2022年石油煉化行業研究煉化一體化產品豐富一、疫后復蘇來臨，大煉化有望開啟修復階段煉化一體化產品豐富，賦能下游新材料產業鏈持續延伸。石油煉化是以原油作為主要原料，通過煉制、裂解等方式獲得成品油和石油化工品的過程。當前各大民營煉化企業通過大煉化一體化部署，將煉油廠與化工廠統籌規劃，產出豐富多樣的化工原料。在石油化工原料中，乙烯是石油化工行業三大合成材料的基礎原料，由乙烯裝置生產的乙烯、丙烯、丁二烯、乙炔、苯、甲苯、二甲苯是下游合成樹脂、合成纖維、合成橡膠三大合成材料的基礎原料。伴隨技術革新和產業鏈的發展，以石油化工原料生產的新材料產品開始逐漸發力，進一步延伸了石化下游的產業鏈布局，提升了產品的附加值屬性，其中較為典型的包括以聚碳酸酯、尼龍66、聚甲醛為代表的工程塑料；以聚苯乙烯、ABS為代表的高性能樹脂材料；以PBAT/PBS為代表的可降解塑料產品；以EVA、POE、鋰電隔膜為代表的新能源新材料產品等。1.1雙碳政策持續加碼，煉廠降油增化成為主流趨勢“雙碳”政策持續加碼，煉化企業進入快速轉型發展期。2021年9月以來，中共中央、國務院發布《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，國務院發布《關于印發2030年前碳達峰行動方案的通知（國發〔2021〕23號）》，國家發展改革委發布《關于嚴格能效約束推動重點領域節能降碳的若干意見》和《石化化工重點行業嚴格能效約束推動節能降碳行動方案（2021-2025年）》，推動石化行業碳達峰，嚴控新增煉油能力，到2025年國內一次加工能力控制在10億噸以內，主要產品產能利用率提升至80%以上。2021年12月，中央經濟會議指出新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。2022年工信部等六部門聯合印發了《關于“十四五”推動石化化工行業高質量發展的指導意見》，其中強調了五點高質量發展目標：一是規上企業研發投入占主營業務收入比重達1.5%以上，突破20項以上關鍵共性技術和40項以上關鍵新產品；二是石化行業大宗化工產品生產集中度進一步提高，產能利用率達到80%以上，乙烯當量保障水平大幅提升，化工新材料保障水平達75%以上；三是到2025年，化工園區產值占行業總產值70%以上；四是推動數字化轉型，石化、煤化工等重點領域企業主要生產裝置自控率95%以上；五是堅守綠色安全，大宗產品單位產品能耗和碳排放明顯下降，揮發性有機物排放總量比“十三五”降低10%以上。總體來看，“降油增化”、減碳、清潔高效等政策指引是石化行業發展的關鍵主旨，存量產能通過新舊動能轉換、節能管理、公用工程優化等實現降碳，增量產能以“降油增化”等產品體系調整和能源結構調整等深度轉型，存量和增量產能變革共同推動行業進入快速轉型發展階段。2022年以來，一季度榮盛石化和桐昆股份等共同投資的浙石化二期2000萬噸/年煉化一體化二期項目投產，中石化鎮海煉化一體化項目改擴建項目投產；四季度東方盛虹1600萬噸/年煉化一體化項目開車，此外，廣東石化2000萬噸/年煉化一體化項目進入投料開工試生產階段，海南煉化改擴建項目乙烯裝置完成中交。按照“十三五”對大煉化項目的審批和實際建設情況，2023年及以后還有1億噸/年左右的大煉化產能在建或規劃中，十四五將迎來投產高峰。“降油增化”成煉廠主流趨勢，推動煉化產業鏈持續延伸。根據石油和化學工業規劃院給出的“十四五”石油化工行業規劃指南，十四五期間，中國將持續推動煉油企業“降油增化”，并且將煉油廠分為大、中、小三類，分別研判了其向下游發展化工產業的能力。對于條件齊備的大型煉廠和中型煉廠，可以向“特色煉油+特色化工”的精細一體化模式發展。對于具有優化條件的企業，可以通過煉廠改擴建配置規模化的乙烯和芳烴裝置，向稀缺性較高的化工品范疇發展。對于煉油規模小于500萬噸/年的小型煉廠，基本不具備向下游發展精細化工的能力，應當推動對小型煉廠的產能整合和產能置換，并建設具有規模優勢的煉化一體化裝置。在“降油增化”方面，以榮盛石化為例，公司依托旗下浙石化大煉化產能，著力發展高附加值高端聚烯烴、工程塑料、電池電解液、尼龍和可降解材料等高附加值產品的“降油增化”戰略。在發展“特色煉油+特色化工”方面，以中石油為例，其自主研發的單反應器柴油加氫裂化技術應用，能夠實現產品液體收率99%以上，新增石腦油13%以上，另外，中石油還重點開展了納米化功能化新材料開發、高效低耗催化劑清潔生產等技術研究。煉化企業依托大煉化平臺，有效發揮化石能源資源屬性，持續探索清潔原料、化工品、高端新材料、特色油品等產品的生產，有效支撐了煉化企業降本增效。在小型煉廠的產能淘汰整合方面，以山東裕龍島煉化一體化裝置為例，山東省關停13家“小煉油”產能，同時組織10家地煉企業簽訂產能整合轉移協議，推動2790萬噸煉油產能整合轉移。通過收購整合省內中小型地煉企業的煉油指標，置換出煉化一體化項目產能，一方面是獲得了大煉化的稀缺指標，另一方面是將原本沒有深加工和精細化工能力的中小型煉廠產能置換出為可以大體量生產精細化工品的產能，在不增加本省煉油負擔的情況下做到產業鏈價值延伸，符合“十四五”國家對于石油化工行業的規劃思路。這也將是未來五年中石油化工行業關于大煉化項目新批新建的參考對象和重要方向。我們認為，“十四五”石油化工行業規劃的重點在于淘汰小產能，整合煉油指標，建設流程更長、開工率更高、產品更加多樣化的煉化一體化項目，提升中國石油化工生產的效率，減少生產環節對油品的浪費，做到對資源“吃干榨盡”。按照設計時間對大煉化裝置成品油和化工品收率進行研究可以發現，設計時間較早的項目成品油收率遠高于設計時間較晚的項目。2019年投產的3個民營大煉化項目根據可研設計方案測算的成品油收率均高于35%，最高的恒力大連項目在50%左右。主要是因為這些項目規劃在“十三五”初期，當時的主要目標是響應供給側改革，建設大規模的先進產能集合項目。隨著國家政策方向的發展和實際運營過程中不斷發掘出來的下游化工品的精細化和差異化的價值，東方盛虹對其裝置配套按照“降油增化”的目標進行了改良，隨后設計的山東裕龍島項目更是將成品油收率降至12.49%，是目前設計方案中最大程度壓降成品油產出的項目。從政策端導向和實際煉廠的發展規劃來看，煉廠采取“降油增化”的戰略發展一方面順應了當前持續加碼的碳排政策，同時也加速了落后產能出清和產業鏈整合，推動行業集中度進一步提升；另一方面，“降油增化”政策能夠充分利用煉化企業豐富的大宗化工原料，積極拓展下游產業鏈深加工，促進下游新材料、精細化工產品多元化發展，增強產品高附加值屬性和產業鏈競爭優勢。1.2壓制需求，長絲底部反彈指日可待壓制終端需求，長絲行業步入至暗時期。