股指期貨基礎知識詳解內容提要股票指數與股指期貨的基本概念12金融期貨發展的歷史與現狀

3國內股指期貨合約的設計

4面對金融期貨的推出，期貨公司的風險管理面臨挑戰

2股票指數與股指期貨

股票指數即股票價格指數。是由證券交易所或金融服務機構編制的表明股票行市變動的一種供參考的指數數字。早期衡量股票市場走勢的是股價平均數，是股票市場多種股價的平均水平，一般用金額表示。股票指數是報告期股價總值對基期股價總值的比值，用點數表示。

3股票指數與股指期貨

2、構建指數組合與資產管理隨著證券市場有效性的增加，在風險調整基礎上多數資金管理人要長時間持續超越大盤非常困難，因此明智的選擇是投資于一個模擬市場組合的股票投資組合，這導致了指數基金的產生，其目的是在一定時期內被動地追蹤特定市場系列的表現以獲得類似收益。5股票指數與股指期貨

3、指數可衡量證券市場的整體波動證券分析師和資產組合管理人員等可以利用證券市場指數來檢驗影響證券市場總體價格波動的因素，在發達的市場經濟國家政府和經濟學家也用證券市場指數作為重要的經濟指標來評估國民經濟的狀況。如美國商務部將標準普爾500指數作為經濟領先指標之一。6股票指數與股指期貨

4、指數可以作為技術分析的對象5、計算系統風險和β系數的依據資產組合和資本市場理論表明個別風險資產的風險和系統風險有關，也就是個別風險資產和風險資產市場組合的收益率之間存在相關關系（可以用β系數來表示）。因此在計算個別風險資產的系統風險的時候，需要計算市場組合收益率，而指數可以作為風險資產市場組合的某種近似，這對于組合投資具有非常重要的意義。6、作為衍生產品的基礎7股價平均數的計算

計算股票指數時，往往把股票指數和股價平均數分開計算。股票指數是反映不同時期的股價變動情況的相對指標，也就是將第一時期的股價平均數作為另一時期股價平均數的基準的百分數。股價平均數的計算股票價格平均數反映一定時點上市股票價格的絕對水平，它可分為簡單算術股價平均數、修正的股價平均數、加權股價平均數三類。人們通過對不同時點股價平均數的比較，可以看出股票價格的變動情況及趨勢。9股價平均數的計算簡單算術股價平均數簡單算術股價平均數是將樣本股票每日收盤價之和除以樣本數得出的，即：單算術股價平均數＝(P1＋P2＋P3＋…＋Pn)/n世界上第一個股票價格平均──道·瓊斯股價平均數在1928年10月1日前就是使用簡單算術平均法計算的。現假設從某一股市采樣的股票為A、B、C、D四種，在某一交易日的收盤價分別為10元、16元、24元和30元，計算該市場股價平均數。將上述數置入公式中，即得：股價平均數＝(P1＋P2＋P3＋P4)/n＝(10＋16＋24＋30)/4＝20(元)

10股價平均數的計算簡單算術股價平均數雖然計算較簡便，但它有兩個缺點：一是它未考慮各種樣本股票的權數，從而不能區分重要性不同的樣本股票對股價平均數的不同影響。二是當樣本股票發生股票分割、派發紅股、增資等情況時，股價平均數會產生斷層而失去連續性，使時間序列前后的比較發生困難。例如，上述D股票發生以1股分割為3股時，股價勢必從30元下調為10元，這時平均數就不是按上面計算得出的20元，而是(10＋16＋24＋10)/4＝15(元)。這就是說，由于D股票分割技術上的變化，導致股價平均數從20元下跌為15元(這還未考慮其他影響股價變動的因素)，顯然不符合平均數作為反映股價變動指標的要求。11股價平均數的計算二是股價修正法。股價修正法就是將股票分割等，變動后的股價還原為變動前的股價，使股價平均數不會因此變動。美國《紐約時報》編制的500種股價平均數就采用股價修正法來計算股價平均數。13股價平均數的計算加權股價平均數加權股價平均數是根據各種樣本股票的相對重要性進行加權平均計算的股價平均數，其權數(Q)可以是成交股數、股票總市值、股票發行量等。

