力量鉆石研究報告：培育鉆石新秀崛起，快速擴張業績彈性大1.公司：超硬材料最純粹標的，行業新秀后來居上力量鉆石主營培育鉆石、金剛石單晶和金剛石微粉，處于超硬材料產業鏈上游供應環節，2021年各產品收入占比分別為40%/28%/31%。1）培育鉆石：培育鉆石在晶體完整性、透明度、折射率、色散等方面可與天然鉆媲美，作為鉆石領域新興選擇可制作鉆戒、項鏈等飾品。公司主要通過高溫高壓法制備培育鉆石毛坯，當前培育鉆石行業處于爆發初期，毛利率81%，18-21年收入占比從6%提升至40%。2）金剛石單晶：具有超硬、耐磨、抗腐蝕等優良性能，是各種加工工具的核心耗材，可制作磨、削、切、割等各類金剛石工具，根據顆粒形貌和應用領域可進一步細分為磨削級單晶、鋸切級單晶和大單晶，毛利率58%，18-21年收入占比從31%下降至28%。3）金剛石微粉：主要用于制造磨削工具，可細分為研磨用微粉、線鋸用微粉和其他工具用微粉。公司生產金剛石微粉的原材料主要系品級相對較低的金剛石單晶，來源于自產和外源采購，毛利率50%，18-21年收入占比從60%下降至31%。1.1.發展歷程：產能技術逐年突破，十年沉淀厚積薄發三大核心攀升階段，三大產品類別推進。1）初創階段（2010-2012年）：資源受限，外購石墨芯。2010年成立之初受資源限制，作為生產工藝重要起點的石墨芯柱主要通過外購獲得，截至2012年末六面頂壓機裝機量僅為58臺，產能有限。2）創新發展階段（2013-2016年）：技術突破，自制石墨芯并擴產。2013年在前期生產經驗積累的基礎上，通過引進人才、研發配方技術，逐步實現自主生產石墨芯柱，成功向產業鏈上游邁進；客戶需求及產能不斷提升，截至2016年末，公司六面頂壓機裝機量已達到160臺；設立實驗室和技術研究中心，合成技術取得優化和突破，產品質量提高。3）鞏固提升階段（2017年至今）：擴產能提效率，厚積薄發。2017年12月，公司收購新源及金剛石微粉相關業務，產品覆蓋金剛石單晶、金剛石微粉和培育鉆石；六面頂壓機裝機數量從2020年6月末277臺增加至2021年6月末483臺，金剛石單晶產品質量和合成效率大幅提高，培育鉆石技術獲得優化和突破，公司逐步呈現穩固提升態勢。1.2.股權結構：股權結構集中穩定，實控人母子持56%股權結構相對集中，子公司不斷開拓銷售渠道。公司實際控制人為邵增明先生，2010年公司成立時，邵增明以貨幣出資2000萬元，占注冊資本的66.67%，截至發行前直接持有公司53.11%股份。公司其他股東中，持股22.09%的李愛真女士是邵增明先生的母親，此外無其他直接持有公司6%以上股份的股東。發行前，邵增明先生還通過商丘匯力間接持股1.94%，共計持股55.05%；發行后本人直接持有39.83%股份，與李愛真合計直接持有56.39%的股份。重要事件：2017年前力量鉆石主營金剛石單晶、培育鉆石，2017年12月收購新源公司金剛石微粉業務，完成三大業務板塊布局。新源公司成立于2002年，2017年4月股權結構為：父親邵大勇83%、兒子邵增明17%。邵大勇于2017年4月去世，其83%股權變更為：妻子李愛真41.5%、兒子邵增明26.5%、女兒邵慧麗15%。因此此次收購屬于同一控制下業務重組。1.3.財務分析：鉆石行情催化業績，量價齊升推升盈利培育鉆石帶動業績增速逐年遞增，18-21年收入復合增速35%，歸母凈利潤復合增速49%。2019-2021年公司營業收入分別為2.2/2.4/5.0億元，同比增長9%/11%/104%；歸母凈利潤分別為0.6/0.7/2.4億元，同比增長-12%/16%/228%。2021年公司進入快速發展階段，主要系培育鉆石下游需求爆發導致銷售量激升，2021年公司培育鉆石收入達2.0億元，同比增長428%，業務占比由2019年的16%提升至40%。