證券研究報(bào)告·行業(yè)研究·電力設(shè)備與新能源行業(yè)柳暗花明又一村--電動(dòng)車(chē)2023年年度策略報(bào)告首席證券分析師

：曾朵紅執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0600516080001聯(lián)系郵箱：zengdh@聯(lián)系電話：021-601997982022年12月26日1每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開(kāi)版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。摘要：鋰電反轉(zhuǎn)在即，繼續(xù)看好電動(dòng)車(chē)板塊

預(yù)計(jì)23年全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量仍可維持30%增長(zhǎng)，Q1淡季，3-4月銷(xiāo)量預(yù)計(jì)明顯恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)22年全年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)688.4萬(wàn)輛，同增96%，22年11月單月滲透率突破30%，23年比亞迪、特斯拉等貢獻(xiàn)主要增量，全年銷(xiāo)量有望達(dá)950.4萬(wàn)輛，同增38%，其中Q1銷(xiāo)量預(yù)期160.4萬(wàn)輛，同環(huán)比+28%/-31%。美國(guó)22年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)99.5萬(wàn)輛，23年IRA法案落地，有望維持60%+增長(zhǎng)。歐洲22年銷(xiāo)量同增14%，23年供應(yīng)鏈緊缺緩解，增速有望恢復(fù)至23%。因此我們預(yù)計(jì)22年全球電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量1012萬(wàn)輛，且預(yù)計(jì)23年1368萬(wàn)輛，同增35%。中期看25年全球電動(dòng)車(chē)滲透率有望達(dá)25%+，電動(dòng)化進(jìn)程加速。

產(chǎn)業(yè)鏈1-2月減產(chǎn)，3-4月排產(chǎn)將恢復(fù)，Q1排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)比下滑20%，儲(chǔ)能加持下，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈23年需求預(yù)計(jì)增長(zhǎng)50%。中美歐三地儲(chǔ)能需求爆發(fā)，預(yù)計(jì)22年需求130gwh，23年翻番至270gwh，疊加電動(dòng)車(chē)單車(chē)帶電量提升，我們預(yù)計(jì)23年動(dòng)力及儲(chǔ)能電池需求達(dá)1.1TWh，同增50%。龍頭廠商23年排產(chǎn)計(jì)劃增長(zhǎng)50-60%，其中Q1為淡季，預(yù)計(jì)排產(chǎn)環(huán)比下滑20%，同比增長(zhǎng)中樞50%。

23年產(chǎn)業(yè)鏈主旋律為降本及新技術(shù)，看好電池及盈利趨勢(shì)穩(wěn)健環(huán)節(jié)。電池壁壘最高，格局穩(wěn)定，中游材料23年降價(jià)推動(dòng)成本下行，23年盈利有望小幅上升。中游材料新增供給釋放，部分材料環(huán)節(jié)價(jià)格承壓，盈利分化；隔膜、結(jié)構(gòu)件、導(dǎo)電劑格局較好，盈利維持穩(wěn)定；六氟價(jià)格已回落至合理水平，電解液龍頭成本優(yōu)勢(shì)明顯，盈利水平領(lǐng)先，市占率預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升；負(fù)極簽訂23年框架采購(gòu)協(xié)議降價(jià)20%左右，龍頭公司盈利抗壓能力較強(qiáng)，一體化對(duì)沖價(jià)格下行；三元正極23年加工費(fèi)預(yù)計(jì)正常年降，鐵鋰正極新增產(chǎn)能釋放加工費(fèi)下行，預(yù)計(jì)盈利逐步回歸至正常水平；銅箔22年加工費(fèi)下降明顯，23年預(yù)計(jì)加工費(fèi)基本可維持穩(wěn)定。碳酸鋰23年供給維持緊平衡，價(jià)格維持高位。此外鈉電池、PET銅箔等23年為量產(chǎn)元年，新技術(shù)也將貢獻(xiàn)增量。

投資建議：當(dāng)前鋰電材料23年僅15-20倍PE，電池20-25倍PE，市場(chǎng)已過(guò)度反應(yīng)23年電動(dòng)車(chē)悲觀預(yù)期。我們看好鋰電反轉(zhuǎn)，第一條主線看好儲(chǔ)能加持量利雙升的電池，龍頭寧德時(shí)代、億緯鋰能、比亞迪、派能科技，關(guān)注欣旺達(dá)、鵬輝能源、國(guó)軒高科、蔚藍(lán)鋰芯；第二條為緊缺、盈利穩(wěn)定的龍頭：隔膜（恩捷股份、星源材質(zhì)）、結(jié)構(gòu)件（科達(dá)利）、添加劑（天奈科技）

、前驅(qū)體（中偉股份、華友鈷業(yè)）

；第三條為盈利下行但市場(chǎng)已充分預(yù)期的龍頭：電解液（天賜材料、新宙邦）、三元（容百科技、當(dāng)升科技、振華新材，關(guān)注長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科）、鐵鋰（德方納米，關(guān)注龍?bào)纯萍?，富臨精工）、負(fù)極（璞泰來(lái)、杉杉股份，關(guān)注貝特瑞、中科電氣）、勃姆石（關(guān)注壹石通）

、

鋁箔（關(guān)注鼎盛新材）；第四為價(jià)格高位估值低的鋰（關(guān)注贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)等）、銅箔（嘉元科技、諾德股份）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超市場(chǎng)預(yù)期，原材料價(jià)格不穩(wěn)定，影響利潤(rùn)空間，投資增速下滑及疫情影響。22022年：行情反復(fù)，較年初大幅下跌

2022年至今（深度回調(diào)，處于估值底部）

2022年3月-4月下跌：國(guó)內(nèi)受疫情管控政策影響，電動(dòng)車(chē)及材料產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)減產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)二季度銷(xiāo)量有悲觀預(yù)期；歐洲俄羅斯入侵烏克蘭，供應(yīng)鏈迎來(lái)危機(jī)，銷(xiāo)量增速放緩；上游材料碳酸鋰價(jià)格暴漲，電池盈利大幅下降不及預(yù)期。

2021年4月-6月反彈）：上海及長(zhǎng)春車(chē)企及零部件廠商復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利，5-6月電動(dòng)車(chē)效率超預(yù)期，且碳酸鋰價(jià)格小幅回落，后市需求展望轉(zhuǎn)向樂(lè)觀；電池企業(yè)Q2啟重新定價(jià)，傳導(dǎo)原材料價(jià)格，盈利迎來(lái)修復(fù)

2022年7月至今下跌：市場(chǎng)擔(dān)心電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量增速不及預(yù)期，且Q3實(shí)際排產(chǎn)增速低于預(yù)期，板塊業(yè)績(jī)迎來(lái)分化；產(chǎn)業(yè)鏈六氟及電解液率先迎來(lái)供給過(guò)剩，價(jià)格及盈利向下，負(fù)極23年重新議價(jià)，降價(jià)20%-30%，預(yù)計(jì)單噸利潤(rùn)小幅下滑

2022年7月至今電動(dòng)車(chē)板塊大幅下跌，主要因擔(dān)憂銷(xiāo)量增速+供給過(guò)剩來(lái)過(guò)剩盈利下滑。板塊內(nèi)各細(xì)分行業(yè)間行情依次擴(kuò)散：1）天賜為首的電解液企業(yè)由于六氟下跌單噸盈利下滑；2）正極材料企業(yè)碳酸鋰庫(kù)存收益下降，三元部分企業(yè)Q3鈷庫(kù)存減值，鐵鋰加工費(fèi)下行；3）負(fù)極石墨化價(jià)格下跌，23年重新議價(jià)降價(jià)20%-30%；4）隔膜干法大幅降價(jià)；5）銅箔加工費(fèi)較高位下跌近1萬(wàn)元/噸；6）鋁箔供需格局向好，迎來(lái)量利齊升，跌幅較小；7）碳酸鋰價(jià)格進(jìn)一步上漲，11月電碳價(jià)格漲至55萬(wàn)元/噸+。圖

