譜尼測試研究報告：新業務新征程，檢測行業領跑者再起航1第三方檢測機構領跑者，底蘊深厚1.1深耕檢測領域20年，業務范圍廣二十載潛心發展，成就中國檢測行業領跑者。譜尼測試主要從事檢驗檢測、計量、認證及相關技術服務，公司前身為譜尼中心，由國家科研院所于2002年改制而成，是國內較早成立的第三方檢驗檢測機構之一，歷經2007年改制，并于2010年變更為股份有限公司，后于2020年9月成功于創業板上市。期間公司組建了具備專業知識的研究團隊并構建完善研發體系，先后取得CMA、CNAS、國家食品復檢機構、CATL、CCC、計量、認證、醫療機構執業許可證等資質。經過20載發展，公司已成長為國內聞名的民營綜合性第三方檢驗檢測認證技術服務集團，其中檢驗檢測為公司主業，涵蓋四大板塊和多個領域，既包括環境、食品等傳統領域，又覆蓋醫學、新能源汽車、CRO/CDMO、軍工等新興賽道。目前，公司在全國建立了100多家分、子公司和近30個大型檢測實驗基地、150多個專業實驗室，能夠高質、高效服務全國客戶。積極與政府及企業開展業務合作，被政府部門及客戶給予高度評價，成功打造了良好的品牌知名度。公司營收、歸母凈利潤保持穩健增長。據公司21年業績快報顯示（未經審計），2021年公司實現營收和歸母凈利潤分別為20.02億元、2.18億元，分別同比增長40.35%、33.28%。主要受公司食品、農產品、環境、醫學、醫藥、化妝品、汽車等業務板塊均實現快速增長所致。1.2股權高度集中，股權激勵方案提振信心股權結構穩定，集中度高。公司實際控制人為宋薇女士和李陽谷先生，二者為母子關系，屬于一致行動人。截至2021年Q3，宋薇女士直接持有公司52.20%的股權，通過譜瑞恒翔和譜泰中國間接持有公司4.53%的股權，合計56.73%；李陽谷先生直接持有公司13.50%的股權，兩人合計持有公司70.23%股份，股權集中度高，有利于公司管理和決策。創始人擁有豐富的行業研發背景，高管團隊經驗豐富。公司董事長宋薇女士畢業后工作于軍事醫學科學院毒物藥物研究所，具有豐富的藥物化學、生物化學等綜合交叉學科經驗以及實驗室管理經驗和科研能力，曾入選“2017年度科技北京百名領軍人才培養工程”、中組部“國家高層次人才特殊支持計劃領軍人才（萬人計劃）”、“北京市高層次創新創業人才支持計劃領軍人才”。高管團隊中多人具有十多年的行業從業經歷，經驗豐富。股權激勵提振信心，綁定核心骨干。2021年6月，公司發布上市后的首份股權激勵預案，擬向合計不超過358名公司員工，授予總計不超過262.9萬股公司股票，其中，首次授予第一類限制性股票22.057萬股，首次授予第二類限制性股票188.228萬股，授予價格均為36.39元/股。公司股權激勵解鎖條件從收入增速和歸母凈利潤增速兩方面設置了要求，及2021-2023年公司營業收入目標復合增速27%、歸母凈利潤目標復合增速28%。此外為了提振員工信心，公司設置觸發增速，按照目標完成度確定解除限售、歸屬比例。解鎖條件細則明確，有利于充分調動個人積極性，深度綁定核心員工利益，助力公司新業務順利推進。2國內第三方檢測行業快速發展呈現出市場化、集約化等趨勢我國檢測行業起步晚，政策支持下發展速度快。第三方檢驗檢測機構興起于19世紀的歐美國家，我國作為發展中國家，檢測行業起步晚，隨著經濟發展推動了檢驗檢測市場的持續增長，但因工業化起步較晚，檢驗檢測行業的發展程度仍落后于歐美發達國。近年來，隨著國內經濟快速發展、人們健康意識逐步提高、市場管制逐漸放松，第三方檢測的市場需求迅速擴張。自2014年起，國家先后出臺《關于整合檢驗檢測認證機構的實施意見》明確提出打破部門壟斷和行業壁壘，鼓勵和支持社會力量開展檢測認證業務，后于2016年發布《認證認可檢測發展

