浪潮信息研究報(bào)告-行業(yè)景氣度與公司基本面持續(xù)向好1.公司基本情況1.1.公司介紹浪潮信息是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的服務(wù)器提供商，為云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能提

供各類(lèi)型服務(wù)器，業(yè)務(wù)面向全球多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，客戶(hù)涉及互聯(lián)網(wǎng)、電信、

金融、政府等行業(yè)。公司于

1998

年由浪潮集團(tuán)牽頭成立，2000

年在深交所

上市。1993

年浪潮研制出中國(guó)第一臺(tái)基于英特爾

CPU的國(guó)產(chǎn)小型服務(wù)器，

開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)服務(wù)器產(chǎn)業(yè)新紀(jì)元；2013

年浪潮自主研發(fā)出中國(guó)第一款關(guān)鍵應(yīng)用

主機(jī)系統(tǒng)，打破了國(guó)內(nèi)服務(wù)器核心技術(shù)空白。公司第一大股東浪潮集團(tuán)是中國(guó)領(lǐng)先的云計(jì)算、大數(shù)據(jù)服務(wù)商，業(yè)務(wù)涵

蓋云數(shù)據(jù)中心、云服務(wù)大數(shù)據(jù)、智慧城市、智慧企業(yè)等業(yè)務(wù)板塊，形成了覆

蓋基礎(chǔ)設(shè)施、平臺(tái)軟件、數(shù)據(jù)信息和應(yīng)用軟件四個(gè)層面的整體解決方案服務(wù)

能力，為政府、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供

IT產(chǎn)品和服務(wù)。截至

2021

年一季度浪

潮集團(tuán)對(duì)公司持股比例為

36.12%，旗下?lián)碛欣顺毙畔ⅰ⒗顺避浖⒗顺眹?guó)際

三家上市公司，實(shí)際控制人為山東省國(guó)資委。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)集中，專(zhuān)注于服務(wù)器行業(yè)，98%以上的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自服務(wù)

器產(chǎn)品及部件，目前已形成具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、涵蓋高中低端的各類(lèi)型服務(wù)

器系列產(chǎn)品，可以分為通用服務(wù)器、存儲(chǔ)、AI服務(wù)器、高性能計(jì)算機(jī)等。根

據(jù)

IDC數(shù)據(jù)，2021

年

Q2

公司通用服務(wù)器全球市占率為

9.4%，位列全球第

三位，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率第一，占比超過(guò)

30.5%；AI服務(wù)器市占率全球第一，

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市占率高達(dá)

48.5%。1.2.公司財(cái)務(wù)狀況受益于國(guó)產(chǎn)替代等因素帶來(lái)的市場(chǎng)份額提升以及在云計(jì)算、人工智能、

邊緣計(jì)算等技術(shù)發(fā)展驅(qū)動(dòng)下服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司近年來(lái)業(yè)績(jī)快

速增長(zhǎng)。2016

至

2020

年公司營(yíng)業(yè)收入從

126.68

億元增長(zhǎng)至

630.38

億元，

復(fù)合增長(zhǎng)率為

49.36%；歸母凈利潤(rùn)從

2.87

億元增長(zhǎng)至

14.66

億元，復(fù)合增

長(zhǎng)率為

50.34%。今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

462.47

億元，同比增長(zhǎng)

1.64%，歸母凈利潤(rùn)

13.15

億元，同比增長(zhǎng)

114.98%。由于服務(wù)器行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，上游供應(yīng)商和下游客戶(hù)均為行業(yè)巨頭，導(dǎo)致

公司議價(jià)能力相對(duì)較低，利潤(rùn)率長(zhǎng)期處于較低水平。近年來(lái)由于公司規(guī)模持

續(xù)擴(kuò)大使得規(guī)模效應(yīng)提升、期間費(fèi)用控制良好以及

AI服務(wù)器、邊緣計(jì)算服務(wù)

器等利潤(rùn)較高的產(chǎn)品占比不斷增加，從

2017

年開(kāi)始毛利率和凈利率企穩(wěn)回

升。2020

年公司毛利率和凈利率分別為

11.70%和

2.39%，今年前三季度則

提升至了

13.14%和

2.93%。隨著公司收入規(guī)模的擴(kuò)大，以及為應(yīng)對(duì)全球芯片短期問(wèn)題而加強(qiáng)庫(kù)存儲(chǔ)

備，公司應(yīng)收賬款及存貨金額持續(xù)增長(zhǎng)。從應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至

2021

年

H1

公司賬齡

1

年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款占比為

94.34%，并且公司客戶(hù)多為大型國(guó)

有企業(yè)、政府和大型互聯(lián)網(wǎng)公司等，這里客戶(hù)雖然結(jié)算周期較長(zhǎng)，但發(fā)生壞

賬風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。此外，服務(wù)器行業(yè)具有一定的特殊性，售后需要廠商進(jìn)

行定期維運(yùn)及更換配件，因此回款風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)其他行業(yè)較低。與其他服務(wù)器和

計(jì)算機(jī)硬件對(duì)標(biāo)公司相比，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率保持穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)率略有

提升，近年來(lái)在對(duì)標(biāo)公司中均處于較高水平。從商業(yè)模式的角度來(lái)看，服務(wù)器行業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，上游零部件供

應(yīng)商為

Intel、NVIDIA等國(guó)際巨頭，下游客戶(hù)則是政府、電信運(yùn)營(yíng)商、大型國(guó)

