有色金屬鈦行業深度報告：高端需求拉動，鈦材行業景氣向上投資聚焦投資邏輯高端需求驅動和應用場景拓寬，鈦材消費保持穩定增長。我國鈦加工材主要應用于化工和航空航天領域，在下游PTA大量新建產能以及民航機隊數量和軍機數量持續增長的背景下，高端鈦材消費將保持穩定增長。同時海洋領域鈦材消費發展前景廣闊。預計2019-2021年我國鈦材消費量將達到6.31/6.97/7.72萬噸，2019-2021年CAGR為10.4%。預計到2025年我國鈦材消費將超過11萬噸，達到2018年的2倍規模。鈦材產能有序擴張，高端產能仍呈現供不應求態勢。2018年我國鈦加工材產量6.34萬噸，2015-2018年年均增速為9.3%。受持續收緊的環保政策影響，預計未來三年我國鈦材產量擴張至8萬噸規模。2018年鈦材進口量8680噸，繼續保持20%以上高增速，顯示出國內高端鈦材供應仍然緊張，進口依賴程度高。鈦材價格提升，行業景氣度向上，企業盈利能力增強。受需求增長和原材料價格上漲影響，2018年以來海綿鈦和鈦材價格顯著上漲，后市在消費拉動下，鈦材價格漲勢有望保持。下游消費好轉，企業訂單數顯著增長，受益于量價齊升，鈦材行業企業盈利有望在2019年迎來爆發式增長，行業景氣度抬升明顯。投資策略需求穩定增長，價格步入上行通道，鈦材行業景氣度向上。2018年以來鈦材企業盈利能力顯著改善，2019年預計將持續增強。建議把握行業高景氣周期，優選擁有技術優勢和完整產業鏈鈦材企業，重點推薦，建議關注西部材料。一、推薦產能規模和技術優勢領先的鈦材生產企業。鈦材價格上漲，下游訂單放量，產能規模優勢保障公司盡享行業景氣度回升帶來的業績增厚。同時高端鈦材技術集中度高，航天航空等領域應用對企業技術研發實力提出較高要求，擁有領先技術優勢的企業有望率先開拓新興市場應用，推動公司發掘新的業績增長點。推薦，建議關注西部材料。二、擁有上游海綿鈦原料的企業盈利能力更強。2018年以來，受下游需求增長和原材料價格上漲影響，海綿鈦價格大幅上漲約40%，下游鈦材價格整體上漲幅度低于20%，海綿鈦作為鈦材原料，價格大幅上漲將對鈦材企業盈利水平形成壓制。預計自產海綿鈦原料的企業可享受全產業鏈價格上漲帶來的盈利增厚，推薦。鈦行業概況鈦的物理和化學性質鈦是一種銀白色的過渡金屬，化學符號Ti，熔點為1660℃，密度為4.54g/cm3。鈦的特征是重量輕、強度高、有良好的抗腐蝕能力。由于其穩定的化學性質，良好的耐高溫、耐低溫、抗強酸、抗強堿，以及高強度、低密度，被美譽為“太空金屬”。鈦常見的化合物為二氧化鈦（TiO2，即鈦白粉）和四氯化鈦（TiCl4）。鈦產業鏈鈦的產業鏈可以分為以下部分：1）鈦鐵礦、金紅石等原始礦產的選礦處理獲得品位更高的精礦；2）通過對精礦的再加工提純，制備高純度二氧化鈦，用于生產鈦白粉；3）通過對二氧化鈦氯化、還原生成四氯化鈦，制備中間產品海綿鈦；4）通過對海綿鈦的熔鑄加工，制取晶體結構致密的鈦錠，用于生產鈦材及各種鈦合金。鈦及鈦合金的應用鈦是20世紀50年代發展起來的一種重要的結構金屬。鈦合金具有密度低、比強度高、耐蝕性好、導熱率低、無毒無磁、可焊接、生物相容性好、表面可裝飾性強等特性，廣泛應用于航空航天、石油化工、船舶、海洋工程、醫療、建筑、體育用品等領域。需求分析：高端需求引領鈦材消費快速增長2018年我國鈦加工材合計消費量5.7噸，化工和航空航天是消費主力。2018年，中國鈦加工材消費量達到5.7萬噸，同比增長4.2%，2015-2018年CAGR為15.5%。2018年國內鈦材消費領域中化工占據主導地位，占比為45%，航空航天領域占比為18%。我國鈦消費偏中低端，航空航天等高端領域鈦用量有待提升。2017年和非航空軍工領域用鈦量占鈦材整體消費比例達到64%，俄羅斯航空領域用鈦量占比為65%。