恩捷股份專題研究：三大優勢造就膜類龍頭，內展樹立核心壁壘一、恩捷股份——一脈相承的隔膜龍頭（一）包裝外延鋰電，抓牢發展窗口期傳統包裝材料業務起家，三年成長為濕法隔膜龍頭企業。公司成立于2001年，

2006年李曉明家族完成對公司收購，2011年更名云南創新新材料股份有限公司，并

于2016年于深交所中小板上市，期間主營：（1）包裝印刷產品，主要包括煙標和無

菌包裝；（2）包裝制品，主要包括BOPP薄膜和特種紙，BOPP薄膜產品包括煙膜和

平膜，特種紙產品包括鐳射轉移防偽紙、直鍍紙和涂布紙。2018年收購上海恩捷正

式進軍濕法隔膜行業，2018-20年分別并購江西通瑞、蘇州捷力和紐米科技，快速成

長為全球濕法隔膜龍頭企業，2021年繼續與Polypore合作橫向拓展干法隔膜業務。公司股權結構集中且穩定，李曉明家族擁有絕對控制權。PaulXiaomingLee、

SherryLee、李曉華、JerryYangLee均為公司實際控制人李曉明家族成員。截至

2020年12月31日，李曉明家族直接及間接持有46.94%股權，公司控制權穩固。子公

司上海恩捷主營隔膜業務，控股無錫恩捷、蘇州捷力、江西通瑞、珠海恩捷、東航光

電和紐米科技，全面擴大隔膜經營規模。（二）業績高速增長，盈利持續向好近五年公司營收及歸母凈利潤保持39%及61%的高復合增速。公司2020年實現營收42.8億元，同比增長35.6%；歸母凈利潤11.2億元，同比增長31.3%。公司于疫情中快速恢復，2021年一季度實現營收14.4億元，同比增長161.1%，歸母凈利潤4.3

億元，同比增長212.6%。業績增長主要動因系公司18年進軍隔膜業務，受益于新能源汽車行業的快速發展以及隔膜產能順利釋放。持續向上的盈利能力。在成本控制方面，公司規模效應顯著，以及長期制造技術和工藝的開發和改進，有效提高公司單線產出降低單位成本，整體毛利率維持在

40%以上，凈利率接近30%，2020年受疫情影響小幅下滑，2021Q1毛利率及凈利率回升分別為48.51%、31.62%，有望進一步提高。隔膜業務為公司盈利重要環節。上海恩捷專注研發及生產高性能鋰電隔膜，

2018-2020年上海恩捷營收13.4、19.5、26.5億元，同比增長49%、46%、36%，近

三年凈利率分別為47.8%、44.3%、36.3%，遠高于公司整體凈利率。作為公司業務最重要環節，上海恩捷營收及利潤逐年攀升，高凈利率拉動公司整體盈利能力。費用合理管控，同業較低水平。公司整體期間費用率維持穩定水平，公司2018

年起布局鋰電隔膜業務，持續擴大融資規模以支持公司兼并收購的業務擴張戰略，

2020年財務費用率上漲至4.41%，通過合理管控措施使得銷售費用率及管理費用率保持下降趨勢，2020年分別為1.32%、3.64%。對比同業企業，公司在持續加大研發的同時，期間費用率仍處行業較低水平。致力產品研發投入。公司自布局鋰電隔膜行業，貫徹精益研發的理念，2018-20

年研發投入分別為0.97、1.55、1.78億元，在業務規模持續擴張的同時保持對研發的

投入，2020年受疫情影響研發費用率小幅下調至4.16%，2021Q1迅速回升至5.17%

的高點。研發費用率在行業中處較高水平，并有進一步提高的趨勢。營運能力呈下降趨勢。業務快速擴張，產線投產加速，對于重資產的隔膜行業，

2016-20年公司總資產周轉率下降趨勢顯著，分別為0.73、0.62、0.50、0.32、0.26

次；業務量增長同時存貨及應收賬款大幅增加，隔膜環節相對弱勢導致應收賬款周

轉率下降，2016-20年分別為3.08、2.77、2.41、1.99、1.98次。經營性現金流上升。切入隔膜行業收獲豐裕經營性現金流，2019-20年經營活動

產生現金流量凈額分別為7.6、10.6億元，業務擴張加快收購及投資項目，2018-20年

投資性現金流為-11.5、-30.7、-52.8億元，籌資性現金流為7.8、27.8、55.6億元。（三）行業集中加深，恩捷領先全球由于續航里程及技術發展向高能量密度引導，性能更佳的濕法隔膜滲透率提升。

