金融發展理論中“金融發展”涵義的演進8200字[摘要]戈德史密斯(1969)和愛德華.肖(1973)分別對興旺國家和落后國家的金融開展狀況進行了實證研究，得出了落后國家經濟之所以落后，主要是因為其金融開展與興旺國家之間存在著明顯的差別的結論，由此提出了金融深化的觀點，標志著金融開展理論的形成。在金融開展理論的指導下，許多落后國家紛紛改革其金融體制，推行金融自由化，以促進其金融開展。然而20世紀90年代以后，全球金融危機的頻繁暴發，引起了人們對金融開展理論的反思。金融開展理論的再度興起，使金融開展的涵義不斷得到豐盛與開展，金融開展涵義從結構觀、制度觀向功能觀和環境觀逐步演進。

[關鍵詞]金融開展;結構觀;制度觀;功能觀;環境觀

金融開展的涵義是逐步演進，逐步豐盛的。戈德史密斯(1969)首先對金融開展的含義進行了闡述，他認為金融開展就是金融結構的變化，并對金融結構進行了深入的研究，然而他所研究的金融結構僅僅是從數量或者規模的變化的角度展開的，而當時大多數國家的金融是受政府嚴格管制的，數量或者規模的變化受到嚴格限制;而后麥金農和肖(1973)從制度層面拓展了金融開展的含義，指出金融開展的過程就是放松管制、金融深化的過程，麥金農和肖的金融抑制與金融深化理論的提出，標志著金融開展理論的正式形成;然而20世紀90年代以后，全球金融危機的頻繁暴發，引起了人們對金融開展理論的反思，金融開展理論研究再次興起，建立一個什么樣的金融體系以及“銀行主導型〞和“市場主導型〞哪個能更好地促進經濟增長成為爭論的焦點，出現了金融的“功能觀〞(博迪和莫頓，1995)，即把研究視角定位在金融功能上，認為金融開展就是金融功能的不斷完善和增強;在此根底上我國學者圍繞著與完善、拓展金融功能密切相連的金融開展環境因素展開了研究，提出了金融“生態環境觀〞(周小川，2022)，即金融開展就是金融生態環境不斷優化的過程。因此，金融開展的涵義從金融結構的變化、金融深化向金融功能的提升和金融生態環境的優化逐步演進，不斷地豐盛與開展。

一、金融開展的“結構觀〞

戈德史密斯(1969)是在金融開展初期最早提出金融開展這一概念的，他認為金融開展就是金融結構的變化，而后麥金農和肖(1973)認為金融開展主要是金融機構、金融工具和金融資產規模的膨脹。

1969年美國耶魯大學雷蒙德.W.戈德史密斯在其出版的?金融結構與金融開展》一書中提出，金融開展就是指金融結構的變化，因此研究金融開展必須以有關金融結構在短期或長期內變化的信息為根底。他還指出是各種金融工具和金融機構的形式、性質和相對規模共同構成一國金融機構的特征。

戈德史密斯將金融結構劃分為三個層次：第一層次就是他所說的“金融上層結構〞與其“經濟根底〞(即國民財富)的關系，提出了金融相關比率的概念，用金融資產總量占GDP的比重來表示，以表明金融在整個經濟體系中的重要性。從嚴格意義上來說，這不是金融本身的結構問題。

第二個層次就是金融工具結構，戈德史密斯將金融工具劃分為兩大類型：債權類和股權類。前者又可以分為國內金融部門、非金融部門和外國居民三種類型。這一層次主要研究不同種類、不同性質、不同期限的金融工具在其總額中的相比照重，及其在各種產業中的分布。

第三個層次就是金融中介結構，首先是金融部門的金融資產在金融資產總額的比重，即中介率，用以表明一個國家金融部門的興旺程度;其次是不同類型中介機構的金融資產在金融機構總資產中的比重，用以反映不同類型中介的市場份額。

進入20世紀60年代，美國經濟學家麥金農(1973)和愛德華.肖(1973)各自發表了具有深遠影響的兩部著作?經濟開展中的貨幣與資本》與?經濟開展中的金融深化》，分別從“金融抑制〞與“金融深化〞角度研究了金融結構，對內源融資與外源融資兩類融資方式進行了分析。麥金農認為內源融資是指“某一特定企業(或經濟單位)的投資，是由該企業內部積累的儲蓄提供資金的〞。與此相對應，外源融資是指企業(或經濟單位)通過外部獲得投資的資金來源。爾后，麥金農又分別于1991年和1993年兩次出版了?經濟自由化的次序一向市場經濟過渡時期的金融控制》一書，對金融結構的變化順序進行了論述，指出實現資本工程的外匯可兌換性應該是經濟自由化最正確次序中的最后一步，這為研究一國國內融資與國際融資的結構關系提供了重要依據。

