風格穩健、面發展固收新銳胡中原先生，北京大學碩士，超7年證券從業經歷。2014年加入華商基金曾任債券交易員、基金經理助理2019年3月固定收益部基金經理。目前胡中原先生在管產品有10只（若基金有、C份額類型的，算作1只，涵蓋貨幣基金、短期純債型基金、中長期純債型基金“固+”基金等。截至2022年9月30日，合計管理規模231.31億元。表1：胡中原先生在管的基金產品代碼簡稱投資類型成立日任命起始日規模(億元)003598.OF華商潤豐靈活配置型2017-01-2520193193.03004206.OF華商元亨靈活配置型2017-01-2520195107.78003403.OF華商瑞豐短債短期純債型2017-03-0120196515.23630012.OF華商現金增利貨幣市場型2012-12-112019122025.06008721.OF華商鴻益一年定開中長期純債型2020-06-082020687.32001448.OF華商雙翼偏債混合型2015-06-1620206190.49008489.OF華商鴻暢39個月定開中長期純債型2020-09-25202092540.78010976.OF華商鴻盈87個月定開債中長期純債型2021-01-20202112062.45014076.OF華商鴻源三個月定開中長期純債型2022-03-28202232848.88015523.OF華商鴻盛中長期純債型2022-05-10202251020.29，。截止日期：2022.09.30。其中，基金存在多種份額類型的，只保留初始份額基金，規模按合并計算。產品類型多樣，定位各有側重胡中原先生管理的偏“固+”類型產品中，靈活配置型基金華商潤豐003598.F）權益資產占比變動較大，操作上偏左側布局。權益行情低迷（火熱）時，擇機加倉（減倉。華商元亨004206.F、華商雙翼001448.F）權益中樞則穩定在30%、40%。圖1：華商潤股票資產占基金凈資產比00 權益,）

500 000 500 000 500 00nd,，截止日期：2022年9月30日圖2：華商元亨股票資產占基金凈資產比 圖3：華商雙翼股票資產占基金凈資產比權益,權益,）中證全指0 000 50 0 00 0 50 0 00 0

權益倉位,左） 中證全

500050005000nd, nd,純債類產品中，成立時間較久、代表性的短期純債型基金華商瑞豐短債、中長期純債型基金華商鴻益一年定開，持倉分別以信用債及利率債為主，倉位變動均較為靈活。另外，基金經理也管理攤余成本法計量的產品，包括華商鴻暢39個月定開、華商鴻盈87個月定開。業績穩健，重視風險收益比我們選擇任職較早、權益倉位穩定的華商元作為胡中原先生的“固+”產品代表作，華商瑞豐短債作為純債產品代表作進行分析。“固收+”產品“固收+”產品華商元亨以絕對收益為導向，深受機構客戶信賴年三季度機構持有人占比約99.49%。截至2022年12月9日，基月度收益率為正的概率為65.91%，季度收益率為正的概率為80.00%。圖4：華商元亨月度收益率 圖5：華商元亨季度收益率0%-%-%

4% 2%0%-%-%0-0-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-1nd,截止時間：2022.12.09

-%nd,截止時間：2022.12.09圖6：華商元亨累計收益表現與動態回撤0%0%0%0%0%0%0%0%-% 最大回（右） 累計收率（軸）

-%-%-%-%-%-%,,日期：2019.05.132022.12.09業績穩健，追求長期穩定增值，收益風險比優異。9年5月0至2022年12月9日，基年化收益率17.62%，同類基金中排名前30%。最大回撤1.01%，年化波動率10.43%，波動與回撤控制較好，均顯著低于市場同平均。從風險調整收益來看，夏普比率、卡瑪比率等指標也均領先市場同類平均。表2：胡中原先生任職以來華商元亨業績表現華商元亨任職以來2019202020212022基金收益（%）75.569.7430.6019.432.57基金同類平均收益（%）61.2417.9942.4810.36-13.77排名545182812581823112118973902004782169，，截止日期：2022年12月9日表3：胡中原先生任職以來華商元亨風險收益特征（）（）華商元亨17.6210.4311.011.69（）（）華商元亨17.6210.4311.011.691.60基金同類平均14.7717.9726.970.820.55

