1危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患主講人：王維安危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁(yè)!2王維安教授簡(jiǎn)介浙江大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士中國(guó)金融學(xué)會(huì)理事中國(guó)人民銀行杭州中心支行貨幣信貸政策咨詢專家浙江省高等院校優(yōu)秀青年教師、霍英東教育基金獎(jiǎng)獲得者危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁(yè)!引言：危機(jī)中政府紛紛通過(guò)兩大政策救市寬松貨幣政策通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫財(cái)政赤字政策通貨緊縮與債務(wù)危機(jī)貨幣市場(chǎng)商品市場(chǎng)資本市場(chǎng)危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁(yè)!4隱患之一：復(fù)蘇之后會(huì)不會(huì)引發(fā)嚴(yán)重通貨膨脹？危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁(yè)!5美元基礎(chǔ)貨幣泛濫發(fā)行美聯(lián)儲(chǔ)2009年3月18日宣布未來(lái)6個(gè)月將購(gòu)買3000億美元的2至10年期美國(guó)國(guó)債，以及到2010年3月購(gòu)買7500億美元MBS債券，以及1750億美元機(jī)構(gòu)債。2010年8月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定重啟量化寬松，11月3日的議息會(huì)議宣布將在2011年第二季度前購(gòu)買6000億美元長(zhǎng)期國(guó)債，每月增發(fā)750億美元基礎(chǔ)貨幣。危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁(yè)!6美元貶值導(dǎo)致美元商品價(jià)格大幅上漲危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁(yè)!美聯(lián)儲(chǔ)有能力將來(lái)收回流動(dòng)性？美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克于7月21日對(duì)眾議院就半年度貨幣政策聽(tīng)證會(huì)表示將有能力通過(guò)以下措施有序地把流動(dòng)性收回，措施包括：

1.提高超額儲(chǔ)備金利率（目前只有0.25%）；

2.進(jìn)行回購(gòu)協(xié)議，向金融機(jī)構(gòu)出售美聯(lián)儲(chǔ)持有證券，暫時(shí)性吸收部分超額儲(chǔ)備金；

3.財(cái)政部發(fā)行短期票據(jù)以換取超額儲(chǔ)備金再存入美聯(lián)儲(chǔ)；

4.將部分超額儲(chǔ)備金轉(zhuǎn)換成定期存款再存于美聯(lián)儲(chǔ)；

5.在公開(kāi)市場(chǎng)售賣美聯(lián)儲(chǔ)所持有國(guó)債，以吸收部分超額儲(chǔ)備金。我們認(rèn)為，即使通過(guò)上述方式美聯(lián)儲(chǔ)將相當(dāng)部分超額儲(chǔ)備金暫時(shí)穩(wěn)住，但仍然不能保證這部分超額儲(chǔ)備金始終不會(huì)被銀行用于貨幣乘數(shù)擴(kuò)張。危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁(yè)!8歷史啟示：拯救今天危機(jī)會(huì)制造更大泡沫

網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅911事件打擊

｝低利率住房次貸｝信用擴(kuò)張

｛刺激消費(fèi)美元泛濫貿(mào)易逆差美元貶值美元熱錢外流股票、房地產(chǎn)、黃金等投資品價(jià)格上漲能源原材料價(jià)格上漲對(duì)美國(guó)危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁(yè)!人民幣不貶反而升值？日期美元?dú)W元日元港幣英鎊2010-12-16.67868.67187.98640.859910.39862010-11-196.63039.08758.03620.855410.69502010-10-196.65539.30148.19570.857910.59162010-10-136.66939.29408.14770.859510.52552010-9-176.71728.77547.83480.864910.48222010-9-106.76258.57528.04250.8704010.42172010-9-181268.63338.08470.8757410.45222010-8-256.80078.60498.06060.8744810.48842010-8-106.77458.94067.87320.8727610.74572010-7-276.77428.79707.79140.8722210.49052010-7-166.77188.74957.74580.8715010.44522010-7-76.77818.54627.73670.8700710.26782010-7-16.78588.29337.67800.8713910.14882010-6-306.79098.27107.66860.8723910.21352010-6-246.81008.39647.57420.8755710.20072010-6-226.79808.38167.47400.8744310.03722010-6-216.82758.48257.55000.8785610.13822010-6-186.82758.45387.51510.8768610.1139危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁(yè)!本幣升值帶來(lái)資本市場(chǎng)大牛市危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁(yè)!日本的經(jīng)驗(yàn)——但股價(jià)與地價(jià)反而大漲危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁(yè)!當(dāng)今為什么還沒(méi)膨脹出來(lái)？

