告有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。核核心觀點E行道紅利+順應消費者，國貨品牌實現快速崛起。2022年花西子單品牌以6.2%的我國彩妝銷售第一。近年來國內品牌在大眾價格帶份額提升明顯，中高端未來國貨品牌提升空間大。1)彩妝師品牌具獨特優勢。化產代，國內彩妝行業的市占率可達15%-25%，集團零售規模可突破產品品質已不輸國際大牌，消費者也更愿意為原創、情感買單，因此我化競爭是品牌突圍的關鍵，而國貨品牌在產品、營銷、渠道方面有望具機MV能引起消費者共鳴；產品方面，國貨品牌通過對消費者的深度洞察，打造品，后期通過對明星單品不斷的迭代延續，打造經典爆款，打響品牌知彩認推動品牌持續快速增長。2)丸美股份：戀火通過粉底液大單品突圍，發展態勢迅定位中高端的國貨化妝師品牌，盈利能力行業領先。毛戈平切入中高端賽道，產品價，在行業內領先。投資建議與投資標的投資建議與投資標的?我們認為，短期看彩妝品類疫后有望呈現恢復性增長，尤其是線下渠道已經呈現明外有較大提升空間，而隨著年輕一代消費群體成備發展機遇，在產品、渠道、營銷等方面具備差異化競爭優勢的品牌有望脫穎而出，重點推薦珀萊雅(603605，買入)，建議關注丸美看好看好(維持)業告發布日期服裝行業紅梅-63325888*6076紅梅妍香港證監會牌照：BSW044yangyan妍3月社零增速明顯改善，二季度消費有望迎來進一步提升短期建議關注一季報預期良好的龍頭公司黃金珠寶龍頭延續強勢表現，二季度看好消費進一步回暖2023-04-242023-04-172023-04-092 見雛形 13 14案例2：彩棠品牌主打中國妝，原生美16 17 18 22 25 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3圖1：國內彩妝行業規模(百萬元)及增速 5圖2：彩妝在化妝品品類中銷售額占比第二(2022) 5 圖4：人均彩妝消費(元) 6圖5：彩妝客單價各價格區間GMV增速(2022年) 6 圖9：彩妝/香水/美妝工具用戶畫像(年齡) 8 圖11：50%左右消費者對國潮美妝持支持態度(2022) 8 圖17：毛戈平品牌分渠道收入(億元) 15圖18：毛戈平專柜數量(2022年) 15 圖22：我國TOP5彩妝品牌國內銷售規模(億元) 17圖23：我國TOP5彩妝集團國內銷售規模(億元) 17圖24：各國單品牌CR10本土和海外占比(2021) 17圖25：各國多品牌公司CR10本土和海外占比(2021) 17 圖30：我國彩妝銷售渠道占比(%)與海外對比 19 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖43：珀萊雅收入(百萬元)及增速 27圖44：珀萊雅歸母凈利潤(百萬元)及增速 27 圖47：丸美股份收入(百萬元)及增速 28圖48：丸美股份歸母凈利潤(百萬元)及增速 28 圖51：戀火抖音渠道銷售額(取飛瓜數據中值) 29圖52：毛戈平收入(百萬元)及增速 30圖53：毛戈平歸母凈利潤(百萬元)及增速 30 表4：彩妝品牌市占率變化(%) 11 表7：抖音美妝類TOP品牌銷售概覽(萬元) 20 表9：彩妝各細分賽道明星單品(數據采用2022年10月) 24表10：彩棠熱銷產品及單月銷售額(2022年10月) 28表11：戀火熱銷產品(2022年10月) 29表12：毛戈平線上熱銷產品(2022年10月) 31有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5國內彩妝行業概覽彩妝是指具有色彩及修飾功能的化妝產品，在遵循一定的上妝程序，輔以化妝技巧的條件下，將到彌補面部缺陷，美化容貌，提升個人外在形象的目的。賽道受疫情影響短暫下滑，未來景氣度有望快速提升。我們把時間劃分成疫情前(2014-2019)、疫情期間(2019-2022)、疫情后(2022-2026E)，具體來看：令疫情期間：消費者出行需求下降，彩妝行業受到較大沖擊，增速弱于其他細分領域。