由于工藝特點以及涂覆技術對濕法隔膜性能的改善，在耐熱性、安全性等方面優于干法，因此被廣泛采用于能量密度更高的三元材料技術中。2020年濕法隔膜出貨量

26億平，干法隔膜出貨量11億平，濕法出貨占比由2015年的27%提升至2020年70%。隔膜行業集中化程度加深，公司維持第一。2016年至2020年，隔膜頭部企業

市場份額提高，2020年鋰電隔膜市占率前三企業份額至64.9%。隔膜企業加速整合，公司收購蘇州捷力、紐米科技，中材科技收購湖南中鋰。2019年至2020年公

司鋰電隔膜出貨量分別占比35.2%、31.5%，維持國內第一的水平。2017-2018年劇烈洗牌，干法龍頭地位形成。2015年，星源材質、滄州明珠（干法單拉）率先干法隔膜國產化替代供應比亞迪、中航鋰電等廠商，經過2017-2018年

干法隔膜增速放緩、價格承壓，目前干法隔膜市占率前三企業共計61.2%。濕法工藝公司一家獨大。2017年濕法需求增加，上海恩捷（濕法異步+同步）、

湖南中鋰（濕法同步）迅速崛起，至2018年行業大幅降價之后，部分產能面臨出清，

形成上海恩捷一家獨大的格局，2019-2020年公司市占率連續兩年超40%，2020年

是市占率達到45%，遠遠領先第二名一倍。公司開啟全球領先格局。2015-18年國產隔膜高速發展，以公司和星源材質為首的國產隔膜企業強勢改變全球隔膜競爭格局，

2018年上海恩捷全球市場份額為14%，超越日本隔膜霸主旭化成，占據全球領先格局。二、隔膜高度景氣，供需錯配格局向好（一）全球電動化同頻共振，隔膜高景氣賽道1.新能源汽車高景氣，電池增長拔高隔膜需求滲透率加速提升，電池及原材料需求即將釋放。2017年以來全球汽車銷量呈現下降趨勢，而全球新能源汽車銷量持續增長，2020年全球銷量達324萬輛，在疫情影響下全球新能源車始終保持增長走勢。全球汽車銷量緩慢下降的總體趨勢下，電動

車滲透率加速上升，2020年已提升至4.24%，電池及上游原材料需求即將釋放。新能源汽車重要市場中國、歐洲、美國滲透率高增長。自2016年以來，中國、

歐洲、美國市場汽車銷量增長疲軟，然而三地新能源車銷量均增長顯著。（1）中國市場開啟新一輪景氣周期：2020年市場高端化與平民化需求釋放，下半年月銷量環比呈兩位數增長。全年新能源車銷量為136.7萬輛，同比增長10.9%。產銷景氣度全面提高，滲透率進一步達到歷史最高點為5.4%。（2）歐洲市場2021延續高景氣：在碳排放目標和補貼政策雙重推進下，歐洲市場2020年全年新能源汽車總銷量達到137萬輛，同比增長142%，帶動新能源汽車滲透率大幅提高至11.37%預計，2021年將延續高景氣新能源車市場。（3）美國市場潛力亟待釋放：2020年美國新能源汽車銷量32.2萬輛，當前美國新能源汽車滲透率2.20%，遠低于中國和歐洲市場，但隨著拜登政府新一輪清潔能源減排以及電動化替換政策，疊加補貼政策，美國新能源汽車市場將釋放巨大潛力。全球市場電動化同頻共振。2020年以來國內車企密集投放車型，預計2021年產

