全球經(jīng)濟(jì)的論文通往2075年的道路——全球增長(zhǎng)放緩，但趨同性保持不變注：以下是2022年12全球經(jīng)濟(jì)的論文通往2075年的道路——全球增長(zhǎng)放緩，但趨同性保持不變注：以下是2022年12月6日發(fā)布的原始報(bào)告的編輯版本[45頁(yè)]。涵蓋到2075年的104個(gè)國(guó)家。我們確定了全球經(jīng)濟(jì)的四大主題：主題#1：人口增長(zhǎng)疲軟導(dǎo)致全球潛在增長(zhǎng)放緩。我們的預(yù)測(cè)表明，未來(lái)十年全球平均年增長(zhǎng)率將略低于3%，并將逐漸下降，主要反映了勞動(dòng)力增長(zhǎng)放緩。在過(guò)去50率減少了一半，從每年2%降至1%以下，預(yù)計(jì)到2075年將降至接近零。主題#2：新興市場(chǎng)融合保持不變，由亞洲強(qiáng)國(guó)領(lǐng)導(dǎo)。盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際GDP到2050年，世界五大經(jīng)濟(jì)體（以實(shí)際美元衡量）將是中國(guó)、美國(guó)、印度、印度尼西亞和德國(guó)（印度尼西亞取代巴西和俄羅斯成為最大的新興市場(chǎng)）。到2075年，通過(guò)適當(dāng)?shù)恼吆椭贫龋崛绽麃啞突固购桶＜翱赡苘Q身世界最大經(jīng)濟(jì)體之列。主題#3：美國(guó)例外論的十年不太可能重演。在過(guò)去十年中，美國(guó)的相對(duì)表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期。然而，歷史表明，這種情況不太可能在未來(lái)十年內(nèi)重演。美國(guó)的潛在增長(zhǎng)仍明顯低于大型新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，我們預(yù)計(jì)美元近年來(lái)的一些非凡強(qiáng)勢(shì)將在未來(lái)10年解除。主題#4：減少全球不平等，增加地方不平等。二十年來(lái)的新興市場(chǎng)趨同使全球收入分配更加平等。然而，雖然收入不平等之間的國(guó)家已經(jīng)下降,收入不平等在構(gòu)成了重大挑戰(zhàn)。

KevinDaly+44（20）7774-5908|vin.daly@高盛國(guó)際恩Gedminas+44(20)7051-6015|投資者應(yīng)將本報(bào)告視為做出投資決策的單一因素。有關(guān)RegAC認(rèn)證和其他重要披露，請(qǐng)參閱披露附錄，或轉(zhuǎn)到/research/hedge.html。高盛(Goldman全球經(jīng)濟(jì)的論文高盛(Goldman全球經(jīng)濟(jì)的論文2022年2022年12月6日PAGE39表的內(nèi)容對(duì)全球經(jīng)濟(jì)四大主題3回到未來(lái)——817全球影響——2731附錄1:我們的詳細(xì)方法33附錄2:預(yù)測(cè)總結(jié)39參考文獻(xiàn)42披露附錄43四大主題對(duì)全球經(jīng)濟(jì)我們感謝JanHatzius，AndrewTilton，KamakshyaTrivedi，HuiShan，AndrewMatheny，GoohoonKwon和SantanuSengupta的有益評(píng)論。

自我們首次為金磚四國(guó)經(jīng)濟(jì)體制定長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)測(cè)以來(lái)，已經(jīng)過(guò)去了近20年，而自我們更新和擴(kuò)大這些預(yù)測(cè)以涵蓋70個(gè)新興（EM）和發(fā)達(dá)（DM）經(jīng)濟(jì)體以來(lái)，已經(jīng)過(guò)去了十多年。111年來(lái)，我們正在更新、擴(kuò)展和擴(kuò)展我們的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)，納入新數(shù)據(jù)和新方法。我們修訂后的預(yù)測(cè)現(xiàn)在涵蓋104個(gè)國(guó)家，并將預(yù)測(cè)范圍從2050年擴(kuò)大到2075年。自我們2011年預(yù)測(cè)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)受到一系列長(zhǎng)期挑戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)沖擊的沖擊：全球金融危機(jī)（GFC）之后令人失望的生產(chǎn)率增長(zhǎng)，全球保護(hù)主義抬頭，Covid-19大流行以及最近的烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)。盡管存在這些不利因素，但我們2003年和2011年預(yù)測(cè)的大部分關(guān)鍵特征仍然保持不變。但是，現(xiàn)在需要重新審視其他問(wèn)題。在我們更新的預(yù)測(cè)中，我們確定了全球經(jīng)濟(jì)的四個(gè)主要主題：主題#1：人口增長(zhǎng)疲軟導(dǎo)致全球潛在增長(zhǎng)放緩。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從全球金融危機(jī)前10年的平均每年3.6%放緩至新冠疫情前十年的每年3.2%（按市場(chǎng)加權(quán)衡量）。經(jīng)濟(jì)放緩的基礎(chǔ)相對(duì)較廣，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體都有影響。它反映了全球人口增長(zhǎng)放緩和生產(chǎn)率增長(zhǎng)疲軟的結(jié)合，后者似乎與全球化步伐放緩有關(guān)。2我們的預(yù)測(cè)表明，我們已經(jīng)超過(guò)了全球潛在增長(zhǎng)的高水位，2024年至2029年全球平均增長(zhǎng)率為2.8%，此后將逐漸下降。(表1)。這種預(yù)計(jì)的放緩大部分是由于人口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。在過(guò)去50年中，全球人口增長(zhǎng)率減少了一半，從每年2%左右下降到目前的不到1%，聯(lián)合國(guó)人口預(yù)測(cè)表明，到2075年，人口增長(zhǎng)率將降至接近零（圖2）。雖然之前已經(jīng)預(yù)料到其中一些放緩，但人口預(yù)測(cè)也被下調(diào)（全球人口現(xiàn)在預(yù)計(jì)將達(dá)到峰值，約為100億人，此前預(yù)計(jì)將增加到110億以上）。這是一個(gè)“好問(wèn)題”，因?yàn)槿蛉丝诳刂剖情L(zhǎng)期環(huán)境可持續(xù)性的必要條件。然而，這種對(duì)人口增長(zhǎng)疲軟和人口老齡化的調(diào)整帶來(lái)了許多經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)（最明顯的是醫(yī)療保健和退休成本上升）。人口老齡化對(duì)他們來(lái)說(shuō)是一個(gè)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)的模式管理和新興市場(chǎng)國(guó)家的數(shù)量在未來(lái)幾十年可能會(huì)穩(wěn)步上升。金磚四國(guó)首字母縮略詞是由我們的前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉姆·奧尼爾（JimO'Neill）在2001年的出版物（“建設(shè)更好的全球經(jīng)濟(jì)金磚四國(guó)”，高盛全球經(jīng)濟(jì)論文，2001年11月30日）。然而，金磚四國(guó)和其他經(jīng)濟(jì)體的第一組長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)測(cè)直到2003年才出現(xiàn)與金磚四國(guó)一起夢(mèng)想：通往2050年的道路”，高盛全球經(jīng)濟(jì)論文，2003年10月1日）。這些預(yù)測(cè)隨后被更新并擴(kuò)大到2011年的70個(gè)經(jīng)濟(jì)體（“金磚十四10年：大轉(zhuǎn)型的一半”，高盛全球經(jīng)濟(jì)論文,2011年12月7日)。“世界是在去全球化、慢速還是新全球化？全球經(jīng)濟(jì)評(píng)論,2022年4月18日。圖表1：全球潛在增長(zhǎng)逐漸下降全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng);實(shí)線-5Y居中平均值;虛線-年增長(zhǎng)率全球GDP全球GDP增長(zhǎng)(%) 購(gòu)買力平價(jià)加權(quán)1980199020002010預(yù)測(cè)2040 外匯市場(chǎng)加權(quán)2050 2060 5 54 43 32 21 10 0-1 -1-2 -2資料來(lái)源：高盛全球投資研究，國(guó)際貨幣基金組織圖表2：自1960年代/70年代以來(lái)，全球人口增長(zhǎng)減半，預(yù)計(jì)峰值人口正在下降33331212聯(lián)合國(guó)全球人口預(yù)測(cè)(bn)%%111110102299 勞動(dòng)年齡人口增長(zhǎng)比例8 8 勞動(dòng)年齡人口增長(zhǎng)771166554實(shí)際20224003 2017322-1-1資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)，高盛全球投資研究主題#2：新興市場(chǎng)融合保持不變，由亞洲強(qiáng)國(guó)領(lǐng)導(dǎo)。雖然發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際GDP增長(zhǎng)均有所放緩，但相對(duì)而言，新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)繼續(xù)超過(guò)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)（圖3）。與2000年代相比，這種趨同的速度略有放緩，但比之前的幾十年要快得多（當(dāng)時(shí)跨國(guó)收入趨同是例外而不是常態(tài)）。保持收入趨同意味著新興市場(chǎng)在全球GDP中所占的份額將隨著時(shí)間的推移繼續(xù)上升3;他們的收入將緩慢向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體水平靠攏;全球收入分配將轉(zhuǎn)向這一不斷增長(zhǎng)的“中等收入”經(jīng)濟(jì)體群體。我們預(yù)計(jì)，如果不是因?yàn)椋ㄏ鄬?duì)快速增長(zhǎng)的）新興市場(chǎng)占全球GDP的份額不斷增加，全球潛在GDP增長(zhǎng)的放緩幅度將會(huì)更大。圖表3：盡管DM和新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)均有所放緩，但新興市場(chǎng)收入趨同性保持不變10108866442200-2-210108866442200-2-2-4-4-6-6來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究GDP增長(zhǎng)(%)新興 市場(chǎng)投影19751985199520052015202520352045205520652075盡管大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的GDP增長(zhǎng)令我們對(duì)2011年的預(yù)測(cè)令人失望，但這種模式遠(yuǎn)非統(tǒng)一。中國(guó)、印度和印度尼西亞的表現(xiàn)都略高于我們的預(yù)測(cè)，而俄羅斯、巴西和拉丁美洲的表現(xiàn)普遍明顯低于我們的預(yù)測(cè)。因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)30年全球GDP的權(quán)重將更多地向亞洲轉(zhuǎn)移（甚至）。到2050年，我們的預(yù)測(cè)表明，世界五大經(jīng)濟(jì)體（以美元計(jì)算）將是中國(guó)、美國(guó)、印度、印度尼西亞和德國(guó)（印度尼西亞取代巴西和俄羅斯成為最大的新興市場(chǎng)國(guó)家之一;圖表4）。如果我們將預(yù)測(cè)范圍延長(zhǎng)到2075年，尼日利亞、巴基斯坦和埃及等國(guó)人口快速增長(zhǎng)的前景意味著，通過(guò)適當(dāng)?shù)恼吆椭贫龋@些經(jīng)濟(jì)體可能成為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體之一（圖5）。圖表4：我們的預(yù)測(cè)表明，到2050年，中國(guó)、美國(guó)、印度、印度尼西亞和德國(guó)將成為世界五大經(jīng)濟(jì)體世界上最大的經(jīng)濟(jì)體(以美元)排名198020002022205020751美國(guó)美國(guó)美國(guó)中國(guó)中國(guó)2日本日本中國(guó)美國(guó)印度3德國(guó)德國(guó)日本印度美國(guó)法國(guó) 聯(lián)合王國(guó) 德國(guó) 印尼 印尼聯(lián)合王國(guó) 法國(guó) 印度 德國(guó) 尼日利意大利6 中國(guó)聯(lián)合王國(guó) 日本 巴基斯坦7 中國(guó) 意大利法國(guó)聯(lián)合王國(guó)埃及8加拿大加拿大加拿大巴西巴西9阿根廷墨西哥俄羅斯法國(guó)德國(guó)10西班牙巴西意大利俄羅斯聯(lián)合王國(guó)11墨西哥西班牙巴西墨西哥墨西哥12荷蘭韓國(guó)韓國(guó)埃及 日本 13 印度印度 澳大利亞沙特阿拉伯俄羅斯荷蘭14沙特阿拉伯澳大利亞澳大利亞墨西哥西班牙加拿大尼日利亞菲律賓法國(guó)來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究圖表5：中國(guó)將在2035年左右超過(guò)美國(guó)，而印度將在2075年之前趕上;新興市場(chǎng)排行榜將在2075年發(fā)生重大變化GDP水平預(yù)測(cè)在現(xiàn)實(shí)(2021)萬(wàn)億美元真正的2021美元GDP的環(huán)境真正的2021美元GDP的環(huán)境投影美國(guó) 中文印第安納州8085909500051015202530354045505560657075真正的2021美元GDP的環(huán)境投影胸罩ZAF 病重 墨西PAK NGA EGY 俄文 印度尼西亞的808590950005101520253035404550556065707550 5012 1240 409 930 306 620 203 310 100 0 0 0來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究

