亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀與問(wèn)題

1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)凸顯了亞洲國(guó)家融資體系的缺陷和債市發(fā)展的滯后，也客觀上迫使亞洲各國(guó)將債券市場(chǎng)的發(fā)展提上日程。在經(jīng)過(guò)十幾年的快速發(fā)展后，亞洲債券市場(chǎng)①目前已經(jīng)成為世界債券市場(chǎng)的重要組成部分，并為亞洲經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)提供了有力支持。研究發(fā)展水平相似的亞洲主要經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)的發(fā)展路徑和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展，具有重要的借鑒意義。亞洲金融危機(jī)的發(fā)展背景20世紀(jì)60年代以后，亞洲主要經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)走上工業(yè)化發(fā)展道路，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率始終保持在8％以上，成為世界上經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的地區(qū)，創(chuàng)造了“亞洲經(jīng)濟(jì)奇跡”。在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，亞洲主要經(jīng)濟(jì)體的融資結(jié)構(gòu)卻處于相對(duì)失衡狀態(tài)，銀行間接融資居于主導(dǎo)地位，直接融資尤其是債券融資發(fā)展滯后。1996年亞洲各經(jīng)濟(jì)體中，韓國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模處于領(lǐng)先位置，為2833億美元；馬來(lái)西亞次之，為731億美元；中國(guó)為617億美元；中國(guó)香港為357億美元；菲律賓為279億美元；新加坡為245億美元；泰國(guó)為183億美元；印度尼西亞為69億美元。總體來(lái)看，亞洲金融危機(jī)之前的亞洲債券市場(chǎng)具有明顯的“發(fā)展緩慢，規(guī)模偏小”特征。亞洲金融危機(jī)后，亞洲各經(jīng)濟(jì)體普遍認(rèn)為，亞洲地區(qū)不健全的金融體系是導(dǎo)致金融危機(jī)的重要原因，而快速發(fā)展債券市場(chǎng)特別是本幣債市場(chǎng)②，既能完善亞洲地區(qū)的金融體系，增強(qiáng)金融穩(wěn)定，改變亞洲各經(jīng)濟(jì)體過(guò)于依賴銀行體系的不合理融資格局，也是從根本上消除金融危機(jī)誘因的重要手段。因此，亞洲債券市場(chǎng)在亞洲金融危機(jī)后得到了快速的發(fā)展。亞洲金融危機(jī)后，亞洲主要經(jīng)濟(jì)體積極加強(qiáng)合作以推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)的快速發(fā)展。2002年6月，泰國(guó)在第一屆亞洲合作對(duì)話(ACD)中首先提出了建立亞洲債券市場(chǎng)的倡議。同年9月，中國(guó)香港在第九屆APEC財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上提出“發(fā)展資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保市場(chǎng)”，以此促進(jìn)亞洲地區(qū)債券市場(chǎng)的發(fā)展。2003年8月，“東盟10+3”財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議正式推出“培育亞洲債券市場(chǎng)倡議(ABMI)”，該倡議涉及證券化、信用擔(dān)保、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、外匯與資本管制和證券結(jié)算各領(lǐng)域，目的在于完善債券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)條件。2003年6月，東亞及太平洋地區(qū)央行行長(zhǎng)會(huì)議組織(EMEAP)提出并實(shí)施“亞洲債券基金(ABF)”，進(jìn)一步推動(dòng)了亞洲各經(jīng)濟(jì)體在推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展方面的積極合作。在加強(qiáng)合作的同時(shí)，亞洲各經(jīng)濟(jì)體也加快了本國(guó)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)步伐，在法律政策、支付清算、中介機(jī)構(gòu)等方面進(jìn)行了卓有成效的實(shí)踐，為本國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造了比較好的宏觀環(huán)境。圖1亞洲各經(jīng)濟(jì)體本幣債余額在亞洲金融危機(jī)后快速增長(zhǎng)(單位：10億美元)圖2亞洲各經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)交易規(guī)模增長(zhǎng)迅速(單位：10億美元)亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r(一)亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展特征1.市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)容亞洲金融危機(jī)后，在各經(jīng)濟(jì)體的有力推動(dòng)下，亞洲債券市場(chǎng)迅速擴(kuò)容，無(wú)論是余額還是交易規(guī)模都有了明顯提高。