2022年一季度，在俄烏沖突推動下，國際原油價格快速上行，長絲成本端大幅抬升，產品盈利承壓下行；二季度受影響，終端消費萎縮，長絲累庫現象凸顯，下游紡服消費受到大幅沖擊，行業進入低谷時期；三季度油價單邊下行，成本端支撐弱化，同時受高溫限電影響，下游織機開工負荷提升乏力，疊加影響下“旺季不旺”特征凸顯，長絲需求萎靡，行業進入至暗時刻；進入四季度后，全國多地反復，終端需求仍無明顯改善，長絲企業在持續累庫壓力下，減產意愿強烈，行業開工率持續下調。從需求端看，在國內紡服消費方面，2022年在經歷前三季度的需求低迷狀態后，在三季度末和四季度初，紡服需求端開始逐步恢復，2022年9-10月國內紡服零售額分別達到1071.70、1154.80億元，環比上月分別增加11.23%、7.75%，長絲國內需求迎來修復。在紡服出口方面，受海外經濟衰退影響，紡服需求端萎縮，2022年7月以來，紡服出口金額整體呈現下滑趨勢，2022年11月，紡服出口金額為808.59億元，較7月下降127.43億元，降幅達到-13.61%。從行業景氣度來看，不考慮2020年爆發初期的極端情況，至2022年9月，化纖制造業、紡織服裝業等景氣度指數已下跌至近十年來的歷史低點。防疫政策逐步優化，長絲底部反轉指日可待。需求端壓制、庫存高企是當前長絲行業亟待緩解的問題，自2022年以來，防控政策是需求端影響的關鍵變量，進入12月后，國內多地逐漸優化防控措施，主要體現在常態化核酸措施優化、公共場所核酸檢測查驗措施優化等，在防控措施逐步優化后，滌綸長絲去庫趨勢逐步開啟，產品價格有所抬升。我們認為，防控措施優化后，居民出行及消費需求有望逐步釋放，國內長絲需求或將迎來底部反轉機會。海外經濟衰退擔憂仍存，長絲出口靜待復蘇。自今年7月以來，紡服出口端增長弱勢主要源于歐美在通脹壓力下持續的緊縮政策帶來的經濟下行影響，從OECD綜合領先指標來看，今年11月歐美經濟再度走弱。我們認為，短期內海外經濟衰退仍將持續，需求端弱勢引發的長絲出口壓力仍存。另一方面，由于2021年海運供需失衡帶來的海運費壓力已大幅緩解，在全球經濟衰退預期升溫和海運供給逐步增加背景下，各航線海運費高位回落，截至2022年12月初，中國出口集裝箱運價綜合指數已從年初3433點回落至1464點附近。我們認為，在海運供需失衡狀態逐步緩解、海運費逐漸回歸正常水平后，未來伴隨海外經濟迎來復蘇，長絲出口需求或將持續發力。1.3烯烴產能快速擴張，下游產業鏈進一步延伸在石油化工原料中，以乙烯、丙烯為原料所衍生的C2和C3產業鏈從傳統大宗商品的普通標號聚烯烴向精細化、高端化的新材料和精細化工品發展為主，例如聚碳酸酯、鋰電隔膜、聚苯乙烯、EVA、POE等，實現大宗原料的有效消化和附加值提升。乙烯方面，2021年國內乙烯產能4191萬噸，產量3817萬噸，開工率91.10%，近5年開工率一直維持在90%以上的水平，乙烯消費當量達6296萬噸（含乙烯下游衍生物折當量凈進口），2021年進口依賴度接近40%，同比下滑10個pct左右，供需缺口為2479萬噸/年，同比收窄658萬噸/年，乙烯行業供需仍維持偏緊格局。從具體消費端看，乙烯下游主要應用在聚乙烯領域，其下游消費占比達到64%。其它下游產品為環氧乙烷、乙二醇、苯乙烯、聚氯乙烯等，產品可作為部分下游新材料產品的主要原料，伴隨煉化企業持續推進下游新材料產能配套布局，乙烯需求有望穩步提升。進口替代仍有空間，疫后復蘇將推動需求回暖。聚乙烯作為乙烯下游最大消費領域，近年來其產量和消費量總體保持穩步提升趨勢。2021年聚乙烯行業產能為2246萬噸，2017-2021年產能復合增長率為7.12%。2021年受和能耗雙控影響，聚乙烯表觀消費量為3576萬噸，同比下降7.57%，同年產量為2157萬噸，同比增長7.83%。近年來由于國內聚乙烯產能持續釋放，同時行業高開工率推動進口替代加速，近年來行業進口依賴度有所下滑，2021年聚乙烯產品進口依賴度為41%，國內產能進口替代仍有空間。從下游消費來看，聚乙烯產品主要應用在包裝膜、中空、注塑等領域，下游覆蓋消費品、農業等眾多領域，2018-2020年聚乙烯消費量增速大于產能增速，需求端存有支撐，我們預計未來伴隨趨穩和防疫政策逐步優化，聚乙烯消費端有望迎來反彈。丙烯方面，2021年國內丙烯產能4968萬噸，產量4357萬噸，開工率87.7%，近5年開工率一直維持在80%以上的水平，丙烯消費當量達5030萬噸（含丙烯下游衍生物折當量凈進口），進口依賴度逐年降至13%，2021年供需缺口為673萬噸，供需缺口收窄。從丙烯下游消費結構來看，聚丙烯消費占比達到了72%，其它消費用途主要是環氧丙烷、丙烯腈、辛醇等。即將迎來產能擴張大年，煉化加碼新材料抵御產能過剩風險。2017-2021年中國丙烯產能復合增長率為9.3%，根據百川盈孚數據，預計2022-2023年，中國將新增1145萬噸丙烯產能，根據我們測算，2021-2023年產能復合增長率或達到11%，行業進入產能高速擴張階段，丙烯供需格局將逐漸寬松，行業利潤或將向下游轉移。民營大煉化通過布局丙烯下游新材料產業鏈，利如ABS、聚碳酸酯、鋰電隔膜等，利用大煉化項目柔性裝置的特點，充分發揮原材料自給優勢，提升產品環節附加值，有效抵御因行業產能過快擴張而導致的產品過剩風險。從丙烯下游主要應用聚丙烯來看，當前行業供需基本平衡，產銷總體穩步增長，2021年聚丙烯產量為2678萬噸，同比增長6.50%，表觀消費量3059萬噸，同比下降2.18%；2017-2021年平均開工率87%，在行業產能持續釋放及開工高位背景下，近年來聚丙烯進口依賴度處于下滑趨勢，行業基本實現自給。從需求端看，拉絲、注塑和薄膜是聚丙烯下游的主要應用，下游主要應用在糧食和化肥包裝，家電、日用品、農業薄膜等領域，與社會固定資產投資和消費密切相關，在后時代，經濟復蘇和消費拉動將成為聚丙烯消費抬升的助推力量，需求端有望持續改善。二、新材料逐步發力，煉化產業鏈迎來全新發展機遇2.1恒力石化：布局鋰電隔膜、樹脂材料、可降解塑料、工程塑料等產業鏈國內各民營大煉化企業加速布局新材料，新增產能釋放在即。從大煉化企業的新材料布局來看，恒力石化的新材料布局主要集中在鋰電隔膜、樹脂材料、可降解塑料、工程塑料等方面，在鋰電隔膜方面，恒力在建16億平方米濕法鋰電隔膜項目，持續推進24億平方米濕法和6億平方米干法鋰電隔膜項目；在高性能樹脂材料方面，公司布局了30萬噸ABS產能，7.5萬噸GPPS和7.5萬噸HIPS產能；在可降解塑料方面，公司現有3.3萬噸PBAT產能，另外還布局了45萬噸PBS產能和8萬噸改性PBAT產能；在工程塑料方面，公司現有24萬噸PBT產能，另外還布局了26萬噸聚碳酸酯產能、40萬噸尼龍66和8萬噸聚甲醛產能。2.2東方盛虹：發力光伏材料、聚醚材料、可降解塑料、鋰電材料等多領域東方盛虹的新材料布局主要圍繞光伏材料、聚醚、鋰電材料、可降解塑料等領域。在光伏材料中，公司現有30萬噸光伏級EVA產能，未來將建設75萬噸EVA產能，公司800噸POE中試裝置已經成功投產，未來還將建設50萬噸POE和20萬噸α-烯烴產能規模；在聚醚方面，公司煉化下游在建11.25萬噸聚醚多元醇產能；在鋰電材料方面，公司在建2萬噸超高分子量聚乙烯，下游主要應用在鋰電隔膜領域；在可降解塑料方面，公司規劃建設18萬噸PBAT產能。