主題#3：美國(guó)例外論的十年不太可能重演。在大型發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)的表現(xiàn)略高于我們過(guò)去十年的長(zhǎng)期實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。此外，由于美元在此期間也大幅升值，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)美元價(jià)值大大超過(guò)了我們的預(yù)期。個(gè)別國(guó)家在5至10年內(nèi)大幅超過(guò)或低于此類長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的情況并不罕見(jiàn)-事實(shí)上，其他國(guó)家的表現(xiàn)優(yōu)于美國(guó)。問(wèn)題是，這種出色的表現(xiàn)是否可能在未來(lái)十年內(nèi)重演。總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為不會(huì)。美國(guó)的潛在增長(zhǎng)率仍遠(yuǎn)低于包括中國(guó)和（尤其是）印度在內(nèi)的大型新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。此外，美元近年來(lái)的非凡強(qiáng)勢(shì)導(dǎo)致其大幅高于其基于購(gòu)買力平價(jià)的公允價(jià)值，這種偏差意味著它更有可能在未來(lái)10年內(nèi)貶值。主題#4：減少全球不平等，增加地方不平等。二十年來(lái)的新興市場(chǎng)趨同使全球收入分配更加平等。在過(guò)去的20-25年里，全球化的好處被低估了，我們的預(yù)測(cè)表明它將繼續(xù)下去。然而，雖然收入不平等之間的國(guó)家已經(jīng)下降,收入不平等在國(guó)家崛起了。而且，由于政府負(fù)責(zé)（并最終對(duì)國(guó)家而不是全球發(fā)展負(fù)責(zé)），全球視角在政治上沒(méi)有得到很好的體現(xiàn)。這對(duì)全球化進(jìn)程提出了重大挑戰(zhàn)。圖表6：跨國(guó)不平等將繼續(xù)下降，而國(guó)內(nèi)不平等仍然很高全球洛倫茨曲線–接近45度線意味著不平等（LHS）越少;主要經(jīng)濟(jì)體的基尼系數(shù)（RHS）基尼系數(shù)英國(guó)中國(guó)德國(guó)印基尼系數(shù)英國(guó)中國(guó)德國(guó)印 度 我們1970197519801985199019952000200520102015202020502022980000075分享全球GDP(%)分享全球GDP(%)

0% 10%

30%

40%50%60%70%人口比例(%)

80%

43 4341 4139 3937 3735 3533 3331 3129 2927 2725 2590%100%資料來(lái)源：世界銀行高盛全球投資研究主要長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)：保護(hù)主義和氣候變化。未來(lái)是不確定的，長(zhǎng)期的未來(lái)尤其如此。在我們的預(yù)測(cè)面臨的眾多風(fēng)險(xiǎn)中，我們認(rèn)為有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)世界增長(zhǎng)和收入趨同尤為重要。享其利益。第二，氣候變化帶來(lái)的環(huán)境災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)。我們反對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和環(huán)境可持續(xù)性不相容的觀點(diǎn)——已經(jīng)能夠?qū)⒔?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與碳排放“脫鉤”現(xiàn)的。但實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)需要經(jīng)濟(jì)犧牲和全球協(xié)調(diào)的應(yīng)對(duì)措施，這兩者都在政治上難以實(shí)現(xiàn)。回到未來(lái)——對(duì)未來(lái)的過(guò)去教訓(xùn)2001年金磚國(guó)家首字母縮略詞創(chuàng)建后的10年是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)表現(xiàn)出色的黃金時(shí)代。在2000年代初至2007/08年全球金融危機(jī)（GFC）期間，在異常迅速的全球化推動(dòng)下，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)異常強(qiáng)勁，尤其是新興市場(chǎng)。而且，盡管全球金融危機(jī)使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入了深度而長(zhǎng)期的衰退，但大多數(shù)新興市場(chǎng)相對(duì)很好地度過(guò)了這場(chǎng)風(fēng)暴。對(duì)于大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體和大多數(shù)方面來(lái)說(shuō)，我們的第一套金磚國(guó)家預(yù)測(cè)低估了未來(lái)10年新興市場(chǎng)趨同的速度。在那之后的10年里，情況并非如此。在圖表7中，我們將2010-2019年期間的實(shí)際GDP增長(zhǎng)與2011年的預(yù)測(cè)進(jìn)行了比較。4GDP增長(zhǎng)平均每年比我們2011年的估計(jì)低0.6個(gè)百分點(diǎn)（基于每年購(gòu)買力平價(jià)加權(quán)平均值）。表現(xiàn)最差的國(guó)家是俄羅斯、巴西和拉丁美洲。盡管如此，越野賽的表現(xiàn)喜憂參半，世界上最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體——美國(guó)和中國(guó)——符合我們的預(yù)測(cè)，印度略高于我們的預(yù)測(cè)。20102019年（20102020年）CovidGDP的影響，我們預(yù)計(jì)其中大部分會(huì)隨著時(shí)間的推移而恢復(fù)。圖表7：2011年GDP增長(zhǎng)平均弱0.6個(gè)百分點(diǎn)預(yù)測(cè)誤差的跨國(guó)比較（2010-2019，LHS）;國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值加權(quán)預(yù)測(cè)誤差（RHS）來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究一個(gè)較小的EM和DM增長(zhǎng)之間的差距為了改進(jìn)我們對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)，我們必須首先吸取過(guò)去的教訓(xùn)。圖表8顯示了自1950年以來(lái)按購(gòu)買力平價(jià)加權(quán)計(jì)算的新興市場(chǎng)和DM年度GDP增長(zhǎng)。新興市場(chǎng)GDP增長(zhǎng)才開(kāi)始持續(xù)超過(guò)DMGDP增長(zhǎng)1990年代中期以后。在此之前，EM收斂是例外而不是規(guī)則。5值得注意的是，過(guò)去10年我們對(duì)“命中”和“失誤”的預(yù)測(cè)沒(méi)有明顯的模式。跨國(guó)增長(zhǎng)表現(xiàn)在很大程度上與收入水平無(wú)關(guān)（即，發(fā)達(dá)國(guó)家的平均表現(xiàn)通常不會(huì)優(yōu)于新興市場(chǎng)國(guó)家）。貿(mào)易條件的發(fā)展是一個(gè)部分區(qū)別因素：平均而言，貿(mào)易條件惡化的國(guó)家情況更糟。但是，鑒于大宗商品價(jià)格發(fā)展的固有不確定性，我們很難從中吸取教訓(xùn)來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。圖表8：新興市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)異直到1990年代后期才成為常態(tài);近年來(lái)，新興市場(chǎng)和DM增長(zhǎng)之間的差距有所縮小，但仍然很大新興市場(chǎng)和DM經(jīng)濟(jì)體的GDP增長(zhǎng)率（實(shí)線-5年平均，虛線-個(gè)別年份）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)%5yavg國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)%5yavgemdm50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 207 76 65 54 43 32 21 10 0資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織、世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)、高盛全球投資研究為了更好地了解新興市場(chǎng)表現(xiàn)出色的地理驅(qū)動(dòng)因素，圖表9繪制了中國(guó)（亞洲除外）的GDP增長(zhǎng)。中國(guó)、中東歐、拉丁美洲和DM按5年滾動(dòng)計(jì)算。到目前為止，新興市場(chǎng)GDP增長(zhǎng)優(yōu)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的最大部分是由亞洲經(jīng)濟(jì)體推動(dòng)的，尤其是中國(guó)。自2000年以來(lái)，中東歐、中東和非洲經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)也超過(guò)了DM的平均水平，盡管程度較小，這與1980年代末/1990年代初相比發(fā)生了顯著變化，當(dāng)時(shí)中東歐、中東和非洲地區(qū)是表現(xiàn)最差的地區(qū)。6最后，拉丁美洲的GDP增長(zhǎng)在DM平均水平附近波動(dòng)，近年來(lái)表現(xiàn)低于DM總量，在2000年代末和2010年代初表現(xiàn)優(yōu)異。1989/1990年俄羅斯和中東歐共產(chǎn)主義政權(quán)的垮臺(tái)是中東歐在此期間經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳的最重要原因。此外，1980年代和1990年代非洲和中東的增長(zhǎng)相對(duì)疲軟。圖表9：中國(guó)和新興市場(chǎng)的GDP增長(zhǎng)亞洲自1980年代以來(lái)一直超過(guò)德國(guó)的增長(zhǎng)，中東歐自2000年以來(lái)表現(xiàn)優(yōu)異，而拉丁美洲的表現(xiàn)仍然參差不齊5yavg。GDP增長(zhǎng)(%)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)(5yavg國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)(5yavg例DM) 中國(guó)拉丁美 DM50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 10 15 209 96 63 30 0-3 -3資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織、世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)、高盛全球投資研究亞洲繼續(xù)引領(lǐng)潮流，但新興市場(chǎng)趨同已變得更加普遍鑒于亞洲經(jīng)濟(jì)體在新興市場(chǎng)趨同故事中發(fā)揮的巨大作用，人們很容易得出結(jié)論，新興市場(chǎng)趨同的敘述主要是，甚至完全是亞洲趨同的故事。然而，自世紀(jì)之交以來(lái)，新興市場(chǎng)的趨同變得更加普遍。圖表10繪制了四個(gè)不同十年（1980-1989年，1990-1999年，2000-2009,7人均GDP是相對(duì)于美國(guó)衡量的（US=100）。我們還顯示了最適合所有122個(gè)經(jīng)濟(jì)體的人口加權(quán)線（以及不包括中國(guó)和印度的單獨(dú)回歸線）。我們進(jìn)行比較的樣本包括122個(gè)DM和EM經(jīng)濟(jì)體。由于大宗商品價(jià)格周期對(duì)生產(chǎn)率指標(biāo)的扭曲，我們將海灣合作委員會(huì)石油出口經(jīng)濟(jì)體排除在樣本之外。圖表10：低收入經(jīng)濟(jì)體的人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)快于高收入經(jīng)濟(jì)體，特別是自2000年以來(lái);中國(guó)和印度表現(xiàn)出快速趨同按十年劃分的人均GDP與美國(guó)每凱塔相對(duì)GDP的散點(diǎn)圖;氣泡大小-人口來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究