供不應求+技術迭代，量價齊升推升盈利能力提高，21年毛利率64%，凈利率48%。2019-2021年公司毛利率分別為44%/43%/64%，凈利率29%/30/48%，，近三年盈利能力逐年提升且21Q4單季度凈利率達到歷史最高點51%。主要系培育鉆石市場需求爆發伊始，供不應求疊加技術升級，培育鉆石業務喜迎量價齊升。1）2020-21Q1公司培育鉆石銷售均價由272元/克拉上漲至657元/克拉，漲幅141%。2）價格更高的大顆粒培育鉆石銷售占比上升，2018-2020年3克拉以上培育鉆石銷售占比由0%提升至28%。2B業務模式下，期間費用率整體穩健約10%左右水平，研發費用率呈小幅上升趨勢。2019-2021年公司凈利潤率分別為28.5%/29.8%/48.1%，主要系公司盈利能力提升的同時期間費用整體保持穩健，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別保持在約1.5%/3%/0.5%水平。2019-2021年公司研發費用率小幅提升，由4.2%升至5.3%。2.行業：培育鉆石爆發伊始，工業金剛石產銷兩旺人造金剛石在力學、熱學、光學、聲學、電學和化學等方面性能優異，終端應用領域十分廣泛，主要包括工業領域應用和時尚消費領域應用兩大類。工業領域應用包括材料加工和高科技領域兩個方向，以人造金剛石為主。其一是利用人造金剛石超硬、耐磨、抗腐蝕的力學特性，可制作磨、削、切、割等各類金剛石工具，應用于金屬及合金材料、高硬脆材料（硅、藍寶石、磁性材料等）、軟韌材料（橡膠、樹脂等）及其他難加工材料的加工；其二是利用人造金剛石在光、電、聲、磁、熱等方面的特殊性能，作為重要的功能性材料，應用于電子電器、裝備制造、航空航天、國防軍工、醫療檢測和治療等高科技領域。全球工業用金剛石中90%以上為人造金剛石。天然金剛石礦屬于非可再生資源且具有礦藏儲量稀少、開采成本高昂以及開采過程對生態環境破壞程度較高等特點，無法被大范圍應用于工業領域。因此，全球工業用金剛石主要是人造金剛石。消費品領域以天然鉆石為主，但培育鉆石有替代趨勢。培育鉆石和天然鉆石都是由碳元素形成的晶體，具有相同的化學、物理特性，培育鉆石在晶體結構的完整性、透明度、折射率、色散等方面可以與天然鉆石相媲美。隨著培育鉆石合成技術的不斷提高，培育鉆石在產品質量、生產成本以及品級、尺寸、顏色、定制化等可控性方面的優勢越來越突出，發展潛力巨大。培育鉆石與天然鉆石除生長環境不同外，化學成分以及顏色、凈度等物理性質完全相同，但培育鉆石飾品的銷售價格約為同等級天然鉆石飾品銷售價格的30%至50%。全球人造金剛石行業主要有高溫高壓法（HTHP）和化學氣相沉積法（CVD）兩大類生產方法。1）高溫高壓法（HTHP）:以石墨粉、金屬觸媒粉為主要原料，過液壓裝置保持恒定的超高溫、高壓條件來模擬天然金剛石結晶條件和生長環境合成出金剛石晶體。2）化學氣相沉積法（CVD）：含碳氣體和氧氣混合物在高溫和低于標準大氣壓的壓力下被激發分解，形成活性金剛石碳原子，并通過控制沉積生長條件促使活性金剛石碳原子在基體上沉積交互生長成金剛石單晶。目前，國內人造金剛石產品生產主要采用高溫高壓法（HTHP）。近年來，合成壓機大型化、粉末觸媒技術及高溫高壓合成工藝進一步奠定了我國在高溫高壓法下合成金剛石單晶的領先優勢，行業內主要金剛石單晶生產商如中南鉆石、黃河旋風、豫金剛石、力量鉆石等均采用高溫高壓法。兩種生產方法采用不同的合成原理和合成技術，生產出的產品類型和產品特點也各不相同，主要產業應用也側重在不同的終端領域。我國目前主要采用高溫高壓法（HTHP），在未來相當長的時間內，HTHP和CVD將保持共同發展的態勢，這是人造金剛石行業的基本特色。2.1.培育鉆石：高增長低滲透，輕奢珠寶未來王者2.1.1.