戈德史密斯關于金融結構的論述，對于了解一個國家金融開展的程度，金融活動的特征以及與經濟開展的關系，促進金融開展具有重要的意義。而麥金農和肖都是在戈德史密斯關于金融結構的根底上展開的，從金融抑制和金融深化的角度進一步研究了金融結構，這有助于我們形象地描述金融開展的程度，更為直觀地理解金融開展。但金融結構研究的僅是金融開展表層的東西，并沒有波及金融對經濟增長的作用機制這一基本性問題，存在明顯的缺陷。而且相對于經濟開展的需要而言，金融結構的開展對金融開展的促進作用是非常有限的，因為當時大多數國家的金融是受政府嚴格管制的，數量或者規模的變化是受到嚴格限制的。

二、金融開展的“制度觀〞

如前所述，金融開展受到制度的嚴格約束，而且在20世紀70年代以前，開展中國家采取以壓制實際利率促進經濟增長的金融政策，遭遇了失敗，這也顯示了傳統的貨幣理論在開展中國家的失效。于是麥金農和肖都以開展中國家的貨幣金融問題作為研究對象，分別從“金融抑制〞和“金融深化〞的不同角度，對開展中國家金融開展與經濟增長的辯證關系進行了開拓性的研究，從制度層面拓展了金融開展的涵義，即金融開展就是金融深化的過程。

愛德華.S肖(1973)在?經濟開展中的金融深化》一書中指出，活潑的經濟會刺激金融業開展，開展中國家要糾正金融制度不完善、金融壓制、經濟開展受阻、金融制度與經濟開展處于惡性循環狀態的不利狀況，擺脫“金融抑制〞，就要采取“金融深化〞措施，政府取消對金融的干涉，放松對金融的管制，使利率和匯率能真實反映資本市場的供求，處于良性循環的狀態。

在論及金融開展如何促進經濟增長時，愛德華.S肖提出了“債務媒介論〞，認為貨幣是金融體系的一種債務，而不是真實的社會財富，貨幣在整個社會中發揮著各種媒介作用，它通過降低生產和交易本錢而提高生產效率，增加產出，從而促進儲蓄和投資。

而在這個問題上，同年出版了?經濟開展中的貨幣與資本》的美國經濟學家羅納德.麥金農(1973)那么認為一方面金融系統可以發揮導管作用，將分割經濟連接起來，取消金融壓抑，使國內儲蓄積累，選擇投資工程，而不必主要依靠收取鑄幣稅、通貨膨脹稅等財政伎倆和依靠外部融資伎倆;另一方面內部融資資本的形成時機的擴大使生產者所持有的實質現金余額增大，這提高了投資者的信譽，投資者獲得外部融資的可能性也會增加。因此，渠道效應提高了儲蓄水平，促進了資本形成，進而促進了經濟增長。

麥金農和肖的金融抑制和金融深化理論的提出，標志著金融開展理論的正式形成，他們主張放松金融管制，指出金融開展就是金融不斷深化的過程，這對開展中國家貨幣金融政策的制定以及金融體制改革的實踐產生了深遠的影響。然而，他們的理論在許多開展中國家實施，結果并不能讓人稱心，很多國家在放松金融管制之后都暴發了金融危機。另外麥金農和肖的金融開展理論也存在嚴重的缺陷：金融深化理論只注意到貨幣在集聚金融資源中的作用，無視了金融體系通過信息生產而有效配置資源的功能等其他功能，所以，在此之后西方理論界就解釋金融體系的開展趨勢問題，出現了金融功能觀，把研究的視角定位在金融根本功能之上。

三、金融開展的“功能觀〞

金融功能觀為我們認識金融與經濟開展問題提供了很好的視野，使我們能夠超越具體的金融工具、金融機構，超越紛繁復雜的現代金融景象，順著一個相對清晰的脈絡把握金融體系的演變。金融的根本功能以及“銀行主導型〞和“市場主導型〞金融體系功能的比擬揭示了金融體系的演變與差別，從金融功能的層面進一步豐盛與開展了“金融開展〞的內涵。