的1980年代和1990年代其特點(diǎn)是人均GDP增長(zhǎng)疲軟，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之間缺乏經(jīng)濟(jì)趨同（不包括中國(guó)和印度，最合適的線略微向上傾斜，這意味著相對(duì)富裕的經(jīng)濟(jì)體人均GDP增長(zhǎng)更快）。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國(guó)和西歐的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)強(qiáng)勁，在新興市場(chǎng)中，東亞經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)正在加速。然而，在1980年代和1990年代，拉丁美洲、非洲、東歐、中亞和中東的人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)仍然相對(duì)疲軟。的2000年代其特點(diǎn)是人均GDP平均增長(zhǎng)強(qiáng)勁和新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的收入趨同。雖然美國(guó)和西歐的人均GDP增長(zhǎng)放緩，但拉丁美洲、非洲、中東，特別是東歐和中亞的加速抵消了這一增長(zhǎng)。東亞經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)與人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值水平之間關(guān)系的最佳擬合線是強(qiáng)烈向下傾斜的，這意味著相對(duì)貧窮和富裕的經(jīng)濟(jì)體之間存在顯著的趨同。包括和排除中國(guó)和印度都是如此。在十年之前Covid(2010-19），發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的人均GDP增長(zhǎng)均增速均有所放緩。然而，與2000年之前相比，相對(duì)貧窮的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)仍然快于相對(duì)富裕的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。過(guò)去十年的這兩個(gè)特征——持續(xù)趨同，但人均GDP增長(zhǎng)率下降——在圖表11中很明顯，它顯示了人均GDP增長(zhǎng)與人均GDP水平之間的關(guān)系如何隨著時(shí)間的推移而變化。圖表11：自2000年以來(lái)，人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值迅速趨同;但自2010年以來(lái)，各地的人均增長(zhǎng)都在放緩。人均GDP增長(zhǎng)與人均GDP水平隨時(shí)間變化的關(guān)系：總樣本（LHS）;不包括。中國(guó)和印度（RHS）來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究當(dāng)我們展望未來(lái)時(shí)，這兩個(gè)特征尤其重要。首先，過(guò)去十年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍放緩，影響了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。其次，EM-DM趨同的過(guò)程仍然基本保持不變。這種收斂速度有多快？在過(guò)去的二十年里，一個(gè)人均GDP水平為50%的國(guó)家的人均GDP增長(zhǎng)率比生產(chǎn)率水平接近美國(guó)的普通發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體高出約2.5個(gè)百分點(diǎn)。8在10年內(nèi)，這樣一個(gè)國(guó)家的生產(chǎn)率水平將從美國(guó)的50%上升到美國(guó)的65%左右。勞動(dòng)力增長(zhǎng)疲軟和“慢球化”導(dǎo)致全球增長(zhǎng)放緩雖然新興市場(chǎng)的趨同性保持不變，但在過(guò)去十年中，新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的潛在增長(zhǎng)似乎都有所下降。因此，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已從全球金融危機(jī)前10年的平均每年3.6%放緩至新冠疫情前十年的每年3.2%（按市場(chǎng)加權(quán)衡量）。這種放緩反映了人口因素和全球生產(chǎn)率增長(zhǎng)減速的綜合作用。自1990年代初以來(lái)，世界勞動(dòng)力增長(zhǎng)一直在放緩，但這種下降速度在2010年之后加快。展望未來(lái)，人口預(yù)測(cè)表明，人口結(jié)構(gòu)仍將拖累全球增長(zhǎng)。2000-2020年回歸線的斜率約為0.05。全球生產(chǎn)率增長(zhǎng)減速的原因更容易解釋，通常有兩種解釋：技術(shù)進(jìn)步步伐的放緩，這可能是相對(duì)永久性的，政策制定者無(wú)能為力。9全球金融危機(jī)后全球化步伐放緩。我們認(rèn)為，跨國(guó)數(shù)據(jù)與這兩種解釋中的第二種更一致。如果全球增長(zhǎng)放緩是由于技術(shù)創(chuàng)新步伐的放緩，那么人們可以預(yù)期，在美國(guó)和其他處于或接近生產(chǎn)力/技術(shù)“前沿”的經(jīng)濟(jì)體中，這種感覺(jué)最為強(qiáng)烈。在遠(yuǎn)離前沿的地方，通過(guò)簡(jiǎn)單地實(shí)施和復(fù)制現(xiàn)有的技術(shù)可以大大提高生產(chǎn)率，人們會(huì)期望生產(chǎn)率增長(zhǎng)相對(duì)不受阻礙地持續(xù)下去。經(jīng)濟(jì)放緩?fù)瑯佑绊懥诵屡d市場(chǎng)和DM經(jīng)濟(jì)體，這一事實(shí)與技術(shù)解釋相悖。相反，經(jīng)濟(jì)放緩的時(shí)機(jī)和普遍性更容易與貿(mào)易全球化進(jìn)程停滯造成的經(jīng)濟(jì)放緩相協(xié)調(diào)。圖表12-占GDP的份額。從1990年代中期到全球金融危機(jī)，這一數(shù)字急劇上升，但自全球金融危機(jī)以來(lái)一直停滯不前。10圖表12：2008年全球商品貿(mào)易占GDP的比重達(dá)到頂峰Mechandise進(jìn)口Mechandise進(jìn)口+出口占GDP的百分比大宗商品超級(jí)周期蘇聯(lián)解體第一次世界大全球金融危機(jī)大蕭條年底,布雷頓森林體系第二次世界大戰(zhàn)世界 中國(guó)世界前。1830 1845 1860 1875 1890 1905 1920 1935 1950 1965 1980 1995 2010 202540 4030 3020 2010 100 0資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織，世界銀行，高盛全球投資研究，F(xiàn)ouquin&Hugot（2016）技術(shù)悲觀主義觀點(diǎn)的主要支持者是經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家羅伯特·戈登（RobertGordon）。他的論點(diǎn)基本上是，盡管最近的創(chuàng)新（如智能手機(jī)和社交媒體）的所有技術(shù)魔法，它們對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)比之前的創(chuàng)新更有限。我們?cè)谶@個(gè)展覽中包括一個(gè)世界（中國(guó)除外）系列，因?yàn)橹袊?guó)貿(mào)易的發(fā)展已經(jīng)足夠重要，足以對(duì)全球總量產(chǎn)生重大影響。在過(guò)年里，中國(guó)的貿(mào)易/GDP份額從64%下降到34%，這反映了其“本土化”戰(zhàn)略，即將更大份額的投入品離岸化到生產(chǎn)中。全球化不僅僅是貨物貿(mào)易，它包含了貨物、資本、人員、技術(shù)、數(shù)據(jù)和思想跨境流動(dòng)的增長(zhǎng)。11從廣義上講，我們認(rèn)為，“慢球化”一詞——跨境流動(dòng)增長(zhǎng)放緩——比去全球化（跨境流動(dòng)和庫(kù)存的徹底下降）更能描述過(guò)去10-15年的商品、資本和人員趨勢(shì)。然而，隨著迅速全球化時(shí)期的過(guò)去，全球經(jīng)濟(jì)似乎不可能恢復(fù)到2000-2010十年期間實(shí)現(xiàn)的生產(chǎn)率增長(zhǎng)率。此外，徹底逆轉(zhuǎn)的可能性是全球前景面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。箱箱1:增長(zhǎng)的條件標(biāo)準(zhǔn)（新古典）增長(zhǎng)理論表明，相對(duì)貧窮、人均GDP較低的經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該比相對(duì)富裕、人均GDP較高的國(guó)家以更快的速度增長(zhǎng)。這一結(jié)果直接來(lái)自邊際資本回報(bào)遞減的假設(shè)：在欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（資本稀缺）中，資本回報(bào)率應(yīng)高于富裕經(jīng)濟(jì)體（資本充足）;在較不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（資本稀缺）中，資本回報(bào)率應(yīng)高于富裕經(jīng)濟(jì)體（資本充足）;在較不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（資本稀缺）中，資本回報(bào)率應(yīng)高于富裕經(jīng)濟(jì)體（資本充足）;在較不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（資本稀缺）中，資本回報(bào)率應(yīng)高于富裕經(jīng)濟(jì)體（資本充足）;在較不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（資本稀缺）中，資本回報(bào)率應(yīng)高于富裕經(jīng)濟(jì)體（資本充足）;在較不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（資本稀反過(guò)來(lái)，欠發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相對(duì)較高的資本回報(bào)率應(yīng)能吸引投資，增加資本存量，提高生活水平。然而，在1990年代后期之前，跨國(guó)研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論其他因素如何，幾乎沒(méi)有證據(jù)表明窮國(guó)的增長(zhǎng)速度快于富國(guó)——也就是說(shuō)，這些研究發(fā)現(xiàn)幾乎沒(méi)有“絕對(duì)”或普遍趨同的證據(jù)。相反，大多數(shù)這類研究發(fā)現(xiàn)，趨同只發(fā)生在表現(xiàn)出某些共同特征或條件的經(jīng)濟(jì)體之間。12這種融合是“有條件”。什么條件促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？反復(fù)發(fā)現(xiàn)幾種成分至關(guān)重要13:制度質(zhì)量:在這種情況下，“機(jī)構(gòu)”的定義很寬泛，涵蓋了以下所有內(nèi)容：明確界定的產(chǎn)權(quán)和公平的稅收制度，以一致地實(shí)施法治。簡(jiǎn)言之，如果財(cái)產(chǎn)所有權(quán)和/或收入面臨被任意征用的風(fēng)險(xiǎn)，就沒(méi)有投資的動(dòng)力。14貿(mào)易開(kāi)放:件。教育:隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，它們需要穩(wěn)定的技術(shù)工人供應(yīng)，這意味著更多的學(xué)校教育是維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的先決條件。宏觀穩(wěn)定性:不穩(wěn)定的宏觀環(huán)境可能使未來(lái)的回報(bào)更加不確定，扭曲價(jià)格和激勵(lì)措施，從而阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展。基礎(chǔ)設(shè)施質(zhì)量:交通基礎(chǔ)設(shè)施、可靠的電力供應(yīng)以及越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)接入是確保持續(xù)發(fā)展的重要因素。我們?cè)谶@篇文章中沒(méi)有解決的一個(gè)問(wèn)題是，隨著產(chǎn)出從有形商品轉(zhuǎn)向技術(shù)和技術(shù)相關(guān)服務(wù)，統(tǒng)計(jì)學(xué)家在衡量GDP方面面臨的困難越來(lái)越大。隨著技術(shù)變得越來(lái)越重要，這些測(cè)量問(wèn)題隨著時(shí)間的推移而增加。因此，官方數(shù)據(jù)可能夸大了生產(chǎn)率增長(zhǎng)放緩。該文獻(xiàn)中的重要論文是Barro和Sala-i-Martin（1992），“Convergence”，政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志,雖然研究一致發(fā)現(xiàn)這些條件是增長(zhǎng)的重要決定因素，但試圖對(duì)這些因素的相對(duì)重要性進(jìn)行排名往往難以產(chǎn)生一致的結(jié)果。我們認(rèn)為，這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)體需要在廣泛的因素中達(dá)到最低門檻，才能成功實(shí)現(xiàn)趨同。而且，在各國(guó)達(dá)到這些最低門檻之前，不可能用更多的另一個(gè)因素來(lái)彌補(bǔ)缺失的因素。雖然研究一致發(fā)現(xiàn)這些條件是增長(zhǎng)的重要決定因素，但試圖對(duì)這些因素的相對(duì)重要性進(jìn)行排名往往難以產(chǎn)生一致的結(jié)果。我們認(rèn)為，這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)體需要在廣泛的因素中達(dá)到最低門檻，才能成功實(shí)現(xiàn)趨同。而且，在各國(guó)達(dá)到這些最低門檻之前，不可能用更多的另一個(gè)因素來(lái)彌補(bǔ)缺失的因素。自1990年代末以來(lái)，經(jīng)濟(jì)趨同變得更加普遍，這是什么原因？我們傾向于的解釋是，更多的經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始實(shí)施實(shí)現(xiàn)有條件趨同所需的改革——換句話說(shuō)，趨同本質(zhì)上仍然是有條件的，而不是絕對(duì)的，但更多的經(jīng)濟(jì)體存在“正確”的條件。100,2,223-251.同樣重要的是要強(qiáng)調(diào)那些似乎沒(méi)有在推動(dòng)長(zhǎng)期GDP增長(zhǎng)方面發(fā)揮作用的因素。特別是，很難辨別平均稅收水平與人均GDP水平或增長(zhǎng)之間有任何直接的關(guān)系：富裕經(jīng)濟(jì)體稅收高，貧窮經(jīng)濟(jì)體稅收低，反之亦然。經(jīng)濟(jì)學(xué)家達(dá)龍·阿西莫格魯（DaronAcemoglu）一直倡導(dǎo)制度在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要性。特別參見(jiàn)他2012年（與詹姆斯·羅賓遜合著）的書(shū)《為什么國(guó)家失敗：權(quán)力、繁榮和貧困的起源》。主要新興市場(chǎng)的重要性日益上升即使考慮到過(guò)去業(yè)績(jī)的所有經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，預(yù)測(cè)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)仍然很大。我們不再將這一過(guò)程的結(jié)果視為預(yù)測(cè)，而更多地將其視為揭示廣泛的全球動(dòng)態(tài)及其結(jié)果的方法。長(zhǎng)期影響。盡管如此，我們認(rèn)為確定增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，收集我們掌握的所有信息，并將這些信息納入一個(gè)連貫的模型中，具有重要價(jià)值。我們使用的預(yù)測(cè)模型，以及我們相對(duì)于以前的預(yù)測(cè)所做的更改，在方框2中討論，并在附錄中詳細(xì)列出。這項(xiàng)工作的產(chǎn)出基于統(tǒng)一的方法，由于缺乏針對(duì)具體國(guó)家的考慮，可能與我們的國(guó)家預(yù)測(cè)不同（盡管在實(shí)踐中，我們的中期預(yù)測(cè)通常接近我們目前對(duì)潛在增長(zhǎng)的估計(jì)）。圖表13CovidGDP增長(zhǎng)大動(dòng)，2024-29年列最清楚地表明了我們的模型對(duì)近期潛在增長(zhǎng)的指示。15我們的預(yù)測(cè)表明，2024-29年的全球增長(zhǎng)將快于2020-24年，但低于2010-19十年（根據(jù)市場(chǎng)外匯權(quán)重，分別為2.8%和3.2%）。我們預(yù)計(jì)新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)將繼續(xù)超過(guò)DM（3.8%對(duì)1.8%），其中一半以上的差異是由于（相對(duì)可預(yù)測(cè)的）人口因素，而不是（不太可預(yù)測(cè)的）生產(chǎn)率增長(zhǎng)差異。我們預(yù)計(jì)亞洲（不包括DM）仍將是增長(zhǎng)最快的地區(qū)，但由于中國(guó)潛在增長(zhǎng)明顯放緩，預(yù)計(jì)亞洲也將出現(xiàn)與2010-19年相比最大的減速。我們使用2022年的估計(jì)數(shù)據(jù)和GS或IMF對(duì)2023年的預(yù)測(cè)。然后，模型預(yù)測(cè)從2024年及以后“啟動(dòng)”。圖表13：全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸放緩，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)繼續(xù)超過(guò)德國(guó)DM外匯市場(chǎng)加權(quán)2000-2009 2010-20192020-2029 2024-20292030-20392040-2049 2050-20592060-20692070-2079世界2.7 3.22.4 2.8 2.5 2.1 2.0 1.81.7DM1.6 1.91.5 1.8 1.6 1.4 1.3 1.21.1新興市場(chǎng)5.7 5.13.6 3.8 3.2 2.6 2.3 2.11.9亞洲(例DM)7.6 6.74.1 4.2 3.1 2.4 2.1 1.81.5CEEMEA4.8 3.52.6 3.2 3.3 3.1 3.0 2.92.7拉丁美洲2.8 2.42.3 3.0 3.1 2.7 2.3 1.91.6購(gòu)買力平價(jià)加權(quán)2000-20092010-2019 2020-20292024-20292030-20392040-20492050-20592060-20692070-2079世界3.8 3.82.8 3.2 2.8 2.4 2.1 1.91.8DM1.6 1.91.4 1.8 1.6 1.4 1.2 1.11.1新興市場(chǎng)6.0 5.23.6 4.0 3.4 2.8 2.5 2.22.0亞洲(例DM)7.6 6.64.2 4.4 3.3 2.6 2.2 1.91.6CEEMEA5.0 3.52.9 3.4 3.5 3.3 3.1 3.02.8拉丁美洲3.0 2.52.3 3.0 3.1 2.7 2.3 1.91.6實(shí)際美元增長(zhǎng)2000-20092010-2019 2020-20292024-20292030-20392040-20492050-20592060-20692070-2079世界4.1 2.12.7 4.2 3.6 2.9 2.5 2.32.0DM2.4 0.51.1 2.3 2.0 1.6 1.4 1.31.1新興市場(chǎng)8.9 5.04.5 6.2 4.9 3.8 3.1 2.72.3亞洲(例DM)9.8 7.54.9 6.6 4.8 3.5 2.8 2.42.0CEEMEA10.6 2.34.6 5.9 5.4 4.4 3.8 3.53.2拉丁美洲5.3 1.83.0 5.1 4.6 3.7 3.0 2.41.9來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究

