雅克科技研究報(bào)告-半導(dǎo)體材料領(lǐng)軍外延內(nèi)生共促發(fā)展一、雅克科技：面向全球的中國(guó)半導(dǎo)體材料龍頭1、外延擴(kuò)張半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，掌握優(yōu)質(zhì)客戶資源公司前身是成立于1997年的宜興雅克化工，主營(yíng)阻燃劑材料，2010年5月公司于深交所上市。上市后，公司謀求向電子材料轉(zhuǎn)型，通過(guò)先后收購(gòu)華飛電子（硅微粉）、UPChemical（前驅(qū)體&SOD）、科美特（電子特氣）、LG彩色光刻膠資產(chǎn)、COTEM（TFT光刻膠）等，公司成功切入前驅(qū)體材料、SOD材料、光刻膠及電子特氣等領(lǐng)域，現(xiàn)已形成以電子材料業(yè)務(wù)為核心，以LNG保溫絕熱板材業(yè)務(wù)為補(bǔ)充的國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料平臺(tái)型龍頭。半導(dǎo)體材料、面板光刻膠為公司重點(diǎn)業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比減小。公司目前業(yè)務(wù)主要可以分為半導(dǎo)體材料、面板光刻膠及其他業(yè)務(wù)，其中半導(dǎo)體材料主要為半導(dǎo)體制造過(guò)程中使用到的前驅(qū)體、SOD、電子特氣以及球形硅微粉，產(chǎn)業(yè)鏈布局全面；公司面板光刻膠業(yè)務(wù)包括彩色光刻膠以及正在建設(shè)的TFT光刻膠，產(chǎn)品向高端化發(fā)展；其他業(yè)務(wù)中除阻燃劑外體量較小，而阻燃劑業(yè)務(wù)目前已簽訂出售合同，預(yù)計(jì)對(duì)公司后續(xù)影響小?？蛻艉w全球主流晶圓制造商。隨著戰(zhàn)略重心向半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)傾斜，公司客戶逐漸覆蓋全球主流晶圓制造商及國(guó)內(nèi)外主要面板廠商，包括海力士、三星、鎂光、臺(tái)積電、中芯國(guó)際、海力士、三星、英特爾、LG、京東方等。2、新業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)新業(yè)務(wù)助公司收入規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司前瞻布局半導(dǎo)體、面板關(guān)鍵的卡脖子材料領(lǐng)域，成功切入半導(dǎo)體前驅(qū)體/SOD、光刻膠、電子特氣等關(guān)鍵材料領(lǐng)域，新業(yè)務(wù)不斷驅(qū)動(dòng)公司收入規(guī)模擴(kuò)張。2016年至2021年，公司營(yíng)業(yè)收入由8.94億元增至37.82億元，CAGR為33.44%。與此同時(shí)，傳統(tǒng)阻燃劑業(yè)務(wù)持續(xù)收縮，業(yè)務(wù)占比由2016年的九成以上降至目前的12.11%，未來(lái)，隨著公司持續(xù)聚焦半導(dǎo)體材料等新興板塊，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)占比將繼續(xù)收縮。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)盈利能力改善，收購(gòu)整合步入尾聲費(fèi)用率優(yōu)化。利潤(rùn)率方面，公司毛利率、凈利率分別從2016年的23.26%、7.58%提升至2019年的37.14%、17.05%，主要系以半導(dǎo)體材料為代表的新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。2021年，公司毛利率、凈利率下滑至25.76%、9.02%，主要系2020年9月起并購(gòu)獲得的面板光刻膠業(yè)務(wù)開(kāi)始并表且實(shí)行新的收入準(zhǔn)則調(diào)整將與銷售業(yè)務(wù)相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)用調(diào)入營(yíng)業(yè)成本科目，帶動(dòng)收入大幅上升，毛利率水平有所下降。不過(guò)，隨著面板光刻膠業(yè)務(wù)代工合同到期，公司盈利能力正快速修復(fù)，1Q22毛利率和凈利率均大幅提升，分別達(dá)到31.85%和16.02%。費(fèi)用率方面，收入準(zhǔn)則變更導(dǎo)致銷售費(fèi)用率同比減少；2018、19年由于拓展LNG保溫材料業(yè)務(wù)，管理費(fèi)用率較高，至2020年已進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，管理費(fèi)用率下降，2021年公司整合江蘇科特美影響消除，管理費(fèi)用率進(jìn)一步下降。分業(yè)務(wù)來(lái)看，半導(dǎo)體材料營(yíng)收快速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)呈下降趨勢(shì)。2017年起公司陸續(xù)拓展前驅(qū)體、光刻膠、電子特氣等半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)，低毛利率的傳統(tǒng)阻燃劑業(yè)務(wù)收入占比自2016年的88.13%下降至2021年的12.12%。同時(shí)，光刻膠及配套試劑2021年收入占比提升至32.12%，毛利率13.76%；前驅(qū)體&SOD收入占比提升至22.33%，毛利率40.88%；電子特氣收入占比提升至10.42%，毛利率40.17%。3、強(qiáng)化研發(fā)、積極擴(kuò)產(chǎn)，積蓄成長(zhǎng)動(dòng)能股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，積極定增擴(kuò)建產(chǎn)能。