從債券余額來(lái)看，從1998年底的3044億美元增長(zhǎng)到2009年底的44174.7億美元，11年增長(zhǎng)了近14倍(見(jiàn)圖1)。從交易規(guī)模來(lái)看，中國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)香港、馬來(lái)西亞和泰國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)的交易規(guī)模從2004年的24599億美元增加到2009年的150690億美元，增長(zhǎng)5.13倍(見(jiàn)圖2)。2.市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化長(zhǎng)期以來(lái)，公共部門(mén)債券(包括政府債券和準(zhǔn)政府債券)是亞洲債券市場(chǎng)的主體。為完善債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，亞洲各經(jīng)濟(jì)體積極推動(dòng)企業(yè)債券發(fā)行模式的創(chuàng)新，取消對(duì)企業(yè)債券發(fā)展的諸多限制。從1999年開(kāi)始企業(yè)債券市場(chǎng)迅猛發(fā)展，由1999年的693億美元發(fā)展到2009年的13034億美元，增長(zhǎng)17.8倍(見(jiàn)圖3)；企業(yè)債券占全部債券的比例也由1999年的16.68％提高到2009年的29.51％。伴隨企業(yè)債券比例的不斷提高，企業(yè)債券市場(chǎng)的品種結(jié)構(gòu)也在不斷豐富(見(jiàn)表1)。3.以場(chǎng)外市場(chǎng)為主的格局形成與美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的債券市場(chǎng)相似，亞洲主要經(jīng)濟(jì)體的債券市場(chǎng)也分為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)(OTC)兩部分，并且市場(chǎng)交易主要在場(chǎng)外市場(chǎng)完成。在韓國(guó)，過(guò)去長(zhǎng)期以來(lái)95％左右的債券交易在場(chǎng)外市場(chǎng)完成，近年來(lái)雖有所降低，但也保持在80％的水平。在新加坡和中國(guó)香港，場(chǎng)外市場(chǎng)債券交易量占到總交易量的90％以上。在中國(guó)，2009年96.81％的債券交易在場(chǎng)外市場(chǎng)完成。4.國(guó)際化程度有所提高在本幣債券市場(chǎng)迅速發(fā)展的同時(shí)，亞洲主要經(jīng)濟(jì)體外幣債券市場(chǎng)規(guī)模也有所增加，但是增長(zhǎng)幅度較本幣債券為小。亞洲主要經(jīng)濟(jì)體的外幣債券市場(chǎng)2000年前增長(zhǎng)緩慢，從2001年起增速有所加快，由2001年的1487億美元增加到2009年的3375億美元，增長(zhǎng)1.27倍(見(jiàn)圖4)。為提高本國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)際化水平，亞洲主要經(jīng)濟(jì)體出臺(tái)了賦予國(guó)外機(jī)構(gòu)本幣債券發(fā)行權(quán)、放開(kāi)對(duì)外國(guó)投資者限制、放松資本項(xiàng)目管制、出臺(tái)稅收優(yōu)惠等一系列措施，債券市場(chǎng)的開(kāi)放程度不斷加大。新加坡從1999年11月開(kāi)始允許所有外國(guó)企業(yè)和政府發(fā)行本幣債券。在韓國(guó)，公共部門(mén)本幣債券中外國(guó)投資者的持有比例從2002年末的0.13％提高到2009年末的6.86％。在馬來(lái)西亞，外國(guó)投資者持有的公共部門(mén)本幣債券占比在2009年達(dá)到13.3％。中國(guó)于2003年開(kāi)始發(fā)行美元債券，2005年又開(kāi)始引入國(guó)際金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券；中國(guó)香港于2009年開(kāi)始發(fā)行人民幣債券。5.各經(jīng)濟(jì)體形成不同層次梯隊(duì)亞洲金融危機(jī)后，亞洲各經(jīng)濟(jì)體大力發(fā)展本國(guó)債券市場(chǎng)，但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融體系的制度基礎(chǔ)等存在較大差異，亞洲債券市場(chǎng)形成了不同的層次。從總體規(guī)模看，中國(guó)和韓國(guó)已確立了在亞洲債券市場(chǎng)的領(lǐng)先地位(見(jiàn)圖5)。2005年，中國(guó)債券市場(chǎng)余額超過(guò)韓國(guó)，成為亞洲債券市場(chǎng)余額最大的國(guó)家(不包括日本)。2007年，中國(guó)債券市場(chǎng)交易規(guī)模超過(guò)韓國(guó)，位居亞洲第一(不包括日本)。從相對(duì)規(guī)模來(lái)看，韓國(guó)、馬來(lái)西亞和新加坡處于亞洲債券市場(chǎng)的領(lǐng)先位置，其本幣債券規(guī)模占GDP比例在2009年超過(guò)80％；泰國(guó)、中國(guó)香港和中國(guó)處于第二梯隊(duì)，其本幣債券規(guī)模占GDP比例在2009年維持在50％-60％左右；印度、菲律賓等屬于第三梯隊(duì)，其本幣債券規(guī)模占GDP比例在2009年處于40％以下。圖3亞洲各經(jīng)濟(jì)體企業(yè)債權(quán)總體規(guī)模變化情況(單位：10億美元)(二)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展中存在的不足1.相對(duì)規(guī)模仍然偏小在亞洲金融危機(jī)前，亞洲各經(jīng)濟(jì)體的債券存量占GDP比例不足20％。