全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)袁志剛2008.10.11全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)袁志剛一.何謂次貸在美國，抵押貸款市場根據(jù)借款人的信用高低，將貸款分成三種：最優(yōu)貸款（prime）、次級貸款（subprimemortgage）、超Ａ貸款（Alt-A）。

次級抵押貸款,是專門為信用記錄不佳或者資金不足的貸款人提供的一種短期內(nèi)低息、中長期高息的房屋貸款品種。一.何謂次貸在美國，抵押貸款市場根據(jù)借款人的信用高低，將貸創(chuàng)新：允許債務(wù)占其收入的比例及其按揭的比例分別可以高達(dá)55%和85%；靈活的還款方式，先低后高,總體平衡；信貸資產(chǎn)證券化以后風(fēng)險(xiǎn)可以在個(gè)人和機(jī)構(gòu)中分擔(dān)與轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)：先低后高的還款方式，這使得借款人將會在借款后的兩年左右時(shí)間突然面臨較大的償付壓力；房價(jià)不能大規(guī)模逆轉(zhuǎn)。創(chuàng)新：次貸危機(jī)的產(chǎn)生過程

美國住房市場上次級貸款膨脹信貸資產(chǎn)證券化可流通債券市場次貸還款違約資金鏈斷缺2001年后，14次降低再貼現(xiàn)利率，13次降低聯(lián)儲基金利率絕大多數(shù)次貸發(fā)放者為資金實(shí)力不十分雄厚的儲蓄銀行和儲蓄貸款協(xié)會擁有長期資金的保險(xiǎn)公司投資基金投資銀行與次貸同類的證券受到風(fēng)險(xiǎn)評估影響價(jià)格下跌次貸本身風(fēng)險(xiǎn)的積累和2006年以來美國房價(jià)上漲減緩經(jīng)濟(jì)全球化國際金融一體化全球金融鏈條脆弱引發(fā)危機(jī)次貸危機(jī)是信用不當(dāng)?shù)臄U(kuò)張和過度所引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)次貸危機(jī)的產(chǎn)生過程二.次貸危機(jī)的發(fā)展歷程2007年3月13日，美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)NewCenturyFinancial，因?yàn)l臨破產(chǎn)被紐約證券交易所停牌，當(dāng)天道瓊斯指數(shù)跌2%，次貸危機(jī)爆露,但許多人并不重視，2007年底成為系統(tǒng)性危機(jī)。其后，次貸危機(jī)愈演愈烈，“兩房”相繼被國有化，歐洲的金融機(jī)構(gòu)也不斷出現(xiàn)問題。2008年9月，資本市場問題集中暴露，華爾街獨(dú)立投行模式終結(jié)，全球金融市場劇烈動蕩，IMF估計(jì)美國不良資產(chǎn)損失將超過1.4萬億美元。二.次貸危機(jī)的發(fā)展歷程2007年3月13日，美國第二大次2007-10-12140932008-10-89258從去年10月到今年10月，道瓊斯指數(shù)跌幅超過30%2007-10-122008-10-8從去年10月到今年10近日，美國眾議院二審?fù)ㄟ^8500億美元救援計(jì)劃，歐洲國家也紛紛跟進(jìn)穩(wěn)定金融市場。歐洲最大經(jīng)濟(jì)體德國的總理默克爾(AngelaMerkel)宣布，為所有居民的銀行帳戶提供擔(dān)保。奧地利、瑞典和丹麥隨后也加入了加強(qiáng)存款保證計(jì)劃的國家行列。美聯(lián)儲將向資金緊張的銀行提供至多9000億美元的現(xiàn)金貸款；決定將直接向處在困境的企業(yè)放貸，這是大蕭條后第一次。近日，美國眾議院二審?fù)ㄟ^8500億美元救援計(jì)劃，歐洲國家也紛英國首相布朗宣布總規(guī)模高達(dá)5000億英鎊的救市計(jì)劃，包括國有化8家銀行、準(zhǔn)備2000億英鎊貸款以緩解貨幣市場流動性問題、為銀行提供約2500億英鎊的擔(dān)保額歐盟現(xiàn)任輪值主席法國總統(tǒng)薩科齊(NicolasSarkozy)發(fā)表了歐盟27國的共同聲明，表示每個(gè)國家都將采取所有必要措施以保護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。英國首相布朗宣布總規(guī)模高達(dá)5000億英鎊的救市計(jì)劃，包括國有10月8日，全球主要央行聯(lián)合減息美聯(lián)儲、歐洲央行、英國、加拿大、瑞典、瑞士六國央行同時(shí)降低基準(zhǔn)利率0.5個(gè)百分點(diǎn)。香港和澳大利亞央行已于周三先后單獨(dú)宣布減息。