圖表14提供了主要經(jīng)濟(jì)體的細(xì)分。我們的預(yù)測(cè)表明，中國(guó)的潛在增長(zhǎng)正在經(jīng)歷顯著放緩（從2010-192024-29年的4.0%，以及2030-39年的2.5%）。這種放緩主要是由人口因素驅(qū)動(dòng)的，它導(dǎo)致中國(guó)的潛在增長(zhǎng)率遠(yuǎn)低于一些亞洲同行（印度，印度尼西亞和菲律賓）。在拉美經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)明顯低于其趨同潛力的十年之后，我們預(yù)計(jì)未來(lái)10年增長(zhǎng)將逐漸加速，然后在未來(lái)幾十年再次減速。預(yù)計(jì)中東歐地區(qū)的增長(zhǎng)將保持相對(duì)穩(wěn)定，這得益于非洲經(jīng)濟(jì)體的貢獻(xiàn)增加。圖表14：按十年劃分的主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)(市場(chǎng)外匯加權(quán))實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)(%)2000-20092010-20192020-2029 2024-20292030-20392040-20492050-2059 2060-20692070-2079世界2.01.81.7DM美國(guó)德國(guó)0.82.01.0日本聯(lián)合王國(guó)1.62.01.42.01.31.2加拿大2.12.01.6澳大利亞亞洲(例DM)中國(guó)4.00.90.5印度印尼韓國(guó)0.3-0.1-0.2泰國(guó)菲律賓6.03.12.7CEEMEA3.02.92.7俄羅斯火雞4.01.41.1沙特阿拉伯2.01.71.4波蘭埃及5.03.22.7南非拉丁美洲3.01.91.6巴西墨西哥3.03.01.4阿根廷哥倫比亞智利秘魯5.04.02.1來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究

圖表4和圖表5將我們的GDP預(yù)測(cè)與我們的長(zhǎng)期實(shí)際匯率預(yù)測(cè)相結(jié)合，以預(yù)測(cè)主要經(jīng)濟(jì)體隨時(shí)間推移的實(shí)際2035年左右超過(guò)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，成為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體。這比我們2011年的預(yù)測(cè)晚了大約10年，主要反映了我們對(duì)中國(guó)潛在增長(zhǎng)的下調(diào)。鑒于最近對(duì)中國(guó)增長(zhǎng)前景的悲觀情緒，一些讀者可能會(huì)感到驚訝，我們預(yù)計(jì)中國(guó)將在這個(gè)地平線上超過(guò)美國(guó)。但是，在這方面有三點(diǎn)值得牢記GDP的大部分差距（中國(guó)的GDP從2000年占美國(guó)的12%上升到目前的略低于80%）。其次，盡管大幅下調(diào)，但根據(jù)我們的修訂估計(jì)，中國(guó)的潛在增長(zhǎng)率仍明顯高于美國(guó)（4.0%，2024-29年為1.9%）。第三，除了潛在增長(zhǎng)的差異外，我們預(yù)計(jì)美元兌人民幣的實(shí)際高估將在未來(lái)10-15年內(nèi)解除。到2050年，我們預(yù)計(jì)世界五大經(jīng)濟(jì)體將是中國(guó)、美國(guó)、印度、印度尼西亞和德國(guó)（印度尼西亞將取代巴西和俄羅斯成為最大的新興市場(chǎng)）。如果我們將預(yù)測(cè)范圍延長(zhǎng)到2075年，世界三大經(jīng)濟(jì)體是中國(guó)，印度和美國(guó)，印度（剛剛）超過(guò)美國(guó)。有趣的是，由于中國(guó)人口前景更好，預(yù)計(jì)美國(guó)的潛在GDP增長(zhǎng)將大大快于中國(guó)。尼日利亞、巴基斯坦和埃及等國(guó)人口快速增長(zhǎng)的前景意味著，通過(guò)適當(dāng)?shù)恼吆椭贫龋@些經(jīng)濟(jì)體可能會(huì)成為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體之一。16圖表15：我們的預(yù)測(cè)表明，到2050年，中國(guó)、美國(guó)、印度、印度尼西亞和德國(guó)將成為世界五大經(jīng)濟(jì)體世界上最大的經(jīng)濟(jì)體(以美元)排名198020002022205020751美國(guó)美國(guó)美國(guó)中國(guó)中國(guó)2日本日本中國(guó)美國(guó)印度3德國(guó)德國(guó)日本印度美國(guó)法國(guó) 聯(lián)合王國(guó) 德國(guó) 印尼 印尼聯(lián)合王國(guó) 法國(guó) 印度 德國(guó) 尼日利意大利6 中國(guó)聯(lián)合王國(guó) 日本 巴基斯坦7 中國(guó) 意大利法國(guó)聯(lián)合王國(guó)埃及8加拿大加拿大加拿大巴西巴西9阿根廷墨西哥俄羅斯法國(guó)德國(guó)10西班牙巴西意大利俄羅斯聯(lián)合王國(guó)11墨西哥西班牙巴西墨西哥墨西哥12荷蘭韓國(guó)韓國(guó)埃及 日本 13 印度印度 澳大利亞沙特阿拉伯俄羅斯荷蘭14沙特阿拉伯澳大利亞澳大利亞墨西哥西班牙加拿大尼日利亞菲律賓法國(guó)來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究圖表16：中國(guó)將在2035年左右超過(guò)美國(guó)，而印度應(yīng)在2075年之前趕上;新興市場(chǎng)排行榜將在2075年發(fā)生重大變化GDP水平預(yù)測(cè)在現(xiàn)實(shí)(2021)萬(wàn)億美元真正的2021美元GDP的環(huán)境真正的2021美元GDP的環(huán)境投影美國(guó) 中文印第安納州8085909500051015202530354045505560657075真正的2021美元GDP的環(huán)境投影胸罩ZAF 病重 墨西PAK NGA EGY 俄文 印度尼西亞的808590950005101520253035404550556065707550 5012 1240 409 930 306 620 203 310 100 0 0 0來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究