2.3榮盛石化：推進光伏材料、工程塑料、樹脂材料等多產業鏈布局榮盛石化的新材料布局主要集中在光伏材料、聚醚、樹脂材料、可降解塑料、工程塑料等方面。在光伏材料中，公司現有30萬噸光伏EVA產能，未來還將建設70萬噸EVA產能裝置，在POE領域，公司規劃了40萬噸POE和35萬噸α-烯烴產能裝置；在聚醚方面，公司在乙烯下游規劃了38萬噸聚醚多元醇產能裝置；在樹脂材料方面，公司多項目規劃建設合計160萬噸ABS高性能樹脂新材料；在可降解塑料方面，公司規劃建設20萬噸PBS產能；在工程塑料方面，公司現有52萬噸聚碳酸酯產能，未來還將建設50萬噸尼龍66鹽產能裝置、18萬噸PMMA產能裝置。2.4不同煉化企業新材料布局存有異同不同煉化企業新材料布局存有異同，推動公司產品多元化發展。從國內三大民營大煉化企業的新材料布局來看，三家公司的產品布局存在異同，三家公司都布局了新能源新材料、可降解塑料等產業鏈，但在產品細分方面有所區別。例如，恒力石化主要集中在鋰電隔膜領域，下游主要覆蓋新能源車產業鏈，東方盛虹和榮盛主要集中在EVA和POE產品，下游主要覆蓋光伏領域。恒力石化和榮盛石化都布局了工程塑料產業鏈，但除聚碳酸酯和尼龍66外，恒力石化還布局了PBT、聚甲醛等產能，榮盛石化布局了PMMA產品；恒力石化和榮盛石化都規劃了樹脂材料產能，但恒力石化除ABS外還布局了GPPS和HIPS產能。三、乘“雙碳”東風，新能源材料市場擴張正當時煉化新材料布局持續推進，產業鏈向高端化、高附加值領域擴張。近年來，由于新能源車、光伏等新能源行業的快速發展，對新能源材料的需求持續提升。國內煉化企業利用下游的烯烴和聚烯烴產品作為新能源材料的主要原料，其下游應用主要包括鋰電隔膜、光伏級EVA材料、POE材料等。在鋰電隔膜方面，恒力石化當前在建16億平方米鋰電隔膜項目，另外還布局建設30億平方米鋰電隔膜產能，東方盛虹布局了2萬噸超高分子量聚乙烯項目，下游應用主要集中在鋰電隔膜方面。在光伏級EVA材料方面，東方盛虹當前擁有30萬噸光伏級EVA產能，另外公司還規劃布局了75萬噸EVA產能，其中包含60萬噸光伏級EVA和15萬噸熱熔級EVA產能；榮盛石化現有30萬噸光伏EVA產能，未來還將規劃建設70萬噸EVA產能裝置，持續發力光伏新材料領域。在POE方面，東方盛虹800噸POE中試裝置已于2022年投產，未來一期建設30萬噸POE產能，并配套建設20萬噸α-烯烴，二期規劃建設20萬噸POE產能；榮盛石化高端新材料項目布局40萬噸POE產能裝置，同時配套35萬噸α-烯烴產能裝置。3.1鋰電隔膜：新能源車消費推動鋰電隔膜景氣度抬升煉化下游的烯烴產品可作為鋰電隔膜的主要原料。鋰電隔膜是鋰電池中關鍵的內層組件之一，鋰電隔膜的主要作用是將鋰電池的正、負極分隔開來，防止兩極接觸而短路，另外隔膜還具有使電解質離子通過的功能。在鋰電池中，電解液屬于有機溶劑體系，因此需要有耐有機溶劑的隔膜材料，通常采用高強度的聚烯烴多孔膜。在實際應用中，主要選取聚丙烯和聚乙烯作為隔膜生產的基體材料，而聚乙烯和聚丙烯則為石化下游的重要化工品。鋰電隔膜性能要求高、工藝技術難度大。由于鋰電隔膜需要滿足一定的機械強度、良好的離子穿透力和絕緣性等諸多性能，因此其生產中具備加工工藝技術壁壘高、研發難度大的特點。在生產過程中，微孔制備技術是鋰電池隔膜制備工藝的核心，根據微孔成孔機理可將鋰電隔膜劃分為濕法和干法兩種生產工藝。干法工藝是將薄膜先在低溫下進行拉伸形成微缺陷，然后在高溫下使缺陷拉開形成微孔薄膜；濕法工藝是將液態烴或一些小分子物質與聚烯烴樹脂混合，再加熱拉伸使分子鏈取向，最后洗脫殘留溶劑，制備出相互貫通的微孔膜材料。其中，干法生產雖然工序更簡單，但干法工藝的加工溫度等工藝指標較難控制，產品相對較厚；濕法工藝下隔膜孔徑范圍小且均勻、雙向拉伸強度高、膜更薄。不同工藝路線下的產品性能有所差異，濕法隔膜在力學性能、透氣性能和理化性能方面比干法隔膜更具優勢，且涂覆后可以大幅提升濕法隔膜的熱穩定性，解決濕法在安全性上的短板，通常高端動力電池、消費電池大多使用濕法隔膜，而干法鋰電隔膜主要用于中低端動力電池、中低端消費電池、儲能電池等領域。鋰電隔膜產能集中度高，投產周期和認證周期較長帶來高行業壁壘。近年來，由于鋰電隔膜產品技術要求高，部分落后產能持續淘汰出清或被合并收購，鋰電隔膜行業產能集中度逐漸提升，2022年行業CR6占比達到57%。鋰電隔膜由于生產設備仍然依賴進口，隔膜企業的設備供應主要依賴日本制鋼所、日本東芝、韓國瑪斯特、德國布魯克納等，行業內僅有少量國產線。由于全球鋰電行業快速發展，受制于國外設備的交付周期，隔膜行業的產能周期較長，設備交付周期通常達到18個月，疊加設備安裝、調試，整體產能周期長達24個月左右。在下游客戶驗證環節，作為鋰電池的關鍵原材料，下游電池廠商對隔膜生產商的認證較為謹慎，認證周期長達12至24個月，且認證通過后客戶的粘性較強，因此鋰電隔膜行業的投產周期和認證周期長帶來了行業高壁壘特點。鋰電隔膜產能增速不及需求擴張，供需格局或將趨緊。由于鋰電隔膜產品良品率較低，2016-2019年鋰電隔膜開工率持續在低位震蕩，導致隔膜產品實際產量只能基本滿足市場出貨需求。2020年在需求支撐下，鋰電隔膜開工率持續回升，鋰電隔膜產量為36.82億平方米，同比增長22%，產品出貨量自2016年來首次超過同期產量，達到37.20億平方米，同比增長36%，行業供需格局趨緊。2021年我國鋰電隔膜產量為70.29億平方米，同比增長91%，行業開工率也抬升至88%；在下游新能源車消費拉動下，鋰電隔膜產品需求持續擴張，2021年鋰電隔膜出貨量為78億平方米，同比增長高達110%，出貨量大于產量約7.71億平方米。綜合產能增速和出貨量增速來看，近年來鋰電隔膜行業供給增速不及需求增速，未來行業供需偏緊格局或將加劇。市場化競爭背景下，新能源車消費擴張支撐行業高景氣度。從下游需求來看，鋰電隔膜的消費主要依賴新能源車市場拉動，2021年中國新能源車銷量為352.05萬輛，同比增長157.48%，2022年1-10月中國新能源車銷量達到528.04萬輛，超越去年全年水平，同比增長達到107.69%。受益于近年來新能源車消費的快速增長，鋰電隔膜景氣度快速提升，從開工率來看，自2020年以來，鋰電隔膜開工負荷快速提升，2022年1-10月鋰電隔膜平均開工率為74%，并保持上升態勢。在政策端，新能源車市場已經由早期的試點示范政策支持過渡至市場化競爭階段，不同車型產品競爭力將持續提升。從新能源車配套設施來看，自2017年來，我國新能源汽車車樁比保持下降趨勢，新能源汽車配套基礎設施愈發完善，我們認為，未來新能源車消費有望保持高景氣度態勢，對上游零部件的需求有望保持旺盛，鋰電隔膜需求或將持續增長。