1告業利安隆(300596.利安隆(300596.SZ)深度報告：評級：買入(維持))comcncomcn楊麗蓉(聯系人)zqcomcn最近一年走勢利安隆滬深300相對滬深300表現-9-9.8%3.7%3M-7.6%-21.9%利安隆滬深300預預測指標2021A2022E2023E2024E66.00065183041.976694646393609349)歸母凈利潤(百萬元))攤薄每股收益(元)OEPEPBPSVEBITDA相關報告《——利安隆(300596)點評報告：Q3業績持續增長，多線業務并行驅動公司快速成長(買入)*化學制品*李永磊，董伯駿》——2022-10-26《利安隆2022年中報業績點評：利安隆(300596)2022年中報點評：H1業績同比+47%，看好公司多線業務發展(買入)*化學制品*董伯駿，李永磊》——2022-08-25風險提示和免責聲明2利安隆核心提要◆國內抗老化助劑龍頭，業績保持快速成長◆高分子材料需求穩定增長，基本盤抗老化助劑穩中有升費量約122萬噸、光穩定劑消費量約61萬噸，2021-2026年有望保持4%左右的增速。公司珠海一期6萬噸/年抗氧化劑項目已于2022年Q3投產(目前產能爬坡中)、天津漢沽0.5萬噸/年水分散抗氧化劑預計2022年底投產、珠海5.15萬噸U-pack試生產中，產能釋放帶來齊抗氧化單劑、提高產能利用率，抗氧化劑和U-pack毛利率有望提升。◆潤滑油添加劑添新彩，第三發展曲線培育中氨酸和紅景天苷技術轉讓。22/2023/2024年歸母凈利潤分別為5.97、7.40、9.18億元，附注中的風險提示和免責聲明3免責聲明4控股利安隆(內蒙古)，實現HALS供應；入股天津奧瑞開始投資廣東開始抗老化助劑產品投資建設珠海一期，建成噸抗氧化劑控股利安隆(內蒙古)，實現HALS供應；入股天津奧瑞開始投資廣東開始抗老化助劑產品投資建設珠海一期，建成噸抗氧化劑2022年并購康泰股份，增加潤滑油添加劑業務，并購衡水凱亞化工，并擴充產能，完善開啟自主品牌的設立研發中心；在天津?國內高分子抗老化助劑龍頭，開拓產業布局：公司于1994年成立，主營業務為高分子材料抗老化助劑的研發、生產和銷售。產品線覆蓋抗氧化劑、光穩定劑和為客戶提供一站式解決材料抗老化問題的U-pack產品；2020年啟動康泰股份并購，2022年添加劑領域；2021年入股天津奧瑞芙，布局生命科學領域。夯實單產品在不同基地生產，確保客戶穩定供應。建設寧夏中衛基地；設立應1994年2003年2005年2011年2017年2018年2019年2020年2021年成功登陸中國A股市場；并購常山科潤并附注中的風險提示和免責聲明5不斷豐富產品產能現有產能(萬噸/年)在建產能(萬噸/年)63年達產用于22年四季度已達產Q試生產，預計20232年12月投料試車滑石2核酸單體年9月底中交，Q4試車公司持股奧瑞芙40%注中的風險提示和免責聲明61.2多線業務并行，驅動公司業績持續增長?國內高分子材料市場持續穩定增長，帶動公司抗老化助劑銷量增長，同時公司自主開拓珠海、寧夏、內蒙古基地，并外延收。2011-2021年，公司的營收從2.6億元增長至CAGR億元增長至4.2億元，CAGR36%。，加入新的業績增長點，2022年前三季度公司業績保持持續高增長，實現營業收入35.94億元，同比+42.33%；實現歸母凈利潤4.35億元，同比+45.16%。其中，2022年Q3實現營收13.27億元，同比+45.99%，環比+5.54%；實現歸母凈利潤1.61億元，同比+41.72%，環比+8.53%。7品板塊來看，公司以抗老化助劑業務為主，抗老化助劑包含光穩定劑、抗氧化劑、U-pack，營收與毛利占比均在90%以上。自2019年起，由于光穩定劑產能以及產品毛利率均大幅提升，營收占比均超過抗氧化劑，毛利占比均達到60%以上。10.63%，毛利占比4.20%。公司收購標的康泰股份于2022年5月并表，5-6月潤滑油添加劑實現營收1.17億元，同比81.2公司毛利率和凈利率相對穩定收購常山科潤，產能提升，生產的毛利率低的外協粗品減少，光穩定劑毛利率明顯提升。