我國航空領域鈦材用量則低于20%，目前仍集中于化工、電力等傳統領域。與美俄等世界鈦材強國相比，我國高端領域鈦材消費成長空間廣闊。消費結構不斷優化，高端領域用鈦穩定增長。從2016-2018年國內鈦材消費細分數據來看，在化工、航空航天、醫藥和海洋工程領域，鈦材消費均出現不同程度的增長。從總量上來看，高端化工領域（如PTA）的增長幅度最大，增加了2104噸，其次是航空航天領域增加1309噸、醫療和海洋工程分別增長227噸和108噸。傳統消費領域如冶金、電力、體育休閑等則出現下滑，反映出我國鈦加工材在高端領域消費不斷提升的趨勢。航空領域引領高端鈦材消費增長大型商用飛機用鈦比例不斷提升。鈦材憑借高強度、耐高溫、耐疲勞、耐腐蝕和低密度等優異性能成為飛機機體結構材料和發動機材料的重要選擇。全球主要商用飛機用鈦量呈現持續上升態勢，上世紀60年代客機用鈦比例不足1%，而當前

787系列客機用鈦比例超過15%，空客最新的A350系列客機中大量使用鈦材、鋁合金和復合材料，有效降低了飛機重量和對機體疲勞和腐蝕相關檢查的工作量。民航機隊數量穩定增長拉動鈦材需求全球民用飛機數量未來20年預計保持3.5%的穩定增長。波音公司在“CommercialMarketOutlook（2018-2037）”中預計未來20年全球民航市場飛機數量將從當前24400架增長至48540架，2018-2037年CAGR為3.5%。其中更換需求18590架，新增需求24140架，合計需新增飛機數量42730架，對應市場規模6.3萬億美元。其中亞太地區新增需求最為顯著，預計未來20年將新增飛機16930架，占全球新增飛機數量的40%，飛機數量將從7360架增長至18200架，2018-2037年CAGR為4.6%。預計未來20年中國機隊年均增長率為5.3%，未來20年交付量將超過9000架。根據中國商飛發布的《2018-2037年市場預測年報》，到2037年中國機隊規模將達到9965架，2018-2037年CAGR為5.3%，增速高于全球平均水平。其中單通道噴氣客機6656架，雙通道噴氣客機2343架，噴氣支線客機966架。未來二十年，中國預計將交付9008架客機，價值約1.3萬億美元（約9萬億人民幣）。其中單通道噴氣客機占66%，共計5964架；雙通道噴氣客機占23%，共計2102架；噴氣支線客機占11%，共計942架。國家建立重大專項，自產飛機發展空間廣闊。2006年國務院發布《國家中長期科學和技術發展規劃綱要（2006-2020）》，將“大型飛機”列入重大專項。2008年中國商用飛機有限公司成立，主要承擔中國大型客機C919和新支線飛機ARJ21的研制工作。其中C919于2017年首飛，至今已獲得28家客戶累計815架訂單；ARJ21已正式投入航線運營，訂單量達528架。據中國商飛預測，到2025年國產商用飛機將占據國內市場超過10%的份額，支線客機將占據全球市場10%-20%份額，國產大飛機發展前景廣闊。預計2025年國產飛機鈦材用量將達到5800噸。截至2018年10月，ARJ21已交付8架，預計未來年產量達到50架。C919預計2021年實現量產，未來產量預計保持穩定增長。根據曹春曉院士《鈦合金在航空工業中的應用》數據，ARJ21鈦合金用量比例為4.8%，C919為9.0%，對應單架用鈦量分別為1.2噸和3.8噸。結合國內飛機產量預測，預計2021年國產飛機將帶來鈦合金需求增量68噸，2025年將增至440噸。結合航空鈦材的成材率和損耗率數據，預計2020/2025年航空領域鈦合金用量分別為900/5800噸。軍工領域為高端鈦材帶來巨大市場空間我國軍用飛機數量存在較大增長潛力。根據FlightGlobal發布的“WorldAirForce2019”報告內容，截至2018年末，全球現役軍用飛機總計53953架。