品將驅動市場增長，歐洲在補貼、稅收優惠和碳排懲罰等政策推動下，繼續保持高增長。2021、2022年全球新能源汽車銷量分別可達507、796萬輛，考慮整體續航里程的穩步提升增加單車帶電量，對應2021、2022年全球動力電池總需求約293、

450GWh。全球新能源汽車的爆發增長帶動動力電池需求增長，隔膜充分受益于鋰電池市場增長而與之同步增長，2021、2022年隔膜需求64.5、99億平。2.儲能邁進規模化，孕育巨大市場產業內生力和外部政策驅動鋰電儲能發展。在儲能電池領域，包括電力儲能、

通訊儲能以及其他城市軌道交通、工業等領域用儲能鋰電池，由于產業內生發展和環保政策的驅使下，高效環保的鋰離子電池應用于儲能電池成為主要的趨勢。電化學儲能裝機迎來規模化趨勢。全球電化學儲能整體份額占電力儲能項目的5.9%上升至7.5%，自2017年起鋰離子電池占電化學儲能裝機占比逐年攀升。2020年全球累計裝機規模達14.2GW，其中鋰離子電池累計規模突破

10GW。2020年中國新增電化學儲能規模結構中約89%份額為鋰離子電池裝機。儲能市場產業規模化效應，鋰電儲能高增長帶動隔膜需求向上。新增投運幾乎以鋰離子電池為主，儲能電池通常采用磷酸鐵鋰電池，相對來說對干法隔膜需求更為旺盛，公司目前已與Polypore合作布局干法工藝，進軍儲能市場。3.消費3C數碼電池增長平穩3C數碼市場成熟期，需求平穩增長。消費類鋰離子電池作為鋰離子電池的重要

需求市場，主要應用于手機、筆記本電腦、平板電腦、可穿戴式智能設備、移動電源

等數碼類電子產品領域。與此同時，高端數碼電池及高倍率電池的需求在未來依舊

強勁。根據GGII預測，全球3C數碼市場逐漸進入成熟期，有望保持5-10%的增速，

預計2025年需求超100GWh，2025年隔膜需求達21億平。（二）行業高集中度，設備緊缺導致供需錯配1.競爭格局：集中化趨勢行業頭部集中趨勢顯著。2019年國內隔膜企業CR3和CR6分別為53.5%和

72.1%，2020年進一步提高至61.7%和80.3%，以公司、星源材質和中材科技為前三

的國內隔膜企業占據主導地位，行業集中度明顯提高。中小企業加速出清。在高度競爭的鋰電隔膜市場中，中小企業在產能規模和成本控制遠不如頭部企業，部分公司隔膜業務經營虧損，以停產或出售業務的形式加

速行業整合。國內龍頭加碼擴產，二線及海外節奏相對較慢。預計22年起，公司每年將保持新增10-15條產線擴產節奏，若假設新建產線的單線產能不變，對應隔膜產能約為8-

11億平。星源材質建設南通基地21年底達15億平，而其他企業擴產減速。海外主流隔膜企業日本東麗、旭化成擴產節奏相對較慢。2.供需錯配：設備緊缺擴產不及需求增速動力電池需求增長，帶動隔膜需求超預期。2020年新能源車高景氣提高電池需求增長，向上游傳導提振隔膜需求，預計2021年起隨著行業規模不斷向上，以動力電池隔膜需求量增長為主要驅動下，隔膜整體需求量增速維持40%左右。設備是產線的核心環節。隔膜生產過程分為配料擠出、鑄片、拉伸、萃取、干

燥、收卷等，設備是生產線最核心技術構成，對厚度均勻性等質量指標有重要影響，

通常需要定制化的成套精密生產設備。而由于隔膜設備工藝復雜、精度高，目前主

要依賴以日本、德國為首的進口設備供應商，包含德國布魯克納、日本制鋼所、法國

ESP等，國內供應商主要有青島中科華聯。國內隔膜企業采用各家供應商，而公司

與制鋼所擁有3年的長期訂單。產能受限于設備供應。由于上游日歐設備商整體交付能力有限，設備供應存在瓶頸，短期限制國內隔膜企業優質產能釋放。而對于國

內隔膜頭部企業，公司與日本制鋼所合作關系良好、協議長期保證，同時也同中科華聯等國內設備制造商以及韓國、德國等國外設備制造商保持良好的合作關系，設備供應能夠滿足頭部企業的擴產規劃。擴產速率不及下游需求增速。經歷早期產能過剩階段，2019-20年擴產節奏放緩，