圖表17列出了我們對(duì)2075年GDP水平的預(yù)測(cè)，按人口和人均GDP水平細(xì)分。有兩點(diǎn)值得注意：首先，最大的三個(gè)經(jīng)濟(jì)體（中國(guó)、印度和美國(guó)）與所有其他經(jīng)濟(jì)體之間存在巨大差距（代表第四個(gè)經(jīng)濟(jì)超級(jí)大國(guó)，如果將其視為單一經(jīng)濟(jì)體）斯坦預(yù)計(jì)將在2075年GDP排名中排名第四、第五和第六，請(qǐng)注意，盡管我們的預(yù)測(cè)考慮到絕對(duì)收斂速度比2003年或2011年的預(yù)測(cè)慢，但情況確實(shí)如此。預(yù)計(jì)它們中的每一個(gè)的規(guī)模都不到中國(guó)、印度和美國(guó)的三分之一。其次，雖然預(yù)計(jì)到2075年中國(guó)和印度將比美國(guó)大，但我們的預(yù)測(cè)表明，美國(guó)的富裕程度仍將是兩國(guó)的兩倍多（是尼日利亞和巴基斯坦等國(guó)的五倍）。圖表17：預(yù)計(jì)到2075年，中國(guó)和印度的財(cái)富將超過(guò)美國(guó)，但美國(guó)的財(cái)富仍將是兩國(guó)的兩倍多2075年實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值水平、人口和人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值6060571.8140132k實(shí)際GDP達(dá)到新高:2021美元1.752511.6人口(bn)剩下的工作年齡這個(gè)2021美元的人均GDP501201.4112k107k103k100401.288k1.01.080300.86055k55k56k57k200.643k0.44041k37k101413120.50.50.431k10980.227k27k8880.3207770.20.200.00.20.10.10.100.10.10.1來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究

18多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)將隨著時(shí)間的推移而放緩，但預(yù)計(jì)這種下降在中國(guó)尤為明顯。巴西和南非在過(guò)去10至圖表18：大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)逐漸下降：人口結(jié)構(gòu)對(duì)中國(guó)造成巨大拖累，而巴西和南非異常疲軟的表現(xiàn)預(yù)計(jì)將部分扭轉(zhuǎn)分解的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)因素來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究

在圖表19中，我們將更新后的預(yù)測(cè)與2011年的預(yù)測(cè)進(jìn)行了比較。在幾乎所有情況下，我們的預(yù)測(cè)都不像11年前那樣樂(lè)觀。然而，拉美經(jīng)濟(jì)體的下調(diào)幅度通常大于亞洲，而中東歐經(jīng)濟(jì)體的下調(diào)幅度好壞參半（俄羅斯和南非的下調(diào)幅度較大，但波蘭和土耳其的預(yù)期增長(zhǎng)修正相對(duì)有限）。圖表19：對(duì)未來(lái)不太樂(lè)觀：對(duì)2011年平均GDP增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)的十年分析實(shí)際GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)比較2010-2019 2020-20292030-20392040-2049DM曼聯(lián)州日本實(shí)際GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)比較2010-2019 2020-20292030-20392040-2049DM曼聯(lián)州日本德國(guó)2(2)英國(guó)2(2.6)澳大利亞加拿大1.7(2.1)0.6(1.8)0.7(1.4)1.4(2.7)2.3(3)1.7(2.2)0.8(1.4)1.3(1.3)1.9(2.4)2.4(2.8)1.5(2.2)0.7(1.3)1.1(1.6)1.6(2.3)2.1(2.5)亞洲中國(guó)印度印尼5.4(6)韓國(guó)泰國(guó)菲律賓CEEMEA火雞波蘭埃及巴西墨西哥阿根廷智利秘魯2.3 1.7(2.4)2(2.4)1.9(2.4)2.5(3.5)7.7 5(6)4.6(5.7)3.7(5.1)6.9 3.8(5.6)2(2.2)3.3 1.9(4.4)3.6 4.4(6.9)6.43.6(5)1.4(1.7)2.4(3.7)4.9(6.4)3(4.4)0.8(1.5)1.9(3.3)4.1(5.8)1.2(1.8)2.1 4.2(4.7)2.9(3.9)2.1(3.1)5.9 2.8(4.6)3.2(4.1)2.5(3.1)3.5 2.8(3.3)1.9(2.8)1.1(1.8)3.7 4.7(6.1)5.3(5.4)4.4(4.5)1.8(3.8)4.43.6(4)3.4(3.8)1.71.9(4.7)1.4 2.6(4.1)2.7 3.4(4.9)1.4 2.1(3.9)3.7 3.3(5.3)(4)3(3.9)3.1(3.8)3.3(4.3)2.4(3.4)4(4.6)2.5(3.1)2.6(3.2)2.6(3.1)2.7(3.8)2(3)3.5(3.9)來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究 框2:我們的建模框架我們?cè)陬A(yù)測(cè)中使用了一個(gè)簡(jiǎn)單但有效的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，我們?cè)?003年首次引入了該模型，并在附錄中進(jìn)行了詳細(xì)討論。在這個(gè)模型中，潛在的GDP增長(zhǎng)是勞動(dòng)力人數(shù)、他們必須使用的資本數(shù)量和技術(shù)進(jìn)步的函數(shù)。除了這一增長(zhǎng)過(guò)程之外，我們預(yù)計(jì)欠發(fā)達(dá)國(guó)家可以變得更加富裕，部分原因是其匯率升值到購(gòu)買力平價(jià)（PPP）水平。作為我們新預(yù)測(cè)的一部分，我們從過(guò)去十年及以前的經(jīng)驗(yàn)中吸取了教訓(xùn)，完善了每個(gè)渠道的細(xì)節(jié)。這些變化使投影更加直觀和經(jīng)驗(yàn)合理，而不會(huì)改變基本要素。主要組成部分是：勞動(dòng)力增長(zhǎng)。我們的勞動(dòng)力預(yù)測(cè)基于聯(lián)合國(guó)的人口預(yù)測(cè)。然而，我們以前將勞動(dòng)年齡人口（15-64歲）的增長(zhǎng)作為勞動(dòng)力增長(zhǎng)的近似值，我們現(xiàn)在調(diào)整了這樣一個(gè)事實(shí)，即工作年齡人口比率與勞動(dòng)力參與率之間的聯(lián)系遠(yuǎn)非一比一，因?yàn)殡S著人口老齡化，人們往往會(huì)晚退休。這種調(diào)整是基于工作年齡比率變化與就業(yè)之間的歷史關(guān)系，在其他條件相同的情況下，它具有促進(jìn)人口老齡化國(guó)家預(yù)計(jì)勞動(dòng)力增長(zhǎng)的效果。圖表20：勞動(dòng)力參與率與勞動(dòng)年齡人口比率的相關(guān)性較弱，這意味著預(yù)測(cè)的拖累較小工作年齡比率的變化與就業(yè)比率的變化（2000年至2019年，LHS）;勞動(dòng)力對(duì)預(yù)測(cè)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)（RHS）資料來(lái)源：高盛全球投資研究，世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)資本積累。我們明確計(jì)算特定國(guó)家/地區(qū)的初始資本存量水平，并將每個(gè)國(guó)家/地區(qū)的投資率建模為人口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及其自身歷史的函數(shù)，從而允許投資率隨時(shí)間變化。和以前一樣，我們利用投資率似乎與撫養(yǎng)比掛鉤的事實(shí)——老年人的比例越高，投資率就越高。圖表21：根據(jù)過(guò)去投資利率和人口結(jié)構(gòu)變化建模的投資利率選定經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際和預(yù)計(jì)投資率（占GDP的百分比）資料來(lái)源：高盛全球投資研究，國(guó)際貨幣基金組織技術(shù)的進(jìn)步。我們將技術(shù)進(jìn)步（或全要素生產(chǎn)率（TFP）增長(zhǎng)）建模為追趕/收斂到技術(shù)前沿的過(guò)程，我們假設(shè)美國(guó)就是美國(guó)。對(duì)每個(gè)國(guó)家而言，趨同的速度反映了絕對(duì)趨同因素和條件趨同因素的結(jié)合。絕對(duì)收斂被建模為人均GDP相對(duì)于美國(guó)的遞減函數(shù)。絕對(duì)趨同項(xiàng)與過(guò)去40年的越野經(jīng)驗(yàn)相吻合，低于我們之前的預(yù)測(cè)。對(duì)于條件收斂，我們之前將其明確建模為每個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)因素的函數(shù)（如我們的增長(zhǎng)環(huán)境得分（GES）所反映的那樣）現(xiàn)很差。因此，我們對(duì)哪些條件是推動(dòng)趨同的必要條件采取了更不可知論的觀點(diǎn)，而是從生產(chǎn)率本身的表現(xiàn)中得出推論：雖然很難實(shí)時(shí)確定“正確”的因素是否到位來(lái)推動(dòng)未來(lái)的趨同，但每個(gè)國(guó)家最近的生產(chǎn)率表現(xiàn)都揭示了它今天是否擁有“正確”的因素。與這一觀察結(jié)果一致，我們發(fā)現(xiàn)趨同“動(dòng)量”在決定未來(lái)趨同方面起著重要作用（即，如果一個(gè)國(guó)家具備在過(guò)去十年中成功趨同的條件，我們發(fā)現(xiàn)它通常會(huì)在隨后的十年中表現(xiàn)出更高的趨同速度，其他條件相同）。然后將該動(dòng)量因子建模為隨時(shí)間“衰減”。圖表22：我們將技術(shù)增長(zhǎng)建模為絕對(duì)收斂和收斂動(dòng)量的函數(shù)相對(duì)于美國(guó)的技術(shù)生產(chǎn)率增長(zhǎng)分解來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究匯率的趨勢(shì)。我們將實(shí)際匯率建模為相對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)差異（巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)）購(gòu)買力平價(jià)的情況。在我們的模型中，一個(gè)國(guó)家的實(shí)際匯率路徑由兩個(gè)過(guò)程決定：（（1）隨著其越來(lái)越富裕，其購(gòu)買力平價(jià)均衡率趨同;（2）在給定的相對(duì)收入水平下，與購(gòu)買力平價(jià)的“正常”偏差趨同（基于歷史和橫斷面數(shù)據(jù)）。在過(guò)去的10年里，這種模式運(yùn)作得相對(duì)較好，只有一個(gè)非常突出的例外：美元本身。然而，美元在過(guò)去10年中比其購(gòu)買力平價(jià)匯率預(yù)測(cè)的要強(qiáng)這一事實(shí)意味著它更有可能在未來(lái)10年內(nèi)貶值。圖表23：匯率已趨同于其購(gòu)買力平價(jià)值，但相對(duì)于美元要小得多已實(shí)現(xiàn)與預(yù)測(cè)的實(shí)際外匯預(yù)測(cè)（相對(duì)于美元和貿(mào)易加權(quán)基礎(chǔ)，LHS）;預(yù)計(jì)實(shí)際外匯路徑（RHS，交叉是歷史10Y移動(dòng)平均路徑）來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究全球影響——全球增長(zhǎng)放緩，全球不平等減少全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從全球金融危機(jī)前10年的平均每年3.6%放緩至新冠疫情前十年的每年3.2%，而且放緩的基礎(chǔ)相對(duì)較廣。我們的預(yù)測(cè)表明，2024年至2029年間，全球平均增長(zhǎng)率將達(dá)到2.8%，并將逐漸下降。全球人口增長(zhǎng)下降——一個(gè)“好問(wèn)題”這種下降的最重要因素是人口結(jié)構(gòu)。在過(guò)去50年中，全球人口增長(zhǎng)率減少了一半，從每年2%左右下降到目前的不到1%，聯(lián)合國(guó)人口預(yù)測(cè)表明，到2075年，人口增長(zhǎng)率將降至接近零（圖表24）。雖然之前已經(jīng)預(yù)料到其中一些放緩，但人口預(yù)測(cè)也被下調(diào)（全球人口現(xiàn)在預(yù)計(jì)將達(dá)到峰值，約為100億人，此前預(yù)計(jì)將增加到110億以上）。在進(jìn)行長(zhǎng)期人口預(yù)測(cè)時(shí)，聯(lián)合國(guó)在納入最近的人口趨勢(shì)方面往往相對(duì)保守。在新冠疫情期間，許多經(jīng)濟(jì)體的生育率急劇下降，此后僅部分恢復(fù)。在我們看來(lái)，這會(huì)使聯(lián)合國(guó)預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)偏向下行。圖表24：自1960年代/70年代以來(lái)，全球人口增長(zhǎng)減半，預(yù)計(jì)峰值人口正在下降33331212聯(lián)合國(guó)全球人口預(yù)測(cè)(bn)%%111110102299 勞動(dòng)年齡人口增長(zhǎng)比例8 8 勞動(dòng)年齡人口增長(zhǎng)771166554實(shí)際20224003 2017322-1-1資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)，高盛全球投資研究人口增長(zhǎng)放緩是一個(gè)“好問(wèn)題”，因?yàn)槿蛉丝诳刂剖情L(zhǎng)期環(huán)境可持續(xù)性的必要條件。然而，對(duì)人口增長(zhǎng)疲軟和人口老齡化的調(diào)整帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)（最明顯的是醫(yī)療保健和退休成本上升）。人口老齡化對(duì)他們來(lái)說(shuō)是一個(gè)嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)的模式管理和新興市場(chǎng)國(guó)家的數(shù)量在未來(lái)幾十年可能會(huì)穩(wěn)步上升。全球不平等減少，地方不平等加劇2000年至2022年間，全球不平等現(xiàn)象顯著減少——反映在全球洛倫茨曲線趨平17–由于相對(duì)貧窮經(jīng)濟(jì)體的收入趨同。我們的預(yù)測(cè)表明，到2050年，收入趨同將導(dǎo)致曲線變得不那么拱形，因?yàn)樵絹?lái)越多的中等收入國(guó)家在全球GDP中所占的份額要大得多（圖25）。對(duì)許多人來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)令人驚訝的結(jié)果，與全球化已經(jīng)并將繼續(xù)推動(dòng)不平等加劇的看法背道而馳。18這兩種觀點(diǎn)可以通過(guò)以下事實(shí)來(lái)調(diào)和：雖然收入不平等之間的經(jīng)濟(jì)一直在下降,收入不平等在自1970年代末以來(lái)，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體都在上升。此外，這兩種趨勢(shì)可能至少部分相關(guān)：全球化導(dǎo)致?lián)碛写罅浚ㄏ鄬?duì)非技術(shù)）勞動(dòng)力和有限資本的大型新興市場(chǎng)更多地融入全球經(jīng)濟(jì)，推高了新興市場(chǎng)的勞動(dòng)力價(jià)格，但壓低了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體非熟練勞動(dòng)力的價(jià)格。由于政治選擇是在地方而不是全球范圍內(nèi)決定的，國(guó)家層面不平等的加劇對(duì)全球化進(jìn)程提出了重大的政策挑戰(zhàn)。圖表25：跨國(guó)不平等將繼續(xù)下降，而國(guó)內(nèi)不平等仍然很高全球洛倫茨曲線–接近45度線意味著不平等（LHS）越少;主要經(jīng)濟(jì)體的基尼系數(shù)（RHS）基尼系數(shù)英國(guó)中國(guó)德國(guó)印基尼系數(shù)英國(guó)中國(guó)德國(guó)印 度 我們1970197519801985199019952000200520102015202020502022980000075分享全球GDP(%)分享全球GDP(%)

