11分析師：陳晶(SAC執業證書號S0010522070001)22投資要點?2022年行情復盤：運營商“大象起舞”與通信+新能源興起。2022年通信(申萬)指數表現領先TMT板塊，市場呈現更明顯的“W型”走勢，美聯儲加息和國內主要城市疫情是市場主要拐點。展望2023，我們認為通信板塊仍然會出現分化行情，高景氣、困境反轉有望取得更大彈性，同時市場有望重回需求驅動，我們看好數字經濟內需恢復相關行業，工業互聯網、智慧礦山、智慧電網、云視訊以及消費電子和家電改善時點的到來。I.2023,5G網絡步入后基建時代，5G覆蓋由廣度轉向深度，DAS室分和小基站市場增速或加快，此外運營商5G專網快速復制帶來杠桿效應，關注產業鏈合作伙伴。II.國內外需求共振，千兆寬帶繼續超前部署，PON光模塊、FTTR以及WiFi6市場依然處于高景氣階段。此外，政策鼓勵加速大帶寬應用端培育，VR終端或由一線品牌新品的推出加速，數字孿生和數字人等元宇宙先行業務也將加速發展。III.北美云計算資本開支開啟AI驅動時代，疫情帶來的2020線上經濟投資熱潮后，未來周期波動將更加平滑，2023增速或下滑但不必悲觀。云計算基礎設施中AI加速服務器、高速光模塊投入占比將增加。國內算力網絡建設投資將持續加碼，利好IDC復蘇和運營商信創。1)主線一：重視通信芯片安全，科創新股形成板塊投資機會。通信半導體市場空間巨大，大部分賽道處于國產替代早期階段，中高端產品與海外對標公司仍有差距，科創板新股上市將形成板塊性投資機會。其中，光芯片是流量增長和技術迭代驅動的高成長賽道；數據中心的技術發展帶來內存接口/交換芯片/AI芯片/DPU等投資機會；射頻前端行業2023或即將迎來反組將是兵家必爭之地；車內通信投資機會來自電子電氣架構改變、傳感器數據量倍增以及傳感器數據實時協同處理，車云通信數傳/智能模組前裝滲透率提升。2)主線二：重視能源安全，“通信加”產業鏈深挖優質卡位公司。我們建議優先關注海纜、儲能溫控以及逆變器ODM。其中，國內海風十四五新增并網規劃超50GW，風機大型化、風場遠海化背景下海纜價值量提升，海纜龍頭企業2023交付量有望顯著增加。全球儲能出貨高速增長，儲能溫控作用重要，由風冷向液冷滲透，市場空間加速增長。歐洲能源危機帶來戶儲需求爆發增長，智能控制器在儲能產品成本占比超過20%，長期來看國內企業ODM成本優勢更加顯著。此外，我們建議關注電網通信感知層、智慧煤礦無人值守投資機會。3)主線三：重視國防安全，軍工信息化持續高景氣。十四五期間武器平臺增速為星>彈>機>車≈艦，隨著低軌衛星、主戰機型和彈型等放量，相關信息化建設產業鏈標的將充分受益。其中，有源相控陣雷達高景氣，T/R組件、變頻與控制是最佳賽道；戰場通信上軍用4G滲透率持續提升，軍用北三定型放量在即；導航遙感慣導標配價值量高，衛導選配應用潛力大，低軌衛星互聯網兼具戰略和應用價值，建設節奏有望加速。配置策略上，一是建議圍繞5G后周期數字經濟相關，二是圍繞三大安全布局高景氣主線，三是圍繞長期成長主線的短期波動機會投資。?風險提示：海外經濟衰退風險影響出口需求，企業IT投資復蘇弱于預期，病毒超預期變異導致防疫政策再度收緊，互聯網應用創新放緩導致流量增長不及預期，中美科技貿易摩擦加劇影響供應鏈穩定性。332424煤炭綜合交通運輸房地產建筑裝飾商貿零售社會服務石油石化 銀行 美容護理 農林牧漁 通信煤炭綜合交通運輸房地產建筑裝飾商貿零售社會服務石油石化 銀行 美容護理 農林牧漁 通信 紡織服飾 基礎化工 有色金屬 汽車 公用事業 食品飲料 中證500 機械設備 家用電器 醫藥生物 輕工制造 非銀金融 鋼鐵 環保 滬深300 建筑材料 電力設備 國防軍工 計算機 傳媒 電子美聯儲最新縮表準則落地%上海全城封控%月底上海疫情出現拐點俄烏沖突爆發LPR降，國務%42022行情復盤和驅動因素W底中報2、通信在TMT板塊相對收益最好。2022年截止12月9日，通信在申萬一級子行業中市場表現排名第12，跑贏滬深300、中證500、科創50等指數。