第二章

基于價值評估的資產負債表分析2009－8－29西工大1第二章議題資產負債表介紹資產的價值決定因素會計穩健性原則與資產的定義資產項目的價值低估與隱性資產負債項目的價值低估與隱性負債同比分析方法本章小結特殊問題簡單方法發現其他問題2010－8－29西工大2§2.1資產負債表介紹資產負債表匯報了企業所能夠支配，用來創造價值的經濟資源，所以資產負債表是基于財務報表分析的價值評估的出發點。——姜國華資產負債表要求企業同時掌握資金的來源與資金的用途，是了解企業財務結構最重要的利器——劉仁順2010－8－29西工大3§2.1資產負債表介紹會計衡等式及其邏輯關系:資產、負債與所有者權益的本質資產（廣義）：運營并產生利潤的經濟資源負債：企業財富的優先索取者所有者權益：企業財富的剩余索取者財務分析視角會計要素視角？2010－8－29西工大4

資產負債表

資產金額負債與股東權益金額流動資產貨幣資金應收賬款交易性金融資產存貨固定資產固定資產凈值在建工程長期投資無形資產編制單位：流動負債長期負債股東權益股本資本公積盈余公積未分配利潤總資產負債和所有者權益200×年12月31日

單位：萬元短期借款應付賬款應付費用一年內到期的長期負債留存收益現金和現金等價物應收賬款凈值和壞賬準備借款/應付債券/長期應付款等2010－8－29西工大5合并報表商譽減去累計折舊2010－8－29西工大6遞延所得稅或有事項少數股東權益2010－8－29西工大7資產負債表定義及特征資產負債表反映在一個時間點上企業的資金來源和資金運用情況。會計要素項目排列慣例資本結構或財務杠桿=負債/股東權益閱讀要點：資產總額長短期資產比重；負債及股東權益的各自比重；流動性與實力；評估企業收益率；經營和財務彈性資產負債表匯報了企業所能支配，用來創造價值的經濟資源，是基于財務報表分析的價值評估的出發點。2010－8－29西工大8§2.2資產的價值決定因素什么是資產的價值？資產的價值是一項（企業或股權）資產能夠給其擁有者創造現金流的凈現值。公式2.1問題：CF如果等額，在不同時點為何不等？答案：原因⑴時間價值；⑵風險決定因素：？2010－8－29西工大9§2.2資產的價值決定因素企業價值評估的核心對資產或企業未來現金流的預測（決定公式2.1的分子）和對企業風險水平的評估（決定公式2.1的分母）。強調：資產負債表是進行未來現金流預測和企業風險評估的起點。注意：賬面價值與內在價值的區別賬面價值：為取得該資產過去支付的成本，是投入的概念內在價值：該資產未來能給企業創造的價值，產出的概念2010－8－29西工大10§2.3會會計穩健性性原則則與資產產的定定義一、會計計計量規規則與穩健性性原則則歷史成成本規規則：資資產入入賬額額度為為該項項資產產取得時所付付出的的代價（耗用用或損損失抵抵減賬面面凈值值）公允價價值當期期市價價（與與賬面值值比較較）穩健性性原則則的傳統統含義義：確認好好消息息的可靠靠性標準要高于確認壞消息息的可靠靠性標標準2010－－8－－29西工工大11§2.3會會計穩穩健性性原則則與資資產的的定義義穩健性性原則則：計量量修修正正原原則則公允允價價值值（（復復合合型型計計量量屬屬性性））賬面面價價值值＝＝當當期期市市價價歷史史成成本本規則則資產產入入賬賬按按取取得得時時支支付付的的成成本本入入賬賬，，扣扣減減耗耗用用價價值值賬賬面面價價值值損益益表表視視角角：提提早早確確認認費費用用、、成成本本、、資產產減減值值（（““資資產產減減值值損損失失””）），推推遲遲確確認收收入入、、利利得得、、資資產產升升值值資產產負負債債表表視視角角：凈凈資資產產系系統統性性的的被被低低估估資產產負負債債表表日日，，當當資資產產賬賬面面值值高高于于其其市市值值（（公公允允值值））時時，，形形成成借借差差；；當當資資產產賬面面價價值值低低于于其市市值值（（公公允允價價值值））時時，，形形成成貸貸差差————公允允值值計計量量（（““公公允允價價值值變變動動損損益益””））HOW?2010－－8－－29西西工工大大12二、、為為什什么么會會計計準準則則采采用用穩健健性性原則則？？現代代會會計計與與商商業業行行為為起起源源的的標標志志16世紀初意大利僧人LucaPacioli(1445-1517)的著作《算術幾何概要》復試記賬法15－16世紀股份制與有限責任制建立資本集中成為可能解決資本供求間的信息不對稱問題股權投資者債權投資者要求：資產的價值不少于到期債務防范企業高報利潤與資產：呼出穩健性原則盡早預測和確認可能的損失，但推遲預測和確認可能的盈利。