14股票指數的計算

股票指數是反映不同時點上股價變動情況的相對指標。通常是將報告期的股票價格與確定的基期價格相比，并將兩者的比值乘以基期的指數值(通常設為100)，即為該報告期的股票指數。股票指數的計算方法有三種：一是相對法二是綜合法，三是加權法。(1)相對法相對法又稱平均法，就是先計算各樣本股票指數。再加總求總的算術平均數。其計算公式為：股票指數＝n個樣本股票指數之和/n英國的《經濟學家》普通股票指數就使用這種計算法。15股票指數的計算

為使股票指數計算精確，則需要加入權數，這個權數可以是交易量，亦可以是發行量。3)加權法加權股票指數是根據各期樣本股票的相對重要性予以加權，其權數可以是成交股數、股票發行量等。按時間劃分，權數可以是基期權數，也可以是報告期權數。以基期成交股數(或發行量)為權數的指數稱為拉斯拜爾指數；以報告期成交股數(或發行量)為權數的指數稱為派許指數。拉斯拜爾指數偏重基期成交股數(或發行量)，而派許指數則偏重報告期的成交股數(或發行量)。目前世界上大多數股票指數都是派許指數。17滬深300指數的計算

滬深300指數的樣本股是滬深兩市所有A股股票中流動性強的300只規模最大的股票。樣本空間：剔除下列股票后的所有滬深兩市A股股票。上市時間不足一個季度的股票；暫停上市股票；經營狀況異常或最近財務報告嚴重虧損的股票；股價波動較大、市場表現明顯受到操縱的股票；其他經專家委員會認定的應該剔除的股票。選樣標準：規模，流動性。18滬深300指數的計算選樣方法：對樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后對剩余股票按照日均總市值由高到低進行排名，選取排名在前300名的股票作為樣本股。樣本股的調整：滬深300指數依據樣本穩定性和動態跟蹤相結合的原則，每半年調整一次成份股，每次調整比例一般不超過10%。樣本調整設置緩沖區，排名在240名內的新樣本優先進入，排名在360名之前的老樣本優先保留。當樣本股公司退市時，自退市日起，從指數樣本中剔除，由過去最近一次指數定期調整時的候選樣本中排名最高的尚未調入指數的股票替代。19滬深300指數的計算其中，調整市值=∑(市價×調整股本數)，基日成份股的調整市值亦稱為除數，調整股本數采用分級靠檔的方法對成份股股本進行調整。滬深300的分級靠檔方法如下表所示。比如，某股票流通股比例(流通股本/總股本)為7%，低于10%，則采用流通股本為權數；某股票流通比例為35%，落在區間(30，40)內，對應的加權比例為40%，則將總股本的40%作為權數。21滬深300指數的計算指數的實時計算滬深300指數均為“實時逐筆”計算。具體做法是，在每一交易日集合競價結束后，用集合競價產生的股票開盤價(無成交者取昨收盤價)計算開盤指數，以后每有一筆新的成交，就重新計算一次指數，直至收盤，實時向外發布。其中各成份股的計算價位(X)根據以下原則確定：若當日沒有成交，則X＝前日收盤價若當日有成交，則X＝最新成交價。22滬深300指數的計算修正公式滬深300指數均采用“除數修正法”修正。當成份股名單發生變化或成份股的股本結構發生變化或成份股的市值出現非交易因素的變動時，采用“除數修正法”修正原固定除數，以保證指數的連續性。修正公式為：修正前的市值/原除數=修正后的市值/新除數其中修正后的市值=修正前的市值+新增（減）市值；由此公式得出新除數（即修正后的除數，又稱新基期）并據此計算以后的指數。23滬深300指數的計算停牌--當某一成份股在交易時間內突然停牌，取其最后成交價計算即時指數，直至收盤。暫停交易--當某一成份股暫停交易時，不作任何調整，用該股票暫停交易的前一交易日收盤價直接計算指數。若停牌時間超過兩日以上，則予以撤權，待其復牌后再予復權。摘牌--凡有成份股摘牌（終止交易），在其摘牌日前進行指數修正。當樣本股公司退市時，自退市日起，從指數樣本中剔除，由過去最近一次指數定期調整時的候選樣本中排名最高的尚未調入指數的股票替代25滬深300指數的計算股本變動--凡有成份股發生其他股本變動（如內部職工股上市引起的流通股本增加等），在成份股的股本變動日前修正指數修正后市值=收盤價×調整后的股本數+修正前市值（不含變動股票）。停市--A股或B股部分停市時，指數照常計算；A股與