我們認為一方面今年在TMT數字經濟基建代表業績相對穩健，適合防守配置；另一方面指數的主要權重股如運營商、光纖光纜的相對表現提供了反轉板塊有望取得更大彈性，其次需求端驅動的行業如產業數字化相關的智慧煤礦、工業互聯網、智慧電網，以及企業IT投資相關的云視訊、園區網絡、私有云、WLAN以及消費端下半年有望2022通信(申萬)市場表現與2021對比5.0%3020210.0%20-5.0%0%底55子版塊表現復盤梳理網通設備國內千兆寬帶&海外新基建拉動訂單高景氣；光纖光纜集采執行新價格量價齊升+海纜訂單高景氣；軍工通信表現較好的標的則集中于精確制導、衛星互聯網等；此外，需求側調整時間較長，供給側格局重塑的IDC、通服板塊也取得了相對靠前的收益。工通信、海纜等中長期確定性較高的板塊外，其他公司表現主要由估值驅動。估值修復/提升的板塊如運營商、網通設備，估值回調的板塊如主設備商、光模塊、物數通、光模塊主要受海外需求小周期壓制，目前估值已調整歷史低位。2022年以來市場表現(市累計值，截至1209)運營商中國移動、中國電信、中國聯通%業互聯網業務成為增長引擎，云計算業務帶動估值邏輯重構星網銳捷、共進股份、東土科技、天邑股份、瑞斯康達、科信技術、萬馬科技、創維數字、平治信息、三旺通信單景氣，國內千兆寬帶持續投資&工業互聯網垂直行業數字化加速中天科技、亨通光電、富通鑫茂、特發信息、永鼎股份、通鼎互聯、長飛光纖、匯源通信、通光線纜%氣海格通信、烽火電子、七一二、廣哈通信、上海瀚訊、盛路通信、高凌信息、國博電子、邦彥技術%滿光環新網、寶信軟件、數據港、科華數據、奧飛數據、城地香江、證通電子、南興股份、美利云、首都在線0%行業需求側調整時間長有望逐步反彈，供給側東數西算+國資云催化具有獨特資源的地方&國資平臺樂觀預期宜通世紀、三維通信、國脈科技、華星創業、杰賽科技、中富通、超訊通信、潤建股份、縱橫通信、中通國脈、吉大通信、中貝通信、嘉環科技、元道通信0%5G建設步入中后期，服務和優化市場增加，行業競爭格局逐步改善，龍頭競爭地位新能源和產業數字化建設帶來新空間中國衛星、華力創通、中海達、航天宏圖、北斗星通、華測導航、歐比特、雷達防務、振芯科技、合眾思壯、航天電子、中科星圖0%武漢凡谷、大富科技、春興精工、欣天科技、盛路通信、世嘉科技、通宇通訊、天和防務、燦勤科技0%5G基站招標重回中低頻分體式天線，原材料價格逐漸回落中興通訊、烽火通信、紫光股份、信科移動-U0%運營商市場競爭格局穩定，毛利率普遍改善，中興通訊政企+消費業務踐行第二增長曲線統一通訊二六三、億聯網絡、會暢通訊、蘇州科達、真視通、華平股份00%聯網絡海外市場恢復增長，國內視訊終端類公司拓展云服務市場尚需時間浪潮信息、星網銳捷、紫光股份、中際旭創、新易盛、中科曙光、瀾起科技、菲菱科思0%業績持續兌現，但市場擔心2023北美云計算資本開支下行以及國內互聯網市場復蘇不確定性，估值持續調整光迅科技、博創科技、新易盛、中際旭創、天孚通信、太辰光、光庫科技、仕佳光子、劍橋科技、騰景科技、德科立、聯特科技80%國內千兆寬帶、海外云計算市場高景氣，市場擔心2023景氣度下行；光纖激光器上響高新興、移為通信、廣和通、遠望谷、漢威科技、美格智能、有方科技、威勝信息、三川智慧、新天科技、威星智能、金卡智能、移遠通信、映翰通、優博訊0%基數+海外經濟壓力影響2023模組行業預期和而泰、拓邦股份、貝仕達克、朗特智能、振邦智能、和晶科技、朗科智能00%國內地產承壓+海外高通脹因素導致下游家電去庫存情況持續，智能控制器公司紛紛拓展汽車、新能源新增長曲線萬隆光電、億通科技、路通視信、佳創視訊、數碼科技0%66子版塊表現復盤梳理業IT三大板塊中運營商集采隨著競爭格局改善和原材料成本回落自下而上增長穩健；數據中心主要由海外云。模塊備2022三季報營收增速10.30%%4.88%0.05%%15.94%3.67%3.34%2021三季報營收增速11.83%51%14.26%0.35%20.80%30.31%44.46%18.95%2022三季報歸母凈利增速12.02%1.31%0.69%%6%%2021三季報歸母凈利增速10.40%9%%8.44%10.86%%-47.24%43.59%-95.56%2022三季報毛利率27.92%%%0.96%7.22%2022三季報毛利率28.61%%%18.45%27.53%%1.92%22.49%20.89%34.05%2022三季報凈利率9.66%6.97%10.07%.20%0%5.69%6.74%3.59%2022三季報凈利率9.51%5.16%.98%41%11.94%%.81%2%%%4.59%2.00%9.74%4.33%.00%0%0%0%0%0%0%0%22三季報21三季報2222三季報21三季報771、排名前十的公司相繼易位，業績表現穩健&預期反轉且此前估值低位的公司市場表現最好。