加速收并購促使行業集中化。2020年新能源車高景氣提高電池需求增長，提振隔膜需求，在隔膜擴產速率相對低的態勢下，逐漸形成供給缺口。隨著全球動力電池需

求增量逐步提升，將放大隔膜環節優質產能缺口。隔膜價格低價區間，供不應求量價齊升。隔膜行業經歷2017-2019年激烈價格戰

后，價格進入低價區間，降速收窄。

2020年第四季度濕法隔膜1.2元

/平，干法雙拉隔膜0.65元/平。長期來看，隔膜價格筑底，未來可預見的隔膜供不應

求的趨勢下，隔膜價格有望回升。隔膜行業供需關系及未來趨勢：（1）全球產能呈現頭部效應，龍頭加速擴產，海外相對較慢。以公司、星源材

質為代表的國內龍頭企業加速擴產，提升全球份額；國內二線隔膜廠及海外企業擴

產節奏相對下緩。（2）產能擴張受設備供給限制，擴產周期長，產能向頭部企業集中。進口設備

供應商產能有限，僅頭部企業擁有良好合作關系及長期協議保障，行業整體產能緊

缺，向頭部企業集中。（3）需求持續向上，隔膜供需錯配。新能源行業爆發提振動力電池需求，帶動

隔膜需求高增長，在行業產業整體擴張受限下，產能遠遠無法滿足超過30%增速的

需求提升，在未來將形成優質產能缺口。（4）降價趨勢收窄，供給緊缺預計價格回升。長期價格競爭至今，隔膜價格已

接近底部，未來隔膜在供不應求的趨勢下有望實現價格回升。行業整體呈現：供需錯配的格局，隔膜行業頭部效應顯著，行業景氣度有望向上。需求端來看，

伴隨行業整體景氣度提升，隔膜需求將維持高增速并呈現剛性增長；同時在供給端，經歷數輪降價潮后，落后產能不斷出清，產能向頭部集中，而設備供給不足又導致

優質產能緊缺。在未來2-3年內隔膜供需關系將保持緊平衡，有望實現量價齊升，行

業景氣度向上，頭部企業有望在激烈的競爭格局、供需錯配中獲益。三、隔膜業務三大核心優勢成就行業龍頭（一）技術：布局干法工藝，綁定設備供應核心團隊技術出身，技術主導首要基調。公司相關銷售及市場拓展工作主要由

董事長

PaulXiaomingLee及副董事長李曉華配合核心技術人員進行開展，日常的

經營活動主要由總經理AlexCheng負責。上海恩捷核心技術人員主要由技術部5位研

發小組組長構成。縱觀公司核心管理層，技術出身背景和豐富的電池、化學、包裝

研究經歷，充分奠定公司以技術導向的核心發展基調。重視專利布局，海內外同步推進。公司及子公司累計獲得372項，其中實用新型

315、發明專利43項、外觀設計11項。高度重視海外專利的布局，正在申請注冊并已

獲得受理的國際專利42項，正在申請注冊并已獲受理的國內專利177項目。強大研發團隊，深厚技術底蘊，持續精進技術和工藝。秉持技術和工藝創新的發展戰略，不斷加速濕法隔膜產品種類開發和工藝提升、涂覆技術研究、干法工藝布局，以及鋁塑膜、水處理膜研發生產。1.深耕濕法工藝技術積淀，百余種產品。公司產品主要分為基膜產品和涂布膜產品，其中基膜產品包括ND7、ND9、ND12、ND16及ND20隔膜等；涂布產品包括無機陶瓷隔膜、

