摘要(百萬元)020A021A023E024E171.31592,24692摘要(百萬元)020A021A023E024E171.31592,246928-)%.20%2.29%.02%.02%972-)%65%8.27%35%3.72%每股收益(元)5.026.157453收益率(%)3%息收益率(%)%%%%股)1122電連技術(300679)消費電子/電子證券研究報告/公司深度報告汽車智能化核心標的，國內連接器行業引領者發布時間：2023-01-31據2023/01/30)司從事微型電連接器及互聯系統相關產品以及PCB軟板產品的技術研發、設計、制造和銷售服務。公司具備高可靠、高性能產品的設計、制一流連接器廠商同等技術水平。端：連接器是電子系統的橋梁，需求旺應用廣空間大。首先，連接收盤價(元)12個月股價區間(元)總市值(百萬元)總股本(百萬股)A股(百萬股)B股/H股(百萬股)日均成交量(百萬股)00~55.05220/06歷史收益率曲歷史收益率曲線需求旺盛應用空間大。其次，汽車智能化、網聯化發展催生出更多的連接器應用場景，驅動連接器需求高速增長、量價齊升，未來汽車連接器市場將持續擴張。最后，隨著中國經濟增長、下游需求不斷釋放以及全球連接器產業向中國轉移，中國已經成為連接器領域第一大市場，極具發展前景和潛力。達到遇。公司BTB時大力拓展非手機類消費電子業務，投資建議：維持“買入”評級。預計公司2022-2024年營收分別為022E2022/22022/52022/82022/11漲跌幅(%)1M3M12M絕對收益5%10%-23%相對收益-3%-9%-15%相關報告相關報告《電連技術(300679)：產品結構不斷優化，消《華為產業鏈深度報告：浴火經磨難，涅槃起創新》105《半導體設備、零部件亟突破，決勝國產替代“上甘嶺”》0920證券證券分析師：李玖業證書編號：S0550522030001lijiu1@研究助理：李亞鑫業證書編號：S0550122080046liyx1@請務必閱讀正文后的聲明及說明2/2/39 5 3 發費用(單位：百萬元) 8 3/3/39 收入及同比增減情況(單位：億元) 28 4/4/39 表5：海外連接器公司基本概況(單位：億美元) 26 表9：盈利預測(單位：百萬元) 33 5/5/391.電連技術：深耕連接器領域，業務版圖不斷拓展1.1.聚焦連接器領域，產品矩陣齊全接器及互聯系統相關產品以及PCB軟板產品的技術研究、設計、制造和銷售服務，產品的設計、制造能力。目前公司自主研發的微型射頻連接器型電連接器以微型射頻連接器及線纜連接器組件為核心產品，包括微型射頻測試接器及射頻同軸線纜組件。互聯系統相關的產品主要為電容件，包括彈片和電磁屏蔽件，應用在智能移動終端，起到電氣連接、支撐固連接器以及高速類連接器，產品主要類型為射頻類Fakra板端&線端、HDCamera連接器、高速類以太網連接器、HSD板端&線6/6/39統客戶的射頻及高速的連接。控股子公司恒赫鼎富產品主要包括軟板、軟G國等國家和地區。公司總部位于中國深圳，制造基地分別為深圳、東莞、蘇州、南京、建設中)、泰國(已注冊籌備中)、越南(北寧)。研發中心分別為深圳、上海、7/7/39深耕連接器領域十六載，行業地位穩步提升。公司的發展歷史可以分為三個階段，試連接器、射頻同軸連接入不斷提升、業務規模逐年擴充。同年以針對生產流程的各個門，同時具有開展多個研發項目的實力，開發周期短，能夠實現對新產品設計的快速響應。此外，公司培養了一支專業的自動化設備開發團隊，設備開發實力。最后，公司在模具加工及設計方面不斷加大比公司，公司歷年的研發費用率水平較高，研發投入力度大，研發技術實力8/8/39(單位：百萬元)年限制性股票首次授予的激勵對象共計227人，授予日為2022限制性股票的首次授予價格為18.65元/股，第二類限制性股票的首次授予價格為26.25元/股。公司充分調動員工的積極性，夯實企業發展根基。