日本央行對此舉強(qiáng)烈支持，但日本利率水平過低，難有減息空間。中國人民銀行宣布：存貸款利率降低0.27個(gè)百分點(diǎn)，暫停征收利息稅。10月8日，全球主要央行聯(lián)合減息美聯(lián)儲、歐洲央行面對一系列救助措施，全球金融市場普遍投了不信任票：道瓊斯指數(shù)跌破9000點(diǎn)，歐洲股市出現(xiàn)至少20年來的最大跌幅。這說明，金融危機(jī)已經(jīng)發(fā)生了危險(xiǎn)的變化：政府應(yīng)對危機(jī)的舉措日漸有力，但市場對這些措施獲得成功的信心卻越來越弱。與此同時(shí)，金融危機(jī)開始向整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域擴(kuò)散：受影響的不光是銀行，還有普通企業(yè)，公司越來越難以為日常經(jīng)營活動獲得貸款。面對一系列救助措施，全球金融市場普遍投了不信任票：道瓊斯指數(shù)三.次貸危機(jī)的形成直接原因：美聯(lián)儲寬松的貨幣政策和放松的金融監(jiān)管聯(lián)邦基金利率長期低于通貨膨脹率，美元流動性過剩三.次貸危機(jī)的形成直接原因：美聯(lián)儲寬松的貨幣政策和放松的大量資金涌入房地產(chǎn)市場，推高房價(jià)全美房價(jià)指數(shù)大量資金涌入房地產(chǎn)市場，推高房價(jià)全美房價(jià)指數(shù)房地產(chǎn)市場的持續(xù)高漲，導(dǎo)致銀行對房產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期過于樂觀，放款條件不斷放松：沒有任何信用記錄或信用記錄很差的居民也可以申請房貸，或者貸款金額和利率明顯脫離貸款人的還款條件。于是，形成了大量的“次級抵押貸款”。“次級抵押貸款”通過資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，在資本市場上進(jìn)行分拆、打包、定價(jià)和交易，為廣大投資者持有，這就是“次貸證券”。房地產(chǎn)市場的持續(xù)高漲，導(dǎo)致銀行對房產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期過于樂觀，放款與“次貸證券”相關(guān)的金融衍生品不斷出現(xiàn)，由于結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜，銷售鏈條過長，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)控制愈發(fā)困難；加之越來越多的金融機(jī)構(gòu)純粹為了高額利潤而參加到相關(guān)金融衍生品的創(chuàng)設(shè)、交易和投機(jī)，使得這些業(yè)務(wù)變成了純粹的金錢游戲。金融衍生品交易與其分散金融市場風(fēng)險(xiǎn)的初衷不斷背離，金融創(chuàng)新遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。與“次貸證券”相關(guān)的金融衍生品不斷出現(xiàn)，由于結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜，銷同時(shí)，金融衍生品的發(fā)展使得房地產(chǎn)市場、信貸市場和衍生品市場形成相互依存的風(fēng)險(xiǎn)鏈條，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，會引起連鎖反應(yīng)。