(一)金融體系的根本功能

格利和肖(1960)在?金融理論中的貨幣》一書中提出金融中介最根本的功能即支付清算功能;而后托賓(20世紀60年代)進一步指出金融還具有資源配置功能;隨著經濟的不斷開展，勒蘭德與帕勒(1977)從信息不對稱角度分析了金融中介與金融市場的功能，提出了金融的信息提供功能;到20世紀80年代，金融中介有了迅速的開展，隨之也帶來了金融風險問題，于是戴蒙得(D.Diamond,1984)等提出了監督及風險管理職能。在前人研究的根底上，博迪和莫頓(1995)探討了金融作用于經濟的具體機制，并完整系統地提出了金融功能理論，將金融根本功能概括為下列四個方面：

1、支付清算功能。支付清算功能是金融中介最根本的功能。在市場經濟條件下，需要一個體系為全社會的交易活動提供支付清算效勞，進而提高整個社會的經濟運行效率。金融體系通過其網絡為商品、勞務和資產的交易，以及資本的轉移提供各種清算支付伎倆。但在金融體系內部由哪個部門來承當這個功能，隨著金融體系的演變，或許存在差別——在傳統的金融結構下，主要由商業銀行來承當全社會的支付清算活動。現代金融結構下，種類繁多的非銀行金融機構也逐漸成為清算支付功能的主要承當者。

2、資源配置功能。資源配置功能是指金融能夠提供儲蓄——投資轉化機制，降低交易本錢，實現稀缺儲蓄的有效配置的過程。在各國金融的開展過程中，金融資源的配置主要通過兩條途徑來實現的：一條是通過金融中介來實現的，另一條是通過金融市場來實現的。金融中介的根本功能在于通過發行間接證券這種金融資產，在資金殘余單位和資金缺乏單位之間進行資金融通，以提高資金的可獲得性。金融市場是通過價格機制，示例利率、股票的價格等來實現金融資源的市場化配置的。

3、信息提供功能。許多學者從信息不對稱角度分析了金融中介與金融市場的功能。他們認為：貸款者和借款者之間存在著信息的不對稱性，借款者比貸款者具有信息優勢，而且借款者為了自身的利益有可能制造虛假信息。在這種信息不對稱的情況下，市場機制會受到嚴重損害。貸款者由于不足全面的信息，只能根據借款者過去平均的信息來設定貸款條件，那就會對其他高于平均條件的優良的借款者不利，后者就會退出借貸市場。如果這一過程不斷重復，借貸市場上借款者整體素質就會下降，市場機制就不能正常發揮作用。這就是所謂的“逆向選擇〞問題。而信息由于具有準公共產品的性質，存在著定價、不容易買賣等多種困難。但是，金融中介可以買賣基于信息而制造的金融資產。換言之，金融中介在代替貸款者生產信息的同時，通過間接證券購置借款者所發行的根源證券。

4、監督及風險管理功能。金融中介專門從事資金融通活動，將獨立、分散的存貸款活動集中起來，利用其專業化知識進行管理，能夠降低存貸款風險;其次，由于金融中介的支付能力或流動性在現代經濟中非常重要，政府不僅對其監管較嚴，同時也提供一些平安保證，從而減少了其風險。此外，在現實世界中，由于市場是不完全的，金融交易存在各種不確定性。為了克服這些困難，提高市場效率，需要多種金融技術(financialtechnology)。示例，在資金需求者和供給者之間建立必要的信息網絡，通過規范化、評級等中介伎倆，促進根源證券的發行等。雖然根源證券的收益性較小，但是由于它流動性強、風險小，以及在技術上具有可分割性等特點，金融技術的開展使得從更大范圍的資金籌集成為可能，金融中介因而也得到進一步開展。解決“逆向選擇〞風險的一個有效的辦法是對借款者進行持續的監督(moni-toring)，而且這種監督是由金融中介或者金融市場代替貸款者進行的，即如果金融中介進行多樣化的分散投資，換言之，前述存款者與金融中介之間的信息不對稱的風險可以通過金融市場的多元化投資組合而得到解決。