AFL涂布膜、油性涂布膜及勃姆石涂布膜。其中，與LG化學合作的油性涂布膜及與三星

SDI合作的勃姆石涂布膜屬于特色產品，國內僅公司能批量供應上述產品。公

司濕法隔膜產品開發已有100余個品種，技術為導向的產品研發，滿足客戶不同需求。研發推進產品線豐富。公司持續投入新產品研發，滿足客戶定制化需求的同時

不斷進行產品研究和前瞻性技術儲備，研發覆蓋隔膜和涂布生產設備、隔膜制備工藝及原輔料的改進、涂布工藝、漿料配方、回收及節能技術。綁定一流國際設備供應商。公司對比日本制鋼所、布魯克納、法國ESSOP三家

主流設備，最終采用日本制鋼所。歷經10年對設備改造，挖掘工藝生產細節，已形

成自主設計方案。鎖定制鋼所3年訂單，每年從其購置產線不低于10條。在新建產能項目上選擇優質進口設備，在幅寬、轉速等有更好的性能，沉淀設備工藝上的優勢。日本帝人優勢互補，涂覆工藝再補充。恩捷擁有完備的水性以及溶劑型涂布型

隔離膜的研發制造能力，日本帝人相分離生產工藝適用于油性PVDF涂覆，成本更低。從PVDF、芳綸涂覆、相分離生產工藝，擴展至數百件油性、水性涂覆專利全面布局，在客戶共同開發、知識產權共享等方面進入新的發展階段。公司采用濕法工藝開發的鋰電隔膜，廣泛應用于高品質鋰電池中和大功率、高

功效鋰電池生產，厚度可根據需求調整，濕法工藝隔膜產品格局完備。目前在混合

動力及電動車等高功率電源應用效果較好，向國內外多家知名企業供應。2.

布局干法工藝，切入儲能市場收購東航光電布局干法。東航光電干法隔膜年產能8000萬平，公司2020年3月

收購東航光電70%股權布局干法工藝，進軍儲能干法市場。合作Celgard布局干法工藝。Polypore的全資子公司Celgard，專門從事涂布和

未涂布干法微孔薄膜的生產和研發。Celgard所采用的泡管法干法工藝，相比于國內

隔膜廠單向的流延法，在縱向及橫向均有拉伸，所得的成品在強度、收卷性（最高可

達到1萬米，國內最高1千米）、成本上均有優勢。泡管法制造的干法膜目前厚度可做

到10

μm，高于國內主流的14μm。公司與Polypore合資成立江西明揚，持有51%股

份，橫向布局干法隔膜工藝，瞄準國內及韓國市場，同時切入儲能電池隔膜領域。3.其他業務拓展鋁塑膜新業務進入測試階段。鋁塑膜是軟包電池的必備封裝材料，起保護內部

電芯的作用，應用于消費電子和新能源汽車。目前日本DNP、昭和電工、栗村化學

三家市占率超過70%，國內企業突破技術瓶頸，國產化趨勢開始探頭。公司去年12月鋁塑膜產品推出，目前1條生產線，產能達100-150萬平米/月，鋁

塑膜認證時間會比隔膜更長，高端客戶均展開測試：國內最大客戶為孚能和欣旺達；

海外為LG。公司今年規劃2條生產線，明年上半年會進行建造，2022-23年陸續釋放

產能。公司看好鋁塑膜市場，已經在材料、設備、工藝實現突破，參考隔膜發展路

徑，判斷未來2-3年市場會快速增長。水處理膜已布局產品靜待行業機遇。公司在水處理膜已經形成家用凈水領域相

關產品，正在等待政策或者行業發展對下游應用需求的催化。加持以公司本身在膜

類產品的生產優勢，能夠拓展公司業務領域，在未來將會為公司帶來可觀的收益。（二）成本：規模化+工藝精進，在線涂覆增強成本優勢隔膜行業重資產特征。隔膜行業屬于典型的重資產型行業，單位產能投資較高，

需要投入大量資金，設備的采購、調試、安裝長達2-3年，因此產線設備折舊占比較

高，制造費用中折舊攤銷部分高達20-30%，直接材料成本占比接近40%。材料成本

和制造費用為隔膜成本構成兩大主要因素。在行業加速集中趨勢下，公司濕法隔膜在整個行業中擁有領先的成本優勢，能

夠維持較高盈利能力，具體表現為高生產效率與低生產成本。綜合來看，體現在以下五個方面：一是穩定產能利用率下的高單線產出；二是材料成本合理控制；三是高良品率、低損耗率；四是基膜+涂覆一體化產線建設；五是在線涂覆工藝產線建設。1.高單線產出產能利用率維持，單線產量遠超同行。當前母卷產能利用率已維持在80%以上，