9/9/39表1：2021年電連技術限制性股票激勵計劃首次授予激勵對象名單2021年第一類限制性股票激勵對象名單及擬授出權益分配情況限制性股票數量(萬股)合肥電連技術公司經理3%%計999%%%%2021年第二類限制性股票激勵對象名單及擬授出權益分配情況限制性股票數量(萬股)州)電子有核心骨干(219人)計5569%82%%%%%%表2：2022年電連技術限制性股票激勵計劃首次授予激勵對象名單2022年第一類限制性股票激勵對象名單及擬授出權益分配情況獲授的限制性股票數股)理%3%%9%%9%核心骨干(7人)計99%%%%2022年第二類限制性股票激勵對象名單及擬授出權益分配情況獲授的限制性股票數股)核心骨干(217人)%%%計91%%10/10/39增長。凈利潤的規模及增速情況可以看出，公司經歷了三個發展階段，首先，公安卓體系手機終端的主力供應商也受到了智能手機銷量下滑的1年，公司在生產端通過提升自動機重心從智能手機領域往新能源汽車入和凈利潤迎來高速增長期。Q營業收入及增速情況管理費用、OE據表明，公司的盈利能力改善幅度明顯。Q利率和毛利率情況11/11/39Q凈資產收益率(加權)C心供應商，各個細分領域集中度高。公司是國內先進的微型連接器及互連系統相關產品供應商，憑借國際一流的產品和服務，經過多年的市積累，成功導入了一大批核心客戶的供應鏈。從消費電子客戶來看，公司已經進入全球主流智能手機品牌供應鏈，成為小米、華為、榮耀、歐珀、步步高、三星、等全球知名智能手機企業的核心供應商，并已進入聞泰通訊、華勤通訊、龍旗技等國內知名智能手機設計公司的供應鏈。從汽車連接器客戶來看，公司汽車連器產品已進入吉利、長城、比亞迪、長安等國內主要汽車廠商供應鏈。公司的軟12/12/392.1.連接器是電子基礎元件，種類多應用廣市場空間大實現電流流通或者數據信號傳輸的重要電子元件。電子系統行中不可或元件。按照傳輸介質的不同，連接器可分為電連接器、微波連接器、光連接器和流體連接器，不同類別的連接器功能和應用領域如表所示。表3：不同類別的連接器的功能和應用領域備、系統之間的電信號連接，借助電信號和機械電連接器力量的作用使電路接通、斷開，傳輸信號或電磁能量，包括大功率電、計算波射頻接，隸屬于高頻電連接器因電氣性能要求特纜形成連續光通路的可以重復使用的無源器光通訊電信、光檢測、等各類光傳殼體、絕緣體、接觸體和附件構成。連接器是一種用機械方間產生金屬性接觸而實現。接觸體是核13/13/39實現連接器功能。殼體用于保護絕緣觸體等內部零件，絕緣體用于保證各個接觸體之間以及接觸體與殼體之間保持電器絕緣。附件是包括結構附件卡圈、密封圈等以及安裝附件螺釘、螺母等。圖18：線束端Fakra連接器傳輸和電傳輸。電傳輸使得被阻斷或孤立的電路之間以特定電流和電壓實現電路流通，信號連接器主要保證傳輸的電壓脈沖信號保持完整性，輸相比，信號傳輸中電流通常較小。因此，不也存在明顯的差異。表4：不同連接器設計和制造方面的性能差異作可靠，大功率電能傳輸時還要求接觸電阻低、載流高、溫升低、電磁兼容性能、時延低、信號完整性高波射頻連接器補償要求嚴格，需要符合插損、回損、相位和三階互調等性能要求的對準精度要求嚴，因此要求對接觸部件的加工精度高、潔凈度高、定位準確2.2.掘金新能源汽車、消費電子及工控新能源黃金賽道器是汽車電子系統的核心部件。汽車器為主，隨著汽車智能化、網聯化發展、車載射頻連接器逐漸的安全性、舒適性的要求，對連接器的性能和技術水平要壓、大電流、抗干擾等電器性能，且需要具備機械長期處于動態工作環境中的良好機械性能。技術水平需要滿阻低、工作時溫升小的要求，而且還需具備高防護等級、抗冷熱沖擊、抗振動沖擊的性能，相應供應商必須獲得IATF6949質量體系認證。目前汽車連接器連接器、高壓連接器和高頻高速連接器。14/14/39連接器的分類、功能和應用領域技術的發展將催生連接器更多新的應用電流的作用，是汽車制造中的必需品。