純堿行業(yè)深度研究：需求多方博弈，供給短期受限純堿：應(yīng)用廣泛的基礎(chǔ)化工原料純堿學(xué)名碳酸鈉，是一種重要的基礎(chǔ)化工原料，生產(chǎn)的主要原料包括原鹽、合成氨、石灰石等。純堿工業(yè)產(chǎn)品主要包含輕質(zhì)純堿和重質(zhì)純堿兩種，這兩種產(chǎn)品的化學(xué)性質(zhì)無區(qū)別，只是物理性質(zhì)有所不同，如松密度、粒子大小、形狀及安息角度等。一般輕質(zhì)純堿為白色粉狀結(jié)晶，密度為450-700kg/m3；重質(zhì)純堿為白色細小顆粒，密度為900-1200kg/m3。輕質(zhì)純堿主要用于冶金、造紙和印染等工業(yè)，重質(zhì)純堿主要應(yīng)用于平板玻璃、玻璃制品、洗滌劑和陶瓷釉等的生產(chǎn)。純堿的主要需求領(lǐng)域是平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃等。靜態(tài)來看，2021年純堿表觀消費量達到2664萬噸，其中平板玻璃消費量1245.8萬噸，占比約為47%，是純堿第一大應(yīng)用領(lǐng)域；日用玻璃消費量447萬噸，占比約為17%；光伏玻璃消費量218萬噸，占比約8%。動態(tài)來看，2021年純堿表觀消費量同比2020年增加了211萬噸，增幅達到7.81%。從2018-2021年下游各領(lǐng)域來看，平板玻璃一直是純堿最主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域；日用玻璃在2020年的統(tǒng)計口徑發(fā)生變化，加入了包裝玻璃部分；光伏玻璃在2021年已經(jīng)成為純堿下游第三大應(yīng)用領(lǐng)域，未來地位有望繼續(xù)增加。2021年純堿表觀消費量的同比增速較大，一方面是2020年基數(shù)低的原因，還有一方面是部分下游行業(yè)近年來本就在迅速發(fā)展的原因。平板玻璃是消費純堿最多的領(lǐng)域，光伏玻璃、小蘇打是增勢明顯的兩個領(lǐng)域，我們將在下文對這幾個行業(yè)進行具體的分析。光伏玻璃：光伏行業(yè)高景氣，拉動純堿需求1、政策驅(qū)動疊加成本降低，光伏行業(yè)高景氣全球可再生能源整體需求強勁，世界各主要區(qū)域的能源政策環(huán)境趨于利好，支持包括光伏在內(nèi)的新能源蓬勃發(fā)展。全球氣候變暖的背景下，大力發(fā)展可再生能源已成為全球共識，多個國家和地區(qū)明確提出了“碳中和”的方案和目標(biāo)，世界各主要區(qū)域的能源政策環(huán)境趨于利好，大力發(fā)展可再生能源成為全球能源低碳轉(zhuǎn)型的主導(dǎo)方向。2020年以來，新冠肺炎疫情在全球蔓延，對全球經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生持續(xù)影響，但全球可再生能源依舊保持快速增長，全球可再生能源電力裝機累計容量已由2010年的1328GW增長至2021年的3203GW，年復(fù)合增長率達到8.33%，增勢迅猛。其中，太陽能電力裝機累計容量也不斷增加，由2010年的66GW增長至2021年的143GW，年復(fù)合增長率達到7.36%。由此可見，太陽能已成為重要的可持續(xù)能源。在“雙碳”目標(biāo)的推動下，中國將成為推動全球可再生能源發(fā)展的主要力量，其中，光伏產(chǎn)業(yè)占據(jù)全球主導(dǎo)地位。近10年我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，2021年我國光伏裝機累計容量已達到306.4GW，是2010年（1.02GW）總光伏裝機容量的近300倍。我國光伏裝機容量占全球總裝機容量的比例也從2010年的2.53%躍升至2021年的36.12%。2021年，全球新增光伏裝機容量137.7GW，其中，我國新增光伏裝機容量52.99GW，占比38.48%。近年來，中國正逐漸成為拉動全球光伏發(fā)展的主要力量，2017年，中國新增光伏裝機容量的世界占比達到歷史高峰，全球超過一半的新增光伏裝機由中國貢獻，盡管近幾年海外光伏裝機量迅猛發(fā)展，我國光伏新增裝機容量在全球占比有所降低，但仍維持在將近40%左右。我國企業(yè)在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)著舉足輕重的地位。根據(jù)各公司2021年報：隆基綠能已發(fā)展成為全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的單晶光伏制造企業(yè)，2021年單晶硅片和組件出貨量均位列全球第一。固德威