指數(shù)及個(gè)股22年至今漲跌幅（%）402002022/1/1-202022/2/1

2022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/1

2022/10/1

2022/11-40-60鋰電池指數(shù)寧德時(shí)代比亞迪恩捷股份華友鈷業(yè)贛鋒鋰業(yè)上證綜指3數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，東吳證券研究所估值水平：22年大幅回調(diào)，目前處于估值底部

新能源車(chē)行業(yè)指數(shù)10年平均PE在22倍附近，19年穩(wěn)定在25-30倍左右，20年上漲至高點(diǎn)90倍左右，21年回調(diào)后提升至70倍左右。

個(gè)股方面，17年開(kāi)始，龍頭的PE-TTM中樞在30x-50x，18年略有回落，19年年底因海外電動(dòng)化開(kāi)始加速，以及特斯拉持續(xù)超預(yù)期，全球電動(dòng)化的熱情高漲，20年疫情后至21年1月持續(xù)高漲，較19年翻倍，估值當(dāng)年50-100x，22年板塊估值大幅回調(diào)，目前對(duì)應(yīng)材料龍頭23年估值10-20x，電池20-30x圖

PE-TTM走勢(shì)

隨著電動(dòng)車(chē)驅(qū)動(dòng)力從政策向真實(shí)需求轉(zhuǎn)變，行業(yè)25020015010050周期性減弱，進(jìn)入真成長(zhǎng)通道，估值空間隨之打開(kāi)0新能源汽車(chē)指數(shù)寧德時(shí)代恩捷股份新宙邦科達(dá)利璞泰來(lái)匯川技術(shù)三花智控?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：Wind，東吳證券研究所4銷(xiāo)量：全球23年預(yù)計(jì)1350萬(wàn)輛+，持續(xù)高增長(zhǎng)5國(guó)內(nèi)：22年銷(xiāo)量翻倍增長(zhǎng)，單月電動(dòng)化率突破30%

2022年1-11月累計(jì)銷(xiāo)605.8萬(wàn)輛，同增103.6%，累計(jì)滲透率25%，預(yù)估全年銷(xiāo)量680萬(wàn)，同比增93%。中汽協(xié)口徑，1-11月國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)605.8萬(wàn)輛，同增103.6%，累計(jì)滲透率25%。11月新能源汽車(chē)銷(xiāo)量78.6萬(wàn)輛，同環(huán)比+72%/+10%

，滲透率34%，同環(huán)比+10.7pct/+1.4pct。乘聯(lián)會(huì)口徑，1-11月國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)批發(fā)573.9萬(wàn)輛，同比大幅增長(zhǎng)105.2%，2022年累計(jì)滲透率27%。圖

中汽協(xié)電動(dòng)車(chē)月度銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）及同環(huán)比（%，右軸）圖

中汽協(xié)電動(dòng)車(chē)年度銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）700180%90200%150%100%50%605.8160%140%120%100%80%80706050406005004003002001000350.70%60%-50%-100%-150%-200%40%30133.7124.6120.620%201000%-20%18年19年20年21年22年1-11月1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月21年

22年

同比

環(huán)比銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）同比數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)、乘聯(lián)會(huì)，東吳證券研究所6國(guó)內(nèi)：A級(jí)車(chē)份額提升明顯，插混車(chē)型占比持續(xù)向上

22年插混車(chē)型占比提升4pct至22%，份額持續(xù)向上。動(dòng)力結(jié)構(gòu)看，1-11月純電銷(xiāo)量472.8萬(wàn)輛，同比+93%，占比78%，同比-4pct；插電乘用車(chē)銷(xiāo)量133萬(wàn)輛，同比增加154%，占新能源車(chē)銷(xiāo)量比例為22%，同比提升4pct，10月插電占比達(dá)到27.8%。

純電動(dòng)車(chē)型中，A級(jí)及A0級(jí)占比提升，A級(jí)滲透率提升至20%+。1-11月A00級(jí)銷(xiāo)量124.38萬(wàn)輛，同比增加50%，占比28%，同比下降8pct；A0級(jí)銷(xiāo)量79.39萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)240%，占比18%，同比提升8pct；A級(jí)銷(xiāo)量111.15萬(wàn)輛，同比增109%，占比25%，同比提升2pct；B/C級(jí)銷(xiāo)量128.99萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)83%，占比29%，同比下降2pct。圖：分車(chē)型月度銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）圖：分車(chē)型月度滲透率（%）純電A00純電A0純電A純電B/C插電A00A0ABC2018161412108120%100%80%60%40%20%0%642021-11

21-12

22-01

22-02

22-03

22-04

22-05

22-06

22-07

22-08

22-09

22-10

22-11純電A00

11.08

14.38

11.06

6.77

11.90

7.80

10.60

11.70

13.02

12.43

12.15

12.91

14.03純電A0

4.84

6.11

5.09

3.34

5.50

4.40

5.00

7.73

8.87

9.27

10.08

10.02

10.09純電A純電B/C

9.97

12.63

10.29

8.69

11.30

3.42

8.38

14.66

9.29

14.62

15.54

14.39

18.42插電

8.54

8.24

7.88

7.19

8.40

6.60

9.80

11.89

13.59

14.27

16.76

16.74

16.558.44

9.14

7.45

5.70

8.40

5.78

8.42

11.02

11.64

12.65

12.94

13.43

13.727數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，東吳證券研究所分車(chē)企類(lèi)型：自主車(chē)企表現(xiàn)亮眼，電動(dòng)化率顯著提升

22年自主品牌銷(xiāo)量超預(yù)期，單月電動(dòng)化率突破50%，比亞迪實(shí)現(xiàn)100%電動(dòng)化。自主車(chē)企1-11月累計(jì)銷(xiāo)量390.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)128%，11月電動(dòng)化率達(dá)52%，同比提升37pct；新勢(shì)力1-11月累計(jì)銷(xiāo)量76.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)81%；合資車(chē)企1-11月累計(jì)銷(xiāo)量30.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)62%，11月電動(dòng)化率5%，同比提升3pct；豪華車(chē)企1-11月累計(jì)銷(xiāo)量11.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)83%，11月電動(dòng)化率10%；特斯拉中國(guó)1-11月銷(xiāo)量65.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)59%。表：分車(chē)企類(lèi)型銷(xiāo)量（輛）11月同比環(huán)比市占率環(huán)比批發(fā)電動(dòng)化率環(huán)比年初累計(jì)同比累計(jì)市占率自主新勢(shì)力合資502,74877,37592%11%4%0.2%-4%37%40%8%69%11%4%2.4pct-0.8pct-0.5pct0.6pct3.1pct52%100%5%4.2pct0pct3,905,253763,927302,592112,440655,0695,736,209128%81%62%83%59%105%68%13%5%28,526-18%104%90%0.3pct2.9pct0pct豪華19,2363%10%100%2%特斯拉總計(jì)100,291728,17614%100%11%100%70%表：分車(chē)企類(lèi)型滲透率60%50%40%30%20%10%0%202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211豪華車(chē)企

合資車(chē)企

自主車(chē)企8數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，東吳證券研究所分車(chē)企：比亞迪表現(xiàn)亮眼，自主車(chē)企銷(xiāo)量高增