其中美國排名第一，擁有13398架，我國僅擁有軍用飛機3187架，和美國差距較大。隨著我國大力發展空軍，預計未來我國軍用飛機服役數量將呈現快速增長態勢。新型軍用飛機鈦材用量不斷提升。鈦合金主要應用在戰斗機的機體機構和發動機等部件，為了減輕戰斗機結構重量、提高機體壽命、滿足高溫及腐蝕環境等方面需求，新型戰斗機用鈦量不斷提升。美國F-22戰斗機用鈦量高達41%，我國當前新型戰機殲-20和殲-31鈦合金用量也分別達到20%和25%，顯著高于傳統機型。我國軍用飛機更新換代需求高。根據“WorldAirForce2019”報告內容，截止2018年，我國戰斗機組成中老舊型號戰斗機占比較大，如殲-7、殲-8合計占比超過三分之一，而最新一代的J-20數量僅有約10架。與美俄等空軍強國相比，我國新型號軍機數量占比顯著偏低，未來軍機升級換代需求明顯，將進一步拉動軍用飛機領域的鈦材需求。我國軍用飛機將進入快速發展期，預計未來20年鈦材用量達到3.4萬噸。十九大報告提出“強軍三步走”計劃——2020年基本實現機械化，2035年基本實現國防和軍隊現代化，2050年建成世界一流軍隊。軍用飛機在軍隊裝備中占據重要地位，預計未來需求量將大幅提升。根據中信證券研究部軍工組預測，未來20年我國各類型軍用飛機需求量預計達到6100架，其中新型四代機約400架左右，對應鈦材用量達到7890噸。假設鈦合金生產部件成材率為30%，損耗率為70%，最終折算鈦材需求總量為3.4萬噸左右。化工領域鈦材用量繼續上升石油煉化工程和環保要求拉動化工領域鈦材用量上升。鈦材在化工領域的應用主要為氯堿、純堿、真空制鹽、石油化纖、精細化工和無機鹽等行業，應用于化工領域的電解槽、反應器、蒸餾塔、濃縮器、分離器、熱交換器、管道、電極等部件。2018年我國化工領域鈦材用量為2.61萬噸，同比上漲8.8%，占鈦材整體消費比例達到45%。鈦材在化工領域的消費增量主要來自：1）以PTA為代表的石油煉化工程大量投產，拉動鈦材消費；2）環保嚴查態勢下化工企業進行產線升級改造和設備更新換代，新增大量鈦制品需求。2021年化工領域鈦材消費預計增長至3.29萬噸，2019-2021年CAGR為8.0%。根據百川資訊統計數據，截止2018年底，我國已建成PTA產能超過5200萬噸，2019-2021年我國PTA規劃在建產能達到2270萬噸，按照每百萬噸PTA產能消耗鈦材150噸計算，未來三年僅PTA領域鈦材消費增量即達到2700噸。在氯堿、制鹽等其他化工領域鈦材消費保持穩定的情況下，預計2019-2021年我國化工領域鈦材消費保持約8%的年均增速，消費量分別增長至2.82/3.04/3.29萬噸。應用場景不斷拓寬，海洋領域鈦材消費增長潛力大海洋領域鈦消費成長空間廣闊。鈦的比強度高，耐海水腐蝕和海洋氣氛腐蝕，有良好的抗腐蝕疲勞性能，可以滿足在海洋工程方面應用的要求。在包括船舶工業、海水淡化、海上鉆井平臺、深潛器、深海空間站、沿海設施等領域有著廣闊應用前景，海洋領域未來將成為鈦及鈦合金材料最具增長潛力的方向之一。船舶用鈦基數較低，未來增長空間廣闊。與國外相比，我國船用鈦合金的發展仍有較大差距。主要體現在：1）應用部位少，僅在一些零星部件上使用；2）用量少，國外船舶鈦合金用量比例達到13%，我國僅有1%左右。同時，受裝備能力限制，我國生產的鈦合金品種、規格有限，加工與制造技術也相對落后，部分產品仍需要從俄羅斯進口。未來我國船舶工業鈦合金消費增長空間廣闊。按當前我國船舶工業年產量估算，鈦材使用比例每提升1%可帶來新增需求超過2000噸。海水淡化：鈦材在海水淡化工程中的應用主要為鈦焊管，得益于優異的耐腐蝕能力和剛性，鈦材成為海水淡化裝置中管道的首選材料。反滲透、低溫多效和多級閃蒸海水淡化技術是國際上已經商業化應用的主流技術。