(二)“銀行主導型〞和“市場主導型〞：金融體系功能的比擬

1、“銀行主導型〞的觀點

Gerschenkron(1962)強調的是，在經濟開展的早期金融中介處于幼稚時期時，銀行對經濟增長的促進作用。他認為，在國內會計和法律制度健全的條件下，對增加公司信息透明度和提高債務歸還率，權威性的銀行比市場更加有效。Stigitz(1985，1993)那么強調金融市場容易造成“搭便車〞的問題，銀行在降低信息不對稱方面比市場更為有效。Bootgreenbaum和Thakor(1993)從監管的角度來分析銀行的優勢，他認為銀行對公司實行的是長期的監管，有利于長期經濟增長。

在公司治理方面，Myers和Majluf(1984)認為，內部的所有人比外部所有人具有信息優勢，這種信息不對稱降低了交易的潛在效用。流動性與公司治理成反向比例關系，流動性越高，所有者監管經理人的欲望就會越低(Bhide,1993)。因此，市場所具有的高流動性不利于公司治理和資源配置，不利于長期經濟增長。而Allen和Gale(1999)和Port(1992)和Aoki以及Patrick(1993)從董事會和管理者之間的關系上來研究銀行的優勢，認為銀行與公司形成的長期關系有利于提高資源的配置效率。

2、“市場主導型〞的觀點

“市場主導型〞觀點是把“銀行主導型〞的缺乏作為其立足點的。Bhattacharya和Chiesa(1995)、Dew—atripont和Naskin(1995)以及Thadden(1995)都對“銀行主導型〞和“市場主導型〞的金融結構的配置效率進行了深入的研究。他們認為，一旦銀行獲得了公司的內部信息，就能夠獲取租金。而公司為獲取資本不得不支付這些租金，特別是在公司進行新的投資或債務重組的情況下更是如此。“銀行主導型〞融資容易使銀行利用其權利從公司抽取未來利潤，這種抽取未來利潤的行為會降低公司的創新能力(Ra-jan,1992)。因此，在“銀行主導型〞的金融結構下，經濟只能保持低速度增長。

Weinstein和Yafeh(1992),Morcka和Nakamura(1999)對日本金融結構進行了研究后發現，“銀行主導型〞的另一個弊端就是銀行容易與公司經理人相互串謀，不利于競爭和創新，從而不利于經濟增長。而Edward和Fischer(1994)以及BlackMoersch(1998a)對一些國家的融資結構進行實證研究后發現，銀行容易成為公司的“俘虜〞或者與公司代理人相互勾結。而WengerKaserer(1998)的研究那么更令人驚奇，他發現“銀行主導型〞融資體制會形成公司控制，其結果往往是銀行自己成為自己的股東。

總之，“銀行主導型〞觀點，強調銀行金融結構在發動儲蓄、發現投資時機和執行公司治理等方面處于優勢地位，特別是在經濟開展的早期和比擬弱化的經濟環境中，銀行具有獨特的優勢。與此同時，“市場主導型〞觀點那么強調金融市場在配置資本、提供流動性、風險管理工具和減輕由于銀行權力過度而導致一系列問題等方面的優勢。

金融開展的功能觀是金融理論開展過程中的一個突破，是金融開展理論更向前邁進，然而經濟的不斷開展總會給金融開展理論帶來新的課題，20世紀90年代以來，隨著市場經濟的開展，人們逐漸認識到，由于金融是現代市場經濟運行的樞紐，它在滲透于經濟的各個領域、各個層面、各類經濟主體和各種經濟過程的同時，也反過來強烈地受到他們的反作用，這就表現在人們關注的金融風險問題。因此從理論和實踐上看，一個國家或地區金融體系的健康開展，是需要一定的支持因素的，即支持金融長期、健康、穩定開展的金融環境。

四、金融開展的“環境觀〞

實際上，金融機構與金融市場是經濟不同開展階段的產物，直接融資方式與間接融資方式也是適應于不同經濟開展階段所需要的兩種融資方式，二者之間是既競爭又互補的關系，而并不是完全競爭的關系。早在1989年，白欽先教授在其編寫的?比擬銀行學》中就對此問題進行了闡述，提出了“金融傾斜及其逆轉〞的概念，對金融結構的變遷予以了充沛的關注。

同時，他對金融結構變遷的動因提出了概括性的“運轉環境〞理論，他指出“任何金融體系的產生、開展、演變與運行都必須依賴于一定的社會環境、經濟環境和金融環境。銀行、非銀行金融機構及金融市場和保險市場的性質、職能