主流車(chē)企銷(xiāo)量亮眼，比亞迪屢超市場(chǎng)預(yù)期，二線自主車(chē)企及新勢(shì)力全面開(kāi)花，特斯拉及一線新勢(shì)力增長(zhǎng)平穩(wěn)，合資車(chē)仍未上量。自主品牌中，比亞迪22年1-11月銷(xiāo)162.3萬(wàn)輛，同比+221%；廣汽Aion銷(xiāo)24.1萬(wàn)輛，同比+128%，吉利銷(xiāo)28.3萬(wàn)輛，同比+333%。新勢(shì)力中，理想11.2萬(wàn)輛，同比+47%；蔚來(lái)10.7萬(wàn)輛，同比+32%；哪吒14.4萬(wàn)輛，同比+142%。傳統(tǒng)車(chē)企中，上通五菱銷(xiāo)52.7萬(wàn)輛，同比+34%；奇瑞汽車(chē)銷(xiāo)21.1萬(wàn)輛，同比+171%；長(zhǎng)城汽車(chē)銷(xiāo)12.0萬(wàn)輛，同比+5%。特斯拉1-11月銷(xiāo)量65.5萬(wàn)輛，同比+59%。表：主流車(chē)企月度銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）車(chē)企比亞迪11月229,942100,29176,16534,64232,01828,76525,78515,07215,03414,17812,86311,74011,61511,5639,577同比154%90%環(huán)比6%11月市占率32%14%10%5%22年累計(jì)1,622,956655,069526,508283,015202,333241,149200,035144,278112,013106,670120,18188,070同比221%59%市占率28%11%9%特斯拉中國(guó)上汽通用五菱吉利汽車(chē)長(zhǎng)安汽車(chē)廣汽埃安上汽乘用車(chē)哪吒汽車(chē)?yán)硐肫?chē)蔚來(lái)汽車(chē)長(zhǎng)城汽車(chē)東風(fēng)易捷特華晨寶馬奇瑞汽車(chē)上汽大眾40%46%11%-9%-4%-5%-16%50%41%17%-14%59%-33%23%52%34%165%397%91%333%200%128%28%5%4%4%4%4%111%51%4%3%2%142%47%3%11%2%2%30%2%32%2%-20%91%2%5%2%2%361%29%2%124%-20%-20%2%54,4601%2%210,67689,891171%84%4%1%2%9數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，東吳證券研究所分車(chē)型：宏光MINI位居第一，比亞迪車(chē)型起量迅速

分車(chē)型看，宏光MINI銷(xiāo)量第一，ModelY、比亞迪純電車(chē)型增量明顯。純電動(dòng)乘用車(chē)中，宏光MINI（A00級(jí)）1-11月銷(xiāo)量位居第一，銷(xiāo)量為48.1萬(wàn)輛，同比+30%，銷(xiāo)量市占率11%；國(guó)產(chǎn)ModelY（B級(jí)）位居第二，銷(xiāo)量為41.9萬(wàn)輛，同比+163%，銷(xiāo)量市占率10%；Model3（B級(jí)）銷(xiāo)量為23.6萬(wàn)輛，銷(xiāo)量市占率5%。比亞迪元、比亞迪海豚、比亞迪秦1-11月分別銷(xiāo)20.0萬(wàn)輛、17.9萬(wàn)輛、14.0萬(wàn)輛，同比分別+508%、816%、108%，貢獻(xiàn)主要增量。

插混主流車(chē)型中，比亞迪dm-i系列同比高增。插電主流車(chē)型中，比亞迪宋（A級(jí)）22年1-11月銷(xiāo)34.9萬(wàn)輛，同比+443%，市占率27%，位居第一；比亞迪秦（A級(jí)）銷(xiāo)量為18.3萬(wàn)輛，同比408%，市占率14%，位列第二；比亞迪漢/唐銷(xiāo)量分別為11.3/10.9萬(wàn)輛，同比+316%/176%，銷(xiāo)售市占率9%/8%，位列第三和第四。圖：

國(guó)內(nèi)1-11月純電動(dòng)車(chē)（左）&插混車(chē)（右）分車(chē)型銷(xiāo)量市占率（%）

圖：國(guó)內(nèi)1-11月電動(dòng)車(chē)前十車(chē)型銷(xiāo)量及同比（左：輛）600,000500,000400,000300,000200,000100,0000900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%ModelY10%其他33%比亞迪宋27%宏光MINI11%Model35%比亞迪元5%問(wèn)界M7其他55%比亞迪漢9%1%比亞迪海豚-100%4%H6比亞迪唐8%哈弗1%比亞迪深藍(lán)SL03Lumin比亞迪漢埃安S

海豹

1%1%

3%

2%

1%比亞迪秦3%長(zhǎng)安比亞迪驅(qū)理想L8逐艦05

理想L9

比亞迪秦1%4%1%14%2022年1-11月2021年1-11月同比10數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，東吳證券研究所分區(qū)域：一線城市占比下降，二三線城市銷(xiāo)量快速提升

一線城市新能源車(chē)銷(xiāo)量占比下降，二三線城市新能源車(chē)銷(xiāo)量同比高增。上險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年1-10月一線城市（北上廣深）新能源車(chē)上險(xiǎn)量64.8萬(wàn)輛，累計(jì)占全國(guó)銷(xiāo)量16%，同比下降11pct；2022年1-10月除一線（北上廣深）以外城市新能源車(chē)上險(xiǎn)量337.0萬(wàn)輛，

累計(jì)占全國(guó)銷(xiāo)量84%，同比提升11pct。

分區(qū)域來(lái)看，廣東、浙江、江蘇等地新能源車(chē)銷(xiāo)量增速迅猛，占比提升。2022年1-10月江蘇銷(xiāo)量36.4萬(wàn)輛，同比大增125%，國(guó)內(nèi)市占率9%，同比提升1pct；浙江2022年1-10月銷(xiāo)量46.8萬(wàn)輛，同比大增109%，國(guó)內(nèi)市占率12%，同比提升1pct；廣東2022年1-10月銷(xiāo)量59.5萬(wàn)輛，同比大增102%，國(guó)內(nèi)市占率15%，同比提升1pct，國(guó)內(nèi)占比進(jìn)一步提升。圖：國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)一線城市上險(xiǎn)占比變化圖：國(guó)內(nèi)2021年1-10月（左）&2022年1-10月（右）分區(qū)域新能源車(chē)銷(xiāo)量占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%廣東15%廣東14%其他28%其他31%浙江11%浙江12%上海9%河北3%上海5%河北4%江蘇9%江蘇8%廣西4%山東7%山東6%河南6%河南8%四川4%廣西3%

四川5%

北京3%北京5%一線城市其他城市11數(shù)據(jù)來(lái)源：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所分城市：二三線城市電動(dòng)化率提升明顯圖：國(guó)內(nèi)主要城市電動(dòng)化率22年至今21年同期