2018年擴產節奏加快，產能爬坡導致短期利用率下降，長期來看，隨著產能順利投

產，利用率將回升。公司由于工藝及管理在單線產量具備優勢使得鋰電隔膜生產設

備的單線產出位于業內領先水平，根據機構調研公告，生產線幅寬已達6.2米，速度

110米/分鐘，較8年前單線產能提升四倍，2019年單線平均產量達4875萬平方米。2.材料成本控制直接材料成本占比低，規模化降成本。公司直接材料成本占營收不到17%，屬

業內最低水平。公司在持續進行產能擴張同時，通過規模效應鎖價保障成本，自16

年材料采購單價逐年降低，數量及金額逐年提高，在原材料降成本效果顯著。輔料回收控制生產成本。公司通過工藝改進和設備改造提高輔料的回收利用，

包括白油和二氯甲烷等回收系統，有效提升萃取系統效率，輔料耗費越低。上海恩

捷持續通過改進輔料回收系統設備，以及對萃取系統改進設計來提升輔料回收效率。3.高良品率、低損耗率成本優化規模化生產下，高良品率鑄造成本優勢。公司通過對技術和管理精益求精，隔

膜產品產出情況在收率、良品率處于行業領先水平，利用規模效應降低單位成本。

自2015年綜合良品率逐年提高，穩定在78%附近，后續在線涂覆有望繼續提高良率。工藝提高降低損耗率。公司一次分切和二次工藝水平逐年提高，新投產產線濕

法隔膜寬幅較大，提高分切收率，有效降低綜合損耗率，由2015年16%降至2018年

9%，進一步提高成本控制能力。4.基膜+涂覆一體化基膜+涂覆一體化產線投入。公司涂覆加工產能不斷提升，且江西通瑞、無錫恩捷等子公司的新建產線均具備了涂覆涂布膜的生產能力，為進一步匹配下游客戶不斷提高的產品性能需求奠定了基礎。未來幾年，隨著恩捷股份新建涂布膜產線的陸續投產，將進一步實現公司產線“基膜+涂覆涂布膜一體化”，降低出單位成本，增加恩捷股份高附加值的涂覆涂布膜產品銷售占比。5.在線涂覆工藝在線涂覆技術優勢，降本效果顯著。相對于離線涂覆，在線涂

覆不需要復卷且涂層薄而均勻，效率高、成本低。具體來看：①生產效率：與上游設

備商聯合開發專有設備，幅寬由原本上機1.2米寬度提高到5米，大幅提高生產效率；

②良品率：形成新的技術架構，在基膜尚未變軟降溫前涂覆，有效降低應力造成的

爆筋風險，增加產品合格率；③產品質量：在線涂覆在膜面平整性較高時進行涂覆，

產品的厚度均勻性、熱收縮性、透氣性等指標的一致性提升明顯；④成本：在線涂覆

在生產方式上不同，省略了離線涂覆的工序，提高產品合格率，進一步降低成本。2014年公司在線涂覆完成專利布局。與日本制鋼廠長期合作，達成三年合作開發協議及設備鎖定協議。目前在線涂覆可達5米多幅寬，精度控制良好。在設備、技術和知識產權上擁有3-5年的技術領先。預計2021年底完成10條

生產線，22-23年陸續達37、56條生產線，對應產能30億平、46億平。綜上，對于重資產類型的隔膜產業，規模效應能夠帶來顯著成本優勢。有效提高單線產出，保證高良品率、低損耗率，擁有原材料議價權以及輔料回收系統合理運作，加持以基膜+涂覆生產一體化產線和在線涂覆技術的運作，有效降低制造成本。