2019年在全球光伏逆變器市場的出貨量位列第十一位，市場占有率為3%；三相組串式逆變器出貨量全球市場排名第六位，市場占有率為5%；單相組串式逆變器出貨量全球市場排名第五位，市場占有率為7%；戶用儲能逆變器出貨量全球市場排名第一位，市場占有率為15%。錦浪科技是國內(nèi)較早同時通過歐盟CE認(rèn)證、澳大利亞SAA認(rèn)證、美國ETL認(rèn)證等主流市場認(rèn)證的組串式并網(wǎng)逆變器生產(chǎn)企業(yè)，是全球第一家獲得PVEL產(chǎn)品可靠性測試報告的逆變器產(chǎn)品企業(yè)，先后被世界著名光伏權(quán)威調(diào)研機構(gòu)EuPD授予“2016頂尖逆變器品牌”稱號，被“光伏品牌實驗室”評為“2016年度中國光伏品牌排行榜組串逆變器品牌價值第三名”等。光伏的度電成本隨著光伏技術(shù)發(fā)展持續(xù)下降，光伏平價上網(wǎng)可期。隨著組件、逆變器等關(guān)鍵設(shè)備的效率提升，雙面組件、跟蹤支架等的使用，光伏組件運維能力提高，據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，沙特光伏發(fā)電2021年已經(jīng)實現(xiàn)1.04美分/KWh，我國甘孜在2021年6月的光伏最低中標(biāo)電價為0.1476元/KWh（約2.3美分/KWh）。較2020年相比，2021年全球最低中標(biāo)電價降幅超過20%，光伏從發(fā)電端的成本與傳統(tǒng)的火電相比已經(jīng)具有了一定的優(yōu)勢。同時據(jù)CPIA預(yù)計2022年全球新建投產(chǎn)公用事業(yè)規(guī)模光伏發(fā)電項目平均LCOE將低至0.04美元/KWh，比2020年全球太陽能光伏的加權(quán)平均LCOE減少了30%，比最便宜的化石燃料競爭者（燃煤電廠）低了約27%。可再生能源中，太陽能光伏無論是從總安裝成本還是平均發(fā)電成本來看，在2010至2021年實現(xiàn)了技術(shù)升級，已成為最具性價比的優(yōu)勢選擇，其中2021年總安裝成本為857美元/kW，平均發(fā)電成本為0.048美元/kWh，其安裝成本相較其他可再生能源具有無可比擬的優(yōu)勢，在具有充足太陽能資源的地區(qū)，有望降低其投資門檻，提速清潔能源轉(zhuǎn)型。全球可持續(xù)能源消費景氣加之光伏發(fā)電技術(shù)成本的降低，未來光伏裝機需求將迎來增長。根據(jù)PVInfoLink預(yù)測，2022年光伏組件需求規(guī)模有望達到239-270GW，同比增長25%-34%；預(yù)計2023年光伏組件需求規(guī)模樂觀情況下有望超過300GW；光伏組件需求將維持增長態(tài)勢，到2026年，全球光伏組件需求規(guī)模有望超過550GW。2、光伏高景氣向上傳導(dǎo)至光伏玻璃和純堿（1）光伏玻璃在光伏組件中成本占比低，使得光伏高景氣向上傳導(dǎo)較為順暢太陽能光伏玻璃是一種通過層壓入太陽能電池，能夠利用太陽輻射發(fā)電，并具有相關(guān)電流引出裝置以及電纜的特種玻璃。光伏玻璃是太陽能電池組件之一，太陽能組件以單晶硅或多晶硅電池為主，通過其將光能轉(zhuǎn)換為電能，光伏玻璃用來封裝硅片，目的可以提高其光的吸收性和廣電的轉(zhuǎn)換效率，是一種專用玻璃。光伏玻璃作為太陽能裝置的最重要組件之一，要求玻璃板必須高度透明，因此對用于生產(chǎn)太陽能玻璃的硅質(zhì)原料中含鐵量要求十分嚴(yán)格，F(xiàn)e2O3含量一般在140～150ppm。太陽能電池玻璃的鐵含量在0.008%~0.02%之間，而普通浮法玻璃的鐵含量在0.7%以上，低的鐵含量雜質(zhì)可帶來高的太陽光透過率。就國內(nèi)應(yīng)用最多的3.2mm厚和4mm厚玻璃而言，太陽光可見光透射比一般達到90%~92%。光伏玻璃在光伏組件成本中占比不高，光伏玻璃在光伏組件中成本占比約為7%，相較于其他成本占比高的部分，其彈性會較大，光伏高景氣能夠較好向純堿傳導(dǎo)。（2）光伏玻璃生產(chǎn)有政策利好2021年7月，工信部出臺了《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》正式文件，對光伏壓延玻璃產(chǎn)能置換實行差別化政策。具體內(nèi)容有：（1）光伏壓延玻璃項目可不制定產(chǎn)能置換方案，但要建立產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警機制，并通過相關(guān)聽證會；（2）光伏壓延玻璃項目建成投產(chǎn)后企業(yè)履行承諾不生產(chǎn)建筑玻璃；（3）明確了省級工業(yè)和信息化主管部門是聽證會委托主體。該《實施辦法》是2020年12月16日《實施辦法（修訂稿）》的正式落地，取消了2020年10月21日《實施辦法（修訂稿）》中對新建光伏玻璃項目產(chǎn)能置換的要求。對光伏壓延玻璃產(chǎn)能置換實行差別化政策直接解決了光伏玻璃產(chǎn)能的結(jié)構(gòu)性短缺問題，對“碳中和、碳達峰”背景下光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有推動作用。2022年8月24日工信部等三部門發(fā)布通知，表示要促進光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈協(xié)同發(fā)展。8月24日，工業(yè)和信息化部辦公廳、市場監(jiān)管總局辦公廳、國家能源局綜合司聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈協(xié)同發(fā)展的通知》。