1)業績驅動的公司包括盛路通信、創維數字、縱橫通信、三旺通信；2)預期反轉的公司包括科信技術、超訊通信、奧維通信、高斯貝爾等；3)估值修復+增量資金驅動運營商整體板塊表現較好。有數字經濟概念持續催化、運營商退美回A后重塑價值回歸并提出增持&股權激勵等提振市場信心、投資者對于數字間依然充足，以DDM估值方式來看，長期市值仍有成長空間。、超訊通信等，核心邏輯是公司通過訂單&長協給予了市場確定性長期預期，展望2023，我們認為通信+新能源板塊公司股。司2021年度漲跌幅%投資邏輯司2022漲跌幅(%，截至20221209)投資邏輯.sz種電纜業務收入高速增長sz術戶簽訂800MWh長協，定增擴充電芯產能sz發布股權激勵方案激發市場預期，與中國聯通戰略續發力VR業務.sh心供應商，智慧礦山、新能源等行業收入快速增長sz.sz.sz場前景廣闊.sz.6VR一體機新品打開想象空間sz市場多點開花.sh訊通信來業績反轉，簽訂充電樁工程大單sz技.9控制權轉讓予華米科技，獲得技術專利授權，傳感器模組業務營收大幅增長.sh逐漸被市場認可，估值體系重構sz光纖激光器主業下游需求旺盛，鈮酸鋰調制器業務想象空間大.sh逐漸被市場認可，估值修復sz源車、儲能、家電熱管理產能持續良好.sz務，公司治理利空出盡有望反彈sz子公司優咔科技承接車聯網業務市場前景看好，業績扭虧為盈.shG建和政企數智化業務訂單快速增長.sh.sz注：通信指數參考通信(中信)885G網絡步入后基建時代，重視通服和專網行業1、5G建設走向高中低頻聯合覆蓋，天線和無源器件行業有所復蘇。2022年，移動&廣電700M、電信&聯通2.1G已基本完成全國5G打底覆蓋，對于中低頻段分體式4488天線、M集采，行業主要受益公司如京信通信、中天科技、信科移動、通宇通訊、平治信息等。GDASG信預測，3、運營商5G專網快速復制落地，帶來杠桿效應，關注產業鏈合作伙伴。5G專網已從“樣板間”走向“商品房”階段，中國移動上半年5G專網收入同比增長223%。5G專網對DICT有顯著杠桿拉動效應，中國移動披露大約1萬元5G專網能帶來10-12萬衍生ICT項目，我們建議關注運營商政企業務系統集成、配套設備、咨詢管維等產業鏈合作伙伴。運營商5G專網項目規模落地，全球私有頻率5G專網市場快速增長全球私有頻率5G專網市場規模(億美元)00202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E全球室分(DAS)和小基站市場規模預測全球室分覆蓋市場規模(百萬美元)2G/3GDAS4GDAS5GDAS0全全球小基站出貨量預測(千)8%25.0%520.0%.0%8%25.0%520.0%.0%千兆寬帶用戶數量(萬)千兆OLT局端端口增量(中4491204447891325467400ON市場規模(萬元)ncake9千兆寬帶超前部署，VR發展或加速進行，美國五大寬帶運營商計劃在2025年實現FTTH接入用戶突破7300萬，為現有用戶的幾乎翻倍。TH分光貓新裝需求以及FTTR升級，另一方面為國內存量替換，我們測算國內光貓/家庭網關2022市場達到166億元。3、加速大帶寬新興應用培育，看好VR產業和數字孿生發展。根據《虛擬現實與行業應用融合發展行動規劃2022-2026》，到2026年國內VR終端累計銷售或超過2500萬臺，IDC預測國內VR一體機出貨量CAGR達64%，一線品牌VR新品推出有望持續推動出貨量增長。VR一體機產品驅動全球VR市場出貨量保持高增速2020202020212022E2023E2024E2025E國內FTTH用戶數(萬)454145060055678601326434168202o257578388730.558697556887993568879939242983394699465112163714144251659208160898315358201704490(萬)網關整體市場規模(萬元)標公告，華安證券研究所st標公告，華安證券研究所皮書》，華安證券研究所皮書》，華安證券研究所北美云計算周期趨平，國內算力網絡持續投資AI增長。