度延續。創新業務多角度發力，有望成為公司長期成長重要動力。互聯網醫院領域，公司互聯網醫院及區域性的互聯網項目客戶數量穩步增長，打造北京兒童醫院、湘潭市中心醫院等樣板客戶；在此次疫情中，公司的“互聯網在線問診業務平臺”已入駐近百家醫療機構，為后續公司互聯網醫院業務的發展奠定重要基礎。醫保信息化及DRGs領域，公司中標國家平臺相關訂單，為后續在省級平臺落地奠定基礎。DRGs領域，公司的DRGs產品已在近20家公立醫院上線運行，先發優勢明顯。城市級醫療領域，公司繼成功建設了中山項目后，又獲得自貢項目。公司在多個創新領域的積極布局帶來重要的卡位優勢，長期看有望成為公司成長的重要動力。風險提示：電子病歷需求釋放持續性不及預期，醫療物聯網業務發展不及預期。四、云計算：全面上云時代已到，預收高增速保障確定性1、財務分析：確定性延續高景氣，預收仍維持較高增長2019年A股云計算板塊實現收入為996.77億，同比增長9.78%，實現歸母凈利潤為49.45億，同比增長3.44%。A股云計算板塊15-19年，營收的CAGR為22.14%，歸母凈利潤的CAGR為8.61%。19年云計算板塊的營收增速較18年增速出現較快下滑，其主要原因是1）浪潮信息19年營收增速出現較大下滑；2）19年A股云計算板塊公司受非云業務增速影響，板塊整體營收增速放緩。2020年Q1A股云計算板塊實現收入為202.47億，同比增長4.45%，實現歸母凈利潤8.52億元，同比下降21.82%。受疫情影響，云計算公司的銷售業務在Q1多數僅開展1個多月，部分項目無法驗收確認收入，因而造成板塊歸母凈利潤同比下降。云計算領域發展確定性強，行業整體盈利能力相對穩定，毛（凈）利率波動不大。19年A股云計算板塊毛利率為26.39%，較18年提升0.03pct;凈利潤率為5.38%，較18年下降0.23pct,整體與18年盈利水平類似。費用方面，19年板塊期間費用率為21.14%，較18年提升0.89pct,變動浮動不大，板塊整體費用支出較為穩定。受疫情影響，FY20Q1A股云計算板塊毛利率出現小幅下滑，凈利潤率波動不大。20Q1云計算板塊毛利率為23.30%，較18年下降2.02pct;凈利潤率為5.41%，較18年下降0.39pct，盈利水平與19Q1類似。費用方面，20年期間費用率為20.09%，同比下降1.08pct,板塊費用支出有小幅下降。受益2019年預收款大幅增多，云計算公司19年預收款為69億元，同比增長48.73%

（18年較17年預收增速為8.40%），增幅較大。參考云計算板塊19年營收增速放緩，我們認為云計算板塊軟件公司云轉型持續，下游客戶逐步接受，因而出現預收款增速遠超營收增速的情況。未來，隨著轉云的繼續，預收增速超過營收增速的情況有望持續。受20Q1

預收款（合同負債）大幅增長，云計算公司20Q1整體預收款為95億元，同比增長100.05%；去除寶信軟件影響后，云計算公司整體預收款為56億元，同比增長36.38%，仍遠超去年同期18.48%的增速（同樣去除寶信軟件）。對比20Q1的4.45%的營收增速，預收款增速遠超營收增速，看好云計算公司2020年后續的業務發展。海外相比仍有距離，全面上云時代已經到來。根據IDC《全球云計算IT基礎設施市場預測報告》顯示2019年全球云上的IT基礎設施占比超過傳統數據中心，全面上云時代已到。根據Canalys發布《全球云服務市場2020Q1報告》：云基礎設施服務支出增長34%至310億美元。因新冠肺炎疫情影響，世界各地組織紛紛轉向遠程工作，對在線協作工具、電子商務和消費者云服務的需求激增。這推動了云基礎設施消費的大幅增長，所有主要云提供商都從中受益。阿里云為全球IASS并列第三。根據Canalys20Q1數據，AWS一季度銷售額增長33%，占全球總市場份額的32%，的Azure銷量額增長59%，全球份額占比17%。