除了在應(yīng)用端吸收了在整縣推進過程中強調(diào)的“五不”原則外，更是針對制造業(yè)提出來規(guī)范發(fā)展的要求：根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)發(fā)展特點合理引導(dǎo)上下游建設(shè)擴張節(jié)奏，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)區(qū)域布局，避免產(chǎn)業(yè)趨同、惡性競爭和市場壟斷；通過應(yīng)用信息化技術(shù)提高供應(yīng)鏈整體應(yīng)變及協(xié)同能力，嚴(yán)禁多晶硅及電池等物料囤積居奇，嚴(yán)厲打擊光伏行業(yè)領(lǐng)域哄抬價格、壟斷、制售假冒偽劣產(chǎn)品等違法違規(guī)行為；加強多晶硅等新增項目儲備，協(xié)調(diào)手續(xù)辦理工作，根據(jù)下游需求穩(wěn)妥加快產(chǎn)能釋放和有序擴產(chǎn)。引導(dǎo)上下游建立長效合作機制。指導(dǎo)協(xié)會、企業(yè)等定期發(fā)布真實客觀的供需信息，嚴(yán)禁發(fā)布不實信息；統(tǒng)籌疫情防控和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展，確保企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)運行，保障光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定運轉(zhuǎn)；要求相關(guān)企業(yè)增強責(zé)任意識，合理確定生產(chǎn)目標(biāo)和價格指標(biāo)，不夸大事實、不跟風(fēng)炒作，共同營造和諧共生、產(chǎn)業(yè)共贏的光伏產(chǎn)業(yè)新發(fā)展格局。（3）雙玻滲透率提升將增加光伏玻璃需求太陽能電池組件根據(jù)不同結(jié)構(gòu)主要分為單玻組件和雙玻組件，單玻組件從上至下通常由光伏玻璃、封裝膠膜、電池片、封裝膠膜、背板等5層結(jié)構(gòu)構(gòu)成。雙玻組件則由兩塊光伏玻璃、封裝膠膜和太陽能電池硅片經(jīng)過層壓機高溫層壓組成，實現(xiàn)雙面光電轉(zhuǎn)換，增加電池受光面積。雖然雙玻組件所使用的2.5mm或2.0mm玻璃比單玻3.2mm玻璃更薄，但1塊組件所需玻璃的數(shù)量也由1塊增加為2塊，因此雙玻滲透率的提升將顯著增加光伏玻璃原片需求量。立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，3.2mm單玻組件、2.5mm雙玻組件、2.0mm雙玻組件的一噸原片產(chǎn)能理論上可以分別產(chǎn)生125、160、200平米玻璃產(chǎn)能，依據(jù)不同厚度的玻璃對應(yīng)的損耗率、功率等數(shù)據(jù)，可以推算出1GW的3.2mm單玻組件、2.5mm雙玻組件、2.0mm雙玻組件對應(yīng)的原片需求依次為5.15、7.31、5.85萬噸。（4）光伏高景氣經(jīng)光伏玻璃向純堿傳導(dǎo)基于PVinfo對全球光伏新增裝機量的預(yù)測，我們對2022-2025年光伏裝機對光伏玻璃和純堿的需求進行了測算。我們在對2022-2025年數(shù)據(jù)預(yù)測時進行了以下假設(shè)：

（a）容配比為1.2；

（b）中國占全球光伏組件生產(chǎn)量的82.5%；

（c）3.2mm單玻滲透率分別為62%、54%、48%、42%，2.0mm雙玻滲透率分別為15%、25%、30%、35%，相應(yīng)2.5mm雙玻滲透率則為23%、21%、22%、23%；

（d）3.2mm單玻、2.0mm雙玻、2.5mm雙玻三種不同型號的組件對光伏玻璃的需求分別為5.15、7.31、5.85萬噸/GW；

（e）光伏玻璃耗用純堿的重量比為光伏玻璃：純堿=1：0.23。我們預(yù)計在中性情況下，2022-2025年我國光伏玻璃需求將分別達到1449、1713、2057、2479萬噸，相應(yīng)對純堿的需求依次為333、394、473、570萬噸。平板玻璃：竣工面積下滑，但開工率有韌性1、純堿下游平板玻璃的基本情況平板玻璃是指其厚度遠遠小于其長度和寬度、上下表面平行的板狀玻璃制品，其產(chǎn)量和用途在各種玻璃制品中占有很重要的地位。按成形方法可分為浮法玻璃、大平拉法玻璃、小平拉法玻璃、垂直有槽引上法玻璃、垂直無槽引上法玻璃、旭法有槽引上玻璃、壓延法玻璃等。純堿最大的應(yīng)用領(lǐng)域是平板玻璃，平板玻璃經(jīng)過深加工后，75%用于建筑，15%用于汽車，10%用于電子及太陽能（平板玻璃用于太陽能領(lǐng)域時，主要用作太陽能發(fā)電板的背板，光伏玻璃只能用于太陽能領(lǐng)域，是用作太陽能發(fā)電板的面板）。因而平板玻璃的需求與房地產(chǎn)的走勢息息相關(guān)。2、地產(chǎn)竣工周期結(jié)束，對平板玻璃需求走弱平板玻璃在房地產(chǎn)中的應(yīng)用更靠近竣工端。我們發(fā)現(xiàn)平板玻璃的產(chǎn)銷量走勢同房地產(chǎn)行業(yè)走勢存在著較強的相關(guān)性，2010-2021年平板玻璃產(chǎn)量同比增速與房屋竣工面積同比增速之間的相關(guān)系數(shù)約為0.58。房屋竣工面積呈現(xiàn)出明顯的周期性，基本上為2-3年出現(xiàn)一個小周期。二十世紀(jì)九十年代，房地產(chǎn)行業(yè)基數(shù)小，處于高速發(fā)展階段，房屋竣工面積增幅一度達到45%。進入二十一世紀(jì)，房屋竣工面積基數(shù)累積到一定程度，增速開始放緩，甚至開始出現(xiàn)負(fù)增長。2008年金融危機后和房地產(chǎn)市場過熱的影響下，房屋竣工面積同比下滑3.5%。