行為金融學(xué)2022/12/141投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!第六章投資者的認(rèn)知偏差與行為偏差一§1過度自信與頻繁交易§2后悔厭惡與處置效應(yīng)§3投資經(jīng)歷、記憶與行為偏差§4心理賬戶對(duì)投資行為的影響§5代表性思維與熟識(shí)性思維對(duì)投資組合的影響§6投資者群體行為和投資者情緒投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!§1過度自信與頻繁交易心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，過度自信會(huì)導(dǎo)致人們高估自己的判斷、低估風(fēng)險(xiǎn)和夸大自己控制事情的能力。證券選擇是一項(xiàng)困難的工作，恰恰是在這樣的工作中，人們經(jīng)常會(huì)表現(xiàn)出最大程度的過度自信。 投資是一項(xiàng)困難的工作。它需要收集、分析信息，并在這些信息的基礎(chǔ)上做出決策。 過分自信會(huì)導(dǎo)致投資者高估信息的準(zhǔn)確性和其分析信息的能力，從而會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策：頻繁交易和冒風(fēng)險(xiǎn)。投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!一、過度自信與頻繁交易 過度自信會(huì)導(dǎo)致投資者非常確信自己的觀點(diǎn)，從而增加他們交易的可能性，導(dǎo)致頻繁交易。性別、過度自信與頻繁交易男性通常比女性會(huì)有更高程度的過度自信單身男性通常會(huì)比已婚男性有較高程度的過度自信;單身女性通常會(huì)比已婚女性有較低程度的過度自信。

BarberandOdean(2001)的研究（3000個(gè)家庭1991-1997年的交易記錄）：

§1過度自信與頻繁交易已婚未婚男已婚未婚女投資組合周轉(zhuǎn)率（交易頻率的衡量指標(biāo)）：一年內(nèi)投資組合中股票變化的百分比。投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!一、過度自信與頻繁交易85%73%53%51%投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!BarberandOdean,2000,§1過度自信與頻繁交易投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!頻繁交易導(dǎo)致買（賣）錯(cuò)股票

BarberandOdean分析了一些交易賬戶的情況。這些帳戶開始都是空的，在3個(gè)星期內(nèi)分別買入了不同的股票，然后他們跟蹤分析這些帳戶里賣出和買入股票在未來4個(gè)月和1年之后的市場(chǎng)表現(xiàn)。發(fā)現(xiàn)，賣出的股票在隨后4個(gè)月的平均回報(bào)為2.6%,而他們買入的股票在隨后4個(gè)月的平均回報(bào)只有0.11%;在一年之后，賣出的股票比換入的股票的回報(bào)率要高出5.8%。§1過度自信與頻繁交易投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!網(wǎng)上交易與投資績(jī)效 BarberandOdean調(diào)查了1607位從電話交易轉(zhuǎn)為網(wǎng)上交易的投資者投資行為，發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)的交易環(huán)境更加惡化了投資者過度自信問題（控制幻覺），導(dǎo)致了更加頻繁的交易，最終使投資者的回報(bào)也減少。§1過度自信與頻繁交易參與程度加深網(wǎng)上信息與知識(shí)投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!案例：牛頓買錯(cuò)股票損失慘重來源：

撫順日?qǐng)?bào)

2009-07-23

文摘

大名鼎鼎的牛頓曾是一個(gè)瘋狂的股民。1711年，為攫取蘊(yùn)藏在南美東部海岸的巨大財(cái)富，有著英國(guó)政府背景的英國(guó)南海公司成立，并發(fā)行了最早的一批股票。當(dāng)時(shí)很多人都看好南海公司，其股票價(jià)格從1720年1月的每股128英鎊左右，很快增值，漲幅驚人。這時(shí)候牛頓恰巧獲得了一筆款子，加上他個(gè)人的一些積蓄，看到如此利好消息，就在當(dāng)年4月份投入約7000英鎊，購(gòu)買了南海公司股票。很快，他買的股票漲了起來，僅僅兩個(gè)月左右，謹(jǐn)慎的牛頓就把這些股票賣掉，竟然賺了7000英鎊！