而新能源汽車增加了電驅動別是高電流、高電壓的電驅動系統對連接器的可靠性、體積和電氣性能提出更高的要求，求量和質量水平大幅提高。另一方面，智能座艙以及自動駕駛技術超聲波雷達、激光雷達以及高清攝像步帶動高頻高速連接器的需求量。動駕駛升級而增加型中，激光雷達的數據量傳輸量較大，主要通過以太網等高帶寬的網絡進行傳輸。，激光雷達連接器以及以太網連接器15/15/39典型傳感器安裝配置和位置示意圖FAKRA射頻連接器和Mini-FAKRA連接器應用于車載攝像頭的數據輸送，但是Mini-FAKRA傳輸速率和頻率更高、體積更小，能夠支持更高清晰度的攝像頭。隨對于高清攝像頭數量和清晰度的要求不斷增加，傳感，同時清晰度的提升以及集成化趨勢有圖但與此同時，對于傳輸數據量和速度提出了更高的要求，已超有容量。以太網將憑借多點連接、高帶寬、低時延和高絡的網絡骨干介質，因此以太網連接器在車上的應增加。16/16/39接器在自動駕駛的應用和系統需求一條鏈路的基本特性，包括對半導體器件、電纜以及連接器等關鍵元件的要求。而連接器的基本屬性如帶寬、衰減以及屏蔽功能，確了連接組件的設計。連接器把芯片與物理層連接在一起，其設計既要基路芯片所采用的傳輸技術，以及電纜或光纖參數，也要綜合考慮各種參數并進行相應的細化及排列。因此，與所有汽車數據連接生態系統方密切協作開發連接器是非常重要的。連接器產品性能和潛力新能源汽車市場實現快速發展。根據中國汽車斷的趨勢，隨著各個國家對碳減排、能源綠色化的需求，新能源汽車行業迎來了17/17/39速智能化、電動化的發展趨勢，帶動了汽車連BishopAssociates021年全球億汽車全球比例為23%，且中國汽車場規模增速保持不斷增長的趨勢。18/18/39場規模及增速種類繁多，主要指與消費者生聯系緊密的電子類產品。以手機為例，根據IDC公布的數據顯示，2022年受新冠疫情影響，居民收入受損，對消費電子類產品購買欲下降，根據機的大規模應用為連接器提供了一個穩定的下游應用市場。年全球智能手機銷量預測值19/19/39將帶動連接器需求不斷增加。隨著物聯網、智能化等趨勢的C機市場需求放緩帶來的壓力。年中國智能家居設備出貨量年中國智能家居市場規模統計能源行業的快速發展，將催生連接器新的需求。隨著我國制造業的發展，工接器產品需求持續快速增長，工業領域的應用場、工業機器人、機械設備、電梯、軌道交通等，其連接器產品高，產品的壽命周期較長，迭代速度較慢。根據Bishop＆Associate數據顯示，2020年工業控制連接器全球規模達到動對工業連接器的需求量。2.3.連接器市場規模不斷擴大，中國是最有潛力和前景的市場20/20/39全球連接器總體市場規模基本保持了持續增長的態勢，其市場規模已經全據同比增速可以看出，連接器行業具有較強的抗周期能力，市場波動較為平穩。速連接器市21/21/39根據地理分布區域的歷史演變，可以看出中國連接器市場規模占全球的比重在不斷8年、2015年占比分別為17%和28%。相應的歐洲、日本和北美市場占比在不斷減市場規模分布結構歷史演變情況不斷向中國轉移，中國是最有潛力和前景的市場。早期國內連接器建設有著密切的聯系。上世紀五十年代至七十年代之間，中國連接器的生產主要由原電子工業部和航空航天工業部的部屬企業以及地方國有企業器主要應用在雷達設備、通訊設備、導航設備、電子測量儀器十年代以后，隨著中國電子工業的逐漸發展，連接器的生22/22/39中國香港地區以及美國、日本、歐洲的連接器企業紛紛加把生產基地轉移到中國內地。國際電子向中國內地轉移導致國內連接器市場迅速增長。續保速增長，汽車、通信、消費電子等下游需求持續釋放，我國連接器行業得量不斷增多，管理制度不斷完提升，形成了產品門類齊全、品種配套完整的工業體系，中國已場。隨著中國制造業的成長，中國連接器市場未23/23/393.供給端：海外龍頭壟斷高端市場，國內企業迎頭追趕3.1.