2、云計算基礎設施投資中AI加速服務器、高速光模塊占比增加。根據全球云巨頭超大規模數據中心的投資經驗，云計算IT基礎設施三大組成部GPUAI速卡的加速服務器占比顯著增加；其次為存儲的投入，正向分布式、全閃存演進；最后，網絡的投資占比有所增加，其中光模塊在400G/800G端口交換機上成本占比已超過一半。3、算力網絡建設投資持續加碼，利好IDC復蘇和運營商信創。2022運營商在算力領域投資顯著增加，根據中國移動中報，2022年在算力投資計劃大運營商2022服務器集采規模或至少達到45萬臺，同比實現50%增長。算力網絡是運營商發展云計算業務未來希望000北美科技公司AGFIAM資本開支合計(億美元)同比YoY環比QoQ0%%%.0%-40.0%-2016移動互聯網1+AI-2010互聯網-2020云計算-2016移動互聯網1+AI-2010互聯網-2020云計算QQQ2022Q1Q2022Q3AGFIAM為亞馬遜、谷歌、Facebook(Meta)、IBM、蘋果、微軟2424通信半導體補短板空間巨大，科創板新股上市形成板塊投資機會2、大部分通信半導體賽道處于國產替代早期階段，中高端產品與海外對標公司仍有差距。我們將通信半導體可分為用于無線電的基帶、中頻/ADDA、射頻前端、WiFi/BT、MMIC以及用于固網/光通信的光芯片、交換/路由、PHY、DPU/NIC、PLC以及共用的一些信號鏈功能芯片。在華為海思受到美國打壓后，中高端通信芯片出現巨大的市場斷層，商用芯片方面我國在基帶、ADDA、交換路由、PHY芯片等方面距離海外對標龍頭產品有2-3代的技術差距。公司梳理紫紫光展銳、海思、翱捷科技、移芯科技、芯翼科技等基站基本自研，Cat1、NBIoT國產芯片已成主流，Cat4+國產份額快速提升，手機SoC國產率極低手機SoC、基站BBU、物聯網數傳/智能模組使用場景基帶芯片手機/基站/蜂窩模組Transceiver，雷達、軍用通信電臺&中頻芯片基站基本自研，手機國產率極低；ADC/手機/基站/蜂窩模組Transceiver，雷達、軍用通信電臺&中頻芯片基站基本自研，手機國產率極低；ADC/DAC高速高精終端、相干光通信等度1GSPS/8bit以上以及超高速國產比例較低中頻芯片和ADC/DAC中電科24所、中航772所等射頻前端手機、路由器、蜂窩模組等4G/5G射頻前端，IoT等WiFi/LPWA射頻前端分集天線模組國內份額快速提升，主集天線模組LPAMiD高集成模組國產率極低；濾波器BAW國產率極低卓勝微、唯捷創芯、慧智微、紫光展銳、飛驤科技、好達電子、開元通信、麥捷科技、昂瑞微、康希通信、天津諾思等微波MMIC毫米波基站、雷達、精確制導、汽車Radar、衛星通訊軍用GaAsMMIC基本實現自給，GaN產能穩步提升；集成度、SIP封裝工藝和海外仍有差距中電13所、中電55所、國博電子、鋮昌科技、加特蘭微等路由器、消費電子終端、路由器、消費電子終端、IoT終端、家電、家居、物流倉儲IoT、智能家居國產廠商占據一定份額，路由器、消費電子終樂鑫科技、海思、紫光展銳、博通集成、泰凌微、創耀科技、翱捷科技、南方硅谷、康希通信等端市占率仍較低WiFi/BT芯片等光芯片光模塊、激光雷達、激光器泵浦源/種子源、3D傳感激光器10G以下充分競爭，25G國產率穩步提升，高速DFB/EML芯片與海外仍有兩代差異；探測器難點主要在SPAD、SiPM光迅科技、海信寬帶、仕佳光子、源杰科技、索爾思、武漢敏芯、長光華芯、中科光芯、武漢銳晶、長瑞光電、縱慧芯光、華芯半導體、海思光電、芯視界、阜時科技等交換/路由芯片交換機、路由器、移動承載網、WDM等商用芯片國產化極低，4T以上交換芯片幾乎空白海思、中興微電子、盛科通信、朗銳芯、二進制半導體、飛思靈、楠菲微等Phy芯片交換機、安防網絡、工業交換機/網關、汽車通信接口等百兆和千兆Phy國產率取得突破，萬兆以上有待提升，工業/車規級國產Phy亟待突破裕太微、景略半導體、首傳微、川土微等千兆網千兆網卡取得一定份額，萬兆以上亟需提升；DPU還不具備規海思、網迅科技、光潤通、