0% 10%

30%

40%50%60%70%人口比例(%)

80%

43 4341 4139 3937 3735 3533 3331 3129 2927 2725 2590%100%資料來(lái)源：高盛全球投資研究，經(jīng)合組織盒3:盒3:世界發(fā)展有多快?世界增長(zhǎng)有多快？答案在很大程度上取決于人們?nèi)绾螌⒏鲊?guó)加權(quán)來(lái)計(jì)算全球增長(zhǎng)。19由于各國(guó)以當(dāng)?shù)刎泿艌?bào)告國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，因此不可能對(duì)各國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值水平求和。洛倫茨曲線是通過(guò)繪制從最貧窮到最富裕的國(guó)家人口占全球GDP的份額來(lái)構(gòu)建的。曲線越“彎曲”，分布就越不均勻。“基尼系數(shù)”——最常用的收入不平等衡量標(biāo)準(zhǔn)——衡量洛倫茨曲線和完全平等的45度線之間的面積。我們首先在《不斷擴(kuò)大的中產(chǎn)階級(jí)：爆炸式的世界中產(chǎn)階級(jí)和全球不平等的下降》中討論了這一現(xiàn)象，全球經(jīng)濟(jì)的論文,2008年7月7日。“世界發(fā)展有多快?”高盛全球經(jīng)濟(jì)分析師,2021年10月27日。國(guó)家數(shù)量（除非這些國(guó)家使用共同貨幣，如歐元區(qū)的情況）。相反，總增長(zhǎng)率是通過(guò)加權(quán)每個(gè)國(guó)家的增長(zhǎng)率來(lái)計(jì)算的，加權(quán)反映了經(jīng)濟(jì)體的相對(duì)規(guī)模。為了計(jì)算這些權(quán)重，每個(gè)國(guó)家的GDP需要轉(zhuǎn)換為共同貨幣（實(shí)際上是美元）。但是應(yīng)該使用什么匯率來(lái)進(jìn)行這種轉(zhuǎn)換呢？通常使用兩種不同的方法：一種方法是使用購(gòu)買力平價(jià)(PPP)匯率，計(jì)算一個(gè)國(guó)家的貨幣必須轉(zhuǎn)換為另一個(gè)國(guó)家的貨幣才能在每個(gè)國(guó)家購(gòu)買相同數(shù)量便宜。出于這個(gè)原因，基于購(gòu)買力平價(jià)的權(quán)重設(shè)計(jì)得更好，以反映全球增長(zhǎng)對(duì)福利的影響。第二種方法是使用市場(chǎng)匯率將每個(gè)國(guó)家的GDP權(quán)重準(zhǔn)確反映了每個(gè)經(jīng)濟(jì)體GDP的美元價(jià)值。因此，市場(chǎng)外匯從金融市場(chǎng)的角度來(lái)看，權(quán)重是更合適的方法，這就是我們現(xiàn)在用于計(jì)算全球和區(qū)域總量的加權(quán)方案。重要的是，基于購(gòu)買力平價(jià)的匯率在調(diào)整各經(jīng)濟(jì)體的生活成本差異時(shí)，對(duì)相對(duì)貧窮（即新興市場(chǎng)和前沿）經(jīng)濟(jì)體的權(quán)重大于基于市場(chǎng)的權(quán)重。而且，由于新興市場(chǎng)和前沿經(jīng)濟(jì)體自1990年代中期以來(lái)的增長(zhǎng)速度快于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，因此使用基于購(gòu)買力平價(jià)的權(quán)重計(jì)算的全球GDP增長(zhǎng)高于使用基于市場(chǎng)的權(quán)重計(jì)算的增長(zhǎng)。圖表26比較了使用市場(chǎng)和基于購(gòu)買力平價(jià)的權(quán)重。在金磚四國(guó)繁榮時(shí)期（2000-2010年），這兩項(xiàng)措施之間的差距增加到每年1個(gè)百分點(diǎn)以上，但此后有所回落。202010年至2019年期間，使用基于市場(chǎng)的權(quán)重計(jì)算的全球GDP增長(zhǎng)平均為3.2%，而使用基于購(gòu)買力平價(jià)的權(quán)重計(jì)算為3.8%。使用基于購(gòu)買力平價(jià)的加權(quán)數(shù)和基于市場(chǎng)的加權(quán)計(jì)算的全球GDP增長(zhǎng)之間的差距縮小的另一個(gè)原因是，購(gòu)買力平價(jià)匯率現(xiàn)在更接近市場(chǎng)匯率（即加權(quán)方案現(xiàn)在更加相似）。圖表圖表26：基于購(gòu)買力平價(jià)的權(quán)重通常顯示比基于市場(chǎng)的權(quán)重更高的全球增長(zhǎng)使用購(gòu)買力平價(jià)和基于市場(chǎng)的權(quán)重的全球GDP增長(zhǎng)資料來(lái)源：國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行、高盛全球投資研究202020152010200520001995199019850 019801 購(gòu)買力平價(jià)加權(quán)市場(chǎng)外匯 加權(quán)1223344556全球GDP增長(zhǎng)(%)6主要長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)：保護(hù)主義和氣候變化在我們的預(yù)測(cè)面臨的眾多風(fēng)險(xiǎn)中，我們認(rèn)為有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)世界增長(zhǎng)和收入趨同尤為重要。享其利益。第二，氣候變化帶來(lái)的環(huán)境災(zāi)難風(fēng)險(xiǎn)。我們反對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和環(huán)境可持續(xù)性不相容的觀點(diǎn)——許多國(guó)家已經(jīng)能夠?qū)⒔?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與碳排放“脫鉤”，因此沒(méi)有實(shí)際理由說(shuō)明這對(duì)整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)不應(yīng)該是可以實(shí)現(xiàn)的。但實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)需要經(jīng)濟(jì)犧牲和全球協(xié)調(diào)的應(yīng)對(duì)措施，這兩者都在政治上難以實(shí)現(xiàn)。這種風(fēng)險(xiǎn)與地理位置特別容易受到氣候變化影響的低收入經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景尤其相關(guān)。由于保護(hù)自己免受氣候變化成本影響的財(cái)政手段有限，這些經(jīng)濟(jì)體的外向移民可能會(huì)抑制預(yù)計(jì)將推動(dòng)GDP人口變化。投資影響新興市場(chǎng)不太可能繼續(xù)表現(xiàn)不佳自2011年預(yù)測(cè)以來(lái)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的GDP增長(zhǎng)繼續(xù)超過(guò)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)，盡管程度低于2000-10十年。然而，盡管增長(zhǎng)表現(xiàn)優(yōu)異，但新興市場(chǎng)的總股票回報(bào)率在過(guò)去十年中明顯低于DM股票回報(bào)率，在過(guò)去十年中表現(xiàn)明顯優(yōu)于DM股票回報(bào)（圖表27）。圖表27：隨著時(shí)間的推移，新興市場(chǎng)股票的回報(bào)率已大大超過(guò)DM的回報(bào)率，但也有兩個(gè)長(zhǎng)期表現(xiàn)不佳的時(shí)期MSCI新興市場(chǎng)股票價(jià)格和相對(duì)于MSCI世界發(fā)達(dá)指數(shù)的總回報(bào)1987=100 1987=100 總回報(bào)率 1987價(jià)格指數(shù)70727476788082848688909294969800020406081012141618202224400 400350 350300 300250 250200 200150 150100 10050 500 0資料來(lái)源：高盛全球投資研究、EikonDatastream、彭博社是什么導(dǎo)致了過(guò)去十年中表現(xiàn)不佳的原因，并且有可能在未來(lái)十年持續(xù)下去嗎？我們認(rèn)為，有三個(gè)促成因素，其中只有一個(gè)可能在未來(lái)十年繼續(xù)適用：金融市場(chǎng)獎(jiǎng)勵(lì)和懲罰趨勢(shì)的意外變化，但對(duì)趨勢(shì)的可預(yù)測(cè)延續(xù)漠不關(guān)心。與前幾十年相比，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在2000市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格大幅跑贏大盤(pán)。盡管新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在過(guò)去十年中的增長(zhǎng)繼續(xù)超過(guò)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但與2000歷了十多年的低迷表現(xiàn)之后，新興市場(chǎng)股票的估值看起來(lái)異常便宜，無(wú)論是絕對(duì)值還是（尤其是）相對(duì)于DM同行。21這表明積極驚喜的標(biāo)準(zhǔn)低于十年前（圖表27）。新興市場(chǎng)股票是否“應(yīng)該”以市盈率溢價(jià)或折讓的方式交易，最終取決于新興市場(chǎng)優(yōu)越盈利增長(zhǎng)的潛力（主張溢價(jià)）與與該增長(zhǎng)相關(guān)的額外風(fēng)險(xiǎn)/波動(dòng)性（主張折價(jià)）之間的平衡。實(shí)際上，自世紀(jì)之交以來(lái)，除了全球金融危機(jī)期間的短暫時(shí)期外，新興市場(chǎng)股票的交易價(jià)格大幅低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票。股票收益增長(zhǎng)是變化和增長(zhǎng)水平的函數(shù)。由于利潤(rùn)率是周期性的，因此盈利增長(zhǎng)既是GDP增長(zhǎng)水平變化的函數(shù)，也是GDP增長(zhǎng)水平的函數(shù)。自2010年以來(lái)，新興市場(chǎng)股票收益表現(xiàn)遜于DM股票收益的一個(gè)原因是，雖然新興市場(chǎng)GDP增長(zhǎng)速度超過(guò)了DM，但增速低于2000年至2010年。