1告食品飲料華泰研究升級擴容勢能更為強勁，告食品飲料華泰研究升級擴容勢能更為強勁，徽酒龍頭動作頻頻我們曾在《蘇酒徽酒：升級加速，共迎繁榮時代》(2022/2/16)中提出：看好蘇皖區域白酒升級速度超預期的機會。當前時點，結合安徽終端市場情況，我們認為，需求側升級基礎更為堅實，主因：1)強勁的經濟發展支撐，安徽21-22年主要經濟指標表現優于全國，且內生動能強勁；2)消費場景放開，大眾與商務消費迎更強復蘇與升級契機。供給側看，徽酒龍頭積極謀劃，動作頻頻，古井引領省內升級，迎駕洞藏系列勢能已起，口子窖推出兼香系列新品，金種子華潤入主改革賦能。區域龍頭將以差異化競爭/接力式發展共享升級擴容紅利，核心高價位產品將加速放量。需求側：支撐基礎更為堅實，主流消費價位帶向上延伸安徽地處長三角地區承東啟西的戰略位置，近年來經濟發展強勁，主要經濟指標(GDP/固投/可支配收入同比增速等)優于全國平均，且在23年目標仍然積極，產業結構升級強化內生發展動能，對省內白酒價位升級形成據酒業家，21年安徽白酒市場規模約350億，預計25年將擴容至485億，21-25年CAGR約8.5%，其中300元以上價位擴容為主要增量貢獻。供給側，21年龍頭古井在省內市場份額為24%，“一超”地位穩固；“多強”之爭相對激烈，迎駕/口子窖占比14%/12%；近年來省內龍頭積極謀劃布局，動作頻頻，古井引領省內升級，產品勢能不斷向上延伸；迎駕洞藏系列勢能已起，搶占市場和結構升級持續貢獻增量；口子窖推出兼香系列新品，產品全面升級；金種子酒華潤入主賦能管理和渠道，23年光瓶酒推新迎合新趨勢。地產徽酒齊發力，競合向上，接力式發展共享升級擴容紅利。徽酒專題：再論升級擴容與酒企布局食品飲料增持(維持)研究員SACNo.S0570520100001SFCNo.BQL737研究員SACNo.S0570521040001SFCNo.BQM965聯系人SACNo.S0570121070157聯系人SACNo.S0570121070175聯系人SACNo.S0570122010019gongyuanyue@+(86)2128972228zhangmo@+(86)2128972228欣雨nixinyu@+(86)2128972228yumuhan@+(86)2128972228+(86)2128972228強力支撐。與強力支撐。與22年初我們的研判基礎相比，疫后場景放開使得大眾與商務消費迎來更強復蘇與升級契機，消費能力與消費意愿將向上回升，同時經銷商和終端信心修復，春節期間100-300元價位的動銷表現更好，徽酒市場有望經歷需求修復(量的回補)—價格回升(價位升級)兩個階段，我們判斷安徽區域主流價位將全面升至200-400元并不斷向上升級延伸。滬深300滬深300(%)6供給側：酒企動作頻頻，單品培育契合需求6(3)(12)(21)Mar-22Jul-22Oct-22Feb-23資料來源：Wind，華泰研究終端市場：佐證升級擴容判斷結合近期酒企(迎駕貢酒/口子窖)結合近期酒企(迎駕貢酒/口子窖)及合肥市部分煙酒店終端市場情況，我們發現，省內經濟發展支撐下，酒企及終端信心較足，動銷修復，對價位升級均有樂觀展望，其中合肥市場主流價位帶在200-400元，春節期間恢復較好，次高端300-600元價位帶在節后穩步修復，合肥市場有望持續引領安徽區域主流價位全面升至200-400元并不斷向上升級延伸。合肥市場終端品牌陳列來看，古井暢銷、流轉領先，終端主推順序為古井年份系列/迎駕洞藏系列/口子窖年份系列(新品兼香系列尚未見終端陳列)，期待地產徽酒核心高價位產品將加速放量，自身結構加速向上升級。