產業鏈分工清晰，下游應用領域廣泛和信息交互的界面和通道。連接器產業鏈環節關公司、中游為連接器、消費電子、通信、工業、航天軍工以及儀器儀表等行業。圖產業鏈上游：原材料包括有色金屬、塑膠原料、稀貴金屬和輔助材料等。作連接端子，為避免信號在傳輸過程中受到過電鍍材料最常用的金、鈀金、鎳等為主。輔助材料主要連接器成本比重助材料占比次之。24/24/39接器及精密組件制造產業為主，通過車床加工、電鍍加鑄成型，最后支撐連接器產品，典型的國內市場玩家有電連技術、瑞可達、永貴電器、意華股份、立訊精密、費諾等公司。、通信和消費電子是連接器重要的應用場景。基于連接器在電路的重要功能，連接器呈現專業化、細分化的特征，應用場景幾電子信息領域，在消費電子、汽車電子、通信、工控、醫療、軍工及航示意圖BishopAssociates年連器下游應用中最重要的五大領域分別是汽車、通信、消費電子、工業控制和軌道游產業種類較多、分布廣泛，且行業周場緩沖單一產業的沖擊，市場規模維持相對平穩狀態。從史演變情況可以看出，汽車工業和通信等信號傳輸市場占比份電子市場成為了全球第三大細分市場。況25/25/393.2.海外龍頭公司實力強，國內公司迎頭追趕全球的競爭格局呈現金字塔結構，前十大公司合計市場份額不斷提升。國、研發實力強占據著高端連接器市場的大部分份額。世界主要連接器生產商根據其自身技術儲備和客戶資源的差異，選其在精密制造方面的優勢，在立成本優勢，具有較強的工藝控制與成本控制能力，在消費電子連接器市場上占據主要份額。圖行業市場競爭格局變化情況接器市場逐漸呈現集中化的趨勢，形成寡頭壟斷的局面，全球26/26/39市場逐漸集中化的發展趨勢使得中小型連接器廠商難以進入品牌企業的。此外，歐美、日本等國家或地區的知名連接器廠商占據全球連接明顯。行業前十名廠商市場份額變化趨勢表5：海外連接器公司基本概況(單位：億美元)公司用領域電子(TE)henol器、組件等接器、電纜等產品lex互連解決方案、開關和應用工具壓連接器、連接組件、各種儀表、儀航空電子(JAE)領域連接器、接入技術及航業器、組件等汽車電子領域產品、測試與測量產品、醫器市場開始產生。九十年代以后，我國一系列外資政日本連接器廠商如泰科、莫仕、安費諾、FCI等陸續將生產基地轉移至中國。與此同時，臺資連接器廠商也紛紛進其中包括鴻海(富士康)、連展、正崴、龍杰、康旭、安普等臺資在市場快速發展的推動下，國內連接器產業鏈體系快速形成，一些本土連接器企業也開始開始崛起，包括立訊精密、得潤電子、電、電連技術、瑞可達等連接器廠商。27/27/39公司用領域021年營業收入接系統產品的研發、生產、銷售和服務的高新技術以智能手機為代表的智能移動終端產品以及車聯網終端、智能家電航空航天和軍事領域、通訊網絡與數據中心、軌道交通、新能源汽、醫療設備以及智能裝備等民用高端制造領域軌道交通板塊、新能源汽車板塊、通信板塊、軍工板塊天電器能源汽車等各個領域消費類電子、新能源汽車等領域數據通信領域、汽車領域、消費電子等領域44.9，國內大部分上市公司，而國內上市公模體量最投入金額差異較大，其中立訊精密研發投入金額最高，為66.42億人民大部分上市公司，只有極少部分國內上市公司高于海發投入規模均具海外龍頭具有較大的差距，但是國內公司近幾年也越發于提升技術水平和實力。表7：2021年國內和海外可比公司財務分析公司發費用率發費用創收創利電子0%.54%1008%--007.87%9%63%6%6%.31%21200547.81航天電器,9062.40%6%858.7044.9.52%522元28/28/394.增長邏輯：汽車連接器高速成長，下游客戶不斷拓展4.1.前瞻布局技術領先，汽車連接器業務快速增長速增長。隨著汽車行業智能化、電高的景氣度，公司汽車連接器業務實現同步快速發展。公司汽車連接器產品已經成熟導入整車廠，并進行大批量量產，.12億，同司業務收入的新增長點。