傳媒互聯網行業研究：關注政策落地后的邊際修復，新技術推動成長1.

2021

年行業回顧：監管政策影響下，板塊整體承壓受監管政策影響，21

年傳媒板塊整體承壓。2021

年由于監管政策頻出，傳媒板塊走

弱，年初至

2021

年

11

月

30

日，傳媒行業（中信）下跌

7.76%，排在

30

個行業中

第

25

位，同期滬深

300

跌幅

6.91%，上證綜指漲幅

2.58%，深證成指漲幅

2.35%，

創業板指漲幅

18.11%。出版板塊相對抗跌，互聯網媒體板塊表現較弱。子版塊中，除出版板塊上漲

4.20%

外，其他板塊全線下跌?；ヂ摼W板塊主要由于市值較大的芒果超媒估值回落，整體跌

幅達

23.33%；游戲板塊在

Q4

元宇宙主題催化下有所回升，年初至今降幅為

8.13%；

廣播電視板塊下跌

3.58%；影視板塊下跌

8.25%；廣告營銷板塊下跌

6.33%。基本面看，子版塊疫情后盈利能力好轉，游戲板塊受去年疫情高基數影響下增速下

降。對于依賴線下活動的公司，疫情后收入和盈利情況恢復明顯，院線板塊在去年的

低基數上，2021

前三季度營收同比提高

217.87%，盈利能力從

2020

年的大幅虧損

改善至基本盈虧平衡。游戲板塊由于疫情紅利消退，2021

前三季度營收同比增速放

緩至

1.08%，扣非歸母凈利潤同比下降

14.31%。偏線上業務的互聯網、營銷、在線

閱讀板塊在

2021

前三季度分別實現營收同比增長

20.53%、15.05%、30.32%。港股傳媒互聯網受反壟斷和網絡監管加強等因素印象，板塊業績下降。截至

2021

年

11

月底，香港媒體跌幅為

13.27%，在

24

個行業中排名第

14

位，略好于恒生綜指

（-14.31%）；香港軟件與服務板塊跌幅則達

20.64%，行業排名第

18

位。從我們分

類的子版塊看，家庭娛樂軟件、應用軟件板塊跌幅較大，分別為-57.04%、-28.73%。

市值上千億的公司中，僅網易上漲

15.11%，快手、阿里巴巴、百度跌幅明顯，分別

達

71.68%、45.27%、42.46%?；久婵?，港股營收端明顯回暖，但子版塊盈利能力表現不一。子版塊營收同比普遍

轉正或提高，其中電影與娛樂板塊有明顯回升，2021H1

同比增幅高達

105.95%，僅

家庭娛樂軟件板塊同比增速小幅下滑。盈利能力看，家庭娛樂軟件板塊持續虧損，互

聯網零售、應用軟件板塊凈利率有明顯下滑，電影與娛樂、出版板塊扭虧。2.

元宇宙有望成為下一代互聯網形態，打開增長新空間流量紅利日趨見頂，元宇宙或將成為下一代互聯網新形態，打開增長新空間。根據

Questmobile數據，移動互聯網用戶規模

2021

年以來約在

11.6

億，5

月同比增速首

次出現負增長。2021

年

9

月中國移動互聯網用戶規模達到

11.67

億，同比凈增

1395

萬，但較

2020

年

9

月同比凈增

2041

萬，增速有所放緩。移動端流量增量減緩，用

戶增長乏力，在現有流量增長空間觸頂的情況下，深挖用戶時長和付費，尋找新的內

容消費形式成為增長新動力。元宇宙概念最早來源于尼爾·斯蒂芬森在

1992

年的科幻小說《雪崩》，用以描述一

個基于虛擬現實的互聯網后繼者。通過技術能力在現實世界基礎上搭建一個平行且

持久存在并于現實世界相融通的虛擬世界，擁有完整運行的社會和經濟系統，人可以

通過數字化虛擬身份參與元宇宙。Roblox認為元宇宙應當具有身份、朋友、沉浸感、

低延遲、多元化、隨地、經濟系統以及文明八個特征。而從互聯網發展形式來看，從

PC互聯網到移動互聯網，基于硬件終端和傳輸方式的變化，內容來源、表現形式和

數字化場景也在變化。在

PC互聯網時期，受網絡傳輸速率、算力等因素影響，文字、

圖片是主要表現形式，門戶網站產出

PGC內容，匯集了主要流量。而移動互聯網時

期，4G提升了傳輸效率，視頻成為主要表現形式，UGC內容快速增長，超級

APP成為新的流量高地。隨著

5G普及，VR/AR硬件設備帶來沉浸化體驗，元宇宙或將

成為下一代互聯網新形態，包含游戲、社交、消費、娛