我們預(yù)計(jì)，相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，新興市場(chǎng)GDP在未來(lái)幾年的表現(xiàn)將趨于穩(wěn)定，從而有助于新興市場(chǎng)每股收益表現(xiàn)走強(qiáng)。即使從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新興市場(chǎng)的盈利也優(yōu)于GDP。在先前的研究中，我們分析了新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的GDP與盈利增長(zhǎng)之間的長(zhǎng)期關(guān)系，發(fā)現(xiàn)有證據(jù)表明，在給定的GDP長(zhǎng)低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。22其中一個(gè)關(guān)鍵原因是，雖然從新興市場(chǎng)到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的外國(guó)直接投資（FDI）是新興市場(chǎng)GDP增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力，但該投資的收益被匯回給新興市場(chǎng)投資公司（即投資產(chǎn)出計(jì)為新興市場(chǎng)GDP，但該投資的收益記錄為新興市場(chǎng)收益）。盡管如此，盡管新興市場(chǎng)的盈利增長(zhǎng)未能跟上其GDP表現(xiàn)的步伐，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新興市場(chǎng)的盈利仍然明顯優(yōu)于GDP表現(xiàn)。在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)35年歷史，新興市場(chǎng)每股收益增長(zhǎng)（以實(shí)際美元計(jì)）有在DM每年平均為5.0%和2.7%。圖表28：新興市場(chǎng)股票交易價(jià)格低于發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票，盡管增長(zhǎng)前景強(qiáng)勁MSCI新興市場(chǎng)和MSCI全球（DM）市盈率，絕對(duì)和相對(duì)市盈率 摩根士丹利資本國(guó)際市盈率 摩根士丹利資本國(guó)際 摩根士丹利87899193959799010305070911131517192123相對(duì)市盈率 MSCI-EM和DMP/E比率8789919395979901030507091113151719212340 401.635 351.430 3025 251.220 201.015 150.810 100.65 50 0 0.4資料來(lái)源：高盛全球投資研究、EikonDatastream、彭博社在DM股票跑贏新興市場(chǎng)股票十多年之后，人們經(jīng)常聽(tīng)到這種趨勢(shì)（尤其是美國(guó)股票跑贏大盤(pán)）代表了一個(gè)固定的事實(shí)。然而，正如圖表27所示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新興市場(chǎng)股票往往跑贏大盤(pán)，過(guò)去十年是一個(gè)例外而不是常態(tài)。更具體地說(shuō)，也有理由相信，在過(guò)去十年中推動(dòng)DM股票表現(xiàn)出色的因素不太可能在未來(lái)持續(xù)下去。“新興市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)和股票收益–更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，（有點(diǎn)）更好的收益”，新興市場(chǎng)宏觀主題,2019年5月25日。附錄1:我們的詳細(xì)方法在本節(jié)中，我們將更詳細(xì)地描述構(gòu)建長(zhǎng)期預(yù)測(cè)的建模方法和假設(shè)。基本框架與我們最初的金磚四國(guó)預(yù)測(cè)和2011年更新中提出的框架相同。然而，我們調(diào)整了對(duì)該模型的主要投入——?jiǎng)趧?dòng)力、資本和TFP（全要素生產(chǎn)率）——的建模方式，以反映新的實(shí)證觀察和學(xué)術(shù)發(fā)現(xiàn)。起點(diǎn)是學(xué)術(shù)文獻(xiàn)中常見(jiàn)的一個(gè)簡(jiǎn)單的科布-道格拉斯經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，其中GDP（Y）是勞動(dòng)力（L）和資本投入（K）以及技術(shù)進(jìn)步水平（A）的函數(shù)。因此，GDP增長(zhǎng)只是投入和生產(chǎn)率（技術(shù)）增長(zhǎng)率的函數(shù)。在學(xué)術(shù)增長(zhǎng)文獻(xiàn)中，一些研究人員進(jìn)一步擴(kuò)展了這一基本等式，例如通過(guò)明確模擬勞動(dòng)力質(zhì)量的提高（如，通過(guò)提高教育程度），因?yàn)樗峁┝艘粋€(gè)更簡(jiǎn)潔的增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力模型，經(jīng)驗(yàn)表明，將投入分解為更窄的子組件沒(méi)有預(yù)測(cè)優(yōu)勢(shì)。勞動(dòng)力和以前一樣，我們使用聯(lián)合國(guó)（UN）的人口預(yù)測(cè)來(lái)模擬勞動(dòng)力投入。聯(lián)合國(guó)的預(yù)測(cè)最近一次更新是在2022年8月，它們提供了所有國(guó)家到2099年的年齡和性別人口預(yù)測(cè)。以前，為了將其與GDP增長(zhǎng)聯(lián)系起來(lái)，我們假設(shè)勞動(dòng)力的增長(zhǎng)與勞動(dòng)年齡人口的增長(zhǎng)一致。（15-64）.這隱含地假設(shè)勞動(dòng)適齡人口的比例和勞動(dòng)力參與率遵循一對(duì)一的關(guān)系。然而，在過(guò)去的20年里，我們發(fā)現(xiàn)就業(yè)率占總?cè)丝诘谋壤诤艽蟪潭壬铣^(guò)了勞動(dòng)年齡人口比率的變化——具體來(lái)說(shuō)，我們發(fā)現(xiàn)工作年齡人口比率下降1pp通常與就業(yè)率下降僅0.25pp有關(guān)（圖表29，LHS）。圖表29：勞動(dòng)年齡人口與就業(yè)弱相關(guān);我們的新假設(shè)意味著人口結(jié)構(gòu)對(duì)增長(zhǎng)的拖累較小2000-2019年工作年齡和就業(yè)比率（相對(duì)于總?cè)丝冢┑淖兓↙HS）;先前和新假設(shè)下勞動(dòng)力對(duì)增長(zhǎng)的影響比較資料來(lái)源：高盛全球投資研究、聯(lián)合國(guó)、世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)其中一個(gè)主要原因是，隨著預(yù)期壽命和健康結(jié)果的改善，人們可以選擇推遲退休，從而延長(zhǎng)他們?cè)趧趧?dòng)力中的參與。因此，勞動(dòng)年齡人口的增長(zhǎng)對(duì)勞動(dòng)力增長(zhǎng)的假設(shè)過(guò)于嚴(yán)格和悲觀。23因此，在對(duì)勞動(dòng)力投入增長(zhǎng)進(jìn)行建模時(shí)，我們以15歲以上人口的增長(zhǎng)率為依據(jù)，通過(guò)經(jīng)驗(yàn)關(guān)系調(diào)整勞動(dòng)年齡人口比率的影響。實(shí)際上，這意味著我們的勞動(dòng)投入被建模為：實(shí)際上，這意味著對(duì)于人口老齡化的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)中人口結(jié)構(gòu)惡化的拖累較小（圖表29，RHS）。資本和投資我們像以前一樣模擬資本投入的變化，資本對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)取決于i）預(yù)測(cè)開(kāi)始時(shí)的初始資本存量，以及ii）投資率。眾所周知，衡量資本存量及其有效利用是出了名的困難。雖然有一些來(lái)源提供了各國(guó)的年度估計(jì)（例如，會(huì)議委員會(huì)，賓夕法尼亞大學(xué)世界表格），但我們而是對(duì)資本進(jìn)行了自己的估算“有效”退休年齡（即工人實(shí)際退出勞動(dòng)力市場(chǎng)的平均年齡）通常遠(yuǎn)低于法定退休年齡。在過(guò)去20年中，各國(guó)觀察到的“有效”退休率的增長(zhǎng)大部分來(lái)自提前退休率的降低，而不是由于工作壽命延長(zhǎng)超過(guò)法定退休年齡。使用文獻(xiàn)中提到的“基于庫(kù)存”的方法進(jìn)行庫(kù)存。這依賴于通過(guò)假設(shè)開(kāi)始時(shí)的資本存量（K）取決于投資（I）、資本增長(zhǎng)（g）和折舊率（delta）來(lái)確定初始資本存量：然后，我們將總資本存量建模為投資和折舊率的函數(shù)：正如2011年的預(yù)測(cè)所討論的那樣，一些經(jīng)濟(jì)體（特別是那些經(jīng)歷了后共產(chǎn)主義轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)體）經(jīng)歷了資本存量大幅減少的時(shí)期。雖然這在準(zhǔn)確解釋歷史增長(zhǎng)發(fā)展方面帶來(lái)了復(fù)雜性，但初始資本存量的重要性會(huì)隨著時(shí)間的推移而下降，因此在我們的預(yù)測(cè)中與確定資本存量水平的相關(guān)性較低（圖表30）。這是因?yàn)椋绻陂_(kāi)始時(shí)低估了資本存量，折舊率將“懲罰”資本太少，資本存量將增長(zhǎng)得更快，反之亦然，如果資本存量被高估。我們用于計(jì)算股本的期限越長(zhǎng)，初始股本計(jì)算的重要性就越低。圖表30：通過(guò)更多的觀察，資本產(chǎn)出比率對(duì)初始資本存量假設(shè)的依賴性降低2019年估計(jì)資本產(chǎn)出比率（LHS）直方圖;波蘭不同初始資本存量假設(shè)下的估計(jì)資本產(chǎn)出比率來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究建模資本投入的第二部分是投資率。在這里，我們保留了以前的建模方法，即假設(shè)投資率取決于撫養(yǎng)比（即兒童和老年人在人口中所占的比例越大，投資率越低）。與先前方法的唯一偏差是，我們根據(jù)過(guò)去11年的經(jīng)驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)更新敏感性。