前三季度中國乳制品行業零售經營規模分析

行業平穩增長，聚焦結構升級及低線城市增量。乳制品行業增速保持平穩，2019年整體增速較2018年放緩，2019年前三季度液態奶同比+2%，常溫、低溫同比+3%/-2.5%，預計2019年行業增速保持個位數增長，2020年保持該趨勢。人均乳品消費額、消費習慣相比美日仍有較大提升空間，目前我國人均年消費額為45美元，日本、美國分別為174、200美元，為我國4~5倍。從增量上看，1）下線城市貢獻更高增速：其中重點城市乳制品銷售額增長保持個位數，省地級市增速超過10%，低線渠道增長更快；2）結構持續升級：行業龍頭伊利/蒙牛高端產品份額持續提升，根據數據，2019年前三季度伊利重點產品金典、安慕希、金領冠增速分別17.8%/17%/28.6%，保持高速增長。

2019年前三季度乳制品行業收入1047億元，同比增長11%，其中2019Q1/Q2/Q3行業收入增速分別為15%/8%/12%。2019年前三季度乳制品行業利潤67億元，同比增長11%，其中2019Q1/Q2/Q3行業利潤增速分別為10%/12%/10%。

2019前三季度乳制品收入端繼續維持穩健增長，收入增速季度之間略有波動，但是需求相對穩定，預計全年維持穩??；前三季度行業競爭依舊保持相對激烈，在原奶價格上漲的背景下，行業盈利增長繼續保持雙位數，我們認為在成本上漲背景下，公司可以通過產品結構升級轉嫁部分成本壓力，同時上游原奶供需偏也會中期有利于乳制品行業的競爭格局改善。

2019年前三季度乳制品行業凈利率6%，同比下降0.05pct,其中2019Q1/Q2/Q3行業凈利率分別為8%/6%/6%，分別同比變動-0.33pct/0.21pct/-0.11pct。

2019年前三季度乳制品行業毛利率36%，同比下降0.43pct,其中2019Q1/Q2/Q3行業毛利率分別為38%/36%/35%，分別同比變動0.4pct/-1.21pct/-0.49pct。

2019年前三季度乳制品行業費用率29%，同比下降0.05pct,其中2019Q1/Q2/Q3行業費用率分別為28%/30%/28%，分別同比變動-0.21pct/-0.65pct/-0.28pct。

2019Q1/Q2/Q3行業毛銷差分別為15%/12%/12%，Q2和Q3分別較去年同期提升0.3%和1.1%，前三季度龍頭伊利的毛銷差同比提升1.02pct至14.2%，繼續引領行業盈利能力的提升。

2019年Q3乳制品行業經營性現金流凈額為39.74億元，同比增加15.56%，其中流入411.71億元，同比增加8.34%，流出371.96億元，同比增加7.62%。

成本上漲，競爭保持，龍頭份額加速上升。2019年成本端溫和上漲，競爭保持，行業龍頭繼續借助品牌及渠道滲透優勢搶占中小地方性品牌份額趨勢不變，份額加速集中。1）成本端：原奶供需偏緊支撐奶價上行，2019年前三季度原奶價格同比+7%，預計2019年全年漲幅約6%，2020年原奶仍處于上漲周期。原奶價格上行雖然給成本端帶來壓力，但龍頭憑借與產業鏈上游原奶的緊密合作、不斷優化產品結構及規模效應等，實現盈利能力及份額進一步提升；2）費用端：目前行業進入中后期整合階段，在行業緩慢增長下，各細分品類競爭均在加劇，2019年市場促銷相較去年沒有明顯放緩，龍頭加大促銷力度爭奪份額。

線上銷售延續高增，白奶表現較好。10月行業銷售額7.69億元，同比增長84.44%，銷售量1356.84萬件，同比增長84.80%，平均產品價格56.71元，同比下降0.19%。分子品類來看，白奶占比53.09%，同比下降14.58pcts，酸奶占比20.44%，同比下降9.79pcts。其中10月白奶銷售額為4.09億元，同比增長44.71%，均價69.14元，同比增長11.46%；10月酸奶銷售額1.57億元，同比增長24.69%，均價53.60元，同比增長4.60%。

伊利保持快速增長，線上份額持續領先。2019年10月阿里渠道伊利銷售額為1.74億元，同比增長82.93%，銷量276.73萬件，同比增長59.86%，均價62.73元，同比增長14.43%。10月阿里渠道蒙牛銷售額為1.33億元，同比增長64.46%，銷量232.67萬件，同比增長56.42%，均價57.17元，同比增長5.14%。2019年10月光明銷售額3041.00萬元，同比增長13.00%，銷量