廿九載專注墨式燒烤，快時尚龍頭揚帆起航引領快時尚風潮，職業經理人已順利接棒長坡厚雪“小墨哥成“大生意起于創人veEls在13年開設家Cho（G墨燒餐，單品簡，材自搭配實現豐組CG餐營產是西卷有卷餅Buo碗BoBw玉卷co（aa等態消費可行配類豆米飯和料現定滿足人味需至201司球店共計2966家01年司現營入7547億，凈潤6.3美206年上市今票約40，是折扣長股。圖：G菜單選項公司官網，匠心獨運二十九年引美國快時尚風潮。初eveEls瞄了統快餐和正之空的大場優的物經烹飪+致餐環為賣點切這市空，領了國快尚廳潮。公司的發展歷程可分為5個階段：初創期191997年小城起步，從0到。司創人eveEls于13年在羅多首丹市創首家Chpoe燒烤廳獲功后通過現門現流股融資現店步制截至197底司美擁有4門。成長19205年巨頭入主野成長98年麥勞續購司股權過90巨資疊供地人力成資源經的入助力司美張至2005年公在美有489門。穩步發展20204年登陸資本市場量價升006年初公于紐交所市麥勞后售其有公股此期司店售門店數步長同開試水外張孵新牌。低谷（2015017年泥足深陷內部調整差人意015年起起品安全事件給公司沉重打擊，業績一落千丈，管理層應對不力，股價持續低迷公司待革。改革轉型期218年至今：順應潮流開啟數化型，大象起舞。創始人eveEls于2017年辭任C，coBel前EOBanNccol棒任，大力動字和員勵計公重增道疫考下司數字化勢跑業。圖：G發展歷程理公司公告，股權結構相對分散無對實控人。始人ves退出管層陸清其持有的公司股票，目前公司股東多為機構投資人，截至202年3月持股最多的是angad團旗各金合持公權8.8，體權為散。圖：G股權結構理公司公告，管理層深耕餐飲行，驗豐富。任OBanNccol加入Choe，歷任必勝首營官必客美公總理acoBel公首營官席執行官在勝和acoBel履職間有越加入Chpoe通諸措施促進Chpoe食安題中復此，司銷、息術財、務責人均過10年飲行業業驗助企實現期長。表：公司管理均擁深厚行業背景姓名 職務 任職起始年份 履歷簡首席執行官BriantGarner