生產(chǎn)力和收斂性在我們的增長(zhǎng)模型中，最后一個(gè)，但可以說(shuō)是最重要的組成部分是技術(shù)進(jìn)步或全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)，我們將其表示為i）絕對(duì)收斂和ii）條件收斂的函數(shù)。和之前一樣,絕對(duì)收斂被建模為與“生產(chǎn)力前沿”的距離的函數(shù)，我們假設(shè)美國(guó)是人均GDP水平相對(duì)較低的國(guó)家顯示出更快的生產(chǎn)率增長(zhǎng)，其他條件相同。這個(gè)術(shù)語(yǔ)適合過(guò)去40年的越野經(jīng)驗(yàn)，低于我們之前的預(yù)測(cè)。以前,我們模仿條件收斂作為“生長(zhǎng)友好型環(huán)境”的功能，我們使用我們專有的“生長(zhǎng)環(huán)境評(píng)分”（GES）進(jìn)行測(cè)量。然而，雖然GES分?jǐn)?shù)在解釋過(guò)去方面相對(duì)較好。各國(guó)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的差異，我們發(fā)現(xiàn)他們的事前對(duì)未來(lái)生產(chǎn)率增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)能力很差。鑒于識(shí)別困難事前生產(chǎn)率本身的表現(xiàn)中得出推論：雖然很難實(shí)時(shí)確定“正確”的因素是否到位來(lái)推動(dòng)未來(lái)的趨同，但每個(gè)國(guó)家最近的生產(chǎn)率表現(xiàn)都揭示了它今天是否擁有“正確”的因素。與這一觀察結(jié)果一致，我們發(fā)現(xiàn)趨同“動(dòng)量”在決定未來(lái)趨同方面起著重要作用（會(huì)在隨后的十年中表現(xiàn)出更高的趨同速度，其他條件相同）根據(jù)其最近的生產(chǎn)力表現(xiàn)獲得“獎(jiǎng)勵(lì)”或“懲罰”。然后，該動(dòng)量因子呈指數(shù)“衰減”，半衰期為五年。在最大的經(jīng)濟(jì)體中，在我們預(yù)測(cè)開(kāi)始時(shí)，最積極的趨同勢(shì)頭是印度和中國(guó)。相比之下，最負(fù)面的趨同勢(shì)頭是巴西和南非（圖表31）。圖表31：我們的趨同框架“獎(jiǎng)勵(lì)”在過(guò)去10年中表現(xiàn)優(yōu)異的國(guó)家，并“懲罰”表現(xiàn)不佳的國(guó)家按不同因素分解相對(duì)于美國(guó)的生產(chǎn)率增長(zhǎng)來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究匯率在以實(shí)際美元計(jì)算GDP水平時(shí)，我們還需要反映實(shí)際匯率隨時(shí)間變化的影響。和以前一樣，我們繼續(xù)認(rèn)為匯率的長(zhǎng)期變化主要是相對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)差異的函數(shù)。這個(gè)想法是，隨著國(guó)家隨著時(shí)間的推移變得更加富裕，它們的匯率往往會(huì)接近其購(gòu)買力平價(jià)均衡值（也稱為“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”）。此外，我們還考慮了匯率相對(duì)于預(yù)測(cè)購(gòu)買力平價(jià)水平的偏差。一個(gè)重要的例子-這種建模在我們的預(yù)測(cè)中起著重要作用——就是中國(guó)。隨著時(shí)間的推移，我們預(yù)計(jì)中國(guó)的實(shí)際匯率將升值，這既是因?yàn)樗絹?lái)越富裕，也是因?yàn)樗壳芭c購(gòu)買力平價(jià)值的偏差大于人們的預(yù)期，因?yàn)槠湎鄬?duì)收入水平（即相對(duì)于購(gòu)買力平價(jià)，它比處于類似收入水平的其他國(guó)家更被低估）。在過(guò)去的10年中，以這種方式使用購(gòu)買力平價(jià)匯率來(lái)預(yù)測(cè)長(zhǎng)期實(shí)際匯率效果很好，但有一個(gè)非常重要的例外：美元本身（圖表32）510年期間以這種方式偏離并不罕見(jiàn)——它只是乎當(dāng)那個(gè)國(guó)家是美國(guó)時(shí)，更值得注意。雖然我們預(yù)計(jì)美元強(qiáng)勢(shì)在短期內(nèi)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，但歷史表明，在我們預(yù)測(cè)的重點(diǎn)的長(zhǎng)期（>5年）內(nèi)，（至少）可能會(huì)出現(xiàn)部分逆轉(zhuǎn)。因此，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，基本框架是思考未來(lái)實(shí)際匯率變化的正確方法。圖表32：調(diào)整美元效應(yīng)后，以前的模型表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)已實(shí)現(xiàn)與預(yù)測(cè)的實(shí)際外匯預(yù)測(cè)（相對(duì)于美元和貿(mào)易加權(quán)基礎(chǔ)，LHS）;預(yù)計(jì)實(shí)際外匯路徑（RHS，交叉是歷史10Y移動(dòng)平均路徑）來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究更正式地說(shuō)，實(shí)際匯率升值的模型如下：實(shí)際上，這意味著實(shí)際匯率隨著時(shí)間的推移穩(wěn)步升值，其中初始失調(diào)較低，但根據(jù)失調(diào)的程度，更快或更慢。附錄2:預(yù)測(cè)總結(jié)實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)(%)2000-20092010-20192020-2029 2024-20292030-20392040-20492050-2059 2060-20692070-2079世界2.7 3.22.4 2.8 2.5 2.1 2.0 1.8 1.7DM1.6 1.91.5 1.8 1.6 1.4 1.3 1.2 1.1美國(guó)1.9 2.31.7 1.9 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2歐元區(qū)1.4 1.41.2 1.6 1.4 1.1 1.0 0.9 0.9德國(guó)法國(guó)意大利日本英國(guó)澳大利亞加拿大0.8 2.00.7 1.2 1.3 1.1 0.9 0.9 1.01.5 1.41.2 1.7 1.5 1.3 1.2 1.2 1.10.5 0.30.9 1.4 1.0 0.7 0.6 0.5 0.50.5 1.20.6 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 0.51.6 2.01.4 2.0 1.9 1.6 1.5 1.3 1.23.1 2.62.3 2.5 2.4 2.1 1.8 1.7 1.52.1 2.31.7 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6 1.6亞洲(例DM)7.6 6.74.1 4.2 3.1 2.4 2.1 1.8 1.5中國(guó)印10.3 7.74.2 4.0 2.5 1.6 1.1 0.9 0.5度韓國(guó)6.9 6.95.0 5.8 4.6 3.7 3.1 2.5 2.1孟加拉國(guó)東盟4.9 3.35.6 6.64.9 5.22.0 1.9 1.4 0.8 0.3 -0.1 -0.26.3 6.6 4.9 3.8 3.0 2.5 2.03.2 3.9 3.4 2.9 2.5 2.1 1.9印尼泰國(guó)菲5.3 5.43.8 4.3 3.6 3.0 2.6 2.3 2.0律賓4.3 3.61.9 2.8 2.4 1.9 1.4 1.1 0.9馬來(lái)西亞4.5 6.44.4 6.0 4.9 4.1 3.5 3.1 2.74.7 5.42.9 3.6 3.5 2.9 2.2 1.8 1.5CEEMEA4.8 3.52.6 3.2 3.3 3.1 3.0 2.9 2.7俄羅斯,土耳5.5 2.10.3 1.2 1.6 1.2 1.2 1.3 1.1其哈薩克斯坦4.0 5.94.2 3.5 2.9 2.1 1.7 1.4 1.1中東歐8.6 4.42.7 3.1 3.2 2.8 2.8 2.8 2.53.8 3.02.5 2.9 1.8 1.2 0.9 0.8 0.7波蘭3.9 3.72.8 3.3 1.9 1.1 0.7 0.5 0.4MENAP4.7 3.83.3 3.6 3.9 3.4 3.1 2.8 2.5埃及沙特阿拉伯巴基斯坦SSA5.0 4.44.7 4.8 5.3 4.4 3.8 3.2 2.73.5 3.52.8 2.9 3.2 2.5 2.0 1.7 1.44.7 4.05.0 6.0 5.9 5.3 4.7 4.0 3.45.2 3.84.2 5.4 6.0 5.5 4.9 4.2 3.7南非,尼日利亞3.6 1.71.8 2.8 3.6 3.4 2.9 2.6 2.2,加納8.3 3.83.6 4.6 6.3 6.1 5.4 4.6 3.9埃塞俄比亞5.3 6.74.3 5.0 5.2 4.9 4.5 4.1 3.68.6 9.68.6 10.7 8.2 6.6 5.5 4.7 4.0拉丁美洲2.8 2.42.3 3.0 3.1 2.7 2.3 1.9 1.6巴西墨西3.4 1.41.5 2.72.6 1.43.9 3.74.2 3.33.9 2.85.0 4.51.9 2.4 2.8 2.5 2.1 1.7 1.51.8 3.0 3.0 2.6 2.2 1.7 1.42.6 3.3 3.1 2.6 2.2 1.8 1.53.4 3.4 3.3 2.7 2.2 1.7 1.42.1 2.3 2.4 2.0 1.6 1.4 1.22.2 3.3 3.3 3.2 2.8 2.5 2.13.3 4.2 4.0 3.5 2.9 2.5 2.1哥阿根廷哥倫比亞智利厄瓜多爾秘魯來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)來(lái)源:高盛(GoldmanSachs)全球投資研究2022年12月6日PAGE41實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到新高:美元(2021)2000 2010 2020 2030 2040 2050 2060 2070 2075世界50.379.486.6121.4171.6227.9291.4363.9402.5DM39.050.749.558.370.782.995.0107.5113.8美國(guó)15.618.521.827.032.037.242.848.651.5歐元區(qū)9.815.513.515.819.622.925.928.830.3德國(guó)法國(guó)意大利日本英國(guó)澳大利亞加拿大3.04.24.01.12.05.2亞洲(例DM)5.064.590.6119.4150.9167.0中國(guó)印1.87.415.524.534.141.948.654.857.0度韓國(guó)