谷歌云和阿里云在全球云基礎設施市場排名第三，市場的份額均為6%中國公有云市場集中度進一步上升，IaaS市場和PaaS市場前十的廠商已經占到了90%的市場份額，SaaS層市場集中度未來將持續維持較為分散的狀態。我們認為未來中國轉型將會加速對云計算的部署，設備廠商、服務商以及軟件商都將持續加大在云計算領域的研發和投入，對于在細分賽道具有卡位優勢領軍企業受益明顯。2、重點公司經營情況一覽，關注細分領域的頭部企業19年年報公司總結：2019年A股云計算板塊實現收入為996.77億，同比增長9.78%，實現歸母凈利潤為49.45億，同比增長3.44%。A股云計算板塊15-19年，營收的CAGR為22.14%，歸母凈利潤的CAGR為8.61%。其中、、等公司歸母凈利潤實現高速增長，我們認為云計算板塊公司在高景氣度下業績將持續放量。FY20Q1季報公司總結：020年Q1A股云計算板塊實現收入為202.47億，同比增長4.45%，實現歸母凈利潤8.52億元，同比下降21.82%。受疫情影響，云計算公司的銷售業務在Q1多數僅開展1個多月，部分項目無法驗收確認收入。但、和受益IDC和服務器需求上漲，實現業績單季正增長。目前已到全面上云時間，云計算處高景氣周期，市場格局加速整合，建議關注在各細分賽道具有卡位優勢的領軍企業：、、、。：業績超預期，服務器行業加速上行疫情影響下業績仍超預期，凸顯公司應急能力。疫情之下業績仍能超預期，預付和存貨環比增加，預收同比增加。公司將受益服務器需求上升。IDC此前預測，受疫情影響服務器行業Q1銷售下降15%。而公司在Q1遭遇工廠停工和產品運輸受限的情況下，實現營收+15.9%，超預期的同時凸顯公司應急能力。此外，公司預付賬款環比+30.86%，存貨環比+45.66%，合同負債（原預收款）11.69億元，同比+176.36%，表明公司備貨增加、客戶后續對服務器的需求同比上升。受益疫情帶來的在線教育、在線辦公的火熱，云業務、5G商用等都將帶動服務器行業加速上行。規模效應凸顯，研發投入加大鞏固產品競爭力。規模效應帶動降費增利效果顯著，加大研發投入提升產品競爭力。FY20Q1公司銷售費用率為2.58%，同比下降0.68pct；管理費用率為1.38%，同比下降0.37pct;研發費用同比增加約2400萬，公司通過持續加大研發投入不斷鞏固產品競爭力。風險提示：服務器銷售量不及預期、賬期改善不及預期、全球疫情影響上游原材料供給。：業績持續向好，受益服務器拐點規模效應改善盈利能力，債務減少降低財務費用。受益公司生產規模擴大，公司產品毛利率持續上升，實現業績增速超過營收增速。2019年公司營收增至516億元，產品毛利率上升至11.97%，同比提升0.95pct,考慮20年公司規模持續擴大，產品毛利率預計將維持在11-12%水平。19年公司資產負債率為64.95%，其中短期借款同比減少4.83億元，財務費用為1.19億元，同比減少3.05億元，同比下降72.01%。研發投入保障產品競爭力，AI、邊緣計算服務器。研發投入持續，新型服務器產品技術保持領先。公司2019年研發費用支出為23.48億元，同比增長34.41%，研發人員增加317人。公司在云、AI、開放計算和邊緣計算等領域保持領先水平，其中云計算領域，浪潮SR整機柜服務器在中國市場份額超過60%，i48是全球第一款通過ODCC認證的天蝎多節點服務器；AI方面浪潮在中國AI基礎架構市場的份額一直保持在50%以上；邊緣計算領域，浪潮推出的第一款符合OTII基準的邊緣服務器NE5260M5，被大規模采用。配股完成，降低現金流壓力。配股募資凈額19.4億元，緩解現金流壓力。受營業規模擴大和年初展開大額應收賬款保理影響，2019年底公司應收賬款為100.49億元，較年初增加53.21億元；2019年經營性現金流凈額為8.65億元，同比減少4.65億元。隨著配股資金到位，公司現金流壓力將有所緩解。風險提示：服務器銷售量不及預期、賬期改善不及預期。