產業鏈：上游看中國，中游看印度，下游看歐美培育鉆石產業鏈呈現微笑曲線形態，上游天然及培育鉆石生產毛利率約60%，中游加工依賴大量人力毛利率約10%-20%，下游零售品牌溢價加成毛利率約60%。上游環節主要包括培育鉆石原料供給、設備供應及合成等，產能主要分布在中國；中游從事切割、打磨、拋光等加工及毛坯貿易等需要大量勞動力投入，主要集中在印度；下游多家歐美珠寶商從事培育鉆石成品鉆零售，涉足品牌主要為天然鉆石開采商一體化布局、傳統鉆石珠寶商豐富產品矩陣、新興培育鉆石品牌商、培育鉆石生產商一體化布局等。上游看中國河南：培育鉆石毛坯產能600-700萬克拉，其中40%-50%的培育鉆石毛坯來自中國使用高壓高溫技術生產。根據貝恩咨詢，2020年全球培育鉆石毛坯總產能約700萬克拉，各地分布如下：中國產能約300萬克拉，市占率40%，中國培育鉆石產能聚焦河南；印度產能約150萬克拉，市占率20%；美國產能約100萬克拉，市占率15%；新加坡產能約100萬克拉，市占率15%；歐洲及中東產能約50萬克拉，市占率7%；俄羅斯產能約20萬克拉，市占率3%。中游看印度:低毛利加工行業，中游加工產量是上游天然鉆石開采量的“晴雨表”，“鉆石加工帝國”印度占全球鉆石加工份額的90%+。鉆石中游加工環節包括毛坯設計、劃線、鋸石、打邊、拋光等，屬勞動密集型行業，較難實現自動化生產，且技術同質化較高，因此屬于勞動密集型行業。印度鉆石加工起源于20世紀50年代，憑借豐富廉價勞動力+先發優勢，逐漸成為全球最核心的鉆石加工國和成品鉆出口國，其中印度蘇拉特市（Surat）被譽為“世界鉆石加工廠”。根據印度寶石與珠寶出口促進委員會（GJPEC）的報告，印度占據全球約九成的鉆石加工市場份額。2020年，受疫情影響印度加工成品鉆石份額大幅下滑，但仍占據全球95%市場份額。下游看歐美：資深品牌開辟新航向，巨頭“帶隊入坑”培育鉆石市場，美國培育鉆石零售額占全球約80%。世界鉆石巨頭DeBeers巔峰時期曾壟斷全球70%-80%天然鉆石礦，堅定擁護天然鉆石。此外，DeBeers還聯合阿爾羅薩(ALROSA)、盧卡拉（Lucara）等其他6家世界級鉆開采石公司聯合成立生產商協會（DPA），致力于天然鉆石的傳播與推廣。盡管如此，DeBeers仍被培育鉆石的廣闊空間所吸引，于2018年5月推出培育鉆石品牌Lightbox。隨后知名品牌施華洛世奇、潘多拉等眾多著名珠寶品牌商利用其品牌知名度、時尚的設計理念和健全的銷售渠道將培育鉆石飾品推向消費市場。目前全球培育鉆石零售終端主要集中在美國，美國共擁有25家培育鉆石品牌，其次是中國和歐洲，分別擁有19家、9家培育鉆石品牌。2.1.2.真鉆石：高效高品質，性質與天然鉆石基本相同培育鉆石產品在晶體結構完整性、透明度、折射率、色散等方面可與天然鉆石相媲美，是真鉆石。培育鉆石在顏色、粒度、凈度等方面與天然鉆石別無二致，區別在于形成方式和產能影響的稀有程度，天然鉆石形成于數億年前，而培育鉆石在實驗室中只花費數天或數周時間。2.1.3空間大：滲透率僅6%，數倍增長空間大有可為培育鉆石市場滲透率低，成長空間大：2017-2019年全球培育鉆石產量復合增速超120%，達到700萬克拉，產量滲透率提升至6%。產量：培育鉆石產能滲透率僅6%，預計產能增速維持15%-20%。根據貝恩咨詢，2017-2019年全球培育鉆石產量約為144/600/700萬克拉，占鉆石總產量的比例分別為2%/4%/6%。根據《2018年全球鉆石行業報告》預測，全球培育鉆石產量年均增長率將保持在15%-20%，2030年培育鉆石產量規模將達到1000萬克拉至1700萬克拉。產值：培育鉆石產值滲透率僅不足3%。根據貝恩咨詢，2017-2019年全球鉆石年產值約為150/130/90-95億美元。