同時又受益于規模效應，均攤人工水電成本，進一步分攤前期投入固定資產折舊。業內領先成本優勢，盈利能力處高位。2020年公司毛利率42.6%，均高于業內可比公司，同時2021年還有向上趨勢；細分到隔膜業務，在行業整體降價導致毛利率向下趨勢中，公司仍然保持約50%的毛利率。（三）產能：全球產能居首位，海內外構筑區位優勢產能規模全球第一。2020年公司已儲備33億平濕法隔膜有效產能，為全球第一的隔膜供應商，以滿足全球中高端鋰電池客戶需求。五大隔膜生產基地，擴產加速就近配套。公司把握行業需求，快速擴張隔膜產能，目前已在上海、無錫、江西、珠海、蘇州布局五大濕法隔膜生產基地，海外方面啟動建設匈牙利鋰電池隔離膜生產基地項目。干法擁有東航光電8000萬平產能，與

Polypore合資江西明揚計劃開展產能建設。當前主要拓展江西、無錫基地，后續規劃更多海內外生產基地，就近配套核心電池廠客戶。擴產速度行業領先。2021年1月，公司公告將在重慶建設16條基膜以及39條涂

覆產線。2021年6月，公司與常州市金壇區人民政府、金壇經濟開發區管理委員會簽

訂協議，計劃在常州建設16條基膜及配套涂覆膜生產線，項目分三期建設，規劃10

億平基膜及配套涂覆膜產能，一期、二期計劃于2024年底前全部建成投產，三期計

劃于2026年建成投產，預計2022年至2023年，公司每年新增投放產能約8-11億平，

隨著江西通瑞一期擴建，無錫恩捷二期項目等項目建成投產，預計21年年底，公司

產能規模超過40億平，擴產速度行業領先。擴產能力優勢顯著。隔膜生產設備是產線的核心環節，當前隔膜生產設備交付

周期在30個月左右，設備供應無法滿足當前產業生產需求。公司與制鋼所擁有三年

的長期訂單，每年從其購置產線不低于12條，同時也同中科華聯等國內設備制造商

以及韓國、德國等國外設備制造商保持良好的合作關系，明年從國內企業來看，有

望釋放產能的只有恩捷，海外日韓等企業擴產速度更慢，恩捷擴產能力優勢顯著，

市場份額有望持續提升。橫向全面擴產，縱向深度布局。公司自切入鋰電隔膜領域，加快產業布局節奏，

先后收購江蘇通瑞、東航光電、蘇州捷力、紐米科技，與Polypore成立合資公司，橫

向積極進行行業整合，擴大隔膜產能，縱向通過子公司及合營公司向消費電池、儲

能電池領域延伸，多層次深度參與新能源行業鋰電隔膜布局。隨著全球電池巨頭布局歐洲，各大隔膜企業積極跟進，為下游客戶提供產業配

套的就近服務，節約費用，同時開拓歐洲市場，提升國際競爭力。日本東麗在匈牙利建廠：該工廠已于2019年下半年開始建設，計劃2021年

7月投產，預計能將東麗的產能在原基礎上提高50%，且便于與三星SDI同

位于匈牙利的電池廠合作。星源材質在瑞典建廠：2020年3月成為瑞典新興鋰電池企業Northvolt的供應商同時，開始在瑞典建設涂覆基地，預計總投資不超過20億元，配套供

應的同時，形成公司隔膜+涂覆產業鏈。SKI在波蘭建廠：2019年年初宣布投資3.35億歐元建設新隔膜廠，預計年產能3.4億平方米。SKI的匈牙利電池廠也在建設中，

計劃2022年開始向歐洲車企大規模交付電池，集團內產業鏈整合有望進一

步降低成本，提高盈利水平。匈牙利項目打通海外供應鏈區位優勢。11月份與匈牙利政府簽約購買土地，預計總投資1.83億歐元，建成基膜線及涂覆線。年產能規劃4億平。公司計劃7月拿到建筑許可，8月份啟動施工，年底完成廠房建設，明年調試設備、量產。匈牙利產能供應歐洲市場，現有的客戶包括寧德時代、LG、三星已經在歐洲布局。從訂單鎖定及配套情況，歐洲產能仍有擴張需求。在匈牙利建廠并進行歐洲本地化生產和經營，