促進進有有效效和和約約的的訂訂立立······2010－－8－－29西西工工大大13三、、遵遵循循穩穩健健原原則則的的結結果果資產負債債表視角角資產價值值將是企企業可變變現凈值值的低限限系統地造造成了企企業凈資產的的賬面值值低于其其市場價價值損益表視視角企業盈利利系統地低于實施中性性會計原原則所要匯報報的盈利利。確認利利得與損損失使用用同樣可可靠性標標準除非惡意意操縱，，資產負負債表上上應該只只有低估估的資產產，而沒沒有高估估的資產產穩健性原原則保證了高高報資產產的現象象不應該該發生2010－8－－29西西工大14四、資產產的會計計定義會計資產產（狹義義）的定定義有兩兩個標準準企業擁有有的某項項經濟資資源必須須能夠為為企業產生未來來現金流流；這部分未來現金金流的數額必必須是能能夠比較較合理準確確地估計計的。不能夠同時滿足足這兩個標標準的經經濟資源源，不可可以作為為會計資資產記入入資產負負債表。。2010－8－－29西西工大15§2.4資產項目目的價值值低估與與隱性資資產一、Why有低估資產產與隱性性資產⑴存在不不符合會會計資產產定義的的經濟資資源；⑵入賬資資產遵循循歷史成成本與穩穩健性原原則，未未能完全全反映其其內在價價值⑶穩健健性原則則保證了了高報資資產的現現象不應應該發生生除非惡意意操縱，，資產負負債表上上應該只有低估估的資產產，而沒有有高估的的資產。。說明：企業利利用的經經濟資源源≠賬賬面經濟濟資源;資產負負債表有有缺陷遺漏或排排除了一一些創造造價值的的經濟資資源2010－8－－29西西工大16§2.4資產項目目的價值值低估與與隱性資資產二、How發發掘被低估的的資產和和隱性資資產可能存在在的低估估資產項項目存貨：原原油、煤煤炭等存存貨的跌跌價準備備長期資產產：固定定資產減減值準備備；企業業收購囤囤積的土土地發掘企業業所有經經濟資源源的內在在價值（市值））準確預測測企業盈盈利能力力價值評估估目標的的要求2010－8－－29西西工大17§2.4資產項目目的價值值低估與與隱性資資產可能存在在的隱性性資產項項目管理層的的能力：杰克··韋爾奇奇、比爾爾蓋茨高素質的的員工隊隊伍重大銷售售合同：波音的的銷售合合約已簽簽到10幾年后后政府關系系：與國家家或地區區領導人人關系密密切企業及其其產品的的社會聲聲望：可口可可樂的品品牌價值值是其賬賬面價值值的4倍倍多隱性資產產的重要要性絕對對不能低低估2010－8－－29西西工大18§2.5負債項目目的價值值低估與與隱性負負債一、負債債的評估估的目的的正面負面負債行為意義賬面價值接近內在價值表外（潛在）的負債發掘表外外負債（（義務））的線索索——財財務報表表附注表外負債債具體內內容：環境成本本、未決訴訟訟、退休養老老費用發行在外外的未執行企業股票票期權等不發掘，表外負債可能高估企業價值惡意隱藏的負債2010－8－－29西西工大19二、企業業為何惡惡意隱藏藏負債？？擔心負債債率過高高會降低低企業信信用等級級，提高高企業借借貸的成成本，甚甚至導致致舉債無無門案例：安安然隱藏藏負債安然公司司（1985-），天然氣經經銷公司司，業務之之一提供供遠期交交易市場場。2002年被《財財富》評評為美國500強中中的第7強，在世界界500強中具具列第16位，，多年被被評為最最富創新新精神和和成長最最快的公公司之一一。1990-2000的10年間間其銷售售收入從從59億億美元升升到1008億億美元，，凈利潤潤從2.02億億升到9.79億美元元。2001年10月月16日日宣布公公司虧損總額額6.18億美美元。23天天后向證證監會提提交文件件承認做了假賬賬：97-2001年間虛虛報利潤潤5.86億美美元，且未將將巨額債債務入賬賬。之后后其負債率大幅幅增加，，信用等等級被評評為B-，即垃垃圾債券券，被剔剔除出標標準普爾爾成份股股。01年11月底底其股價價從00年8月月的90美元元，跌至0.26美元，市值由由峰值的的200億美元元跌至2億美元元。01年12月2日日申請破產產保護，清單所所列資產產498億美元元，成為為美當時時最大的破破產企業業2010－8－－29西西工大20三、安然然會計丑丑聞的手手段p322000.6安然合資公司20y(各50%)$1.248①Blockbuster出租錄像像帶$1.248億億①安然控制的信托公司$1.248②$1.248②合伙公司（勇敢的心）非關聯投資者3%甲殼蟲公司的人②$4.02③④加拿大皇家商業銀行（借款1.15億）⑤$1.152利潤$1.152億億美元進進入安然然的利潤潤2000年4季季度：$0.53億利利潤2001年1季季度：$0.579億億利潤（單位：：億美元元）空殼公司司特殊項目目實體不不需要被被合并財財務報表表安然信提提供托擔擔保2010－8－－29西西工大21四、安然然公司為為何造假假動機：降降低負債債率原因其核心業業務之一一：提供供天然氣氣遠期交交易市場場買入期期貨的賣賣家和賣賣出期貨貨的買家家到期期履行期期貨合同同類似似銀行，，但負債債不能高高！？