考慮到培育鉆石產能滲透率約6%，同等級單價僅為天然鉆石的1-4折，因此培育鉆石占全球鉆石總產值滲透的比例約為2%。零售額：自2015年以來保持穩健態勢。2019年全球鉆石珠寶銷售額790億美元，同比+3.95%；2013年至2019年復合增速1.35%；2009-2019年復合增長約3%。行業驅動因素之供給端：天然鉆石產能受限，且可能導致資源+社會負擔，培育鉆石營銷制勝。驅動因素1：天然鉆石連續減產。2017-2020年，天然鉆石產量由1.52億克拉下降至1.11億克拉。根據DeBeers官網，Argyle（2020年）、Diavik（2025年）、Komsomolskaya

（2021年）等大型天然鉆石礦山因達到使用壽命而關閉；根據貝恩咨詢數據，樂觀估計天然鉆石未來10年產量復合增速為1%到2%；保守估計天然鉆石未來10年產量復合下滑1%到2%。鉆石消費需求旺盛疊加天然鉆減產，激發培育鉆石潛力。驅動因素2：降低環境成本+社會成本。環保問題：天然開采往往是對自然環境和地質的破壞，根據Frost&Sullivan，鉆石開采的碳排放量為每克拉57000克并且毀壞多達1750噸無法修復、且長期不能耕種的土壤，而培育鉆石每克拉僅釋放0.028克，對土壤0破壞。行業驅動因素之需求端：消費者需求旺盛，低齡化消費偏好+非婚場合新寵。驅動因素3：鉆石教育影響千禧一代+Z世代，消費主體低齡化。根據DeBeers《鉆石行業洞察報告》，千禧一代（80后、90后）和Z世代（95后）占全球總人口29%，但貢獻了全球2/3的鉆石銷量，國內鉆石消費市場中該比例可以提高到80%。隨著人均可支配收入的提高、鉆石價值認知和購買偏好形成，千禧一代+Z世代逐步成長為鉆石消費主力，他們對鉆石飾品的日常化需求、悅己需求等更能代表鉆石珠寶消費的趨勢，催生珠寶首飾市場蓬勃發展。驅動因素4：高度滲透婚戀場合后，開始擺脫“一顆永留存”的刻板印象，開啟日常場合消費的新征程。1951年，DeBeers提出“Adiamondisforever”

廣告語，將鉆石與婚戀市場綁定，通過刻意營銷賦予鉆石重要意義以提升附加值。DeBeers報告顯示，當前鉆石消費動機構成為：28%結婚+30%求婚+27%慰藉自己+16%普通禮物，即58%用于婚戀場所，超過40%用于日常消費場合。因此非婚場景消費帶動鉆石消費頻率提升，開啟鉆石新賽道。行業驅動因素之交易環節：買賣共贏，經銷商追求高毛利，消費者追求審美多元。驅動因素5：培育鉆石批發價為天然鉆的20%、零售價為天然鉆35%，意味著培育鉆石下游零售商的利潤更豐厚。根據貝恩咨詢，2017-2020年培育鉆石相比天然鉆石的價格比例處于下降趨勢。以1ct、顏色G、凈值VS級別鉆石為例，2017年培育鉆石批發價相當于天然鉆的55%、零售價格相當于65%；2020年培育鉆石批發價相當于天然鉆的20%、零售價格相當于35%，價格差異提升培育鉆石經銷商毛利率。驅動因素6：審美多元化背景下，珠寶消費看鉆石，鉆石消費看培育鉆石。根據貝恩咨詢，2016-2020年培育鉆石批發價與天然鉆石零售價比例由80%降至35%，未來或仍有下降空間。根據DeBeers官網，中國是全球第二大鉆石珠寶市場，珠寶首飾主要包括黃金、鉆石、寶石、鉑金等。據統計，2016年我國黃金類、鉆石類產品銷售收入占珠寶首飾的比例分別為58%、15%，同期全球珠寶市場比例分別為42%、47%。中國鉆石消費占比較低，審美多元化和消費低齡化有望帶動鉆石比例提升。此外，中國鉆石消費占全球14%，作為消費強國仍有較大提升潛力。根據貝恩咨詢，2018年，美國以48%的市占率成為全球第一大鉆石消費國，而中國僅占14%。作為擁有巨大市場基礎的消費強國，中國鉆石市場增速明顯高于國際市場。根據Euromonitor數據，2019年中國鉆石市場銷售額同比+5.26%至1289億元，同期全球鉆石市場增速為3.95%。