董事會主首席技術首席信息

2018 芝加哥大學BA，14年餐飲行業管理經驗2015 星巴克17年工作經驗，曾任巴克首席信息官isisBrndt 首席營銷官20181年大型連鎖餐飲企業首席品牌/營銷官經驗John首席財務官2002麥當勞18年+Cipole9年作管理經驗ger首席法務官201816年食品行業管理+法律顧經驗Laurie首席溝通官2017前百勝公共事務副總裁Scott首席餐廳官201718年Aryssturantrp各領導職務absum首席發展官20187年熊貓快餐集團首席開發官、發展副總裁TheooreisSchaowBoatwrigtZalotala公司公告，業績維持高速增長，盈利水平行業領先上市以來公司業績持健增長200501年營由6.8美增至75.47億美元AR7歸凈利由3800萬元至6.53美R19。情初期司店速滑02Q2營收利同90。隨管逐放開和數化餐推司200M6同增錄正增02Q3開公業全面越19年期平。圖：202021年公司業收入及增速 圖：202021年公司母凈利潤及增速公司公告， 公司公告，圖：1922公司營業收入及增速 圖：1922公司經調歸母凈利潤及增速公司公告， 公司公告，公司收入由餐飲和賣務兩大板塊構成餐飲公直餐餐飲料銷售收，21年收4.6億美元21年AR為17外賣服務收入：公司對外訂收的賣務和貨用公在218年放賣務，01年在數字轉發下現收899美11年GR為1。公司門店包括e墨式燒烤門店和其他系店。：206年有少量加盟店007年以全部直門至21年國土店比94，國際店比1.5，店數2966家20052021年門數量AR為2其牌：要包東南菜餐廳ous、餐廳ayde及薩餐廳zzeaLoca，至221年底計4家。圖：202021年公司收變化（百萬美元） 圖：202021年公司店數量變化公司公告， 公司公告，毛利率長期保持8各項成本均有所減少成本保在2右相對的毛利持68；力本率年在27左，較200代提約pc；租金本穩在6上波動其營成包營銷用外送費水電費、信用卡處理費及維護費用等，隨著外賣銷售占比的提高，近年來呈上升趨勢占約14。期間費用率整體保穩021年理折開前用資處減值損益收比分為83.4030.3。圖：20201年公司各項成本基本穩定 圖：20201年公司費用率公司公告， 公司公告，利潤率重回上升通，來有望突破歷史高。廳經利率利在24年達到點分為2%/品全題在216觸底由近來收增長拉以門效提潤水不恢21餐層經利率凈利率分為39接史高。權益乘數驅動RE為歷史高位2021年司RE為30.歷高點中，銷售利自216年穩定升201達8.；產率208一直大于1于209司總搬確一大經營賃產率下降至201年1.益數018前年定在1.4右財杠較也受租賃債響至2.。圖：20201年公司盈利能力分析 圖：20201年公司杜邦分析公司公告， 公司公告，凈利潤質量高現金流秀市公經活現金流量凈潤值終于140凈潤量高截止2021年，司現金8.15億元資足，1921年Cpex約4.1億美，221年平均家新廳開上入0萬美元建成，金足以撐店續展改造。圖：20201年公司經營活動凈現金流凈現比 圖：26201年公司現金情況百萬美元)公司公告， 公司公告，業務分析：前端優質出品+后端管理支持演繹“良心食品”前端：出品健康高質量，核心單品維持高復購顧客：占領新生代費心智公司消費人群中一是千禧一代和Z世代組成據Saa發的208消費者數據示29的者中示最三月去過Choe的占比達23.3，3049消者占達9.1，064歲老人比最。圖：Ce消費群以年輕人為主ti，產品：食材有機健，質精簡有方傳統式餐牌食基本油為多類和水合含熱量高脂肪而CG供多樣菜搭，蔬、豆、飯肉和米搭配養加衡并絕工化產冷食和人添劑食品佳。區域式靈活定價步跑式提價卡位高端時尚餐飲賽道產定價根據地力本租成本定不區定不同經發州顯于發達州如份肉卷紐州價比拉馬高2元這定策很好地顧公成和戶體年采更和的價略定月小幅上取之不大約三幅漲做法消者受度高不會因提而客產較大于西廳和時餐同來司客單約2位較高位紐餐廳一雞軟餅例公司8.2元低于Qoa1022元遠于elcEloLoco和acoB。圖7紐約雞肉軟餅格對比公司定價中高端 圖：快時尚餐廳客單對比（美元）公司官網， 公司官網，食材強調有機無添。Chpoe致于購鮮，優采本生、有機和動福為向養食材2001年始宣dhngy心品的企使命從開有機抗素添賣點215年hpoe為美國第一從供鏈完去除基生（O的全連餐公成以來也不和NanRnhAKE等庭場合加單中產品的比例這注采成效率使冷品快同業成鮮的比。圖：企業使命Fodhegr”具體含義公司官網，公司堅持傳統烹飪式帶給顧客更好美食驗G門中有凍柜日需食基都門獨制較業出感更同門采放式廚房設食和飪程直呈給客加了顧對司信公的理念入心。圖：CMG明檔廚房 圖：門店員工制作鱷醬 公司官網， 公司官網，以精簡U排列組合出量搭配滿足個性化需求目前Chpoe有5種菜，30菜項在業量偏聚核菜策略方有于心類占領消費心另方利于高餐作應鏈效率盡菜簡但Chpoe通自產別肉豆實現6種搭而neaBedveGuysBgerandes、ysGouetdwhp類時類同及ochsaco、acoBel這類西連快大分萊已好可種較。