B股全部停市時，指數停止計算。26金融期貨

金融期貨（FinancialFutures）指以金融工具為標的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種，具有期貨交易的一般特點，但與商品期貨相比較，其合約標的物不是實物商品，而是傳統的金融商品，如股票、股指、貨幣、匯率、利率等。29金融期貨的類別1972股票期貨股指期貨利率期貨外匯期貨197519822002（美國）302001-2005年全球期貨與期權成交量單位：手31金融與非金融期貨（期權）交易量對比單位：百萬手20052004增長量增長百分比%金融期貨和期權9139.148152.69986.4612.10%非金融期貨和期權760.64712.0248.616.83%9899.788864.711035.0711.68%32各期貨品種交易量比較33各期貨品種交易量比較外匯期貨能源期貨農產品期貨利率期貨股指與股票期貨34金融期貨交易量對比單位：百萬手35交易量排名前十位的期貨或期權合約單位：百萬手排名合約交易所200520041KOSPI200股指期權韓國交易所2535.202521.562歐洲美元期貨CME410.36297.58310年歐洲債券期貨EUREX299.29239.79410年期國債期貨CBOT215.12196.125電子迷你標準普爾股指期貨CME207.10167.206歐洲美元期權CME188130.607歐洲拆借利率期貨EURONEXT160.68157.7585年歐元債券期貨EUREX158.26159.1792年歐元債券期貨EUREX141.23122.9310道瓊斯歐洲斯托克50指數期貨EUREX139.98121.66全部是金融期貨或期權合約36交易量增長最大的前十位的期貨或期權合約全部是金融期貨或期權合約單位：百萬手排名合約交易所200520041歐洲美元期貨CME410.36297.58210年歐元債券期貨EUREX299.29239.793歐洲美元期權CME188130.604電子迷你標準普爾股指期貨CME207.10167.205臺證股指期權臺灣期貨交易所80.1043.826TA-25指數期權以色列TASE交易所63.1036.927標準普爾CNXNifty指數期貨印度國家證券交易所47.3823.358標準普爾500指數期權CBOE71.8049.479一日銀行間同業拆借票據期貨巴西商品交易所121.25100.2910道瓊斯歐洲斯托克50指數期權EUREX90.8171.4137金融期貨的作用作用1234滿足金融市場的流動性需求

規避日益多樣化與復雜化的金融風險

優化投資者的投資組合與資產配置

金融現貨未來價格走勢的先行指標

38滿足金融市場的流動性需求

金融市場的流動性指的是金融市場的參與者能夠迅速進行大量金融交易，并且不會導致資金資產價格發生顯著波動。金融機構所要面對的流動性風險主要包括兩種形式：市場流動性風險和資金流動性風險。前者是指由于市場交易不活躍而使得金融機構無法按照公允的市場價值進行金融產品交易而產生的損失，而資金流動性風險是指金融機構的現金流不能滿足支出的需要，這種資金收支的不匹配包括數量上的不匹配和時間上的不匹配。上述情況往往迫使金融機構提前進行清算，從而使潛在損失轉化為實際損失，甚至導致機構破產。金融期貨交易的賣空機制對于金融現貨市場的流動性有很大的促進作用。金融現貨市場的參與者尤其是做市商能夠從事賣空交易，有利于提高金融現貨市場的流動性。

金融市場交易者的期限偏好、風險偏好、對未來的預期以及對信息的敏感程度均能影響市場的流動性。因為不同的市場參與者有著不同的風險偏好和投資策略，對同樣的信息可能做出不同的反應，交易商可以選擇更多的金融資產持有結構和交易方式，比如金融期貨，金融期貨交易擁有廣泛的參與者，交易商就更容易找到交易對手，可以有效地對沖短期交易風險，減少為預防不可預見的風險而過多持有金融現貨。39規避日益多樣化與復雜化的金融風險