2010－8－－29西西工大22五、安然然公司造造假后果果安然會計計造假嚴嚴重打擊擊了美國國經濟和和投資者者信息企業股價價大跌破破產保護護EPS（（2001.1）=$79.88,EPS（（2001.12））=$0.60影響美國國經濟市場指數數大跌，，投資者者損失慘慘重員工大量量失業，，1副董自自殺-CEO/CFO重刑坐坐牢，董董事長故故2010－8－－29西西工大23§2.6同比(結構)分析方法同比分析析（Common-size）簡單/低成本本方法資產負債債表同比比分析內內容資產結構負債結構/資本結構分析結果果：企業業經營信信息與發發展變化化信息案例2010－8－29西工工大24表2.1微軟軟公司1998年資產負負債表（單位位：百萬美元元）p35資產負債與股東權益現金及其等價物1392762%應付賬款7593%應收賬款14607%應付工資35925其他5022%應付稅金9154%流動資產總額1588971%預收款288813%其他8094%流動負債總額573026%優先股9804%機器設備15057%普通股802536%長期資產470321%留存收益762234%其他資產2601%股東和權益總額1662774%總資產22357100%負債與股東權益總額22357100%公司現金持有有量遠高于其其他公司負債債率遠低于其其他公司，為為什么？2010－8－29西工工大25微軟：成熟且且具行業絕對壟斷地位位的軟件公司同比分析所獲獲信息經營活動產生生大量現金流流在投資機會很很少，有錢沒沒地用不需借款，沒沒有長期負債債，短期負債債乃經營產生生微軟財務狀況況表現對股東東的影響囤積現金，未未利用財務杠杠桿對股東不利2010－8－29西工工大26微軟公司股價價的歷史表現現說明：好企業不一定定是好股票投資，壞企業業不一定是壞壞股票投資1999年1月——2006年12月股價下跌了21%，而同期可比比標準普爾指數(以較穩穩定的水平支支付股利)上上升了11%，兩者回報相差32%。微軟03年才才開始支付股股利，其表現現差很多。2010－8－29西工工大27§2.7本章章小結分析和理解資資產負債表應應注意的若干干問題賬面低估資產產隱性（藏）資資產隱性（藏）負負債補充：市倍（凈）率率及其功效2010－8－29西工工大28市倍率（市凈凈率）解析市倍率或市凈凈率（Market-to-BookRatio;Price-to-BookRatio）某時點股價價與賬面值的的比率。一般大于1，理論上不需要要相等；會受錯誤定定價影響。示例：2001年12月31日日通用電器每每股價格：$40.08，總市值=40.08*9925938000=$397931595040.其資產負債債表顯示的股東權益賬面面值$54824000000.其市凈率=397931595040/54824000000＝7.262010－8－29西工工大29市倍率是衡量股票價值值錯誤定價的的重要指標當一只股票的的市倍率過高時，投資者往往往認為這只股股票的價格可能高于于價值，未來來回報率將較較差當一只股票的的市倍率過低時，投資者往往往認為這只股股票的價格可能低于于價值，未來來回報率將較較好當一個股票市場平均均市倍率過高高的時候，歷史史經驗表明，，這往往是一一個市場泡沫時期期。2010－8－29西工工大30Fama和和French的研究方法與結結果(1992)1.63%1.50%1.40%1.39%1.26%1.24％1.17％1.06%0.98%0.64%方法：每年按所有有上市公司的的市倍率把這些公司分分成從低到高10個投資組合合，然后計算每個組合未來12個月月的持有期內平均月度回報報率。結果：市倍率最低組合未來12個月中平均均回報率為1.63%,而市倍率高組組合則僅為0.64%,每月比前者低將近1％（（每年低近12％）的平均回報率表2.2市倍率與股票未來回報率之間的關系(1992)2010－8－29西工工大31圖：2.4我國1995年4月到2005年12月間每月月的平均市倍率其間，我國所所有上市公司司月平均市倍倍率4.21。但市倍率率波動很大，，最低時小于于2，最高時大于7。這表明，，在10年間間我國投資者者對上市公司每每一元股東權權益的價值的看法有著大大幅度的變化化。這當中固然然有我國上市市公司群體變動動迅速的影響響，但也反映了市場可能存存在錯誤定價價。此外我國股股市指數與市市倍率變化基基本同步，變變動形式相似，，市倍率與股指指的聯動變化化，也說明股股市有錯誤定定價與泡沫。2010－8－29西工工大32以上是1996-2005年間中國上市市公司個股層層面市倍率和和其