2017-2019年，抗氧化劑產能增長格上漲導致毛利率下降。2022H1光穩定劑毛利率37.53%，同比+0.9個pct；抗氧化劑毛利率9公司保持較高的資本開支下降請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10泰股份公司股權結構清晰且穩定泰股份?公司股權結構穩定集中，控股股東是天津利安隆科技集團和利安隆國際集團，實際控制人是李海平。李海平通過利安隆科技和利安隆國際，間接持有公司25.05%股權，是實際控制人。公司主要控股參股公司有利安隆珠海、利安隆中衛、利安隆凱亞、利安隆科潤等，覆蓋抗氧化劑、光穩定劑、潤滑油添加劑等多行業。2021年，公司通過增資擴股取得利安隆內蒙古34%股權，提升協同效應，保障HALS供應；以現金出資方式，持有天津奧瑞芙40%股權，積極布局生命科學領域。構0%100%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明122.1抗老化助劑是一種重要的高分子材料助劑?高分子材料助劑是指為增強特定性能而加入的各種性能增進物質，具有用量比例小但對下游客戶的生產和產品質量影響較大按照作用不同，高分子材料助劑大致分為抗老化類、改善加工性能類、改善化學結構類、功能類。?抗老化助劑是一種重要的高分子材料助劑，市場規模約占高分子材料化學助劑的1/4以上，主要包括抗氧化劑和光穩定劑、熱穩定劑，實際應用中，助劑之間通常協同使用抑制高分子材料老化。種功能抗老化助劑抗氧化劑延緩聚合物受氧化并出現老化現象光穩定劑吸收或減少紫外線透射熱穩定劑吸收PVC在加工和使用中分解的HCl，改善PVC的熱穩定性改善加工助劑增塑劑賦予制品柔韌性和延展性潤滑劑改善制品加工性能和表觀性能脫模劑幫助基材迅速脫模，防止兩個表面相互粘接改變化學結構類成核劑提高PP、PVC等不完全結晶樹脂的結晶度，加快結晶速率功能助劑增加制品阻燃性，抑制制品燃燒抗靜電劑降低表面電阻、阻止靜電積累改善機械性能助劑偶聯劑增強無機物與有機高分子之間結合力交聯劑受熱放出游離基活化高分子鏈，使其交聯請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13膠黏劑域。?抗氧化劑分為主抗氧化劑和輔助抗氧化劑，其中受阻酚類是主抗氧化劑中主流的品種，能夠消除自由基；光穩定劑中紫外線吸收劑和受阻胺類HALS是主要的品種；熱穩定劑中，合成水滑石屬于金屬皂類的輔助穩定劑，具有無毒、環保的特點。分作用及特點抗氧化劑主抗氧化劑受阻酚類(主流)芳香胺類消除自由基輔抗氧化劑亞磷酸酯類含硫抗氧化劑分解氫過氧化物光穩定劑紫外線吸收劑吸收紫外光，轉變為無害的熱、熒光釋放，用于光照易變色材料自由基捕獲劑(受阻胺類HALS)捕獲材料中氧化生成的活性自由基光屏蔽劑；光猝滅劑含有金屬原子，對環境及人體影響很大熱穩定劑金屬皂類具有較好的長期熱穩定效能，缺點是有毒性鉛鹽類硬脂酸鈣及硬脂酸鋅合成水滑石主熱穩定劑和輔熱穩定劑協同使用，無毒、環保有機錫類適用于高透明性制品，但價格昂貴、有毒性請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明142.2國內抗氧化劑和光穩定劑市場相對分散?國內抗老化助劑正由相對分散走向集聚式發展。抗氧化劑方面，上市企業有兩家，公司現有產能3.49萬噸，珠海一期6萬噸產能爬坡中；風光股份現有產能1.8萬噸，2021年IPO募投項目6.67萬噸抗氧化劑項目(外銷部分約4.7萬噸)。光穩定劑方IPO萬噸。以公司為代表的國內頭部企業利用產品高性價比、募集資金擴張，不斷提高市占率。