圖：公司相比同業廳SU數量更少 圖：公司單個菜單項均銷售額更高千元)公司公告， 公司公告，門店：精細化選址打優秀單店模型門店設計簡約幾沒浪費的空間由墻物理障少消以看到廚和務臺部以及品備增消費的公采全營可以保家店布和美一。圖：典型餐廳設計公司官網，表：201年公司門店布州 門店數州門店數MA 21A32A 89WMPS12S 7WSEY85CALIFIA 440WMEXICOCOLORWRK190CO 32THCARLINA72 10THA3FLORI 210IO217IALAHMA13ID 5N37ILLINIS 155PENNSYIA109INIAA 44RHEISLAND10IOA 10STHCARLINA31 35STHA1Y 22TEESSEE36LOUISIA TES268ME 515MD 103MT3MSETTS 69INIA15MICHI 48ON54MINESA 73ON21MISSISIPPI 3WESTINIA8MISSRI 42WISCOSIN23MA 4WYOMING1 15公司公告，注：加拿大、英國、法國、德國門店數合計40家構建專業選址團確高投資回報率團由內房產理房產略研究組會具備定場業識外部地經時會研究周貿區區的人統和業以及爭手其餐的可用信息基此析進量化測模確每潛在廳點預銷額目標投回。端店占比提升門店結不斷優化根公公CG店置為端店（商街端中商業中位、立鋪獨建以其。端店共商街流時位兩人更集對顧吸力強2013018年公司店比斷高門店光提從助業績漲。圖：21208公司門店區位分布公司公告，輕量化模型，成本控制優秀，門店端經營利潤率領先。選擇全球咖啡巨頭星巴克美國時漢秀ke（K國快尚餐龍太內餐業態火龍海撈呷呷哺湊湊西菜及內端制飲領先玩家雪標店進行店型較考到疫后據所真國外所受響同因我采用209的值對比品穩經下單模型公視出CG效61元平毛率67平租金1元日店經利率2店資額31萬資報期1.8年體來看CG店型于其美快尚牌言輕因享受的人工租金，更低的初始投資額也有利于品牌快速擴張。2）從國內外業態對比視角出盈角外優于外牌的V坪效毛門經潤率高資報度內于美內牌單單投資資報低。海底太作中飲的牛益客翻率撐不的盈利能力+優異的成本控制能力+國內普遍較低的上游施工成本+短回收周期，最具冠軍品相其，底的金優、二強營理優頗看。表：單店模型解S國內餐飲龍頭單店模型（）MGSK海底撈太二九毛九呷哺呷哺湊湊星巴克奈雪的茶、收入（萬年）坪效萬㎡）.1.1.5.7.7.0.9.4.1年營業數月營業（萬/月）日均銷額（元/.9.4.3.0.7.2.7.7.9客單價元）每日顧量（次）總座位數翻臺率/.4.4.2.8.6.6.9、材料成本（萬年）毛利率食材成占比、員工薪酬（萬年）員工薪占比人員編制小時工經理4563322平均薪（萬/月）.1.5.6.3.3.2.6.2.7、租金（萬年）租金占比面積㎡)每平米金（/日）787、折舊（萬年）折舊占比折舊年（年）66555555裝修成（萬/㎡）.7.1.1.9.7.5.9.6.9單店投額（元）、水電（萬年）水電占比、經營利潤（萬年）經營利率門店投資情況單店投資額萬元）單平投資額（萬元㎡）.7.1.1.9.7.5.9.6.9投資回報周期（年）.8.8.8.6.9.4.5.7.8數據來源：公司公告，草根調研，后端：強大組織力構建卓越管理體系供應鏈：繼承自麥勞熟體系，外包央廚現準化供應原料端：麥當勞入主賦能成熟供應體系，秉承有機理念優化解決方案。199年至2006年間餐巨當勞公控股麥當的銷系供優勢，公司立了備供鏈并終持機的原篩原由要滿足全國200家店的保保供，蛋等蛋質源要用型區域供菜運徑較的料較采自當農等應地供應商網的供食占采購的0。加工端公司過外包央廚房統一處理蛋質材類豆是食主要蛋白質源占廳材例較減門端人員擔而減力本并實現食材的標準供應公司將牛肉豬肉豆腐豆類的預烹飪外包大型中央廚房大提效司中廚合商別Edna負肉理，是Choe最的央房部于加的區房近18平米擁多條高自化線并備了空溫飪排產鏈可每為hpoe50萬牛和肉該廚嚴保食安，消毒配了64的，每晚對房行達7小的清消2喜全最的廚之在全球18國擁有5工和超萬員是勞最的類應之50多年來直麥勞產無霸麥雞其客還包了堡巴勝客賽味責Choe牛制的處與eadyod：成于192的業拓展單項應責Choe各拓餡菜單選項供。配送端自建區配送心網絡覆蓋全自了24個域送現獨立有運營各中心格照機品準從級應處購統配送，部餐位配中心里圍。監控端食材溯源方供門店到供應商全程追蹤體系應通特的全球貿項編GT標識蹤每食后用含GT號裝日期或用期條碼記每配當材應商移配中后配送到門端員會條形標從實特定材任時的置及去向的蹤。圖：公司中央廚房供商EdMat工廠圖：公司可溯源供應圖示EdMniat官網， 1，組織：激勵充分，升道清晰管理層充分激勵，酬業內極具競爭力200，首執官BanNcol薪酬3800萬元其底薪14萬元其部由激勵施年獎組同期星克席行凱翰薪酬140美當首執官斯肯普欽基酬080萬。表：高管薪酬餐飲業內排名酬排名BrianNcol酬排名BrianNcol160710JohnHartug7534CurtGarnerO5841ScottBatwriht4785ChrisBrndtO4641