如果市場流動性一直充裕，房地產(chǎn)價(jià)格一直上升，整個(gè)鏈條就不會斷裂，泡沫就不會被戳破。但是，美聯(lián)儲為了對抗通脹從05年起不斷升息，使得房地產(chǎn)市場冷卻，次級抵押貸款市場的問題隨之浮出水面。大量投資于次級抵押貸款證券化產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額損失，次貸危機(jī)爆發(fā)。同時(shí)，金融衍生品的發(fā)展使得房地產(chǎn)市場、信貸市場和衍生品市場形次貸危機(jī)為何迅速惡化發(fā)展成為全面的金融風(fēng)暴金融衍生品的高杠桿性和金融市場的聯(lián)動性投資銀行和對沖基金在次貸市場都有大比例的投資杠桿，因此會放大收益和虧損次貸危機(jī)導(dǎo)致投資者對房地產(chǎn)市場的預(yù)期進(jìn)一步惡化，使得部分非次級抵押貸款甚至商業(yè)地產(chǎn)貸款出現(xiàn)問題金融機(jī)構(gòu)之間的相互投資和交易，加劇了金融市場的動蕩次貸危機(jī)為何迅速惡化發(fā)展成為全面的金融風(fēng)暴投資銀行采取激進(jìn)經(jīng)營方式的同時(shí)未能有效控制風(fēng)險(xiǎn)面對次貸市場巨大利潤的誘惑，傳統(tǒng)上以賺取傭金收入為主的投資銀行大量直接從事次貸市場交易由于資本金不足往往需要拆借大量資金，使其杠桿比率一再提高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大加上缺乏穩(wěn)定的資金來源，投資銀行不得不依賴短期融資市場，在市場出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，融資成本會迅速上升，進(jìn)而導(dǎo)致投資銀行無法維持經(jīng)營華爾街金融機(jī)構(gòu)對高管的激勵(lì)機(jī)制是不對稱的，導(dǎo)致管理層短期行為和冒險(xiǎn)行為傾向嚴(yán)重投資銀行采取激進(jìn)經(jīng)營方式的同時(shí)未能有效控制風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制未能跟上金融創(chuàng)新的步伐是危機(jī)失控的外在因素次貸相關(guān)產(chǎn)品的定價(jià)、交易和信息披露缺乏統(tǒng)一、有效的監(jiān)管，使得這些產(chǎn)品價(jià)值的可調(diào)節(jié)性很大，甚至能被操縱監(jiān)管當(dāng)局過度相信金融機(jī)構(gòu)都有能力控制他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)，對房屋抵押貸款的監(jiān)管過于寬松，對基于這些這些貸款的金融產(chǎn)品也未能本著審慎監(jiān)管的原則對風(fēng)險(xiǎn)加以控制監(jiān)管體制未能跟上金融創(chuàng)新的步伐是危機(jī)失控的外在因素次貸危機(jī)暴露出來的深層問題是全球經(jīng)濟(jì)失衡美國居民長期的高消費(fèi)和低儲蓄傾向，導(dǎo)致嚴(yán)重的外部不平衡，體現(xiàn)為龐大的經(jīng)常帳戶赤字經(jīng)常帳戶余額占美國GDP的比重次貸危機(jī)暴露出來的深層問題是全球經(jīng)濟(jì)失衡經(jīng)常帳戶余額占美國G由于美元是國際儲備貨幣，因此美國可以通過印制美元，來維持經(jīng)常項(xiàng)目的逆差，這等同于向全世界借債來維持高消費(fèi)主要國家經(jīng)常項(xiàng)目余額占世界GDP的比重由于美元是國際儲備貨幣，因此美國可以通過印制美元，來維持經(jīng)常由于美國提供了世界上大部分的資產(chǎn)，因此貿(mào)易順差國持有的經(jīng)常帳戶盈余又通過資本賬戶回流到了美國，用以購買美國資產(chǎn)，這等于為美國注入流動性，助推了美國貨幣供給的增加和資產(chǎn)價(jià)格的上升美元資產(chǎn)占其他所有國家金融財(cái)富和總產(chǎn)出的比重由于美國提供了世界上大部分的資產(chǎn)，因此貿(mào)易順差國持有的經(jīng)常帳持有美國證券資產(chǎn)最多的國家和地區(qū)（截至2007年6月30日）持有美國證券資產(chǎn)最多的國家和地區(qū)三.