2014-2019年中國鉆石市場銷售額復合增速達3.53%，2018-2019年均維持4%以上增速水平。趨勢：消費實力提升+消費理念變革，國內培育鉆市場大有可為。中國鉆石消費占全球14%，作為消費強國仍有較大提升潛力。根據貝恩咨詢，2018年，美國以48%的市占率成為全球第一大鉆石消費國，而中國僅占14%。作為擁有巨大市場基礎的消費強國，中國鉆石市場增速明顯高于國際市場。根據Euromonitor數據，2019年中國鉆石市場銷售額同比+5.26%至1289億元，同期全球鉆石市場增速為3.95%。2014-2019年中國鉆石市場銷售額復合增速達3.53%，2018-2019年均維持4%以上增速水平。2.1.4低價格：天然鉆1-4折，補充疫后天然鉆石缺口全球鉆石珠寶零售額觸底反彈，據貝恩預測2021年同比增長29%，且2022年上半年增長延續高速。若疫情防控有力，2022年底在中美領跑下，全球其他地區消費也將恢復到疫情前水平，2022年市場同比增速有望達5-7%，23年后長期維持2-4%的穩健增速；即使全球疫情控制不及預期，2022年底-2023年初市場需求輕微回調后，2024年將恢復疫情前趨勢水平和增長率，鑒于鉆石行業的財務狀況良好，庫存水平也基本是過去十年來最低和最健康的狀態，增長水平不應低于社會全部門增長率。培育鉆石具備低價格高品質特點，將彌補部分天然鉆上漲所抑制的需求，其定價機制錨定天然鉆石價格。天然鉆石批發定價：Rapaport參考價格*6-8折（一般品質）鉆石報價表(RapaportDiamondReport)是在1978年由紐約商人MartinRapaport先生收集鉆石零售價格，根據美國寶石學院GIA的等級，用表格的形式排列出來的，又稱為“Rapaport鉆石價格表”，這使得鉆石市場價格公開化、透明化。RapaportDiamondReport是提供給鉆石珠寶商、鉆石批發商與鉆石切割廠用于買賣交易鉆石的市場行情的價格參考，讓買方或賣方能夠更具效能且更有保障，今天全球的鉆石批發市場也都參照此報價表來計算鉆石價格。該鉆石報價表每周五發布更新。根據供求情況，不同品質和大小的鉆石，會給予折扣或者要求溢價。1）切割越精良的價格越高；2）一般來說規律為成色越好、凈度越好、克拉越大的鉆石，折扣會低，甚至需要支付溢價，而一般成色、凈度和克拉數的鉆石，則通常能夠給予一定折扣，多在6-8折左右；3）數量較大的批發折扣越高；4）鉆石短期供給越少，折扣給的越少，比如2021年至今，天然鉆石價格上漲一方面由于參考定價提升，另一方面批發商給的折扣減少。培育鉆石批發定價：Rapaport參考價格*1-4折培育鉆石定價錨定天然鉆石，一般品質情況下約為Rapaport參考價格的1-4折，類似天然鉆石根據供求情況，不同品質和大小的鉆石，會給予折扣或者要求溢價。數據方面，根據鉆石分析師戈蘭《培育鉆石價格異常》報告的數據顯示，21年9月零售商的天然鉆石平均成本約為5475美元/克拉，而培育鉆石成本約為1349美元/克拉，約為天然鉆石的1/4。貝恩預測經打磨的培育鉆、裸鉆平均零售和批發價格分別從2020年天然鉆的35%和20%下降至30%和14%。2019年后國際龍頭鉆石商DeBeers入局培育鉆石市場。2016年前后，我國采用溫差晶種法生產的無色小顆粒培育鉆石開始嘗試小批量生產和銷售。2018年培育鉆石的市場需求開始明顯增加，全球最大鉆石生產商DeBeers公司、著名珠寶商施華洛世奇等知名企業開始建立自有品牌并推出培育鉆石飾品，極大提升了培育鉆石的市場認可度。根據DeBeers培育鉆石品牌LightboxJewelry報價表：0.25ct的鉆石200美元，0.50ct的鉆石400美元，0.75ct的600美元，1.00ct的800美元。2.2.工業金剛石：高新技術，經濟和國防領域不可或缺2.2.1.