根據Euromonitor數據，2022年我國彩妝賽道行業規模為555.3億元(-15.4%)，受疫情影響下圖1：國內彩妝行業規模(百萬元)及增速彩妝同比增速(右軸),0000000%-10%數據來源：Euromonitor，東方證券研究所)0.8%0.8%齒護理,理, 51.9%10.4%數據來源：Euromonitor，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 -20192019-20222022-2026E數據來源：Euromonitor，東方證券研究所r人均消費為46.5元，參照美國/韓國/日本/法國的344/242/178/117元(均換算為人民幣)仍有較元/1,000以上客單價GMV增速分別為43%/15%/112%。圖4：人均彩妝消費(元)0080%60%40%20%0%0%3%100以下100-300300-600600-10001000以上數據來源：Euromonitor，東方證券研究所數據來源：果集數據，東方證券研究所面部彩妝占比接近半數，有望保持較高增速。彩妝總體可分為面部彩妝、眼部彩妝和唇部彩妝，2021年面部/唇部/眼部/彩妝工具/指甲在彩妝品類中占比分別為49.6%/32.1%/15.5%/2.1%/0.7%。增速均超15%，未來面部彩妝有望保持10%以上增速。唇部產品,面部彩妝,.6%6-2021CAGR2021-2026ECAGR%%.9%眼部彩妝面部彩妝唇部產品指甲彩妝工具-10%有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7眉筆/眉粉/眼影/眉筆/眉粉/眼影/睫毛膏/眼線唇膏/唇釉/唇蜜指甲油/美甲產品面部彩妝美妝眼部彩妝唇部彩妝眼影刷/散粉刷/眉刷/唇刷/美妝蛋護膚數據來源：Euromonitor，東方證券研究所數據來源：Euromonitor，東方證券研究所護膚護膚香香水彩妝彩妝護膚化妝化妝品頭發護頭發護理身體護身體護理大日化理其其他數據來源：億歐智庫，東方證券研究所打底之前，用于調正皮膚的顏色底使用，掩蓋皮膚瑕疵，調整皮膚色調，提升皮膚質感，使底妝妝面固定、持久突出的部位，有擴展、前進的作用與粉質兩種，用于增加面部血色線，塑造眼部輪廓，提升眼部視覺效果眉毛、塑造眉型、加密睫毛，提升眼部立體感圍的顏色，有多種顏色和質地，用于塑造眼睛輪廓和色彩型用后可展現收小與凹下去的效果液質兩種，用于展現唇部的色彩，提升人的外在精神狀態唇部輪廓，防止口紅外溢數據來源：毛戈平招股說明書，東方證券研究所彩妝發展潛力香水/美妝工具的主要消費群體在18-24歲；而消費者對國潮美妝也持支持態度，近半數消費者認有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。853%55%62%63%65%71%53%55%62%63%65%71%為國潮美妝有創意。考慮到消費者年齡構成及消費能力，我們認為卡位大眾價格帶的國貨新銳彩圖9：彩妝/香水/美妝工具用戶畫像(年齡)%%%%% 10.0%8.3%小于1818-2425-2930-3435-3940-49大于等于50數據來源：解數咨詢，東方證券研究所0%圖11：50%左右消費者對國潮美妝持支持態度(2022)趣噱頭不在意是否是國潮，主要看口碑有意思，但僅限圍觀有創意，愿意支持.60%數據來源：騰訊廣告《2019國貨美妝洞察報告》，東方證券研究所數據來源：艾媒咨詢，東方證券研究所力，國貨品牌消費占比高。男性對彩妝認可度高，根據CBNData數據，且中國男性在妝發造型方面需求也顯著提升，僅次于穿搭。另一方面，經顯著超過女性，2020年5-12月男士彩妝銷售額同比增長達75%。從品牌消費規模占比看，國產品牌貢獻近7成彩妝消費，百元有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9數據來源：CBNdata，東方證券研究所數據來源：CBNdata，東方證券研究所目前我國彩妝市場形成了大眾價格帶以國貨為主、中高端價格帶以歐美大牌為主的競爭格局。