隨著經濟全球化與金融市場的創新與發展，投資者所面臨的金融風險多樣化與復雜化，迫切需要對沖金融市場風險的避險工具，而作為20世紀的最重大的金融創新的金融期貨無疑是目前市場的最佳選擇。十年來，我國經濟金融環境發生了深刻變化，金融資本領域市場化程度不斷提高。隨著股權分置改革、利率市場化和匯率制度改革的有序推進，各種金融資產價格自由波動幅度更為頻繁，金融資產間的關聯性與復雜性在增加，投資者所面臨的系統性風險與非系統性風險都在加大，而可利用的能有效對沖金融市場風險的管理工具卻極其有限。股指期貨作為當前國際資本市場最有活力的風險管理工具之一，由于其具有降低成本、提高收益、做多做空的雙向機制、有效進行資產配置等優點，已成為國際上投資基金的資產管理與投資組合中應用最廣泛的風險管理工具，一旦推出股指期貨，無論股市高漲還是低迷，投資者只要準確把握市場方向就可獲利，從而起到削弱股市活動周期對市場的負面影響、激發市場人氣、擴大市場交易量的作用。40優化投資者的投資組合與資產配置

股指期貨的推出將為資本市場的投資者提供有效的資產配置工具，從而有力地對沖投資者所面臨的非系統性風險與系統性風險，并且資本市場現有的一些創新品種也迫切需要股指期貨來做組合與配置，沒有股指期貨的推出，資本市場上很多的創新產品將不能獲得長足發展。權證的發行商急需指數期貨來管理日常頭寸風險。目前各類券商為滿足市場需要正在積極開發權證，而成功發行并管理權證的一個前提條件是券商能夠管理好日常風險頭寸。

在目前的情況下，券商只能通過調整認購權證、認沽權證以及相應的指數ETF數量或發一些高息票據來進行日常風險的管理。由于標的指數每日處于波動之中，而調整相應的指數ETF數量一方面要受制于現貨市場的流動性，而另一方面也受制于現貨市場的交易時間，由于權證、股票、ETF交易的時間是一致的，因此券商就不可能在流動性限制與交易的同時性的矛盾中取得突破。而股指期貨市場由于成本低、流動性好以及覆蓋現貨市場交易時間的制度安排，能使券商比較靈活使用它來管理權證日常的風險敞口。要形成一個交易活躍、流動性好、低風險的權證市場離不開股指期貨市場的配合與支持。41金融現貨未來價格走勢的先行指標

金融期貨作為高度組織化與高流動性的市場，往往在金融資產定價方面要領先于金融現貨市場與遠期市場，成為金融資產定價方面的先行指標，分析和關注金融期貨價格的波動及其趨勢對于分析金融資產未來價格的變化趨勢具有極其重要的意義。

關于股指變動和股指期貨合約價格變動的關系，大量的實證研究結果表明，股指期貨合約價格與股票價格指數是共漲共跌的同向變動關系。而且，股指期貨價格比股票價格指數更易變動。也就是說，當股票行情看跌時，股指期貨價格比其相應的標的指數下跌得更快；當股票行情看漲時，股指期貨價格比其相應的標的指數上漲得更快。因此，在現實股票交易中，投資者在把股價指數作為確定買賣時機的重要參考時，要十分注意股指期貨價格比股票市場價格更加易變，仔細區分虛假的價格變動與真實的價格變動。