鋰電隔膜毛利穩步提升，高附加值屬性助力煉化企業盈利增厚。2017年前中國鋰電隔膜企業受限于工藝、技術等方面壁壘，產品水平較低，受制于良品率等因素影響，國內濕法隔膜有效產能仍低于市場需求。2017-2018年國內隔膜產能釋放加速，鋰電隔膜價格及毛利出現大幅下滑。2020-2021年由于下游新能源車需求快速增長，在需求端拉動下，國內鋰電隔膜價格和毛利穩步提升，2022年以來國內鋰電隔膜平均毛利達到0.34元/平方米。從未來新增產能來看，2022-2024年預計新增產能為86、181、100億平方米，產能同比增速分別為64%、82%、25%。我們認為，在新能源車市場化競爭趨勢下，疊加新能源車配套設施進一步完善，未來新能源車消費有望保持高速增長，鋰電隔膜供給將有效消化，行業供需或將保持緊平衡狀態，產品毛利仍有較大提升空間。當前恒力石化在建16億平方米濕法鋰電隔膜項目，預計2023年投產，另外公司還布局了24億平方米濕法鋰電隔膜產能和6億平方米干法鋰電隔膜產能，預計2025年投產；東方盛虹布局了2萬噸超高分子量聚乙烯產品，下游目標應用亦為鋰電隔膜，預計2022年底投產。煉化企業布局鋰電隔膜項目將有效整合原材料資源，發揮產業鏈一體化優勢，助力公司盈利持續增厚。3.2EVA：下游光伏裝機穩步提升，供需偏緊格局或將持續EVA由乙烯和醋酸乙烯共聚而成，亦乙烯-醋酸乙烯共聚物，是繼HDPE、LDPE、LLDPE之后的第四大乙烯系列聚合物。相較于聚乙烯材料，EVA由于在分子鏈中加入了醋酸乙烯（VA）單體，從而降低結晶度并提升了材料的柔韌性、抗沖擊性等。EVA材料的性能主要受熔融指數和VA含量影響，在熔融指數一定時，VA含量越高其彈性、柔軟性越好；在VA含量一定時，熔融指數越高，產品加工性和表面光澤越好。EVA材料被廣泛應用于光伏膠膜、鞋材、電線電纜等領域，其中光伏膠膜應用占比達到53%，是EVA下游的關鍵應用領域。光伏膠膜VA含量要求高，工藝難度較大。在當前工業化生產中，主要以管式法和釜式法為主，其中管式法生產光伏料時連續性更強，但產品VA含量較釜式法上限更低。在實際應用中，光伏級EVA的VA含量通常需要達到28%-33%，且同時需要滿足熔融指數、晶點等指標要求。另一方面，在光伏EVA生產過程中，由于光伏EVA具有生產損耗大、產品質量要求苛刻、產品合格率低、無法實現長周期穩定運行等特點，因此生產具備運行負荷低、產能利用率提升受限等多重技術壁壘。當前在煉化企業中，東方盛虹擁有30萬噸光伏級EVA產能，并規劃建設60萬噸光伏EVA產能和15萬噸熱熔級EVA產能；榮盛石化擁有30萬噸光伏級EVA產能，未來還將建設70萬噸EVA產能。光伏裝機量快速增長，光伏EVA景氣度持續向上。當前中國是全球最大的光伏裝機量國家，2021年中國光伏裝機量達到306.40GW，占全球光伏裝機總量的36.34%。在碳達峰、碳中和背景下，國家大力推進光伏產業發展，根據國務院發布的《2030年前碳達峰行動方案》，目標到2030年我國風電、太陽能發電總裝機量要達到1200GW以上。近年來，在政策的持續推動下，我國光伏新增裝機量快速增長，2021年中國光伏新增裝機量達到51.40GW，近三年平均光伏新增裝機量為43.80GW。光伏新增裝機量的持續釋放，或將快速拉動配套光伏輔材的需求增長，光伏級EVA景氣度有望持續向上。下游需求不斷擴張，全球光伏EVA或將維持供需緊平衡。在需求端，根據歐洲光伏產業協會統計數據，2021年全球光伏新增裝機量為168GW，同比增長19%；根據國家能源局統計，2021年中國光伏新增裝機量為54.88GW，同比增長14%。2022年全球光伏年均新增裝機量預計為181GW-271GW，中國光伏年均新增裝機量預計為60GW75GW，2022年1-10月，中國新增光伏裝機量達到58GW，我們預計全年光伏裝機量符合預期。到2025年，中國光伏新增裝機量保守將達到90GW，樂觀將達到110GW，占到全球的三分之一。我們按照組件容配比為1.2、單位GW組件光伏膠膜用量1000萬平方米測算，我們預計2022-2025年，全球光伏新增裝機量將分別達到226、254、286、375GW，對應光伏EVA粒子需求量分別為115、128、145、189萬噸。在供給端，我們根據不同裝置工藝測算，2022年全球光伏EVA極限產能為136萬噸，預計2023-2025年全球將分別增加18、41、70萬噸EVA產能。我們按照開工率為85%計算，預計2022-2025年全球光伏EVA供給分別為116、131、166、225萬噸。根據測算結果，我們預計2022-2023年全球光伏EVA供需基本維持緊平衡狀態，2024-2025年伴隨行業產能進一步釋放，光伏EVA供需格局或將由緊平衡轉為寬松。硅料產能釋放+硅片減薄，硅料價格高位或將迎來松動。2022年10月，中國多晶硅產能為111.15萬噸，同比增長接近100%；2022年1-10月，中國多晶硅產量為60.75萬噸，同比增長52.29%。2021年中國多晶硅產能為55.35萬噸，同比增長21.12%，根據百川盈孚預測，預計2022-2025年中國多晶硅產能將分別達到145.6、262.6、359.4、486.4萬噸，同比增長163.05%、80.36%、36.86%、35.34%。自2020年中旬以來，伴隨下游光伏裝機需求持續擴張，硅料價格大幅抬升，當前已處于歷史相對高位，由于硅料價格連續調漲，下游光伏企業面對不斷壓縮的利潤，對于硅片厚度“加速減薄”的趨勢愈發強烈，我們以中國光伏裝機量和多晶硅表現消費量計算得到單位GW硅耗自2017年的0.30萬噸/GW下降至2021年的0.19萬噸/GW。光伏裝機單位硅耗下降，將有助于硅料供需格局的轉變，目前光伏硅料價格已從高位開始回落，未來伴隨新增產能投產，疊加光伏裝機硅耗下降，硅料價格高位或將持續松動，下游光伏裝機量有望再度提升，光伏EVA需求支撐或將繼續強化。3.3POE：未來可期，光伏雙玻組件助力市場開拓POE塑料是采用茂金屬催化劑的乙烯和高碳α-烯烴（主要包括1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等）實現聚合的聚烯烴類彈性體，POE通常指的是1-辛烯質量分數在20%以上的乙烯/1-辛烯共聚物。在POE材料中，聚乙烯鏈結晶區起物理交聯點的作用，具有典型的塑料性能，在加入一定量的α-烯烴后使其具備彈性體的性質，因此POE產品具備優異的韌性和良好加工性，同時POE材料還具備優良的耐老化性能。POE材料下游主要應用于光伏、汽車、電線電纜等領域。技術難點高筑行業進入壁壘。國內POE的工業化生產面臨高碳α-烯烴供應、單活性中心茂金屬催化劑的開發、以及溶液聚合技術突破三個技術和產業壁壘。在催化劑方面，由于聚烯烴類彈性體主要包括乙丙共聚物和乙烯/α-烯烴共聚物兩大類，傳統生產乙丙共聚物的Z-N催化劑聚合溫度較低，而POE產品在較低聚合溫度下易被溶劑溶脹而結團、粘連，使聚合反應無法繼續進行下去，因此傳統Z-N催化劑無法制備含結晶鏈段的聚烯烴類彈性體。