滲透率同比2022年至滲透率202202

202203

202204

202205

202206

202207

202208

202209

202210城市今崇左市58.4%55.4%45.7%43.6%49.5%41.0%42.8%40.5%34.8%41.0%32.6%34.8%31.5%31.9%29.0%32.5%34.9%26.8%25.8%33.2%22.0%28.5%20.7%21.0%22.3%63.0%58.6%58.5%53.5%56.1%44.4%51.5%49.2%54.6%50.3%46.2%42.2%38.0%44.2%50.6%38.4%35.2%36.4%39.5%34.1%30.0%42.5%34.7%27.7%30.4%60.9%47.3%51.0%50.6%52.2%36.7%29.5%47.9%52.5%46.9%48.4%39.8%39.9%37.4%39.0%32.4%33.4%32.9%33.7%31.8%28.3%36.2%40.1%26.5%25.1%50.9%45.5%39.0%48.5%51.0%42.7%4.9%57.4%48.9%62.2%54.8%53.1%44.8%47.4%45.5%41.1%41.5%35.4%36.0%37.1%28.3%28.7%34.5%33.6%36.6%36.7%30.6%39.5%26.6%23.3%24.4%25.5%39.7%39.1%31.4%35.7%31.5%36.0%34.4%30.8%23.8%30.4%29.4%29.7%26.4%29.5%26.4%29.3%27.3%29.3%26.3%21.9%26.5%20.8%25.6%25.5%23.5%59.8%50.7%39.5%52.6%45.1%43.6%42.3%48.1%48.3%42.3%37.9%38.9%32.0%34.8%30.3%35.6%36.1%31.1%34.5%30.5%31.4%31.7%30.9%21.9%26.2%50.0%53.4%63.5%54.0%51.4%49.7%52.5%48.4%44.5%41.1%37.9%38.6%39.3%37.9%35.8%36.8%38.3%35.2%39.6%31.8%34.2%32.7%33.0%32.3%29.0%49.5%46.3%49.7%51.0%50.8%43.7%46.4%41.0%43.8%35.2%46.6%36.4%35.1%43.6%38.3%30.4%34.4%30.9%33.4%37.6%31.5%37.6%22.9%22.4%23.6%50.2%47.3%47.1%46.2%45.7%41.5%41.1%40.6%40.2%39.2%37.2%34.2%33.7%33.3%32.7%32.4%32.2%31.2%31.2%30.2%29.9%28.9%27.7%24.5%24.0%25.1%37.1%32.2%29.2%33.1%27.7%34.1%23.8%19.3%22.7%24.9%17.2%14.7%23.2%21.5%18.6%22.0%15.3%15.1%20.1%23.8%20.6%23.0%13.9%13.4%+25pct+10pct+15pct+17pct+13pct+14pct+7pct+17pct+21pct+16pct+12pct+17pct+19pct+10pct+11pct+14pct+10pct+16pct+16pct+10pct+6pct深圳市三亞市來(lái)賓市柳州市杭州市上海市?？谑斜焙Ｊ袦刂菔新尻?yáng)市南寧市無(wú)錫市焦作市濮陽(yáng)市廈門(mén)市廣州市南京市成都市天津市北京市駐馬店市寧德市衢州市長(zhǎng)沙市41.5%43.9%43.6%44.1%34.5%38.9%25.4%42.3%36.7%31.1%32.4%32.3%31.1%40.5%33.6%35.5%25.5%21.2%+8pct+5pct+11pct+11pct12數(shù)據(jù)來(lái)源：交強(qiáng)險(xiǎn)，東吳證券研究所國(guó)內(nèi)：車(chē)企電動(dòng)車(chē)出口增加，比亞迪

“出?！奔铀?/p>

國(guó)內(nèi)新能源車(chē)22年累計(jì)出口53.5萬(wàn)輛，同增129%，勢(shì)頭強(qiáng)勁。國(guó)內(nèi)車(chē)企22年1-11月累計(jì)出口電動(dòng)車(chē)53.5萬(wàn)輛，同增129%，11月出口8.2萬(wàn)輛，環(huán)降20%。

國(guó)內(nèi)自主品牌電動(dòng)車(chē)出口增加，比亞迪“出?！奔铀佟Ｌ厮估袊?guó)22年1-11月累計(jì)出口25.72萬(wàn)輛，其余品牌出口量達(dá)27.78萬(wàn)輛，其中上汽乘用車(chē)11.4萬(wàn)輛、東風(fēng)易捷特5.6萬(wàn)輛、比亞迪4.4萬(wàn)輛、吉利1.8萬(wàn)輛。除此之外，新勢(shì)力也加速出海。23年電動(dòng)車(chē)出貨量有望達(dá)到100萬(wàn)輛以上。表

國(guó)內(nèi)車(chē)企出海戰(zhàn)略圖

國(guó)內(nèi)乘用車(chē)電動(dòng)車(chē)出口情況（臺(tái)）120000品牌

時(shí)間出海戰(zhàn)略唐EV在挪威上市，打開(kāi)歐洲市場(chǎng)；漢EV出海拉丁美洲和加勒比區(qū)20212022域。100000800006000040000200000比亞迪比亞迪ATTO3在澳大利亞、新加坡上市；元PLUS在圣何塞上市；比亞迪與Louwman合作，進(jìn)入荷蘭市場(chǎng)。在日本發(fā)行品牌發(fā)布會(huì)，進(jìn)入日本市場(chǎng)；與泰國(guó)新能源汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商簽署協(xié)議，進(jìn)入泰國(guó)市場(chǎng)。2017收購(gòu)寶騰汽車(chē)，走向馬來(lái)西亞、泰國(guó)、菲律賓。2020領(lǐng)克“歐洲計(jì)劃”發(fā)布，在歐洲同步開(kāi)啟預(yù)售2021與以色列UTI宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系吉利2022收購(gòu)雷諾集團(tuán)股份，幫助吉利提振美國(guó)出口。2021魏牌與歐拉品牌登場(chǎng)，宣告正式進(jìn)入歐洲市場(chǎng)。設(shè)立馬來(lái)西亞子公司，進(jìn)入馬來(lái)西亞市場(chǎng)；與埃米爾福萊在德國(guó)簽長(zhǎng)城上汽202220191月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月1400

1816

2389

1569

2346

2032

4692

4075

11183

6828

6323444

588

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1786

3157

1261

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26544267

4536

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5445

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10785

5243313

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4026

5092

7736

9529

12318約，進(jìn)入歐洲新能源市場(chǎng)。MG品牌汽車(chē)進(jìn)入印度市場(chǎng)；純電動(dòng)名爵EZS進(jìn)入泰國(guó)、英國(guó)、挪威、荷蘭市場(chǎng)其他吉利汽車(chē)東風(fēng)易捷特比亞迪2022MGMULAN進(jìn)入歐洲市場(chǎng)。2020愛(ài)馳歐版U5出口法國(guó)，進(jìn)入歐洲市場(chǎng)。新勢(shì)

2021蔚來(lái)ES8在挪威上市。上汽乘用車(chē)

4814

4325

4658

1300

8212

10861

13413

15004

15509

18688

17696特斯拉中國(guó)

40499

33315

60

22340

968

19756

42463

5522

54504

37798力小鵬與荷蘭EmilFreyNV集團(tuán)及瑞典Bilia集團(tuán)合作；嵐圖在挪威發(fā)布品牌；哪吒計(jì)劃首先進(jìn)軍泰國(guó)市場(chǎng)。202213數(shù)據(jù)來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所測(cè)算國(guó)內(nèi)：1-10月新能源專用車(chē)產(chǎn)17萬(wàn)輛，電動(dòng)化進(jìn)程加速

2022年1-10月專用車(chē)產(chǎn)量16.8萬(wàn)輛，同比大增，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)量超20萬(wàn)輛。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2022年1-10月專用車(chē)產(chǎn)量達(dá)16.8萬(wàn)輛，同比增229%，其中10月裝機(jī)1.57萬(wàn)臺(tái)，同比增110%。

動(dòng)力結(jié)構(gòu)來(lái)看，專用車(chē)市場(chǎng)需求集中于純電，PHEV占比下降。2022年1-10月專用車(chē)EV裝機(jī)16.5萬(wàn)輛，占比98.2%，同比提升1.0pct；PHEV裝機(jī)0.1萬(wàn)輛，占比0.6%，同比下降1.3pct圖：新能源專用車(chē)分動(dòng)力類(lèi)型裝機(jī)量（輛）及占比（右軸/%）圖：2022年新能源專用車(chē)月度裝機(jī)量（輛）25000700%

18000098.4%98.2%98.0%97.8%97.6%97.4%97.2%97.0%96.8%96.6%160000140000120000100000800006000040000200000600%500%400%300%200%100%0%200001500010000500001月2月3月4月5月6月7月同比8月9月

10月2021年1-10月2022年1-10月FCV

EV占比裝機(jī)量（輛）EVPHEV14數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII，東吳證券研究所國(guó)內(nèi)政策：23年購(gòu)置稅減免確認(rèn)延期，國(guó)補(bǔ)大概率退出

電動(dòng)車(chē)免購(gòu)置稅政策確認(rèn)延續(xù)，支撐2023年電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量進(jìn)一步提升。2022年7月29日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)指出延續(xù)免征新能源汽車(chē)購(gòu)置稅政策，