餐飲酒店行業同職位薪公司公告，福利優厚培訓完善部晉升路徑清晰包將均時資高到美元增新工薦金計出工康平有其屬能享受到醫保險并且所有員工供免保密員工援助劃EA），助員及家更地理任生問題學助計為工其系屬供助其成培21過500名工了過100萬元費援助2訓滿不壯大門規對秀廳老和理需求了有的年520元學助福司供在10所大攻烹酒農業專業的機會。去年通過工會的努力，公司最近新推出學習管理系統“香料中心”（LS通游化交學性學路和教主的訓為廳工提供更臨境學發展提技的此司啟力發展項目掘導人才3晉升普員最在三半成餐老潛在的總酬為10美公司90的廳理都來內晉，均家餐廳有6員晉共近9,000次201司實了權動業等指數100分。圖：基層員工晉升路清晰公司官網，圖：門店端員工職級列公司官網，困境反轉復盤安全重于泰山數字化營銷重啟業績增長食品安全問題爆發——意料之外，情理之中食品安全問題由來久015年迎來大爆發在208年009年間生了3起食中事超過40人染在015年8月12司連發5起食物毒件13近500感病或菌，發國注公Fodhneg營念受質門客大響208股最點較2015年高跌去67下將食品全件前后以及境轉歷進復。表：公司歷次品安事件匯總時間 事件 地點 疫情情況 受影響門店 病毒爆發原因20083