投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!沒過多久，南海股票一落千丈，到了12月份跌為124英鎊，南海公司總資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。許多投資人血本無歸，牛頓也未及脫身，虧了2萬英鎊！這筆錢對(duì)于牛頓無疑是一筆巨款！牛頓曾做過英格蘭皇家造幣廠廠長(zhǎng)的高薪職位，年薪也不過2000英鎊。事后，牛頓感慨地說：“我能計(jì)算出天體運(yùn)行的軌跡，卻難以預(yù)料到人們的瘋狂。”案例：牛頓買錯(cuò)股票損失慘重投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!二、處置效應(yīng)（Dispositioneffect）

人類天生具有回避遺憾和尋求自豪的心理傾向。投資心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)，投資者為尋求自豪會(huì)傾向于過早賣出盈利的股票，而為避免遺憾而長(zhǎng)期持有虧損的股票，這種現(xiàn)象被稱為處置效應(yīng)。小測(cè)驗(yàn) 假設(shè)你手頭上沒有現(xiàn)金，現(xiàn)在打算買入一只股票的話你必須賣出正持有的兩只股票中的一只。假設(shè)你持有的股票A的浮動(dòng)盈利率為20%，而股票B目前的浮動(dòng)虧損率為50%，你會(huì)怎么做呢？ §2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!

從兩個(gè)方面訓(xùn)練完成心理治療過程：

種方式是心理暗示。首先要在心里把贏利當(dāng)虧損，把虧損當(dāng)贏利。當(dāng)一只股票開始贏利了，你對(duì)自己說：“糟糕，又虧損了！，不解套我不平倉(cāng)。”當(dāng)一只股票剛開始虧損時(shí)，你對(duì)自己說：“哈哈，我又賺錢了！還是落袋為安吧。”打開你的K線圖，觀察過去虧損過的股票，想想如果當(dāng)初把策略反過來用，不是很賺錢嗎？造成你過去巨大虧損策略其實(shí)也是高明的賺錢策略，只是你不知道你已經(jīng)是一位“賺錢”高手了。

瘋子與天才之間只有一線之隔；誰又能想到賺錢高手與虧錢庸手也沒有本質(zhì)的差異，只是方向做反了！

§2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!

處置效應(yīng)與財(cái)富理性人決策：財(cái)富最大化或效用最大化處置效應(yīng)有損投資者財(cái)富錯(cuò)誤的買賣行為導(dǎo)致的低收益稅收（資本利得稅）損失§2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!關(guān)于處置效應(yīng)的檢驗(yàn)很多研究都已經(jīng)顯示投資者的行為與處置效應(yīng)一致。檢驗(yàn)之一：股價(jià)變化與成交量 Ferris,HargenandMakhija(1988)分析了緊跟股價(jià)變化的成交量的變化。如果投資者存在處置效應(yīng)傾向，他們會(huì)在股票下跌時(shí)持有股票以逃避遺憾，而在股票上漲時(shí)賣出股票以追求自豪感。 因此，下跌的股票應(yīng)該有更小的成交量，上漲的股票應(yīng)該有更大的成交量。實(shí)際成交量-正常成交量=超常成交量§2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!檢驗(yàn)之二：股票持有時(shí)間和投資回報(bào)之間的關(guān)系Schlarbaum（1978）研究假說：根據(jù)處置效應(yīng)理論觀點(diǎn)，如果股價(jià)上漲，投資者傾向于賣掉它；如果股價(jià)下跌或者維持不變，投資者傾向于繼續(xù)持有等待其價(jià)格上漲。因此，持有期短的股票很可能是盈利的股票，而持有期較長(zhǎng)的股票可能是表現(xiàn)不佳的股票。檢驗(yàn)結(jié)果見下頁圖：

§2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!§1過度自信與頻繁交易投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!頻繁交易對(duì)投資收益不利交易成本高

BarberandOdean(2000)：1991-1996年，78000個(gè)樣本賬戶，分析周轉(zhuǎn)率與投資組合匯報(bào)之間的關(guān)系。將樣本按照交易頻繁程度分為五個(gè)組。最低一組平均周轉(zhuǎn)率每年為2.4%；最高一組250%