中國在危機(jī)形成中的作用2002年以前，中國主要以勞動密集型的加工工業(yè)為主，勞動力供給充裕，使得中國制造的價(jià)格長期維持低水平。與中國有密切貿(mào)易關(guān)系的國家受此影響，國內(nèi)通脹率也得以保持較低水平。這一階段，中國被指責(zé)輸出通貨緊縮。三.中國在危機(jī)形成中的作用2002年以前，中國主要以勞動2002年之后，中國出現(xiàn)了四個(gè)方面的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變對外需的依賴程度進(jìn)一步增加2002年之后，中國出現(xiàn)了四個(gè)方面的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向重化工業(yè)升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向重化工業(yè)升級消費(fèi)熱點(diǎn)向住房、汽車等轉(zhuǎn)變消費(fèi)熱點(diǎn)向住房、汽車等轉(zhuǎn)變部分沿海地區(qū)出現(xiàn)“民工荒”，勞動力成本不斷上升

制造業(yè)雇員平均工資變化國家200020022003200420052006中國大陸100126143160180205印度1009084135//日本100101101100100102美國100107110113116/部分沿海地區(qū)出現(xiàn)“民工荒”，勞動力成本不斷上升國家20002上述四個(gè)方面的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響外匯儲備不斷上升，持有巨額美元資產(chǎn)，為美國市場注入大量流動性.能源、原材料、糧食的需求大幅增加，但由于國內(nèi)供給提高緩慢，增加的需求主要通過進(jìn)口滿足，增加了國際市場上大宗商品的價(jià)格壓力.人均能源消費(fèi)（單位：千克標(biāo)準(zhǔn)油）上述四個(gè)方面的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響人均能源消費(fèi)中國原油進(jìn)口中國鐵礦石進(jìn)口中國原油進(jìn)口中國鐵礦石進(jìn)口從2003年開始，中國的價(jià)格水平開始走高，對存在密切貿(mào)易關(guān)系的國家的價(jià)格水平產(chǎn)生了重要影響中國的價(jià)格水平從2003年開始，中國的價(jià)格水平開始走高，對存在密切貿(mào)易關(guān)系經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的必經(jīng)階段，一個(gè)大國的崛起必然會改變世界經(jīng)濟(jì)格局，導(dǎo)致資源在全球范圍內(nèi)重新配置。如果這個(gè)國家擁有靈活的價(jià)格體系，那么其崛起對世界經(jīng)濟(jì)的影響就會相對平穩(wěn)，世界經(jīng)濟(jì)也會更快地向新的均衡過渡，最終全球范圍內(nèi)的資源配置也將更有效率。問題是，在中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的過程中，體制改革卻沒有跟上，要素市場改革相對滯后，尤其是金融市場和能源市場，在這一次危機(jī)形成的過程中發(fā)揮了重要作用。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變是經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的必經(jīng)階段，一個(gè)大國的崛起必然會謝謝！謝謝！全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)袁志剛2008.10.11全球經(jīng)濟(jì)失衡與次貸危機(jī)袁志剛一.何謂次貸在美國，抵押貸款市場根據(jù)借款人的信用高低，將貸款分成三種：最優(yōu)貸款（prime）、次級貸款（subprimemortgage）、超Ａ貸款（Alt-A）。