企業現有產能(萬噸)擬新建產能(萬噸)備注利安隆3.4962022年四季度投產；珠海一期6萬噸中擬外售1.73萬噸風光股份4.7預計2022年底前試生產三豐化工52.4環評征求意見稿公示極易新材料23預計2022年底投產巴斯夫高橋4.2西尼爾2.33環評公示松原百孚0.8天津力生圣萊科特(上海)1安評公示合計22.22生產企業現有產能(萬噸)擬新增產能(萬噸)備注利安隆2.17(不含中間體)0.32預計2022年Q4投產宿遷聯盛2.71濱海錦翔2.1北京天罡福建帝盛1被中化國際收購振興化工1威海金威0.67元利科技3.5已通過環評合計13.083.82請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明152.2全球抗老化助劑市場以海外為主導?全球抗氧化劑和光穩定市場中，海外頭部企業占主導地位。海外頭部公司憑借規模、技術優勢以及與國際大型高分子材料制造商長期的合作關系，在全球市場份額上占據優勢，主要集中在巴斯夫、韓國松原、Addivant、ADEKA等企業中。?2021年以來，受到海外能源成本較高影響，國內抗老化助劑出口競爭力有所提升，2022年1-10月累計進口3.63萬噸，同比分別-24.8%，累計出口5.88萬噸，同比+19.5%。介原在韓國運營三(Addivant)抗氧化劑、改性劑、光穩定劑等ADEKA(艾迪科)中國設有工廠能化學品業務，在南京設有研(Cytec)等業務業務請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明162.2U-Pack是抗老化助劑行業未來重要方向?一站式個性化U-PACK服務給客戶提供了更多的技術附加值。?便捷的一站式添加，集多種化學助劑為一體，采用單一通道即可完成全部添加工序。?個性化問題的解決，可根據客戶要求復配出不同方案，減少客戶研發成本和資源占用。?充分發揮各組分協配性，在組合中保持組份高分子材料生產中充分混合。?減少污染和安全風險，U-PACK顆粒形態可避免傳統添加中的揚塵。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明172.3高分子材料發展帶動抗老化助劑需求?高分子材料市場的不斷發展，帶動抗氧化劑、光穩定劑等化學助劑的需求。高分子材料具有使用量大、應用面廣的特點，主要包括塑料、化學纖維、合成橡膠、涂料、膠粘劑五大材料，2021年全球五大高分子材料產量近6億噸，保守估計按抗氧化劑添加比例為0.2%、光穩定劑添加比例為0.1%，2021年全球抗氧化劑消費量在122萬噸、光穩定劑消費量在61萬噸。算2016年-全球2021年-全球化學纖維產量(萬噸)44合成橡膠產量(萬噸)膠粘劑產量(萬噸)合計(萬噸)例抗氧化劑需求量(萬噸)光穩定劑需求量(萬噸)1市場規模(億美元)6年市場規模(億美元)7%纖維5.1%橡膠7%4.7%粘劑%Group，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明182.3高分子材料發展帶動抗老化助劑需求 CAGRCAGR(2012-2020)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明192.4外采單劑影響公司抗氧化劑盈利水平?公司抗氧化劑毛利率與同行存在差別，主要由于產品牌號不同。風光股份以通用抗氧化劑168、1010、1076、626為主，基比重較大，抗氧化劑外購部分毛利率與自產部分存在差距，以2020H1數據為例，自產部分毛利率21.8%，營收占比77%，外購部分毛利率僅8.6%，營收占比23%。隨著抗氧化劑自產比例提升，公司抗氧化劑毛利率存在提升空間。下游客戶以巴斯夫、艾仕得為主，定價方式以商務談判為主，原材料漲價向下游傳導更通暢。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20對比光穩定劑對比光穩定劑(HALS)000000880相比優勢明顯。自2017年以來，一方面，公司自建光穩定劑項目逐漸投產，包括年產6000噸紫外線吸收劑項目(二期)以及其他技改項目；另一方面，公司通過外延并購擴充產能，2017年收購常山科潤、2019年收購凱亞化工，使得產能利用率逐漸提升，2020年達到97%，規模效應顯現，而同期聯盛科技產能利用率僅72%。