但國家隨后啟動“四萬億”刺激計劃，助力房屋竣工面積在2011年沖上12.3%的增速高點。房地產(chǎn)過熱的局面在2017、2018年有了改變，2017、2018年房屋竣工面積同比增速分別為-4.4%、-7.8%，出現(xiàn)了較大下滑。2020年疫情也對房屋竣工面積造成了一定影響，同比下降4.9%。2020年疫情主要影響了上半年的房屋竣工，2020年下半年至2021年底，地產(chǎn)迎來竣工周期，2021年房屋累計竣工10.14億平方米，較2020年增加11.2%，較2019年的9.59億平方米還有5.7%的上漲。而進入2022年，房屋竣工面積連續(xù)下滑，2022年1-8月累計竣工面積同比下降21.10%。我們認(rèn)為這與房屋竣工周期結(jié)束、房地產(chǎn)“三道紅線”等政策調(diào)控、疫情零星散發(fā)等有關(guān)。平板玻璃產(chǎn)量同比增速與房屋竣工面積相關(guān)性較高，2015年后尤為明顯。2012年之前，平板玻璃產(chǎn)量基本隨著

房地產(chǎn)行業(yè)而高速發(fā)展，到了2012年，平板玻璃產(chǎn)能出現(xiàn)過剩問題，當(dāng)年產(chǎn)量不再增長，出現(xiàn)了3.2%的下滑。但此時房屋竣工面積同比仍有正向增長，支撐著平板玻璃產(chǎn)量增速在2013年有了11.2%的高點。此后平板玻璃產(chǎn)量和房屋竣工面積的走勢更加一致，2015-2021年平板玻璃產(chǎn)量同比增速與房屋竣工面積同比增速之間的相關(guān)系數(shù)約為0.73。2015年，平板玻璃行業(yè)面臨著下游房屋竣工面積下滑6.9%的壓力以及自身產(chǎn)能過剩的壓力，產(chǎn)量出現(xiàn)了8.6%的大幅下滑。此后的2016-2021年，平板玻璃產(chǎn)量基本和房屋竣工面積均呈現(xiàn)“W”走勢。拆開來看2022年單月數(shù)據(jù)，房屋竣工面積下滑速度逐漸增大至20%以上，1-8月累計房屋竣工面積下滑速度達到21.10%。地產(chǎn)開工傳遞到竣工的周期一般需要3年時間，所以分析竣工面積，需要先回溯之前三年的開工面積。2019年，房屋新開工面積同比增加8.5%；2020年新冠疫情對房地產(chǎn)開工帶來了顯著抑制，全年12個月月度同比增速均出現(xiàn)下滑，2月同比下滑44.9%，12月同比下滑1.2%；2021年上半年，由于同比基數(shù)低，房屋新開工面積月度同比均出現(xiàn)上漲，但新開工面積仍不及2019年水平；2021年下半年至2022年上半年，房地產(chǎn)行業(yè)再次出現(xiàn)下滑，2022年1-8月累計新開工面積同比下滑37.20%，是除2020年疫情元年以外的最大降速。回溯2020年以來房屋新開工面積，雖然2021年同比增速出現(xiàn)了正向增長，但是數(shù)量上仍不及2019年，近三年新開工面積連年下降，我們認(rèn)為竣工端短期內(nèi)很難有連續(xù)的增長，相應(yīng)對純堿的需求也將趨于回落。3、地產(chǎn)到平板玻璃的傳導(dǎo)2022年以來，單月來看兩者差距逐漸拉大。2022年1-8月房屋竣工面積同比下滑速度達到21.10%，而平板玻璃產(chǎn)量前七個月仍然有著正向的增速。我們認(rèn)為這主要與玻璃行業(yè)的特性有關(guān)。玻璃廠不會輕易停產(chǎn)。這就要從玻璃的生產(chǎn)工藝說起，以平板玻璃為例，其他玻璃的生產(chǎn)在基本流程上與平板玻璃類似。玻璃生產(chǎn)的第一步是將硅砂等礦物原料、化工原料進行混合。第二步是將混合粉料送入玻璃窯爐進行高溫加熱，形成均勻的玻璃液體。第三步是冷卻成型，液體的玻璃液在此時轉(zhuǎn)換為可塑態(tài)，再轉(zhuǎn)變?yōu)榇嘈怨虘B(tài)。第四步是退火。成型的玻璃制品需要在退火溫度范圍內(nèi)經(jīng)過足夠長的時間或以緩慢的速度冷卻下來，這一步是為了控制玻璃的熱應(yīng)力。由此可見，玻璃的生產(chǎn)對溫度的要求比較高，一旦機器停工，窯爐、供料道等生產(chǎn)線中殘留的高溫玻璃液體冷卻后會造成堵塞，且難以清除，設(shè)備基本報廢，因此玻璃廠輕易不會停產(chǎn)。雖然2022年房屋竣工面積出現(xiàn)了連續(xù)下滑，下滑幅度還有加速趨勢。但平板玻璃的產(chǎn)銷量還沒有出現(xiàn)明顯下滑，玻璃行業(yè)不輕易停工的特殊性撐起了玻璃產(chǎn)量和對純堿的需求。從平板玻璃表觀消費量來看，2022年1-7月平板玻璃表觀消費量3442萬噸，同比增長0.4%，平板玻璃開工率一直處于接近100%的水平。放大來看，地產(chǎn)的不景氣還是對平板玻璃有一定影響，2022年1-7月平板玻璃的月度表觀消費量同比增速下行趨勢明顯，1月同比增速達到+5.18%，7月的同比增速已下滑至-3.17%，8月同比增速為-1.92%。下游房屋竣工面積大幅下滑、但平板玻璃產(chǎn)量由于行業(yè)不易停工的特殊性下滑并不明顯，帶來的結(jié)果是庫存增加、毛利下降。庫存方面，平板玻璃庫存從2022年初的188萬噸增加到8月底的348萬噸，增加了85%。毛利方面，百川顯示1噸平板玻璃需要0.23噸純堿、0.71噸石英砂、0.054噸石油焦、0.036噸重油、0.19噸白云石等，我們據(jù)此計算出了純堿毛利。過去幾年平板玻璃總體上處于產(chǎn)能過剩狀態(tài)，原材料價格上漲，2018年下游房屋竣工面積更是出現(xiàn)了7.8%的大幅下滑，導(dǎo)致平板玻璃產(chǎn)量下降，此時行業(yè)毛利也是近幾年較低水平。2022年以來，純堿、石油焦等原材料價格上漲，平板玻璃成本上升，同時下游房屋竣工面積出現(xiàn)大幅下滑，導(dǎo)致平板玻璃甚至出現(xiàn)成本倒掛。2022年上半年，平板玻璃下游需求雖然下滑明顯，但平板玻璃行業(yè)不輕易停工的特殊性撐起了平板玻璃的產(chǎn)量，也撐起了對純堿的需求。只要平板玻璃企業(yè)還能繼續(xù)開工，能抵得住下游需求不振，那平板玻璃對純堿的需求就有支撐。那么接下來的問題是，需求走弱，毛利承壓，平板玻璃企業(yè)還能支撐多久？接近100%的開工率還能維持多久？