次級抵押貸款,是專門為信用記錄不佳或者資金不足的貸款人提供的一種短期內(nèi)低息、中長期高息的房屋貸款品種。一.何謂次貸在美國，抵押貸款市場根據(jù)借款人的信用高低，將貸創(chuàng)新：允許債務(wù)占其收入的比例及其按揭的比例分別可以高達(dá)55%和85%；靈活的還款方式，先低后高,總體平衡；信貸資產(chǎn)證券化以后風(fēng)險(xiǎn)可以在個(gè)人和機(jī)構(gòu)中分擔(dān)與轉(zhuǎn)移。風(fēng)險(xiǎn)：先低后高的還款方式，這使得借款人將會在借款后的兩年左右時(shí)間突然面臨較大的償付壓力；房價(jià)不能大規(guī)模逆轉(zhuǎn)。創(chuàng)新：次貸危機(jī)的產(chǎn)生過程

美國住房市場上次級貸款膨脹信貸資產(chǎn)證券化可流通債券市場次貸還款違約資金鏈斷缺2001年后，14次降低再貼現(xiàn)利率，13次降低聯(lián)儲基金利率絕大多數(shù)次貸發(fā)放者為資金實(shí)力不十分雄厚的儲蓄銀行和儲蓄貸款協(xié)會擁有長期資金的保險(xiǎn)公司投資基金投資銀行與次貸同類的證券受到風(fēng)險(xiǎn)評估影響價(jià)格下跌次貸本身風(fēng)險(xiǎn)的積累和2006年以來美國房價(jià)上漲減緩經(jīng)濟(jì)全球化國際金融一體化全球金融鏈條脆弱引發(fā)危機(jī)次貸危機(jī)是信用不當(dāng)?shù)臄U(kuò)張和過度所引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)次貸危機(jī)的產(chǎn)生過程二.次貸危機(jī)的發(fā)展歷程2007年3月13日，美國第二大次級抵押貸款機(jī)構(gòu)NewCenturyFinancial，因?yàn)l臨破產(chǎn)被紐約證券交易所停牌，當(dāng)天道瓊斯指數(shù)跌2%，次貸危機(jī)爆露,但許多人并不重視，2007年底成為系統(tǒng)性危機(jī)。其后，次貸危機(jī)愈演愈烈，“兩房”相繼被國有化，歐洲的金融機(jī)構(gòu)也不斷出現(xiàn)問題。2008年9月，資本市場問題集中暴露，華爾街獨(dú)立投行模式終結(jié)，全球金融市場劇烈動蕩，IMF估計(jì)美國不良資產(chǎn)損失將超過1.4萬億美元。二.次貸危機(jī)的發(fā)展歷程2007年3月13日，美國第二大次2007-10-12140932008-10-89258從去年10月到今年10月，道瓊斯指數(shù)跌幅超過30%2007-10-122008-10-8從去年10月到今年10近日，美國眾議院二審?fù)ㄟ^8500億美元救援計(jì)劃，歐洲國家也紛紛跟進(jìn)穩(wěn)定金融市場。歐洲最大經(jīng)濟(jì)體德國的總理默克爾(AngelaMerkel)宣布，為所有居民的銀行帳戶提供擔(dān)保。奧地利、瑞典和丹麥隨后也加入了加強(qiáng)存款保證計(jì)劃的國家行列。美聯(lián)儲將向資金緊張的銀行提供至多9000億美元的現(xiàn)金貸款；決定將直接向處在困境的企業(yè)放貸，這是大蕭條后第一次。近日，美國眾議院二審?fù)ㄟ^8500億美元救援計(jì)劃，歐洲國家也紛英國首相布朗宣布總規(guī)模高達(dá)5000億英鎊的救市計(jì)劃，包括國有化8家銀行、準(zhǔn)備2000億英鎊貸款以緩解貨幣市場流動性問題、為銀行提供約2500億英鎊的擔(dān)保額歐盟現(xiàn)任輪值主席法國總統(tǒng)薩科齊(NicolasSarkozy)發(fā)表了歐盟27國的共同聲明，表示每個(gè)國家都將采取所有必要措施以保護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。英國首相布朗宣布總規(guī)模高達(dá)5000億英鎊的救市計(jì)劃，包括國有10月8日，全球主要央行聯(lián)合減息美聯(lián)儲、歐洲央行、英國、加拿大、瑞典、瑞士六國央行同時(shí)降低基準(zhǔn)利率0.5個(gè)百分點(diǎn)。香港和澳大利亞央行已于周三先后單獨(dú)宣布減息。