圖表33：利安隆光穩定劑牌號和同行對比(單位：噸/年)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明(外購)2.4公司U-pack(外購)?公司U-pack毛利率低于風光股份集成助劑毛利率，核心在于公司U-pack產品部分單劑外購、以及產能利用率較低。公司和風光股份均使用抗氧化劑制復配產品，公司為滿足客戶一站式采購需求，部分單劑外購影響U-pack毛利率，而風光股份主要UpackU-pack產能利用率相對較低，2021年僅為70%。?公司U-pack毛利率低于聯盛科技復配助劑毛利率，核心在于產品不同，公司主要用抗氧化劑生產U-pack產品，聯盛科技主要使用受阻胺光穩定劑生產復配助劑，而受阻胺光穩定劑毛利率本身高于抗氧化劑毛利率。份(自產)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明222.4珠海項目補單劑帶來量增+毛利率提升?公司珠海一期項目新上6萬噸抗氧化劑，包括3萬噸/年通用型抗氧化劑、3萬噸/年專用型抗氧化劑，抗氧化劑業務以及U-pack業務均有望受益。一方面，部分新上氧化劑用于U-pack產品，補齊U-pack產品中不足的單劑；另一方面，剩余部分用于外銷，可以彌補此前抗氧化劑業務中外采較多的通用型單劑168、1010。公司整體產能增長，規模效應顯現有望帶來毛利率的提升。地/項目型(噸/年)ck(噸/年)(噸/年)劑703萬噸/年U-pack請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明243.1潤滑油添加劑是提升潤滑油性能的關鍵組分?潤滑油添加劑作為一種功能性組分，起到改進潤滑油功能、賦予潤滑油新特性、延長潤滑油使用壽命的作用。潤滑油添加劑在潤滑油中的質量占比在2.0%-30%之間(通常液壓油的添加劑量較少,而重負荷發動機潤滑油的添加劑量較多)。?潤滑油添加劑可分為單劑和復合劑。單劑主要有清凈劑、分散劑、黏度指數改進劑等；復合劑一般由多種單劑按一定比例調配而成，具有多種特性，可明顯提高內燃機油、齒輪油及液壓油的性能并降低添加劑總量。其中，分散劑、黏度指數改進劑、清凈劑的需求最大。防銹、抗氧化及酸中和等作用起分散、增溶等作用抗氧化作用劑滑油的黏度及黏度指數不受氧、水、酸、堿及鹽的侵蝕摩擦改進劑生機油清凈分散性及抗氧化、抗磨損性齒輪油抗磨損、抗氧化、防銹及抗乳化性抗磨損、抗氧化及防銹性能情況券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25級潤滑油級潤滑油清凈劑分散劑/劑其他電泰股份空金屬堿潤滑油添加劑原材料成本受國際原油價格波動的影響較大。中游涉及潤滑油添加劑加工制造包括單劑和復合劑，國內主要潤滑油添加劑廠家有瑞豐新材、無錫南方、康泰股份。下游潤滑油主要包括車用和工業用潤滑油，終端應用在汽車、工程機械、船舶等行業。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明263.2全球潤滑油添加劑以四大為主導?在潤滑油添加劑行業中，獨特的產品配方、持續迭代的生產技術研發能力、下游應用的經驗積累是關鍵。國際四大潤滑油添加劑企業路博潤、雪佛龍奧倫耐、潤英聯、雅富頓具有先發優勢，長期占據全球超過80%的市場份額。?國內民營潤滑油添加劑企業中，康泰股份、瑞豐新材和無錫南方三家具有一定規模。截止至2022年10月底，瑞豐新材潤滑油添加劑產能16.1萬噸/年，擬新建產能62.52萬噸/年；康泰股份單劑產能6.3萬噸/年，復合劑產能3萬噸/年，康泰二期5萬噸/年單劑預計2022年底投產；無錫南方擁有3萬噸/年單劑、2萬噸/年復合劑。名稱產能利安隆(康泰股份)355萬噸均為單劑，預計2022年產3247雪佛龍奧倫耐(中國)潤英聯(中國)32券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明273.3國內汽車保有量增長帶動潤滑油添加劑需求?國內潤滑油添加劑下游中車用占比最大，截至2022H1，國內汽車電動汽車無發動機用油需求，但變速箱、連接件等仍存在用油需求。?