“十三五”規劃》，提出鼓勵民營企業和其他社會資本參與投資檢測認證產業，支持第三方檢測認證機構提供第二方合格評定服務，第三方檢測行業加速進入市場化階段。我國檢驗檢測行業市場規模增速快。2014-2020年，中國檢測市場規模由1586.44億元上升至3585.92億元，CAGR達到14.56%。檢驗檢測服務業出具報告數也從2014年的3.12億份提升至2020年的5.67億份。從“中國制造”到“中國質量”階段的企業內在需求、居民消費升級和政府監管標準提升等動力將推動檢驗檢測行業長期繁榮。民營檢驗機構發展迅猛、占比提升快，市場化程不斷提高。截至2020年底，我國共有檢驗檢測機構48,919家，較2019年增長11.16%，其中民營檢驗機構27,302家，占比提升至55.81%，與此同時事業單位體制的檢驗機構數量為11,160家，占比下滑至22.81%。龍頭企業市場占有率逐步提升，行業集約化趨勢愈加明顯。檢驗檢測認證行業市場競爭格局分散，巨大的行業市場規模下優勢企業市場占有率將持續提升，行業集約化趨勢持續強化。根據國家市場監管總局發布的數據，2020年全國規模以上檢驗檢測機構數量達到6,414家，營業收入達到2,774.13億元，規模以上檢驗檢測機構數量僅占全行業的13.11%，但營業收入占比達到77.36%。隨著行業整體的規范性和準入門檻不斷提高及市場激烈競爭壓力下進一步擠兌行業盈利空間，中小型檢驗檢測機構生產經營帶來壓力加大，大型綜合性檢驗檢測機構有望獲得更大的市場份額。同時，政策亦鼓勵檢測檢驗機構兼并重組和做大做強。集約化發展是未來檢測檢驗行業發展趨勢。檢驗檢測需求趨向多元化，新興領域發展迅速。檢測檢測的市場需求主要來自傳統領域和新興領域，根據國家市場監管總局的劃分，傳統領域主要包括建筑工程、建筑材料、環境與環保

（不包括環境監測）、食品、機動車檢驗、農產品等，新興領域主要包括醫學、機械（含汽車）、材料測試、電力、能源和軟件及信息化等。2020年營收在100億元以上的檢驗檢測領域為建筑工程

（576.40億元）、環境監測（373.69億元）、建筑材料（338.84億元）、其他（314.67億元）、機動車檢驗（265.30億元）、電子電器（172.19億元）、食品及食品接觸材料（169.07億元）、特種設備（155.91億元）、機械（包含汽車）（135.88億元）、衛生疾控

（108.35億元）、計量標準（101.40億元），傳統領域依然占據絕大多數市場規模。新興領域在檢驗檢測市場上的發展潛力巨大，2017-2019年相關營收保持20%左右的高速增長，2020年新興領域受疫情影響增長速度放緩，共實現收入597.45億元。3一站式綜合服務能力強，加速布局新興領域3.1資質全、研發強、渠道廣，一站式服務能力不斷加強業務資質齊全，可提供全方位檢測服務。第三方檢測行業準入門檻較高，開展檢驗檢測業務前須獲得CMA資質，同時主管部門會定期或不定期對檢驗檢測機構進行監督評審和復評審，以確保檢驗檢測機構的技術能力持續符合相關要求。公司擁有CMA、CNAS、國家食品復檢機構、CATL、CCC、DILAC等資質，同時具備醫療機構執業許可證、醫療器械生產許可證等。公司得到國家生態環境部、農業農村部、市場監督管理總局、國家衛健委、民航局等多個國家部委認可及授權。