復盤：中國供應全球90%金剛石單晶，50年蛻變超越領先世界快速崛起，領銜世界超硬材料市場。人造金剛石作為重要超硬材料之一，對其他高新技術產業發展起到極大的支撐作用。中國人造金剛石行業經過50多年的發展，已形成相對完整的產業體系，人造金剛石行業經歷從無到有、由弱變強的過程，并且逐步發展成為引領全球的民族產業。從2000年開始，中國一直是全球金剛石單晶生產和消費大國，截至目前，我國金剛石單晶產量占世界總產量的90%以上；金剛石單晶的生產技術和產品品質已達到世界先進水平，我國人造金剛石行業為國家乃至全球諸多高新技術的創新發展提供了強力支撐。2.2.2.應用：金剛石單晶&微粉應用緊密結合國家發展我國金剛石單晶產量占全球總產量的90%以上，金剛石單晶出口數量整體保持增長態勢。2001年至2019年，我國金剛石單晶產量由16億克拉增加至142億克拉，增長約8倍；

自2000年開始，我國成為全球最大人造金剛石生產國，截至目前我國金剛石單晶產量占全球總產量的90%以上；2019年我國金剛石單晶出口數量達到31.8億克拉，較2001年增長約20倍，主要出口印度、美國、愛爾蘭等地區。人造金剛石的傳統應用領域需求豐富，涉及領域廣，前景良好。主要體現在金剛石單晶和金剛石微粉的供需，廣泛應用于建材石材、裝備制造、汽車制造、家用電器、清潔能源、勘探采掘、消費電子、半導體等領域。應用之一：金剛石單晶和金剛石微粉產品具有超硬、耐磨、抗腐蝕等優良性能，用于加工工具。作為高效、高精、半永久性、環保型先進無機非金屬材料，是生產用于高硬脆、難加工材料的鋸、切、磨、鉆等加工工具的核心耗材。應用之二：化學性能優勢凸顯，用于新興科技領域。金剛石單晶和金剛石微粉產品具備高靈敏、高透光、高功率、高熱傳導率和高電子遷移等熱、光、電、聲和化學性能優勢，努力探索其作為功能性材料在新興領域產業化應用的可能性。以光伏設備行業為例，硅片市場需求旺盛，單晶爐所需工業金剛石用量同步上漲：根據中國光伏行業協會統計，2020年中國硅片產量為161.3GW，同比增長19.7%；預計2021年全國硅片產量將達到181GW。硅片行業集中度高，前十大硅片生產企業均位居中國大陸，即中國硅片市場在一定程度可代表全球市場。硅片生產離不開長晶設備，硅片的擴產將帶動長晶爐的需求增長。“行業增長+占比提升+大尺寸迭代”三重邏輯推動單晶爐需求增長。光伏裝機需求帶動硅片需求迅速增長；單晶硅片高速發展，逐漸成為主流；大尺寸硅片“降本提效”顯著，市場占比不斷提升，與小尺寸長晶設備不兼容。三方面的因素共同推動單晶爐需求提升。3.亮點：三大產品業務協同，技術革新產能擴張3.1．協同：產業上下游銜接緊密，柔性產線迎合需求公司精準聚焦金剛石產品，細分為培育鉆、單晶和微粉三類。公司產品遍布金剛石產業鏈上下游，有望形成協同效應。金剛石單晶及金剛石微粉主要應用于處理超硬材料制品和工具的制作，終端應用領域覆蓋多層領域，包括建材、加工、清潔能源、電子、半導體等多個行業。培育鉆石作為消費市場的新星，主要用于鉆石飾品及其它時尚消費品的制作。采購端：原材料供應充足，以產定購，小單快反，具備價格壓力傳導能力。1）直接材料占比高，受大宗金屬價格影響。主要原材料為金剛石單晶、金屬觸媒粉、石墨粉、頂錘等，受鎳、銅、鐵等大宗金屬市場價格影響。直接材料占營業成本比例較高，2018-2021年為58%、47%、48%和46%。2）以產定購、小單快反。鑒于原材料市場供應充足，優質供應商生產穩定性強、供貨量充足；公司主要采用“以產定購、小單快反”模式（在保障重要原材料安全庫存的前提下持續小批量向供應商公開采購）。3）具備議價優勢和價格傳導能力。公司能通過產品定價傳導原材料價格上漲壓力，此外公司不斷擴大產能，自產金剛石單晶用于生產金剛石微粉，以緩解采購端風險。