企、BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，導(dǎo)致公司議價(jià)能力長(zhǎng)期缺乏優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司通常需

要現(xiàn)金采購(gòu)上游部件進(jìn)行生產(chǎn)，然后賒銷(xiāo)給下游大客戶(hù)，這也造成了行業(yè)重

資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)模式，資金壓力相對(duì)較大。近年來(lái)隨著公司市場(chǎng)份額的穩(wěn)步提升，

規(guī)模效應(yīng)逐步加強(qiáng)使得現(xiàn)金流情況大幅改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)

的比例回升至1左右，ROE也從2016年的7.57%提升至2020年的12.06%。公司研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，從

2015

年的

5.25

億元增長(zhǎng)至

2020

年的

25.34

億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為

37.0%，近年來(lái)研發(fā)投入總額占營(yíng)業(yè)收入的比例保持在

4%左右。另外，從

2018

年起公司研發(fā)支出資本化率大幅減小，2019

和

2020

年研發(fā)支出全部費(fèi)用化。2015

至

2020

年公司研發(fā)人員占總員工比例維持在

40%左右，2020

年公司員工總?cè)藬?shù)共

7131

人，其中本科學(xué)歷

3542

人，研

究生學(xué)歷

1273

人，博士學(xué)歷

61

人，合計(jì)占全體員工的比例為

68.37%，公

司人均薪酬為

35.11

萬(wàn)元，在申萬(wàn)計(jì)算機(jī)行業(yè)中屬于較高水平。另外，2016

年以后公司人均創(chuàng)利開(kāi)始快速提升，2020

年達(dá)到

20.56

萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率為

29.6%，也進(jìn)一步驗(yàn)證了公司近年來(lái)規(guī)模效應(yīng)逐步提升。2.行業(yè)基本情況2.1.服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)器是計(jì)算機(jī)的一種，功能是為網(wǎng)絡(luò)中的客戶(hù)機(jī)（如

PC、智能手機(jī)、

大型系統(tǒng)設(shè)備等終端）提供特定應(yīng)用服務(wù)，主要完成數(shù)據(jù)的存儲(chǔ)、傳輸、處

理和發(fā)布。服務(wù)器由處理器、硬盤(pán)、內(nèi)存、系統(tǒng)總線等軟硬件構(gòu)成，和通用

的計(jì)算機(jī)架構(gòu)類(lèi)似，在處理能力、穩(wěn)定性、可靠性、安全性、可擴(kuò)展性、可

管理性等方面具有更高要求。服務(wù)器廠商主要通過(guò)向上游供應(yīng)商采購(gòu)核心零部件，然后根據(jù)下游客戶(hù)

需求設(shè)計(jì)、最后進(jìn)行裝配和測(cè)試。在服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈中，上游核心零部件廠商

集中度較高。三大核心零部件（CPU、內(nèi)存、硬盤(pán)）成本占服務(wù)器總成本的

比例接近

80%，并且市場(chǎng)主要由美、日、韓企業(yè)控制，主要廠商市占率均處

于壟斷地位，國(guó)產(chǎn)廠商整體實(shí)力與國(guó)外龍頭相比具有較大差距。目前，服務(wù)器市場(chǎng)上

x86

架構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位，英特爾和微軟的合作

Wintel

（Windows+Intel）體系憑借強(qiáng)大的生態(tài)占據(jù)了絕大多數(shù)的市場(chǎng)份額。根據(jù)

IDC公布的數(shù)據(jù)顯示，2021

年二季度

x86

服務(wù)器市場(chǎng)份額占

90.3%，而在

x86

服務(wù)器

CPU市場(chǎng)中，截至

2021

年一季度

Intel的市占率為

91.1%，其

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

AMD的市占率為

8.9%。內(nèi)存市場(chǎng)方面，截至

2020

年一季度三星

電子在全球

DRAM市場(chǎng)的份額為

44.1%，第二大廠商

SK海力士的市場(chǎng)份額

為

29.3%，鎂光科技為

20.8%，三家廠商的市場(chǎng)份額達(dá)到

94.2%。下游行業(yè)方面，我國(guó)服務(wù)器需求主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、政府、電信運(yùn)營(yíng)商、

金融等行業(yè)。截至

2019

年數(shù)據(jù)，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)需求占服務(wù)器市場(chǎng)總需求量的

38.4%，除

BAT等傳統(tǒng)大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需求量較大外，美團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)等新

興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)服務(wù)器的采購(gòu)規(guī)模也在快速增長(zhǎng)。此外，政府和電信運(yùn)營(yíng)商

的需求量占比分別為

15.0%和

12.8%，三者合計(jì)占市場(chǎng)總體規(guī)模的

66.2%。2.2.行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素2.2.1.互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代數(shù)據(jù)量指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下全球數(shù)據(jù)量呈指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，根據(jù)

Statista的數(shù)據(jù)，2016

至

2019

年全球數(shù)據(jù)產(chǎn)生量從

18ZB增長(zhǎng)至

41ZB（1ZB=1012GB），復(fù)合增長(zhǎng)率

為

31.57%，預(yù)計(jì)

2025

年將達(dá)到

175ZB，復(fù)合增長(zhǎng)率為

27.36%。根據(jù)我國(guó)

工信部數(shù)據(jù)，

2013-2020

年