通過茂金屬催化劑可以對共聚單體的插入進行有效控制，從而制備出含有乙烯結晶段的乙烯/α-烯烴共聚物產品。α-烯烴一般指C4及C4以上的高碳烯烴，其中1-己烯、1-辛烯等α-烯烴的生產主要是采用乙烯選擇性齊聚的方法，但難點在于生產中存在催化劑價格昂貴，催化活性和選擇性缺陷，以及副產物易堵塞管道等一系列難點，高碳α-烯烴存在工藝壁壘高，制備難度大的特點，因此我國80%以上的C6+長鏈α-烯烴仍需要依賴進口。由于國外企業對生產POE所需的催化劑、聚合工藝進行了專利保護，并且嚴密封鎖了生產POE的重要原料高碳α-烯烴的工藝技術，因此長期以來POE生產技術成為了國內市場擴張的“卡脖子”環節。海外產能壟斷市場，正當時。從全球來看，POE產能主要集中在韓國、美國、新加坡等國家，其中以陶氏化學開發的乙烯-辛烯共聚物為代表產品，陶氏化學當前形成了以產品牌號為Engage的五大系列30多種產品，全球產能占比達到43%。近年來，全球POE消費量持續提升，2021年全球POE消費量達到136萬噸，同比增長7.09%。當前除了部分廠商中試裝置投產外，中國目前尚未形成POE的規模化的工業生產能力，產品主要依賴海外進口，2021年中國POE消費量64萬噸，占全球消費量47%，中國是POE材料消費大國，但國內POE產品主要來自進口，行業亟需。2022年9月，東方盛虹旗下斯爾邦首套800噸中試裝置實現投產，并產出合格產品，實現了POE催化劑及全套生產技術自主化，未來公司還將建設50萬噸產能規模；榮盛石化高端新材料項目中布局了35萬噸α-烯烴裝置和40萬噸POE裝置，煉化企業下游布局高端聚烯烴產業鏈，持續加碼高端化產品，在行業高技術、高壁壘背景下有望進一步提升產業鏈競爭優勢。α-烯烴持續緊缺，煉化企業一體化布局優勢明顯。2022年上半年，中國α-烯烴供給量為45.56萬噸，需求量為45.50萬噸，中國C6及以上的α-烯烴產能為9.5萬噸/年，主要是1-己烯，產量約5.0萬噸，消費量在22萬噸左右，C8以上α-烯烴主要依賴進口，高碳α烯烴行業供需格局持續偏緊。近年來煉化企業利用自身乙烯的原材料優勢，持續拓展下游α-烯烴產能布局，其中東方盛虹配套布局了20萬噸α-烯烴產能，榮盛石化旗下浙石化布局了35萬噸α-烯烴產能。未來在α-烯烴供需偏緊的背景下，煉化企業有望通過配套布局α-烯烴產能，突破原料掣肘，發揮一體化成本優勢，持續增強POE產品競爭力。POE、EVA各有千秋，乘勢光伏產業并駕齊驅。POE和EVA在光伏領域都可作為光伏膠膜的原材料，但二者在產品性能上各有優劣，其中光伏EVA的優勢主要在易加工、交聯速度快等，從而使其具備優異的封裝性能。光伏EVA的劣勢在于EVA遇水分解產生醋酸，醋酸與堿反應產生鈉離子，在外加電場的作用下，向電池表面移動，從而導致PID現象（電勢誘導衰減）的發生，從而使組件性能下降。對于光伏EVA材料PID現象，POE材料優勢在于其具有優異的水汽阻隔能力和離子阻隔能力，并且其老化過程中不會分解酸性物質，從而具備優良的抗PID性能，但POE的劣勢主要在于其加工過程中極性助劑溶劑易析出至膜表面，因此加工難度偏大。雙玻組件滲透率快速提升，POE市場空間有望持續打開。光伏組件設備從封裝角度可分為單玻組件和雙玻組件，單玻組件采用不透光的復合材料（例如TPT、TPE等）作為背板，雙玻組件使用玻璃代替了背板材料，即雙面均采用玻璃封裝。由于POE流動性相對EVA較弱，因此使用POE封裝過程中需要的層壓機溫度更高，單玻組件背板在加工過程中容易出現褶皺，從而影響光伏組件質量。雙玻組件由于采用玻璃代替背板，其耐熱性能較高，故普遍使用POE材料進行封裝。近年來，雙玻組件在光伏裝機量占比中持續提升，2017至2021年，中國光伏雙玻組件滲透率由6.5%上升至37%。我們認為，未來伴隨光伏裝機量的持續提升，疊加雙玻組件滲透率持續增長，POE市場空間有望持續打開。四、高性能+輕量化，工程塑料發展前景廣闊工程塑料優勢突出，實現煉化產業鏈再延伸。工程塑料是指可在具有較高機械應力、較高使用溫度及較為苛刻的物理化學環境條件下用作機電產品結構零件的塑料。和通用塑料相比，工程塑料在機械性能、耐久性、耐腐蝕性、耐熱性等方面能達到更高的要求，其具備加工便捷性，并可替代金屬材料。工程塑料上游原材料主要來自石化產品和化工原料，其中烯烴、芳香烴、苯酚、丙酮等工程塑料的主要原料為煉化下游的重要產物，大煉化企業通過布局工程塑料產品，能夠有效消化大宗石化產品，實現產業鏈的多元化發展。工程塑料下游應用范圍廣闊，主要覆蓋汽車、電子電器、航空航天和機械制造等領域，其中汽車、電子電器占工程塑料下游消費比例的73%。工程塑料性能優良、品類豐富，有效實現多場景應用。工程塑料可劃分為通用工程塑料和特種工程塑料兩類，其中通用工程塑料主要包括聚碳酸酯、聚甲醛、聚酰胺等，特種工程塑料主要包含聚苯硫醚、聚醚醚酮等。不同類型的工程塑料性能各異，其中通用工程塑料主要應用于汽車、機械及金屬替代領域，而特種工程塑料的功能性特點更為突出，在耐高溫、阻燃性等方面優勢更為突出，能夠廣泛應用于航空航天、微電子、醫療等領域。高性能和輕量化推動工程塑料實現金屬替代。工程塑料相較于金屬材料，其具備高防護等級、高彈性系數、耐腐蝕、高透光性、絕緣性佳等優良性能，同時，工程塑料的比重（相對密度）一般在0.83至2.2左右，遠小于鋼鐵和鋁材料的比重，在材料的輕量化應用中具備明顯優勢。以汽車行業為例，工程塑料主要應用在保險杠、翼子板、燃油箱、儀表盤等車身和內飾相關零部件中，根據中國汽車工程研究院數據，若汽車能夠實現減重10%，那么燃油節約量就能實現6-8%，工程塑料的廣泛應用對汽車節能減排意義重大。另一方面，工程塑料可以代替昂貴的有色金屬和合金材料，工程塑料的廣泛應用降低了汽車零部件、裝配成本及維修費用。從實際用量上看，我國汽車中工程塑料用量合計只有32kg/輛，相較于歐美等國家的70kg/輛仍有較大提升空間，未來伴隨材料研發和配方改性等技術進一步發展，工程塑料的產品性能將更加適配實際場景需求，推動對金屬材料的進一步替代，下游應用覆蓋廣度或將持續提升。4.1聚碳酸酯：進口替代空間廣闊，政策驅動產品向高端化發展聚碳酸酯（簡稱PC）是分子鏈中含有碳酸酯基的高分子聚合材料，其具有良好的抗沖擊性能、高阻燃性和抗氧化性，并且可與其它樹脂共混實現抗溶劑性和耐磨性的提升，是一種綜合性能優異的熱塑型工程塑料。聚碳酸酯的生產工藝包含溶液光氣法、界面縮聚法、熔融酯交換法三種路線，其中溶液光氣法因生產成本高、經濟性差、污染大等原因已被淘汰，目前工業化生產中廣泛使用的方法為界面縮聚法和熔融酯交換法，其中非光氣熔融酯交換法具備原子利用率高、污染小等“綠色化學”工藝特點，成為未來PC生產工藝的發展方向。