經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，各經(jīng)濟(jì)體債券存量占GDP比例都有了不同程度的提高，例如韓國(guó)、馬來(lái)西亞、新加坡等經(jīng)濟(jì)體的比例已經(jīng)超過(guò)了80％，但印度、菲律賓等國(guó)的占比仍較低。中國(guó)雖然已有了明顯提高，在2009年末達(dá)到52％，但較之歐美發(fā)達(dá)國(guó)家以及中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平而言，明顯偏低。總體而言，目前亞洲債券市場(chǎng)的相對(duì)規(guī)模仍然偏低。2.市場(chǎng)創(chuàng)新力度不足圖5中、韓、馬在不同時(shí)期所處地位不同(單位：10億美元)盡管亞洲債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不斷完善、品種不斷增加，但仍不能滿足日益增長(zhǎng)的不同融資需求，需要加大力度推動(dòng)市場(chǎng)的創(chuàng)新活動(dòng)，這不僅包括債券期限結(jié)構(gòu)的完善、創(chuàng)新工具的豐富、產(chǎn)品品種的增加、投資者隊(duì)伍的擴(kuò)大、衍生產(chǎn)品的推出等，而且包括市場(chǎng)和制度層面的創(chuàng)新。目前，亞洲債券市場(chǎng)的債券期限結(jié)構(gòu)還不均衡，主要集中在中短期；品種創(chuàng)新步伐較慢，債券類衍生工具依然缺乏；投資者基礎(chǔ)雖不斷擴(kuò)大，但依然需要進(jìn)一步進(jìn)行制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，吸引不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者進(jìn)入，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)。3.市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施尚需完善債券市場(chǎng)的發(fā)展需要構(gòu)建包括信用評(píng)級(jí)、投資者保護(hù)、清算結(jié)算等在內(nèi)的一整套市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。亞洲各經(jīng)濟(jì)體在推動(dòng)本國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程中，已經(jīng)就此付諸了大量努力，但是相對(duì)于市場(chǎng)發(fā)展所需而言，有待進(jìn)一步完善。在投資者保護(hù)方面，僅韓國(guó)等少數(shù)經(jīng)濟(jì)體建立了相對(duì)完善的法律體系，亞洲大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的債券市場(chǎng)投資者保護(hù)體系仍然缺乏。在信用評(píng)級(jí)方面，雖然不少經(jīng)濟(jì)體已成立了自己的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，但存在著公信力不高、市場(chǎng)認(rèn)可度不高等問(wèn)題。中國(guó)債券市場(chǎng)的快速發(fā)展及在亞洲債券市場(chǎng)的地位中國(guó)的債券市場(chǎng)近幾年來(lái)快速發(fā)展，在亞洲債券市場(chǎng)的地位正越來(lái)越重要。(一)中國(guó)在亞洲債券市場(chǎng)已居領(lǐng)先地位近幾年，中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模保持快速發(fā)展，在亞洲債券市場(chǎng)逐漸居于領(lǐng)先地位。1.市場(chǎng)總規(guī)模位居亞洲第一中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模在1998年為1266億美元，到2009年達(dá)到25670億美元，增長(zhǎng)了19.28倍。從2005年起，中國(guó)債券市場(chǎng)的規(guī)模正式超過(guò)韓國(guó)，位居亞洲第一(不包括日本)，并在此后5年一直保持和擴(kuò)大著領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2.企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模迅猛增長(zhǎng)長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展較為緩慢。自2005年開(kāi)始，這種狀況得以改觀。2004年，中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模為243億美元，到2009年達(dá)到4544億美元，增長(zhǎng)17.7倍。雖然總規(guī)模還未超越目前在亞洲居首的韓國(guó)，但是差距在快速縮小(見(jiàn)圖6)。圖6中韓企業(yè)債券規(guī)模比較(單位：10億美元)3.交易量和流動(dòng)性不斷提高2005年短期融資券的推出使得當(dāng)年中國(guó)債券尤其是企業(yè)債券交易量大幅增長(zhǎng)，并在2006年超過(guò)之前一直處于前列的韓國(guó)。2008年中國(guó)推出了中期票據(jù)，當(dāng)年的企業(yè)債券交易量超過(guò)了日本，2009年交易量則達(dá)到1812.47億美元，是韓國(guó)的5倍，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)區(qū)域內(nèi)的其他經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)，中國(guó)企業(yè)債券換手率在2005年和2008年也明顯提高，2009年達(dá)到5.17倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他亞洲經(jīng)濟(jì)體(見(jiàn)圖7)。