最大回撤

夏普比率 卡瑪比率，，截止日期：2022年12月9日純債型產品短期純債型基金代表作—華商瑞豐短債，收益不俗，波動極經理任職以來產品年化收益率2.84%，略高于同類平均。得益于胡中原先嚴格控制風險和回撤的理念，產品年化波動率與最大回撤分別為.34%、0.43%，均大幅低于同類平均帶來較好的持有體驗。產品得到機構投資者青睞2022年三季度機構投資者占比達3.72%。表4：胡中原先生任職以來華商瑞豐短債風險收益特征（）（）華商瑞豐短債2.840.340.438.35（）（）華商瑞豐短債2.840.340.438.356.59基金同類平均2.820.721.103.912.56，時間：2019.06.05-2022.12.09

最大回撤

夏普比率 卡瑪比率投資框架：自上而，順勢而為債券配置：順勢而為，做好久期管理固收端，基金經理秉持“抓住大趨勢中的機會，少依靠小波段收益”的理念，綜合考慮1）短期因素：流動性、當前經濟數據（通脹、社融等、銀行的公開市場操作2）長期因素：利率環境、貨幣政策趨勢方向、國內經濟在短、中、長不同階段的走勢推演、國家經濟當前所處的狀態、壓制市場的核心政策等，分析判斷利率拐點，把握市場趨勢方向，提前布局進行決策順勢而為進行久期和杠桿的調整，盡量在市場波動的過程中減少損失，放大收益。權益配置：景氣度為導向，自上而下精選個股權益端，基金經理同樣自上而下依憑景氣度，由行業到個股進行篩選投資標的。公司鼓勵交流，重視研究成果的分享與轉化。權益與固收團隊相互配合，協同發展。胡中原先生從行業的視角入手，重點關注未來具備增長潛力的行業，充分聽取內外部研究員關于相關行業及個股的邏輯與觀點。獨立思考后，選取典型并具備代表性的股票進行配置。轉債配置：順行業周期優選雙低轉債轉債端，胡中原先生的投資思路與權益端類似，先選行業，再到轉債。在有上漲潛力的行業中，重點選擇性價比較高，轉股溢價率低、估值低，正股在歷史上跟著行業趨勢發展、受益于行業上行的轉債進行配置。投資實操中，因轉債價格涉及到贖回、轉股、下修等眾多因素影響，波動較大。與股票相比，基金經理買賣轉債為頻繁，換手率較高。風險控制：嚴格信評體系、謹慎下沉資質風險管理與回撤控制方面，華商基金自建專業的信評團隊，把控公司信用債投資風險。2018年以來，公司投入大量精力培養人才，建設信評團隊。在此過程中胡中原先生全程參與，4年來初見成效信評體系構建主要參考標普和中誠信，總體框架對標標普。信評團隊會綜合債券所屬行業、行業內地位，發債主體自身的債務情況、期限結構、資產狀況、經營及現金流情況、股東情況、外部支持等因素，最終對債券給-5~10分區間的評分。具體投資時，將債券得分與可投比例進行掛鉤-5~0分的債券進入禁投庫，不允許投資禁投庫內的債券。對于得分在1~10分的債券，得分越低的債券可投資比例越低，從而嚴格限制單只基金在低評級債券上的風險暴露，降低基金風險敞口。目前公司信評體系共有7人，平均研究年限在5年左右。包括1名信用主管及6名信用研究員，其中1人負責轉債研究。信評團隊重點關注地產、煤炭、鋼鐵、水泥、建筑、金融等行業及城投方向的債券。對于發債比較多、關注度較高的行業信評團隊還會安排研究員進行交叉覆蓋，以期獲得更加嚴謹的判。基金經理依靠公司專業信評團隊、嚴格的信評體系，謹慎下沉信用資質，投資標的以中高評級信用債為主，避免“踩雷，力保票息組合穩健；不極端拉長債券久期，規避利率大幅波動帶來的凈值回撤風險。股票投資特：敢于倉、動調整板塊配置:均有涉獵，動態調整我們根據中信產業板塊的分類，將中信一級行業劃分為周期、制造、基礎設施與地產、消費、科技、醫療健康、金融等七個板塊。華商元亨在各個板塊內均有所配置，隨行情動態變化。表5：中信七大產業板塊劃分產業板塊 中信一級行業周期 石油石化、煤炭、有色金屬、鋼鐵、基礎化工制造 機械、電力設備及新能源、國防和軍工、汽車、家基礎設施與地產 電力及公用事業、建筑、建材、房地產、交通運輕工制造、商貿零售、消費者服務、紡織服裝、食品消費 飲料、農林牧漁科技 電子、通信、計算機、傳媒醫療健康 醫藥金融 銀行、非銀金融、綜合金融，圖7：華商元亨板塊配置情況0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0-6 0-2 0-6 0-2 0-6 0-2 0-6制造 醫療健康 周期 基礎設與地產 消費 科技 金融Wind,依憑景氣度，提前布局動態調整。基金經理成功把握消費醫藥板塊（食品飲料、醫藥）行情，于2021年年初核心資產過度擁擠前降低倉位2020年二季度起大幅增配迎來高景氣的電力設備及新能源行業，獲得不俗收益2021年底至2022年年初，美聯儲加息節奏偏快、俄烏沖突加劇、國內疫情反復，市場快速下行，基金經理看好消費階段性復蘇，提前布局交通運輸、消費者服務等受疫情壓制、反彈較快的行業。2019123120200630行業當期配置比例（）近三月行業2019123120200630行業當期配置比例（）近三月行業漲跌排名近三個月漲跌幅（）行業當期配置比例（）近三月行業漲跌排名近三個月漲跌幅（）銀行28.086.0010電子16.9225.434非銀行金融10.873.5217計算機16.6813.9810房地產8.8611.007醫藥11.8830.143計算機8.163.7915電力設備及新能源10.5218.235汽車8.1011.634通信9.642.89232020123120210630行業當期配置比例（）近三月行業漲跌排名近三個月漲跌幅（）行業當期配置比例（）近三月行業漲跌排名近三個月漲跌幅（）交通運輸22.944.9214電力設備及新能源27.6733.471電力設備及新能源12.2630.681醫藥16.9118.135食品飲料11.9426.633電子16.1324.212電子5.995.8313機械15.866.1113汽車5.7422.854計算機5.7114.4862021123120220630行業當期配置比例（）近三月行業漲跌排名近三個月漲跌幅（）行業當期配置比例（）近三月行業漲跌排名近三個月漲跌幅（）電力設備及新能源45.3510.178交通運輸26.4010.167消費者服務19.39-4.5925電力設備及新能源20.3715.255交通運輸15.244.8516消費者服務18.3428.351機械7.938.6512機械11.769.058醫藥3.690.8021有色金屬8.785.4611nd,，采用中信一級行業分類行業配置:集中度高，敢于重倉看好行業從行業集中度來看，胡中原先生對看好的行業敢于重倉為例前、3、5大行業占比維持在較高比例。截至2022年二季度，前1、3、5大行業占比分別為26.40%、65.10%、85.65%。打新策略下，基金經理持有行業數量較多，多次行業持有數量近20個。近期打新收益下降較多，對產品收益影響已較小。圖8：華商元亨行業持倉占比情況0%前一大業持占比 前三大業持占比 前五大業持占比0%0%0%054.01%0%36.16%0%