濱芯科技、芯啟源、中科馭數、模商用經驗星云智聯等PC/服務器網絡接口、邊緣計算等SmartNIC/DPUPLC芯片智能電表、配電網終端、智慧家居、智慧路燈、高鐵工控等基本實現國產化智芯微、力合微、珠海慧信、北京中宸、航天中電、東軟載波、鼎信通訊、鉅泉科技、創耀科技基站基站、服務器、光傳輸、數據中心、工業控制、汽車電子等目前高抖動性能時鐘芯片國產率仍然很低寧波奧拉、大普通信等時鐘芯片橙色為上市申報或注冊流程中全球半導體下游市場規模分布(單位：十億美元)工工,32%%2020EEL市場規2026EEL市場規CAGR2020EEL市場規2026EEL市場規CAGR2020-模(億美元)模預測(億美元)2026光通訊7.1高功率激光(KW以上).1.7顯示.8%傳感6光存儲-15%精密激光(KW以下)激光打標激光印刷-1%照明科研3光芯片投資機會需要依靠光芯片和調制技術/電芯片驅動技術的進步共同實現。根據YOLE預測，2021全球通信市場光芯片EEL(包括FP、DFB、DBR、EML等)求拉動，目前100G光模塊需要的芯片主要為25GNRZ或50GPAM4以及100GPAM4芯片，目前源杰科技等國內公司在25GNRZ市場逐漸取得突破，但高速芯片仍處于驗證階段，特別是用于400G/800G光模塊的高端產品處于空白。全球EEL光芯片按應用場景市場規模預測全全球EEL光芯片按應用場景市場規模預測RgOthers資料來源：YOLE，華安證券研究所資料來源：資料來源：YOLE，華安證券研究所服務器由器服務器由器數據中心芯片投資機會1、數據中心的技術迭代帶來高增芯片機會。首先，異構算力的發展帶來GPGPU/AIDSA芯片需求高速增長，全球GPGPU、AIDSA芯片CAGR或在分別將達到38%、65%；其次，單臺服務器DRAM容量大幅提升，DDR5代際更迭和內存通訊協議演進帶來內存接口和配套芯片投資機會；最后，CXL有望加速PCIE高速接口設備應用，我們看好PCIERetimer/Switch在服務器以及CPO/硅光在交換機的應用。2、交換芯片國產替代亟需突破，盛科通信上市將引起市場關注。交換芯片是運營商網絡和數據中心最核心的大芯片，具有極高的設計門檻。目前國內125億元以太網交換芯片市場中，博通、美滿、瑞昱三家合計份額達97%，供應鏈安全值得重視。盛科通信是國產交換芯片第一梯隊公司，目前其TsingMaMX系列芯片已達到2.4Tbps交換容量。AIAI份美國BIS最新出口限制法案將HPC芯片管制規格限制在了精度*TOPS4800以及芯片互聯帶寬600GB以上產品，凸顯出AI算力在科技博弈中的重要性。我們看到當前制裁的規格主要在國內頂尖產品(如昇騰910同級別)，國內未來一段時間仍存在4、信創采購+互聯網定制雙輪驅動，DPU/SmartNIC市場快速增長。DPU的騰空出世來數據中心東西向流量快速增長的同時，對CPU網絡處理負載的“減負”，目前國內數據中心產業鏈主要賽道市場空間和CAGR梳數據中心產業鏈主要賽道市場空間和CAGR梳理全球市場規模(億美元)GR.0%AIDSA79.50%16.80%407.10%交換機5.10%9.50%光模塊11.60% 企業級外部存儲HCI(超融合)2%05.0%20詢，華安證券研究所詢，華安證券研究所OroLightCounting，Synergy，華安證券研究所整理GGhaseL-PAMiF+LFEMPAMiDSwitch/LNAFi站射前端立濾55億3億50億60億36億億資料來源：YOLE，三伍微，華安證券研究所射頻前端芯片投資機會1、中國射頻前端市場仍然巨大，短期手機去庫存不改長期空間。根據YOLE預測，全球手機和蜂窩通訊射頻前端芯片市場將由2019的124億美金增線端約60億市場(不包括分立濾波器)，目前卓勝微已達到較高市占率。在主集天線市場中，低端產品主要為MMMBPA+FEMiD方案，國內廠商競爭較為激烈，而在最高端的5G中低頻LPAMiD市場仍需要濾波器、封裝能力等綜合突破。3、手機以外射頻前端市場：基站和物聯網進展較為迅速。在基站射頻前端市場(開關、LNA、PA)，目前國內13所(中瓷電子)、55所(國博電子)已實現進口替代主要份額，WiFiFEM方面，國內約30億元，目前80%以上份額為Skyworks、Qorvo、Richwave等廠商，國內公司有望突破。