我國目前海水淡化裝置以反滲透和低溫多效為主，其中后者產水規模占比約30%，低溫多效每萬頓產水裝置需用5-10噸鈦焊管。海水淡化領域鈦材消費年增量預計為150噸。根據《全國海水利用“十三五”規劃》，到“十三五”期末，我國海水淡化總規模要達到220萬噸/日以上，截止2018年，我國海水淡化規模約120萬噸/年，即2019/2020年每年新增海水淡化規模將達到50萬噸/年，按照蒸發法占比為30%計算，對應鈦焊管用量約150噸。2017年隨著全球先進的半潛式鉆井平臺“藍鯨1號”、“藍鯨2號”建造成功，中國的海洋油氣開采能力大幅提升。目前，鈦合金在海洋油氣的應用部位主要包括換熱器、提升裝置、結構件、緊固件等，平均一臺海上鉆井平臺用鈦合金量可達1500-2000噸。深海空間站主要建造材料為鈦合金，進一步拓寬鈦合金應用領域。2013年我國首個35噸級深海空間站實驗平臺下水，《“十三五”國家科技創新規劃》將深海空間站列入我國

“科技創新2030重大項目”。根據“十三五”規劃綱要，預計2020年研制成功300噸級，2025年研制成功1500噸級，2030年研制成功3000噸級深海空間站。空間站主要建造材料為鈦合金，初步測算一個主站建設將消耗4000多噸鈦合金毛料。2025年海洋領域鈦材用量預計超過1.1萬噸，達到2018年3倍水平。隨著我國在海水淡化、海上油氣開采、深海工程等領域不斷發力以及船舶用鈦比例的提升預期，海洋領域鈦材用量將呈現快速增長態勢，預計到2021年將達到6590噸，2019-2021年CAGR為20.8%，增速領先其他領域；到2025年則有望超過1.1萬噸。短期來看，我國鈦材需求主要依靠化工和航天航空領域消費拉動，預計2019-2021年我國鈦材消費量將達到6.31/6.97/7.72萬噸，2019-2021年CAGR為10.4%。中長期看，鈦材需求將伴隨下游應用領域的拓展而呈現穩定增長態勢，1）船舶、海水淡化、深海空間站等領域的鈦材使用比例進一步提升，2）國產大飛機實現量產，航空鈦材需求量迅速增長，預計到2025年我國鈦材用量將超過11萬噸，達到2018年規模的2倍。供給分析：環保限制擴產，高端鈦材供不應求全球鈦礦資源豐富，國內進口依賴度高鈦在地球上的儲量十分豐富，地殼豐度為0.61%，含量比常見工業金屬銅、鎳、錫、鉛、鋅更高。已知的鈦礦物約有140種，具備工業應用價值的主要為鈦鐵礦（FeTiO3，可分為巖礦和砂礦）和金紅石（TiO2）。根據美國地質調查局（USGS）數據，2018年全球鈦礦儲量為8.8億噸，主要分布在澳大利亞（28.4%）、中國（26.1%）、印度（9.7%）、南非（7.2%）和巴西（4.9%）等國。全球鈦原料及海綿鈦供應保持穩定。USGS統計數據顯示，2018年全球鈦鐵礦產量540萬噸，金紅石產量75萬噸（折TiO2），合計產量615萬噸，同比下滑2.5%。2018年全球海綿鈦產量18萬噸，同比小幅下滑0.6%。經歷2014-2015年供應大幅下滑后，2016年以來，全球鈦礦及海綿鈦產量處于穩定狀態。國內鈦礦資源多而不精，進口依賴度高根據USGS數據，2018年我國鈦礦儲量為2.3億噸，全球占比26.1%，僅次于澳大利亞，居全球第二位。我國鈦礦床的礦石工業類型齊全，其中原生釩鈦磁鐵礦為主要工業類型，主要分布在四川攀西和河北承德；鈦鐵砂礦主要分布在云南、海南、廣西和廣東等地。我國金紅石礦資源較少，主要分布在河南、湖北和山西等地。其中四川攀西地區和河北承德的釩鈦磁鐵礦是我國最重要的兩處鈦礦藏。我國鈦精礦生產主要集中在四川攀西地區，進口量逐年增長。根據攀枝花釩鈦產業協會的統計，2018年中國鈦精礦產量約420萬噸，同比增長10.5%，其中攀西地區產量324萬噸，占國內總產量的77.1%；進口鈦精礦312萬噸，同比增長1.7%。