資金成本和資本結構第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結構資金成本和資本結構第一節(jié)資金成本13.計算公式4.權數(shù)（Wj）的確定方法●賬面價值法此法依據(jù)企業(yè)的賬面價值來確定權數(shù)。優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于取得，計算結果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。缺點：市價與賬面價值嚴重背離時，計算結果不符合實際，不利于作出正確的決策。加權平均資金成本3.計算公式4.權數(shù)（Wj）的確定方法加權平均資金成本2●市場價值法

此法以股票、債券的現(xiàn)行市場價值確定權數(shù)。

優(yōu)點：能真實反映當前實際資金成本水平，利于企業(yè)現(xiàn)實的籌資決策。缺點：市價隨時變動，數(shù)據(jù)不易取得，且過去的價格權數(shù)對今后的指導意義不大。加權平均資金成本●市場價值法加權平均資金成本3邊際資金成本1.計算的前提企業(yè)追加籌資時，應考慮追加籌資的資金成本，即邊際資金成本。該成本是籌資決策的依據(jù)。2.邊際資金成本的定義是指企業(yè)每增加一個單位量的資本而形成的追加資本的成本。

邊際資金成本1.計算的前提43.邊際資金成本的計算公式邊際資金成本實質是追加籌資的加權平均資金成本，計算公式如下：邊際資金成本邊際資本成本

∑=×追加某種籌資的資本成本

追加該種資本的來源構成即追加籌資的資本結構3.邊際資金成本的計算公式邊際資金成本邊際資∑=×追加某5

顯然，影響邊際資金成本的因素有兩個：個別資金成本、資本來源構成（即資本結構）。二者變動對邊際資金成本的影響有以下四種情況：情況個別資金成本資本結構邊際資金成本（1）（2）（3）（4）保持不變保持不變變動變動保持不變變動保持不變變動與增資前相同變動變動變動

請看例題分析邊際資金成本顯然，影響邊際資金成本的因素有兩個：個別資金64.資本結構保持不變，但個別資金成本變動時的邊際資金成本的計算（1）通常企業(yè)的籌資總額越大，資金供應者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內的邊際資金成本不斷上升。（2）邊際資金成本的確定程序▲確定追加籌資的目標資本結構

追加籌資的目標資本結構是否改變取決于企業(yè)籌資的規(guī)劃，這里假定追加籌資的資本結構與企業(yè)原來的資本結構保持一致。邊際資金成本4.資本結構保持不變，但個別資金成本變動時的邊邊際資金成本7▲

確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資金成本的籌資總額分界點

籌資總額分界點是指在現(xiàn)有目標資本結構條件下，保持某一資金成本不變時可以籌集到的資金總限額，即特定籌資方式下的資金成本變化的分界點。計算公式如下：由于在某一特定的資金成本條件下，企業(yè)不可能籌資到無限的資金，因此最終確定的籌資總額分界點有若干個。邊際資金成本▲確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資金成本的8▲

確定追加籌資總額的范圍

根據(jù)不同的籌資總額分界點來確定不同的籌資總額范圍。▲確定不同籌資總額范圍的邊際資金成本

根據(jù)邊際資金成本的計算公式計算不同籌資范圍的邊際資金成本。邊際資金成本會隨籌資額的不斷增長而上升。在這種情況下，企業(yè)應結合自身的需要，做出籌資決策。邊際資金成本▲確定追加籌資總額的范圍邊際資金成本9第二節(jié)杠桿原理一、杠桿效應的概念財務管理的杠桿效應表現(xiàn)為存在特定費用的情況下，一個財務變量以某一比例變化時，引起另一個相關的財務變量會以一個較大的比例變化。合理運用財務杠桿可以有助于企業(yè)合理規(guī)避風險，提高資本運營效率。第二節(jié)杠桿原理一、杠桿效應的概念10二、成本習性、息稅前利潤和邊際貢獻(一)成本習性概念成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。按照成本習性對成本進行分類，可將成本劃分為變動成本、固定成本和混合成本三類。二、成本習性、息稅前利潤和邊際貢獻111.變動成本變動成本是指在一定量業(yè)務范圍內，成本總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。業(yè)務量成本總額