64.07% 65.6447.81% 454828.08%

58.87%47.15%

82.28%60.71%27.67%

91.60% 85.65%79.98%65.10%45.35%26.40%0%

22.94% 16.27% 16.92%0% 0% Wind,圖9：華商元亨持有行業數量212018191721201819171320151050626262Wind,，行業統計采用中信一級行業分類風險暴露：較均衡中性從基金持倉的風險暴露來看，華商元亨整體配置較為均大盤藍籌股。基金在成長、盈利、流動性、動量、波動等因子上的暴露均與A股平均水平相當。與中證800相比，因子暴露更為中性。圖10：華商元亨股票資產風險暴露Wind,個股選擇：重倉股集中，換手率不高重倉股：集中度高，換倉頻率不高從2019年基金經理任職以來，華商元亨前十大重倉股在股票資產中的比例變化較大2020年二季度末占比一度低至22.72%%。2021年起維持在50%左右，持倉集中度較高，敢于重倉。從前十大重倉股來看，基金經理近半數重倉股連續持有達4個季度及以上，大部分累計重倉時間超一年。圖1：華商元亨前十大重倉股占股票資產比例0% 54.70%5%0%5%

50.68%46.84%

49.2748.85%43.65%

46.42%46.68%036.33%5%

31.67%

39.82%29.77%

42.68%0% 5%

22.72% 0%Wind,表7：華商元亨2022年三季度前十大重倉持股股票名稱中信一級行業最大連續重倉持有季度數重倉持有季度數2022Q3占股票資產比例（）中國中免消費者服務266.66中國國航交通運輸486.42上海機場交通運輸565.80白云機場交通運輸575.40吉祥航空交通運輸124.58春秋航空交通運輸254.44中國東航交通運輸134.18南方航空交通運輸263.49天合光能電力設備及新能源352.87首旅酒店消費者服務452.85,3.4.1. 股票換手率：投資框架逐漸成熟，換手率呈下降趨勢從換手率的角度看，隨著基金經理權益投資框架和理念的成熟，換手率呈下降趨勢2020年下半年之后，基金經理換手率明顯降低。圖12：華商元亨換手6.174.876.174.872.502.606.04.02.01.00.0