為了解決這一問題，我們需要了解玻璃企業(yè)何時會放慢生產(chǎn)腳步。冷修是玻璃行業(yè)產(chǎn)量重要影響因素。一般玻璃熔窯運行8-10年后，需要停機冷修，時間一般需要數(shù)月。根據(jù)玻璃期貨網(wǎng)、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)、立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)等統(tǒng)計，截止到2020年9月底，我國浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能中，2.05億重量箱左右產(chǎn)能（16.3%）已連續(xù)運行8年以上。同時，2010-2014年，我國累計新點火及冷修復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能6.6億重量箱左右，占目前全國總產(chǎn)能52.8%左右。照此推算，目前有相當(dāng)大比例玻璃產(chǎn)能具備停機冷修的可能性，我國未來玻璃產(chǎn)量存在一定下行空間。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2022年三季度我國玻璃企業(yè)冷修數(shù)量明顯比一、二季度增多，我們認(rèn)為在成本倒掛情況下，平板玻璃企業(yè)在2022年下半年加大冷修力度的可能性較大。4、平板玻璃對純堿需求測算我們從建筑業(yè)、汽車業(yè)、電子和太陽能業(yè)三個角度對平板玻璃的需求量進行了預(yù)測，并進而計算得到對純堿的需求。（1）建筑業(yè)在建筑業(yè)方面，考慮到目前房屋竣工周期結(jié)束，竣工面積下滑的行業(yè)狀況，我們認(rèn)為建筑業(yè)對平板玻璃的需求會持續(xù)走弱一段時間，帶動玻璃企業(yè)進行冷修。我們進而假設(shè)2022年建筑業(yè)對平板玻璃需求下滑2%，未來在房屋竣工持續(xù)低迷的情況下，下滑速度進一步增加到每年4%。（2）汽車業(yè)在汽車業(yè)方面，我國汽車玻璃消費主要來自新車和交通事故維修。我國汽車銷量已經(jīng)趨于穩(wěn)定，難有大幅增加。2020-2021年我國汽車銷量分別為2531萬輛、2627萬輛，同比增速分別為-1.9%、+3.8%，2022年前七個月汽車銷量為1448萬輛，同比降低2.00%。2020年我國交通事故數(shù)量為15.69萬起，同比略有下滑。綜合新車銷量和交通事故數(shù)量的情況來看，我們假設(shè)汽車業(yè)對平板玻璃需求無變化。（3）綜合測算由于電子和太陽能業(yè)占比較小且平板玻璃在此領(lǐng)域應(yīng)用范圍較廣，在此就假設(shè)未來需求無變化。基于以上假設(shè)，我們預(yù)計2022-2025年平板玻璃消費量將連年下降，分別達到5054、4903、4758、4619萬噸。依據(jù)2020、2021年我國平板玻璃消費量以及平板玻璃對純堿的需求量，我們計算得平板玻璃：純堿重量比=1：

0.23。綜合以上內(nèi)容，我們預(yù)計2022-2025年我國平板玻璃對純堿需求量為1162、1128、1094、1062萬噸。純堿供需測算結(jié)果1、2022年小蘇打?qū)儔A需求或下滑（1）小蘇打簡介小蘇打，即碳酸氫鈉，白色細小晶體，是一種無機鹽，呈白色結(jié)晶性粉末，無臭，易溶于水。在潮濕空氣或熱空氣中即緩慢分解，產(chǎn)生二氧化碳，加熱至270℃完全分解。遇酸則強烈分解即產(chǎn)生二氧化碳。小蘇打是重要的無機化工產(chǎn)品之一，廣泛應(yīng)用于化工、輕工、醫(yī)藥、紡織和精細化工等國民經(jīng)濟的方方面面以及人們?nèi)粘Ｉ睢Ｐ√K打的下游主要是食品添加、工業(yè)、飼料添加領(lǐng)域。在食品添加領(lǐng)域，小蘇打固體在50℃以上開始逐漸分解生成碳酸鈉、水和二氧化碳氣體，常利用此特性作為制作餅干、糕點、饅頭、面包的膨松劑。碳酸氫鈉在作用后會殘留碳酸鈉，使用過多會使成品有堿味。在工業(yè)領(lǐng)域，小蘇打用途也比較廣泛，可以作為煙氣脫硫的吸附劑，也可以用于鞣革、選礦等。在飼料添加領(lǐng)域，小蘇打可提高畜禽對飼料的消化率。2022年小蘇打主要下游需求是食品添加、工業(yè)領(lǐng)域和飼料添加領(lǐng)域，占比分別達到32%、30%、25%。在2021年，隨著環(huán)保要求不斷增加，工業(yè)上脫硫以及水處理對小蘇打的需求順勢提升，部分電石、焦企對小蘇打用量有所增加，工業(yè)用小蘇打在下游消費領(lǐng)域占比也有所提升。在下游領(lǐng)域需求支撐下，小蘇打2021年表觀消費量增長明顯，2019-2021年小蘇打表觀消費量分別為131.35、133.54、179.08萬噸，2021年同比增速達到34.1%，實現(xiàn)了大幅增長。