2022年9月，工信部發(fā)布《關(guān)于延續(xù)新能源汽車(chē)免征車(chē)輛購(gòu)置稅政策的公告》，明確對(duì)購(gòu)置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期間內(nèi)的新能源汽車(chē)，免征車(chē)輛購(gòu)置稅。購(gòu)置稅一般為汽車(chē)不含稅售價(jià)的10%，對(duì)應(yīng)1-2萬(wàn)元。

電動(dòng)車(chē)國(guó)補(bǔ)計(jì)劃22年底退出，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼退坡由車(chē)企及消費(fèi)者共同承擔(dān)。若23年國(guó)家補(bǔ)貼完全退坡，則預(yù)計(jì)純電單車(chē)補(bǔ)貼減少1萬(wàn)元左右，插電減少0.48萬(wàn)元。由于碳酸鋰價(jià)格高企，車(chē)企成本壓力大，補(bǔ)貼退坡或由消費(fèi)者及車(chē)企共同承擔(dān)，我們測(cè)算車(chē)企通過(guò)降本可承擔(dān)大部分退補(bǔ)，此外補(bǔ)貼退坡對(duì)中端純電影響較大，高端及插電車(chē)型影響較小。表

若23年國(guó)補(bǔ)取消電動(dòng)乘用車(chē)補(bǔ)貼變化（萬(wàn)元）純電補(bǔ)貼300-400km

400km以上插電補(bǔ)貼退坡幅度退坡幅度金額1.30.9101.81.26020210.32/0.450.680.1720220.39/0.540.480.2020230.91/1.2600.48表

23年電動(dòng)乘用車(chē)降本測(cè)算（萬(wàn)元）單車(chē)帶電量（kwh）單車(chē)碳酸鋰用量（萬(wàn)噸）

碳酸鋰降價(jià)幅度（萬(wàn)/噸）成本下降（萬(wàn)元）0.30600.0428單車(chē)帶電量（kwh）

單車(chē)電池非鋰成本（萬(wàn)元）降幅%6%成本下降（萬(wàn)元）603.60.220.30.81其他零部件及規(guī)?；当荆ㄈf(wàn)元）合計(jì)車(chē)企降本（萬(wàn)元）15數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，東吳證券研究所國(guó)內(nèi)：23年新車(chē)型密集推出，自主車(chē)企加大插混布局

爆款車(chē)型供給為電動(dòng)化核心驅(qū)動(dòng)力，23年自主車(chē)企加大插混布局，新勢(shì)力新車(chē)型加速推出。2023年新車(chē)型密集推出，新勢(shì)力中包括蔚來(lái)EC7，小鵬大型MPVG11、中型SUVG7、P7改款，極氪009大型MPV等，產(chǎn)品線進(jìn)一步豐富。自主車(chē)企中比亞迪海洋系列海鷗、軍艦系列護(hù)衛(wèi)艦07預(yù)計(jì)2023年年上市，長(zhǎng)安深藍(lán)品牌代號(hào)為C673的SUV以及奇瑞、長(zhǎng)城預(yù)計(jì)多款轎車(chē)、SUV等將于23年上市，助力電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)高增。表

2023年部分新車(chē)型上市規(guī)劃車(chē)企蔚來(lái)品牌蔚來(lái)特斯拉哪吒車(chē)型EC7ModelQ哪吒U哪吒E上市時(shí)間預(yù)計(jì)2022年底上市預(yù)計(jì)2023年上市預(yù)計(jì)2023年改款預(yù)計(jì)2023年Q2上市預(yù)計(jì)2022年11月1日或2023年2月改款定位轎跑B級(jí)轎車(chē)SUV轎跑類(lèi)型EV預(yù)計(jì)價(jià)格未知上市區(qū)域中國(guó)續(xù)航未知特斯拉EV約16萬(wàn)元中國(guó)400kmEVEV12.98-15.98萬(wàn)元15-20萬(wàn)元中國(guó)中國(guó)400/500/610km未知合眾536/616/650/732/1000km未知極氪極氪001轎跑EV29.9-38.6萬(wàn)元中國(guó)極氪極氪009極氪002G11G9G7P7改款EV6Ioniq5Polestar4LambdaSigmaCoffee022022年11月1日未知MPVSUVMPVSUVEVEVEVEV40-50萬(wàn)元中國(guó)未知中國(guó)未知小鵬小鵬小鵬2023年年中國(guó)2022年9月21日（已上市）預(yù)計(jì)2023年上市預(yù)計(jì)2023年一季度上市2023年一季度2023年30.99-46.99萬(wàn)元未知中國(guó)570-702km未知480-706km小鵬SUVEV中國(guó)小鵬B級(jí)轎跑B級(jí)SUVB級(jí)SUVC級(jí)轎跑SUVC級(jí)SUVB級(jí)SUVEV23-43萬(wàn)元26萬(wàn)-36萬(wàn)33萬(wàn)起中國(guó)起亞EV歐洲、中國(guó)、北美現(xiàn)代起亞吉利現(xiàn)代EV歐洲、中國(guó)、北美極星(Polestar)路特斯路特斯魏牌2023年EV未知?dú)W洲、中國(guó)、北美2023年EV/PHEVEV50萬(wàn)起中國(guó)中國(guó)2023年40萬(wàn)起2023年P(guān)HEVEV歐洲mini2023年轎車(chē)轎車(chē)SUV19萬(wàn)中國(guó)450-500200km長(zhǎng)城比亞迪奇瑞魏牌預(yù)計(jì)2023中國(guó)哈弗2023年一季度2023年EVEV16萬(wàn)起21萬(wàn)元100萬(wàn)元以上7-9萬(wàn)中國(guó)光束MINICOOPERSEA0級(jí)SUV中國(guó)、美國(guó)、印度中國(guó)仰望2023年一季度2023年2023年一季度預(yù)計(jì)2023海洋系王朝系海鷗新款元pro護(hù)衛(wèi)艦07宋PLUSDMIT-1A00級(jí)轎車(chē)EV中國(guó)300-400km中國(guó)中國(guó)王朝系捷途奇瑞捷途奇瑞奇瑞深藍(lán)紅旗2023年一季度預(yù)計(jì)2023SUVPHEVPHEVEVEVEV15-21萬(wàn)中國(guó)51km/110km1000km越野SUVB型轎車(chē)SUV中國(guó)E032023年中國(guó)X70PLUS奇瑞T26瑞騰01C6732023年8.99-13.49萬(wàn)20萬(wàn)元中國(guó)2023年中型SUV中國(guó)2023年中國(guó)600km200km長(zhǎng)安紅旗2023年A級(jí)SUVA級(jí)SUVEVHEV20萬(wàn)元18.35萬(wàn)中國(guó)HS32023年中國(guó)16數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所整理國(guó)內(nèi)：23年車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)加劇，車(chē)企價(jià)格策略有望跟進(jìn)

車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)加劇，特斯拉或?qū)odel3進(jìn)行簡(jiǎn)配降價(jià)，其余車(chē)企價(jià)格策略有望跟進(jìn)。10月起車(chē)企銷(xiāo)售策略開(kāi)始出現(xiàn)分化，理想、蔚來(lái)、小鵬等新勢(shì)力廠商新增訂單承壓，以免尾款、贈(zèng)送保險(xiǎn)等形式進(jìn)行1-2萬(wàn)元優(yōu)惠，哪吒有1萬(wàn)元左右的終端經(jīng)銷(xiāo)商優(yōu)惠，特斯拉上海工廠在售訂單承壓，交付周期縮短至5-6周，10月24日宣布Model3/ModelY降價(jià)1.3-3.7萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)23年或進(jìn)一步降價(jià)。自主車(chē)企隨著國(guó)補(bǔ)取消，23年開(kāi)啟漲價(jià)，其中比亞迪11月宣布23年起各車(chē)型漲0.2-0.6萬(wàn)元，廣汽埃安12月1日宣布23年起各車(chē)型漲0.3-0.8萬(wàn)元。表