回顧發展歷程，品牌的發展與時代背景、渠道流量變化密切相關，具體復盤如下：?20世紀90年代-2011年前：消費渠道以商超、百貨渠道為主，歐美大眾價格帶品牌表現強 (美寶蓮、歐萊雅)為主，妝容追求鮮艷夸張；與此同時，隨著供應鏈成熟，卡姿蘭等國貨大眾品牌也逐漸興起。妝容追求自然的妝容、價格帶主打高性價比。2017年限韓令發布，韓妝逐漸遇冷。在這一階段積極布局線上。為代表的國貨新銳品牌抓住流量紅利迅速崛起，取代了美寶蓮、歐萊雅等大眾彩妝份額；2019年以李佳琦、薇婭為代表的超頭直的成長機會，未來也將貢獻重要增量。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。歐美日韓國貨歐美日韓國貨2020世紀90年代-201020112018背景：2000年消費升級，消費者對購物環境提出更高要求，并追求進口美妝20192021渠道：渠道：1990s商超渠道是主要消費渠道，海內外品牌迅速入駐；2000年百貨、購物中心興起，海內外中高端品牌布局特特點：色彩鮮艷夸張這一階段歐美品牌以大眾價格為主電商渠道興起歐美中高端品牌市占率提升背景：韓星受歡迎，背景：韓星受歡迎，《來自星2017限韓令星的你》、《繼承者們》火爆；渠道：渠道：線上電商渠道崛起，線下單品牌店發展特特點：自然、高性價比悅詩風吟主打單品牌店社媒崛社媒崛起直直播電商達到巔峰抖抖音渠道崛起消費者消費者年輕化，民族自信提升，國潮文化受歡迎特特點：主打中國風、高性價比數據來源：各公司公告，東方證券研究所?行業熱度有所下降，更考驗品牌產品、渠道、營銷等多方面前彩妝行業高速發展階段，行業出現了品牌同質化、缺乏品牌沉淀等現象，隨著行業流量紅公開/融資時間方投，高盛、君川等民幣、風物資本民幣本、金沙江創投化妝品有限公司(東南亞ereBeaute民幣SEVEN·JULY民幣品牌花印資美元Ces民幣民幣元A+輪融資、風物資本、紅衫中想之星、深圳中小擔人民幣有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。/小紅書民幣數據來源：各公司公告，聚美麗，東方證券研究所小紅書A民幣濟基金、電/A人民幣銳人民幣/數據來源：各公司公告，聯商網，東方證券研究所市占率變化趨勢看，定位大眾價格帶的國貨品牌近期市占率提升較快，而外資品牌歐萊雅、美寶SL緩。表4：彩妝品牌市占率變化(%)司17181920212217-2022市占率變化2L376694133---5蘭黛蘭黛蘭黛--2蘭黛121有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。---1數據來源：Euromonitor，東方證券研究所公司格TOP及價格P格帶 (元)12卸妝油3L條小黑條細管口紅4唇膏唇膏香水205o6霜7粉底有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8盤9盤99膏沫潔面乳元香水60數據來源：天貓，東方證券研究所借鑒海外品牌成功經驗，國內品牌發展已初見雛形化妝師品牌主打化妝師個人IP，在海外具有悠久的歷史。海外知名品牌Benefit、MAC等彩妝品it效、最看不出痕跡的產品塑造無暇妝容；MAC創立于1984年，主打多樣性和自我個性，服務于，種族和性別。我們認為，相較于傳統彩妝品牌，化妝師品牌具有以下優勢：1)創始人藝術成就高，具有獨特的理念，與消費者形成情感鏈接，更容易打造品牌；2)創始人行業經驗和資源豐富，產品力值得信賴；3)對流行時尚的把控力強，可以滿足消費者對最新時尚潮流的需求。以上優勢可以為品者的黏性。時間公司人位及主導理念產品定位及帶妹概念，力求跡的產品塑妝容恐精英底英腮紅大蘭黛kan和時尚，鼓勵握各自的美麗子彈頭液元“藝術生活化“真肌絲絨妝粉餅有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。“樂趣不受限”白餅絨粉底蘭黛性選擇”概粉餅前柔潤底Wendeomnir我風格，玩元數據來源：各品牌官網，東方證券研究所平先生2000創立的彩妝品牌。