收入及同比增減情況(單位：億元)電磁兼容件射頻連接器及線電磁兼容件 軟板汽車連接器其他業務器產銷及同比增減情況(單位：KPCS)產量銷產量 經驗橫向拓展至汽車連接器的開發，至此已在汽車連接器領域深耕多年，于行業領先地位。①經過多年的研發制造，公司已形成FakraHSD系列性能和技術水平要求極高，企業研發生產技術的經和領先程度直接影響產品質量和供應速度。基于多年積累的研發技品研發和制造水平達到業內一流水平，具備供一流的產品和服務。③行業內存在較為明顯要求高，所以品牌廠商非商設計研發、生產制造、質量控制和作的深入，供貨規模將不斷增長，可信性評價也將司已積累眾多客戶資源，形成以頭部的結構，下游客戶有吉利、長城、比亞迪、長安等國內知名品牌核心供應商、最佳質量獎等稱號，形成了具有影響力的品牌優勢。29/29/39系列簡介電連技術達得潤√√√√√Mini-像機、雷達等√××√顯示屏傳輸數等√√×√接器規網關、車內控制器等的連接√×××√數據來源：電連技術官網，瑞可達官網，意華股份官網，得潤電子官網，羅森伯格官網，賴于公司在產品質量和研發能力上的優勢。①就產品性能而言，同時兼品的機械性能和電氣性能是車載連接器開發面臨的最大挑戰，零件的構設計往往會對產品阻抗產生影響，同時也決定產品的連接性能。公司備高可靠、高性能產品的設計、制造能力，車載連接器具有更結實的機構件和最高的電學性能，這是電連技術區別于其他連接器廠商的最關鍵外公司還可針對廠商需求，為客戶提供整體連接方案和多種汽車線束等攝像頭端同軸防水模塊、同軸防水線束、4路差分信號的防水連接器和線束等綜合性方案。隊和新產品開發機制以及高識產權及其核心技術，公司自主研發生產的千兆以太網連接器采用全屏蔽雙絞線纜連接結構，可廣泛應用于30/30/39infotainmentADAS的研對下游產業更新換代和需求升級，包括多通道車載千兆以太網連接器及線束、高速傳輸車載USB連接器等眾多項目正處于研發階段或已A品產能規模。化，傳統業務占比持續下降。連接器和電磁兼容件是公司營業收入均有所下滑，但此后維持相對穩定，實現穩健增長。與此同時，BTB接器和電磁兼容件的收入占比則逐年下降，電磁兼容品結構持續優化，改善明顯，應對單一市場沖擊的抵抗力增強。31/31/39場，消費電子業務維持穩定。公司手機端主要度高，多為國內手機頭部企業，射頻連接類產品在手機終端業務但公司主要出現明顯下滑，但后期也逐漸恢復，出貨量與上年同期保持平穩。此外，電子市場沖擊。而且隨著公司積極拓展產品和領1800160014001200100080040020002019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E毫米波中繼器毫米波小基站毫米波CPEA展望5G毫米波發展，前瞻布局BTB產品。基于對5G毫米波未來發展前場反映，且在模組產品上取得了較好發合5G深入推進的時代具有非常好的發展前景，有利于公司進一步優化產品32/32/39年公司BTB產品相關研發項目SMT板已取得市場認可，展至消費電子可穿戴產品市場，同時手機端應用進展較為順GLCP、制造及小規模交付，產品成熟度有所提高，為未來5G毫米波的商用打下了堅實的基股子公司恒赫鼎富不斷提升加工精密度和水平，開拓國內外優質客率營業收入(百萬元)33/33/395.盈利預測與投資建議5.1.盈利預測.91/52.38億元，同比增速度分別為-2.29%/29.02%/28.02%。展市場價格較為有利的客戶及產品，未來也將重點關注較好的細分市場，類消費電子產品領域，通過提升產品技術含量和改善客戶結構產品是公司傳統優勢產品，在手機終端市場具有品牌且客戶多集中在頭部手機企業，市場份額穩定。雖然手機行業市場，但公司市場地位相對較為穩固。