7.33622020-06262021-12Wind,表8：股票資產換手率計算方法指標 指標說明換手率 基金股票資產換手率=（近半年買入股票成本及賣出股票收入均值）近2個報告期平均股票資產規模，債券投資特：因勢導，力穩健杠桿率：因勢利導，靈活調整基金經理善于把握利率市場走勢，適時調整產品杠桿0國內新冠疫情爆發，央行釋放大量流動性10年國債收益率處于低位，基金經理擇機提高產品杠桿2021年初，利率處于階段高點，基金經理主動降低杠桿。此后“固+產品華商元亨杠桿率一直保持穩定。短債基金華商瑞豐短債則在2021年二季度利率回落后，逐步增加杠桿，至2022年一季度達到峰值，隨后迅速降低。圖13：華商瑞豐短杠桿率走勢 圖14：華商元杠桿率走勢10% 杠桿率（左軸） 10年國債收益率（右軸，

3410% 杠桿率（左軸） 10年國債收益率（右軸，343210%3

15%10%

32310%10%10%9%

282624222

15%10%15%10%9%9%

282624222nd, nd,券種配置：短債基金偏好信用債“固”多持利率債從債券資產配置角度看，短債基金華商瑞豐短債持倉以信用債為主，重倉信用債評級始終在+以上，021年二季度后全部為。持有品種主要為久期較短的超短期融資債券及中期票據2022年三季度后，基金加權久期進一步降低。胡中原先生管理的“固+”產品債券持倉以利率債為主，以華商元亨為例，利率債持倉雖居首，但產品同時還持有較多的買入返售及現金。產品重倉利率債久期維持在2.5-3年。總體來看，信用端基金經理謹慎下沉信用資質，投資標的以中高評級信用債和利率債為主。久期層面，不極端拉長債券久期，規避利率大幅波動帶來的凈值回撤風險。同時，基金經理重視流動性管理，在投資過程中考慮持有人在特定時點的流動性，安排合適比例的高流動性債券和現金，滿足持有人申贖需求。圖15：華商瑞豐短債券種配置 圖16：華商元亨券種配置8%7%信用債占凈資產可轉債占凈資產利率債占8%7%信用債占凈資產可轉債占凈資產利率債占凈資產同業存單占凈資產6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%10%

可轉債占凈資產 同單資產10% 8% 6% 4% 2%-1%-1% nd, nd,圖17：華商瑞豐短債信用評級占比與加權久期 圖18：華商元亨利率加權久期40%20%0%

A+

AA

0.60.40.22019-092019-092020-032020-122021-062021-092022-032022-06

5 3314 35 3314 33 22 2271 20 2

33nd, nd,重倉券：信用債集中度低，利率債集中度高短債基金華商瑞豐短債持倉以信用債為主，為規避潛在的信用風險，前五大重倉券集中度低，維持在25%左右“固收+”基金持倉以流動性較好的利率債為主，如華商元亨重倉券集中度相對較高，前五大重倉券占債券資產比重超過80%。圖19：華商瑞豐短債前五大重倉券集中度 圖20：華商元亨前五大重倉券集中度5%0%5%0%5%0%5%

1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 5% 0-0-60-90-20-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-9

0% 0% 0-0-60-90-20-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-9nd, nd,可轉債：持倉分散，行業輪動明顯胡中原先生管理的產品中，華商雙翼持有可轉債規模及占比較大。產品可轉債持有只數較多，行業配置上呈現輪動特征0至年二季度，基金經理在銀行板塊轉債配置較高，成功把握行業漲幅。021年下半年，電力設備與新能源行業景氣度較高。基金經理重倉電力設備類轉債獲得不俗收益2021年三季度以來，碳中和、能耗雙控背景下，基金經理增配公用事業綠電企業轉債2022年二季度以來，胡中原先生提高交通運輸行業（航空業）轉債配置，近期防疫優化，交運行業明顯受益。1918181515419181815154 126201816108642020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3nd,表9：華商雙翼可轉債行業分布20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3公用事農林牧公用事農林牧化工醫藥生物3.040.634.927.3811.069.688.7912.917.5316.755.399.819.081.962.491.0313.2616.1612.0815.0919.08交通運休閑服1.121.375.742.545.842.2013.8011.809.294.992.713.94國防軍國防軍家用電建筑材建筑裝有色