1)創始人經歷及成就：毛戈平先生被譽為魔術化妝師，化妝巨匠。毛戈平先生從小在藝校學習，此后，毛戈平先生利用戲劇化妝的基本技法，加上油畫藝術手法和時尚因素的融合打造全新及轉身到生活化妝，并進一步提升光影美學藝術體系；同時MAOGEPING化妝及藝術造型經驗，了解東方女性特質及東方女性對化妝品的需求，品牌創立之初即擁有了公司獨特的品牌形象。2)品牌特色及理念：針對東方女性不同的面部特征、膚質與膚色，提供多種產品及色彩解決方案，并為每一位消費者提供由專業彩妝師所打造的量身定制妝容。毛戈平品牌理念為美至極3)品牌擅長品類：毛戈平品牌主打品類為底妝，明星產品包括光影塑顏高光粉膏、清透無痕粉數據來源：公司官網，東方證券研究所數據來源：公司官網，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。渠道方面，不同于新銳國貨品牌主要布局線上，毛戈平主打專柜渠道。毛戈平2003年在上海匯港匯廣場開設第一家化妝品專柜，2005年內首次在銀泰百貨開設專柜，自此開啟了在百貨渠道拓展之路，截至2022年末，毛戈平在全國90多個大中型城市360余家中高端百貨商場開設了品牌專柜。2022年公司毛戈平品牌百貨專柜/電商/美妝連鎖和其他分別實現收入8.39/6.85/0.47億元，在疫情不利背景下各渠道仍實現正增長。截至2022年末公司有百貨專柜渠道367家，其中直銷/000000000000000000毛戈平品牌分渠道收入(億元)百貨專柜電商美妝連鎖和其他7.267.266.8520220毛戈平專柜數量(2022年)272728數據來源：毛戈平招股說明書，東方證券研究所數據來源：毛戈平招股說明書，東方證券研究所線下專柜是高端彩妝核心銷售渠道之一。不同于線上渠道，百貨專柜可以為彩妝消費者提供消費咨詢、定制服務、感受品牌內涵等多維度的用戶體驗，有助于高端彩妝樹立品牌形象，打造品牌價值，基于這一特征，我們預計未來專柜將繼續保持彩妝銷售的關鍵渠道。毛戈平品牌以體驗式特征的專屬妝容，專柜為客戶提供現場試妝，通過半臉試妝對比等方式，全方位的展示產品功能，促進客戶消費。體驗式營銷可以滿足并挖掘客戶需求，提戶粘性。數據來源：毛戈平招股說明書，東方證券研究所數數據來源：毛戈平招股說明書，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。 爭青系列 青瓷海棠 爭青系列 青瓷海棠彩棠是中國明星彩妝大師唐毅以中國美學為基礎，結合國際彩妝風尚，專為中國面孔定制的彩妝麗穎等上百位明星打造妝容，致力于讓普通女性美麗蛻變。唐毅先生從中國水墨畫汲取靈感，，化繁為簡。意中國摩登；隨后彩棠又推出爭青系列，產品系列進一步豐富。公司產品極具設計感，充滿底妝類彩妝，明星產品包括妝前乳、修容盤、三色遮瑕等。流玉綜合眉部盤159流玉綜合眉部盤159元/盒流玉啞霧口紅139元/支159元/盒花霧柔色唇釉109花霧柔色唇釉109元/管霧瓷持妝粉底液239元/30ml159元/4色三色遮瑕盤189元三色遮瑕盤189元/盤打底隔離霜179元/40g遮瑕筆膏49元/只數據來源：公司官網，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。關鍵因素2：多品牌矩陣是成為行業龍頭的必經之路我們認為，彩妝品牌單品牌存在天花板。復盤歷史，近年來看國內彩妝單品牌天花板零售規模一般在50億元左右(2019年的美寶蓮品牌，對應市占率8.5%)，而日韓美法2022年市占率第一的品牌份額分別為6.2%/6.4%/4.6%/7.4%，核心原因為彩妝作為時尚單品，受眾人群、購買頻次單一品牌規模存在天花板。多品牌集團化是品牌突破天花板的必經之路。通過集團多品牌發展，龍頭公司例如歐萊雅集團在國內彩妝行業的市占率可達15%-25%，集團零售規模可突破150億元，因此通過自主孵化+并購。/中同消費群體消費需求，實現長期發展。