圖7亞洲主要經(jīng)濟(jì)體企業(yè)債券的換手率(單位：％)(二)中國(guó)債券市場(chǎng)快速發(fā)展的主要原因1.堅(jiān)持場(chǎng)外市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者為主大宗化、個(gè)性化以及雙邊交易的特性使得債券交易更適合在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行，同時(shí)債券交易要求的較高專業(yè)性以及風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力也決定了其更適合機(jī)構(gòu)投資者。歐美國(guó)家和亞洲主要經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)均表明：以場(chǎng)外市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者為主是債券市場(chǎng)發(fā)展的一般規(guī)律。中國(guó)債券市場(chǎng)近幾年得以快速發(fā)展，一個(gè)重要原因即在于堅(jiān)持了面向機(jī)構(gòu)投資者的場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展模式，充分發(fā)揮場(chǎng)外市場(chǎng)在創(chuàng)新、發(fā)行、交易等方面所體現(xiàn)出的優(yōu)勢(shì)。2.堅(jiān)持市場(chǎng)化的發(fā)展方向在韓國(guó)、馬來(lái)西亞等市場(chǎng)發(fā)展水平相對(duì)較高的國(guó)家，債券市場(chǎng)的發(fā)展都堅(jiān)持了市場(chǎng)化的方向。中國(guó)債券市場(chǎng)多年來(lái)的發(fā)展實(shí)踐同樣表明，依靠行政監(jiān)管發(fā)展債券市場(chǎng)，只會(huì)使債券市場(chǎng)發(fā)展長(zhǎng)期滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。而且，銀行間市場(chǎng)的市場(chǎng)化發(fā)展模式，不僅可以直接推動(dòng)短期融資券和中期票據(jù)等品種的快速發(fā)展，也能間接帶動(dòng)其他采用行政審批的債券品種的發(fā)展。從中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的存量口徑觀察，2005年，在人民銀行推出采用備案制發(fā)行的短期融資券后，中國(guó)債券市場(chǎng)迅速擴(kuò)張，由2002-2004年的平均200億元左右提高到約2300億元。2008年，在人民銀行將非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的發(fā)行管理改為由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)后，市場(chǎng)又步入一個(gè)新的加速成長(zhǎng)階段，2009年企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模較上年增長(zhǎng)75.69％。3.重視發(fā)揮自律組織的作用自律組織對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)展的積極作用已為亞洲各經(jīng)濟(jì)體的實(shí)踐所證明。韓國(guó)的金融投資協(xié)會(huì)(KOFIA)負(fù)責(zé)場(chǎng)外市場(chǎng)的監(jiān)督管理，促進(jìn)韓國(guó)債券市場(chǎng)在1997-2009年實(shí)現(xiàn)了5倍的增長(zhǎng)。1998年成立的泰國(guó)債券市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ThaiBMA)負(fù)責(zé)監(jiān)督和公布泰國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)的交易情況，通過(guò)制定和實(shí)施大量關(guān)于債券交易的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，有力地促進(jìn)了泰國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展。近幾年來(lái)，我國(guó)一直強(qiáng)調(diào)政府職能轉(zhuǎn)變，支持由市場(chǎng)自身更多承擔(dān)管理義務(wù)。從人民銀行在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行的改革試驗(yàn)來(lái)看，這一模式是可行的、有效的，正是這種“行政監(jiān)管和行業(yè)自律監(jiān)管相結(jié)合的多重監(jiān)管模式”，實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管完善、市場(chǎng)發(fā)展的目的。(三)當(dāng)前中國(guó)債券市場(chǎng)存在的不足雖然中國(guó)債券市場(chǎng)取得了明顯的進(jìn)步，但還存在諸多不足，主要體現(xiàn)在：1.債券市場(chǎng)的相對(duì)規(guī)模仍然偏小雖然從總量上看中國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)處于亞洲領(lǐng)先水平，但是從債券存量占GDP的比例來(lái)看，中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的相對(duì)規(guī)模仍然偏低。不僅與處于第一梯隊(duì)的韓國(guó)、馬來(lái)西亞和新加坡等差距明顯，也與同處第二梯隊(duì)的中國(guó)香港和泰國(guó)等經(jīng)濟(jì)體有著較大差距，這與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位和發(fā)展水平明顯不符。