42外匯期貨的產生與發展

布雷頓森林體系建立固定匯率制1973197120世紀60年代1944美國國際收支逆差擴大美元不斷貶值黃金官價提高至每盎司38美元

布雷頓森林體系瓦解浮動匯率制1972外匯期貨誕生43利率期貨的產生與發展CBOT

GNMA抵押憑證期貨合約1981197719761975CME3月期美國短期國庫券期貨合約CBOT美國長期國債期貨合約

世界上交易量最大的期貨合約

CME3個月期的歐洲美元定期存款期貨合約現金交割44股指期貨的產生與發展1990年至今1988-1990年1986-1987年1982-1985年快速發展階段停滯階段成長階段推出階段45全球主要股指期貨與期權合約北美地區歐洲地區亞太地區標準普爾500指數期貨與期權電子迷你標準普爾500指數期貨道瓊斯工業平均指數期貨與期權拉塞爾1000指數期貨標準普爾500/BARRA成長指數期貨標準普爾500/BARRA價值指數期貨納斯達克100指數期貨與期權電子迷你納斯達克100指數期貨NYSE綜合指數期貨與期權多倫多35指數期貨道瓊斯STOXX50指數期貨與期權道瓊斯歐洲STOXX50指數期貨與期權FTSEEstars期貨FTSEEurobloc100期貨FTSEEurotop100期貨FTSEEurotop300期貨MSCI歐洲/MSCI泛歐指數期貨標準普爾歐洲指數期貨標準普爾歐洲擴充指數期貨法國CAC40指數期貨德國DAX指數期貨與期權意大利MIB30指數期貨西班牙IBEX-35指數期貨瑞典OMX指數期貨FTSE100指數期貨與期權FTSE250指數期貨日經225指數期貨與期權日經300指數期貨與期權TOPIX指數期貨與期權韓國KOSPI200股指期貨與期權MSCI臺灣指數期貨與期權香港HSI恒生指數期貨與期權澳大利亞SPI普通股指數期貨與期權印度S&PCNXNifty指數期貨以色列TA—25指數期貨與期權46韓國股指期貨市場的產生與發展

韓國資本市場開放，正式引入QFII，QFII對避險工具有迫切需求1997199619871984在全球股市經歷了“黑色星期一”的暴跌之后不久，韓國修改了證券交易法，授權韓國證券交易所建立期貨市場

韓國證券交易所正式開展了KOSPI200指數期貨交易

韓國交易所又推出了KOSPI200指數期權，成為其拳頭產品2005整合后的韓國交易所成立。KOSPI200指數期權的交易量達到25億手，成為全球交易量最大的金融衍生品，力助韓國交易所成為全球衍生品交易所中的翹楚

47新加坡股指期貨市場的產生與發展

新加坡國際金融交易所(SIMEX)成立，是亞洲最早成立的首家金融期貨交易所

1999198819861984SIMEX推出了日經225股票價格指數期貨，開創了亞洲股指期貨交易的先河

SIMEX分別推出了以摩根士丹利新加坡自由指數（MSCISingaporeFreeIndex）為準的新加坡股指期貨合約和以道·瓊斯馬來西亞指數為準的馬來西亞股指期貨合約及以道·瓊斯泰國股票指數為準的泰國股指期貨合約

SIMEX與新加坡證券交易所合并組成新加坡交易所并上市，成為亞太地區首家上市的交易所

20062006年9月新加坡交易所將要推出新華富時A50指數期貨48新加坡交易所動了誰的奶酪MSCI臺證股指期貨

MSCI香港股指期貨S＆P

CNX

Nifty50股指期貨

印度臺灣香港日本日經225股指期貨和期權49臺灣股指期貨市場的產生與發展臺灣放開了對島內券商從事境外股指期貨交易的限制

2001199819971992期貨交易法正式公布實施。CME和SIMEX分別推出道·瓊斯臺灣股指期貨和摩根·斯坦利臺灣股指期貨

臺灣期貨交易所先后推出小型臺股指數期貨和臺股指數期權

。2003年推出臺灣50指數期貨臺灣期貨交易所推出臺股指數期貨50國內股指期貨合約的設計要素股指期貨合約的設計要素1234交易標的選擇合約單位與乘數合約交割月份交易時間567保證金漲跌停板最小變動價位89每日結算價格、最后結算價格交割方式10最后交易日及最后結算日51交易標的的選擇四原則1234保證套期保值效果保證流動性有效發揮價格發現功能防止操縱行為發生52交易標的的選擇選取上證180、上證50、滬深300、深證100、巨潮100、中標300、新華富時A200等七個指數，以2006年1季度披露的基金重倉、2005年報披露的基金持股、2005年報披露的社保基金持股和2005年報披露的QFII四大基金組合構造投資組合，從套期保值等五大角度對上述七個指數進行效果分析：從套期保值效果看，滬深300、中標300與新華富時A200效果相當，均為最優，而上證50最差。保值成本角度，深證100最小，滬深300其次，上證50最差。（深證100指數此項勝出可能取決于其自身的較高波動率。深證100成分股換手率為1.16%，遠高于其他指數。）合考慮套期保值兩項指標評定，最優者為滬深300。