業(yè)務量

單位成本1.變動成本業(yè)務量成本總額業(yè)務量單位成本122.固定成本固定成本是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內，成本總額不隨業(yè)務量發(fā)生變動的那部分成本。固定成本還可進一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類。（1）約束性固定成本企業(yè)的經營能力形成后，企業(yè)為維持一定的業(yè)務量必須負擔一定量的成本，如廠房、機器設備折舊費、長期租賃費等，企業(yè)為維持業(yè)務量所必須負擔的最低成本即為約束性固定成本。2.固定成本13（2）酌量性固定成本在一定期間(通常為一年)，企業(yè)根據(jù)經營方針和財務負擔能力確定的固定成本，如廣告費、研究與開發(fā)費、職工培訓費等，這部分成本的發(fā)生，可以隨企業(yè)經營方針和財務狀況的變化，斟酌其開支情況這部分成本即為酌量性固定成本（2）酌量性固定成本143.混合成本有些成本雖然也隨業(yè)務量的變動而變動，但不成同比例變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。混合成本按其與業(yè)務量的關系又可分為半變動成本和半固定成本。3.混合成本15（1）半變動成本（2）半固定成本業(yè)務量（X）成本總額

成本總額

業(yè)務量（X）（1）半變動成本業(yè)務量（X）成本總額成本總額業(yè)務164.總成本習性模型4.總成本習性模型17(二)邊際貢獻概念及計算邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。假設當產量與銷量相同時，其計算公式為：

邊際貢獻＝銷售收入-變動成本＝(銷售單價-單位變動成本)×產銷量＝單位邊際貢獻×產銷量

(二)邊際貢獻概念及計算18息稅前利潤是指企業(yè)沒有支付利息和交納所得稅之前的利潤。其計算公式為：

息稅前利潤＝銷售收入總額－變動成本總額－固定成本＝(銷售單價－單位變動成本)×產銷量－固定成本＝邊際貢獻總額—固定成本（三）息稅前利潤概念及計算息稅前利潤是指企業(yè)沒有支付利息和交納所得稅之前的利（三）息稅19（二）邊際貢獻和息稅前利潤之間的關系

1.邊際貢獻（M）：邊際貢獻=銷售收入-變動成本

M=px-bx=（p-b）x=m·x

式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產銷量；m為單位為際貢獻。2.息稅前利潤（EBIT）：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。

息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定成本

=邊際貢獻-固定成本

EBIT=M-a

式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。3.稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定成本-利息=EBIT-I4.稅后凈利潤=EBIT-I-所得稅=(EBIT-I)×(1-T)

（二）邊際貢獻和息稅前利潤之間的關系

1.邊際貢獻（M）20三、經營杠桿和經營風險（一）經營風險經營風險是指由于經營上的原因導致的風險，經營風險是指由生產經營活動而產生的未來經營收益或者收益（息稅前收益）的不確定性。（二）經營杠桿1.經營杠桿的概念經營杠桿（OperatingLeverage）又稱營業(yè)杠桿，是指在某一固定成本存在導致息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應。

三、經營杠桿和經營風險212.經營杠桿系數(shù)的概念及計算經營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage,簡稱DOL）是指息稅前利潤變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。企業(yè)只要存在固定成本，就存在經營杠桿作用。2.經營杠桿系數(shù)的概念及計算22

定義公式:計算公式:

基期：EBIT=（P-b）×X-a

預計：EBIT1=（P-b）×X1-a

EBIT變動率=（EBIT1-EBIT）/EBIT=[（P-b）×ΔX]/[（P-b）×X-a]

X變動率=（X1-X）/X=ΔX/X

EBIT變動率/X變動率=[（P-b）×X]/[（P-b）×X-a]

經營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤

定義公式:基期：EBIT=（P-b）×X-a

23A公司有關資料如表所示，試計算該企業(yè)2006年的經營杠桿系數(shù)。金額單位：萬元項目2005年2006年變動額變動率（%）銷售額1000120020020變動成本60072012020邊際貢獻4004808020固定成本2002000－息稅前利潤2002808040A公司有關資料如表所示，試計算該企業(yè)2006年的經營杠桿系數(shù)24定義公式：