2.企業(yè)債券比例偏低雖然中國(guó)企業(yè)債券的總體規(guī)模已經(jīng)僅次于韓國(guó)，但從相對(duì)量來(lái)看仍然明顯偏低，需要進(jìn)一步加快企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。2009年，韓國(guó)、中國(guó)香港、馬來(lái)西亞和新加坡企業(yè)債券占全部債券總量的比例分別為56.3％、51.7％、45.4％、41.3％，而中國(guó)僅為17.7％(見(jiàn)圖8)。3.國(guó)際化程度較低中國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十幾年的發(fā)展，本幣債券規(guī)模有了大幅提高，但是外幣債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢。從絕對(duì)規(guī)模來(lái)看，1995年，中國(guó)外幣債券規(guī)模為118億美元，到2009年為256億美元，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于韓國(guó)，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于新加坡、中國(guó)香港、菲律賓等經(jīng)濟(jì)體(見(jiàn)圖9)。從相對(duì)規(guī)模來(lái)看，2009年，中國(guó)外幣債券規(guī)模占GDP比例為0.5％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于新加坡的28％、菲律賓的21.7％、中國(guó)香港的21.2％、韓國(guó)的13.6％，在亞洲各經(jīng)濟(jì)體中居于后列(見(jiàn)圖10)。圖102009年亞洲主要經(jīng)濟(jì)體外幣債券規(guī)模占GDP比例(單位：％)4.存在制約市場(chǎng)發(fā)展的一些障礙目前，中國(guó)仍存在著一些制約債券市場(chǎng)發(fā)展的障礙，突出地體現(xiàn)在《證券法》“企業(yè)累計(jì)債券余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40％”等規(guī)定上。綜觀亞洲各經(jīng)濟(jì)體，雖然也有個(gè)別國(guó)家或地區(qū)對(duì)企業(yè)累計(jì)債券余額作出限制，比如韓國(guó)《證券交易法》規(guī)定企業(yè)累計(jì)債券余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的400％，中國(guó)臺(tái)灣《證券交易法》規(guī)定企業(yè)累計(jì)債券余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的300％，較中國(guó)遠(yuǎn)為寬松。過(guò)于嚴(yán)格的限制降低了中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Γ焕谖磥?lái)的發(fā)展。對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的建議(一)解除制約，保持和擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)目前，發(fā)展不足仍是中國(guó)債券市場(chǎng)面臨的最大問(wèn)題，加快發(fā)展仍是中國(guó)債券市場(chǎng)的第一要義。要確保中國(guó)債券市場(chǎng)未來(lái)的快速發(fā)展，就須消除阻礙發(fā)展的障礙。當(dāng)前來(lái)看，首先是要突破《證券法》“企業(yè)累計(jì)債券余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40％”的硬性規(guī)定，大幅提高債券市場(chǎng)的“天花板”，增強(qiáng)中國(guó)債券市場(chǎng)的后續(xù)發(fā)展?jié)摿Αｎ愃频呢巾氃诜煞ㄒ?guī)上作出突破的還有資產(chǎn)證券化的相關(guān)制度建設(shè)和終止凈額結(jié)算機(jī)制的有效性問(wèn)題。目前，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中設(shè)立SPV存在法律障礙，支持資產(chǎn)注入SPV過(guò)程的法律規(guī)定也尚不清晰；終止凈額結(jié)算機(jī)制還缺乏《企業(yè)破產(chǎn)法》的認(rèn)定。(二)深化認(rèn)識(shí)，繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化的發(fā)展方向中國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了從完全依靠行政推動(dòng)到行政和市場(chǎng)化兩種模式和理念并存的演變歷程。在目前兩種理念和模式并存的背景下，市場(chǎng)化的優(yōu)勢(shì)得以充分彰顯。在中國(guó)債券市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展中，不應(yīng)再重回到行政推動(dòng)的老路，而應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)化發(fā)展方向，在不斷完善市場(chǎng)規(guī)則和機(jī)制基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮市場(chǎng)在增進(jìn)激勵(lì)、強(qiáng)化約束、提升效率等方面的積極作用。(三)尊重規(guī)律，堅(jiān)持場(chǎng)外市場(chǎng)為主的發(fā)展模式堅(jiān)持場(chǎng)外市場(chǎng)為主的發(fā)展模式，是被發(fā)達(dá)國(guó)家和亞洲各經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)