聚碳酸酯生產的原材料主要為石化下游產品，上游包括“原油-純苯-苯酚-雙酚A”產業鏈，聚碳酸酯的原材料成本占比在65%-75%之間，因而上游原材料價格波動對產品盈利性影響較大。聚碳酸酯材料廣泛應用于電子電器、建筑材料、汽車、紡織、醫療和生活日用品等眾多領域，其中電子電器、建材和汽車行業占比超過70%。電子電器的新消費趨勢需求快速迭代。近年來由于5G、智能家居和可穿戴應用等電子電器新消費熱點不斷推動產品迭代升級，對產品基礎材料提出了更加個性化的消費需求，例如在便攜性、輕量化、全面屏、時尚外觀等方面提出了更高要求，具備高透光性、韌性優良和特殊光澤的聚碳酸酯材料能夠有效替代傳統的玻璃鋼和金屬等傳統材料，推動電子電器新消費趨勢背景下的需求迭代。例如，經過增強的聚碳酸酯材料可以使彎曲強度從2200MPa提升到4000至6600Mpa不等，能夠有效滿足各類電子電器的材料韌性要求。汽車“缺芯”現象或將緩解，交通運輸有望帶來強勁需求支撐。在汽車領域，近年來國家出臺了多項政策鼓勵汽車零部件輕量化發展，同時市場對汽車外觀和內飾的美觀度也提出了更高要求，聚碳酸酯的應用能夠有效提升塑料、合金制品表面的美觀度，同時減輕車身重量。由于2020年底汽車領域爆發“缺芯”潮導致中國汽車產量下滑，2021年中國汽車產量為2267.95萬輛，同比下降0.96%，但需求端依舊表現強勁，2021年中國汽車銷量達到2627.50萬輛，同比增長4%。2022年第三季度，全球四大車用芯片廠瑞薩電子、英飛凌、恩智浦半導體、意法半導體平均庫存周期為3.48個月，相較于2021年一季度2.85個月的平均庫存周期上升了18%，與2019年全年平均庫存周期3.51個月基本持平，汽車“缺芯”現象得到明顯緩解，從實際情況看，截至2022年10月，2022年中國汽車產量達到1842.60萬輛，相較去年同期增長8.13%。我們認為，汽車“缺芯”現象緩解后，未來汽車產量有望進一步釋放，汽車用聚碳酸酯需求將獲得明顯拉動。在航空航天領域，聚碳酸酯可用于制造傳動裝置零部件及外飾殼體部分，能夠有效降低飛機重量，截至2022年11月，國產大飛機C919累計訂單超過1100架，伴隨中國航空工業的快速發展，聚碳酸酯市場空間有望再度打開。在軌道交通領域，聚碳酸酯材料“以塑代鋼”優勢凸顯，在行李架、燈罩、隔板隔斷等零部件中實現廣泛應用。低端產品產能同質化明顯，高端產品進口替代空間廣闊。從供給端看，近年來由于頭部廠商產能的持續釋放，疊加環保因素帶來的落后產能出清，聚碳酸酯行業集中度持續抬升，CR6產能占有率達到73%。截至2022年10月，我國聚碳酸酯產能為265萬噸，未來中國聚碳酸酯產能仍有釋放空間，預計2023年聚碳酸酯將集中投產63萬噸，同比增長24%，2024至2026年聚碳酸酯行業或將釋放合計56萬噸產能，2023年或將迎來產能集中投放期。我們認為，相較汽車等需求端增速，2023年供給增速或超過需求增速，行業供給壓力或將加大；我們預計2024-2026平均產能增速為8%左右，屆時行業供需格局有望由寬轉緊。近年來國內聚碳酸酯產能持續釋放，但行業仍需要大量進口高端聚碳酸酯產品，2016-2021年中國聚碳酸酯平均自給率只有43%，主要原因是國內低端產品產能釋放后同質化特征明顯，而高端產品仍需要依賴進口，2022年1-10月產量為135.43萬噸，表觀消費量為207.34萬噸，自給率為65%，高端產品自給水平有所提升，我們認為，未來高端聚碳酸酯產品仍有較高空間。當前榮盛石化控股的浙石化擁有52萬噸聚碳酸酯產能，其產品滿足《聚碳酸酯樹脂》（HG/T2503-93）標準中的優等品標準，恒力石化預計在2023年投產的26萬噸聚碳酸酯中采用旭化成公司技術，未來伴隨行業進口替代進一步加速，高端產品滲透率或將進一步提升，公司產品市場空間有望持續打開。產品價格受成本端影響明顯，煉化一體化有效把握環節利潤。根據聚碳酸酯產品及原材料價格變化可以看出，由于雙酚A在聚碳酸酯成本構成占比較高，聚碳酸酯產品價格與雙酚A價格波動較為一致。2015至2020年聚碳酸酯產業鏈利潤主要集中在下游，2017年四季度商務部對原產于泰國的進口雙酚A進行反傾銷立案調查并采取臨時反傾銷措施，在進口雙酚A縮量支撐下，國內雙酚A價格上揚，疊加環保整頓下聚碳酸酯產業鏈落后產能淘汰出清，聚碳酸酯在成本端支撐和供需偏緊的格局下價格大幅抬升。2020年，受風電行業“趕裝潮”刺激，環氧樹脂對雙酚A的需求大幅提升，疊加國內雙酚A裝置計劃內檢修及意外停車產能較多，供需緊張格局下雙酚A價格推升。由于近年來國內聚碳酸酯產能投放增速較快，2017至2021年產能復合增長率達到22%，但下游需求增速不及供給增速，雙酚A抬價的傳遞效應趨弱，導致產業鏈利潤在2020-2021年間向上游轉移。當前聚碳酸酯產品價格變化受原材料雙酚A影響明顯，而雙酚A及其原材料苯酚、丙酮及其上游丙烯、純苯等均為煉化下游的主要產品，煉化一體化裝置能夠實現原材料自給，把握產品生產的各環節利潤。4.2尼龍66：“卡脖子”技術突破，國產化放量在即關鍵原料打破國外壟斷，打開新局面。尼龍66（簡稱PA66）是一種熱塑性樹脂，其具備高強度性、抗高溫阻力、化學阻力、高硬度和抗磨損等優勢，相較于其它尼龍材料，尼龍66的熔點更高、潤滑性優良，使其能夠廣泛應用于工程塑料、化纖等領域，其中工程塑料應用占比接近50%，下游包含汽車、電子電器、交通運輸等多行業。尼龍66主要由尼龍66鹽生產，尼龍66鹽的上游原材料是己二酸和己二胺，目前我國已能夠生產尼龍66鹽、己二酸和己二胺，但己二胺上游基礎原材料己二腈長期由歐美廠商主導，2021年全球實現己二腈產能210.3萬噸，而我國己二腈年產能僅有10萬噸，而進口量和年消費量分別為27萬噸、30萬噸，進口依賴度高達90%。己二腈生產工藝主要包含己二酸催化氨化法、丙烯腈電解二聚法、丁二烯法和己內酰胺法等，其中丁二烯直接氫氰化法與其它工藝相比具有工藝路線短、原料價廉易得、反應條件溫和、產品收率高、能耗低等優勢，但該工藝方法技術難度大，且要求配套氫氰酸生產裝置，對一次投資及生產規模要求較高，在全球范圍內該技術主要掌握在英威達和巴斯夫等企業手中。另一方面，己二腈生產企業在下游均有配套己二胺及尼龍材料生產裝置，己二腈產品主要用于公司己二胺及尼龍66的生產，僅英威達、法國Butachimie公司剩余部分己二腈商品外售，己二腈市場供給主要掌握在少數外國廠商中。2022年天辰齊翔尼龍新材料項目一期投產，該項目為中國首個自主開發的丁二烯法生產己二腈項目，打破了多年來國外廠商對己二腈的技術壟斷，另外英威達40萬噸己二腈項目在上海落成，伴隨關鍵原料打破國外壟斷后，尼龍66有望帶來全新格局。原材料國產化持續布局，尼龍66產能擴張逐漸提速。2021年中國尼龍66產能為56萬噸，但由于國內己二腈產能供給短缺，尼龍66原材料己二胺大多為購買國外己二腈加氫合成，但國外己二腈廠商可供外售量有限，2021年國內尼龍66產量只有39萬噸，行業開工率約為70%，而進口量高達25萬噸，產品進口依賴度達到40%以上。