圖22：我國TOP5彩妝品牌國內銷售規模(億元)圖23：我國TOP5彩妝集團國內銷售規模(億元)20192020202120222019202020212022.0.0.0.0.0.8花西子歐萊雅YSL迪奧美寶蓮80.060.040.020.0歐萊雅LVMH雅詩蘭黛浙江怡格資生堂數據來源：Euromonitor，東方證券研究所數據來源：Euromonitor，東方證券研究所41.4%36.3%%34.9%3.0%%41.4%36.3%%34.9%3.0%%%.0%%中國日本韓國美國法國數據來源：Euromonitor，東方證券研究所.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%.0%74.6%68.6%62.6%56.9%%%中國日本韓國美國法國數據來源：Euromonitor，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。其他其他1995196419651970198519891993199620002002200420062007200820122016201820192020收購護膚代理收購彩妝代理收購代理數據來源：公司官網，東方證券研究所創立收購護收購膚代理創立彩彩妝代理創立其其他代理數據來源：公司官網，東方證券研究所展望未來，國內品牌有望通過差異化競爭實現突圍ior差距不大。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。數據來源：科絲美詩公司官網，東方證券研究所數據來源：科絲美詩公司官網，東方證券研究所認為差異化競爭是品牌突圍的關鍵，而國貨品牌在產品、營銷、渠道方面有望具備差異化競爭優國貨品牌具有較強的渠道洞察能力，完美日記、花西子都是借助社媒渠道和直播電商紅利實現迅量入口，花西子、彩棠、戀火等品牌近期表現優異。銷售渠道，2021年我國電商/百貨/CS(主要包括化妝品集合店、日化店等)/商超彩妝銷售占比分別為48.3%/30.2%/15.3%/3%，電商渠道銷售占比今年持續提升。花西子在線上持續亮眼，彩毛戈平等近期表現優異。天貓渠道在線上銷售占比為45%，而抖音銷售渠道占比超15%。從抖音渠道頭部品牌排名S趨勢；我們認為線下是彩妝重要體驗場景，隨著疫情復蘇，線下渠道也將迎來修復，調色師1月單店GMV同比增速超40%。圖30：我國彩妝銷售渠道占比(%)與海外對比有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。中國渠道變化實體零售8.28.5商超CS百貨直銷電商5.85.87.29.66.47.06.47.17.04.838.98.97.548.57.208.16.608.86.549.37.78.37.42.1美容院專業渠道貨3.5非實體零售22.527.129.932.234.737.038.541.143.451.851.5銷銷.79.00.204.338.18.360.050.040.030.020.00.0132014201520162017201820192020202177.177.176.676.576.476.576.375.3商超CS百貨直銷電商實體零售.29.93.3.29.93.36.4.59.73.46.1.79.03.95.3.87.74.94.2.77.05.53.17.05.63.07.15.53.07.15.73.27.92.72.0美容院專業渠道貨非實體零售21.922.222.422.622.923.423.523.623.523.724.72銷32銷3320008660.050.040.030.020.00.0201320142015201620172018201920202021美美國實體零售百貨電商CS.6.3.6.00.3.6.3.6.00.36.30.6.80.98.99.0.20.47.20.0.02.62.38.1.41.10.78.1.82.93.27.33.33.87.20.94.06.2美容院專業渠道貨非實體零售18.418.018.018.920.420.622.823.824.631.629.10銷0銷546817.2.650.040.030