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，沈氏家族為公司實(shí)控人，共持股47.32%，其中董事長(zhǎng)沈琦持股22.0%、沈馥持股20.18%、沈錫強(qiáng)持股1.92%，竇靖芳和駱?lè)f均持有0.48%。2021年9月，公司非公開(kāi)發(fā)行1307萬(wàn)股，募資11.9億元，占發(fā)行前總股本的2.7%，投向光刻膠及配套試劑、華飛電子封裝材料、電子級(jí)六氟化硫和電子級(jí)四氟化碳技改項(xiàng)目。公司通過(guò)并購(gòu)及自研，各產(chǎn)品均達(dá)行業(yè)領(lǐng)先標(biāo)準(zhǔn)。前驅(qū)體&SOD方面，通過(guò)收購(gòu)UPChemical打破國(guó)外壟斷，High-K前驅(qū)體產(chǎn)品的技術(shù)指標(biāo)達(dá)到世界主流客戶的工藝要求，擁有上百項(xiàng)專利和know-how；光刻膠方面，收購(gòu)獲得了37項(xiàng)韓國(guó)專利和28項(xiàng)韓國(guó)境外專利。2020年公司加大研發(fā)力度，增加研發(fā)投入，硅微粉方面，通過(guò)自主研發(fā)獲得4項(xiàng)相關(guān)發(fā)明專利，配方及工藝達(dá)到業(yè)內(nèi)先進(jìn)水平；2021年公司加大研發(fā)投入，研發(fā)人員較2020年大幅增加，重點(diǎn)研發(fā)LNG薄膜型圍護(hù)系統(tǒng)（MARKⅢ型）深冷絕緣復(fù)合材料及工藝，提前為未來(lái)快速增長(zhǎng)的LNG材料市場(chǎng)布局。4、管理團(tuán)隊(duì)商業(yè)嗅覺(jué)敏銳，推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型公司管理層具有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和深厚的行業(yè)理解。董事長(zhǎng)及高管多為商科背景，同時(shí)深耕專業(yè)領(lǐng)域多年，通過(guò)敏銳的商業(yè)判斷能力完成了對(duì)國(guó)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)資產(chǎn)的收購(gòu)，并計(jì)劃剝離傳統(tǒng)的阻燃劑業(yè)務(wù)，大刀闊斧地完成企業(yè)轉(zhuǎn)型，突破日韓企業(yè)在國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的壟斷地位。董事長(zhǎng)、沈琦先生，大專學(xué)歷，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師。1998年開(kāi)始擔(dān)任雅克化工總經(jīng)理，董事長(zhǎng)。在阻燃劑行業(yè)具有多年的技術(shù)，管理，市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。2006年被全國(guó)石油化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)為優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)家，2007年被評(píng)為宜興市優(yōu)秀廠長(zhǎng)經(jīng)理，2008年被評(píng)為無(wú)錫市十佳青年企業(yè)家。現(xiàn)任本公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，兼任歐洲先科董事和美國(guó)先科總裁。副董事長(zhǎng)沈錫強(qiáng)先生，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師。1964年至1992年任宜興市香料廠廠長(zhǎng)，1992年至1997年擔(dān)任無(wú)錫申新化工有限公司董事長(zhǎng)，1997年開(kāi)始擔(dān)任江蘇雅克化工有限公司副董事長(zhǎng)。曾榮獲無(wú)錫市勞動(dòng)模范，無(wú)錫市優(yōu)秀共產(chǎn)黨員，宜興市優(yōu)秀廠長(zhǎng)經(jīng)理等榮譽(yù)稱號(hào)。兼任中國(guó)阻燃學(xué)會(huì)副主任委員，中國(guó)塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，宜興市國(guó)際商會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，宜興市上市公司協(xié)會(huì)名譽(yù)會(huì)長(zhǎng)，贛州云錦投資管理有限公司監(jiān)事并占有其25%股份，江蘇雅克液化天然氣工程有限公司股東，占8.33%股份。董事沈馥先生獲英國(guó)?？巳卮髮W(xué)工商管理碩士學(xué)位。曾在蘇州絲綢紡織輕工工藝品進(jìn)出口貿(mào)易有限公司工作。2002年7月起歷任上海雅克執(zhí)行董事，歐洲先科董事長(zhǎng)，雅克化工營(yíng)銷副總?，F(xiàn)任本公司董事，副總經(jīng)理，兼任上海雅克化工有限公司總經(jīng)理，先科化學(xué)歐洲有限公司董事長(zhǎng)，斯洋國(guó)際有限公司董事，濱海雅克化工有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，浙江華飛電子基材有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，江蘇雅克液化天然氣工程有限公司執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。董事蔣益春先生本科學(xué)歷，工程師。歷任宜興化肥廠生產(chǎn)科副科長(zhǎng)，無(wú)錫申新化工有限公司工程師，江蘇雅克化工有限公司副總經(jīng)理