食品飲料徽酒市場：再論市場擴容發展與酒企布局我們曾在《蘇酒徽酒：升級加速，共迎繁榮時代》(2022/2/16日發布)報告中指出：看好蘇皖區域白酒升級速度超預期的機會，主要基于：1)需求側：經濟繁榮支撐消費能力，消費場景端大眾與商務消費迎復蘇與升級，濃厚的消費氛圍和向上的消費觀念奠定升級基礎；2)供給側：酒企的單品培育與渠道模式契合升級需求，判斷安徽區域主流價位升至200-400元并不斷向上升級延伸。站在當前時點，我們重新審視和驗證安徽市場的擴容發展機會，結合安徽省內終端市場情況，我們認為，安徽省內白酒價位升級需求側的支撐基礎更為堅實，主因經濟支撐和場景放開后大眾與商務消費迎更強復蘇與升級契機。供給側，近年來省內龍頭積極謀劃布局，動作頻頻。安徽省為傳統白酒產銷大省，對區域白酒市場研究具備重要意義。生產端來看，2020年安徽省白酒產量約28萬噸，產量排名全國第五，約占當年全國白酒產量的3.8%；消費端來看，2021年安徽省白酒市場總容量約350億元，市場規模排名全國第五。(萬千升)3683503002502003683503002502001501005002866663634河南四川北京湖北河南四川北京湖北資料來源：中國輕工業聯合會，華泰研究圖表2：2021年全國白酒市場規模Top15排名(億元)7006005004003002001000河南江蘇山東四川安徽廣東云南東北福建京津湖北浙江河北湖南陜西經濟發展：宏觀經濟指標向好，政策扶持產業結構升級安徽省強勁的經濟基本面有望支撐省內白酒消費提檔升級：1)主要經濟指標增速全國領先：2022年，安徽省GDP增速3.5%，快于全國總體GDP增速0.5pct；固定資產投資同比增長9.0%，較全國總體高3.9pct，居全國第6、長三角第2位；城鎮居民人均可支配收入增速4.9%，較全國總體高1.0pct。2)省內消費穩步復蘇，消費結構持續升級：2022年全省社會消費品零售總額同比增長0.2%，高于全國0.4pct，其中通訊器材類、金銀珠寶類和家用電器類等商品消費保持較快增長勢頭，消費升級趨勢明顯。3)全省城鎮化進程穩步推進：2022年末，安徽城鎮常住人口3686萬人，比2021年末增加55萬人；常住人口城鎮化率為60.15%，同比提升0.8pct。4)產業結構優化，內生動能強勁：2021年以來安徽省政府持續圍繞新能源、人工智能等產業發展出臺多項扶持政策，省內產業結構有望不斷優化升級，經濟增長內生動能較強。食品飲料P資料來源：政府工作報告，Wind，各省級統計局，華泰研究(%(%4035302520151050六安戰略性新興產業產值同比增速合肥戰略性新興產業產值同比增速20202022202120202022資料來源：Wind，華泰研究(元)35,00030,000(%)1210安徽居民人均可支配收入(元)35,00030,000(%)1210安徽GDP同比增速全國GDP同比增速25,000820,000615,000410,00025,00020002013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，華泰研究行業政策文件政策目標內容新能源汽車《安徽省新能源汽車產業發展行動計劃(2021-2023年)》培育3-5家有重要影響力的整車企業和一批具有全球競爭力的關鍵配套企業，擁有10個以上行業知名品牌；到2023年，全省新能源汽車產量占全國比重10%以上，零部件就近配套率達到70%以上。光伏《安徽省光伏產業發展行動計劃(2021-2023年)》2023年，力爭全省太陽能電池及組件產能突破80GW，產業鏈產值實現1500億元；培育壯大5家以上創新能力突出、具有國際競爭力的百億級企業，牽引帶動一批上下游配套企新材料《安徽省“十四五”新材料產業發展規劃》2025年，力爭新材料產值規模突破1萬億元，重點打造硅基新材料等5大千億級產業集群，做優做強10條百億產業鏈(群)；大力發展先進金屬材料、先進化工材料、硅基新材料三大先進基礎材料產業，重點培育生物醫用材料、高性能纖維及復合材料兩大關鍵戰略材料產業，加速布局3D打印材料、超導材料、石墨烯材料、高熵合金等前沿新材料，構筑新材料產業“3+2+N”發展新格局。