計算公式：

定義公式：

計算公式：25（三）經營杠桿和經營風險

結論：控制經營風險的方法有：增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重。

（三）經營杠桿和經營風險

結論：控制經營風險的方法有：增加銷26四、財務杠桿與財務風險（二）財務杠桿的概念及計算1.財務杠桿的概念財務杠桿（FinancialLeverage）是指由于企業(yè)存在固定利息費用導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。普通股每股收益=凈利潤/普通股股數(shù)

EPS↑=[（EBIT↑-I）×（1-T）]/N

其中：假如I、T和N不變

EBIT的較小變動會導致EPS較大的變動。

四、財務杠桿與財務風險（二）財務杠桿的概念及計算27（二）財務杠桿作用的衡量

財務杠桿系數(shù)：普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

（1）定義公式：

財務杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率

假如DFL=每股收益變動率/EBIT變動率=2，表明?（二）財務杠桿作用的衡量

財務杠桿系數(shù)：普通股每股收益的28（2）計算公式：

財務杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-基期利息）

基期：EPS=[（EBIT-I）×（1-T）]/N

預測：EPS1=[（EBIT1-I）×（1-T）]/N

每股收益變動率=（EPS1-EPS）/EPSEBIT變動率=（EBIT1-EBIT）/EBITDFL=EBIT/（EBIT-I）（2）計算公式：

財務杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/（基期息29

（3）結論：

1.當I≠0，就有EPS變動率大于EBIT變動率。

2.影響因素

EBIT↑DFL↓

I↑DFL↑

影響企業(yè)財務杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結構、固定財務費用水平等多個因素。

（3）結論：

影響企業(yè)財務杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企30四、復合杠桿

復合杠桿：由于固定生產經營成本和固定財務費用的共同存在而導致的普通股每股收益變動率大于產銷量變動率的杠桿效應。

DOL=EBIT變動率/X變動率DFL=EPS變動率/EBIT變動率

（EBIT變動率/X變動率）×（EPS變動率/EBIT變動率）=EPS變動率/X變動率

四、復合杠桿

復合杠桿：由于固定生產經營成本和固定財務費用的31定義公式：

復合杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/產銷量變動率

計算公式：

復合杠桿系數(shù)=經營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)

DCL=EPS變動率/X變動率假如DCL=3，X增長3%，則EPS增長率=10%×3=30%

DCL=DOL×DFL

定義公式：

復合杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/產銷量32結論：①只要企業(yè)同時存在固定的生產經營成本和固定的利息費用等財務支出，就會存在復合杠桿的作用。

②影響因素

③DCL與復合風險關系

在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大。

結論：①只要企業(yè)同時存在固定的生產經營成本和固定的利息33B企業(yè)年銷售額為1000萬元，變動成本率60%，息稅前利潤為250萬元，全部資本500萬元，負債比率40%，負債平均利率10%。

要求：（1）計算B企業(yè)的經營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。經營杠桿系數(shù)==1.6

財務杠桿系數(shù)==1.087總杠桿系數(shù)=1.6×1.087=1.7392（2）如果預測期B企業(yè)的銷售額將增長10%，計算息稅前利潤及每股收益的增長幅度。

息稅前利潤增長幅度=1.6×10%=16%

每股收益增長幅度=1.7392×10%=17.39%

B企業(yè)年銷售額為1000萬元，變動成本率60%34

某企業(yè)只生產和銷售A產品，其總成本習性模型為y=10000+3x。假定該企業(yè)2006年度A產品銷售量為10000件，每件售價為5元；按市場預測2007年A產品的銷售數(shù)量將增長10%。（1）計算2006年該企業(yè)的邊際貢獻總額；y=10000+3×X

↓↓

固定成本單位變動成本

解：2006年企業(yè)的邊際貢獻總額=10000×5－10000×3=20000（元）

（2）計算2006年該企業(yè)的息稅前利潤；

解：2006年該企業(yè)的息稅前利潤=邊際貢獻總額-固定成本=20000－10000=10000（元）（3）計算2007年的經營杠桿系數(shù)；解：2007年的經營杠桿系數(shù)=M/EBIT=20000/10000=2