市場規模以及主要細分賽道梳理門檻高，價值量逐級提升資料來源：開原通信，華安證券研究所資料來源：開原通信，華安證券研究所資料來源：開原通信，華安證券研究所汽車芯片投資機會新能源汽車1000多顆芯片中，智能互聯系統大約需要110-150顆芯片，主要包括電子電氣架構多節點互聯的CANFDPHY、車載以太網PHY/Switch、傳感器數據傳輸的SerDes接口芯片以及用于實時協作、影音娛樂的車內局域無線通信芯片(以華為發起的“星閃聯盟”為主，預計2023有望實現芯片量產)。根據景略半導體預測，未來智能汽車單車高速節點超過50+，單車通信芯片價值量大于150美金。也有望提升，并向價值量更高的5G、智能模組發展。每臺新能源汽車需要1000顆左右各類芯片(不包括功率芯片)110-150顆70-90顆110-150顆70-90顆30-6030-60顆210-300顆華安證券研究所190-240顆180-240顆2424熱管理能源具有技術、產能、服務等多重優勢。我們認為通信公司切入新能源賽道首先基于底層技術和研發平臺的復用(比如電源的逆變器技術、熱管理的材料成型技術、控制器的變頻算法)，其次產能上面短時間更容易擴張，最后在ODM/OEM服務響應較海外優勢明顯。3、建議優先關注海纜和溫控，以及逆變器ODM。我們認為海纜和溫控領域競爭格局已基本清晰，市場投資進入到以業績消化估值階段；智能控制器領域，我們認為電力電子器件ODM模式有望率先形成長期合作關系，其次我們建議關注突破渠道壁壘后的儲能代工/自有品牌。通信+新能源代表賽道、公司和主要拓展優勢頭部公司具優勢、認證優勢、工程能力優勢切入儲能溫控具有技術、產能優勢菱環境、佳力圖主要采用吹脹、釬焊工藝，散熱器，通信&工業領域切入具有產能&成本優勢技、飛榮達、科創新源、朗科智能器座艙域控制器，需要交付時間/ODM成本優勢邦股份、振邦智能、朗源UPS科士達、科華數據、南都電源、動能逆變器等可復用技術平臺力源PLC創耀科技、力合微、映翰通、東軟管理能力逐步成為剛需載波低碳化進程提速》，華安證券研究所新增吊裝(GW)累計吊裝(GW)534新增吊裝(GW)累計吊裝(GW)5345020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：國家能源局，CWEA，北極星風力發電網，華安證券研究所海風和海纜投資機會1、全球雙碳轉型繼續，國內海風遠期規劃空間大。我們統計“十四五”期間，沿海各省海風新增并網規劃超50GW，建設開工規模有望達到90GW，剔除2021年新增吊裝17GW，2022-2025每年平均市場容量超18GW。2、風機大型化、風場遠海化背景下海纜價值量提升。風機大型化將對海纜的電壓等級要求提升，如陣列電纜電壓容量從33kV上升到66kV，帶動海纜截面積提升，疊加遠術、產能多重壁壘，供需緊平衡下頭部企業維持良好盈利能力。目前，中天、亨通、東方電纜憑借技術、區位、產能、工程優勢在國內市場維持較2021我國海上風電累計裝機量達26GW“十四五”沿海各省新增海風并網規劃超50GW2021我國海上風電累計裝機量達26GW規劃(GW)遼寧省“十四五”海洋經濟發展規劃十四五末累計并網4.1GW唐山市海上風電發展規劃(2022-2035年)、風裝機3GW，秦皇島新增山東省可再生能源“十四五”發展規劃力爭開工10GW，投運5GW2021中國新能源發展論壇上鹽城市領導致辭大豐新建5-7GW上海市能源發展“十四五”規劃力爭新增規模1.8GW浙江省可再生能源發展“十四五”規劃新增裝機4.5GWW漳州市人民政府5000萬千瓦海上風電大基地域10.3GW，深遠海開發4.8GW，其中漳開發方案州規劃開工5GW并投產2GW廣東省能源發展“十四五”規劃、潮州市能源發展“十四五”規劃GW州市規劃開工43GW廣西可再生能源發展“十四五”規劃力爭開工7.5GW，并網不低于3GW海南日報、海南省碳達峰實施方案光伏+海風新增裝機5.2GW00020212022E2023E2024E2025E儲能溫控投資機會熱管理主要有風冷和液冷兩種技術路線，風冷的主要部件包括壓縮機、電機、銅管、鍍鋅板、冷軋板參與虛擬電廠運營等。