總需求總供給貨幣供應(yīng)量（M）*貨幣流通速度（V）=商品數(shù)量（T）*價(jià)格水平（P）政策面基本面危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁(yè)!后危機(jī)時(shí)代全球主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日漸顯露國(guó)家政府負(fù)債/GDP

財(cái)政余額/GDP基本財(cái)政余額/GDP主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)希臘126-15.4-7.7BB+愛(ài)爾蘭66-12.5-10.2AA西班牙54-11.2-9.4AA+葡萄牙77-8.0-5.0AA-意大利115-5.3-0.5A+法國(guó)76-8.3-5.5AAA德國(guó)73-3.4-0.6AAA英國(guó)69-12.1-10.2AAA美國(guó)56-11.3-8.6AAA日本189-8.0-5.3AA危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁(yè)!歐洲債務(wù)危機(jī)值得關(guān)注：希臘危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁(yè)!歐洲債務(wù)危機(jī)值得關(guān)注：西班牙危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁(yè)!2011年歐豬國(guó)家再融資壓力仍然較大IMF在2010年11月出版的《財(cái)政監(jiān)測(cè)報(bào)告》以及2010年10月出版的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》中的數(shù)據(jù)顯示，歐豬國(guó)家2011年再融資壓力仍然較大，其中希臘、葡萄牙2011年包括到期債務(wù)與財(cái)政赤字的總?cè)谫Y需求將大幅高于2010年的水平。

單位:占GDP的百分比20102011評(píng)級(jí)展望到期債務(wù)赤字總?cè)谫Y需求到期債務(wù)赤字總?cè)谫Y需求希臘10.37.918.216.57.323.8負(fù)面愛(ài)爾蘭6.514.320.86.111.817.9負(fù)面西班牙10.89.320.1116.917.9負(fù)面葡萄牙11.67.318.915.55.220.7負(fù)面意大利20.35.125.418.24.322.5穩(wěn)定2011年歐豬國(guó)家再融資前景

危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁(yè)!愛(ài)爾蘭和葡萄牙成為最大風(fēng)險(xiǎn)因素愛(ài)爾蘭財(cái)政赤字200億歐元，加上銀行系統(tǒng)500億歐元的債務(wù)，總額達(dá)GDP的36%的赤字使愛(ài)爾蘭經(jīng)濟(jì)瀕臨破產(chǎn)。上月高盛提示，愛(ài)爾蘭和葡萄牙可能在明年初不得不求助于4400億歐元的歐洲金融穩(wěn)定基金，兩國(guó)目前所擁有的資金尚能維持?jǐn)?shù)月。

愛(ài)爾蘭融資需求

葡萄牙融資需求危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁(yè)!英美的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也引發(fā)市場(chǎng)憂慮經(jīng)合組織的數(shù)據(jù)顯示，去年歐元區(qū)的赤字是6.3%，而美國(guó)是10.46%，英國(guó)是10.93%。預(yù)計(jì)到2011年歐元區(qū)的負(fù)債/GDP比將為85.01%，英國(guó)為81.33%，美國(guó)為92.78%。危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁(yè)!美國(guó)主權(quán)債務(wù)違約與降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)

穆迪Aaa評(píng)級(jí)的條件有4個(gè)：經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)，機(jī)構(gòu)健全，政府資產(chǎn)負(fù)債表健全，應(yīng)對(duì)事件風(fēng)險(xiǎn)的能力。美國(guó)Aaa是否降為Aa主要取決于在上述要素中的政府資產(chǎn)負(fù)債表狀況。而其他因素相對(duì)穩(wěn)定。

和目前處于危機(jī)的希臘等南歐國(guó)家相比，美國(guó)自獨(dú)立以來(lái)從未出現(xiàn)過(guò)主權(quán)違約，信用記錄優(yōu)良。這至少保證了美國(guó)聯(lián)邦政府的還本付息和維持最高信用級(jí)別的意愿。再考慮到聯(lián)儲(chǔ)的功能，以及美元的國(guó)際貨幣地位，可以說(shuō)美國(guó)故意違約的可能性極小。危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁(yè)!面對(duì)或通貨膨脹或債務(wù)危機(jī)，唯有黃金長(zhǎng)期看好黃金交易所的成立開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)的黃金買賣美元貶值帶來(lái)的資產(chǎn)替換13億中國(guó)人加入黃金買賣行列黃金的國(guó)際儲(chǔ)備用途危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁(yè)!21面對(duì)危機(jī)各國(guó)貨幣政策從降息到量化寬松2008年9月，隨著金融危機(jī)從局部發(fā)展到全球，從發(fā)達(dá)國(guó)家傳導(dǎo)到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家，從金融領(lǐng)域擴(kuò)散到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，全球主要經(jīng)濟(jì)體相繼降息以刺激經(jīng)濟(jì)。2009年以來(lái)，美國(guó)、日本、英國(guó)、瑞士、歐央行等國(guó)的中央銀行在下調(diào)政策利率接近零的情況下，進(jìn)一步采取了以量化寬松為特點(diǎn)的非常規(guī)貨幣政策，通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買包括國(guó)債在內(nèi)的中長(zhǎng)期債券等措施繼續(xù)向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，以增加基礎(chǔ)貨幣供給。各國(guó)央行將利率降到歷史低位