人工智能和信息技術(2021-2023年)》對企業做大做強和產品應用推廣提供支持，促進中國聲谷加快創新發展，推動安徽省智能語音及人工智能和信息技術應用創新發展。資料來源：安徽省政府官網，華泰研究22400300200100044.943.943447412 4068502640202838027933422400300200100044.943.943447412 40685026402028380279334食品飲料安徽省整體白酒市場情況：1)規模空間來看：安徽省內白酒市場穩步擴容，據酒業家，2018年省內白酒市場規模255億元，2021年白酒市場規模約350億元，19-21年三年CAGR為11%，我們預計25年達到485億元，21-25年CAGR約8.5%，其中300元以上價位擴容為主要增量貢獻。2)價位帶升級來看：安徽省內消費升級趨勢顯著，全省白酒產量自2015年呈現逐年下降趨勢，但省內白酒市場整體規模不斷增長，噸價上行明顯。受益經濟發展支撐及徽酒龍頭古井貢酒主動引領省內消費升級，近年來中端(100-300元)及以上價位的白酒增長更快，21年中端及以上規模占比提升至66%。(億元)高端次高端中端低端總規模600500201820212022E2024E2025201820212022E2024E2025E注：低端100元以下，中端100-300元，次高端300-800元，高端800元以上資料來源：酒業家，微酒，中國酒類流通行業白皮書，華泰研究預測白酒產量yoy白酒產量yoy46.543.132.028.224.65045403530252046.543.132.028.224.65045403530252050-30%2015201620172018201920202021資料來源：Wind，安徽省統計局，華泰研究2005-2010年2011-2014年2015-2017年2018-2022年人均可支配收入均值12097元21815元29244元37125元白酒主流價位帶60-80元20元120-200元200-400元古井貢酒導入獻禮版(80-110元)獻禮版放量，導入古5(80-150元)(110-235元)(200-600元)口子窖口子坊、口子5(88元)(80-150元)年、口子20年(200-300元)口子10年、口子20年、初夏/仲秋、兼香518(200-500迎駕貢酒百年迎駕(60-80元)迎駕金銀星(68-88元)(90-300元)(90-400元)金種子酒祥和、柔和、醇三秋(30-90元)祥和、柔和(30-90元)祥和、柔和(30-90元)馥合香、醉三秋1507、徽韻系列(50元以上)資料來源：Wind，微酒，華泰研究食品飲料競爭格局來看：安徽地產白酒表現強勢、市場份額領先。據云酒頭條，徽酒占安徽白酒市場總銷售規模的比例持續提升，從2018年的約60%提升至2021年的約66%，其中地產白酒品牌擁有渠道的絕對優勢以及牢固的消費群體，壁壘高筑，在省內中低端白酒市場具有絕對話語權；次高端份額上，古井/口子窖/迎駕貢酒/金種子酒四者合計占比達39%。9%12%9%25%古井貢酒迎駕貢酒五糧液劍南春順鑫農業其他注：市占率為出廠口徑。資料來源：酒業家，微酒，華泰研究順鑫農業迎駕貢酒順鑫農業迎駕貢酒徽酒四杰份額占比100%80%6100%80%60%40%20%0%59%53%39%高端低端次高端高端低端注：徽酒四杰指古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒和金種子酒；低端100元以下，中端100-300元，次高端300-800元，高端800元以上；市占率為出廠口徑。