有利于快速響客戶的需求，降低國際貿易政策和關稅的風險，擴展海外市場業務，

有望提升全球市場份額，對公司的國際化進程具有重要的戰略意義。與鋰電龍頭億緯鋰能合資建廠，綁定優質客戶。2021年8月，公司公告將與億緯鋰能在荊州合資建廠，預計總投資52億人民幣，公司持股55%，億緯鋰能持股45%，

建成濕法基膜線及配套涂覆膜生產線，年產能規劃16億平，產品將優先向億緯鋰能

供應。公司與億緯鋰能合資建廠生產基膜及配套涂覆膜，綁定優質客戶，有利于公

司改善客戶結構，提高產品議價能力，提升公司的盈利能力。與勝利精密合作，深化公司設備端優勢。2021年8月，公司實控人李曉明家族成

員與勝利精密及其子公司簽署協議，李曉明家族成員將與勝利精密成立合資公司，

預計總投資8億人民幣，收購富強科技以及JOT100%的股權，李曉明方持股65%，勝利精密持股35%。合資公司圍繞3C消費電子和新能源等領域，為客戶提供定制化的智能制造整體解決方案，并在鋰電池隔膜生產設備制造及技術改造升級方面開展業

務。公司與勝利精密合作，可以拓展公司現有業務及技術，推動公司鋰電池隔膜生

產設備制造及技術改造升級，深化公司在隔膜設備端的優勢。四、市場容量提升，低成本策略助力隔膜大宗化生產（一）需求拉動產量激增，鋰電池材料大宗化趨勢顯現隔膜生產規模日益增長，年產量逐漸逼近大宗化工品。鋰電池行業景氣拉動隔

膜需求大幅增長，疊加行業集中度提升，恩捷作為隔膜行業龍頭急速擴產。2020年

膜類產品生產量達到7.05萬噸，同比增長21.06%，銷售量達6.87萬噸，同比增長

13.97%。（二）借鑒萬華大化工生產路徑，全方位布局鑄就新壁壘萬華化學：全球聚氨酯化工龍頭完善一體化布局，延申下游市場帶動大宗化生產。萬華化學主營產品為異氰酸酯、多元醇等聚氨酯產品、丙烯酸及酯等石化產品、

水性涂料等功能性材料、特種化學品等，目前是全球最具競爭力的MDI制造商。萬華

充分利用了化工反應的長產品鏈、高關聯度特點，拓展下游產業鏈，觸及鋰電材料

行業，同時降低生產成本。2020年4月，萬華以1.01億元全資收購煙臺卓能鋰電進入

鋰電材料領域，其擁有磷酸鐵鋰6000噸，三元材料3000噸。萬華的產品類別不斷拓寬，產業鏈配套逐漸完善。萬華在煙臺工業園搬遷一體

化項目和PO/AE一體化項目兩大項目順利投產后，產業結構得到大幅優化。二期項

目包括百萬噸聚氨酯產業鏈一體化-乙烯項目和產業鏈高附加值延伸項目兩大類，二

期項目利用現有公司產業鏈和乙烯項目作為關鍵原料，開發高附加值項目。隨著乙

烯項目2020年投產，萬華已擁有高密度聚乙烯（HDPE）、線性低密度聚乙烯（LLDPE）、

聚丙烯（PP）及聚氯乙烯（PVC）等通用塑料，生態協同效應筑牢護城河。大宗化趨勢使得化工企業得以憑借縱向一體化、橫向循環化優勢進入鋰電材料

行業，也使得原有鋰電材料龍頭企業逐漸通過聯合上游資源、化工企業等方式深化

自身的競爭壁壘。從成長路徑來看，萬華化學業務發展主要經歷三個階段，第一階段為2001年

至2009年，萬華主營MDI產品；第二階段為2010年至2015年，萬華擴大新材料及

特種化學品業務；第三階段為2016年至今，萬華形成聚氨酯、石化及精細化學品三

大產業平臺，從精耕單一產品逐漸走向全方位布局的化工龍頭。HYPERLINK"/S/SZ002812?from=status_stock_match