2015年以來，我國鈦精礦進口量呈現快速增長態勢，反映出國內鈦工業發展對原料需求的快速增長。中國鈦原料多而不精，難以滿足高端市場需求。我國鈦工業的原料以釩鈦磁鐵礦為主，屬于低品位巖礦，其鈣鎂雜質含量高（≥2%），工藝流程長，生產成本高，環保壓力大。國內鈦工業原料大部分用于硫酸法生產鈦白粉，金屬鈦工業領域需求量占比僅為約7%，高端航空級金屬鈦生產原料90%依賴進口（主要來自澳大利亞、越南等地），造成國內高端領域鈦原料供應呈現不穩定狀態。國內鈦工業穩定發展，產業結構邁向中高端海綿鈦：2018年中國海綿鈦的產能比2017年增長了15%，達到10.7萬噸，產能增長的原因主要是新疆湘晟新建海綿鈦廠開工以及朝陽百盛產能的增加。2018年中國海綿鈦產量增長2.8%至7.5萬噸，國內前七家海綿鈦生產企業的產量與前一年相當，2018年國內海綿鈦行業的整體開工率達70%以上。鈦加工材：根據中國有色金屬工業協會鈦鋯鉿分會統計數據，2018年國內主要30家鈦材生產企業共生產鈦加工材6.34萬噸，同比增長了14.4%。2015年以來我國鈦加工材產量呈現穩定增長態勢，2015-2018年CAGR為9.3%。我國鈦材工業主要集中于陜西地區。1）我國海綿鈦生產主要集中在遼寧、貴州和河南等地，其中遵義鈦業、唐山天赫和洛陽雙瑞萬基的海綿鈦年產量均超過1萬噸；2）我國鈦加工材產量主要集中在陜西，其中寶鈦集團、西部材料和寶雞富士特鈦業位居行業前三位，產量占比超過50%，寶雞素有“中國鈦谷”之稱。鈦材企業分布呈現逐漸分散跡象。就鈦材細分品種而言，鈦及鈦合金錠、棒材、板材等主要集中在陜西，管材則集中在地區，如南京寶泰、寶鋼特鋼、上海樺廈等企業。中部地區則有湖南湘投金天鈦業等。近年來，鈦材生產企業的地域分布有逐漸分散的跡象。產品結構不斷優化，行業向中高端邁進鈦板材產量占比提升。在鈦產品結構方面，2018年鈦及鈦合金板的產量同比增加了17.0%，占鈦材總產量的56.4%；棒材的產量同比增長4.9%，占比16.3%；管材的產量同比減少13%，占比11.8%；鑄件和其它鈦產品的產量同比大幅度增長，增長幅度分別達69.8%和215.3%；鍛件和絲材產品的產量分別增長了9.6%和19.9%。海綿鈦進口增長明顯，鈦加工材進出口兩旺。在進出口貿易方面，2018年海綿鈦的進口量增長了27.9%（4918t），出口量則減少了35.4%，這反映出國內鈦加工行業因高端需求增長，對國外高端海綿鈦的需求增長較為顯著；2018年中國鈦加工材進出口量同比均出現20%以上增長，反映出國內鈦材消費的穩定增長，以及隨著國內鈦工業日趨成熟，部分產品已具備一定的國際競爭力。進口數據顯示國內高端領域用鈦材對國外依賴度仍較高。從鈦加工材進口數據看，主要是航空航天等高端領域用鈦合金板、棒材和絲材的進口量大幅增長，同比增幅均超過30%，反映出國內高端領域鈦材生產還難以滿足下游需求。鈦管和鈦帶的進口量則較為穩定，兩者主要應用于電站中的焊管和板式換熱器，反映出近兩年隨著中國鈦加工企業的產品質量提升，已實現了部分進口替代。出口數據顯示國內鈦加工材產品競爭力不斷增強。在出口方面，除鈦制品和鈦絲外，其余產品的出口量均同比呈現增長。其中鈦管、鈦帶和鈦板的出口量同比增長均超過40%，鈦棒材的出口量同比增長了8.9%，反映出國內生產的鈦管、鈦帶和鈦板材等鈦加工產品在國際市場上已具有一定的性價比優勢，正不斷走進國際市場。環保趨嚴態勢下，鈦材產能擴張或不及預期預計到2021年底國內海綿鈦產能增長至18.2萬噸，未來三年CAGR為19.4%。根據鈦鋯鉿分會統計數據，未來三年我國海綿鈦新增產能主要來自：1）新疆湘晟2萬噸產能預計2019年中投產；2）洛陽雙瑞萬基二期項目新增2萬噸產能預計2019年底建成；

3）攀鋼海綿鈦廠計劃將其現有產能翻倍，新增產能1.5萬噸；4）寶雞力興鈦