上游產業對公司業績影響較小且與公司建立了穩定合作關系，公司已具備較高議價能力。生產端：“預測銷售、訂單驅動、適度備貨”生產模式，根據市場需求和生產計劃適時調整產能在金剛石單晶和培育鉆石產品間的配置，柔性產線，協同效應顯著。1）頂壓機可通用：公司新設計安裝的新型六面頂壓機均為雙級配置，通過使用不同原材料配方、設定不同的合成工藝參數可在生產金剛石單晶和培育鉆石之間切換，柔性強，產能配置效率高，能快速適應市場需求變動。22）產業鏈上下游打通：單晶產線品級較低的金剛石單晶滿足了微粉產線的部分原料需求，降低采購成本。此外，金剛石微粉生產中，在產出主要型號產品的同時也會伴隨產出其他型號的聯產品，原料利用率高。3）組織架構協同：培育鉆石事業部、金剛石單晶事業部、金剛石微粉事業部高度協同。銷售端：公司業務結構依據細分市場景氣度變化而迅速切換。2018-2021公司三大業務營收占比如下：

1）單晶收入占比：30%/39%/41%/28%，呈穩步增長態勢。2）微粉收入占比：60%/41%/41%/31%，2017-2018年高峰后回落。主要系2017-2018年光伏行業滲透率快速提升，裝機容量大幅增長帶動微粉需求；2019年隨著國家出臺“光伏531新政”，以及金剛石線切割工藝進一步在光伏硅片切割領域滲透，金剛石微粉市場供求關系恢復平衡，公司線鋸用微粉量、價均有回落。3）培育鉆石收入占比：6%/16%/15%/40%，2021年快速爆發。2018年以來，在以美國聯邦貿易委員會（FTC）為培育鉆石正名和戴比爾斯進軍培育鉆石飾品市場為首的系列事件推動下，培育鉆石在行業組織建立、技術規范制定、合成和鑒定技術提升、生產成本和零售價格降低、產能規模和市場份額提高等方面取得快速發展，快速崛起。2021年培育鉆石收入同比增長428%。3.2．產能：新型鍛造大腔體壓機，擴產積極未來可期2018-2020年，公司培育鉆石3年產能翻倍以上增長。培育鉆石產能分別為6.4/12.9/14.1萬克拉，金剛石單晶產能基本穩定在6億克拉，金剛石微粉產能約4.3-5億克拉。單六面頂壓機生產效率：單柱合成時間延長，單柱單次理論產量隨之逐年上升，設備年產量整體呈增加趨勢。六面頂壓機數量：六面頂壓機機數量從2012年的58臺增至2021年6月末483臺。2020年末，六面頂壓機裝機量已達345臺，約為2012年的6倍，其中φ800型號共計128臺，占六面頂壓機總數的37%。2021H1，公司六面頂壓機裝機量達483臺。此外募投計劃顯示，公司擬新建金剛石單晶和培育鉆石生產基地，具體包括新建人造金剛石生產廠房，購置智能化和自動化六面頂金剛石合成壓機及相應配套的生產、檢測、輔助設備，擴充生產團隊等，其中預計購置320臺六面頂壓機。作為2010年入局新秀，力量鉆石在六面頂壓機數量，特別是用于培育鉆石的六面頂壓機數量上，加速追趕中兵紅箭、黃河旋風等傳統龍頭。六面頂壓機型號：積極引進新型鍛造大腔體六面頂壓機。1）大腔體高效率：同等條件下，φ650/φ700/φ800型號六面頂壓機單次平均產量為200ct/280-320ct/320-360ct左右；φ800型號有望通過技術研發躋身400-500ct產量水平。截至2020年末公司已裝機投產φ800、φ750和φ700（活塞直徑及腔體較大）六面頂壓機共計315臺，占公司已投產六面頂壓機總數的91%；而人造金剛石行業主要企業用于生產高品級單晶的六面頂壓機中φ650（活塞直徑及腔體較小）及以下型號的占比為約81%。3.3．技術：技術迭代良品率提升，產品質量標準領先公司主要采用高溫高壓法法（HTHP），且持續開展人造金剛石原材料配方技術、新型密封傳壓介質制造技術、大腔體系列合成技術、高品級培育鉆石合成技術、金剛石微粉制備技術等核心技術的研發。1）注重技術工藝開發和產品創新，研發費用率小幅提升。