受益于下游汽車、消費電子等需求的快速增長，2013至2021年尼龍66需求復合增長率達到7%，2021年尼龍66表觀消費量達到62萬噸，同比去年提升11%。近年來，由于上游原料短缺帶來的行業開工負荷約束明顯，國內尼龍66供需格局偏緊。伴隨2022年天辰齊翔首套國產己二腈裝置投產后，原材料技術掣肘打破，國內尼龍66產能布局快速擴張。根據我們統計，2023-2026年國內尼龍66預計將新增產能分別為48、139、126和112萬噸。我們認為，自2023年開始，伴隨原材料約束逐步打破和新增產能的陸續兌現，尼龍66的供需緊平衡格局將有所松動。五、新消費趨勢來臨，樹脂材料與可降解塑料齊頭共進根據塑料是否可降解特性，可分為可降解塑料和不可降解塑料，根據原料劃分，可分為石油基類型和生物基類型塑料。在石油基類型中，聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）、聚苯乙烯（PS）及丙烯腈–丁二烯–苯乙烯三元共聚物（ABS）是五大通用合成樹脂材料，亦為不可降解塑料；而PBAT、PBS等也由石化原料生成且可實現降解，是常見的可降解塑料產品。煉化企業多元化布局，迎合市場多類型消費需求。大煉化企業以煉化下游產品為原料，通過布局新材料及高性能樹脂產品，進一步延伸產業鏈，除常見的聚乙烯、聚丙烯等聚烯烴產品外，還布局了ABS和聚苯乙烯等新材料產品。在樹脂材料方面，恒力石化布局了60萬噸ABS產能，15萬噸聚苯乙烯（PS）產能，其中包含7.5萬噸通用級聚苯乙烯（GPPS）和7.5萬噸高抗沖聚苯乙烯（HIPS）；榮盛石化合計布局了160萬噸的ABS產能。在可降解塑料方面，恒力石化還開發了石油基可降解塑料產品，包括PBS類可降解塑料45萬噸，改性PBAT塑料8萬噸，東方盛虹規劃了18萬噸PBAT類可降解塑料產能，榮盛石化規劃了20萬噸PBS類可降解塑料產能。煉化企業的多元化布局，有效滿足各類塑料使用場景需求，拓寬公司業績增長空間。5.1ABS：新一輪家電下鄉+智能家電消費新趨勢，ABS覆蓋率或進一步提升ABS樹脂是丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物，是一種強度高、韌性好、易于加工成型的熱塑型高分子材料。ABS樹脂行業產業鏈上游主要為苯乙烯、丙烯腈、丁二烯等，其中丙烯腈賦予ABS樹脂的耐油性、一定的剛度和硬度，丁二烯能夠提升其韌性和耐寒性，苯乙烯使其具備良好介電性能，并呈現良好的加工性。國內ABS生產工藝主要采用乳液接枝摻混法或連續本體法，乳液接枝法是先將丁二烯進行乳液聚合制備聚丁二烯膠乳，再和部分苯乙烯、丙烯腈進行乳液接枝聚合制成ABS乳膠，然后再用SAN乳膠進行共凝聚，經脫水、干燥得到ABS成品；連續本體法是將聚丁二烯橡膠溶于苯乙烯、丙烯腈和少量的溶劑中，通過加熱，加入引發劑、分子量調節劑進行接枝聚合得到ABS樹脂。連續本體法生產優勢在于污染排放小、產品純度高、生產成本低等特點，但其對橡膠種類、橡膠用量、接枝過程中的接枝率和橡膠粒徑控制都有較高的要求；乳液接枝摻混法生產技術成熟、產品牌號多、加工性能良好，是當前主流的ABS生產工藝，但該工藝也存在工藝流程復雜、生產成本高、污染大等不足。ABS下游應用廣泛，主要用途包括家電、辦公用品、汽車、建材等，其中家電是ABS材料的最主要應用領域，ABS可作為家電殼體、格柵、外罩、擋板等零部件的主要材料。新一輪家電下鄉或將開啟，ABS需求端有力支撐。中國第一輪家電下鄉自2007年12月開始，在我國四川、河南、山東三省啟動試點，后于2008年11月正式推廣到全國，并于2013年1月結束。自2009年開始，在政策支持下，全國家電下鄉銷售量快速增長，根據商務部數據，在2009-2012年間，中國家電下鄉銷售量達到2.83億臺。2022年7月，商務部等13部門發布《關于促進綠色智能家電消費若干措施的通知》，政策提出開展全國家電“以舊換新”活動，全面促進智能冰箱、超高清電視等綠色智能家電消費，同時政策還指出要推進綠色智能家電下鄉，新一輪家電下鄉或將開啟。近年來除彩電外，其它類型家電每百戶擁有量呈穩步增長狀態，家電消費端支撐穩健。另一方面，伴隨智能化趨勢進一步發展，智能家電已逐漸滲透，2022年智能彩電滲透率比例達到55%、智能空調滲透率達到24%。我們認為，家電智能化依舊是產品推陳出新的關鍵手段，伴隨智能化的進一步發展，家電換代周期或將縮短，行業增量需求或將加速提升，ABS作為家電關鍵零部件材料，需求端或將有力支撐。新增產能集中釋放，行業供給或趨于寬松。2021年由于東北及華東部分大型裝置計劃內全線停車檢修，以及廠家計劃內設備改造升級等諸多因素影響，檢修較為頻繁，ABS行業開工率出現明顯下滑，2021年ABS行業產量為345.99萬噸，同比下滑3.48%。2021年ABS總產能為470萬噸，同比增長12.71%。當前我國ABS新增產能增速較快，但仍有部分高端產品需依賴進口，例如高抗沖ABS產品等。根據已公布的各廠商投產計劃看，2022-2025年ABS行業產能增量或分別達到335、166、300、130萬噸，根據2017-2022平均開工率84%計算，2022-2025實際產量增量或分別達到281、139、252、109萬噸，2021-2025產量復合增長率或達到31%，行業供給進入快速擴張階段，供需格局或偏向寬松。從價格端看，ABS價格與原材料生產成本變化高度一致，但供需格局是影響價差變化的核心因素，從歷史價格價差變化來看，2020年二季度，伴隨國內得以控制，消費快速反彈，產品價格增速較成本端增速更快，產品價差迅速擴大。2021年三、四季度，下游企業“金九銀十”表現不佳，需求端萎縮，疊加部分新增產能釋放，行業供需格局失衡，ABS產品價格及價差大幅下滑。2022年上半年，俄烏沖突帶來原油價格大幅上行，產品成本端重心抬升，但由于國內局部地區爆發影響，需求端受到明顯抑制，成本上行無法順利傳導至下游，產品盈利表現不佳。同樣受影響，2022年三季度旺季不旺現象凸顯，我們認為，未來伴隨防控措施優化進一步推進，居民消費有望再度擴張，需求端或將持續修復。5.2可降解塑料：新增產能擴張迅速，行業供需或轉向寬松。可降解塑料是指在各項性能滿足使用要求，且使用后在特定自然環境下能降解成對環境無害的物質的塑料。可降解塑料可根據原料成分來源分為石化基可降解塑料和生物基可降解塑料，其中石化基可降解塑料是以化石能源為原料生產，產品主要類型包括PBAT、PBS等類型；生物基可降解塑料主要是以玉米、秸稈等生物基材為原料生產，主要包括PLA、PHA等類型。PLA和PBAT產品性能突出。從下游應用來看，根據EuropeBioplastics數據，2021年全球可降解塑料下游消費主要集中在包裝、消費品、纖維等日常消費領域，合計需求占比達到69%。