同時公司積極拓展智能家預計2022-2024年營業收入分別為8.54/9.22/10.15億元，毛利率分別為展，公司汽車連接器業務保持較量不斷增長，產能持續擴充，客戶群不斷擴大，且多為頭部R公司面臨較好的發展機遇，未來有望為公司帶來新一輪增控股子公司恒赫鼎富的加工精密度和水平得到顯著提升，在拓國內外優質客戶方面取得了較好進展，同時稼動率有效提升，盈利水平認可，應用進展順利。以5G材料。表9：盈利預測(單位：百萬元)2019202020212022E2023E2024E60.70.90%92.48%%72.20%05.54%4696.68%091.90.02%71.03.39%%%128.02%9926.36%3231.14%%收入696.48778.81818.85687.83722.23780.0034/34/39%%%.23%.69%9.40.70%%%%%%.93%.84%0%%%%.93%.54%6.79.758.29%%%0.00%%%%.79%%.68%3.00%5.00%5.00%2.560.95.077.319.90.405%業務3.37%9.92%.01%.584.972.56.31%.59%.00%.05%.00%31230%4%222%%%5.2.投資建議35/35/39業的國內市場玩家永貴電器、瑞可達、意華股份作為電根據可比公司估值表，2022年和2023年可比公司的Wind市場一致預期(180天內)平均水平的PE倍數分別為39.6倍和27.72業可比公司的平均估值水平。考慮到公司在汽車連接器行業連接器持續放量以及司當前處于較好的戰略發展期，使得公司的產品結構持續優化，營業收計公司2022-2024年營收分的投資價值，維持“買入”評級。表10：可比公司估值表永貴電器300351.SZ63.7840.3129.621.210.8236.08%H4.6388.62%.SZ17.32%72%.3138%SZ15.52%36/36/396.風險提示)原材料價格上升風險37/37/39值指標應付款項預收款項的非流動負債期負債合計5800093200,1700,361,769值指標應付款項預收款項的非流動負債期負債合計5800093200,1700,361,769,368000,0940,959每股指標每股收益(元)每股凈資產(元)每股經營性現金流量(元)長性指標盈利能力指標000,14006運營效率指標2022E.4%21A2023E測摘要及指標21A22E23E24E21A22E23E24E金792822應收款項折舊及攤銷7979存貨75公允價值變動損失00000動資產43250000,804752792155投資損失售金融資產運營資本變動49994994992-4-464活動凈現金流量95投資活動凈現金流量現金流量4400合計,129354,575,804企業自由現金流299326,368,959短期借款49224924922024E2024E 利潤表(百萬元)2021A2022E2023E2024E應收賬款周轉天數82.0782.0084.0085.00營業收入3,2463,1714,0925,238存貨周轉天數83.4980.0082.0085.00營業成本2,2062,0972,6713,375償債能力指標營業稅金及附加24212734資產負債率31.2%28.5%32.0%26.3%資產減值損失-4-1-2-2流動比率2.292.422.212.71銷售費用122101139183速動比率1.882.071.762.22管理費用216190233314費用率指標財務費用-2000銷售費用率3.8%3.2%3.4%3.5%公允價值變動凈收益0000管理費用率6.7%6.0%5.7%6.0%投資凈收益15734179財務費用率-0.1%0.0%0.0%0.0%營業利潤414583709952分紅指標營業外收支凈額3542股息收益率0.9%0.0%0.0%0.0%利潤總額417588713953估值指標所得稅38537195P/E(倍)59.6631.3126.1519.56凈利潤379535642858P/B(倍)