車(chē)企調(diào)價(jià)歷史梳理品牌車(chē)型版本第一次變動(dòng)日期

調(diào)價(jià)幅度（萬(wàn)元）

第二次變動(dòng)日期

調(diào)價(jià)幅度（萬(wàn)元）

第三次變動(dòng)日期

調(diào)價(jià)幅度（萬(wàn)元）元Pluse2510km旗艦型尊貴型1.211.211.211.211.211.21003.153.153.153.153.153.150.60.60.40.30.60.311.2311.2311.2311.2311.2311.230.2-0.60.2-0.60.2-0.60.2-0.60.2-0.60.2-0.6海豚騎士版0秦

PlusDM-i秦

PlusEV宋

ProDM-i120km旗艦型600km旗艦型旗艦型0.30.30.1比亞迪110km四驅(qū)旗艦PLUS宋PlusDM-i1.2103.150.311.230.2-0.6宋

PlusEV唐

DM-i22款

唐

DM漢

EV旗艦型1.211.211.211.215.15.15.100.30.30.513.153.153.153.150.60.3011.2311.2311.2311.230.2-0.60.2-0.60.2-0.60.2-0.6112km尊榮型四驅(qū)高性能版尊榮型四驅(qū)高性能版旗艦型100kWh簽名版100kWh簽名版六座100kWh簽名版首發(fā)版0ES6ES81蔚來(lái)小鵬EC61ET75.231.111.111.114.11P70.590.540.541.180.313.213.213.211.01-2.01.32-1.561.07-1.43P5G3理想哪吒ONE哪吒V潮400Pro后輪驅(qū)動(dòng)版后輪驅(qū)動(dòng)版堅(jiān)強(qiáng)牛牛西柚C5502022科技版2022智駕版80智駕版至尊版7.1Model3ModelY幾何EX3功夫牛幾何C3.13.153.153.191.42481.5060.310.2410.248.22-1.4-2.8特斯拉3.113.013.193.40.70.30.40.41吉利埃安

SPlus埃安

SPlus埃安Y4.84.84.84.80.60.60.800.3-0.80.3-0.80.3-0.80.3-0.83.4廣汽3.4埃安LXPlus3.4017數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所整理國(guó)內(nèi)：分車(chē)企拆分，23年銷(xiāo)量預(yù)計(jì)達(dá)950萬(wàn)輛表

我們對(duì)國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)（分車(chē)企口徑，輛）企業(yè)比亞迪22-10月217,51852,08630,06317,36731,07027,16410,95435,0584,90910,0321,4224,6675,22812,0402,5537,8027,32413,6168,9695,2452,9346,3084,18271,7045,10122-11月229,94276,16528,76511,56334,64225,78512,86332,0182,1146,2102,0805,1833,4008,2781,5089,57711,61511,7408,3755,7152,96722-12月264,43383,78231,64212,71938,10628,36414,14935,2202,3256,8312,2885,7013,7409,1061,65910,53512,77712,9149,2136,2873,2643,6972,240110,3206,68317,28917,01417,3338,8521682,6751,9701877326960815,710562,79468,99873,598110,3205,00321年598,528452,270120,15598,17282,148171,671135,02877,94239,34231,21433,92226,22823,05111,3246,43157,17947,31628,03368,90526,94214,80615,25918,638484,13098,15590,49191,42969,67444,90644,15724,9774,69621年同比227%173%101%125%175%123%149%326%637%562%444%-6%22年E1,887,389610,290272,791223,395321,121228,399134,330237,55355,58373,93521,03844,24633,48779,14419,339100,42667,237100,984104,70850,71440,43641,58627,463765,389117,428129,302123,684161,611111,52729,60534,98216,3693,1696,67322年同比215%35%127%128%291%33%-1%205%41%23年E3,057,571732,347381,907223,395449,570331,178167,913368,20761,14299,81222,09055,30850,231182,03125,140115,490110,940141,378120,41458,32142,45758,22132,9551,071,545105,685181,023179,341218,175122,67923,68438,48019,6433,1698,00723年同比62%20%40%0%40%45%25%55%10%35%5%25%50%130%30%15%65%40%15%15%5%40%20%40%-10%40%45%35%10%-20%10%20%0%上汽通用五菱廣汽埃安奇瑞汽車(chē)吉利汽車(chē)上汽乘用車(chē)長(zhǎng)城汽車(chē)長(zhǎng)安汽車(chē)江淮汽車(chē)東風(fēng)乘用車(chē)四川汽車(chē)北汽新能源一汽紅旗金康新能源嵐圖汽車(chē)上汽大眾華晨寶馬東風(fēng)易捷特一汽大眾上汽通用北京奔馳東風(fēng)日產(chǎn)東風(fēng)本田特斯拉中國(guó)小鵬汽車(chē)?yán)硐肫?chē)蔚來(lái)汽車(chē)哪吒汽車(chē)零跑汽車(chē)威馬汽車(chē)吉麥新能源創(chuàng)維汽車(chē)天際汽車(chē)電動(dòng)屋自主品牌137%-38%69%784%292%45%599%201%76%42%260%52%83%74%19642%107%53%283%32%162%251%271%190%109%324%326%96%合資車(chē)88%173%173%47%58%20%43%35%132%148%-33%40%3,3612,036特斯拉中國(guó)100,2915,81115,03414,17815,0728,0471532,4321,7911706656330728,181501,17962,72563,986100,2914,54910,05210,05918,0167,0261,1173,1081,658183658458249%1,0053,0115,3613,293,1602,003,986327,182477,862484,13053,136564%66%-90%99%122%82%55%58%-24%149%98%20%20%-100%40%45%27%22%40%10%40%40%愛(ài)馳汽車(chē)云度汽車(chē)乘用車(chē)合計(jì)-自主品牌-合資品牌-新造車(chē)勢(shì)力-特斯拉客車(chē)4,9955165,9940020%185%186%101%208%251%-20%8%674,892485,35760,39557,43671,7044,1356,554,9364,454,538595,149739,860765,38940,2659,201,1236,468,910754,787905,8811,071,54544,292專用車(chē)合計(jì)15,515694,54217,067749,79618,773839,48683,8793,430,175208,7156,803,916292,2019,537,615161%18數(shù)據(jù)來(lái)源：乘用車(chē)銷(xiāo)量來(lái)自中汽協(xié)，商用車(chē)來(lái)自合格證，東吳證券研究所測(cè)算國(guó)內(nèi)：

23Q1淡季，全年預(yù)計(jì)950萬(wàn)輛，維持30%+增長(zhǎng)

2023年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量降速市場(chǎng)已充分預(yù)期，我們預(yù)計(jì)仍有望維持38%增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)23年國(guó)內(nèi)新能源車(chē)銷(xiāo)量950.4萬(wàn)輛（中性預(yù)期），同增38%，其中出口100-120萬(wàn)輛。

Q1為淡季，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量160萬(wàn)輛左右，3-4月銷(xiāo)量開(kāi)始恢復(fù)。1-2月春節(jié)影響，預(yù)計(jì)銷(xiāo)量環(huán)比明顯下滑，3-4月銷(xiāo)量恢復(fù)，Q1預(yù)計(jì)銷(xiāo)量160萬(wàn)輛左右，環(huán)比下滑30%左右，同比仍可維持20-30%左右增長(zhǎng)。表