我國小蘇打基本自給自足，每年對外有46萬噸左右的凈出口量。小蘇打的表觀消費量主要由產(chǎn)量拉動，2021年小蘇打產(chǎn)量219.03萬噸，同比增加18.15%。（2）小蘇打生產(chǎn)工藝小蘇打有三種生產(chǎn)工藝：純堿合成法、天然堿法和碳銨法。純堿合成法和天然堿法都是在純堿中通入二氧化碳進行碳化，從而得到小蘇打。兩者區(qū)別在于純堿的來源，純堿合成法所用的純堿來自化學(xué)合成（聯(lián)堿法或氨堿法），天然堿法所用的純堿來自大自然，天然存在。碳銨法是以碳酸氫銨為原料和氯化鈉鹵水進行復(fù)分解，從而制得小蘇打和復(fù)產(chǎn)氯化銨，生產(chǎn)中需要有效除氨及洗滌，以保證產(chǎn)品質(zhì)量符合食品級規(guī)格。百川盈孚的數(shù)據(jù)顯示，2021年小蘇打產(chǎn)能中，純堿法占比53%，天然堿法占比39%，碳銨法占比8%。其中，天然堿法生產(chǎn)的小蘇打也是從礦山直接開采出來，并不需要消耗純堿。所以，小蘇打?qū)儔A的需求，主要由純堿合成法帶來。（3）小蘇打?qū)儔A需求2022年1-8月，在宏觀經(jīng)濟不景氣、疫情反復(fù)的背景之下，小蘇打需求回落，產(chǎn)量和開工率也不及2021年。2022年1-8月小蘇打表觀消費量106萬噸，同比下降10.68%，產(chǎn)量134萬噸，同比減少7.52%。從庫存來看，近三年小蘇打庫存的最高峰出現(xiàn)在2020年，2021年下半年的高峰主要由小蘇打價格高位、下游縮減用量引起。2022年7月小蘇打庫存增長明顯，從7月初的2.39萬噸增加到7月末的6.76萬噸，8月12日進一步增加到7.53萬噸，達到了疫情后的又一個明顯高峰。從毛利來看，2021年需求向好充分體現(xiàn)在小蘇打10-11月的毛利水平上，2021年10月下旬小蘇打毛利達到1565元/噸，達到了近年高峰。2022年小蘇打毛利連續(xù)下滑，9月16日毛利達到209.74元/噸。2、博弈之下的純堿需求我們在前文對平板玻璃、光伏玻璃、小蘇打的行業(yè)格局進行了詳細的分析。我們認(rèn)為：

（1）平板玻璃在下游需求持續(xù)不振的情況下，適逢一定比例企業(yè)已運行8-10年，行業(yè)有可能在迎來小范圍集中冷修期，幾個月的冷修過去之后，企業(yè)復(fù)產(chǎn)可能也會因為行業(yè)需求不振、利潤承壓而延期。（2）光伏行業(yè)在政策利好、技術(shù)進步、成本優(yōu)勢的情況下，高景氣度將可能持續(xù)數(shù)年。光伏行業(yè)高景氣向上游會拉動光伏玻璃需求，進行拉動純堿需求，成為未來拉動純堿需求的重要增量。（3）小蘇打在2021年迎來了景氣高點，但是2022年疫情反復(fù)、宏觀經(jīng)濟增長壓力大，1-7月需求回落明顯，全年回落的可能也較大，未來需求走勢還有待觀察。小蘇打未來主要的新增產(chǎn)能是遠興能源銀根礦業(yè)項目，分別在2023年和2025年新增40萬噸，可能會導(dǎo)致純堿法制小蘇打產(chǎn)量的下降，因而我們在此假設(shè)2022年小蘇打?qū)儔A需求下降10%，2023、2025年分別下降5%。綜合以上平板玻璃、光伏玻璃對純堿需求的預(yù)測，新能源行業(yè)的光伏玻璃對純堿的需求基數(shù)小但復(fù)合增長率較高，而房地產(chǎn)行業(yè)的平板玻璃對純堿需求有下滑趨勢但基數(shù)較大，兩者互相博弈，同時假設(shè)日用玻璃、硅酸鹽等其他下游產(chǎn)品對純堿的需求維持穩(wěn)定，我們預(yù)計未來幾年純堿行業(yè)需求在2700萬噸附近波動。3、純堿供給短期受限，2022年出口有所恢復(fù)從供給端來看，中國是全球純堿產(chǎn)量第一大國。根據(jù)百川統(tǒng)計，2021年我國純堿產(chǎn)能3416萬噸，2023年將增長到4016萬噸，2025年進一步增加到4296萬噸。對未來純堿新增產(chǎn)能貢獻最多的便是遠興能源，其子公司銀根礦業(yè)在建780萬噸天然堿和80萬噸小蘇打項目，預(yù)計2023年投產(chǎn)500萬噸純堿和40萬噸小蘇打，2025年投產(chǎn)280萬噸純堿和40萬噸小蘇打，這一項目投產(chǎn)后將較大改變我國純堿供需格局。我們認(rèn)為在遠興能換產(chǎn)能預(yù)計大幅增加的情況下，原來規(guī)劃的化工合成法產(chǎn)能投產(chǎn)存在較大的不確定性。中國純堿在全球占比越來越大，全球天然堿資源有限。據(jù)中國粉體網(wǎng)，世界范圍內(nèi)的純堿工業(yè)起源于1865年的比利時，索爾維發(fā)現(xiàn)了工業(yè)化生產(chǎn)純堿的關(guān)鍵技術(shù)，就是索爾維制堿法，并在1865年成立了索爾維公司，成為第一家純堿廠。1870年后，索爾維公司相繼在英、德、俄羅斯和美國等地建立了工廠。20世紀(jì)中期至21世紀(jì)初期，隨著當(dāng)?shù)靥烊粔A的發(fā)現(xiàn)與開采，美國成為全球純堿的主要生產(chǎn)國和出口國。2000年以后中國純堿產(chǎn)能逐漸增加，在全球范圍內(nèi)的比例越來越大。2000年，全球純堿產(chǎn)能為4472萬噸，產(chǎn)量為3421萬噸，開工率為76%，北美是主要的純堿供應(yīng)地，占據(jù)全球純堿產(chǎn)能的32%，中國產(chǎn)能占據(jù)全球的24%，為834萬噸。