2019-2021年研發費用率分別為4.2%/4.1%/5.3%，保持穩定且略高于國內行業均值。截至2021年，已獲得授權專利46項，其中發明專利8項。2）技術突破，實現無色、黃色兩大系列培育鉆石的優質合成。聚焦高品級大顆粒培育鉆石研發，在高性能復合結構設計、材料優選級處理、合成工藝控制、晶型控制技術、柔性高效提純技術、培育鉆石指標評價與分析等方面取得突破，可實現無色、黃色兩大系列培育鉆石的優質合成，該技術具有完全自主知識產權、多項專利技術。3）產品優勢：公司已經批量化生產2-10克拉大顆粒高品級培育鉆石，處于實驗室技術研究階段的大顆粒培育鉆石可達到25克拉。公司作為行業內成長迅速的新生力量，在新增裝機速度、合成技術工藝、合成設備大型化和技術改造、市場開拓以及產品質量等方面均具備獨特之處或比較優勢。3.4．價格：定價機制錨定天然鉆，短期呈現漲價趨勢2018-2021年培育鉆石毛利率分別為48%/61%/67%/81%，毛利率逐年提升；判斷未來長期供需差明顯，價格有進一步上漲催化的趨勢。消費者對鉆石市場認知水平不斷提升，培育鉆知名度有所攀升。且“0碳排放”、“獨立自主”、“克拉自由”等培育鉆零售商主推的品牌理念，與Z世代消費者對鉆石飾品“高性價比”、“個性化”需求不謀而合。同類競品天然鉆石方面，天然鉆石價格長期供需缺口大，價格不斷走高。Frost&Sullivan數據測算，2050年天然鉆石毛坯供需差將持續增加至2.78億克拉。培育鉆石市場有望進一步打開。定價機制錨定天然鉆石，疫情等背景下天然鉆石產能受限致價格提升，培育鉆石跟漲：

天然毛坯鉆石產量21年預計同比增長5%，仍未恢復疫情前水平，供需差額將推動毛坯鉆石價格強勁增長。2021預計毛坯價格同比增長21%，裸鉆價格同比增長9%。貝恩數據顯示2018-2021E的天然鉆石毛胚產量為1.47/1.39/1.11/1.16億克拉，2022年天然鉆石毛胚產量將達到1.2億克拉以上，但未來五年內都不太可能達到疫情前1.5億的峰值水平。制約因素是新冠和變異毒株可能會破壞生產和物流；勘探投資和新項目有限。預計在未來5年內產量增長可能會保持在每年1%-2%，相對需求的強力復蘇，毛坯鉆石價格將獲得充足的增長動力。趨勢上2021年高、低質量的裸鉆價格差距不斷擴大，尤是小克拉裸鉆，反映了市場需求升級對于鉆石顏色、凈度的需求不斷提升。高質量(D-H,FL-VS2)裸鉆價格持續攀升，2021年1克拉和0.3克拉12個月平均價格YOY均+9%，而低質量(I-L,SI-I3)裸鉆跌幅顯著，1克拉價格YOY-8%，0.3克拉YOY-17%。工業金剛石需求隨下游市場同步上漲，“蹺蹺板”效應擠壓產能，產品有望量價齊升：

工業金剛石因其優異的聲、光、電、磁、熱等特殊性能，作為鋸切、磨削必備產品廣泛應用于硅片制造設備，下游旺盛需求促進工業金剛石訂單同步上漲；且工業金剛石-培育鉆石產能分配存在“蹺蹺板效應”（市場對培育鉆石需求量大，公司現有產能更多向培育鉆石傾斜，擠壓工業金剛石產量，工業金剛石供不應求價格可能進一步上漲），我們認為工業金剛石平均盈利能力有望向培育鉆石看齊。4.定增：擬定增不超過40億元2022年3月26日晚，公司發布公告，擬向特定對象發行募集資金總額不超過40億

（含本數），扣除發行費用后的募集資金凈額擬用于投資商丘力量鉆石科技中心及培育鉆石智能工廠建設項目、力量二期金剛石和培育鉆石智能化工廠建設項目及補充流動資金。1）商丘力量鉆石科技中心及培育鉆石智能工廠建設項目（產能建設）：擬新建培育鉆石生產基地，具體包括新建人造金剛石生產廠房，購置智能化和自動化六面頂金剛石合成壓機及相應配套的生產、檢測、輔助設備，擴充生產團隊等。本項目建成后，公司將進一步完善產品結構，提高培育鉆石的市場占有率，保持市場競爭優勢。2）商丘力量鉆石科技中心及培育