。扣除手續(xù)費(fèi)成本之后的凈回報(bào)率表現(xiàn)出明顯不同，差距約為7%。交易成本高買（賣）錯(cuò)股票一、過度自信與頻繁交易投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!§1過度自信與頻繁交易投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!性別、頻繁交易與投資損失率一、過度自信與頻繁交易投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!二、過度自信與風(fēng)險(xiǎn)理性投資者會(huì)在最大化收益的同時(shí)最小化所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。過度自信的投資者會(huì)錯(cuò)誤判斷它們所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的水平。BarberandOdean

的研究發(fā)現(xiàn)，單身男性的投資組合風(fēng)險(xiǎn)（波動(dòng)率和Beta系數(shù)）最高，其次是已婚男性、已婚女性和單身女性。過度自信的投資者可能不會(huì)很好地分散投資組合，因?yàn)樗麄兎浅Ｏ嘈抛约哼x擇了正確的股票。自認(rèn)為正確的投資者看不到對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的必要。過度自信的投資者將在其認(rèn)為會(huì)盈利的投資策略上投入大筆資金，但是卻低估甚至忽略了風(fēng)險(xiǎn)的存在。§1過度自信與頻繁交易投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!但是剛剛賣掉股票，牛頓就后悔了，因?yàn)榈搅?720年7月，股票價(jià)格達(dá)到了1000英鎊，幾乎增值了8倍。經(jīng)過“認(rèn)真”的考慮，牛頓決定加大投入。然而，此時(shí)的南海公司已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)困境，公司股票的真實(shí)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格脫鉤嚴(yán)重，此前的6月英國(guó)國(guó)會(huì)通過了“反泡沫公司法”，對(duì)南海公司等公司進(jìn)行限制。案例：牛頓買錯(cuò)股票損失慘重投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!一、遺憾（后悔）與自豪遺憾（后悔）：當(dāng)人們認(rèn)識(shí)到以前的一項(xiàng)決策被證明是糟糕的決策時(shí)所造成的情感上的痛苦。自豪：當(dāng)人們意識(shí)到以前的一項(xiàng)決定被證明是好的決定時(shí)而引發(fā)的情感上的快樂。遺憾的種類忽略的遺憾：因?yàn)闆]有采取行動(dòng)導(dǎo)致的遺憾。行動(dòng)的遺憾：因?yàn)椴扇×诵袆?dòng)導(dǎo)致的遺憾。舉例：幾個(gè)月以來你每周都選擇同樣的彩票號(hào)碼，一直沒有中獎(jiǎng)。一個(gè)朋友建議你選擇另外一組號(hào)碼，你會(huì)改變嗎？這樣做可能會(huì)給你帶來的遺憾有哪些？哪種遺憾的程度更大一些？§2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!

進(jìn)行理性風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)遵循的最基本策略是：“止住虧損，讓贏利充分增長(zhǎng)（Cut

the

short,

let

profit

grow）”。

投資者的處置效應(yīng)是一個(gè)心理問題，“多數(shù)人都需要進(jìn)行心理訓(xùn)練或治療”。§2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!

第二種方式是心理訓(xùn)練。這樣你要找一位好教練。要把尊嚴(yán)和面子徹底地放下，要認(rèn)識(shí)到在風(fēng)險(xiǎn)投資中虧損也是贏利的組成部分，100%的成功是不可能的，短時(shí)虧損是正常的現(xiàn)象，沒有虧損哪來的贏利？不要把虧損和面子看得太重。

§2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認(rèn)知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!

§2后悔厭惡與處置效應(yīng)當(dāng)每年年終繳稅前，美國(guó)會(huì)出現(xiàn)這樣一個(gè)趨勢(shì)，很多投資者會(huì)將他們正處于虧損狀態(tài)的資產(chǎn)出售。對(duì)于個(gè)人來說，如果投資損失超過了投資收益，凈損失可以被利用在一般所得稅的減免中。每年每個(gè)個(gè)人可以申報(bào)3,000美元的凈投資損失，用來減免一般所得稅。剩余的投