日本央行對此舉強(qiáng)烈支持，但日本利率水平過低，難有減息空間。中國人民銀行宣布：存貸款利率降低0.27個(gè)百分點(diǎn)，暫停征收利息稅。10月8日，全球主要央行聯(lián)合減息美聯(lián)儲、歐洲央行面對一系列救助措施，全球金融市場普遍投了不信任票：道瓊斯指數(shù)跌破9000點(diǎn)，歐洲股市出現(xiàn)至少20年來的最大跌幅。這說明，金融危機(jī)已經(jīng)發(fā)生了危險(xiǎn)的變化：政府應(yīng)對危機(jī)的舉措日漸有力，但市場對這些措施獲得成功的信心卻越來越弱。與此同時(shí)，金融危機(jī)開始向整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域擴(kuò)散：受影響的不光是銀行，還有普通企業(yè)，公司越來越難以為日常經(jīng)營活動獲得貸款。面對一系列救助措施，全球金融市場普遍投了不信任票：道瓊斯指數(shù)三.次貸危機(jī)的形成直接原因：美聯(lián)儲寬松的貨幣政策和放松的金融監(jiān)管聯(lián)邦基金利率長期低于通貨膨脹率，美元流動性過剩三.次貸危機(jī)的形成直接原因：美聯(lián)儲寬松的貨幣政策和放松的大量資金涌入房地產(chǎn)市場，推高房價(jià)全美房價(jià)指數(shù)大量資金涌入房地產(chǎn)市場，推高房價(jià)全美房價(jià)指數(shù)房地產(chǎn)市場的持續(xù)高漲，導(dǎo)致銀行對房產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期過于樂觀，放款條件不斷放松：沒有任何信用記錄或信用記錄很差的居民也可以申請房貸，或者貸款金額和利率明顯脫離貸款人的還款條件。于是，形成了大量的“次級抵押貸款”。“次級抵押貸款”通過資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，在資本市場上進(jìn)行分拆、打包、定價(jià)和交易，為廣大投資者持有，這就是“次貸證券”。房地產(chǎn)市場的持續(xù)高漲，導(dǎo)致銀行對房產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期過于樂觀，放款與“次貸證券”相關(guān)的金融衍生品不斷出現(xiàn)，由于結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜，銷售鏈條過長，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)控制愈發(fā)困難；加之越來越多的金融機(jī)構(gòu)純粹為了高額利潤而參加到相關(guān)金融衍生品的創(chuàng)設(shè)、交易和投機(jī)，使得這些業(yè)務(wù)變成了純粹的金錢游戲。金融衍生品交易與其分散金融市場風(fēng)險(xiǎn)的初衷不斷背離，金融創(chuàng)新遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。與“次貸證券”相關(guān)的金融衍生品不斷出現(xiàn)，由于結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜，銷同時(shí)，金融衍生品的發(fā)展使得房地產(chǎn)市場、信貸市場和衍生品市場形成相互依存的風(fēng)險(xiǎn)鏈條，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，會引起連鎖反應(yīng)。如果市場流動性一直充裕，房地產(chǎn)價(jià)格一直上升，整個(gè)鏈條就不會斷裂，泡沫就不會被戳破。但是，美聯(lián)儲為了對抗通脹從05年起不斷升息，使得房地產(chǎn)市場冷卻，次級抵押貸款市場的問題隨之浮出水面。大量投資于次級抵押貸款證券化產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額損失，次貸危機(jī)爆發(fā)。