53交易標的的選擇對指數的抗操縱性進行分析。滬深300的300只成份股流通市值已達7356.4億，市值覆蓋率61.2%，同樣遠高于其他股指。同時滬深300指數最大權重股占3.8%，前10大成份股占22.73%，操縱成本很高。基本特征方面，包含了大量二線藍籌股的滬深300指數的市盈率與上證180、深證100指數相當，其52周平均收益率僅次于深證100指數，而上證50指數的收益率依然為最低。

54交易標的的選擇風險收益性方面，以2006年4月24日為基點，52周各指數風險與收益情況后發現，上證50平均收益率為0.26%，Beta風險指標為0.82，均為各指數最低；而深證100平均收益率0.37%，Beta風險指標1.08，均為各指數最高。分析人士由此認為，這兩大指數均非當前最佳標的指數，不適合做首支股指期貨。而滬深300風險收益接近上證指數，具有良好的代表性。2005年滬深300指數全年成交額達15745億元，占A股市場的64.3%，說明具有很好的流動性。而滬深300指數平均每股收益0.35元，顯著高于滬市0.25元和深市0.18元的平均水平；凈資產收益率12.97%，也顯著高于兩市9.79%和6.91%的水平和全部A股8.95%的凈資產收益率綜合考慮，滬深300指數為股指期貨的最優指數