.020.00.0法法國實體零售百貨直銷電商CS.3.45.17.2.3.3.45.17.2.35.160.1.8.14.954.550.54.561.14.74.452.96.54.453.26.84.36.33.77.24.36.04.3美容院專業渠道貨0非實體零售15.215.414.512.712.213.714.816.817.522.527.55銷435銷43.7718387776.5.550.040.030.020.00.0韓韓國實體零售直銷電商CS.71.78.82.9.71.78.80.87.10.56.01.36.64.7.08.8.0.0.0.5.5.0.7.0.786.2.0.2美容院專業渠道貨1.44非實體零售34.035.135.636.637.541.048.950.850.055.858.1.1銷.7.1銷.50.040.030.020.00.0數據來源：Euromonitor，東方證券研究所表7：抖音美妝類TOP品牌銷售概覽(萬元)估銷售額銷銷估銷售額估銷售額1子AFK.5k-10k子.5k-10k2AFKkk子kk子YSL/圣羅蘭.5k-10kAFK.5k-10k3kkAFKkkAKF.5k-10kELREOkk4AMORTALS/萄k-5kWOSADO/悅瞳k-5kLREOU歐kkUELREOU/朱莉歐kkWOSADO/悅瞳k-5k5CE玉k-5kk-5kkkkkk-5k有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6k-5kk-5kAEKYUNG/k-5kAEKYUNG愛敬5k-5k美k-5k7k-5kYSL/圣羅蘭k-5kudydoLL朵k-5k5k-5korkeyk-5k8LREOU歐k-5kLREOU歐k-5kk-5kdoLL朵5k-5kudydoLL朵k-5k9udydoLL朵k-5kAMORTALS/萄k-5kAMORTALS/萄k-5k5k-5kAMORTALS/萄k-5k10梵希k-5kk-5kCE玉k-5kTFIT妃特5k-5kTFIT妃特k-5k11k-5kJoocyee酵色k-5kk-5kAMORTALS/爾木萄5k-5kTIMAGEk-5k12美k-5kudydoLL朵k-5k美k-5k5k-5kk-5k13TIMAGE彩棠k-5kk-5kk-5k5k-5kk-5k14orkeyk-5korkeyk-5kJoocyee酵色k-5kTIMAGE彩棠5k-5kAEKYUNG/愛敬k-5k15k-5k美k-5kTIMAGE彩棠k-5k5k-5kJoocyeek-5k數據來源：飛瓜，東方證券研究所年起，小紅書等社媒成為重要流量入口，直播電商達到巔峰，以完美日記為代表的新銳國貨渠道，收入占比保持在90%以上。DTC鏈快速反應、降低渠道加價倍率方面優競爭優勢。另一方面，公司收入規模在2021年達到巔峰，2022年開始下滑，我們認為核心原因是：1)營業收入(億元)Non-GAAP凈利潤(億元)同比增速(右軸).0-10.0-20.02018201920182019%%%%入平臺直銷平臺分銷線下體驗店2018201920202021有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。數據來源：逸仙電商公司公告，東方證券研究所數據來源：逸仙電商公司公告，東方證券研究所數據來源：逸仙電商公司公告，東方證券研究所CSThecoloristTOP場份額位居第三。隨著門店快速擴張，調色師自2019年成立以來，截至2022年10月線下已經擁有210家門店，成立年份業務模式至021.12.31 (人民幣十億元)份額CAGR-2021)1個人護理品連鎖店僅有自有模式702F及現代風格的化妝品零售商僅有自有模式250%%3色師新興化妝品集合店、優質快零售商、全球優質化化妝品品牌孵化平臺式為輔842.80%4質量、易上手的化妝產品僅有自有模式%%5H超級化妝品集合店、年輕一一站式專業美妝及化妝品零售僅有加盟模式%30%數據來源：弗若斯特沙利文，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。