某企業(yè)只生產和銷售A產品，其總成本習性35（4）計算2007年息稅前利潤增長率；解：DOL=2＝EBIT變動率？/X變動率10%

則息稅前利潤變動率=2×10%=20%（5）假定企業(yè)2006年發(fā)生負債利息5000元，且無融資租賃租金，計算2007年復合杠桿系數(shù)。DFL=EBIT/（EBIT-I）＝10000/（10000－5000）=2

DTL=DFL×DOL=2×2=4

（4）計算2007年息稅前利潤增長率；36第三節(jié)資本結構一、資本結構的概念：各種資金的構成及其比例關系。廣義與狹義第三節(jié)資本結構一、資本結構的概念：各種資金的構成及其比例關37二、影響資本結構的因素：（了解）

（1）企業(yè)財務狀況；

（2）企業(yè)資產結構；

（3）企業(yè)銷售情況；

（4）投資者和管理人員的態(tài)度；

（5）貸款人和信用評級機構的影響；

（6）行業(yè)因素；

（7）企業(yè)規(guī)模；

（8）所得稅稅率的高低；

（9）利率水平的變動趨勢二、影響資本結構的因素：（了解）

（1）企業(yè)財務狀況；

38三、資本結構理論

資本結構理論主要觀點凈收益理論負債程度越高，資金成本越低，企業(yè)價值越大。負債程度為100%時，企業(yè)價值將達到最大。凈營業(yè)收益理論資本結構與企業(yè)價值無關；不存在最佳資本結構。MM理論在不考慮所得稅的情況下，風險相同的企業(yè)，其價值不受負債程度的影響；但在考慮所得稅的情況下，負債越多，企業(yè)價值越大。代理理論均衡的企業(yè)所有權結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關系來決定的，債權資本適度的資本結構會增加股東的價值。等級籌資理論其中心思想首先是偏好內部籌資，其次如果需要外部籌資，則偏好債務籌資。三、資本結構理論資本結構理論主要觀點凈收益理論負債程度越高39第三節(jié)資本結構四、資本結構優(yōu)化決策

（一）含義：在一定條件下使企業(yè)價值最大，加權平均資金成本最低的資本結構。

（二）確定方法

1.每股收益無差別點法（又稱每股利潤無差別點或息稅前利潤－每股收益分析法，EBIT-EPS分析法）

第三節(jié)資本結構四、資本結構優(yōu)化決策

（一）含義：在一定條40（1）每股收益無差別點的含義：指每股利潤不受融資方式影響的息稅前利潤水平。每股(利潤)收益=凈利潤/普通股股數(shù)=

EPS股=[（EBIT-I）×（1-T）]/（N+ΔN）EPS債=[（EBIT-I原-ΔI）×（1-T）]/N

（1）每股收益無差別點的含義：指每股利潤不受融資方式影響的息41

在每股利潤無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資，每股利潤都是相等的。有：

在每股利潤無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益42（2）計算公式：使得追加權益籌資每股收益=追加負債籌資每股收益

上式可簡化為：

能使得上述公式成立的EBIT為每股盈余無差別點時的EBIT。

（2）計算公式：使得追加權益籌資每股收益=追加負債籌43（3）決策原則：當預計的EBIT高于每股利潤無差別點的EBIT時，運用負債籌資可獲得較高的每股利潤；當預計的EBIT低于每股利潤無差別點的EBIT時，運用權益籌資可獲得較高的每股利潤。

（4）缺點：沒有考慮風險的影響。例題見書上

（3）決策原則：當預計的EBIT高于每股利潤無差別點的44資金成本和資本結構第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿原理第三節(jié)資本結構資金成本和資本結構第一節(jié)資金成本453.計算公式4.權數(shù)（Wj）的確定方法●賬面價值法此法依據(jù)企業(yè)的賬面價值來確定權數(shù)。優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于取得，計算結果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。缺點：市價與賬面價值嚴重背離時，計算結果不符合實際，不利于作出正確的決策。加權平均資金成本3.計算公式4.權數(shù)（Wj）的確定方法加權平均資金成本46●市場價值法