國內潤滑油添加劑產量明顯低于表觀消費量，進口替代空間大。自2021年10月以來，憑借自主品牌技術突破和供應鏈優勢，國內潤滑油添加劑出口同比明顯增多，向潤滑油全產業鏈自主可控邁進。有有有有有有有有有有有有無有有有有有請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明283.3國內潤滑油添加劑進口替代空間大產量(萬噸)進口量(萬噸)出口量(萬噸)333589表觀消費量(萬噸)4.1%.2%%4.3%%2.6%0.6%.2%圖表46：2022年國內潤滑油添加劑進口量同比減少圖表47：2022年國內潤滑油添加劑出口量同比增長明顯3.32025年全球潤滑油添加劑需求有望達到570萬噸?全球潤滑油添加劑行業已發展至相對成熟階段，市場規模較大且趨于穩定增長。據智研咨詢，2013年全球潤滑油添加劑需0萬噸，市場規模達156億美元。2020年受新冠肺炎疫情沖擊，需求下滑，隨著全球經濟恢復，潤滑油添加劑需求將進入新一輪增長周期，預計至2025年將增長至570萬噸，市場規模約為195億美元。?按主要應用領域分，全球潤滑油添加劑約有67%應用于機動車領域(其中乘用車發動機潤滑油占27%、重負荷發動機潤滑油占33%、其他車用潤滑油占比7%)；其次是金屬加工液和工業發動機潤滑油，分別占14%、13%。況券研究所3.3公司外延并購潤滑油添加劑，發展第二成長曲線?公司實現對康泰股份的并購，新增潤滑油添加劑業務，在中國大力提倡“供應鏈自主可控”的關鍵窗口期，公司順利開啟第二成長曲線。康泰股份主要產品包括功能性單劑及根據應用領域的不同、按照特定配方生產的復合劑，2021年，康泰股份營收占比前三的添加劑分別是內燃機復合劑(27%)、抗氧抗腐劑(21%)、清凈劑(13%)。，為公司2022年業績增添新彩。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明313.4康泰二期投產后，潤滑油添加劑盈利有望改善?橫向比較，康泰股份潤滑油添加劑毛利率略低于瑞豐新材，主要由于此前僅康泰一期生產情況下，一方面，自產單劑不足，分產線產烷基苯磺酸產線產能利用率僅19%、無灰分散劑產線僅25%、復合劑產線僅17%，固定成本較高。?康泰二期6萬噸潤滑油添加劑投產后，該板塊毛利率有望提升。一方面，1萬噸硫化烷基酚鹽、2萬噸烷基水楊酸鹽彌補清凈劑的不足，2萬噸ZDDP彌補抗氧抗腐劑不足，復合劑產能利用率有望提升。圖表53：康泰股份潤滑油添加劑(單位：噸)補單劑產線現有產能在建產能備注高檔潤滑油、脂添加劑生產線8000柔性生產，單劑或復合劑磺酸鹽生產線5000清凈劑烷基苯磺酸生產線0000清凈劑的原料ZDDP生產線0000生產烷基苯和水楊酸無灰分散劑生產線30000內燃機油復合劑的原料復合劑生產線30000硫化烷基酚鹽0000清凈劑烷基水楊酸鹽20000清凈劑二二烷基二硫代磷酸鋅鹽200020000即即ZDDP,抗氧抗腐劑請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明323.4向生命科學領域邁進，培育第三發展曲線?公司成立生命科學事業部，下設以奧瑞芙為載體的核酸單體產業、以合成生物研究所為核心的合成生物學產業。小核酸藥物：年兩款ASO藥物上市，全球市場規模從2016年0.1億美元增長至2021年32.5億美元，CAGR高達218%。公司與吉瑪基金合作設立奧瑞芙生物醫藥(公司持股40%)，年產6噸核酸單體中試車間將于2022年Q4投料試產。?合成生物學賽道：據BCCResearch，2019年全球合成生物學市場規模已達53億美元，預計2024年可達189億美元，CAGR29%，其中醫療健康領域主導了合成生物學商業化發展。公司與天津大學建立產學研合作關系，已順利完成聚谷氨酸和紅景天苷的所有權轉讓，已開展轉移技術的驗證和放大工作。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34盈利預測核心假設?