同時(shí)，金融衍生品的發(fā)展使得房地產(chǎn)市場、信貸市場和衍生品市場形次貸危機(jī)為何迅速惡化發(fā)展成為全面的金融風(fēng)暴金融衍生品的高杠桿性和金融市場的聯(lián)動性投資銀行和對沖基金在次貸市場都有大比例的投資杠桿，因此會放大收益和虧損次貸危機(jī)導(dǎo)致投資者對房地產(chǎn)市場的預(yù)期進(jìn)一步惡化，使得部分非次級抵押貸款甚至商業(yè)地產(chǎn)貸款出現(xiàn)問題金融機(jī)構(gòu)之間的相互投資和交易，加劇了金融市場的動蕩次貸危機(jī)為何迅速惡化發(fā)展成為全面的金融風(fēng)暴投資銀行采取激進(jìn)經(jīng)營方式的同時(shí)未能有效控制風(fēng)險(xiǎn)面對次貸市場巨大利潤的誘惑，傳統(tǒng)上以賺取傭金收入為主的投資銀行大量直接從事次貸市場交易由于資本金不足往往需要拆借大量資金，使其杠桿比率一再提高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大加上缺乏穩(wěn)定的資金來源，投資銀行不得不依賴短期融資市場，在市場出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，融資成本會迅速上升，進(jìn)而導(dǎo)致投資銀行無法維持經(jīng)營華爾街金融機(jī)構(gòu)對高管的激勵(lì)機(jī)制是不對稱的，導(dǎo)致管理層短期行為和冒險(xiǎn)行為傾向嚴(yán)重投資銀行采取激進(jìn)經(jīng)營方式的同時(shí)未能有效控制風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制未能跟上金融創(chuàng)新的步伐是危機(jī)失控的外在因素次貸相關(guān)產(chǎn)品的定價(jià)、交易和信息披露缺乏統(tǒng)一、有效的監(jiān)管，使得這些產(chǎn)品價(jià)值的可調(diào)節(jié)性很大，甚至能被操縱監(jiān)管當(dāng)局過度相信金融機(jī)構(gòu)都有能力控制他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)，對房屋抵押貸款的監(jiān)管過于寬松，對基于這些這些貸款的金融產(chǎn)品也未能本著審慎監(jiān)管的原則對風(fēng)險(xiǎn)加以控制監(jiān)管體制未能跟上金融創(chuàng)新的步伐是危機(jī)失控的外在因素次貸危機(jī)暴露出來的深層問題是全球經(jīng)濟(jì)失衡美國居民長期的高消費(fèi)和低儲蓄傾向，導(dǎo)致嚴(yán)重的外部不平衡，體現(xiàn)為龐大的經(jīng)常帳戶赤字經(jīng)常帳戶余額占美國GDP的比重次貸危機(jī)暴露出來的深層問題是全球經(jīng)濟(jì)失衡經(jīng)常帳戶余額占美國G由于美元是國際儲備貨幣，因此美國可以通過印制美元，來維持經(jīng)常項(xiàng)目的逆差，這等同于向全世界借債來維持高消費(fèi)主要國家經(jīng)常項(xiàng)目余額占世界GDP的比重由于美元是國際儲備貨幣，因此美國可以通過印制美元，來維持經(jīng)常由于美國提供了世界上大部分的資產(chǎn)，因此貿(mào)易順差國持有的經(jīng)常帳戶盈余又通過資本賬戶回流到了美國，用以購買美國資產(chǎn)，這等于為美國注入流動性，助推了美國貨幣供給的增加和資產(chǎn)價(jià)格的上升美元資產(chǎn)占其他所有國家金融財(cái)富和總產(chǎn)出的比重由于美國提供了世界上大部分的資產(chǎn)，因此貿(mào)易順差國持有的經(jīng)常帳持有美國證券資產(chǎn)最多的國家和地區(qū)（截至2007年6月30日）持有美國證券資產(chǎn)最多的國家和地區(qū)三.中國在危機(jī)形成中的作用2002年以前，中國主要以勞動密集型的加工工業(yè)為主，勞動力供給充裕，使得中國制造的價(jià)格長期維持低水平。與中國有密切貿(mào)易關(guān)系的國家受此影