此法以股票、債券的現(xiàn)行市場價值確定權數(shù)。

優(yōu)點：能真實反映當前實際資金成本水平，利于企業(yè)現(xiàn)實的籌資決策。缺點：市價隨時變動，數(shù)據(jù)不易取得，且過去的價格權數(shù)對今后的指導意義不大。加權平均資金成本●市場價值法加權平均資金成本47邊際資金成本1.計算的前提企業(yè)追加籌資時，應考慮追加籌資的資金成本，即邊際資金成本。該成本是籌資決策的依據(jù)。2.邊際資金成本的定義是指企業(yè)每增加一個單位量的資本而形成的追加資本的成本。

邊際資金成本1.計算的前提483.邊際資金成本的計算公式邊際資金成本實質是追加籌資的加權平均資金成本，計算公式如下：邊際資金成本邊際資本成本

∑=×追加某種籌資的資本成本

追加該種資本的來源構成即追加籌資的資本結構3.邊際資金成本的計算公式邊際資金成本邊際資∑=×追加某49

顯然，影響邊際資金成本的因素有兩個：個別資金成本、資本來源構成（即資本結構）。二者變動對邊際資金成本的影響有以下四種情況：情況個別資金成本資本結構邊際資金成本（1）（2）（3）（4）保持不變保持不變變動變動保持不變變動保持不變變動與增資前相同變動變動變動

請看例題分析邊際資金成本顯然，影響邊際資金成本的因素有兩個：個別資金504.資本結構保持不變，但個別資金成本變動時的邊際資金成本的計算（1）通常企業(yè)的籌資總額越大，資金供應者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內的邊際資金成本不斷上升。（2）邊際資金成本的確定程序▲確定追加籌資的目標資本結構

追加籌資的目標資本結構是否改變取決于企業(yè)籌資的規(guī)劃，這里假定追加籌資的資本結構與企業(yè)原來的資本結構保持一致。邊際資金成本4.資本結構保持不變，但個別資金成本變動時的邊邊際資金成本51▲

確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資金成本的籌資總額分界點

籌資總額分界點是指在現(xiàn)有目標資本結構條件下，保持某一資金成本不變時可以籌集到的資金總限額，即特定籌資方式下的資金成本變化的分界點。計算公式如下：由于在某一特定的資金成本條件下，企業(yè)不可能籌資到無限的資金，因此最終確定的籌資總額分界點有若干個。邊際資金成本▲確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資金成本的52▲

確定追加籌資總額的范圍

根據(jù)不同的籌資總額分界點來確定不同的籌資總額范圍。▲確定不同籌資總額范圍的邊際資金成本

根據(jù)邊際資金成本的計算公式計算不同籌資范圍的邊際資金成本。邊際資金成本會隨籌資額的不斷增長而上升。在這種情況下，企業(yè)應結合自身的需要，做出籌資決策。邊際資金成本▲確定追加籌資總額的范圍邊際資金成本53第二節(jié)杠桿原理一、杠桿效應的概念財務管理的杠桿效應表現(xiàn)為存在特定費用的情況下，一個財務變量以某一比例變化時，引起另一個相關的財務變量會以一個較大的比例變化。合理運用財務杠桿可以有助于企業(yè)合理規(guī)避風險，提高資本運營效率。第二節(jié)杠桿原理一、杠桿效應的概念54二、成本習性、息稅前利潤和邊際貢獻(一)成本習性概念成本習性是指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。按照成本習性對成本進行分類，可將成本劃分為變動成本、固定成本和混合成本三類。二、成本習性、息稅前利潤和邊際貢獻551.變動成本變動成本是指在一定量業(yè)務范圍內，成本總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。業(yè)務量成本總額