2003年以后中國純堿產(chǎn)能不斷增加，截至2018年年底，中國純堿產(chǎn)能已經(jīng)達到2959萬噸，全球產(chǎn)能達到7033萬噸，占據(jù)全球的48%。中國、北美和西歐的總產(chǎn)能占據(jù)全球產(chǎn)能的80%。世界可利用的天然堿礦僅有美國、墨西哥、土耳其、中國、南部非洲等少數(shù)地區(qū)。2003年世界天然堿折合成碳酸鈉的儲量和儲量基礎(chǔ)分別為240億噸和400億噸，其中，美國天然碳酸鈉的儲量和儲量基礎(chǔ)分別為230億噸和390億噸，分別占世界總量的95.8%和97.5%。4、供需綜合測算結(jié)果結(jié)合我們之前對純堿需求的測算，我們認(rèn)為純堿供需平衡將在2023年遠興能源旗下銀根礦業(yè)一期500萬噸天然堿投產(chǎn)后發(fā)生較大變化，供給能力大大提高。我們進一步進行了純堿月度供需測算，在測算時，我們按照以往月度消費量、產(chǎn)量在全年的比例進行了假設(shè)。從最終結(jié)果來看，在遠興能源一期的500萬噸天然堿項目投產(chǎn)之前，我國純堿供需格局相對緊張，價格有望保持相對高位，此后供需緊張格局有望得到緩解，價格可能回落。純堿成本與工藝密切相關(guān)，高煤價下天然堿優(yōu)勢進一步凸顯1、三種工藝及優(yōu)缺點純堿的主要生產(chǎn)方法包含兩大類：化學(xué)合成法和天然堿法。化學(xué)合成法又包含氨堿法、聯(lián)堿法兩種工藝。（1）氨堿法氨堿法又稱索爾維法，是最傳統(tǒng)的純堿生產(chǎn)方法。氨堿法生產(chǎn)純堿的原料是食鹽和石灰石,燃料為焦炭（煤）。氨作為催化劑在系統(tǒng)中循環(huán)使用。原料鹽（海鹽、巖鹽、天然鹽水）經(jīng)精制吸氨、碳化、結(jié)晶、過濾,再煅燒即為成品。母液經(jīng)過石灰乳中和后,氨蒸發(fā)并回收使用,氯化鈣則排放。氨堿法的優(yōu)點：所需要的原料是鹽、石灰石，原料易得，且價格相對低廉，生產(chǎn)過程中的NH3可以循環(huán)使用，損失較小；能夠大規(guī)模連續(xù)化生產(chǎn)，機械化自動化程度高，產(chǎn)品質(zhì)量好，純度高。氨堿法的缺點：原料鹽的利用率低，不足80%；氯化鈣廢渣排放量大，應(yīng)用難，堆積后污染環(huán)境；石灰制備和氨回收設(shè)備龐大，流程較長，能耗較高。（2）聯(lián)堿法聯(lián)堿法又稱侯德榜法、侯氏制堿法，是將氨堿法和合成氨工藝聯(lián)合起來，同時生產(chǎn)純堿和氯化銨的方法。該方法原材料包括：煤/天然氣和原鹽。聯(lián)堿法（侯氏制堿法）主要包括兩個過程，第一個過程與氨堿法相同，即將氨氣融入飽和食鹽水制成氨鹽水，再通入二氧化碳生成碳酸氫鈉沉淀，經(jīng)過過濾、洗滌、煅燒得到純堿，此時濾液含有氯化銨和氯化鈉。第二個過程是利用氯化銨和氯化鈉的溶解度不同，從濾液中沉淀氯化銨，制成氮肥。聯(lián)堿法提高了食鹽的利用率，縮短了反應(yīng)流程，減少了對環(huán)境的污染，實現(xiàn)了純堿和氮肥氯化銨的聯(lián)產(chǎn)，降低了純堿的成本。（3）天然堿法不同于以上兩種化工合成的方式，天然堿法即通過從天然礦物堿中物理提純的方式，獲取純堿。天然堿有三種主要生產(chǎn)工藝。（1）蒸發(fā)結(jié)晶工藝：適用于含低鹽的天然堿資源，目前主要有一水堿流程和倍半堿流程。a、“倍半堿”工藝：礦石開采-溶解-澄清/除雜-母液-三效真空結(jié)晶-240度煅燒。特點：倍半堿工藝，由于第一步得到的產(chǎn)品為輕質(zhì)純堿，尚需水合及干燥才能得到重質(zhì)純堿，其流程長、能耗高、投資高、生產(chǎn)成本高，新建項目已較少采用該技術(shù)。b、一水堿法：礦石開采-破碎至7cm以下-200℃30min-粗堿-溶解澄清-三效真空結(jié)晶-240℃煅燒。特點：一水堿一步法工藝與倍半堿工藝的主要區(qū)別是，一步法直接結(jié)晶出一水堿，煅燒得到重質(zhì)純堿不需要經(jīng)過水合，其核心是控制結(jié)晶器中碳酸氫鈉的濃度，保證結(jié)晶處于一水堿結(jié)晶區(qū)內(nèi)。（2）碳酸化工藝c、鹽水碳化工藝：天然鹵水碳化塔重堿碳化-干燥-粗堿煅燒-硝酸鈉155℃漂白-煅燒，煅燒用二氧化碳自備電廠提供。特點：碳酸化工藝主要適用于含鹽礦石和鹵水，但工藝流程長，控制參數(shù)多，裝置投資高，生產(chǎn)成本高。從生產(chǎn)工藝的對比來看，天然堿法相較于化學(xué)合成法具有明顯的優(yōu)勢：

1)成本方面，無需原輔材料，工藝簡單，能耗低、成本低。天然堿法不需任何原輔材料，僅為物理加工過程，工藝流程短、設(shè)備簡單，一般情況下相較氨堿法、聯(lián)堿法成本低30-40%。20世紀(jì)80年代，美國掌握天然堿加工技術(shù)后，迅速淘汰了美國境內(nèi)全部氨堿廠，加拿大、韓國、日本的氨堿廠的逐步淘汰也正是有力證明。2)環(huán)保方面，無廢渣、廢液排放，污染小。由于天然堿完全不需要工業(yè)鹽、石灰石、氨、二氧化碳等原料，因此沒有廢渣、廢液排放，具有環(huán)保方面優(yōu)勢，符合未來發(fā)展要求。3)質(zhì)量方面，生產(chǎn)出的產(chǎn)品質(zhì)量好。天然堿法獲得的純堿，鹽分非常低，往往小于0.10%，產(chǎn)品粒度也非常好。而從我國的純堿產(chǎn)能分類來看，由于天然堿資源稀缺，2021年聯(lián)堿法和氨堿法純堿產(chǎn)能占總產(chǎn)能的比例分別為49.65%和45.67%，天然堿占全國總產(chǎn)能的4.68%。