55滬深300指數優勢凸顯7月5日，中國銀行高調開盤，上證綜合指數受其影響當日高開73點，輕松沖過1700點大關。但同一天，上證180指數、上證50指數、滬深300指數、中證100指數卻紛紛告負。而如果扣除中行因素，上證綜指實際下跌約1.3％。綜合指數的虛漲與個股普遍下跌的背離走勢，讓人不得不再次面對上證綜指嚴重失真的問題中行本次A股發行約65億股，發行后總股本2538億，計入指數的總股本為1778億股，是中國石化的2.54倍，成為滬深兩市權重最大的樣本股。測算顯示，按中行目前所占滬市權重比例計算，中行每漲跌1分錢將影響到滬綜指漲跌0.85個點。資料顯示，在浦發銀行1999年11月10日上市前，上交所實行上市新股自上市滿一個月后計入指數的方式。但在當年11月8日，即浦發上市前兩天，上交所卻公告稱，為使指數更為合理準確地反映新股上市后的市場變化情況，決定上市新股自上市后第二日起計入指數計算。并且自11月9日起實行。正是從此規定開始，滬綜指的失真逐漸顯現。而第二次改變則為配合中國聯通2002年10月9日上市，于2002年9月23日起上市新股于上市首日起計入指數計算，失真更加明顯。56合約單位和乘數股指期貨交易單位是由指數與乘數相乘，其中乘數是預先規定好的常數。在指數一定的水平下，乘數大小決定了合約量的大小。設計合約單位主要考慮的因素：保值者參與的便利程度和操作成本、投資者資金實力與市場流動性（是否鼓勵散戶參與）、我國股市規模和投資者結構分析、國內期貨合約的交易單位、競爭產品的金額世界各主要股票指數期貨合約價值的差距相當大，最大的如美國S&P500指數期貨合人民幣240萬元左右，最小的如臺灣迷你型臺證綜合指數期貨合約價值合人民幣7萬元左右。按目前設計，乘數為100元/點。昨日滬深300指數收市價為1419點，一張股指合約金額為141900元57合約交割月份交割月份的設置有兩種模式：3、6、9、12季月和以近月合約為主，加遠期季月各自優點：季月合約---較適合一些中長線投資者；減低轉倉的成本，包括手續費和買賣價差；短線及中長線投資者的交易都集中在同合約月份，市場流通量較高月份合約---期貨與現貨市場的價格會在每個月月底趨于一致；防止期貨價和現貨價長期偏離（長期偏離會傾向套期保值的效率）；促進投資者的套利活動；較容易推算期貨的合理價格目前準備采取滾動推出前兩個月及最近兩個季度月份。半年內有四個合約在交易6月份掛牌交易的合約則為當月合約及后續的7月合約兩個近月合約，再加上9月和12月兩個季月合約。58最小變動價位每個期貨都有一個交易所規定的最小價格波動幅度。交易單位制定后，最小變動價位的制定通常可視乘數大小而定，如乘數大，則可考慮指數的十分位，如乘數不大，直接取個位點數即可。此外要考慮交易成本目前設計最小波動單位為0.5個指數點，相當于50元價值59漲跌停板股指期貨的漲跌停板應該和現貨市場相適應，目的是防止在突發事件或極端市場情緒影響下投資者的非理性行為但必須注意保持市場流動性為了保持市場的流動性，提高市場的價格發現能力，確定市場的均衡價格，在1987年股災之前，鮮有市場對每日的價格波動范圍作出限制。但1987年股災之后，交易所的管理者認識到了金融資產價格巨幅波動的突發性與交易所風險控制滯后性之間的矛盾，為了在市場效率與風險控制之間取得平衡，各交易所紛紛引入了價格限制。價格限制包括了漲跌停板與所謂的“熔斷制度”（circuitbrake）。60漲跌停板“熔斷制度”是指當股指期貨價格上漲或下跌到某一觸發價格后，市場將在隨后一段時間內，限制買賣申報在這一價格之內，或暫停市場交易。采用這項技術，一是為了冷靜投資者的非理性情緒；二是為交易所采用必要的風險措施準備時間。在國外交易所中，“熔斷”制度有兩種表現形式，分別是“熔而斷”與“熔而不斷”。“熔而斷”的意思是當價格觸及熔斷點后，在隨后的一段時間內停止交易；“熔而不斷”的意思是當價格觸及熔斷點后，在隨后的一段時間內繼續交易，但報價限制在熔斷點之內。61漲跌停板按目前設計每日漲跌幅依據現貨市場個股10%的漲跌幅限制為了抑制市場非理性過度波動同時引進“熔斷”制度，即滬深300指數期貨交易的第一個熔斷點，在此幅度內“熔而不斷”地繼續交易10分鐘。62熔斷制度在臺灣2004年322事件2004年3月20日，中國臺灣地區舉行新一屆領導人選舉。大多數期貨投資者此前看好由國民黨及親民黨聯合推出的候選人，并預期臺灣股市將有上漲的趨勢。3月19日臺灣期貨市場收盤時，期貨交易人的未平倉口數大多是多頭頭寸。但在3月19日下午陳水扁遭到槍擊的消息傳出，媒體3點30分公布消息，期貨和現貨市場已在1點30分和1點45分收市，接下來是周末假日。就有人預測臺灣股市將有一波跌幅，部分期貨投資者利用新加坡摩臺指的下午4點開盤的摩根臺指“盤后ETS電子交易盤”放空。當日新加坡摩根臺指當天大幅下跌。3月20日，民進黨以不到3萬票的極微小差距贏得選舉，民眾質疑并上街游行，政治的不安定很快傳導到金融市場。