業(yè)務量

單位成本1.變動成本業(yè)務量成本總額業(yè)務量單位成本562.固定成本固定成本是指其總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內，成本總額不隨業(yè)務量發(fā)生變動的那部分成本。固定成本還可進一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類。（1）約束性固定成本企業(yè)的經營能力形成后，企業(yè)為維持一定的業(yè)務量必須負擔一定量的成本，如廠房、機器設備折舊費、長期租賃費等，企業(yè)為維持業(yè)務量所必須負擔的最低成本即為約束性固定成本。2.固定成本57（2）酌量性固定成本在一定期間(通常為一年)，企業(yè)根據(jù)經營方針和財務負擔能力確定的固定成本，如廣告費、研究與開發(fā)費、職工培訓費等，這部分成本的發(fā)生，可以隨企業(yè)經營方針和財務狀況的變化，斟酌其開支情況這部分成本即為酌量性固定成本（2）酌量性固定成本583.混合成本有些成本雖然也隨業(yè)務量的變動而變動，但不成同比例變動，不能簡單地歸入變動成本或固定成本，這類成本稱為混合成本。混合成本按其與業(yè)務量的關系又可分為半變動成本和半固定成本。3.混合成本59（1）半變動成本（2）半固定成本業(yè)務量（X）成本總額

成本總額

業(yè)務量（X）（1）半變動成本業(yè)務量（X）成本總額成本總額業(yè)務604.總成本習性模型4.總成本習性模型61(二)邊際貢獻概念及計算邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。假設當產量與銷量相同時，其計算公式為：

邊際貢獻＝銷售收入-變動成本＝(銷售單價-單位變動成本)×產銷量＝單位邊際貢獻×產銷量

(二)邊際貢獻概念及計算62息稅前利潤是指企業(yè)沒有支付利息和交納所得稅之前的利潤。其計算公式為：

息稅前利潤＝銷售收入總額－變動成本總額－固定成本＝(銷售單價－單位變動成本)×產銷量－固定成本＝邊際貢獻總額—固定成本（三）息稅前利潤概念及計算息稅前利潤是指企業(yè)沒有支付利息和交納所得稅之前的利（三）息稅63（二）邊際貢獻和息稅前利潤之間的關系

1.邊際貢獻（M）：邊際貢獻=銷售收入-變動成本

M=px-bx=（p-b）x=m·x

式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產銷量；m為單位為際貢獻。2.息稅前利潤（EBIT）：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。

息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定成本

=邊際貢獻-固定成本

EBIT=M-a

式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。3.稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定成本-利息=EBIT-I4.稅后凈利潤=EBIT-I-所得稅=(EBIT-I)×(1-T)

（二）邊際貢獻和息稅前利潤之間的關系

1.邊際貢獻（M）64三、經營杠桿和經營風險（一）經營風險經營風險是指由于經營上的原因導致的風險，經營風險是指由生產經營活動而產生的未來經營收益或者收益（息稅前收益）的不確定性。（二）經營杠桿1.經營杠桿的概念經營杠桿（OperatingLeverage）又稱營業(yè)杠桿，是指在某一固定成本存在導致息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的杠桿效應。

三、經營杠桿和經營風險652.經營杠桿系數(shù)的概念及計算經營杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage,簡稱DOL）是指息稅前利潤變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。企業(yè)只要存在固定成本，就存在經營杠桿作用。2.經營杠桿系數(shù)的概念及計算66

定義公式:計算公式:

基期：EBIT=（P-b）×X-a

預計：EBIT1=（P-b）×X1-a

EBIT變動率=（EBIT1-EBIT）/EBIT=[（P-b）×ΔX]/[（P-b）×X-a]

X變動率=（X1-X）/X=ΔX/X

EBIT變動率/X變動率=[（P-b）×X]/[（P-b）×X-a]

經營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻/基期息稅前利潤

定義公式:基期：EBIT=（P-b）×X-a

67A公司有關資料如表所示，試計算該企業(yè)2006年的經營杠桿系數(shù)。金額單位：萬元項目2005年2006年變動額變動率（%）銷售額1000120020020變動成本60072012020邊際貢獻4004808020固定成本2002000－息稅前利潤2002808040A公司有關資料如表所示，試計算該企業(yè)2006年的經營杠桿系數(shù)68定義公式：