數據來源：KK集團招股說明書，東方證券研究所門店收入(百萬元)營業利潤(百萬元)同比增速(右軸)072019202020212022.10002019202020212022.1-1000%00%0%數據來源：KK集團招股說明書，東方證券研究所數據來源：KK集團招股說明書，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。化設計+營銷產品的典型代表，在消費者心中留下深刻的品牌印象。除此之外，化妝師品牌圍繞IP品牌重要賣點之一，我們認為國內品牌擁有天然的資源優勢。數據來源：彩棠公眾號，東方證券研究所數據來源：彩棠公眾號，東方證券研究所產品方面，通過對消費者的深度洞察，打造細分明星單品。花西子已在多個領域打造了明星單品，空氣蜜粉、粉餅均在面部彩妝中銷售領先。除此之外，以戀火看不見粉底液、珀萊雅雙抗粉底液為代表的國貨產品在打造精致妝容的基礎上，還具有養膚功能，實現“妝養合一”，更符合消費者需求。產品方面，通過對消費者的深度洞察，打造細分明星單品。花西子已在多個領域打造了明星單品，空氣蜜粉、粉餅均在面部彩妝中銷售領先。除此之外，以戀火看不見粉底液、珀萊雅雙抗粉底液為代表的國貨產品在打造精致妝容的基礎上，還具有養膚功能，實現“妝養合一”，更符合消費者需求。在小紅書、抖音等社媒渠道成為重要流量入口的背景下，打造細分品類的明星單品可以助力新銳品牌突圍。后期通過對明星單品不斷的迭代延續，打造經典爆款，打響品牌知名度后帶。部產品圖銷售額/均價產品圖銷售額/均價產品圖銷售額/均價1德妃紫蘇隔離霜11,800萬417元酵色粉霧系列晶凍系列口紅79元3CE九宮格啞光橘棕眼影7,662萬199元2花西子玉養版空氣蜜粉149元3CE絲絨唇釉4,380萬100元花西子首烏眉粉筆2,463萬79元3YSL粉氣墊5,888萬635元Colorkey絲絨霧面唇釉4,243萬75元3CE啞光九色眼影1,476萬202元4blankme半分一干皮小黑盒5,416萬329元阿瑪尼紅管唇釉3,768萬330元TF四色眼影盤865萬751元有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5MAC無瑕粉底液5,228萬340元3CE啞光透明口紅3,268萬119元Benefit自動眉筆686萬225元6CPB長管隔離5,065萬1080元GIVENCHY香榭粉絲絨口紅2,830萬380元KISSME3代防水睫毛膏572萬123元7花西子玉容紗有色粉餅4,963萬199元TF細黑管2,652萬480元UrbanDecay牛郎單色眼影555萬175元8makeupforever無痕輕煙蜜粉4,603萬380元MAC尤霧彈口紅1,805萬190元KISSME持久電眼細滑眼線497萬68元9YSL蘭皮氣墊4,362萬635元YSL小金條小黑條細管口紅1,540萬370元VEECCI砍刀水眉筆479萬42元DW持妝粉底液3,965萬420元NARS全新細管啞光唇膏1,462萬320元完美日記動物眼影盤407萬131元數據來源：天貓，東方證券研究所花西子成立于2017年，行業層面2018年社媒、直播電商興起，花西子與李佳琦聯合展開直播，類第一名。西子產品主要價格帶在100-200元之間，略高于完美日記，低于海外高端品牌，價格適合有一定消費能力的年輕消費群體。2)從產品設計上看，花西子主打東方彩妝，以花養妝，產品設計也富有東方元素，花西子雕花口紅自2019年推出以來即受到市場歡迎，產品復刻微雕工藝，結合現體上，至今仍是品牌熱賣單品。有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。數據來源：偉大航路咨詢，東方證券研究所數據來源：花西子官方旗艦店，東方證券研究所產品品類從細分品類明星單品，逐漸拓展至彩妝套盒。