63熔斷制度在臺灣2004年322事件3月22日開盤，現貨臺指和期指同時跌停（6830點跌至6352點，成交量指在開盤后前30分鐘有9000口，9點10分后幾乎沒有成交，當日總成交9280口),投資人每一手損失95600元。市場產生流動性危機。反觀和臺指期貨相關性很高新加坡摩根臺指卻沒有發生流動性風險和系統性風險的問題---有熔斷制度摩根臺指期貨的成交價格波動若達到前一結算價的7%（漲跌停板），接下來的10分鐘內價格波動只能在7%內，假如成交價維持在漲跌停板價格達10分鐘，則漲跌幅進一步放寬至10%，若當天漲跌幅由達到10%，再次限制下10分鐘內交易價格只能在10%內，假如成交價維持在漲跌停板價格持續達10分鐘，則在放寬至15%，此即當日最大漲跌幅。64熔斷制度在臺灣2004年322事件摩根臺指3月22日交易情況：8：45分開盤，從288.8跌至268.6，跌幅7%，后持續7%的限制交易10分鐘后，打開漲跌限制到10%9：10分，再向下跌到260點，跌幅為10%，最后摩根臺指漲跌幅放大到15%，當日最大跌幅發生在9：30分，指數跌至249點，跌幅為14%，隨后止跌，當日收盤只跌至252。2，跌幅12.7%，總成交量44154口65漲跌停板3月23日，由于新加坡在3月22日跌幅多達12%，因此臺指期貨一開盤隨即跌停，累計跌幅13%，已超過新加坡3月22日收市跌幅。投資者買盤入場，臺灣市場的風險才算解除引發期貨商和投資者之間是否過于提早砍倉的糾紛8：45分開盤，指數跌至5908，跌幅7%，兩天累計13%。多單入場，開盤后10分鐘有30000口在跌停板成交，也有4500口以5911成交。但在（9：50-10：10）重新跌停，這是發生爭議的轉折點，期貨商紛紛進行強行平倉。10：15分開始回升，在12：10最高升至6190點，因此引發期貨商是否過早平倉，投資者多損失56400元/手66漲跌停板從臺灣股指期貨“3·22”事件中可以看出，新加坡交易所由于采用了熔斷機制使市場的價格發現與流動性較臺灣市場為好。一方面，它并沒有損害市場的價格發現功能。當天市場最大跌幅為14%，而后市場預期利空出盡，做多者進場，收盤點位有所反彈。另一方面，它反而提高了市場的流動性。當天新加坡交易所的摩臺指期貨交易的交易量是臺灣期貨交易所的臺股期貨交易量的5倍左右。主要是因為在熔斷期內，有空頭獲利盤不知后市如何，主動獲利了結，部分多頭幸運出逃。降低自然人的部位限制按目前設計持倉限制的規定，對投資者同一品種單個合約月份單邊持倉實行絕對數額限倉，其中自然人持倉限額為1000手67漲跌停板3月23日，由于新加坡在3月22日跌幅多達12%，因此臺指期貨一開盤隨即跌停，累計跌幅13%，已超過新加坡3月22日收市跌幅。投資者買盤入場，臺灣市場的風險才算解除引發期貨商和投資者之間是否過于提早砍倉的糾紛8：45分開盤，指數跌至5908，跌幅7%，兩天累計13%。多單入場，開盤后10分鐘有30000口在跌停板成交，也有4500口以5911成交。但在（9：50-10：10）重新跌停，這是發生爭議的轉折點，期貨商紛紛進行強行平倉。10：15分開始回升，在12：10最高升至6190點，因此引發期貨商是否過早平倉，投資者多損失56400元/手68保證金保證金比率應是與市場風險相聯系的一個概念，主要應與股票指數的歷史波幅及預計的未來波幅相適應，保證金水平定得過高，會影響股指期貨的吸引力和流通量，但如果定得過低，就會增加市場風險國外市場通行做法，保證金的收取應區別正常和異常情況。正常情況下，保證金比例可適當降低，能有效控制風險即可，一旦出現股市波幅持續增加（可以予以科學計量）的情況即可提高保證金水平現行股市規定漲跌幅限制是10%，但從大盤股指來說觸及漲跌幅的情況幾乎不可能出現。如香港沒有漲跌幅限制，如出現日內大幅震蕩，則需要動態追加保證金金融期貨交易所也可能采用結算新方式：滾動結算69保證金根據籌備組意見股指期貨的最低交易保證金為6％，沒有規定保證金上限。根據籌備組的解釋，6％的保證金比例是在考慮未來股票市場波動平穩的基礎上，可能進行調整的最低限度。籌備組根據歷史數據，對滬深300指數波動率測算后認為，6％的振幅較難達到。不過，目前滬深300指數期貨擬定的交易保證金比例為8％。據介紹，之所以會考慮8％的比例，是因為此前市場擔心6％的比例太低，即使在現貨市場出現4％的波動時，期貨價格往往會超前反應，這時候期價波動可能已經超過6％了。為此，籌備組在借鑒國外的經驗的基礎上適當提高了2個百分點。當臨近最后交易日即遇到特殊情況時則提高保證金水平70交易時間考慮期現兩市的聯動作用，兩個市場的交易時間要盡可能同步進行，既有利于套期保值者和套利者的交易活動，也有助于期貨價格緊跟現貨價格，增加市場穩定性。國外時間，多數指數期貨市場采取早開市遲收市的做法早開市的好處在于：期貨市場可