期權分析目錄一、期權概述

1、期權價格構成及影響因素

2、期權基本交易策略

3、期權風險度量指標二、期權定價理論

1、期權定價原理

2、二叉樹期權定價模型

3、布萊克-斯科爾斯期權定價模型三、期權套期保值策略分析

買期保值和賣期保值四、期權套利策略第一節(jié)期權概述學習重點：期權價格的構成和影響因素；期權交易損益圖期權風險度量指標的公式和意義一、期權價格的構成和影響因素期權價格=權利金=內涵價值+時間價值內涵價值根據(jù)期權執(zhí)行價與對應的期貨價格可以分為：

期權執(zhí)行價–期貨價格

>0=0<0

看漲期權虛值平值實值

看跌期權實值平值虛值內涵價值圖示時間價值隨到期日的臨近呈加速衰減狀態(tài)影響期權價格的基本因素期貨價格期權的執(zhí)行價格—行權價期貨價格的波動率距到期日的時間無風險利率

期貨價格期權的執(zhí)行價格—行權價執(zhí)行價格與時間價值執(zhí)行價格與期貨價格的差值決定了時間價值的大小

差額越大，時間價值越?。?/p>

差額越小，時間價值越大；一般而言，在其它情況不變的條件下：

極度實值和極度虛值的期權的時間價值趨近于零；

平值期權的時間價值最大期貨價格波動率到期時間無風險利率二、期權基本交易策略期貨頭寸：買入為+賣出為–看漲期權（+）看跌期權（-）買入（+）+-賣出（-）-+看漲期權交易收益曲線期權風險度量指標（一）DeltaDelta=用于衡量期權對期貨價格變化所面臨的風險程度取值范圍-1到+1看漲期權：0到+1正值看跌期權：-1到0負值GammaGamma=期權風險度量指標（一）衡量Delta對期貨價格變化的敏感性指標只有期權有Gamma風險絕對值越大，期權風險越高

絕對值越小，期權風險越低期權價格的變化期貨價格的變化Delta的變化期貨價格的變化期權風險度量指標（二）ThetaTheta衡量期權理論價值隨時間的縮短而降低的速度對于期權買方為負值

對于期權賣方為正值期權風險度量指標（二）VegaVega=衡量期貨價格變化對期權價格的影響對于期權買方為正值

對于期權賣方為負值期權價格的變化距到期日時間的變化期權價格的變化期貨價格波動率變化期權風險度量指標（三）RhoRho=衡量期權理論價值對利率變動的敏感性期權價格變化利率變化第二節(jié)期權定價理論學習重點

期權定價原理

二叉樹期權定價模型

布萊克-斯科爾斯期權定價模型

（有收益資產期權定模型）

期貨期權定價模型一、看漲期權定價原理看漲期權定價原理

S：資產價格

X：期權執(zhí)行價格

C：看漲期權的價格

T：期權到期日在到期日

X>S,C=0

X<S,C=S-X期權在到期日的價值

C=Max[0,(S-X)]一、看漲期權定價原理二、看跌期權定價原理看跌期權定價原理

S：資產價格

X：期權執(zhí)行價格

P：看跌期權的價格

T：期權到期日在到期日

X<S,P=0

X>S,P=X-S期權在到期日的價值

P=Max[0,(X-S)]二、看跌期權定價原理三、期權定價模型二叉樹定價模型

一階段模型和兩階段模型布萊克-斯科爾斯定價模型

基本形式

有收益資產期權定價模型

期貨期權定價模型

貨幣期權定價模型第三節(jié)期權套期保值策略分析學習重點

期權買期保值策略分析

期權賣期保值策略分析一、期權買期保值策略分析買入看漲期權保值

—風險（成本）確定，確保得到相應的保值頭寸，操作簡單，結果清晰賣出看跌期權保值

—風險（成本）不確定，只能部分發(fā)揮保值作用，操作有難度，結果不確定性高買入期貨合約，同時買入看跌期權保值

—風險（成本）確定，確保得到相應的保值頭寸，操作成本高，結果明確。二、期權賣期保值策略分析買入看跌期權保值

—風險（成本）確定，確保得到相應的保值頭寸，操作簡單，結果清晰賣出看漲期權保值

—風險（成本）不確定，只能部分發(fā)揮保值作用，操作有難度，結果不確定性高賣出期貨合約，同時買入看漲期權保值

—風險（成本）確定，確保得到相應的保值頭寸，操作成本高，結果明確。第四節(jié)期權套利交易策略分析學習重點：

期權套利的定義、類別和原則；

常見的期權套利策略：

垂直套利

水平套利

跨式套利

寬跨式套利

蝶式套利

飛鷹式套利

轉換套利和反向轉換套利

期權套利的定義、分類和原則期權套利：利用期權不合理定價或出現(xiàn)的波動率錯誤估計來謀取低風險利潤的一種交易方式分類：

針對期權價格失真進行的單純行套利；

以波動率不同估計為基礎的波動率套利原則：

買入價值低估的期權，賣出價值高估的期權；

必須對沖期權空頭的風險垂直套利交易方式：按照不同的執(zhí)行價格同時買入或賣出同一合約月份的看漲或看跌期權；

通俗的講：同一時間周期的跨價格套利效果：將風險和收益都控制在一定范圍內形式：

牛市看漲期權

牛市看跌期權

熊市看漲期權

熊市看跌期權牛市看漲套利買入低執(zhí)行價期權,賣出高執(zhí)行價期權

熊市看跌套利買入高執(zhí)行價期權,賣出高執(zhí)行價期權水平套利交易方式：利用不同到期月份期權合約的不同時間進行套利構造：賣出一個近期期權，同時買入一個相同執(zhí)行價的遠期期權（同為看漲或看跌）原理：期權時間價值隨到期日的臨近，近期合約的衰減速度遠高于遠期合約損益狀況：

在近期期權合約到期時，若期權為深度實值或深度虛值，本策略都會出現(xiàn)有限的虧損

若期權接近平值時，本策略將有收益跨式套利模型構造：同時買入或賣出相同品種，到期日相同，執(zhí)行價相同的看漲和看跌期權分析表見表8-16和表8-17跨式套利模型構造：同時買入或賣出相同品種、到期日相同但執(zhí)行價不同的看漲和看跌期權與跨式期權的區(qū)別：成本低，但是需要更大的波動才能達到損益平衡和盈利賣出寬跨式套利（圖8-16）蝶式套利模型構造：由三種相同品種、到期日但不同執(zhí)行價的期權組成，其中買入期權的總量和賣出期權的總量相等套利分析請參看表8-20，表8-22買入蝶式套利圖解

飛鷹式套利策略模型構造：寬跨式蝶式套利，在中間買入或賣出期權時選擇不同的執(zhí)行價，通過擴大價格區(qū)間來保證收益或控制風險套利分析表見表8-24,表8-26