甲型肝病毒

圣地亞哥 22人陽性 1家當地餐

無法追蹤病毒的起源，可能為一名檢測呈性的餐廳員工無法追蹤病毒的起源，可能為一名生病的餐20084 諾如病毒 俄亥俄州 500多人感染 1家大學附近餐廳

廳員工20157 大腸桿菌 西雅圖 5人感染 1家當地餐廳 西雅圖門店中發現大腸桿菌罕見菌株20158 諾如病毒 加州 234人感

1家當地市中心廳

允許一名生病的員工違反食品安全規范工作兩天，該員工可能接觸餐食超3000頓源頭追溯到一批受污染的西紅柿，然而是在20158 沙門氏菌 明尼蘇達州 100多人感染 17家餐廳受影響華盛頓州、201510

源頭還是包裝過程中受到污染尚未確定201512

大腸桿

俄勒岡州13個州

60人感染 關閉43家門店 因受害者范圍廣泛，無法確定疫情的來源20162.8全國所有追蹤到被允許工作的特定生病的員工，還發201512 諾如病毒 波士頓 120多人感染 餐廳都因食品安問題閉店20177 諾如病毒 弗吉尼亞州 135人感染 1家當地餐梭菌致病

現雞肉和牛排在服務線上的溫度低于建議來源追溯到一名生病的食品處理員，仍然允許在餐廳工作。無法確定疫情的來源，但該門店的生菜和豆20187菌公開資料收集，

俄亥俄州 647人感染 1家當地餐廳

類并未按規定溫度保存圖：215年下半年品安全事件美國各的染人數情況公司公告，梳理食物中毒發生原我們發現供應鏈公司用鮮加的農產品和類非凍因此產流環中染的率時農場主缺乏模企的殖術和菌施較部采大供商連餐風險也食材處理公司賴工用統飪方而自化飪食暴露在菌病下風更高美有多防源性病安協如國農業開的害析關鍵制點C通過析控原料產采購和工程的化學物危來決品安問的理該系統是非制的公并取相的施管理缺位規制未到效行，當事工有病象在餐工。管理層應對不力，業績大幅下挫不見曙光調整不力同店增速滑業績驟降取史上5大型鎖廳品全件，追溯件后個度同店售（SS其他牌店速平值與公司現比得公食品全后14同店速平水之分為17131414他品牌SSS均第度轉，公則后個季度，外8度司S恢率不其品平均平。營銷活動激增卻未帶業績重回增長通道。016年初司入500美進行“買送等系銷計并試全體上行告致016年全年司銷用比升49銷用提升.1pct至.6廣效不及預期公司206全年S同降20.收降13.利降95.。表：歷史上5起連鎖飲企業食品安全事件公司時間起因JakntheBox1993年1月與未煮熟的牛肉有關的大腸桿菌爆發aoBel2006年12月與生菜絲有關的大腸桿菌爆發百勝中國2012年12月兩家雞肉供應商不當使用抗生素百勝中國2014年7月中國食品供應商的不安全食品處理行為麥當勞中國2014年7月中國食品供應商的不安全食品處理行為公司公告，圖：食品安全事件前同店增速 圖：21201年公司營銷費用公司公告，注：其他品牌安全事件發生時間調整至2154