資料來源：酒業家，微酒，云酒頭條，華泰研究省內分地區看，徽酒渠道切割能力較強，古井形成全省輻射，口子窖和迎駕部分區域較為強勢。安徽省內白酒消費差異顯著，北部經濟基礎偏薄弱，消費升級速度慢于其他地區，皖中包含省會所在地合肥，消費水平較高，中高端政商消費偏多，是安徽省市場升級與擴張的關鍵地區。據酒業家，目前皖中主流價位帶已升級至200-400元，高于皖北和皖南，消費升級進程領先。具體酒企層面，徽酒渠道切割能力較強，古井基本實現全省覆蓋，口子窖在淮北、淮南和阜陽等區域擁有較大體量，迎駕在六安、合肥較為強勢。資料來源：微酒，華泰研究地區具體城市價格帶地域特點市場容量毫州、淮北、宿州阜陽、淮南、蚌埠經濟基礎較弱，人口基數大，飲酒量大大六安、合肥、滁州元省會經濟基礎好，居高，市場包容性強，政商消費及家宴市場引領消費大馬鞍山、蕪湖、銅山人口基數小，飲酒量，家宴及朋友聚飲偏小目前，省內區域酒可大致劃分為三級陣營：1)古井穩坐龍頭：古20卡位精準享省內升級紅利，渠道下沉基本實現全省覆蓋。作為徽酒消費升級的領頭羊，古井憑借年份原漿系列持續向上延伸產品勢能：古16充分把握宴席市場實現放量；古20精準卡位500-600元價格帶，較好地迎合了安徽省內消費升級的趨勢，正逐步培育成熟。渠道端看，古井以“三通工程”下沉深化鄉鎮市場，力求縣縣破億滲透全省；并通過“廠商1+1”模式配合高費用投放政策，實現對通路和終端的強勢把控，站穩區域酒龍頭地位的同時，加速全國化的布局。(2018)(2019)(2018)(2019)列(2020)(2008)(2023)(2015)金種子10(2008)(2000)(2015)(2010)(2008)(2008)(2015)(2005)(2008)(1998)百年迎駕(1999)金/銀星(2003)(2005)食品飲料2)迎駕貢酒/口子窖兩強相爭：迎駕憑借渠道扁平化+加碼終端陳列再次反超，口子窖改制大商+推新加速尋求困境反轉。2017年口子窖憑借中高端單品口10/口20放量，超越迎駕位居省內第二，但大商制下經銷商僵化與產品老化的問題尚存。迎駕中低端產品金星/銀星省內群眾基礎深厚，15年起導入洞藏系列提升產品結構；同時推進渠道的扁平化、精細化管理，大力增強終端陳列，在安徽省內市場對口子窖加速追趕。口子窖正加快推進大商制改革，針對兼香518二次招商，強化廠家終端掌控力；2023年口子窖推出兼10/20/30系列新品，定位300/500/1000元價格帶，有望助力公司不斷追趕省內份額。3)區域小酒縣級自守，金種子積極謀求突圍：省內其他小品牌如金種子、高爐家、宣酒等主打百元酒，并以縣級市場為單位各自圈地發展，多數小酒升級拓展的意愿和可能性相對較小。金種子自華潤入主以來，不斷梳理產品體系與組織架構，明確“啤白融合”的渠道模式，賦能強商優商，帶動馥郁香由點及面逐步增長，長期堅守下有望突圍。600元500元400元300元100元(2018(2018)(2020)(2023)金種子酒金種子酒迎駕貢酒古井貢酒窖資料來源：公司官網，天貓、京東旗艦店，華泰研究古井貢酒：23年定為改革深化提升年，劍指200億，費效優化進行時。公司以次高端+全國化戰略為驅動，據古井集團公眾號，2023年定調為古井集團“改革深化提升年”，營收目標瞄準200億。當前布局“1422”產品矩陣，即1大高端單品古26、四大次高端單品(古7/古8/古16/古20)、2大中端百元單品(古5和獻禮)以及2大腰部產品(黃鶴樓V6和V9)；并聚焦“古20+”戰略推進全國化，古20有望持續放量；市場端，以合肥為原點向江蘇/河北/河南等核心區域持續拓展；銷售端，22Q1/Q2/Q3營收同比+27.7%/29.6%/21.6%；23年春節省內動銷良好，訂單充足，價格穩定。