各業務板塊 (1)光穩定劑：凱亞化工3200噸HALS已于2022年四季度投產，11月已經達產，產品價格受上游原材料價格影響，預計2022/2023/2024年銷量分別為2.73/2.92/2.92萬噸，價格分別為6.37/6.05/6.05萬元/噸，毛利率分別為36.68%/36.01%/36.01%。 (2)抗氧化劑：珠海一期6萬噸抗氧化劑已投產，預計2023年完全達產，公司將實現通用型抗氧化劑配套，其中部分用于U-pack產品，預計2022/2023/2024年銷量分別為4.89/5.20/5.41萬噸，價格分別為3.10/3.32/3.55萬元/噸，毛利率分別為22.90%/24.70%/26.11%。 (3)U-pack：珠海基地5.15萬噸已投產，隨著產能逐漸釋放，預計2022/2023/2024年銷量分別為1.60/4.05/5.34萬噸，價格分別為3.31/3.21/3.21萬元/噸，珠海U-pack項目外采單劑減少，預計毛利率分別為11.05%/13.54%/16.55%。 (4)潤滑油添加劑：2022年5月并入康泰股份，疊加康泰二期預計2022年12月試車，預計2022/2023/2024年銷量分別為3.20/6.20/8.13萬噸，價格分別為2.0/1.9/1.9萬元/噸，毛利率分別為21.0%/22.7%/24.2%。?費用方面假設2022/2023/2024年銷售費用率分別為2.50%/2.50%/2.40%，管理費用率分別為3.30%/3.30%/3.30%，研發費用率分別為4.00%/4.00%/3.91%。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35公司分業務經營數據拆分7890122E23E24E產能(噸)00000000銷量(噸)73495353單價(萬元/噸)營收(百萬元)42毛利(百萬元)48產能(噸)000047400銷量(噸)17294452848853單價(萬元/噸)營收(百萬元)毛利(百萬元)269%2%8%0%0%0%產能(噸)00銷量(噸)940530單價(萬元/噸)營收(百萬元)毛利(百萬元)5%3%產能(噸)銷量(噸)單價(萬元/噸)營收(百萬元)毛利(百萬元)0%6%1%營業總收入(百萬元)83639毛利潤(百萬元)63凈利潤(百萬元)264%9%4%8%2%2%資料來源：公司公告，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36投資建議與盈利預測?盈利預測和投資評級：公司多線業務并行發展，原有主業抗老化劑業務持續放量，康泰股份潤滑油業務順利并表，且二期項目進展順利，布局核酸藥和合成生物學領域帶來新亮點，我們看好公司未來成長，預計2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明38請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39利安隆盈利預測表資產負債表(百萬元)2021A2022E2023E2024E現金及現金等價物應收款項存貨凈額其他流動資產流動資產合計固定資產在建工程無形資產及其他長期股權投資資產總計短期借款應付款項預收帳款其他流動負債流動負債合計長期借款及應付債券其他長期負債長期負債合計負債合計股本股東權益468919893245219422770505578656696081121647335578829522052626557888128416022035459376397150683620584909351989733557882777230405968361206895962714677233636972408106194013525187335578833062304800810663396582230557252576260734092943530240278673355788357423057209294負債和股東權益總計利潤表(百萬元)202