公司公告，食品安全危機應對力管理層首當其206的年股大者提出重組事的案到司席Oonyan的否認公不該這個時變管層董會而憑過經成功驗打優餐實困境反。21217年和業的續迷現明an的夢產理層需要公糟表負而于司位席CO204年計700萬報酬高于果麥勞耐和盛O酬和換管層顯勢必。我們認為食品安全機象是食材處理不到和店管理疏漏但深層次原因是1）現有管理層缺乏處理食品安全等輿情危機的經驗，以及缺乏大型連鎖餐飲企業管理經驗2現有管理墨守陳規缺乏對公司行大刀闊斧改革的氣能力。公司創始人把精力多在菜品的研發上是一優秀的廚師和有機康念的布道者，卻不是合格連餐飲企業經營管理。新EO上任三把火，戰略轉向走出泥潭公司了20207年的續迷O創人eveEls于207年1月宣布去CO一208年2acoel公司COBanNcol就司E，其曾百旗必客acoBel等司任席銷官首執官職長于營銷、數字化，他的到來為公司開啟了新的篇章。從食品安全保障、數字化轉型營銷廣方推公改革。多項措施出臺確保品全為挽公口先確保就食安對上中應材工管理缺三問，司別開以措。供應鏈端1對店應商施系預性品安系如C危險分析鍵制計在CP培了30名現領將劃動值100美的種植計幫小供應達新準3司使用dLgQ軟追農場餐的品以供更的追性。食材加工端材理驟更移到央房如奶絲制紅生、甜椒等蔬菜的清洗、切碎和測試等。同時增加食材處理措施，新增牛肉低溫慢煮蔬菜果水措。管理端1加三頻括密第方審2成由級品安全專組的品全詢委員括前A品專國業前食品安部部前預防制心究學和食安主格禁止員工病作為病工提三帶休。圖：供應商對牛至進揀選和洗滌殺菌 圖：ooLogQ提供食材溯源方案 公司官網， 公司官網，圖：牛肉處理新增低慢煮措施 圖：蔬菜焯水消毒公司官網， 公司官網，數字化轉型迎合時潮流Ce得來速車道設美餐得來車的廳銷額平均會提高約200，但由于與餐廳的墨西哥卷餅裝配線不兼容，前任管理層拒絕增設得速新字訂策使得速道成可公于208年正式推出Choane店戶可使移應程提前訂，店無銜取餐提了便取驗021年的查，Chpoane一面有提高了客戶買、用和意度另方相期開非Chpoane店業額約15。店內數字訂單專用產：公于208開門店新專于字單的餐食生線2019年實全部店蓋賦門端將餐間短至10鐘。數字單用產獨于門原生線中斷店營情下高出餐準性產，后外賣得速道設建了好礎。開放外賣迎懶時為客高捷一步大入于208年開外。費可通過方站及p第三平進下，司北美頭外臺ooDaaes合實送使公能從賣引流增客基。圖：數字訂單專用生線 圖：店內增設數字訂專用提貨架公司公告， 公司公告，圖：CMG與DoDah合作推出外賣 圖：Cae得來速車道公司官網， 公司官網，加碼營銷為餐廳招徠Z代顧客時代更迭代轉換銷成為新時代的成密于去碑銷焦社區推廣成經驗前理層未識移互網流時對牌銷深影響而司費群半是千一和Z組此何對人群做營銷為要公主從以三方進營手段革：忠誠度計劃司于191出新誠計消費25美可換一份墨哥在021上半開了多換項如次費可一份免費薯新忠度劃增了戶性自出以會人不攀200年受情響大用轉向動，誠計會員加100萬截至022年6短年有80萬員為餐歷史增最的誠計劃之一會數完大于2010就啟誠計的棒翰后目僅有2000萬會。私域沉淀數據力運：利網和App沉戶數，現精的銷和更貼的務；重視新媒體渠道和費者建立良好互動219年5成首出k賬戶的型廳209年為紀全鱷日公司出Gucance挑賽，鼓勵們著曲當日梨訂+5#uacance作實現1億播放量司kok戶增170關者2020年次出ok挑慶日與公司活，如ChpoeSponsoUs的庭kok挑戰以祝Chpoe用程序上出體購能021年司是通過k進行上工聘獲得了極關繼次舉如梨貨幣付消者動動及線上游來持牌量。圖：忠誠度計劃會員數增長強勁 圖：公司會員人數在業中處于較高水平 公司公告， 公司公告，注星巴克披露的是最近0內活躍的會員數其他公司露的是注冊會員計劃的人數圖：社交媒體風格變遷 圖：Ce擁有較社交媒體關注量公司公告， 公司公告，注關注用戶總數品牌在Ingrmtr和Fbok三家社交媒體上的母賬號的關注量之和菜單創新：1)現有原料打造新方例如品LieyeBws就是公現的料合到適銷對的點譜，加了戶便性擇并迎低量食流。2）添加全新菜品出肉品CaneAd，銷售間現100份售，其中半新戶。3菜品形式持多樣公司021年1月時了香酸花菜并于3月出手制的Quda這該牌17來第家的定主2022年3與6份繼出植香和西花菜米飯在年菜花菜大米得功司望打第物譜爆款品。圖：LeyeBws 圖6:牛肉新品CrneAada大獲成功 公司官， 公司官網，圖：獨特的突破性植香腸食譜 圖8:植物菜單創新用鮮烤的大米花椰菜作 公司官， 公司官網，疫情大考交出滿意答卷疫情加速數字化轉上布局外延并購助力浪前行1全數化一方面大外平的作一面身大字平使司疫高期備競爭ChoeAp網站持迭優賦線上餐加2Choae成開主hpoane合疫下下單取餐場景該門的售也高于傳門，店型加優。221年開店25家其有74配了Chpoane至221底，有35個hpoane，全門的197。并且司劃022年的23550家店中0為Choane店公計在Chpoane的持至203年S保持810的年增。）延：設立500美的險金CuvaeNext對務同的司行期資包農產品健食、動產線智配車。表：疫情爆發公司對方法匯總類型時間具體內容20203/12宣布所有線上訂單免除配送費至3月底20203/18與RETS合作，擴大配送范圍20206/29與rubhb合作，擴大配送圍20209/8在抖音推出多款團購優惠套餐數字化202010/6推出LFINT，為線上訂單引入可持續性影響跟蹤器202112/6置好的菜品，如薯條食品安全2022置好的菜品，如薯條食品安全20223/31測試D射頻技術，提高配送中心至門店端的可追溯性20213/25投資自動送貨公司投資20214/19宣布成立500萬美元的風基金ltvateet對業務同的公司進行早期投資，包括農產品、健康食品、自動化產線等20227/21投資自動化廚房制造商yphn和植物肉制造商eati20203/5延長帶薪育兒假，測試無限制假期（liitedP）202010/7增加員工進修計劃的投入20214/8為員工提供免費的農業知識、烹飪技巧的培訓與學位20222/23IPTLE宣布202年與管薪酬將與G掛鉤20213/30全國墨西哥卷餅日贈送20萬元的免費墨西哥卷餅和比特幣營銷202110/6在blx上開設虛擬餐廳，供100萬美元的免費墨西哥餅20226/14在加拿大推出忠誠度計劃