危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁(yè)!22美元去年3月以來(lái)開(kāi)始貶值輪購(gòu)買宣布二次量化寬松危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁(yè)!今天為何美元未創(chuàng)新低？流通中或社會(huì)大眾手上的貨幣從哪里來(lái)？中央銀行社會(huì)大眾商業(yè)銀行基礎(chǔ)貨幣流通貨幣M1M2危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁(yè)!全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之時(shí)必是美元泛濫之日美聯(lián)儲(chǔ)持有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

美國(guó)存款機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債狀況危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁(yè)!25中國(guó)寬松貨幣政策：2009年新增貸款將近10萬(wàn)億人民幣新增貸款09年12月09年11月09年10月09年9月09年8月09年7月09年6月09年5月09年4月09年3月09年2月09年1月08全年當(dāng)月新增人民幣貸款（億元）379829482530516741043559153046645591818900107001620049100同比增速（%）31.733.834.234.234.133.934.430.629.729.824.221.318.7累計(jì)新增（億元）95900921008920086700815007730073700584005170045800269001620049100危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁(yè)!國(guó)內(nèi)貨幣增長(zhǎng)創(chuàng)歷史新高10年11月10年10月10年9月10年8月10年7月10年6月10年5月10年4月10年3月10年2月10年1月09年12月09年10月09年6月09年3月09年1月M2余額(萬(wàn)億元)71.0369.8869.6468.7567.4167.3966.3465.6665.0063.6062.5160.6258.6256.8953.0649.61當(dāng)月新增（億元）1.15

0.24

0.89

1.340.021.050.680.661.401.091.891.160.082.022.392.10同比增速（%）19.519.319.019.217.618.52121.4822.5025.5225.9827.6829.4228.4625.5118.79M1余額(億元)25.9425.3324.3824.4324.0724.0623.6523.3922.9422.4322.9622.0020.7519.3217.6516.52當(dāng)月新增（億元）0.610.95-0.050.360.010.410.260.450.51-0.530.960.750.581.121.04-0.10同比增速（%）22.122.120.921.922.924.629.931.2529.9434.9938.9632.3532.0324.7917.046.68M1-M22.62.81.92.75.36.18.99.777.449.4712.984.872.61-3.67-8.47-12.1貸款余額(億元)47.4346.8746.2845.6845.1444.6143.9943.3542.5842.0741.3739.9639.2937.7434.9631.99當(dāng)月新增(億元)56405877595554525328603463947740510770011391737982530153041890016200同比增速（%）19.819.5318.518.618.418.221.521.921.827.229.331.734.234.429.821.3危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁(yè)!日本的經(jīng)驗(yàn)——日元匯率升值

危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁(yè)!日經(jīng)指數(shù)走勢(shì)——初期也是調(diào)整危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁(yè)!29隱患之二：日益嚴(yán)重的主權(quán)債務(wù)能否持續(xù)？危機(jī)后的世界經(jīng)濟(jì)隱患王維安共37頁(yè)，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁(yè)!希臘是歐元區(qū)內(nèi)財(cái)政最為脆弱的成員國(guó)希臘是歐元區(qū)財(cái)政最為脆弱的成員國(guó)，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)部分新興歐洲國(guó)家。希臘政府償債能力的脆弱性主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：希臘政府債務(wù)的存量和流量占GDP比重分別達(dá)126%和15.4%，均為歐元區(qū)最高之列?；境嘧郑傌?cái)政赤字里面扣除國(guó)債利息之后的赤字）占GDP比重為7.7%。希臘政府債務(wù)中約70%為外債，而希臘的官方儲(chǔ)備相當(dāng)有限，且無(wú)法通過(guò)貨幣貶值的手段來(lái)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。希臘政府目前總外債2980億美元，2010年的總