我們對(duì)國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量（含出口）預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)輛）1月17.9281%43.1141%43.31%41.3-4%38.0-12%2月11.0753%33.4204%59.077%53.661%48.345%3月22.6245%48.6115%68.741%65.435%58.921%4月20.6186%29.945%74.8150%71.2138%64.1114%5月21.7165%44.6106%78.576%74.868%71.059%6月25.6146%59.6133%83.139%79.133%71.219%7月27.1177%59.3119%87.247%83.140%74.826%8月32.1194%66.6107%91.637%87.231%76.715%9月35.7159%70.898%96.136%91.629%80.614%10月38.3139%71.486%101.041%96.135%84.619%11月45.0125%78.675%106.035%101.028%12月53.1114%82.555%111.335%106.028%合計(jì)350.7162%688.496%1,000.645%950.438%銷(xiāo)量同比銷(xiāo)量同比銷(xiāo)量同比銷(xiāo)量同比銷(xiāo)量同比2021年2022年（中性）2023年（樂(lè)觀）2023年（中性）2023年（悲觀）88.813%93.313%850.324%Q1Q2Q3Q4合計(jì)銷(xiāo)量同比銷(xiāo)量同比銷(xiāo)量同比銷(xiāo)量同比銷(xiāo)量同比51.567.9163%134.197%236.376%225.168%206.354%94.9175%196.7107%274.940%261.833%232.118%136.4124%232.570%350.7162%688.496%2021年310%125.1143%171.137%160.428%145.116%2022年（中性）2023年（樂(lè)觀）2023年（中性）2023年（悲觀）318.3

1,000.638%303.130%266.721%46%950.438%850.326%19數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)，東吳證券研究所歐洲：22年受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響增速放緩，9月開(kāi)始同比恢復(fù)

歐洲2022年1-10月電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)184.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10%，其中純電占比明顯提升。歐洲2022年1-10月累計(jì)銷(xiāo)量184.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10%，其中純電銷(xiāo)售111.4萬(wàn)輛，占比60%，插混銷(xiāo)售73.0萬(wàn)輛，占比40%。22年3-8月受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，歐洲電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量明顯疲軟，分月度同比增速均低于5%，9月起增速回升至13%，10月同增21%。圖表：歐洲年度銷(xiāo)量（左/萬(wàn)輛）&同比（右/%）圖表：歐洲電動(dòng)車(chē)月度銷(xiāo)量（左/萬(wàn)輛）&同環(huán)比（右/%）250250%200%150%100%50%3025201510580%60%40%20%0%20015010050-20%-40%-60%000%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月20212022同比環(huán)比銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）同比1020數(shù)據(jù)來(lái)源：各國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，東吳證券研究所歐洲：德英法貢獻(xiàn)主要銷(xiāo)量，挪威瑞典滲透率高企

分國(guó)家看，2022年歐洲電動(dòng)車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，滲透率逐步提升。德國(guó)1-10月銷(xiāo)55.6萬(wàn)輛，同比+4%，電動(dòng)車(chē)滲透率26.8%；英國(guó)銷(xiāo)27.8萬(wàn)輛，同比+18%，電動(dòng)車(chē)滲透率20.7%；法國(guó)銷(xiāo)25.7萬(wàn)輛，同比+9%，電動(dòng)車(chē)滲透率20.8%；意大利銷(xiāo)9.5萬(wàn)輛，同比-15%，電動(dòng)車(chē)滲透率8.6%；瑞典銷(xiāo)11.9萬(wàn)輛，同比+11%，電動(dòng)車(chē)滲透率52.2%；挪威銷(xiāo)10.1萬(wàn)輛，同比-13%，電動(dòng)車(chē)滲透率87.7%；西班牙銷(xiāo)6.2萬(wàn)輛，同比+21%，滲透率9.3%；葡萄牙銷(xiāo)2.9萬(wàn)輛，同比+28%，滲透率19.4%；瑞士銷(xiāo)4.4萬(wàn)輛，同比+10%，滲透率24.4%。挪威、瑞典銷(xiāo)量及滲透率增速放緩，主要系電動(dòng)化率較高影響，英國(guó)9月起增速放緩主要因乘用車(chē)電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼取消影響。圖表：歐洲各國(guó)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量（輛）及滲透率（%）2022年10月電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量2022年1-10月累計(jì)電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量歐洲分國(guó)家銷(xiāo)量環(huán)比同比滲透率環(huán)比變動(dòng)同比變動(dòng)銷(xiāo)量同比滲透率同比變動(dòng)德國(guó)英國(guó)6.782.882.800.981.091.330.670.370.30-7%-43%-18%3%25%18%3%32.5%21.5%22.4%8.3%0pct-1pct-2pct0pct2pct-2pct-1pct-4pct-3pct9pct55.627.825.79.54%18%9%26.8%20.7%20.8%8.6%3pct4pct4pct0pct4pct10pct2pct4pct4pct法國(guó)意大利挪威-20%5%-15%-13%11%21%10%28%-17%10%86.4%59.4%10.1%21.6%20.7%-3pct4pct10.111.96.287.7%52.2%9.3%瑞典31%1%西班牙瑞士-11%-36%-20%-1pct-6pct-5pct-1pct-3pct-7pct-1%3%4.424.4%19.4%葡萄牙2.921數(shù)據(jù)來(lái)源：Marklines、東吳證券研究所歐洲：大眾集團(tuán)銷(xiāo)量低于預(yù)期，Stellantis增長(zhǎng)顯著

分車(chē)企看，大眾集團(tuán)銷(xiāo)量下滑明顯，Stellentis增長(zhǎng)較快。大眾集團(tuán)2022年1-10月在歐洲銷(xiāo)量37.0萬(wàn)輛，同比-12%，市占率20%，市占率維持第一，銷(xiāo)量明顯低于預(yù)期，主要系在烏克蘭零部件及整車(chē)工廠影響。特斯拉、Stellentis、現(xiàn)代起亞等增長(zhǎng)明顯，其中2022年1-10月Tesla銷(xiāo)14.4萬(wàn)輛，同比+24%，市占率8%；Stellantis銷(xiāo)28.7萬(wàn)輛，同比+30%；現(xiàn)代-起亞集團(tuán)銷(xiāo)20.7萬(wàn)輛，同比+26%；梅賽德斯-奔馳集團(tuán)銷(xiāo)16.9萬(wàn)輛，寶馬集團(tuán)銷(xiāo)19.0萬(wàn)輛。圖表：歐洲主流電動(dòng)車(chē)企銷(xiāo)量（輛）及市占率（%）歐洲分車(chē)企2022年10月單月2022年累計(jì)銷(xiāo)量環(huán)比同比21%33%-10%41%市占率19%14%8%銷(xiāo)量同比-12%30%26%19%市占率20%16%11%10%9%大眾集團(tuán)Stellantis46,70733,33819,74421,66020,7426,2259%14%-18%3%370,199286,586206,887189,575169,103144,294140,972130,53460,208現(xiàn)代-起亞汽車(chē)集團(tuán)寶馬集團(tuán)9%梅賽德斯-奔馳集團(tuán)Tesla-5%-85%-24%33%0%9%105%-22%55%3%24%2%8%雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟吉利控股集團(tuán)福特集團(tuán)14,74320,2907,2646%8%8%16%3%7%31%3%3%上海汽車(chē)工業(yè)8,583-4%149%4%55,55580%3%22數(shù)據(jù)來(lái)源：Marklines、東吳證券研究所歐洲：ModelY/3銷(xiāo)量居前二，部分二線車(chē)型增長(zhǎng)顯著

分車(chē)型看，1-10月ModelY銷(xiāo)量位居首位，部分二線車(chē)型增長(zhǎng)顯著。ModelY2022年1-10月在歐洲銷(xiāo)量8.5萬(wàn)輛，同比+466%；Model3銷(xiāo)5.8萬(wàn)輛，同比-42%；Fiat500銷(xiāo)5.1萬(wàn)輛，同比+56%；ID.4銷(xiāo)4.4萬(wàn)輛，同比+4%；AudiQ4e-tron銷(xiāo)售3.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)159%。圖表：歐洲主流電動(dòng)車(chē)型銷(xiāo)量市占率（分車(chē)型）歐洲分車(chē)型車(chē)企202210環(huán)比同比2021年10月累計(jì)