寶信軟件：業績穩健增長，受益IDC+信息化堅持“智慧化”發展戰略，深耕智慧制造與智慧城市。2019年公司堅持“智慧化”發展戰略，深入踐行“互聯網+先進制造業”，加大投入工業互聯網平臺建設；積極投身新型智慧城市建設，以智慧交通、智慧園區為切入點，深入探索智慧城市新模式和新業務。公司把握前沿技術發展方向，借助商業模式創新，全面提供工業互聯網、新一代信息基礎設施、大數據、云計算、人工智能、基于5G的應用，工業機器人等相關產品和服務。研發費用持續增加，智慧制造需求改善盈利能力。研發投入是公司維持競爭力的重要保證。公司2019年研發費用支出為7.24億元，同比增長25.93%。受益于寶武智慧制造需求增加，該類業務競爭力較強，毛利率較高，軟件工程業務毛利率增加3.83%。系統集成業務毛利率增加19.47%，主要系2018年子公司武漢寶信消化了以前年度未確認成本，導致去年毛利率為負。疫情影響一季度營收與現金流。疫情影響下，一季度營收12.98億元，同比減少7.40%。由于回款情況偏低，以及首款中票據結算量偏高，一季度經營性現金流凈額為1.29億元，同比減少47.52%。新冠肺炎疫情對公司的應急響應體系和能力提出了新的更高要求。風險提示：IT新技術及核心能力提升不及預期，授信與應收賬款規模控制不及預期。泛微網絡：業務穩健發展，研發投入加大營收穩步增長，受益行業集中度提升。2019年公司實現營收同比增長28.14%，完備的協同管理和移動辦公軟件產品線和全面整合產業鏈上下游的戰略聯盟，將推動公司受益未來行業市場的擴大和自身市占率的提升。協同管理和移動辦公軟件行業整體集中度不高，業內廠商規模也相對較小。隨著遠程辦公的催化，以SaaS云計算和移動應用為代表新模式的廣泛應用等都為行業潛在空間的打開提供動力。未來隨著用戶協同管理需求的日益復雜和對廠商技術要求的提升，行業競爭加速優勝劣汰過程。公司作為行業領軍企業，有完備的產品鏈和大量實施案例的積累，有望持續受益移動辦公行業集中度提升。研發投入持續增加，與上海CA、契約鎖合作深入加速電子化辦公全流程。2019年公司研發費用投入1.66億元，同比增加32.62%。19年公司在智能化前端和平臺化研發多有推進，涵蓋了更多的應用場景、可通過云商店實現所構建應用的快速復用。在電子化辦公全流程方面，公司增資上海CA、入股契約鎖，彼此合作進一步加深，推動電子簽章深入各行業，加速電子化辦公全流程的推廣。風險提示：協同辦公行業競爭加劇；疫情影響直銷工作的開展效果。廣聯達：造價業務云轉型穩步推進，施工業務收入加速增長收入穩步增長，銷售和研發費用上升制約利潤釋放。2019年公司收入端增長勢頭良好，表觀利潤下降主要受兩方面原因影響。一方面，隨著公司造價業務的云轉型，報告期末公司云預收余額達8.94億元，該款項未確認為當期收入，導致收入增長未充分體現。若將云預收的影響因素進行還原，則還原后的營業總收入為40.20億元，同口徑同比增長26.05%；還原后的歸母凈利潤為6.66億元，同口徑同比下降4.17%。另一方面，公司在轉型期間對市場推廣和技術研發的投入進一步加大，2019年銷售費用同比增長39.04%，研發費用同比增長33.27%，兩者增速均高于收入增速，導致公司利潤端表現出現下滑。造價業務轉云進程持續深入，云收入占比進一步提高。2019年，公司數字造價業務實現表觀收入24.52億元，同比增長19.17%；其中云收入9.21億元，同比增長148.84%，收入占比提升至37.57%。若將云預收因素進行還原，則還原后的數字造價業務收入為29.31億元，同口徑同比增長25.15%。報告期內，公司造價業務云轉型區域由11個增加至21個，2019年之前已轉型的11個地區，云計價與云算量產品的綜合轉化率及綜合續費率均超80%，新增的10個轉型地區，云計價及云算量產品全年的綜合轉化率均超50%，轉型效果顯著。2020年，公司計劃