利潤端，22Q1/Q2/Q3歸母凈利同比+35.0%/45.4%/19.3%；22年開始公司關注費投的效率和精準性，預計未來費用率有望持續優化縮減。迎駕貢酒：洞藏系列持續放量，中長期劍指全國白酒第一陣營。公司產品矩陣布局清晰，各價格帶洞藏系列起量帶動迎駕快速增長；洞6搶占百元存量市場份額；洞9在中高端價格帶仍有提升空間；洞16、洞20卡位次高端市場。2023年是“文化迎駕”戰略元年，公司將以“管理提升、內容提升、傳播提升”三大提升深化文化建設，全面提升品牌形象。公司22年Q1-3實現營收38.92億元，同比+21.4%；凈利潤12.03億元，同比+24.9%；省內增量空間來自市占率提升及產品結構升級，省外則繼續積極拓展外圍城市。食品飲料口子窖：推出兼系列新品，產品結構升級穩步推進。公司22年Q1-3實現營業收入37.6億元，同比+3.7%；歸母凈利潤12.0億元，同比+4.5%；環比業績顯著改善。據徽酒，公司近期推出了“自然兼香·非同凡享”的兼系列，主打“非遺工藝、大師親釀、百年老窖、數十年的珍釀”的產品理念；另外，公司年份酒系列產品(口子10/20年等)正進行包裝/品質/價格的換代，產品持續迭代升級。回顧發展歷程，公司在2013-2018年產品結構升級動作偏慢，錯過了省內消費升級紅利期；但于2019年開始積極調整，重啟次高端戰略，在渠道及團隊建設方面不斷改善調整，推動產品結構穩步升級。金種子酒：華潤入主調整賦能，一體兩翼筑美好愿景。公司在《“十四五”發展戰略規劃》提出“十四五”末實現銷售收入50億元的目標規劃。華潤集團重視白酒的戰略布局，堅定打造全國性大品牌和多區域強勢產品的組合；自22年入主金種子后，持續賦能改革，成立“啤白融合”相關的若干渠道項目組，推出23年省內馥合香全覆蓋的春耕行動等，23年公司將進入加速招商及市場拓展期。公司擁有“一體兩翼”的產品組合，金種子馥合香為主體，聚焦次高端；種子酒、醉三秋為兩翼，前者主打百元以下大眾化產品，后者側重文化傳承的高端屬性。新品方面，公司近期將上市的濃香型頭號種子光瓶酒，強調質量、盲評效果佳，主要面向年輕消費者，致力于打破對傳統光瓶酒的認知，符合新消費趨勢。場：信心修復，升級擴容有期待結合近期酒企(迎駕貢酒/口子窖)及合肥市部分煙酒店終端市場情況，總結如下：1)市場表現：動銷好轉，信心恢復，各價位帶漸次修復。據終端煙酒店反饋，疫情管控放開后，今年節前由于感染人數增多，春節期間走親訪友受到一定影響，但高端酒需求仍保持堅挺，節后終端整體動銷情況較為樂觀；價位帶情況看，合肥煙酒消費價位較高，主流價位帶在200元以上，春節期間恢復較好，次高端300-600元價位帶在節后穩步修復。2)品牌陳列端：古井貢酒暢銷，終端主推順序為古井>迎駕>口子窖。合肥市場中古井消費最多、流通最快、排名第一，古5/古8在送禮/聚飲/婚宴等各消費場景中均較為暢銷，古16/古20近年來起勢明顯；迎駕貢酒憑借包裝設計、文化營銷、優質水源酒質和經銷商資源在合肥市場表現較為突出，目前洞藏系列已基本完成對各大門店的滲透，洞6/洞9產品起勢；口子窖在合肥市場表現相對一般，陳列量及終端門店推廣積極性有所下降，目前新品還未上市，期待口子窖新品上市助力口子窖整體銷售勢能改善。資料來源：合肥終端煙酒店，華泰研究資料來源：合肥終端煙酒店，華泰研究提示1)宏觀經濟增長不達預期。如果宏觀經濟復蘇的情況無法持續，將影響消費者的消費意愿和消費能力，對食品飲料行業需求產生負面影響。2)宴席恢復有所延緩。在二輪疫情感染高峰期再次到達后，可能會拖慢宴席市場的恢復速度，對行業造成不利影響。食品飲料分析師聲明本人，龔源月、張墨，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的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