國內(nèi)天然堿產(chǎn)能主要集中在遠興能源內(nèi)，截止2021年底，遠興能源在河南桐柏縣擁有安棚和吳城兩個天然堿礦區(qū)，在內(nèi)蒙古錫林郭勒盟擁有查干諾爾堿礦，遠興能源天然堿礦儲量為19,403萬噸。其中安棚堿礦擁有探明儲量15,002萬噸，保有儲量6,930萬噸；吳城堿礦擁有探明儲量3,267萬噸，保有儲量2,105萬噸；查干諾爾堿礦擁有探明儲量1,134萬噸，保有儲量220.73萬噸。2、氨堿法、聯(lián)堿法能耗高，新增產(chǎn)能受限由于我國純堿產(chǎn)能中，天然堿占比較低，主要為化工合成法。化工合成法在生產(chǎn)純堿的過程中，能耗較高、同時存在著環(huán)境污染的問題，在我國減少碳排放、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的背景下，化工合成法的純堿產(chǎn)能受到限制。2021年發(fā)改委修訂的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中，明確指出新建純堿（井下循環(huán)制堿、天然堿除外）屬于限制類。2021年，內(nèi)蒙古印發(fā)《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若干保障措施(征求意見稿)》，表示將嚴(yán)格控制高耗能行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模，從2021年起不再審批純堿等新增產(chǎn)能項目，確有必要建設(shè)的，須在區(qū)內(nèi)實施產(chǎn)能和能耗減量置換。而天然堿因其環(huán)保優(yōu)勢沒有受到此類政策影響。2021年12月，寧夏出臺能耗雙控產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策，要求不準(zhǔn)新建、擴建煉油、焦化、氮肥、鋼鐵、煤制乙二醇、煤制甲醇、純堿、離子膜燒堿（廢鹽綜合利用除外）項目；不準(zhǔn)新建、擴建未納入國家規(guī)劃的煤制油、煤制氣、煤制烯烴項目；不準(zhǔn)新建、擴建企業(yè)自備燃煤機組和未納入規(guī)劃的燃煤火力發(fā)電、燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)項目。3、原材料價格上漲純堿上游的原材料主要是煤炭、原鹽、合成氨等，2021年-2022年上半年，純堿上游原材料價格的上漲，對純堿價格形成了一定支撐。2019年-2021年間，氯化鈉原鹽的市場均價基本穩(wěn)定在180-250元/噸。2021年進入三季度后，臺風(fēng)“煙花”侵襲山東，海鹽生產(chǎn)受到一定影響，加之進口鹽量大幅回落，同時隨著“碳排放”政策的初步執(zhí)行，煤炭價格抬升明顯，大大增加了各地井礦鹽企業(yè)的生產(chǎn)壓力，原鹽價格連創(chuàng)新高，2021年末原鹽市場均價突升至476.7元/噸，達到歷史最高點，而后原鹽價格稍有回落，但在2022年上半年原鹽市場價格仍超過400元/噸，在能源大通脹的背景下，我們預(yù)期未來原鹽市場價格仍維持高位。2021年夏季以來，在電力需求旺盛與煤炭供給不足等原因的綜合影響下，動力煤供需偏緊，動力煤市場均價不斷攀升，2021年10月創(chuàng)下1733元/噸的歷史最高值。2022年以來，俄烏沖突等迫使歐洲國家能源格局發(fā)生轉(zhuǎn)變，部分歐洲國家為應(yīng)對天然氣緊缺風(fēng)險，重回“燃煤時代”，用煤需求持續(xù)增加，整體來看，在全球資源偏緊的格局下，煤炭迎來了替代性的需求提升，信達能源組預(yù)計煤炭正處于新一輪周期上行的初期。2022年9月8日，動力煤市場均價為988元/噸。合成氨的生產(chǎn)路徑包括天然氣法、煤炭法、焦?fàn)t氣法，在煤炭等能源價格走高的情況下，合成氨成本自然抬升。且俄烏沖突以來尿素走勢強勁，部分合成氨、尿素聯(lián)產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)尿素，進一步提升合成氨價格。我們預(yù)計未來合成氨價格將維持高位震蕩。4、純堿成本拆分三種工藝的路線完全不同，所需要的原料也不盡相同，我們按照兩種維度進行了不同工藝成本的拆分，一種是百川統(tǒng)計的行業(yè)數(shù)據(jù)，另一種是純堿上市公司的數(shù)據(jù)，以此來判斷未來純堿價格的走勢。（1）百川成本以2022年8月29日純堿2625元/噸的價格來計算，氨堿法工藝下，純堿單噸成本為2065元/噸，其中原鹽成本659元，動力煤成本571元；毛利潤為560元，毛利率21%。以2022年8月29日純堿2625元/噸的價格來計算，聯(lián)堿法工藝下，純堿單噸成本為1728元/噸，其中合成氨成本790元，動力煤成本329元；毛利潤為897元，毛利率34%。以2022年8月29日純堿2625元/噸的價格來計算，天然堿工藝下，純堿單噸成本為1057元/噸，其中動力煤成本657元；毛利潤為1568元，毛利率60%。氨堿法、聯(lián)堿法、天然堿在2625元/噸的價格之下，毛利率分別為21%、34%、60%，差距能有一半以上。（2）上市公司純堿成本2625元/噸的價格已經(jīng)是純堿相對高位的價格，我們進一步拆分了純堿上市公司的單耗，以此來判斷各工藝的成本和盈利水平。