蜜粉、散粉是花西子的明星產品，在面部彩妝細分品類中銷售排名持續靠前(見表7)，公司天貓旗艦店蜜粉/散粉銷售金額通常也在店鋪中占比超40%；隨著公司在細分領域突圍，公司繼續布局彩妝其他品類，彩妝套盒銷售占比自0%蜜粉、散粉其他彩妝套盒粉餅BB霜數據來源：天貓，東方證券研究所數據來源：花西子官網，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。相關公司類彩妝，正在成為公司第二增長曲線珀萊雅是國貨化妝品龍頭。公司近期發布2022年年報/2023年一季報，全年實現營業收入63.9億元(+37.8%)、歸母凈利潤8.2億元(+41.9%)；22Q4收入和歸母凈利潤分別同比+49.5%和52.1%，疫情之下實屬難得。23Q1公司收入和歸母凈利潤分別同比+29.3%和31.3%(3月分別為34%和30%)。公司未來新品看點眾多，主品牌有望保持較快增長，看好新品牌接力帶來的持續成長空間。展望升，凈利率則保持穩中有升(銷售、研發費用率提升)；3)彩棠、悅芙媞、OR等子品牌占比繼續上升。新品推出方面，主品牌4月6日推出雙抗精華3.0，預售火爆。彩棠3月推出爭青系列 (含3款產品14個SKU)，產品系列持續拓展。圖43：珀萊雅收入(百萬元)及增速圖44：珀萊雅歸母凈利潤(百萬元)及增速收入(百萬元)YoY(右軸)歸母凈利潤(百萬元)YoY(右軸)00000201620172018201920202021202223Q10%00%%%%201620172018201920202021202223Q1數據來源：公司公告，東方證券研究所數據來源：公司公告，東方證券研究所201620172018201920202021202223Q18.0%6.0%4.0%2.0% 201620172018201920202021202223Q1數據來源：公司公告，東方證券研究所數據來源：公司公告，東方證券研究所KU有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。利，作為一個新品牌已經成功度過爬坡期。未來品牌在進一步鞏固在底妝領域優勢的同時，將逐步拓展色彩類彩妝(如新發布的爭青系列)，我們預計中短期品牌有望保持持續較快態勢。表10：彩棠熱銷產品及單月銷售額(2022年10月)盤膏一體額數據來源：天貓，東方證券研究所同比增長0.53%，實現歸母凈利潤1.20億元，同比下滑15.49%；單Q3看，公司實現營業收入3.27億元，同比增長24%。圖47：丸美股份收入(百萬元)及增速收入(百萬元)YoY(右軸)圖48：丸美股份歸母凈利潤(百萬元)及增速歸母凈利潤(百萬元)YoY(右軸)-000%-10%數據來源：公司公告，東方證券研究所數據來源：公司公告，東方證券研究所有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。68.3%68.3%67.7%%%%% %28.5%%數據來源：公司公告，東方證券研究所數據來源：公司公告，東方證券研究所戀火是丸美股份2017年收購的韓國彩妝品牌(當時收購了70%的股權)，2019年公司實現了對掉粉底液是品牌明星單品，品牌產品價格帶主要在100元-300元之間。戀火品牌在線上天貓、抖音渠道表現優異，2022年10月/11月戀火天貓旗艦店預估GMV均在看戀火以“大單品+KOL共創”的商業模式運營較為成功，未來多品類多系列(眼唇妝、美妝工具等)的拓展值得期待。PL蹭不掉粉底液元額數據來源：天貓，東方證券研究所圖51：戀火抖音渠道銷售額(取飛瓜數據中值)有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。00抖音渠道收入(萬元)3750375037502023-12023-22023-3飛瓜，東方證券研究所盈利能力在行業內處于領先水平。毛戈平切入中高端賽22。圖52：毛戈平收入(百萬元)及增速-收入(百萬元)YoY(右軸)2022%數據來源：公司公告，東方證券研究所80.6%80.5%圖53：毛戈平歸母凈利潤(百萬元)及增速歸母凈利潤(百萬元)YoY(右軸)70%35060%25040%30%15010020%10%-0%2020