計算公式：

定義公式：

計算公式：69（三）經營杠桿和經營風險

結論：控制經營風險的方法有：增加銷售額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重。

（三）經營杠桿和經營風險

結論：控制經營風險的方法有：增加銷70四、財務杠桿與財務風險（二）財務杠桿的概念及計算1.財務杠桿的概念財務杠桿（FinancialLeverage）是指由于企業(yè)存在固定利息費用導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。普通股每股收益=凈利潤/普通股股數(shù)

EPS↑=[（EBIT↑-I）×（1-T）]/N

其中：假如I、T和N不變

EBIT的較小變動會導致EPS較大的變動。

四、財務杠桿與財務風險（二）財務杠桿的概念及計算71（二）財務杠桿作用的衡量

財務杠桿系數(shù)：普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

（1）定義公式：

財務杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/息稅前利潤變動率

假如DFL=每股收益變動率/EBIT變動率=2，表明?（二）財務杠桿作用的衡量

財務杠桿系數(shù)：普通股每股收益的72（2）計算公式：

財務杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/（基期息稅前利潤-基期利息）

基期：EPS=[（EBIT-I）×（1-T）]/N

預測：EPS1=[（EBIT1-I）×（1-T）]/N

每股收益變動率=（EPS1-EPS）/EPSEBIT變動率=（EBIT1-EBIT）/EBITDFL=EBIT/（EBIT-I）（2）計算公式：

財務杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤/（基期息73

（3）結論：

1.當I≠0，就有EPS變動率大于EBIT變動率。

2.影響因素

EBIT↑DFL↓

I↑DFL↑

影響企業(yè)財務杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結構、固定財務費用水平等多個因素。

（3）結論：

影響企業(yè)財務杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企74四、復合杠桿

復合杠桿：由于固定生產經營成本和固定財務費用的共同存在而導致的普通股每股收益變動率大于產銷量變動率的杠桿效應。

DOL=EBIT變動率/X變動率DFL=EPS變動率/EBIT變動率

（EBIT變動率/X變動率）×（EPS變動率/EBIT變動率）=EPS變動率/X變動率

四、復合杠桿

復合杠桿：由于固定生產經營成本和固定財務費用的75定義公式：

復合杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/產銷量變動率

計算公式：

復合杠桿系數(shù)=經營杠桿系數(shù)×財務杠桿系數(shù)

DCL=EPS變動率/X變動率假如DCL=3，X增長3%，則EPS增長率=10%×3=30%

DCL=DOL×DFL

定義公式：

復合杠桿系數(shù)=普通股每股收益變動率/產銷量76結論：①只要企業(yè)同時存在固定的生產經營成本和固定的利息費用等財務支出，就會存在復合杠桿的作用。

②影響因素

③DCL與復合風險關系

在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大。

結論：①只要企業(yè)同時存在固定的生產經營成本和固定的利息77B企業(yè)年銷售額為1000萬元，變動成本率60%，息稅前利潤為250萬元，全部資本500萬元，負債比率40%，負債平均利率10%。

要求：（1）計算B企業(yè)的經營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。經營杠桿系數(shù)==1.6

財務杠桿系數(shù)==1.087總杠桿系數(shù)=1.6×1.087=1.7392（2）如果預測期B企業(yè)的銷售額將增長10%，計算息稅前利潤及每股收益的增長幅度。

息稅前利潤增長幅度=1.6×10%=16%

每股收益增長幅度=1.7392×10%=17.39%

B企業(yè)年銷售額為1000萬元，變動成本率60%78

某企業(yè)只生產和銷售A產品，其總成本習性模型為y=10000+3x。假定該企業(yè)2006年度A產品銷售量為10000件，每件售價為5元；按市場預測2007年A產品的銷售數(shù)量將增長10%。（1）計算2006年該企業(yè)的邊際貢獻總額；y=10000+3×X

↓↓

固定成本單位變動成本

解：2006年企業(yè)的邊際貢獻總額=10000×5－10000×3=20000（元）

（2）計算2006年該企業(yè)的息稅前利潤；

解：2006年該企業(yè)的息稅前利潤=邊際貢獻總額-固定成本=20000－10000=10000（元）（3）計算2007年