BNEF預測2025年全球電化學儲能新增市場需求有望超過360GWh，CAGR達83%，相應配套熱管理系統快速增長。目前全全球電化學儲能新增需求有望在2025超過360GWh全球電化學儲能新增需求有望在2025超過360GWhEEEE量(GWh)滲透率風冷單GWh價值量(億空間(億元).0%液冷單GWh價值量(億 .0空間(億元).3電網感知層、通信層投資機會側的功率預測十四五”智能化改造投資重點在配電網，配網未來需要完成分布式電源側的智能調度、用電側精準計量以及基于邊2、通信層：雙模HPLC2023開啟規模供貨，行業步入景氣高點。國網電力載波芯片20年發展歷程，目前正從寬帶HPLC進入HPLC+HRF寬帶雙模階段。目前，國網已完成發優勢。目前我國各類供電客戶近7億戶，考慮到未來電力物聯網各種用電負載，我們預測雙模寬帶芯片替換空間近30億顆，(模組)空間超千億。器能在線路狀態異常時觸發高采樣錄波，從而實現復雜故障的回溯反演甚至做出線路異常狀態故障指示器能源控制器(專變)將成為配網終端主要招標設備。我們測算新版臺區智能融合終端+專變控制器市場空間約300億元，目前滲透率不足5%。2022上半年國網HPLC芯片方案招標市場份額珠海慧信,3%航天,3%智微,2%東軟載波,5%智芯微,69%配電網高精度故障指示器市場規模預測(萬元)000000000202020212022E2023E2024E資料來源：華安證券研究所整理智慧煤礦投資機會左右，煤礦智能化采掘工作面達到813個，同比增加65%，但整體滲透率仍低。此外，輔運改造也較為剛需，其次是排水、通風、洗選等。節點以及代表性能力節點以及代表性能力大型煤礦和災害嚴重煤礦基本智能化開拓設計、地質保障、采掘(剝)、掘進工作面減人提效、綜采工作面少人操作重點崗位機器人作業2035：全面智能化感知、智能決策、自動執行的煤礦智能化體系研究所研究所新能源智能控制器投資機會多儲能電池出貨。2、智能控制器在儲能產品中成本占比超過20%，重要部件包括PCS、BMS、MPPT等。目前在電網側儲能系統中，電池成本占比近7成，EMS+BMS+PCS等電力電子器件占比在20%左右。而在戶用光儲一體機三大部件Pack、組件、逆變器中，PCS+BMS+MPPT等成本占比約在20%-25%，以2022年計算，智能控制器廠商能夠切入的市場約60億元。3、短期內國內智能控制器廠商切入契機主要為市場供需矛盾，長期來看ODM成本優勢更加明顯。短期來看，智能控制器廠商切入儲能市場的契機主要有兩個，一是電池全球供需緊張，國內轉移。全球戶儲市場規模2020-2025CAGR預計達55%家用光伏儲能一體機系統組成結構全球戶用儲能市場規模(億元)002019202020212022E2023E2024E2025E本中重要組成部分EnphaseIQ7微逆拆解(百萬美元)光伏從業者，充電頭網，華安證券研究所2424000000000國防信息化邏輯概覽其中，0020102011201220132014201520162017軍費開支(左軸，億元)增速(右軸，%)8%7.46%6.83%6.60%6.80%7資料來源：觀想科技招股書，華安證券研究所整理軍用雷達：有源相控陣雷達高景氣，T/R組件、變頻與控制是最佳賽道2、變頻及控制屬于有源相控陣雷達核心環節之一。下變頻的主要作用是將T/R組件接收的不同頻率的高頻混合信號進行識別、分解、進行無失真地3、BOM結構。前端相控陣微系統占比約70-80%，其中T/R組件50-60%、電源及散熱約10%、變頻及控制約10%；后端嵌入式計算機占比約20%，主要包括DSP、FPGA、AD/DA、顯示控制以及電源等。有源相控陣雷達應用場景及微系統、T/R組件結構T/R組件市場空間測測算及競爭格局(全口徑、外銷口徑)單平臺通道數單平臺通道數/個單通道價值量/元市場規模/億應用場景平臺類型平臺數量大幾千枚/年引頭3000-4000機載小幾百架/年火控雷達1000-20005000-600025-30艦載小幾十艘/年主雷達、電子對抗等20000-300007000-800030-35小幾十座/年預警雷達7000-800040-45小幾百顆/年200-500/1000-2000>100002.5-5注：市場規模=平臺數量*有源相控陣雷達裝載數量*通道數*單通道價值量彈載相控陣主要為霹靂、紅旗、東風、鷹擊系列等；機載相控陣主要為殲-16、殲-20以及空警系列等；艦載相控陣主要為航母以及大型驅逐艦等；陸基相控陣主要為大型地面/車載預警雷達，未考慮地面/車載小型搜索雷達；星載相控陣主要為遙感SAR和通信天線，以及未來低軌衛星互聯網。