家電行業半年度策略：行業高端化轉型加速，布局成長靜待收獲1.家電行情回顧1.1.板塊回調見底，超跌后配置價值彰顯家電行業在持續近一年的顯著回調后，跌幅于2022年3月中旬逐步企穩，2022Q2整體保持小幅震蕩態勢。截止2022年5月31日，家電行業全年累計下跌約22%，綜合累計漲跌幅排名排在中信一級行業分類中第19位，較2021年底排名有明顯提升，但表現仍弱于商貿零售（-7%）、紡織服裝（-9%）、消費者服務（-11%）等其他消費板塊。行業整體估值在經歷2021H2的平緩波動后，于2022年初再次跌破中線，且估值中樞進一步下移。截止2022年5月末，行業估值較年初跌幅達21.6%，參照2020年同期走勢，未來行業估值或將進入持續修復期，配置價值有望逐步顯現。對比滬深300指數，行業2022年前5個月累計超額收益率為-2.8%。從單月表現來看，受2022Q1大盤整體下行影響，行業2、3月超額收益率水平均為近十年來最低，而后4月顯著回升，主要考慮為超跌后行業防御屬性，以及防疫推動冷柜、空調等需求增長所致。家電各細分板塊同樣于2022Q1明顯走弱，其中白電、小家電板塊累計跌幅均超21%，廚電與照明及其他板塊累計跌幅均超23%。進入5月以來，隨著復工復產的有序開展，疊加房地產

政策利好以及“五一節”促銷等因素作用下，各細分行業紛紛止跌反彈，其中黑電、小家電、照明及其他板塊漲幅均創近一年來新高。行業核心個股整體走熊，2022年初以來僅飛科電器、德業股份累計錄得正收益。受疫情和地產板塊低迷影響，行業重點標的自年初以來持續走弱。其中，大家電板塊中海爾智家、海信家電、老板電器、浙江美大等累計跌幅均在15%以上；經濟環境不樂觀，疊加物流受阻等因素，作為可選消費的小家電板塊個股，跌幅基本在20%以上；科沃斯、石頭科技等清潔電器龍頭，在行業景氣度下行與供應鏈干擾情況下，年初以來累計跌幅也均超過20%。相比之下，飛科電器或受益于新品提價與渠道改革的順利推進，1-5月個股累計上漲超過50%；此外，在光伏儲能業務與2022Q1季報業績高增表現下，德業股份4月中旬止跌上揚，截止5月底累計上漲4.8%。1.2.傳統大家電市場規模下滑，少數新興品類保持增長態勢家電消費回暖受阻，零售市場表現整體弱于2021年同期。在短期國內疫情反復下，行業產銷及居民消費情緒均受到一定程度影響，根據《2022年中國家電行業一季度報告》數據顯示，2022Q1我國家電行業累計銷售額為1540億元，較2021年同期下降12.3%，開局略顯低迷。從家電零售市場單周表現來看，年初以來雙端銷售額同比增速僅分別在“春節”假期前后出現較明顯提升，而后迅速回落并持續保持負增長態勢。整體線上市場銷售額增速仍好于線下水平，但差距有所減小。從細分產品市場來看，冰洗品類雖然線上市場銷售額較2021年同期有小幅提升，但線下表現持續低迷，其中洗衣機線下銷售額同比下滑超過20%；空調、油煙機、燃氣灶等增長仍較為乏力，雙端市場銷售額增速維持負值水平；集成灶、清潔電器、掃地機器人等熱門產品市場增速均明顯減弱，其中掃地機器人線上銷售額同比下降超過10%，清潔電器線上與線下銷售額同比分別下滑8.6%和7.4%，集成灶線下銷售額同比減少5.6%。相比之下，干衣機、洗碗機等新興品類仍處于上升通道，其線上銷售額增速分別達54.4%和5.16%。1.3.行業整體增收降利，細分賽道頭部經營效益顯現行業收入端增速顯著提升，盈利水平逐季改善。相較于零售市場的疲弱表現，家電行業整體經營面持續向好。根據公布的財報數據統計，行業2021年與2022Q1分別實現總營收13583.54億元和3202.12億元，同比分別增長18.05%和8.84%，同時較2019年同期分別大幅增長22.87%和19.88%，已明顯恢復并高于疫情前水平。