開設第一個僅提供線上點單的IPTLANE數字餐廳，門店積小于傳統門店，僅有一個IPTLANE窗口和步行窗口測試I廚房助理IPPY，自動清洗、切片、烹飪、調味設組織管理數據來源：公司官網，公開資料收集，圖：自主廚房助理y智能烹飪薯條 圖：第一家僅接受線下單的數字廚房 公司官網， 公司官網，圖：公司投資RO生產的自動送貨車 圖：公司投資ypn生產的自動化廚房設備公司官網， 公司官網，數字化體系幫助公抵疫情不利影響司字化略大推020年數字收占到46同提高8pc字單支了S經歷02Q2同店負長Q3的S轉正2020年字售同比長14.1，到8億美元，銷額的46.2大約半數銷是時支的其則自單交易。示疫有培了用的上費慣。圖：21201數字化訂單比例 圖：219年末至今S公司公告， 公司公告，圖：191222公司收、凈利潤及增速營業收入萬元) 經調歸凈利潤萬元) 營業收入Y 歸母凈潤,0,0,0,0,00000000

9192939401020304111213142122

0018118198555653955423520 12-14 13 1518814 12 151522 222027--401000010407010公司公告，成長展望：門店仍存翻倍空間，單位經濟峰回路轉增量：遠期美國門店數達7000家美國快餐市場巨誕多家近萬店級連鎖頭快餐頭麥勞國本已過1家旗與Choe同墨哥菜的coBel經達到7427家近10年然持約年50的速張。對標aoe，公司門數量有望達到700家，管理層拔高預期。時的推移與有功管認北至應有00家Chpoe餐，了之前6000家廳目到公作快尚廳表傳的優持續發的時近千一和Z代來在店上望現傳統快餐acoBel的超。司與acoBel美國州的店分比例為似但Chpoe在式西的起地州蓋例顯不及acoBe短速在德州等區滲可快釋放績。純數字化新店型有在人群覆蓋地區鋪開。020年1公在點校開設第一純字店店只通線下店型過續證以不適合傳統型低口蓋域大展。圖：acoBel門店分布 圖：CMG門店分布公司官網， 公司官網，存量：單位經濟優化，收入利潤齊增不同渠道訂單毛利不司開的上專用產無餐員直面消費者把認單制食物開行對力求更力本幅低因此選線自的字單的營潤（除材料力配高次為外賣單要外付送費手費等這用項消數訂削的力成致內餐的經利率于賣單不訂的營率從大到小序：線單下自店點>賣。訂單結構優化帶動銷和毛利提升同單利率同由外訂需額外支外費手費毛率大小渠排序在點線自店點餐外。開餐有81有Chpoane來速道同公對有符合條件門進改，來銷增，時高利率獻。餐廳經營利潤率與平均單位銷售相關性高經算AV每高00萬美元餐經利率高5.4c前AV穩增長3內望過安全事件前20美峰，更的V將現高的營潤。的品利率更司前量發新品經測菜品毛率著于司前毛利，菜的出望提當毛率。圖：不同訂單成本毛結構 圖：AV和餐廳經利潤率存在較高相性公司公告， 公司公告，圖：新菜品毛利率顯高于當前毛利率 圖：紐約測試餐廳不推出新品數據來源： 數據來源：投資建議ipotle對國內餐飲企業的啟示成功啟示：精選優細賽道Chpoe展十九今經諸起伏現保持勁長態，投資者關注我試理CG鍵功素下：細分行業賽道廣天板高G營餐著拉裔群壯國墨餐場模不攀，到219市規近550億元01到2年AR為58而期美餐市規增僅為3.2，2220餐占美飲業額升2.9pct至.4而G抓了一會斷擴張店收水船，到020年墨市份為10.僅于oBe，快尚西餐中獨龍。成長早期巨頭加持實現1到10。司成初被餐龍麥勞購，隨后額資助司美展之熟應餐運址及織架構力出公快實現從1到00到206麥勞止股系時公已擁遍美各近600家完成諸餐企的竟之路區性色廳到國名鎖廳蛻變。獨特且深入人心的牌化切合消費級趨勢公司打信品堅持采新康食材隨人收的高和康識覺類差異的時餐收了一忠的躉對當勞acoBel等統餐形成降打擊另司自立始專于消費提快般速和比肩餐體1初就立誠食宗入主和費立了強感把Chpoe健食質灌輸消有高的品忠度菜的擇也品的部司秉去化造單品的念單品墨哥菜品別成以沒發生大變卷中肉飯醬直推出新根顧的愛不斷迭，成目美度較的單項。數字化戰略和會員體系。二者相輔相成，公司的數字訂單生產線的設立成為Chpoane來速車設和外賣平上架的條件，移動用、官推廣也會體的設供了情臨司借期投消費者供稀的捷全且質用體員數翻業不升，成為本場寵。圖：美國墨餐市場規及市場份額 圖：CMG營收及占國墨餐市場份額歐睿國際ti， ti，公司公告，失敗教訓：多品牌略難點CG自01開嘗品牌展分孵了南亞餐廳pous薩廳zzeaLocae和堡廳ayad，poue和zzeaocae用類似Chpoe風—開廚房顧即時動、自食搭配三品牌餐廳發最時擁有23家店，截至220年底hpHuse和ayde均業，只剩4家zeaLoae仍在營我梳了G品的展程總了以下敗因：選擇了錯誤的賽亞菜美并足流，據220年QR美國餐業50強名前50名僅一亞餐品牌中快熊快。發展初期過早開始國張。Huse發期，牌不熟便啟了全擴，哥比特區利尼利州分開了8/5/2家門店，品牌在區域的影響力被稀釋導致無法在消費者心中建立品牌感知。Houe好策在東亞比較的個區密開，時斷調整品更適美主流群味模過驗后逐向國圍展店。新品牌未能保持與品一致的形象新時公必確新的形象主品的象配，便客對牌度保一致Choe部分面牌象依“信品口及所代的質品而ayde棄無素抗素的而擇宜的統壞牌形象一性甚會及主牌品形。公司戰略聚焦的需求05年品全機發公司入長的迷，業績速迷股表慘淡聚主品牌Choe墨式烤經改的戰略整部導了司在017年次關了15家oHouse餐。圖：CMG公司新品餐廳數量 圖：Pieraocae餐廳生產線公司公告， 公司官網，估值復盤：公司E與SSS邊際變化高度相關2006215年：青年期，長與韌性并舉。上初期由超10的S和較快的開店速度，疊加市場對于快時尚+健康飲食這一趨勢給予一定的估值溢價，約354007年司價迎戴斯擊當利潤現比長1，E從年初27x一上至年末70x金危后費出就意減，管司業績仍持1增，臨大殺值2009年初PE降歷低點2后的經濟蘇期公拾增SSS重雙增值漲204年公司在本力客價客流持高超期S達歷高的168，PE也相至7此段E中約37，G樞約.35x。2016219年成熟期品安全危機與自我贖高估值驗證修復邏1Q4公司連爆食安事客量成大后理應不016年SSS恢連四季于預潤幅降E時上倍經2017年食安問再發S恢仍不及1Q3Q4的S接近E從年初0x位至502018年著任O任公開一列措施，業績回升道市給予司高期PE回77219公新出得來速道忠度劃來的流量動SSS續四季上過預期，PE初36x攀至6。此段E中約60G樞約1.4。2020年至今盡顯性破浪前行估重回正200隨疫在爆發，鑒于司前次歷發事后門線化外帶式前建設情公司展出極的性在經了02暫調后公數化系來客流動S在2Q3拾增，時一季。公連超的S恢復，特別客的程度振市對公的信PE從情的40x一路狂至底的1，20年E樞約8G樞約228。