2022年10月累計(jì)同比ModelYModel3Fiat500ID.4TeslaTesla3,1333,0735,5065,9104,4286,1594,4854,4545,4383,782-89%-75%14%-7%1451%9%15,027100,14832,65742,85232,74242,14632,72637,17457,95311,71385,10258,42050,93444,44040,18539,31637,03536,24434,23930,360466%-42%56%4%FCA38%19%-16%48%13%19%-3%大眾集團(tuán)大眾集團(tuán)吉利控股集團(tuán)PSAEnyaqiVXC40-8%23%-7%33%4%Peugeot208Kuga13%-3%福特集團(tuán)大眾集團(tuán)大眾集團(tuán)-12%26%20%ID.3-41%159%AudiQ4e-tron14%23數(shù)據(jù)來(lái)源：Marklines、東吳證券研究所歐洲：碳排放考核25年趨嚴(yán)，長(zhǎng)期電動(dòng)化確定

階段一（1998~2007年）：口頭承諾（2008年降至140g/km，2012年降至120g/km）實(shí)施效果低于預(yù)期

階段二（2008~2019年）：第一輪罰款政策試點(diǎn)（2015年乘用車(chē)降至130g/km以下），督促控制碳排放

階段三（2020-2035年）：14年提出20/21年目標(biāo)，19年確定2030年目標(biāo)，電動(dòng)化趨勢(shì)確定

階段四（2035年以后）：到

2035年實(shí)現(xiàn)道路交通零排放2014年歐盟要求，2020年歐盟范圍內(nèi)所銷(xiāo)售的95%的新車(chē)平均碳排放須95g/km，到2021年100%的新車(chē)平均碳排放量需滿足該要求，超出碳排放標(biāo)準(zhǔn)的車(chē)輛將受到95歐元/g的罰款。2019年4月歐盟正式通過(guò)新標(biāo)，2030年歐盟境內(nèi)新車(chē)平均碳排放量比2021年水平減少37.5%，貨車(chē)同期減少31%。同時(shí)提出“2025年歐盟境內(nèi)新型汽車(chē)碳排放量比2021年減少15%，貨車(chē)同期減少15%”的臨時(shí)目標(biāo)。2022年5月12日，歐盟環(huán)境委員會(huì)通過(guò)2035年實(shí)現(xiàn)歐盟新車(chē)零排放的倡議（無(wú)法律效力，目的為確認(rèn)6月提案文本內(nèi)容），長(zhǎng)期電動(dòng)化趨勢(shì)確定。圖

歐盟碳排放考核要求2012-15年為過(guò)渡期：2020-21年為過(guò)渡期：2025-2035年為實(shí)現(xiàn)期：1、12年65%車(chē)輛要滿足要求，13年1、2020年95%車(chē)輛計(jì)算平均滿足95g/km1、2030年歐盟新車(chē)平均碳排量比2021年減少37.5%，貨車(chē)同期減少31%。>160g/km75%，14年80%，2015-19年100%。

的要求，2021年100%的車(chē)需滿足。2、核準(zhǔn)計(jì)算時(shí)，2020年計(jì)為2輛，21年計(jì)2、提出“2025年歐盟新型汽車(chē)碳排量比為1.67輛，22年計(jì)1.33輛，23年計(jì)1輛。2021年減少15%，貨車(chē)同期減少15%”碳排放量目標(biāo)的臨時(shí)目標(biāo)。130g/km2035年起：實(shí)現(xiàn)道路交通零排放95g/km80.8g/km第一輪第二輪第三輪59.4g/km0g/km年份2035200820122015202020212025203021數(shù)據(jù)來(lái)源：歐盟官網(wǎng)，東吳證券研究所歐洲：23年部分國(guó)家補(bǔ)貼開(kāi)始退坡，下降0.1-0.3萬(wàn)歐元

法國(guó)：

23年起補(bǔ)貼下降。21年-22年底法國(guó)對(duì)個(gè)人電動(dòng)車(chē)進(jìn)行最高0.6萬(wàn)歐元新車(chē)補(bǔ)貼，23年起新車(chē)補(bǔ)貼下降至0.5萬(wàn)歐元，退坡幅度0.1萬(wàn)歐元，低收入消費(fèi)者購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼提升至0.7萬(wàn)歐元。

英國(guó)：22年7月起取消全部乘用車(chē)補(bǔ)貼。英國(guó)取消此前對(duì)純電、插電乘用車(chē)最高0.25萬(wàn)英鎊的直接補(bǔ)貼，保留商用車(chē)補(bǔ)貼。

挪威：23年起征收增值稅。目前挪威對(duì)電動(dòng)車(chē)免征25%增值稅，5月新預(yù)算案改為階梯式征收，50萬(wàn)克朗（4.9萬(wàn)歐元）以上部分將起征25%增值稅。

德國(guó)：23年起補(bǔ)貼下降。23年起政府補(bǔ)貼部分插電補(bǔ)貼取消，純電補(bǔ)貼退坡0.15萬(wàn)歐元至0.3-0.45萬(wàn)歐元，24年起售價(jià)小于4.5萬(wàn)歐元的純電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼0.3萬(wàn)歐元，4.5萬(wàn)歐元以上取消。車(chē)企部分補(bǔ)貼為政府部分的50%，對(duì)應(yīng)下降。

瑞典：2022年11月8日起取消電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼，補(bǔ)貼退坡幅度為0.68萬(wàn)歐元圖表：歐洲電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼政策梳理2022年2023年國(guó)家車(chē)輛類(lèi)型BEV要求補(bǔ)貼金額（萬(wàn)歐元）車(chē)輛類(lèi)型BEV要求補(bǔ)貼金額（萬(wàn)歐元）變動(dòng)幅度<4萬(wàn)歐4-6.5萬(wàn)歐<4萬(wàn)歐4-6.5萬(wàn)歐<4.5萬(wàn)歐0.90.750.6750.56250.6<4萬(wàn)歐4-6.5萬(wàn)歐<4萬(wàn)歐4-6.5萬(wàn)歐<4.7萬(wàn)歐0.6750.45德國(guó)直接補(bǔ)貼下降0.225-0.3萬(wàn)元--PHEVPHEV法國(guó)荷蘭直接補(bǔ)貼直接補(bǔ)貼個(gè)人BEV個(gè)人新BEV個(gè)人二手BEV個(gè)人BEV個(gè)人新BEV個(gè)人二手BEV0.7（低收入）/0.50.335下降0.1萬(wàn)元0.3351.2-4.5萬(wàn)歐1.2-4.5萬(wàn)歐不變0.20.30.20.20.20.20.30.20.20.2BEVBEV直接補(bǔ)貼置換補(bǔ)貼直接補(bǔ)貼<6.1萬(wàn)歐<6.1萬(wàn)歐<6.1萬(wàn)歐<6.1萬(wàn)歐PHEVPHEV意大利不變（至2024年）BEVBEVPHEVPHEV小型/大型BEV箱式貨車(chē)小型/大型BEV箱式英國(guó)瑞典最高0.3/0.6--取消取消貨車(chē)EVEV0.68直接補(bǔ)貼PHEV（最高60gCO2/km）0.45-0.0047*二氧化碳排放克數(shù)PHEV（最高60gCO2/km）-直接補(bǔ)貼置換補(bǔ)貼EV/續(xù)航大于90km的0.450.450.25EV/續(xù)航大于90km的PHEV/FCEV西班牙挪威<4.5萬(wàn)歐元<4.5萬(wàn)歐元不變下降0.25PHEV/FCEV直接補(bǔ)貼個(gè)人新BEV免25%購(gòu)置稅個(gè)人新BEV階梯式征收購(gòu)置稅1025數(shù)據(jù)來(lái)源：各國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，東吳證券研究所歐洲：

新車(chē)型陸續(xù)上市，有望成為放量車(chē)型

23年Stellantis新車(chē)型較多，特斯拉德國(guó)產(chǎn)能爬坡，有望支撐歐洲銷(xiāo)量恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。23多款小型新車(chē)型發(fā)布，有望成為放量車(chē)型，包括Stellentis標(biāo)志e-3008、雪鐵龍C