公司資質體系完整，能夠提供的檢驗檢測領域廣、項目多。品牌知名度高、社會公信能力強，多次承擔重大國際活動環境、防疫和食品安全檢測任務。公司憑借較強的技術實力和專業的服務能力獲得了政府監管部門和國內外客戶的廣泛認可，建立了較高的品牌知名度和社會公信力。2020年國內新冠疫情發生后，公司首批入選北京市新冠病毒核酸檢驗機構，開展核酸檢測業務。公司歷年還參與了“三聚氰胺”、“毒膠囊”、“非洲豬瘟”等檢測工作；同時，還承擔過北京冬奧會、上海世博會、廣州亞運會等重大活動檢測。全國性的服務網絡布局已成型，渠道覆蓋廣。通過持續的資金投入，公司加強了實驗室建設和銷售服務網絡的布局，現已發展成為擁有集團總部（北京）、集團運營總部（上海）、華東區總部（蘇州）、華中區總部（武漢）4大區域總部，已在國內主要大中城市建立了近30個檢驗檢測實驗基地，在全國范圍內建立近100家分子公司，150多個專業實驗室，能夠就近、高效的快速響應客戶需求。研發投入持續增加、研發團隊不斷擴容。公司始終高度重視技術創新研發工作。堅持走“自主研發、持續創新”技術發展之路，研發投入持續增加，從2017年的0.75億元增長至2021前三季度的1.03億元，研發費用占比也從2017年的7.23%提升至當前的7.68%。同時，公司將進一步擴大研發隊伍規模，采取多種方式吸引和維持創新人才，截至2021年9月30日，公司共有研發人員782人，占公司員工總數的11.43%。3.2外延并購加速，豐富業務版圖檢測細分賽道多且分散，公司通過并購方式擴充渠道和產品線。公司上市前完成3筆收購，重要并購有2起。于2011年以155.5萬元購買武漢汽車零部件股份有限公司所持武漢汽車車身附件研究所的全部產權，加大汽車檢驗領域的重點布局；2016年，以300萬元收購河南際超安全科技測試服務有限公司，后更名為鄭州譜尼職業衛生技術服務有限公司，擴大檢測范圍，涉足職業衛生檢測領域。上市成功后，公司融資渠道更加多元化，外延并購步伐加速，重點涉足醫藥領域。公司立足主業的前提下，充分利用資本市場工具，加大行業橫向并購及縱向整合。2021年主要完成5起并購，集中在醫學和軍工領域：1）醫學領域：收購鄭州協力潤華醫學檢驗所和長春久和醫學檢驗實驗室，契合集團在醫學檢驗領域的戰略發展；收購西安查德威克輻射技術有限公司（具有放射衛生技術服務甲級資質），進一步拓寬醫療放射衛生業務。收購三河市核康科技有限公司，豐富了譜尼測試在職業衛生、醫療輻射、醫療器械檢驗和校準等醫療衛生領域業務板圖；2）軍工領域：并購西安創尼信息科技有限公司，其具有CNAS資質、DILAC資質，能夠滿足各種條件環境可靠性軍工產品檢測需求，豐富公司在特殊行業的客戶資源。2022年以來，截止3月份公司已完成深圳米約和深圳市通測檢測技術有限公司收購，豐富了公司在醫療器械計量校準和醫療器械檢驗領域的版圖、強化了電子電氣、新能源測試領域的布局。3.3重點布局新CXO新興賽道，提升業績天花板CRO/CDMO業務增長迅速。2021H1，公司持續專注傳統檢測認證領域，緊跟行業發展趨勢，在不斷夯實原有業務基礎上，憑借在藥物發現、藥物合成、藥物制劑、藥物分析、藥理毒理等領域的研發能力，以及與多家省市級藥品檢驗所和國內外眾多知名醫藥企業的良好合作關系，公司積極發展生物醫藥研發服務

（CRO/CDMO），CRO/CDMO業務營收同比增長303.72%，業務發展速度遠超其他板塊。依托扎實基礎，努力構建一站式研發服務平臺。公司自2016年開始逐步布局生物醫藥