PLA和PBAT分別是典型的生物基和石油基可降解塑料，相較于其它類型可降解塑料，PLA的透明度、硬度等性能表現較好，PBAT的耐熱性能、力學強度和耐水解性能等方面表現較好。PLA主要應用集中在垃圾袋、餐盒和纖維領域，PBAT的主要應用集中在垃圾袋、餐盒和農用地膜等領域，相較于其它可降解塑料類型，PLA和PBAT的應用范圍更廣，能夠覆蓋日常消費和農業等主要消費場景，傳統塑料替代空間有望持續打開。“限塑令”至“禁塑令”，政策端強化可降解塑料需求支撐。2007年底，國務院辦公廳下發了《關于限制生產銷售使用塑料購物袋的通知》，強調自2008年6月1日起，在全國范圍內禁止生產、銷售、使用厚度小于0.025毫米的塑料購物袋，同時實行塑料購物袋有償使用制度，從此“限塑令”開始啟動。2019年國家發改委發布《產業結構調整指導目錄（2019年本）》，其中提到鼓勵生物可降解塑料及其系列產品開發、生產與應用。2020年，國家發改委、生態環境部發布了《關于進一步加強塑料污染治理的意見》，其中提出了到2020年底率先在部分地區、領域禁限生產、銷售和使用部分塑料制品；至2022年底，禁止部分地區、單位提供不可降解塑料制品；至2025年底，進一步擴大不可降解塑料產品禁用范圍，替代產品開發應用水平進一步提升。各項政策圍繞不可降解塑料包裝、傳統一次性塑料餐具、傳統農用地膜、一次性塑料購物袋等產品的限用禁用，主要圍繞包裝、餐飲、農業和購物等主要塑料消費場景，實現了由“限塑”至“禁塑”的約束轉變，同時鼓勵可降解塑料產品的消費替代，從政策端強化可降解塑料的需求支撐力度。石油基可降解塑料價格優勢明顯，市場消費滲透有望提升。國內PLA行業起步較晚，現有PLA產能34.5萬噸/年，主要原材料丙交酯進口依賴度高，產能和技術水平較國外仍存在一定的差距。從在建產能來看，國內PLA產能正在快速擴張中，安徽豐原、山東同邦新材料等公司目前有合計321萬噸PLA產能規劃在建中。PBS/PBAT生產原料為己二酸（AA）、PTA和BDO，原料更易獲得、生產技術更成熟，現有產能規模較PLA稍高，國內現有產能59.3萬噸/年。從產品價格看，2022年中國PLA生物基可降解塑料產品價格約為25500元/噸，而石油基PBAT產品價格約為22400元/噸，相較于PLA產品，PBS/PBAT產品價格優勢更加凸顯，產品技術更加成熟，在政策外部性的帶動下，相較于傳統塑料性價比較低的可降解塑料有望從少量的主動需求變為大量剛需，價格和盈利能力“水漲船高”。供給端增量或將大幅釋放，煉化企業抗風險能力突出。根據百川盈孚數據，當前在建及遠期規劃的PBS/PBAT類可降解塑料產能高達793.4萬噸，考慮到行業中仍存有生物基可降解塑料產品可實現傳統塑料市場替代，我們認為，伴隨石油基PBS/PBAT類可降解塑料的陸續投產，行業供需格局或將轉向寬松。從原料端看，PBS/PBAT類產品的原料主要為BDO（順酐）、己二酸、PTA，其中原材料BDO在2021年初至2022年上半年出現了大幅波動，而煉化企業能夠通過配套裝置，實現原材料自給，例如恒力石化建設60萬噸/年BDO及配套項目，實現BDO、己二酸的有效自給，有效抵御因原材料大幅波動帶來的成本抬升風險。六、煉化企業新材料供需趨勢總結綜合來看，煉化下游新材料種類豐富，但由于下游應用領域有所區分，整體行業競爭格局和發展趨勢存在差異，我們根據新材料產品種類，劃分新能源材料、工程塑料、樹脂材料和可降解塑料進行分析。在新能源材料領域：鋰電隔膜方面，供給端，我們預計2022-2023年鋰電隔膜產能將迎來高速釋放階段，2024年產能增速或將放緩。需求端，我們認為伴隨新能源汽車的市場化競爭進一步加劇，疊加充電樁等配套設施進一步完善，新能源車消費仍將保持高速增長，鋰電隔膜供給將有效消化，行業供需或將保持緊平衡狀態。EVA方面，根據我們對全球EVA新增產能和全球光伏裝機帶來的光伏EVA需求測算，我們預計2022-2023年全球光伏EVA供需基本維持緊平衡狀態，2024-2025年伴隨行業產能進一步釋放，光伏EVA供需格局或將由緊平衡轉為寬松。POE方面，當前國內尚未有規模化產能，而伴隨光伏裝機量的持續提升，疊加雙玻組件滲透率持續增長，POE市場有望持續打開，空間廣闊。在工程塑料領域：聚碳酸酯方面，供給端，我們認為2023年或將迎來產能集中投放期，2024-2026年供給端增速有望放緩。需求端，我們認為國內低端產品產能釋放后同質化特征明顯，而高端產品仍需要依賴進口，行業進口替代仍有空間。尼龍66方面，供給端，伴隨原材料己二腈掣肘打破，國內尼龍66產能布局快速擴張，行業供給壓力凸顯。需求端，我們認為下游工程塑料消費有望保持穩步增長，但由于行業供給端快速釋放，行業或將面臨較大供給壓力。在樹脂材料與可降解塑料領域：ABS樹脂方面，供給端，我們認為2022-2025年伴隨行業新增產能集中釋放，行業供給或趨于寬松；需求端，ABS下游主要應用在家電領域，近年來家電消費增速趨緩，主要消費增量或將來自政策驅動下的新一輪家電下鄉和智能家電滲透，ABS消費仍有支撐，但相較于產能的快速釋放，行業供需或趨于寬松。可降解塑料方面，供給端，根據百川盈孚數據，2022年后可降解塑料行業有大量新增產能涌入，供給釋放或將提速。需求端，可降解塑料需求主要來自對傳統塑料替代，我們認為，在“限塑令”至“禁塑令”的政策驅動下，可降解塑料需求端仍有支撐，但需求端增量或不敵產能的快速增長，行業供需矛盾將逐步顯現。七、疫后復蘇+新材料突破，大煉化迎來布局機遇7.1桐昆股份新增產能投產在即+疫后復蘇需求回暖，公司業績增長潛力有望釋放。公司及其子公司現有420萬噸PTA產能、900萬噸聚合、950萬噸紡絲產能，當前公司在建項目豐富，未來公司業績增長潛力有望釋放。在PTA方面，2022年內和2023年上半年公司將計劃完成2套250萬噸PTA產能投產，未來公司將擁有接近1000萬噸PTA產能，基本實現聚酯原料自給自足，有效抵御上游原材料波動帶來的成本抬升風險。在聚酯方面，恒超二期60萬噸聚紡一體化項目預計2022年四季度投產，沭陽年產240萬噸長絲（短纖）、500臺加彈機、1萬臺織機正穩步推進；此外，與福建古雷石化合作新建年產200萬噸聚酯纖維項目已基本完成各項政府審批手續，當前項目正在有序推進中。此外，恒欣新材料60萬噸新型智能化超仿真纖維及30萬噸差別化功能性纖維項目、恒浩年產60萬噸綠色多功能片材項目、安徽佑順年產120萬噸輕量舒感功能性差別化纖維項目、欽州綠色化工化纖新材料基地600萬噸PTA和烯烴產業鏈項目等項目正持續推進中。在下游紡織制造方面，公司沭陽生產基地已經完成部分紡織設備投入生產，預計在2023年上半年完成1萬套紡織設備投產，屆時桐昆將完成“從一滴油到一匹布”的全產業鏈延伸。當前公司各新增產能持續推進，新增產能有望陸續釋放，未來伴隨管控逐步優化，下游需求持續復蘇，公司業績增長潛力有望釋放。7.2新鳳鳴防控措施優化帶來內需修復，公司或迎來底部反轉機會。進入2022年12月，全國多地出臺了防控優