資料來源：國博電子招股書，華安證券研究所資料來源：雷電微力招股書，華安證券研究資料來源：國博電子招股書，華安證券研究所戰場通信：軍用4G戰場通信：軍用4G滲透率持續提升，軍用北三定型放量在即項目論證為主，往后裝備的列裝以及基地、靶場的建設速度會加快，區寬的部署也會加速，遠期來看，軍用5G會打開更大的市場空間。3、衛通(北斗短報文)。北三極大增強了短報文通信能力，且衛星通信相較于傳統戰術電臺具備通信距離不受限、通信體制統一的天然優勢，使得車揮車揮車左右控導彈發射車據機場及車輛需求編配////左右恐車輛根據大隊-中隊-小隊數量編配////支0%左右價單價營收率351100資料來源：華安證券研究所整理北三軍用市場空間測算約100萬人%終端2/指揮機5約100萬人%終端2/指揮機555億載3000架82.4億臺數量平臺裝配率單價(萬元/臺)軍用北三空間枚55億0億億計資料來源：華安證券研究所整理，衛導選配應用潛力大，遙感地位越來越重要(高分、高頻、不受環境干擾)的提升，衛星遙感在戰場環境保障、高精度軍事測繪、軍事偵查等領域發揮越來越重要的作用。用實例資料來源：理工導航招股書，華安證券研究所資料來源：SIA、航天宏圖招股書，華安證券研究所荷相關產業鏈標的將最先受益。低軌衛星互聯網系統與非地面網絡(NTN)架構我國低軌衛星互聯網星座規劃資料來源：騰訊網、ITU，華安證券研究所資料來源：艾瑞咨詢，華安證券研究所2424投資建議一：圍繞5G后周期數字經濟相關1、投資邏輯：圍繞5G后周期網絡深度覆蓋和網絡優化業務。2023年5G覆蓋將繼續加強700M、900M低頻段重耕，同時加強室內覆蓋，建議關注天線、DAS產品相關的京信通信(H股)、武漢凡谷、三維通信等；此外我們建議積極關注毫米波頻段產業化進展，中興通訊、信科移動、華為產1)運營商政企業務打造收入新增長極，DICT全方位賦能產業數字化，我們認為2023運營商板塊繼續具有較大配置價值；2)產業數字化持續加速，建議關注已形成規模復制形勢的智慧礦山、工業互聯網、智慧電網行業，相關標的如北路智控、科達自控、威勝信息、司市值(截至收入2021A收入2022E歸母凈利2021A歸母凈利2022EPE2022PE2023數字經濟相關領域評級EPS2022EPS2023收盤價1.sh8,482.6428.sh,0544,341.64,827.55231.430.sh3,278.53,513.5.94.sz.96網絡管維、能源網絡管維.sz維通信------.79.sz----運維、行業數字化解決方案--7.sz架空、集控和裝備配套產品bj達自控9解決方案和現場服務0.sh勝信息.59、通信層和能源互聯網平臺產品80.sh.5網通信設備、電網智能監測運維、智慧零案.308.sh旺通信1.7、城市、新能源、制造等工業通信.sz.03業互聯網現場解決方案d投資建議二：圍繞三大安全布局高景氣主線產替代已取得階段突破的賽道，科創板通信半導體公司陸續上市有望帶來板塊性投資機會。建議關注光芯片長光華芯、仕佳光子、源杰科技(科創板注冊中)；網絡芯片盛科通信(科創板注冊中)、裕太微；射頻前端唯捷創芯、卓勝微、慧智微(科創板申報)、好達電子(科創板申報)；基帶/射頻芯片翱捷科技、臻鐳科技；PLC載波司市值(截至20221213).sh翱捷科技--3sz.sh2.1sh3.sh----5.40.szsh61.623.4.sh12.774.70sz.szsz35.08sz0.1szszsz9.shsh.sz鋮昌科技szsh5.4szsh3.96注：除EPS和收盤價外，單位為億元，未評級公司盈利預測參考Wind一致預期投資建議三：圍繞長期成長主線的短期波動投資技等。2、建議關注物聯網賽道。物聯網模組未來或逐漸由物聯網連接數驅動(量邏輯)轉向智能算力/ODM解決方案增長驅動(價邏輯)，行業經營質量穩步提升，建議關注移遠通信、廣和通、美格智能以及在應用和終端中保持競爭優勢的移為通信、螢石網絡(科創板