CRO/CDMO全產業鏈服務，經過5年多的發展，公司已打造擁有豐富經驗和扎實技術能力的研發團隊，截止2021Q3，公司已擁有200余名醫藥領域的專業技術人員，研發團隊多名成員長期在醫藥企業、醫藥、科研院所、行業監管機構等領域提供藥品檢驗檢測、技術咨詢等服務，具有豐富的分子生物學、細胞生物學、毒理學、病理學、分析化學等方面的研究經驗，核心研發人員為擁有國際大型藥企、CRO/CDMO研發經驗的海歸博士或國內藥物領域的資深專業人士。從客戶基礎上看，公司已于國內外眾多知名醫藥企業如拜耳、同仁堂、天士力、國藥集團、東阿阿膠、齊魯制藥等保持良好的合作關系，良好口碑為后續業務持續發展打好扎實基礎。公司藥物臨床前研發和安全性評價主要包括CRO/CDMO業務和藥品檢測業務，其中，CRO/CDMO業務主要涉及臨床前研發階段的藥物發現與合成、藥物分析、藥物制劑研究、安全和有效性分析以及原料藥和中間體的定制生產。在藥物安全和有效性分析環節，公司建立了與國際接軌的大鼠、小鼠、兔、豚鼠、猴、小型豬等多類型動物的藥效學評價平臺，可開展多層次（分子、細胞、器官）的藥物體外活性篩選、體內藥效模型，適用于國內外申報的臨床前有效性評價研究；在藥物代謝研究方面，公司研究設計按照FDA、NMPA和ICH指導原則，可提供整套的體外ADME、體內藥代動力學和毒代動力學的評價服務。整體看，公司目前已建立了藥物發現、藥物合成、藥物制劑、藥物分析、藥理藥效、藥代動力學和毒理安全性評價以及新藥注冊為一體的綜合技術服務平臺，在多類領域具備CNAS、CMA資質，嚴格按照GMP、GLP標準運作執行。此外，公司擬通過定增項目，在西安地區打造醫藥研發“一站式”CRO和CDMO技術服務平臺，進一步提供全方位、一體化的新藥研發服務。創始人深耕生物醫藥科研領域，助力業務迅速發展。公司創始人宋薇女士具有自然科學系列正研究員職稱，軍隊院校畢業后分配在軍事醫學科學院毒物藥物研究所從事藥物合成工作，具有豐富的檢測技術經驗、實驗室管理經驗以及科研能力。通過多年深耕生物醫藥科研領域，創始人積累豐富行業資源，通過結合公司自身扎實的藥物臨床前研發能力，公司CRO/CDMO業務已步入正軌并逐步實現穩定快速發展。3.4擬定增募資12.4億元，有望實現跨越式發展夯實傳統業務，布局高附加值領域。2021年9月，譜尼公告上市后首輪定增預案。本次定增項目，公司擬通過發行不超過本次發行前公司總股本的30%，即41,106,171股（含本數），預計募集資金123,975.25萬元。其中，公司擬通過建設山東總部大廈暨研發檢測中心項目進一步提升檢測技術能力，建設內容主要包括食品安全綜合實驗室、基因實驗室、環境實驗室、電子實驗室、海洋工程實驗室、可靠性實驗室、日化洗滌/護理用品實驗室、毒理學安全評價與功能實驗室、油品檢驗實驗室等功能實驗室等，進一步夯實公司傳統業務的檢測能力，并支撐CRO/CDMO、新能源汽車、碳中和等新興領域的發展。此外，由于公司收入存在地域分布不均衡局面，2020年公司各地區營業收入占比分別為華東地區37.13%，中南地區27.17%，華北地區15.96%，西南地區9.80%，西北地區5.75%，東北地區4.19%，公司通過本次新建西北總部大廈（西安）項目在滿足陜西當地快速增長的檢測需求的同時，可有效覆蓋甘肅、青海、寧夏等西北地區的客戶需求，進一步提升服務半徑。4盈利預測關鍵假設及盈利預測1.健康與環保：傳統環境、食品檢測業務穩健成長；公司在在夯