201業績消化估后PE回60x隨著司SSS在1122分+7+1高增長，支撐價創高E次破8是2Q3由于流速+51pc，導致S放僅有156pc股和E從回222年在脹美聯儲加息預期/德爾塔&奧密克戎/禽流感的多重打擊下，美股大盤急轉直下。公司SSS在2Q1進步至96pc股大調E約45。221年今公司業績估恢至前平，E約60，G中約1.1。圖：公司動態EG歷史復盤Bloob，id，估值核心指標研判：S——E成長期錨定SS正負，青年期成熟期錨定SSS邊際變化。們外飲龍系深之：巴克一中出點S是疫情公估上漲下的核推因照擴張度劃公生周期中所的階成（店速30以年（店速1030成熟期（門店增速10以。成長公司門店體量，業績存在波動，市場公SSS的察較寬因此期E定S的正。青期成期公司基本型市于S的考更銖E定S邊變墨式燒烤市后經年（2006201）成期2016219，PE變動與S也呈現高相了019公業高消估值致E中下但2019年內S強表估值穩增仍現高度相而步驗證了我的點。圖：S是疫情前公估值漲跌的核心推因素Bloob，id，注：紅/綠色代表按照我們提煉出的規律該段時間內估值應該上漲/下跌投資建議：國內餐飲茶飲龍頭具備成長潛力受疫情反復及211以消費趨弱影響，國餐公司股價大幅回落引市場對餐飲企業生命周期及生意模式穩定性的擔憂。鑒于國內餐飲龍頭海底撈、九毛九上市時間較短，可追溯的財務/經營/股價數據有限，我們分別復盤星巴克墨燒hakeak等外飲頭述公上至均現較高的額其過程并一風歷過速張企文模糊店現滑食安全題餐企典困境各公通自反思積變后夠回長正軌海公在同發階其享的值亦有差，國餐投資備考值。國內餐飲茶飲龍頭具備長潛力國飲場模大穩增餐連鎖化僅7落美日歐臺發地區060平鎖空巨大供兩共驅鎖化提中假至200我連化望達到0國臺區206200水平來10餐飲業AR為3.6。龍頭飲業借越管理大供體格食安制，市占有迅提議關單模優正于內調期海聚焦快尚品發的九九新茶龍奈雪茶。公司代碼總市值凈利潤（億元）市盈率PEG22年凈利22-24復表：中美餐飲司估對比公司代碼總市值凈利潤（億元）市盈率PEG22年凈利22-24復國內可比公司（億元）20212022202320242021202220232024潤增速合增速海底撈6862.HK1,086-41.65.126.843.4N/A21241250.24423104九毛九9922.HK2683.42.87.110.5799438260.4715155百勝中國-S9987.HK1,67863.132.056.069.1275230240.837529呷哺呷哺0520.HK87-2.9-2.02.44.5N/AN/A36190.6222331奈雪的茶2150.HK108-45.2-3.02.85.6N/AN/A38190.8319523海倫司9869.HK170-2.30.14.88.1N/A236935210.05N/A383廣州酒家603043.SH1495.66.27.58.9272420171.272113同慶樓605108.SH951.41.42.63.4666637280.847833海外可比公司383628星巴克SBUX.O7919266.3231.1266.6303430N/A150麥當勞MCD.N13592508.5487.0529.9272826N/A91百勝餐飲YUM.N254591.690.6100.9282825N/A113百勝中國YUMC.N167842.233.355.64050303.126710餐飲品牌國際QSR.N138559.298.594.22314150.88-417達美樂披薩DPZ.N87233.630.534.8262925N/A141墨式燒烤CMG.N269547.465.183.25741321.572821達登飯店DRI.N117239.960.565.92919180.98918ShakeShackSHAK.N1270.0-1.2-0.3N/AN/AN/AN/A79192Wendy'sWEN.O33913.712.614.5252723N/A152NoodlesNDLS.O170.60.01.631N/A110.27N/A41WingstopWING.O2992.83.44.110787745.521813中國連鎖餐飲平均455-25145047034220.6416784美國有限服務餐飲平均46651671621802931252.00195美國快時尚餐飲平均7751723285044322.083048總體平均181454586841189311.257950Bloob，d注：凈利潤預測海底撈/九毛九/奈雪的茶為自行預測，其余國內公司采用ind一致預期，海外公司采用Bloobg致預期；數據截至2221/8，外公司無24年Blobg一預期，故復合增速采用2123年復合增速九毛九旗艦太二風浪，第三曲線慫揚起，多品牌打法優勢顯起步于九毛九太打成長空間朝著多牌飲集團進發司力牌為九毛九太酸魚005年品定九九2015年立二菜魚2017年創立2顆蛋餅209年立冷串串大叔大，220創慫火鍋021年8月美魚餐于州發展多牌式時餐飲集團。目前太二為公司的核心驅動，九毛九處于升級調整期，慫火鍋進入開店軌道賴美處早模打階段公立華南局全至202年6公司門店計475家覆中國3城、拿新加。明星品牌太二酸菜尚于高速成長通道逐探索大眾化轉205九毛九“另一創新太二菜太迅為九九艦牌酸魚賽道龍頭酸魚道場有率94尚不提。太為毛核增引，2022上年店營業潤別集的7888至202年6月，二開店384個+34，高城加的同開進下市下沉市空大門模更優助品從紅向大。太二的成功基因助由1到的模式復刻新牌有望勾勒第三成線經歷太酸魚成后管理隊索了套對年消者新飲牌造的方選成優質“準大單精簡U服個性化品牌+輕位等素打新火美麗山椒魚繼太二的牌展路慫鍋逆起，于021開啟國圍張截至2022年10月在南北上海地設9門23將一加擴伐。“兵未糧先行2022年10月司告重慶建火底設計產能持300家火的料供二火鍋賴美烤調相標群高度疊有實品矩陣的量振同九九團然熟數化基礎施以運管營方的得能夠新牌予持有效發揮規效和同應慫火的勢店初驗證九九打新飲牌上方法論的有效性，而賴美麗眉山藤椒烤魚潛力巨大，有望成為第四業績增長極。公司個力備牌望后接，能司穩致而曇一。投資建議：于艦太二入速長，望在來35年速，同時公司品孵能出多孵試下內完全以比得優型我們看公的牌陣長前為家處高增的司展未短期看二火門擴長看美烤魚模型熟速張九門店模型化啟張預公司224年母利為2.8710.5億應PE為943826，持買”評。財務摘要百萬元）20A21A22E23E24E營業收入2434904688023.0(+/)%12596183609366歸屬母公凈利潤1.63.42.77.2174(+/)%-441.0-621.6402每股收益元）0903000902市盈率2.451392