另一方面，持續高漲的原材料價格與運輸成本等，使行業利潤端受到了一定程度擠壓，2021年與2022Q1毛利率水平同比小幅下降，但綜合銷售費用率變動考慮，行業盈利能力已明顯改善，其中2022Q1毛銷差同比增加0.51pct，環比2021Q4提升1.82pcts。小家電凈利潤增速領先，廚電板塊下滑幅度較大。在低基數作用減弱下，行業凈利潤增速回歸正常區間，但受不同上下游景氣度與市場需求影響，家電細分板塊增速各有不同。其中，小家電板塊2022Q1凈利潤同比增長18%，較2021Q4提升約18pcts，明顯高于同期白電和黑電增速水平。同時，成本壓力及地產銷售下行至需求減弱對廚電板塊沖擊最為顯著，導致該板塊2022Q1凈利潤增速較2021Q4下滑超過19pcts。大家電企業增效提價經營效益穩步提升，集成灶、智能投影等細分行業頭部保持增長。根據行業內各企業公布的2022Q1季報數據顯示，美的集團、海爾智家等大家電頭部凈利潤同比增長均超10%，惠而浦增速最大達到25.71%；集成灶行業頭部相較傳統廚電企業整體凈利潤提升較大，如億田智能、火星人同比分別增長51.48%和34.41%，明顯高于同期的老板電器（0.95%）和華帝股份（3.73%）。另一方面，在多重外部因素影響下，企業盈利端2022Q1持續承壓，大家電行業頭部毛利率分別同比下降2%-5%不等，相比之下，飛科電器（+9.91pcts）、科沃斯

（2.75pcts）、極米科技（2.57pcts）等部分新興品類小家電企業盈利能力持續大幅提升，此外小熊電器（1.61pcts）盈利水平也明顯改善。2.市場環境分析及2022H2展望2.1.宏觀經濟波動致消費情緒走低，政策護航有望拉動需求回升短期內通脹壓力與疫情反復等影響下，我國經濟環境受到一定程度沖擊，CPI與失業率明顯升高，出于對自身未來收入的不確定性以及對宏觀經濟不佳的預期，居民消費意愿近月來降幅超過22%，同時投資意愿也隨之下滑。根據統計數據顯示，2022Q1我國儲戶消費、儲蓄、投資意愿占比分別為23.7%、54.7%、21.6%，較2021Q4分別增長-1pct、+2.9pcts、-1.9pcts。在此環境下，國內消費需求持續處于低位，耐用品與可選消費品屬性更使得家電消費疲軟。根據全國家用電器工業信息中心數據顯示，2018年以來我國家電市場零售規模逐步下降（考慮到2020年疫情影響，2021年零售額較2019年減少6.1%），2022Q1行業累計銷售額同比降幅更是超過12%。此外，從“五一”假期國內家電市場表現來看，雖然各品類家電零售額環比節前有所提升，但較2021年同期卻出現明顯下滑，其中廚衛電器類整體銷售額同比下降20%左右，具有較高景氣度的集成灶，其“五一”期間零售額也同比下滑近6%。基于現階段經濟與消費疲軟環境，國家及地方政府陸續出臺以“穩增長、促消費”為主線的相關政策，以推動生產端和消費端企穩回暖。其中，“穩經濟”方面，主要通過“減稅降費”、保障產業供應鏈暢通、為企業提供金融支持等方式，緩解制造廠商及重點行業的成本、運輸、資金壓力，改善企業經營環境與盈利邊際；“促消費”方面，則通過發放消費券、減免購置稅、置換補貼等措施，以刺激居民消費意愿與需求提升。疫情好轉+政策助力，“雙節”期間市場明顯增長。進入2022年5月以來，短期國內部分地區疫情得到有效控制并持續好轉，生產企業陸續復工復產，居民生活回歸常態，生產與消費水平得以逐步恢復。同時，5月末臨近“端午”假期與“6.18”購物節，各大電商平臺及線下商超已提前進入打折促銷階段。隨著前期疫情抑制的需求逐步釋放，以及在多地新一輪消費券發放